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铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可 20111776 有色金属 研究组 鲍峰 高级 分析师 从业 /投资咨询证号： F3037342/Z0014770 曾真 助理 分析师 从业资格证号： F03089009 电话： 0551-62839752 Email: 网址： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 利空出尽， 阶段性反弹对待铜价上涨 2022 年 08 月 铜 市场展望 2022 年 07 月 31 日 要点提示： 1. 联储加息符合预期，聚焦杰克逊霍尔会议 ； 2. 国内经济企稳回升，关注政治会议定调 ； 3. 炼厂集中检修结束，电铜供应增加明显 ； 4. 电网投资季节性走弱，空调需求维持低迷 ； 5. 地产仍有修复预期，汽车行业复苏明确 。 市场展望与投资策略： 宏观面 ： 7月 FOMC决议公开， 美联储 表示继续加息 75个基点，延续此前既定的缩表进程 ， 会议措辞 整体 与 上 月 变化 不大， 鲍威尔表示未来加息路径需要依赖经济数据，并首次提及 可能 放缓加息步伐 。现阶段我国经济运行仍面临着较多挑战，但长期向好的基本面没有变 ， 就业和物价总体 保持 稳定 ， 当前市场关注 月底 政治局会议 的召开 ，期待稳增长政策进一步加码。 供 需 端 ： 据 不完全统计， 月国内仅有 一家 冶炼 厂 检修， 影响产能 30万吨 ， 社会库存偏低 也 将刺激保税区铜流入国内市场 ， 预计短期内电解铜供应仍将 充足 。 主要终端行业（电网、空调及房地产板块 ） 进入季节性疲弱将意味着上游铜材产量下降 ， 汽车行业 目前虽 复苏较明确， 但耗铜占比较小，对需求提升的作用较小。 整体来看， 美联储加息 落地 将带动铜价 反弹，但 市场前期几乎已经 完全定价 本次结果 ， 预计未来上涨幅度 可能相对有限。 在目前紧缩周期及需求偏弱的 考量 下，我们 依然 保持 战略 看空 铜价 的判断。因此 ， 策略上建议逢高沽空 ， 也可尝试做空波动率。 2022/08 月报 铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾 . 1 二、宏观分析 . 1 2.1 联储加息符合预期，聚焦杰克逊霍尔会议 . 1 2.2 国内 经济企稳回升，关注政治会议定调 . 2 三、基本面分析 . 2 3.1 炼厂集中检修结束，电铜供应增加明显 . 2 3.2 电网投资季节性走弱，空调需求维持低迷 . 3 3.3 地产仍有修复预期，汽车行业复苏明确 . 6 四、市场展望与投 资策略 . 8 免责声明 . 10 图表目录 图表 1: 铜精矿粗炼费（美元 /吨） . 1 图表 2: 全国主要市场铜库存（万吨） . 1 图表 3: 上海地区现货升贴水（元 /吨） . 1 图表 4: 铜期权隐含波动率与历史波动率 . 1 图表 7: 铜矿砂及其精矿进口（万吨） . 2 图表 8: 铜精矿港口库存（万吨） . 2 图表 9: 国内铜冶炼装置动态 . 3 图表 10: 国内电解铜产能及利用率（万吨、 %） . 3 图表 11: 国内电解铜产量（万吨） . 3 图表 12: 电解铜社会库存（万吨） . 3 图表 13: 电解铜保税区 库存（万吨） . 3 图表 12: 国内铜材产量（万吨） . 4 图表 13: 国内电解铜实际消费（万吨） . 4 图表 12: 电网工程投资完成额（亿元） . 4 图表 13: 电源工程投资完成额（亿元） . 4 图表 14: 电解铜制铜杆产量（万吨） . 5 图表 15: 废铜制铜杆产量（万吨） . 5 图表 16: 铜杆企业产能利用率（ %） . 5 图表 17: 广东 地区铜精废差（元 /吨） . 5 图表 16: 空调计划产量（万台） . 6 图表 17: 家用空调产销存情况（万台） . 6 图表 16: 铜管企业产能利用率（ %） . 6 图表 17: 铜管产量（万吨） . 6 图表 18: 房屋新开工 /施工 /竣工面积累计同比（ %） . 7 图表 19: 百城土地成交数量及溢价率（宗， %） . 7 图表 20: 新能源汽车产销（万辆） . 7 图 表 21: 新能源汽车保有量占比（ %） . 7 图表 22: 铜棒企业产能利用率（ %） . 8 图表 23: 铜棒产量（万吨） . 8 铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 24: 铜板带企业产能利用率（ %） . 8 图表 25: 铜板带产量（万吨） . 8 铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、 行情回顾 7 月铜价 总体 呈下行趋势 。 上 旬 铜价延续 6 月以来的深跌， 利空一方面来自 美联储加息后 对 美国 经济衰退的担忧，另一方面来自现货市场交投冷清 。进入 中下旬 ，市场对美联储加息 75BP 已有充分定价， 在 宏观情绪缓和 的 带动下，铜价触底回升，下游 企业补库意愿增强，表现为库存去库化且 现货 升水走高。 图表 1: 铜精矿 粗炼 费（美元 /吨） 图表 2: 全国主要市场 铜库存（ 万 吨） 数据来源： 华安期货投资咨询部 ； Wind、钢联 图表 3: 上海地区 现货 升贴水（元 /吨） 图表 4: 铜 期权隐含波动率与历史波动率 数据来源： 华安期货投资咨询部 ； Wind、钢联 二、宏观分析 2.1 联储加息符合预期， 聚焦 杰克逊霍尔会议 7 月美联储 FOMC 会议决议公开，表示 继续加息 75 个基点，将联邦基金利率区间上调至 2.25%-2.50%，延续此前既定的缩表进程。 7 月 货币会议的 措辞与 6 月 整体 差别不大 ， 继续强调 了 劳动力市场的强劲 ， 并承诺将通胀拉回 2%的政策目标。 考虑到 市场前期几乎完全定价 7月加息， 本次会议结果的影响 可能 相对有限。铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 美联储主席鲍威尔在会后的发布会表示， 未来的 加息路径需要依赖 经济数据， 不会 像以前那样提供明确的指引， 并 首次提及“ 随着利率的提高，放缓加息步伐也可能是合适的 ” ， 当下 我们应该期待的是 8 月杰克逊霍尔会议 。 2.2 国内 经济企稳回升，关注政治会议定调 随着复工复产有序推进以及一系列稳增长政策 措施 落地， 二季度国内 GDP 同比增 加 0.4%， 工业和投资 均 持续增长。 分月份看， 5 月国内主要经济指标止住 了下滑 态势 ， 6 月实现了回升 ，就业和物价总体表现稳定。就业方面， 上半年新增城镇就业 654 万人，完成全年目标 59%， 调查失业率连续两个月下降， 6 月降至 5.5%。物价方面， 上半年 CPI 同比上涨 1.7%， 核心 CPI 上涨 1%， 基本保持平稳 。 受国际环境复杂严峻和国内疫情冲击等影响， 现阶段我国 经济运行 仍 面临 着较多挑战， 上半年我国 GDP 增长 2.5%，对比全年 5.5%左右的目标还有较大差距 ，但 我国经济长期向好 的 基本面没有变，经济韧性足、潜力大、空间广的特点明显 。当前市场关注七月底的政治局会议，期待稳增长政策 进一步加码。预计 在 政策利好下，国内经济将 保持平稳增长。 三、基本面分析 3.1 炼厂 集中检修结束 ， 电 铜供应增加 明显 6 月 国内铜精矿 进口 206 万吨，同比增加 23.2%，环比下降 5.9%。其中，从智利进口量同比增加 15.3%，从秘鲁、蒙古进口量分别同比增长 48.8%和 11.5%。 秘鲁政府 将 采矿勘探的退税优惠延长至 2025年 ，该政策将有助于 保证 铜精矿的供应 。 图表 5: 铜矿砂及其精矿进口 （万 吨 ） 图表 6: 铜精矿港口库存 （万吨） 数据来源： 华安期货投资咨询部 ； 钢联 冶炼厂集中检修期结束，电解铜产量逐步回升， 6月电解铜产量 93.2万吨，同比增长 10.3%，上半年累计产量 533.3万吨，同比增长 2.5%。月国内仅有南国铜业冶炼检修，影响产能 30万吨，预计短期内电解铜供应仍将保持增长趋势。 铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 7: 国内铜冶炼装置动态 企业 开始时间 结束时间 影响 产能（万吨） 备注 广西南国铜业有限责任公司 8 月 / 30 / 数据来源： 华安期货投资咨询部 ； 百川盈孚 图表 8: 国内 电解 铜产能 及 利用率 （ 万吨、 %） 图表 9: 国内电解铜产量 （ 万吨 ） 数据来源： 华安期货投资咨询部 ； 钢联 电解铜 库存 去库趋势延续 ，一方面铜价反弹 调动 下游长单交付积极性， 冶炼企业 散货 发 运 量 偏少， 另一方面 近期 沪伦比值表现 平淡 ，不利于 海 外铜进口， 而前期 进口 货源大多已经被 市场 消化。 后续需 关注进口窗口打开情况， 预计 社会库存偏低将刺激保税区铜流入国内市场。 图表 10: 电解铜 社会 库存 （ 万吨 ） 图表 11: 电解铜 保税区库存 （万吨） 数据来源： 华安期货投资咨询部； 钢联 3.2 电网投资季节性走弱， 空调 需求维持 低迷 6月 国内 铜材产量 201.9万吨，同比增长 5.2%， 1-6月累计产量 1023.1万吨，同比增长 2.4%。 淡季环境下 ， 预计 月 需求增长压力较大。 铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表 12: 国内铜材 产量 （ 万吨 ） 图表 13: 国内电解铜实际消费（万吨） 数据来源： 华安期货投资咨询部； 钢联 月电网 工程完成 投资 额 642 亿元 ， 电源工程完成投资 额 688 亿元。 从 季节性看 ，电网工程一般在 6 月达到上半年高点后转弱，年末继续走强，电源工程则主要集中于四季度放量 。 电力板块进入季节性疲弱将意味着上游铜杆材产量下降。 图表 14: 电网工程投资完成额 （亿元） 图表 15: 电源 工程投资完成额（亿元） 数据来源： 华安期货投资咨询部； Wind 目前精铜制杆企业订单较为充裕，但高加工费限制了下游提货，导致部分企业生产积极性 略有 不足。考虑到终端行业 需求 偏弱，后续提货速度仍存忧虑。铜价上行带动精废价差向上修复，再生铜杆交易好转，但废铜行业长期面临着原料紧缺的问题， 短期内产量出现较大回升的可能性小。 铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表 16: 电解铜 制铜杆 产量 （万吨） 图表 17: 废 铜 制铜杆 产量 （万吨） 数据来源： 华安期货投资咨询部； 钢联 图表 18: 铜杆 企业 产能利用率 （ %） 图表 19: 广东地区铜精废差 （ 元 /吨 ） 数据来源： 华安期货投资咨询部 ； 钢联 自今年 3 月以来，空调行业产销持续处于 负增长 状态， 7 月空调排产约 1069万台， 同比下滑接近 21%，行业低迷已成为市场共识。 据产业在线预测，下半年 空调 内销约 3628.2 万台，同比下降 9.5%，全年同比下降 5.1%； 下半年出口量约为2496.5 万台，同比下降 4.5%， 全年同比下降 3.1%。 铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表 20: 空调计划产量 （万台） 图表 21: 家用空调产销存情况 （万 台 ） 数据来源： 华安期货投资咨询部 ； 钢联 空调企业 减产将导致铜管出货量下降明显， 部分 铜管 企业开工率大幅下滑 ，预计铜管市场短期 产量延续 下滑走势。 图表 22: 铜 管 企业产能利用率（ %） 图表 23: 铜 管 产量 （万吨） 数据来源： 华安期货投资咨询部 ； 钢联 3.3 地产 仍有 修复 预期 ，汽车行业复苏明确 从趋势性数据来看， 房地产 市场仍然偏冷 。 1-6 月，全国房地产开发投资 6.83万亿元，同比下降 5.4%；商品房销售面积 6.89 亿平方米，同比下降 22.2%；房地产开发企业到位资金 7.68 万亿元，同比下降 25.3%； 房屋竣工面积同比、新开工面积同比年内持续下降，行业景气度整体低迷。 今年以来， 中央层面频频释放利好信号， 央行 等部门 提出持续完善“稳地价、稳房价、稳预期” 的 房地产长效机制 ，各省市持续推进“ 因城施策 ” ,多地 购房政策已有松动迹象 。预计在 政策宽松的 基调 下，房地产市场有望 预期改善 。 铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表 24: 房屋 新开工 /施工 /竣工面积 累计 同比（ %） 图表 25: 百城土地成交数量及溢价率（宗， %） 数据来源： 华安期货投资咨询部 ； Wind 汽车行业正逐渐走出疫情停产的影响，目前持续复苏较明确 ， 特别是新能源汽车已进入爆发期 。 6 月 国内 汽车产销分别 为 249.9 万辆和 250.2 万辆，环比增长29.7%和 34.4%，同比增长 28.2%和 23.8%， 车市月度销量今年第二次突破 250万辆 。新能源汽车表现 继续优于 行业， 6 月 新能源汽车产销分别为 59 万辆和 59.6 万辆，同比均增长 1.3 倍。 在国家产业政策和战略的指导下，新能源车仍将高速发展。能源汽车的耗铜量比传统汽车高 3 至 5倍，其市场占比提升对铜消费有积极作用。 图表 26: 新能源汽车产销 （ 万辆 ） 图表 27: 新能源 汽车 保有量占比 （ %） 数据来源： 华安期货投资咨询部； Wind 目前铜棒企业 成品库存较低，产能利用率在 60%附近 。 据 Mysteel，国内持货商手上多为前期高价采购的货源，铜价回落后挺价情绪较强， 下游订单较少叠加废铜供给偏紧，铜棒企业不做过多原料备货。 铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表 28: 铜 棒 企业产能利用率（ %） 图表 29: 铜棒产 量 （ 万吨 ） 数据来源： 华安期货投资咨询部； 钢联 8 月也是铜板带消费淡季，下游地产等行业虽然在政策刺激下有回暖预期，但可能恢复有限， 短期内 铜板带产量和需求都难有较亮眼提升。 图表 30: 铜板带 企业 产能利用率 （ %） 图表 31: 铜 板带 产量 （万吨） 数据来源： 华安期货投资咨询部 ； 钢联 四、市场展望与投资策略 宏观面： 7月 FOMC决议公开，美联储表示继续加息 75个基点，延续此前既定的缩表进程 ， 会议措辞整体与 上 月 变化 不大， 鲍威尔表示未来加息路径需要依赖经济数据，并首次提及 可能 放缓加息步伐 。 现阶段我国经济运行仍面临着较多挑战，但长期向好的基本面没有变 ， 就业和物价总体 保持 稳定 ， 当前市场关注 月底 政治局会议 的召开 ，期待稳增长政策进一步加码。 供需端：据不完全统计， 月国内仅有 一家 冶炼 厂 检修，影响产能 30万吨 ，社会库存偏低 也 将刺激保税区铜流入国内市场 ， 预计短期内电解铜供应仍将 充足 。主要终端行业（电网、空调及房地产板块） 进入季节性疲弱将意味着上游铜材产量下降 ， 汽车行业 目前虽 复苏较明确， 但耗铜占比较小，对需求提升的作用较小。 铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 整体来看，美联储加息落地将带动铜价反弹，但 市场前期几乎 已经 完全定价本次结果 ， 预计未来上涨幅度 可能相对有限。 在目前紧缩周期及需求偏弱的考量下，我们依然保持战略看空铜价的判断。因此，策略上建议逢高沽空，也可尝试做空波动率。 铜 期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货 投资咨询部 力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。
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