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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 14.16 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 10.96 已上市流通 A股 (亿股 ) 10.84 总市值 (亿元 ) 155.20 年内股价最高最低 (元 ) 20.31/11.27 沪深 300 指数 4226 深证成指 12429 相关报告 1. 1Q22 净利超预期，黄金产品增长亮眼 -周大生点评， 2022.5.1 2. Q4 加盟开店提速，坏账计提拖累利润增速 -周大生点评， 2022.3.14 3.省代拓店加速，品类升级助推成长 -周大生深度报告， 2022.2.9 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号： S1130520120001 luoxiaoting 蔡昕妤 联系人 caixy 疫情拖累 Q2 净利 同降 21.2%， 6 月社零 改善 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 5,084 9,155 12,923 15,862 16,844 营业收入 增长率 -6.53% 80.07% 41.16% 22.74% 6.19% 归母净利润 (百万元 ) 1,013 1,225 1,371 1,768 1,948 归母净利润增长率 2.21% 20.85% 11.99% 28.93% 10.15% 摊薄每股收益 (元 ) 1.387 1.117 1.251 1.613 1.777 每股经营性现金流 净额 1.86 0.18 0.41 1.02 1.69 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 18.81% 21.16% 20.97% 22.78% 21.39% P/E 19.22 15.92 11.32 8.78 7.97 P/B 3.62 3.37 2.37 2.00 1.70 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 简评 7.28 公司公告 1H22 业绩快报， 2Q22 营收 23.43 亿元、 +43.57%， 归母净利 2.95 亿元、 -21.22%， 扣非归母净利 2.79 亿元、 -22.1%。 收入延续高增主要系 黄金批发 收入增长 ，净利下滑主要为疫情 影响 线下门店经营 ，其中3、 4、 5 月影响较大， 6、 7 月已改善 。 2Q22 毛利率 24.5%、 -16PCT， 净利率 12.6%、 -10.4PCT，主要由于 发力 黄金 产品、 占比 提升 。 经营分析 展销模式 +非凡国潮 /国家宝藏等 IP 产品驱动 黄金批发收入增长 、 加盟渠道高增 。 2Q22 电商 /线下自营 /线下经销收入分别 +12%/-31.2%/+82.3%，线下受 华东等地疫情影响、部分线下门店经营停滞 ， 对自营影响最大。 加盟渠道21 年 8 月以来开展省代及展销模式、部分黄金批发计入营收拉动增长 。 1H22 逐步 确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向 。 继去年下半年推出“非凡古法金”系列之后， 1H22 陆续发布 周大生“非凡国潮”黄金文创 IP 新品，推出“吉祥 布达拉”、“如意 普陀”、“遇见 国潮”三大系列产品 ，官宣代言人任嘉伦 ； 联合 国家宝藏重磅推出集“国韵”、“家庆”以及“藏器”三大主题的“中国国宝艺术典藏金品” ，强化设计及产品体系构建、不断优化黄金配货模型。 6 月金银珠宝零售额修复好于预期，古法金、国潮兴起背景下黄金珠宝消费下半年 望靓丽 。 6 月金银珠宝零售额同增 8.1%、疫后首次恢复正增长，本轮疫后修复快于 20 年、于 5 月缓解、 6 月增速转正，而 20 年 4 月初解封、 7月增速回正。 复盘 20 年， 3-4Q20 零售额同增 9%、 14%，显著高于疫情前增速 （ 2016-2019 年金银珠宝零售额持续下滑， CAGR3 为 -4.5%） ，疫后现需求回补；预计 2H22 在古法金、国潮等产品设计优化背景下景气度高于2020-2021 年。 投资建议 公司积极推进省代模式、发力黄金产品，产品、渠道力逐步验证。疫情加速行业洗牌，长期看龙头集中度望提升， 维持 22-24 年盈利预测。预计归母净利 13.71/17.68/19.48 亿元，同增 12%/29%/10%， eps 1.25/1.61/1.78 元，对应 22 年 PE 11 倍，维持“买入 ” 评级。 风险提示 加盟渠道拓展不及预期，金价波动，疫情反复 。 010020030040050060011.2714.1717.0719.97210728211028220128220428220728人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 周 大 生 沪深 300 周 大 生 (002867.SZ) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 2022年 07月 29日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 5,439 5,084 9,155 12,923 15,862 16,844 货币资金 1,294 1,680 1,289 1,032 1,537 2,737 增长率 -6.5% 80.1% 41.2% 22.7% 6.2% 应收款项 95 157 706 827 972 986 主营业务成本 -3,482 -2,998 -6,655 -10,087 -12,200 -12,815 存货 2,597 2,391 2,748 3,792 4,520 4,679 %销售收入 64.0% 59.0% 72.7% 78.1% 76.9% 76.1% 其他流动资产 441 839 514 440 454 476 毛利 1,957 2,086 2,500 2,836 3,662 4,029 流动资产 4,427 5,068 5,257 6,091 7,483 8,878 %销售收入 36.0% 41.0% 27.3% 21.9% 23.1% 23.9% %总资产 74.8% 76.1% 74.9% 77.2% 80.2% 82.5% 营业税金及附加 -56 -69 -89 -65 -79 -84 长期投资 752 708 689 689 689 689 %销售收入 1.0% 1.4% 1.0% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 204 328 398 467 518 558 销售费用 -587 -668 -697 -775 -976 -1,044 %总资产 3.4% 4.9% 5.7% 5.9% 5.6% 5.2% %销售收入 10.8% 13.1% 7.6% 6.0% 6.2% 6.2% 无形资产 502 486 475 465 456 448 管理费用 -121 -99 -97 -85 -106 -115 非流动资产 1,495 1,588 1,759 1,804 1,851 1,877 %销售收入 2.2% 1.9% 1.1% 0.7% 0.7% 0.7% %总资产 25.2% 23.9% 25.1% 22.8% 19.8% 17.5% 研发费用 -13 -13 -14 -6 -8 -8 资产总计 5,922 6,656 7,016 7,894 9,334 10,755 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 0 0 40 40 40 40 息税前利润（ EBIT） 1,180 1,237 1,604 1,904 2,493 2,777 应付款项 675 764 725 824 965 1,015 %销售收入 21.7% 24.3% 17.5% 14.7% 15.7% 16.5% 其他流动负债 478 476 342 406 498 535 财务费用 -8 23 21 -56 -191 -253 流动负债 1,153 1,239 1,107 1,270 1,504 1,590 %销售收入 0.1% -0.5% -0.2% 0.4% 1.2% 1.5% 长期贷款 0 0 18 18 18 18 资产减值损失 -12 -16 -112 -77 -15 -3 其他长期负债 26 26 94 56 42 32 公允价值变动收益 19 11 -1 0 0 0 负债 1,179 1,266 1,219 1,343 1,563 1,640 投资收益 1 1 17 15 15 15 普通股股东权益 4,710 5,386 5,787 6,541 7,761 9,106 %税前利润 0.1% 0.1% 1.1% 0.8% 0.7% 0.6% 其中：股本 731 731 1,096 1,096 1,096 1,096 营业利润 1,257 1,309 1,579 1,786 2,302 2,536 未分配利润 2,038 2,723 3,071 3,894 5,114 6,459 营业利润率 23.1% 25.7% 17.2% 13.8% 14.5% 15.1% 少数股东权益 33 5 10 10 10 10 营业外收支 35 15 12 0 0 0 负债股东权益合计 5,922 6,656 7,016 7,894 9,334 10,755 税前利润 1,292 1,324 1,591 1,786 2,302 2,536 利润率 23.8% 26.0% 17.4% 13.8% 14.5% 15.1% 比率分析 所得税 -301 -310 -369 -414 -534 -588 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 23.3% 23.5% 23.2% 23.2% 23.2% 23.2% 每股指标 净利润 991 1,013 1,222 1,371 1,768 1,948 每股收益 1.356 1.387 1.117 1.251 1.613 1.777 少数股东损益 0 0 -3 0 0 0 每股净资产 6.444 7.369 5.279 5.968 7.081 8.307 归属于母公司的净利润 991 1,013 1,225 1,371 1,768 1,948 每股经营现金净流 1.092 1.863 0.179 0.414 1.020 1.691 净利率 18.2% 19.9% 13.4% 10.6% 11.1% 11.6% 每股股利 0.650 0.450 0.900 0.500 0.500 0.550 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.05% 18.81% 21.16% 20.97% 22.78% 21.39% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 16.74% 15.22% 17.45% 17.37% 18.94% 18.11% 净利润 991 1,013 1,222 1,371 1,768 1,948 投入资本收益率 19.03% 17.54% 21.03% 22.11% 24.44% 23.24% 少数股东损益 0 0 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 56 55 180 101 39 29 主营业务收入增长率 11.69% -6.53% 80.07% 41.16% 22.74% 6.19% 非经营收益 0 -7 -27 -9 -21 -12 EBIT增长率 23.58% 4.87% 29.60% 18.75% 30.89% 11.42% 营运资金变动 -250 300 -1,179 -1,009 -669 -111 净利润增长率 22.99% 2.21% 20.85% 11.99% 28.93% 10.15% 经营活动现金净流 798 1,361 197 454 1,118 1,854 总资产增长率 0.59% 12.39% 5.41% 12.52% 18.24% 15.22% 资本开支 -181 -131 -153 -69 -62 -52 资产管理能力 投资 476 -525 431 0 0 0 应收账款周转天数 5.3 7.5 16.3 22.0 21.0 20.0 其他 18 18 12 15 15 15 存货周转天数 271.8 303.7 140.9 140.0 138.0 136.0 投资活动现金净流 313 -638 290 -54 -47 -37 应付账款周转天数 50.4 44.8 20.4 10.0 9.0 9.0 股权募资 31 0 8 -70 0 0 固定资产周转天数 2.2 1.7 0.9 0.7 0.7 0.6 债权募资 -600 0 18 -15 0 0 偿债能力 其他 -334 -336 -904 -554 -552 -606 净负债 /股东权益 -27.27% -31.18% -21.24% -14.87% -19.03% -29.39% 筹资活动现金净流 -903 -336 -878 -639 -552 -606 EBIT利息保障倍数 152.9 -52.9 -75.0 33.8 13.1 11.0 现金净流量 208 387 -391 -238 519 1,210 资产负债率 19.90% 19.01% 17.37% 17.02% 16.75% 15.25% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 11 19 55 117 增持 0 0 3 9 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.14 1.14 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-02-09 买入 19.20 22.62 22.62 2 2022-03-14 买入 16.69 N/A 3 2022-05-01 买入 12.58 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 010020030040011.2714.6317.9921.35200728201028210128210428210728211028220128220428220728成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析 方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金 融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、 法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供 国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任 。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402
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