20220729-浙商证券-老娘舅-A22374.SH-新股系列研究之老娘舅_深耕长三角的中式快餐领军者_致力标准化_稳定性_快捷化运营_31页_2mb.pdf

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2022年 7月 29日新股系列研究之老娘舅 深耕长三角的 中式快餐领军者, 致力标准化、稳定性、快捷化运营姓名 马莉 姓名 杜山邮箱 邮箱 证书编号 S1230520070002证券研究报告添加标题95%摘要21.公司简介 深耕长三角地区的中式连锁快餐领军者 , 致力标准化 、 稳定性和快捷化运营 。 公司在 2000年成立于浙江湖州 , 坚持 “ 米饭要讲究 ,就吃老娘舅 ” 的品牌定位 , 提供以江南口味为特征 、 米饭套餐为代表 、 兼顾多元美食餐品 。 截至 21年末 , 已有 388间门店 ( 直营364间 , 加盟 24间 ) 。 2019/2020/2021年 , 公司营收分别为 12.22/12.07/15.25亿元 ( 2020/2021增速分别为 -1.30%/26.38%) ,归母净利润分别为 0.65/0.21/0.63亿元 , 归母净利率分别为 5.33%/1.72%/4.13%。2.行业概览 中国餐饮市场规模庞大 , 中式快餐占快餐行业 7成 。 根据国家统计局数据 , 2020-2025年中国餐饮行业规模有望从 3.9万亿元增至7.6万亿元 ( CAGR为 14.0%) ;根据弗若斯特沙利文报告 , 2020-2025年中国快餐行业规模有望从 0.9亿元增至 1.5万亿元( CAGR为 10.0%) , 其中中式快餐行业规模从 0.66亿元增至 1.07亿元 ( CAGR为 10.1%, 2025年中式快餐占快餐约 7成 ) 。 2021年老娘舅餐厅经营收入为 14.80亿元 , 占中式快餐行业约 0.19%。3.竞争优势 产品 : 中央厨房运行高效 , 产能充沛;专业设备赋能 , 餐品 SKU精简科学 运营: 门店轻运营 , 无需专业厨师坐镇 , 可复制性强 渠道 : 线上线下全面布局 , 外卖驱动营收成长4.未来成长 餐厅网络扩展: 未来三年预计新增 260家直营门店 , 升级改造 25家门店 , 新增 10家加盟店 供应链: 新建供应链综合基地 , 实现约 5.7万吨加工类产品总产能 信息系统: 招募优秀的信息行业人才 , 打造覆盖全产业链的信息化系统 品牌推广: 线上线下媒体宣传推广 , 全方位提升公司品牌影响力风险提示3 疫情反复风险: 疫情反复导致公司线下门店承压 , 经营受损 , 客流量下降等 。 餐厅扩张不及预期: 门店扩张为公司营收增长核心驱动因素,若拓店速度不及预期将对公司成长性产生不利影响。 行业竞争风险: 中式快餐市场竞争激烈,若未能成功竞争或有丢失市场份额风险。 食品安全风险: 餐饮企业存在潜在的食品安全风险,任何质量出问题的食物或食源性疾病的爆发均会对经营产生不利影响。 原材料价格波动风险: 采购价格随上游产量以及下游消费者的需求而变化,将面临采购成本大幅上升风险。 对赌协议履行风险: 倘若未能在约定期限内提交首次公开发行上市申报材料和完成 IPO上市情形下,实控人将需回购多方投资机构所持股份,导致现有股东持股比例发生变化,对公司经营产生不利影响。 标准化模式下餐品种类相对竞对偏少: 目前公司主打十余种餐品,通过自由搭配提供几十种个性化选择,新餐品需要专业门店餐饮设备作支撑,在实现餐品多样性上面临挑战。 面向全国布局经营战略尚待验证: 公司目前门店集中于长三角区域,尚未面向其他区地区布局经营门店,面向长三角以外地区经营拓展的能力尚待进一步验证。目录C O N T E N T S公司简介010203行业概览公司亮点404 未来成长公司简介01Partone5添加标题公司简介:中式连锁快餐领军者,专注标准化套餐模式016深耕长三角地区的中式连锁快餐领军者 , 致力标准化 、稳定性和快捷化运营 。 2000年 , 公司在浙江湖州开设了第一家 “ 老娘舅 ” 试验店 , 公司以经营 “ 老娘舅 ” 品牌标准化 、 高品质 的新中式连锁快餐为主营业务 。 公司深入研究中国传统饮食文化与烹饪技艺的基础上 , 对传统餐品的 “ 色 、 香 、 味 、 形 、 口感 ” 进行了 标准化 、 规模化 的复刻与精进 。借鉴国际连锁快餐的标准化套餐模式 。 公司创新性开发了以招牌米饭 、 中餐主菜为中心 , 辅以汤羹 、 蔬菜及小吃为营养搭配的 堂食套餐与外卖简餐 产品 , 并借助自主及定制开发的专用厨房设备 , 亲切 、 整洁的门店服务 ,高效 、 安全的外卖配送 , 满足了顾客多场景 、 早中晚各时段的用餐需求 。截至 2021年底 , 公司在长三角区域共开设了 388家 “ 老娘舅 ” 品牌连锁中式快餐门店 ( 直营 364家 , 加盟 24家 ) ,是该区域门店规模较大 、 标准化程度较高的中式快餐品牌 , 并形成了较高的市场知名度和品牌影响力 。2019/2020/2021年公司营收分别为 12.22/12.07/15.25亿元 ( 2020/2021增速分别为 -1.30%/26.38%) , 归母净利润分别为 0.65/0.21/0.63亿元 , 归母净利率分别为5.33%/1.72%/4.13%。表: 公司历史财务数据一览资料来源: 公司 招股说明书 ,浙商 证券研究所单位:亿元 2019A 2020A 2021A营业总收入 12.22 12.07 15.25YOY -1.30% 26.38%归母净利润 0.65 0.21 0.63YOY -68.23% 204.20%扣非归母净利润 0.64 0.24 0.61YOY -62.49% 154.04%毛利率 17.76% 14.58% 16.40%期间费用率 10.36% 12.23% 10.92%其中: 销售费用 0.62 0.86 0.87销售费用率 5.11% 7.16% 5.70%其中: 管理费用 0.55 0.54 0.58管理费用率 4.49% 4.48% 3.77%其中: 研发费用 0.03 0.03 0.03研发费用率 0.27% 0.23% 0.22%其中: 财务费用 0.06 0.04 0.19财务费用率 0.50% 0.35% 1.23%归母净利率 5.33% 1.72% 4.13%经营性现金流净额 1.48 0.87 3.18较上年同期增减 -0.61 2.31投资性现金流净额 -0.49 -0.82 -0.61较上年同期增减 -0.33 0.20筹资性现金流净额 -0.97 2.04 -2.61较上年同期增减 3.02 -4.66ROE 36.11% 5.09% 14.34%YOY( ) -85.92% 181.91%资产负债率 60.40% 43.23% 61.12%YOY( ) -28.42% 41.36%历史沿革:深耕长三角,经营模式与时俱进017公司在 2000年成立于浙江省湖州市 , 经营 “ 老娘舅 ” 品牌标准化 、 高品质的新中式连锁快餐 , 主要经历四个阶段 。( 1) 起步积累阶段 ( 2000-2010年 ) : 创始人杨国民于 2000年注册了老娘舅商标并开设了第一家试验店 , 于 2000-2010年十年间 , 公司重点探索并总结了中式快餐连锁门店的科学化 、 标准化与规范化的经营经验 , 实现了种植养殖 、 生产加工 、 及服务消费第一 、 二 、 三产业的研发参与和全流程监管 , 形成了具有公司属性的 标准化 、 可复制的连锁门店经营模式 。 公司通过与浙江大学等广泛进行项目合作 , 以提升餐品的品质 、 出餐的标准化程度以及门店运行的科学化水平 , 同时公司成为 上海世博会的供餐企业 , 进一步积累了公司标准化经营运作的经验 。( 2) 重点布局 阶段 ( 2010-2013年 ) : 总结上海世博会的成功供餐经验 , 公司以布局有影响力的店铺为导向 , 重点在步行街 、 交通枢纽以及会展三处人流聚集区布局 , 不断提升品牌知名度 。( 3) 创新变革阶段 ( 2013年 -2016年 ) : 随着城市商圈的变动及人流聚集区的变化 , 公司 将门店布局重点转向城市主流商业综合体及社区商业综合体 , 并进一步优化门店经营模式 , 大幅 缩减门店面积 。( 4) 全面开拓阶段 (2016年 -至今 ) : 随着互联网的进步 , 公司积极与与第三方外卖平台合作 , 顺畅打通了 线上线下双渠道 , 并在 2019年推出 “ 老娘舅 ” 自营外卖小程序 , 突出 “ 情感式消费 ” , 进一步优化经营销售模型 、 提升公司市场竞争力 。 据公司招股书 , 截至 21年底 , 公司已拥有 364家直营店和 24家加盟店 。 在 2020年 8月 26日 , 公司改制为股份有限公司 , 开启新征程 。图: 老娘舅业务 发展历程重点布局 阶段( 2010-2013年)业务发展历程广泛与浙江大学等合作起步积累阶段( 2000-2010年)在浙江湖州成立 首家老娘舅 实验店2000创新变革阶段( 2013年 -2016年)成为 上海世博会 供餐企业实现第一、二、三产业的研发参与和全流程监管大幅缩减门店面积布局重点转向 城市主流商业综合体 及社区商业综合体2013全面开拓阶段( 2016年 -至今)2010重点布局 步行街 、 交通枢纽以及 会展改制为股份有限公司2021.12.312016全国餐厅数达 388家“老娘舅 ”自营外卖小程序 推出线上线下 双渠道 打通2019 2020资料来源: 公司 招股说明书 ,浙商 证券研究所股权结构: 杨国民、 杨峻珲 父子为实控人,合计控股 53.09%018资料来源: 公司 招股说明书,浙商证券研究所杨国民 、 杨峻珲父子为实控人 , 合计控股 53.09%。 公司的控股股东为杨国民 , 其直接持有公司 39.58%股份 。 公司的实际控制人为杨国民 、 杨峻珲父子 , 两人分别直接持有公司 39.58%、 8.96%的股份 , 杨峻珲通过恒创合伙 、 童子合伙 、 小外甥合伙三个员工持股平台间接控制公司共 4.55%的股份 , 两人合计控制公司 53.09%的股份 。 同时 , 杨国民担任公司董事长兼总经理 , 杨峻珲担任公司副董事长兼副总经理 。湖州恒亮负责配送 , 恒满 、 恒溢负责食品原材料的加工 。 控股子公司中 , 湖州恒亮承担公司原材料的统一采购和向各门店的配送职能 , 湖州恒溢 、 恒满承担公司食品原材料的加工职能 , 舅创科技承担公司食材及食品的零售职能 ,安徽恒满拟承担公司的供应链综合基地职能 。图:公司股权结构 (截至 22年 7月 5日)杭州杭小鲜上海沪小鲜湖州恒亮湖州恒溢湖州恒满宁波老娘舅上海策腾上海策广上海策虹上海策康南京老娘舅舅创科技江苏老娘舅南京杨太太湖州成舅安徽恒溢湖州杨舅舅杭州杨大浙江盈通杨国民蒋建琪 胡嘉怡 潘培康劲邦投资 其他股东杨峻珲恒创合伙 小外甥合伙 童子合伙老娘舅8.73% 8.73% 5.45% 7.83% 39.58% 8.96%GP1.90% 1.32% 1.32% 16.17%24.88% 30.90% 20.03%员工股权激励计划100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 60% 51% 20%100% 100%组织架构:管理层与公司共成长,股权绑定核心技术人员019表:公司核心管理团队人员简介(截至 22年 7月 5日 )核心管理团队人均年龄 49岁 , 人均薪酬 60.5万元 。 其中 , 副董事长 &总经理杨峻珲为 90后 , 且在公司内任职超九年 , 熟悉公司内各部门业务 。核心技术人员任职超 10年 , 员工股权激励充分 。 公司针对在职人员实行了一系列的激励措施 , 如股权激励计划 、 绩效考核 、提供晋升机会等 。 公司的股权激励计划主要通过 恒创合伙 、 小外甥合伙 、 童子合伙三个员工持股平台实施 , 员工持股平台的普通合伙人 杨峻珲将其部分合伙份额转让给参与股权激励计划的公司员工 , 从而使相关员工通过持股平台间接持有公司股权 , 享受公司未来上市及经营业绩提升带来的收益 。 其中 , 核心技术人员 赵淼燊 ( 战略原材料质量经理 ) 和欧阳炜 ( 产品开发服务平台副总监 ) 分别在公司任职超 10/21年 , 各自通过员工持股平台持有公司 0.05%股份 。资料来源: 公司 招股说明书 ,浙商 证券研究所姓名 职务 年龄 持股比例 ( %) 2021年薪酬(万元) 履历杨国民 董事长、 总经理 58 39.58% 48.52 公司创始人 ,于 2000年创办老娘舅,结业于浙江大学高级研修班。杨峻珲副董事长、副总经理33 10.10% 65.29毕业于萨塞克斯大学工商管理专业,本科学历。2013年至今任职于公司,历任 湖州恒满设备资产管理经理、新模式事业部总经理助理、供应链总经理、品牌营销副总裁、杭州门店运营、上海区域运营总经理 , 2020年 8月至今任职公司董事兼副总经理, 21年 9月起任职公司副董事长。吴剑霖 副总经 理 57 1.76% 40.17 公司联合创始人 , 2000年 11月至今担任副总经理,结业于浙江大学高级研修班。周光斌副总经理、董秘、财务负责人49 0.27% 88.13毕业于 上海交通大学会计学专业,硕士研究生学历 。 2017年 10月至今任职于公司,曾任职于上海东福食品财务经理、大昌行集团财务总监、上海比瑞吉财务总监, 于 17年 4月至 10月任老娘舅财信总监, 20年 8月至今任老娘舅董秘兼财务负责人,21年 8月至今任公司副总经理。平均 49 60.53姓名 职务 年龄 持股比例 ( %) 2021年薪酬(万元) 履历杨国民 董事长、总经理 58 39.58% 48.52 公司创始人 ,于 2000年创办老娘舅,结业于浙江大学高级研修班。赵淼 燊战略原材料质量经理37 0.05% 17.662012年 6月至今任职于公司 ,于 12年 6月任宁波药行街餐厅见习经理,于 12年 9月至 13年 6月以 二副职位 先后参与宁波南部商务区、杭州印象城、织里童装城新店管理运营工作,于 13年 6月任湖州高铁站店店长,于 13年 12月至今任公司战略原材料质量经理。欧阳炜产品开发服务平台副总监44 0.05% 15.372001年 5月至今任职于公司 ,历任公司餐厅服务员、见习经理、研发助理、产品研发中心总监助理、产品研发服务平台副总监等职位,于 21年 5月至今任职公司产品开发服务平台副总监, 持有中级营养师及中式面点师(中级)职业资格证书。平均 46 27.18表:公司技术团队人员简介(截至 22年 7月 5日 )品类 产品套餐产品其他主菜汤羹饮品米面主食小食配菜零售产品添加标题0110以江南口味特色 , 米饭套餐为代表 。 公司坚持 “ 米饭要讲究 ,就吃老娘舅 ” 的品牌定位 , 遵循 “ 江南特色 、 家常特点 、 老娘舅属性 ” 的品牌理念 , 对传统餐品的 “ 色 、 香 、 味 、 形 、 口感 ”进行了标准化 、 规模化的复刻与精进 , 形成了 以江南口味为特征 、 米饭套餐为代表 、 兼顾多元美食餐品 的 “ 老娘舅 ” 品牌 。“ 预备预制 ” 与 “ 现场制作 ” 相结合 。 公司餐饮门店主要产品包括套餐 、 主菜 、 汤羹饮品 、 米面主食 、 小食配菜 , 不同餐品根据烹饪制作的难易程度 、 时间长度以及食材保鲜度 , 采取“ 预备预制 ” 与 “ 现场制作 ” 相结合等制作供应方式 。开发创新 “ 米饭 +主菜 ” 营养套餐 。 公司创新性开发了 以招牌米饭 、 中餐主菜为中心 , 辅以汤羹 、 蔬菜及小吃为营养搭配的堂食套餐与外卖简餐产品 , 实现了便捷 、 卫生 、 标准的快餐模式与纯正 、 营养 、 美味的中餐文化有机融合 , 突出 “ 米饭 +主菜 ” 的中式饮食文化特征 。 公司代表餐品包括多款主菜 、 汤羹饮品 、 米面主食及小食配菜 , 近三年前五大餐品 ( 鱼香肉丝 、鱼肉狮子头 、 梅干菜烧肉 、 茶树菇老鸭和江南红烧鱼 ) 的收入占比达 50%以上 。表: 直营 餐厅前五大餐品销量 情况(单位:万份)产品矩阵:江南口味特色,前五大餐品收入占比超 50%餐品名称 2019 2020 2021鱼香肉丝 826.12 691.54 838.40鱼肉狮子头 510.94 521.68 662.28梅干菜烧肉 484.03 521.91 655.92茶树菇老鸭 499.23 478.31 570.20江南红烧鱼 515.14 404.01 384.62江南红烧鱼套餐 梅干菜烧肉套餐 鱼肉狮子头套餐鱼香肉丝套餐 茶树菇老鸭套餐板栗焖鸡 舅家酸菜鱼 藤椒鸡 咖喱牛肉 毛豆辣子鸡银鱼水蒸蛋 鲜炖鸡汤 红豆汤香稻好米饭 新黄金蛋炒饭 酸汤肉丝米粉资料来源: 公司 招股说明书 ,浙商 证券研究所老娘舅大米 老娘舅梅干菜 老娘舅茶树菇蜜汁鸡翅 西兰花 蛋饺 千张包 雪菜毛豆肉丝01表 :直营、加盟 餐厅 数量分布情况( 分线级 )门店构成:连锁直营为主,立足长三角,稳步扩展直营门店为主 , 立足长三角地区 。 公司起源于湖州 , 随着公司业务规模的扩张 , 依靠标准化 、 可复制的门店经营模式 , 公司进一步开拓上海 、 浙江及江苏等地区市场 , 目前已形成了覆盖长三角多个区域的 388家餐厅网络 。 据招股书数据 , 在 2019/2020/2021年 ,公司直营门店数分别为 276/317/364家门店 , 加盟店分别为 19/24/24家 。 为增强市场渗透 ,公司持续拓店 , 19/20/21公司新增直营门店 37/54/62家 , 相应减少 15/13/15家; 19/20/21新增加盟店 5/8/7家 , 相应减少 0/3/7家 。 根据招股书披露 , 公司门店 自开业至达到收支平衡通常需要 3-12个月 。聚焦新一线城市 。 根据面向消费者提供中高端中式快餐服务的品牌市场定位 , 公司重点布局新一线城市 , 截至 21年底 , 公司新一线城市的直营门店数达 208家 , 约占直营门店总数 6成 。 在新一线城市中 , 杭州 /南京 /苏州分别有 115/52/48家餐厅 。直营门店 2019 2020 2021一线 23 38 39新一线 170 182 208二线 46 57 72三线及以下 37 40 45总 276 317 364加盟门店 2019 2020 2021一线 - - -新一线 7 6 7二线 2 8 8三线及以下 10 10 9总 19 24 24表 : 餐厅 分布情况(分城市)线级 城市 2021一线 上海 39新一线杭州 115南京 52苏州 48二线嘉兴 26宁波 24常州 7南通 6绍兴 6无锡 5金华 3台州 3三线及以下湖州 46芜湖 5泰州 2镇江 1表 :直营、加盟 餐厅 数量变化情况分门店类型2019 2020 2021新增 减少 期末 新增 减少 期末 新增 减少 期末直营门店 37 15 276 54 13 317 62 15 364加盟门店 5 - 19 8 3 24 7 7 24总 42 15 295 62 16 341 69 22 388资料来源: 公司 招股说明书 ,浙商 证券研究所注:数据截至 2021年 12月 31日,包含直营店和加盟店的数据;根据新一线城市研究所出具的 2020城市商业魅力排行榜 划分城市线级1101表 :不同线级城市直营门店经营情况销售模式:直营为主,新一线为根基进军各级城市从城市属性来看 , 公司以新一线城市为根基 , 积极向一线城市进军 , 向二线 、 三线城市下沉 。 2020年度 , 在门店数量增长的情况下 , 公司门店营业额较 2019年略有下降 , 平均单店营收同比下降约 10%, 主要系上半年受疫情影响部分门店存在暂停营业或仅开放外卖业务所致 ; 2021年来 , 随着疫情防控进入常态化管理 , 公司门店数量逐步增长且运营良好 , 营业额同比增长 26.61%, 平均单店营收较 2020年增长约 8%, 但仍未完全恢复至疫情前水平 。 此外 , 2020年来公司在一线城市的单店营收下降幅度较大 , 主要系 2020年来公司在上海地区新开的门店以共厨店为主 , 共厨店专营外卖业务 , 店铺面积小 , 投资成本低 , 相应的单店营收规模也较小 , 由此导致公司一线城市单店营收产生较大幅度下降 ;2020年以来 , 公司新一线和二线城市的单店营收低于三线及以下城市 , 一方面系前者新开门店相对较多 、 新开门店经营业绩存在爬坡期 , 另一方面系因三线及以下城市疫情确诊人数较少 , 经营业绩基本未受疫情影响 。公司业务开拓以直营模式为主 , 加盟店分为 盈通加盟店 ( 与浙江交通投资集团合资设立的浙江盈通开设经营 ) 和 霖臻加盟店 ( 加盟商湖州霖臻经营 ) 。 截至报告期末 , 浙江盈通和湖州霖臻经营的加盟门店分别为 8/16家 。 预计未来三年新增 10家盈通加盟店 , 霖臻加盟店维持不变 , 加盟店总数将达 34家 。资料来源: 公司 招股说明书 ,浙商 证券研究所营业额(万元) 2019 2020 2021一线 11,662 10,977 16,208新一线 74,352 70,455 87,015二线 17,559 20,153 26,481三线及以下 15,463 15,316 18,308合计 119,035 116,902 148,012营业额 YOY 2019 2020 2021一线 - -5.9% 47.7%新一线 - -5.2% 23.5%二线 - 14.8% 31.4%三线及以下 - -0.9% 19.5%合计 - -1.8% 26.6%平均单店营收(万元) 2019 2020 2021一线 512.4 324.7 399.9新一线 432.3 395.6 425.3二线 408.9 381.1 396.5三线及以下 405.3 413.1 424.5合计 431.4 386.2 416.8平均单店营收 YOY 2019 2020 2021一线 - -36.6% 23.2%新一线 - -8.5% 7.5%二线 - -6.8% 4.1%三线及以下 - 1.9% 2.8%合计 - -10.5% 7.9%门店数量(家) 2019 2020 2021一线 23 38 39新一线 170 182 208二线 46 57 72三线及以下 37 37 45合计 276 317 364门店数量 YOY 2019 2020 2021一线 - 65.2% 2.6%新一线 - 7.1% 14.3%二线 - 23.9% 26.3%三线及以下 - 0.0% 21.6%合计 - 14.9% 14.8%12添加标题财务分析:新一线贡献 6成收入,租金缩减 &人工升高0113图:直营店 分线级 收入及新一线城市收入占比(单位:亿元、 %)图:浙江地区餐饮营收接近 6成12.22 12.0715.25-1.30%26.38%-10%0%10%20%30%04812162019 2020 2021营业总收入 YOY图: 门店餐饮收入占 97%资料来源: 公司 招股说明书 ,浙商 证券研究所图:公司核心成本占比34.00% 35.25% 35.02%17.22% 18.17% 20.05%14.25% 14.13% 12.47%8.21% 8.59% 8.25%0%10%20%30%40%2019 2020 2021直接材料 人工成本租金及使用权资产折旧 骑手配送费及运输费图:公司近三年毛利率和净利率10%62%15% 13%9%60%17% 13%11%59%18%12%0%20%40%60%80%一线 新一线 二线 三线及以下2019 2020 202117.76%14.58% 16.40%5.33%1.72% 4.13%0%5%10%15%20%2019 2020 2021毛利率 归母净利率97% 97% 97%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021门店餐饮 食材销售 其他业务图:营业收入及增速 (单位:亿元、 %)54% 57% 57%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021浙江 江苏 上海 安徽行业概览02Partone14中国餐饮规模庞大,中式快餐占快餐行业 7成0215图:中 国餐饮市场规模明细 (单位:亿元) 图:中国快餐行业 市场规模及占比 (单位:亿元、 %)20,843 22,969 24,667 26,882 22,467 26,897 30,639 34,380 38,460 43,189 7,952 8,917 9,688 10,692 9,334 10,994 12,572 14,186 15,946 18,092 3,930 4,416 4,803 5,309 4,461 5,413 6,267 7,065 7,951 9,030 3,074 3,342 3,558 3,838 3,265 3,680 4,199 4,712 5,305 5,903 020,00040,00060,00080,0002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E正式餐厅 快餐店 休闲餐厅 其他资料来源:弗若斯特沙利文、 公司 招股说明书 ,浙商 证券研究所中国餐饮市场规模庞大 , 近十年 CAGR为 8.6%。 根据国家统计局数据 , 2020-2025年中国餐饮行业规模有望从 3.9万亿元增至 7.6万亿元 ( CAGR为 14.0%) , 主要得益于经济总量的增加 、 可支配收入增加和市场数字平台技术的发展 。预计 2025年中国快餐行业规模破 1.5万亿 , 中式快餐占比 七 成 。 根据弗若斯特沙利文报告 , 2020-2025年中国快餐行业规模有望从 0.9亿元增至 1.5万亿元 ( CAGR为 10.0%) , 其中中式快餐行业规模从 0.66亿元增至 1.07亿元 ( CAGR为 10.1%,2025年中式快餐占快餐约 7成 ) 。2021年 , 老娘舅餐厅经营收入为 14.80亿元 , 约占中式快餐行业 0.19%。5,647 6,328 6,867 7,556 6,590 7,677 8,407 9,146 9,906 10,678 1,987 2,240 2,447 2,729 2,381 2,760 3,005 3,252 3,505 3,775 318 349 374 407 363 418 453 487 518 549 71.01%70.97% 70.88% 70.67% 70.60% 70.72% 70.86% 70.98% 71.12%71.18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中式 西式 其他 中式占比连锁化率不断提高,预计 25年超 2成0216图:中 国中式快餐市场规模明细( 亿元)图: 连锁率不断提高(单位:亿元、 %)4,170 4,651 5,032 5,523 4,832 5,657 6,398 7,125 7,916 8,894 1,152 1,302 1,400 1,540 1,290 1,569 1,837 2,122 2,418 2,768 325 375 435 494 468 517 612 725 860 1,023 05,00010,00015,0002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E非连锁餐厅 特许经营餐厅 直营连锁餐厅4,021 4,885 5,468 6,214 5,929 7,263 8,418 9,697 11,130 12,680 11.2%12.3% 12.8%13.3% 15.0%16.1%17.2%18.3%19.5% 20.7%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E连锁餐饮 连锁化率资料来源:弗若斯特沙利文、 公司 招股说明书 ,浙商 证券研究所中国连锁餐饮市场稳定增长 , 连锁化率不断提高 , 预计 25年超 2成 。 连锁餐厅模式更有效地实现标准化 , 以及控制所提供服务和食品质量 。 根据弗若斯特沙利文报告 , 我国连锁餐饮市场由 2016年约 4,021亿元增至 2020年约 5,929亿元 , CAGR为 10.2%, 同年连锁化率约为 15%, 远低于美国 ( 61%) 和日本 (53%), 增长潜力巨大 。 预计 25年我国连锁餐饮市场规模能增至 1.27万亿元 , 连锁率超 2成 。直营连锁餐厅增速领跑快餐行业 。 据弗若斯特沙利文报告 , 2016-2019年 , 我国中式快餐直营连锁餐厅市场规模由 325亿元增至 494亿元 , 特许经营餐厅由 1,152亿元增至 1,540亿元 , 非连锁餐厅由 4,170亿元增至 5,523亿元 , CAGR分别为15.0%/10.2%/9.8%, 其 中直营连锁餐厅规模增速领跑快餐行业 , 预计 25年直营连锁餐厅市场规模达 1,023亿元 。行业竞争对手情况0217资料来源: 公司 招股说明书 ,浙商 证券研究所公司的行业竞争对手及同行业上市公司主要为 境内提供餐饮服务的连锁门店经营企业 。 根据不同类型 , 主要分为 境内上市餐饮公司 、 港股上市快餐公司 、 区域知名快餐公司及境内预制菜上市公司 。表: 竞争对手 情况类型 公司 成立时间 餐厅数量 分布区域 主营业务简介境内上市餐饮公司同庆楼 2005 直营 59 - 从事大众聚餐和宴会服务广州酒家 1935 - -华南地区岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团 。旗下拥有多个知名品牌,致力于研发、生产和销售月饼系列产品、速冻食品、腊味、西点等多种品类全聚德 1994 109 北京、上海、杭州、长春等地 主营业务是餐饮服务及食品加工、销售业务,旗下拥有“全聚德”、 “仿膳”、“丰泽园”、“四川饭店”等品牌西安饮食 1996 - - 以餐饮服务和食品工业为两大支柱产业,拥有 21家分公司、 18家子公司, 11家餐饮品牌被国家商务部认定的“中华老字号”港股上市快餐公司百胜中国 1987 11,788 全国 拥有、特约经营的品牌包括肯德基、必胜客、小肥羊、黄记煌等多个 品牌味千(中国) 1996 737 全国 中国烹饪协会认可的国内规模最大日式快速便利餐厅连锁企业大家乐集团 1968 500 广州、惠州、深圳、东莞、香 港、澳门等地 主要提供港式快餐区域知名快餐公司麦当劳 1955 3,500 全国 世界知名快餐品牌,主要售卖汉堡包,以及薯条、炸鸡、汽水、冰品、 沙拉、水果等快餐食品乡村基 1996 直营 1145,其中乡村基 602,大米先生 543 深耕川渝地区 主营“乡村基”和“大米先生”两个特色品牌,提供中式快餐老乡鸡 2003 直营 991,加盟 82 安徽、江苏、湖北等地 主要提供中式快餐服务真功夫 1990 - 全国数十个城市 主营以蒸品为特色的中式快餐永和大王 1995 约 350 - 源自台湾的知名中式美食快餐品牌,主要产品包括现磨豆浆、卤肉饭、 酥嫩鸡腿排和番茄牛肉面等境内预制菜上市公司 味知香 2008 - - 专业从事预制菜的研发、生产和销售,是行业领先预制菜生产企业千味央厨 2012 - - 主要为餐饮企业提供定制化、标准化的预制半成品。长三角区域中,老娘舅餐厅数量领先于其他中式快餐企业0218长三角区域老娘舅餐厅数量在中式快餐企业中处领先地位 。 目前 , 公司经营地区的知名品牌快餐连锁门店中 , 西式快餐开店数量相较于中式快餐数量更多 。 在中式快餐企业中 , 公司在所经营 16个城市中开设的门店数量领先 , 尤其是在湖州 、 嘉兴 、 苏州市 , 餐厅数分别占可比公司餐厅总数 ( 除去肯德基 、 麦当劳 ) 92%/72%/45%。表: 公司与竞争对手在长三角区域门店数量 情况资料来源: 公司 招股说明书 ,浙商 证券研究所注:老娘舅数据为截至 2021年 12月 31日的门店数据,其余餐饮品牌数据来源于 2022年 6月大众点评检索得到的“美食类小吃快餐”商户数区域 老娘舅占比(除肯德基、麦当劳) 老娘舅 肯德基 麦当劳 老乡鸡 乡村基 大米先生 真功夫 味千拉面 永和大王 来必堡 顺旺基湖州市 92% 46 44 13 - - - - 3 1 - -嘉兴市 72% 26 64 18 - - - - 3 3 - 4苏州市 45% 48 253 78 20 6 - 1 19 10 - 2杭州市 36% 115 257 130 23 8 - 8 18 38 4 102宁波市 35% 24 150 38 - - 1 3 14 4 7 15镇江市 33% 1 40 8 - - - - 1 1 - -常州市 32% 7 61 18 - - - - 11 3 - 1南通市 32% 6 93 16 - - - - 3 9 1 0泰州市 29% 2 51 11 - - - - 5 - - -南京市 26% 52 192 101 113 - - 4 8 22 - 1台州市 20% 3 51 21 - - - - 6 5 - 1绍兴市 19% 6 66 14 - 1 - - 4 8 6 6金华市 17% 3 78 15 - - - - 4 2 9 -芜湖市 13% 5 24 5 32 - - - 1 - - -上海市 9% 39 442 349 87 1 104 20 86 89 5 5无锡市 6% 5 139 24 12 - - 1 8 9 - 49合计 27% 388 2005 859 287 16 105 37 194 204 32 1860219图:可比公司毛利率(单位: %) 图: 可比公司销售费用率(单位: %) 毛利率偏低 。 公司主营中式快餐业务 , 产品定价较为亲民 , 因此毛利率低于中式正餐为主营业务的同庆楼等餐饮企业 , 同时由于门店端的租金和薪酬等成本较高 , 毛利率亦低于味知香和千味央厨等预制菜企业 。销售费用率逐渐与行业平均靠齐 。 在 2019年 , 公司销售费用率显著低于行业平均水平 ,主要为 当期同行业可比公司均未执行新收入准则 , 其门店相关成本于销售费用中列示所致 。 20年销售费用率有所提升 , 主要是受疫情防控影响 , 公司业绩较差 , 为促销提高业绩推出客户柔性化服务 , 门店招待顾客的促销类服务费用增加;以及外卖收入逐年提高 ,平台服务费逐年增长 。 2020年起 , 除西安饮食外 , 全聚德 、 同庆楼和广州酒家均将门店相关履约成本计入营业成本 , 公司销售费用率与行业平均水平拉近 。管理费用率低于行业水平 。 在 2019-2021年 ,公司的管理费用率总体一直处于行业较低水平 , 主要由于公司 通过部门结构调整和费用支出控制 , 提高了管理效率 。行业内研发费用率相近 。 公司研发费用主要为研发人员的人工 、 研发所有耗材 , 公司研发费用率与同行业上市公司不存在重大差异 ,其 研发费用支出情况符合餐饮企业低研发费用占比的行业特征 。图:可比公司 管理费用率(单位: %)17.76% 14.58% 16.40%-10%10%30%50%70%2019 2020 2021西安饮食 全聚德 同庆楼 广州酒家味知香 千味央厨 平均 老娘舅5.11%7.16%5.70%0%20%40%60%2019 2020 2021西安饮食 全聚德 同庆楼 广州酒家味知香 千味央厨 平均 老娘舅4.49% 4.48% 3.77%0%10%20%30%2019 2020 2021西安饮食 全聚德 同庆楼 广
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