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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数字经济 业务东风再起 ，光储业务方兴未艾 用电侧发电侧 双料强者 用电侧， 数字经济 业务将受益于数字经济发展 ： 7 月 25 日，国务院办公厅发布关于同意建立数字经济发展部际联席会议制度的函，同意建立数字经济发展部际联席会议制度 ， 旨在加强统筹协调，不断做强做优做大我国数字经济 。 联席会议制度 的建立是推动我国数字经济发展政策落地的重要标志。 中国信通院数据显示， 2021 年我国数字经济规模达到 45.5 万亿元，占 GDP 比重 39.8%， 我国数字经济总量稳居世界第二 。 数据中心行业作为 数字经济产业链上游的重要基础设施和核心底座 将迎来快速发展 。 同时东数西算政策目前已全面启动 ， 全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计 。 公司 在北、上、广等地拥有 8 大数据中心，自持机柜数量 3 万多个 ，上架率达到 76%，并 在全国 10 多个城市运营 20 多个数据中心 。 公司凭借新能源解决方案与数据中心的结合，更能打造源、网、荷、储一体的解决方案，提高数据中心经济效益的同时实现数据中心的绿色发展。 公司的“节能型智慧数据中心基础设施解决方案”，成功入选了由工业和信息化部发布的国家通信业节能技术产品推荐目录（ 2021） 。 未来公司 数字经济 业务有望乘数字经济 及“东数西算” 之风 蓬勃发展 。 发电侧， 光伏储能 业务将 迎来快速发展 ： 在全球“碳达峰、碳中和”大背景下，我国电力系统进入了构建以新能源为主体的新型电力系统的发展阶段，为储能大规模的市场化发展提供广阔的空间。 7 月 28 日，中共中央政治局召开会议， 提出 “加大力度规划建设新能源供给消纳体系”。 同时 俄乌冲突爆发以来，欧洲油气电高度紧缺加速了欧洲“ RepowerEU”计划出台 。欧洲 2030 年可再生能源的总体目标从 40%提高到 45%， 2025 年和 2030 年光伏目标装机量将分别达到约 320GW和 600GW。与此同时，储能的需求也被点燃。 光伏业务方面， 2021 年公司全球首发了全新一代 1500V 350kW 组串式逆变器解决方案，为当前全球单机功率最大的组串式逆变器 。 大型储能 业务 方面， 根据 中关村储能产业技术联盟 ， 在储能 PCS 领域，科华数能位居 2021 年国内新增投运装机量 TOP 2 和全球出货量 TOP 2； 在储能系统集成领域，科华数能市场份额大幅提升，位居 2021 年度国内新增投运装机量 TOP 3、2021 年度国内储能系统出货量 TOP 5、 2021 年度海外储能系统出货量Top 9。 技术产品是公司的核心竞争力， 公司的分布式光储系统全场景解决方案可覆盖 3kW-350kW 全功率段以及不同的电压等级，可根据不同屋顶朝向，不同项目情况，因地制宜量身定制，满足各场景应用 。2021 年 11 月，由科华负责的国内唯一的 “三层堆叠火电调频储能”项目顺利并网。 2022 年 5 月， 公司推出 了 全新一代 S液冷储能系统解Table_Tit le 2022 年 07 月 29 日 科华数据 （ 002335.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 动力设备 投资评级 买入 -A 维持 评级 6 个月目标价： 45.88 元 股价（ 2022-07-29） 39.15 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 18,056.52 流通市值（百万元） 15,515.27 总股本（百万股） 461.57 流通股本（百万股） 396.61 12 个月价格区间 16.73/47.59 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源： Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 22.46 101.38 60.86 绝对收益 19.97 123.12 48.72 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521110001 王哲宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521120005 Tabl e_Report 相关报告 科华数据：高管及员工持股计划彰显公司信心，“双子星”战略布局推动公司发展 /张真桢 2022-06-13 科华数据： 22Q1 毛利率企稳回升，“双子星战略”稳健发展 /张真桢 2022-04-30 科华数据：数据中心与UPS 业务齐发展，新能源业务未来可期 /张真桢 2021-12-28 -25%-5%15%35%55%75%95%115%2021-07 2021-11 2022-03科华数据 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 决方案，相较于传统风冷集装箱，功率密度提升 100%，系统初始投资降低 2%以上。 7 月， 公司提供的百余套 海上 /陆上风机偏航电源解决方案已陆续进入交付阶段 ， 这是国内首次大规模批量运用储能一体化电源解决方案替代传统风机使用柴发备电系统的成功案例 。 同月公司 与特变电工 签署了 储能系统成套设备 采购合同，总金额 达 2.3 亿元。 储能业务一直以来 都是 公司新能源业务的发展重点 ， 我们预计 未来高毛利率的储能业务占比将 不断 提升，优化公司盈利能力。 海外业务不断拓展，户用 光储业务将加速扩张 ： 传统高度依赖天然气的东中欧国家的户用光储需求非常旺盛，海外户用光储市场 正在 迎来快速增长。 公司 凭借在光伏、储能领域深厚的技术底蕴和全场景应用经验积累，持续加码技术及产品创新，加速家庭海外业务扩张步伐，不断提升海外销售规模，加速推动零碳时代到来。 早在 2015 年，科华SPH 系列产品作为最早一批户用储能产品之一，已经远销欧洲、澳洲等地区。 历经多次产品迭代， 科华 iStoragE 系列光储一体机 在 波兰 Green Power 展、德国 Intersolar 展，意大利 MCE 展等数次登场 ，获得极大关注 。 我们预计 未来公司 海外 户用光储 业务 将 在 欧洲能源危机 等 因素促进下 加速扩张 。 投资建议： 公司 是用电侧发电侧双料强者 的高科技公司 ， IDC 业务将受益于数字经济发展，光伏储能业务将迎来快速增长阶段 。 我们预计公司 2022 年 -2024 年的营业收入分别 为 62.48/84.57/110.90 亿元，同比增长 28.4%/35.4%/31.1%；归母净利润分别为 5.74/7.58/9.08 亿元，同比增长 30.7%/32.1%/19.8%；对应 EPS 分别为 1.24/1.64/1.97 元。 我们给予公司 2022 年 37 倍 PE，对应目标价 45.88 元 ，维持 “买入 -A”投资评级 。 风险提示： 数据中心建设不及预期、市场竞争加剧、应收账款增加、新能源业务海外发展不及预期 的 风险 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 4,167.6 4,865.7 6,247.7 8,456.7 11,090.0 净利润 381.9 438.7 573.5 757.7 907.5 每股收益 (元 ) 0.83 0.95 1.24 1.64 1.97 每股净资产 (元 ) 7.01 7.64 8.37 9.53 10.98 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 47.3 41.2 31.5 23.9 19.9 市净率 (倍 ) 5.6 5.1 4.7 4.1 3.6 净利润率 9.2% 9.0% 9.2% 9.0% 8.2% 净资产收益率 11.8% 12.4% 14.8% 17.2% 17.9% 股息收益率 0.8% 0.2% 1.3% 1.2% 1.3% ROIC 9.8% 11.0% 14.6% 17.9% 21.0% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报 /科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,167.6 4,865.7 6,247.7 8,456.7 11,090.0 成长性 减 :营业成本 2,840.4 3,444.6 4,334.7 5,874.9 7,797.6 营业收入增长率 7.7% 16.8% 28.4% 35.4% 31.1% 营业税费 21.8 24.1 33.8 43.9 61.0 营业利润增长率 80.1% 7.0% 36.8% 31.1% 18.6% 销售费用 385.9 417.4 531.1 782.2 1,031.4 净利润增长率 84.3% 14.9% 30.7% 32.1% 19.8% 管理费用 168.4 200.2 257.4 346.1 476.9 EBITDA 增长率 31.1% 15.2% 14.0% 18.5% 12.2% 研发费用 222.4 266.9 362.4 482.0 648.8 EBIT 增长率 19.3% 12.9% 24.5% 26.7% 16.5% 财务费用 82.5 133.8 121.0 124.0 126.3 NOPLAT 增长率 60.3% 22.6% 23.3% 26.6% 17.7% 资产减值损失 -20.0 -8.2 -14.1 -11.1 -12.6 投资资本增长率 8.4% -6.9% 3.1% 0.4% -1.1% 加 :公允价值变动收益 - 0.4 0.1 0.2 0.2 净资产增长率 1.4% 6.5% 9.5% 13.7% 14.9% 投资和汇兑收益 6.3 105.9 37.9 50.1 64.6 营业利润 450.6 482.2 659.6 864.9 1,025.6 利润率 加 :营业外净收支 -2.7 2.4 -3.7 -1.3 -0.9 毛利率 31.8% 29.2% 30.6% 30.5% 29.7% 利润总额 447.9 484.6 655.9 863.6 1,024.7 营业利润率 10.8% 9.9% 10.6% 10.2% 9.2% 减 :所得税 57.2 36.1 65.4 86.9 93.9 净利润率 9.2% 9.0% 9.2% 9.0% 8.2% 净利润 381.9 438.7 573.5 757.7 907.5 EBITDA/营业收入 20.6% 20.3% 18.0% 15.8% 13.5% EBIT/营业收入 13.3% 12.9% 12.5% 11.7% 10.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 180 195 154 102 69 货币资金 772.3 528.1 499.8 676.5 887.2 流动营业资本周转天数 47 51 47 45 48 交易性金融资产 - 200.3 207.4 214.6 222.1 流动资产周转天数 288 268 257 241 237 应收帐款 1,803.8 2,219.8 3,105.7 4,045.2 5,288.7 应收帐款周转天数 154 149 153 152 151 应收票据 26.7 59.5 74.3 63.9 141.1 存货周转天数 37 33 37 36 36 预付帐款 44.3 48.4 87.9 88.4 141.3 总资产周转天数 698 662 563 443 382 存货 427.9 469.6 823.4 854.4 1,340.6 投资资本周转天数 429 369 281 211 161 其他流动资产 328.8 319.4 280.2 309.5 303.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.8% 12.4% 14.8% 17.2% 17.9% 长期股权投资 28.1 30.7 30.7 30.7 30.7 ROA 4.7% 4.7% 5.9% 7.2% 7.3% 投资性房地产 5.1 15.8 15.8 15.8 15.8 ROIC 9.8% 11.0% 14.6% 17.9% 21.0% 固定资产 2,478.2 2,804.5 2,530.2 2,255.9 1,981.5 费用率 在建工程 889.2 646.3 646.3 646.3 646.3 销售费用率 9.3% 8.6% 8.5% 9.3% 9.3% 无形资产 512.9 555.4 485.4 415.4 345.3 管理费用率 4.0% 4.1% 4.1% 4.1% 4.3% 其他非流动资产 1,011.8 1,673.3 1,172.7 1,241.3 1,325.6 研发费用率 5.3% 5.5% 5.8% 5.7% 5.9% 资产总额 8,329.2 9,571.3 9,959.8 10,857.8 12,669.3 财务费用率 2.0% 2.8% 1.9% 1.5% 1.1% 短期债务 471.2 282.9 679.9 987.1 938.8 四 费 /营业收入 20.6% 20.9% 20.4% 20.5% 20.6% 应付帐款 1,281.1 1,315.7 2,034.0 2,512.7 3,467.1 偿债能力 应付票据 485.6 647.1 1,023.4 1,172.8 1,655.2 资产负债率 58.1% 61.1% 59.1% 57.4% 58.0% 其他流动负债 768.3 800.8 884.0 842.5 853.7 负债权益比 138.6% 157.4% 144.6% 134.6% 138.3% 长期借款 1,799.8 2,089.3 1,006.9 378.4 - 流动比率 1.13 1.26 1.10 1.13 1.20 其他非流动负债 32.4 716.5 260.1 336.3 437.6 速动比率 0.99 1.11 0.92 0.98 1.01 负债总额 4,838.4 5,852.3 5,888.4 6,229.9 7,352.5 利息保障倍数 6.72 4.68 6.45 7.97 9.12 少数股东权益 256.2 191.1 208.2 227.1 250.5 分红指标 股本 461.6 461.6 461.6 461.6 461.6 DPS(元 ) 0.30 0.09 0.52 0.48 0.52 留存收益 2,772.8 3,066.0 3,401.7 3,939.2 4,604.8 分红比率 36.3% 9.5% 41.5% 29.1% 26.7% 股东权益 3,490.8 3,719.0 4,071.5 4,627.9 5,316.8 股息收益率 0.8% 0.2% 1.3% 1.2% 1.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 390.6 448.5 573.5 757.7 907.5 EPS(元 ) 0.83 0.95 1.24 1.64 1.97 加 :折旧和摊销 324.1 381.5 344.4 344.4 344.4 BVPS(元 ) 7.01 7.64 8.37 9.53 10.98 资产减值准备 51.8 8.2 - - - PE(X) 47.3 41.2 31.5 23.9 19.9 公允价值变动损失 - -0.4 0.1 0.2 0.2 PB(X) 5.6 5.1 4.7 4.1 3.6 财务费用 86.4 136.0 121.0 124.0 126.3 P/FCF 59.5 21.0 -60.1 39.8 34.7 投资损失 12.8 -105.9 -37.9 -50.1 -64.6 P/S 4.3 3.7 2.9 2.1 1.6 少数股东损益 8.8 9.8 17.1 19.0 23.3 EV/EBITDA 14.3 18.3 17.0 14.0 12.0 营运资金的变动 -322.2 -104.1 5.2 -432.6 -376.3 CAGR(%) 25.7% 27.6% 39.8% 25.7% 27.6% 经营活动产生现金流量 572.3 817.6 1,023.3 762.6 960.7 PEG 1.8 1.5 0.8 0.9 0.7 投资活动产生现金流量 -382.2 -721.9 30.8 42.6 56.9 ROIC/WACC 1.0 1.1 1.5 1.9 2.2 融资活动产生现金流量 -68.5 -377.5 -1,082.4 -628.5 -807.0 REP 2.3 3.3 2.5 2.0 1.7 资料来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报 /科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 本 报告署名分析师 声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 5 公司快报 /科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或 个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者 应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦 33 楼 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034
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