纺织服装行业深度报告：借Lululemon成长之路看中国女性运动市场商机_31页_3mb.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号： S0110521070002 电话： 010-81152649 郭琦 研究助理 电话： 010-81152647 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 轻工制造与纺织服装行业周报： 精致露营顺势而起，产业协同驱动长期成长 纺织服装行业 2022 年中期投资策略：疫后复苏，龙头掘金 轻工制造行业 2022 年中期策略报告：云开月明，优选龙头 核心观点 Table_Summary 我们认为，研究 Lululemon 的成长之路及其经营策略对理解我国运动服饰龙头如何在女性运动市场中寻求发展机遇有较好的参考价值。Lululemon 的快速发展验证了女性运动市场前景广阔 ，中国市场更具商机 。 从 收入规模看 ， 2021 年 Lululemon 实现 营业收入 62.6 亿美元，其中女性产品收入 41.7 亿美元， 同比增长 37%； 中国市场增长势头远超国际市场整体水平。 从 门店 数量 看 ， 2015-2021 年 Lululemon 新开门店中有 30%位于中国，开店速度快于其他 国际市场 。 2021 年 中国直营 门店数量达到 86 家，超过加拿大成为第二大市场 ，未来发展空间广阔 。 Lululemon 的经营策略对我国运动鞋服企业的发展提供借鉴。 （ 1） 产品做深 ， Lululemon 重度做深细分品类，通过打造科技 型 面料 并 创新工艺将产品功能性和美学有机结合， 基于产品口碑及客户粘性 进行多场景、多品类拓展。 （ 2） 营销 做精 ， Lululemon 以 KOL 队伍 打造品牌社群 ，精准运营潜在客群 ，通过 开展 丰富的线下 活动提升品牌曝光和影响力。（ 3） 渠道 做强 ， Lululemon 通过全直营模式加强消费者沟通与品牌形象维护， 且 电商增长势头强劲 ，深挖 国际市场 为收入增长贡献强支撑 。 “她力量”崛起，中国女性运动消费景气度 提升。 一方面， 中国女性 受教育程度 、 收入水平 及参与社会决策管理 程度 不断 提升 ， 强化了女性 群体的 独立 自主 意识并为 其 消费 行为 提供 重要 支撑；另一方面， 消费品牌基于女性关注的热点及消费心理进行 组合营销及 精准投放， 促进女性客群消费转化率的提升； 此外， 全民健身热潮下，女性群体 运动健身热情进一步激发 ，带动相关运动健身装备市场规模 的快速 增长。 国产品牌 加速布局大众市场 ， 综合运动龙头优势凸显 。 近年来， 我国运动服饰龙头顺应行业发展趋势， 加快对女性运动市场的布局 ，国产品牌以“性价比”“亚洲女性定制”的 特点 实现与 Lululemon 等 国际 品牌的错位竞争。 产品端， 通过加大研发 和设计 投入拓展女性专属 系列 ， 并着重提升产品的 时尚性 和 个性化； 营销端， 通过签约以女性为受众的 代言人扩大品牌影响力，通过打造女性故事包加强品牌内涵 ，抢占消费者心智 ；渠道端 ， 在当前外部环境下， 更加注重以消费者为导向提升门店运营效率 ，同时 加强 线上 渠道对于产品推新、品牌宣推的 重视程度 。 投资建议 ： 女性运动 市场 潜力迸发，赛道布局助力龙头业绩成长 。 我们认为在女性运动市场景气度持续下，我国综合运动龙头有望凭借雄厚的资金实力和强大的供应链能力加速女性运动市场布局，通过产品力提升、多元组合营销以及渠道结构优化提升市场占有率，助力业绩快速增长。推荐关注 安踏体育、李宁、特步国际 、 361 度 等。 风险提示： 疫情影响线下消费及物流时效，行业竞争加剧，新品接受度不及预期，库存周转效率下降。 -0.4-0.200.212-Jul22-Sep3-Dec13-Feb26-Apr7-Jul纺织服饰 沪深 300 Table_Title 借 Lululemon 成长之路 看 中国 女性运动市场 商机 Table_ReportDate 纺织服装 | 行业深度报告 | 2022.07.11 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 多维度深度看 Lululemon，商业成功经典 . 1 1.1 复盘 Lululemon 二十年强劲发展之路：从 “单品类杀手 ”到综合运动品牌 . 1 1.2 从产品、营销、渠道看 Lululemon 的核心竞争力 . 7 1.2.1 产品：切中女性核心诉求，重度做深细分品类 . 8 1.2.2 营销：社群营销抢占心智，线下活动强化品牌调性 . 10 1.2.3 渠道：全直营及 DTC 模式加强消费者沟通 . 12 2 “她力量 ”崛起，中国女性运动消费景气度提升 . 15 2.1 文化水平及经济实力为 “她力量 ”提供重要支撑 . 16 2.2 多元营销方式聚焦 “她经济 ”，消费转化率提升 . 17 2.3 全民健身热潮下， “她运动 ”热情再激发 . 19 3 国产品牌加速布局大众市场，综合运动龙头优势凸显 . 21 3.1 女性运动品牌以 “性价比 ”和 “定制化 ”形成错位竞争 . 21 3.2 综合运动品牌资金及供应链实力凸显 . 23 4 女性运动市场潜力迸发，赛道布局助力龙头业绩成长 . 25 5 风险提示 . 26 插图目录 图 1 Lululemon 女装产品展示 . 1 图 2 Lululemon 及 Mirror 产品展示 . 1 图 3 Lululemon 初期门店国际化探索情况 . 2 图 4 2006 年 -2012 年 Lululemon 营业收入及增速 . 2 图 5 2006 年 -2012 年 Lululemon 净利润及增速 . 2 图 6 2013 年 -2017 年 Lululemon 营业收入及增速 . 3 图 7 2013 年 -2017 年 Lululemon 净利润及增速 . 3 图 8 2011 年 -2017 年 Lululemon 股价变化 . 4 图 9 Power of Three*2 Growth Strategy . 5 图 10 2018 年 -2021 年 Lululemon 营业收入及增速 . 5 图 11 2018 年 -2021 年 Lululemon 净利润及增速 . 5 图 12 男性产品收入及增速 （单位：亿美元） . 6 图 13 不同产品线占总收入比重 . 6 图 14 北美及国际市场营业收入及增速（单位：亿美元） . 6 图 15 北美及国际市场营业收入占比 . 6 图 16 Lululemon 直营店地域分布汇总 . 7 图 17 Lululemon 推出 BLISSFEEL 女士跑步鞋 . 7 图 18 Mirror 产品应用场景 . 7 图 19 Lululemon 工艺介绍 . 9 图 20 Lululemon 运动裤核心品类汇总 . 9 图 21 Lululemon 部分产品品类汇总 . 10 图 22 Lululemon 邀请时尚博主进行穿搭展示 . 11 图 23 Lululemon 邀请时尚博主进行穿搭展示 . 11 图 24 2022 年 6 月 Lululemon 在西安举办瑜伽派对 . 12 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 25 2022 年 7 月 Lululemon 在重庆举办热汗跑步活动 . 12 图 26 Lululemon 不同渠道营业收入（单位：亿美元） . 13 图 27 Lululemon 不同渠道营业收入占比 . 13 图 28 直营门店营业收入及增速（单位：亿美元） . 13 图 29 直营门店数量及增速 . 13 图 30 直营门店平均单店面积及增速（单位：平方英尺） . 14 图 31 直营 门店平均坪效及增速 . 14 图 32 电商渠道营业收入及增速（单位：亿美元） . 14 图 33 Lululemon 官方购物网站 . 14 图 34 Lululemon“线上购买门店发货 ”服务 . 15 图 35 不同渠道营业利润及增速（单位：百万美元） . 15 图 36 不同渠道营业利润率 . 15 图 37 女性消费能力提升 . 16 图 38 2020 年女性消费者在传统电商平台消费人数占比 . 16 图 39 本科、硕士和博士女学生数占学生总数比重 . 16 图 40 高等教育中研究生女学生数（万人）及同比增速 . 16 图 41 女性从业人数占比 . 17 图 42 男性和女性从业人员月收入情况（单位：元） . 17 图 43 历届全国人大女代表、政协女委员所占比重（ %） . 17 图 44 中国上市公司女性董事任职状况 . 17 图 45 综艺乘风破浪的姐姐宣传图 . 18 图 46 综艺妻子的浪漫旅行宣传图 . 18 图 47 女性运动员的商业价值提升 . 18 图 48 女性消费者的互联网特征 . 19 图 49 我国 体育产业 规模（亿元） . 19 图 50 我国体育场地数量 . 19 图 51 我国经常参加体育锻炼的人数（亿人） . 20 图 52 我国运动鞋服市场规模及同比增速 . 20 图 53 每周运动时间超过 5 小 时的人群比例 . 20 图 54 未来一年计划在健身运动方面花费增加的人群比例 . 20 图 55 悦跑圈 APP 用户月平均跑步次数 . 21 图 56 悦跑圈 APP 用户月平均跑步里程（公里） . 21 图 57 国内瑜伽运动市场规模及同比增速 . 21 图 58 Maia Active 产品展示 . 22 图 59 Particle Fever 产品展示 . 22 图 60 国内主要女性运动品牌汇总 . 22 图 61 安踏携手谷爱凌布局女子运动市场 . 23 图 62 五年战略规划提出女子品类流水目标 . 23 图 63 李宁官宣钟楚曦为女子运动风尚大使 . 24 图 64 李宁 2022 年 5 月推 出针对女子瑜伽运动的 “揉柔裤 ” . 24 图 65 特步官宣巩立姣为品牌代言人 . 24 图 66 女子运动 “半糖系列 ”明星同款 . 24 图 67 361 度推出恋能系列女士运动服饰 . 25 图 68 以线下接力赛为契机深挖女性跑者的运动成长故事 . 25 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 表格目录 表 1 Lululemon 现任高管团队简历 . 4 表 2 lululemon 核心面料矩阵 . 8 表 3 Lululemon 全球大使 . 10 表 4 Lululemon 中国部分大型线下品牌活动 . 12 表 5 相关公司估值表 . 26 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 多维度深度 看 Lululemon，商业成功经典 定位高端，功能性与时尚性助力快速发展。 Lululemon 于 1998 年 成立于加拿大 温哥华，以健康生活方式为灵感，向消费者传达“热汗生活方式哲学”理念， 其产品覆盖 瑜伽、跑步、训练等运动 场景， 是定位高端的 专业 运动品牌。 Lululemon 在成立之初以 瑜伽运动产品起步 ， 重度做深细分品类，由于其产品强大的 功能性 和时尚性在 细分赛道 中脱颖而出 ，并逐渐发展为全品类的综合运动品牌 。 Lululemon 的营业收入自上市以来一直保持增长态势， 截至目前其市值达到 344 亿美元，为全球市值第二 大 运动品牌 。 图 1 Lululemon 女装产品展示 图 2 Lululemon 及 Mirror 产品展示 数据 来源 ： Lululemon 官网，首创证券 数 据 来源： Lululemon 官网 ，首创证券 创始人 运动商机敏锐， 滑雪 服 创业 经历 为 Lululemon 提供借鉴 。 创始人 Chip Wilson 1956 年出生于南加州，父母在大学时期都是运动员，父亲是体育教师， 受家庭体育基因熏陶 ， Wilson 对 运动 拥有广泛的兴趣 并擅长从中嗅到商机。 1979 年 Wilson 从卡尔加里大学经济学专业毕业 ，并于 同 年创办经营滑雪 服饰 的 公司 Westbeach， 在 激烈的市场竞争和日本滑雪市场景气下行的冲击 下， 1997 年 Wilson 将 Westbeach 公司 出售 。彼时Wilson 看到了瑜伽运动的发展潜力， 相信其 有望迅速成为新的运动社交风潮，同时他注意到当时市面上的瑜伽服存在 Camel Toe、面料过于透薄、延展性不好等问题， 随即在1998 年创立 Lululemon。 1.1 复盘 Lululemon 二十年强劲发展之路：从“ 单 品类杀手”到综合运动品牌 （ 1）初步发展期（ 1998 年 -2006 年） ： 单品类 高聚焦 ，初涉国际业务 攻克 瑜伽 裤 产品痛点， 聚焦细分市场 。 90 年代末， Nike、 Adidas 等 国际运动龙头仍 将绝大多数资源投放于 富有竞技性的 男性 运动产品 ，女性运动市场尚处一片蓝海。Lululemon 成立 初期 采取打造爆款单品的策略 ， 将资源集中到 女性 瑜伽裤这一单品上，让消费者 先认知产品，再认知品牌 。 1998 年， lululemon 与领先的面料制造商合作，共同开发了创新面料 Luon，这一面料之后一直是 lululemon 产品的主要面料。 同时，Lululemon 从日本进口平锁式缝纫机 以优化剪裁工艺 ，有效 提升了 产品的舒适度 。 洞察女性消费能力提升，锁定“ Super Girls”目标客群 。 在男女平等、女性独立的社会背景下， Chip Wilson 将目标客群锁定到了“ Super Girls” 这一细分群体，她们没有经历过性别歧视，与男性一起竞争。 22 岁刚毕业的她们拥有一份体面的工作和独立 的公寓， 养 一只猫 ，她们喜欢旅行，了解时尚并能负担起高质量商品； 32 岁时她们可以根据自己的意愿选择结婚生子或是继续全职工作。 Super Girls 拥有高薪工作，愿意将资金投入到健康的生活方式、有机食物和运动上，她们延迟生育，所以可以没有顾虑的投资于自己的衣橱，她们更倾向于购买质量更好但价格更高的服装。 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 社区零售打开品牌知名度，国际业务初步试水。 发展初期 Lululemon 选择与 瑜伽馆和健身俱乐部 合作分销产品 ， 以社区为中心为顾客带来独特的零售体验。 2003 年，lululemon 进入美国市场，开设了美国的第一家门店，截至 2007 年末， lululemon 已在加拿大拥有 37 家自营店， 3 家加盟店，在美国拥有 30 家自营店， 4 家加盟店。除北美地区以外， lululemon 通过合资企业在日本拥有 4 家门店，在澳大利亚拥有 3 家加盟店。 图 3 Lululemon 初期 门店 国际化探索 情况 资料 来源 ：公司年报，首创证券 （ 2）快速发展期（ 2007 年 -2012 年） ： 渠道快速转型，深耕北美市场 全直营化 渠道 转型，电商业务 高歌 猛进。 2008 年， Lululemon 上市不到一年即经历了 金融危机 ，其 股价从 45 美元骤然跌至 5 美元 。为应对消费疲软问题， 2009 年 4 月，Lululemon 推出官方电商网站作为线下直营渠道的补充，有效缓解了库存积压问题。 2009年 -2012 年， Lululemon 电商渠道营收从 1826 万美元增长至 1.97 亿美元， CAGR 达到121%，营收占比从 4%快速提升至 14%。同时， Lululemon 在 2012 年收回所有 4 家特许经营店，转为全直营模式运营，仅保留少量的瑜伽馆等批发渠道用于品牌形象宣传。 2007年 -2012 年 lululemon 营收从 2.75 亿美元增长到 13.7 亿美元， CAGR 达到 40.3%，净利润从 3936 万美元增长到 2.71 亿美元， CAGR 达到 61.9%。 深耕北美 业务 ， 推出少女装副线品牌 。 在此阶段 Lululemon 致力于深耕北美尤其是美国市场， 2007-2012 年北美地区共新增门店 112 家（其中美国新增门店 101 家），北美地区营收年均复合增长率达 38.5%（其中美国市场营收 CAGR 达 73.6%）。金融危机期间，在权衡了经营表现与费用投入后， Lululemon 关闭了所有日本合资门店，并加快了在澳洲市场的渠道拓展。 2009 年， Lululemon 关闭了主打有机及回收面料的运动服子品牌 oqoqo， 并推出了少女运动装品牌 ivivva。 图 4 2006 年 -2012 年 Lululemon 营业收入及增速 图 5 2006 年 -2012 年 Lululemon 净利润及增速 数据 来源 ： Wind，首创证券 数 据 来源： Wind，首创证券 2003年进入美国市场，开设第一家自营店2004年进入澳大利亚市场，开设第一家加盟店2005年进入日本市场，开设第一家加盟店2006年关闭日本的加盟店，与 Descente签订合资协议，经营日本的门 店85.7%28.7% 28.1%57.1%40.6%36.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468101214162006 2007 2008 2009 2010 2011 2012营业收入（亿美元） 同比增速302.3%27.6% 48.1%109.1%51.1%47.0%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.51.01.52.02.53.02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012净利润（亿美元） 同比增速 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 （ 3）动荡困境时期（ 2013 年 -2017 年） ： 品控问题凸显，管理层动荡 品控问题凸显，召回事件对品牌形象产生较大影响。 收入 规模 快速增长 的光环下 ，Lululemon 对 品控、供应链管理及技术创新 等问题的忽视逐步浮出水面。 2013 年 3 月，以 Luon 面料生产销售的黑色瑜伽裤出现过分透明的问题，出现问题的瑜伽裤约占所有女士下装的 17%， lululemon 召回了所有问题产品并承担了 6700 万美元的直接经济损失 。2015 年， 美国消费者产品安全委员会接到 7 宗消费者被 lululemon 女装帽衣颈部的弹力拉绳伤到面部或眼睛的报告， lululemon 因此召回 31.8 万条女装帽衣和其它上衣款式的弹力拉绳， 这些产品 售价介于 75-260 美元之间 。 公司管理层动荡，创始人离任。 2013 年， 首席产品官 Sheree Waterson 和首席执行官 Christine Day 因为产品质量问题 相继 离任。继任 CEO Laurent Potdevin 也在 2018 年初离职。 集团创始人 Chip Wilson 针对产品召回事件发表 不当言论， 在媒体中引发轩然大波，并导致其在 2014 年被迫卸任董事长职位。由于和董事会的经营理念产生分歧，2014年 Chip Wilson卖掉其一半的股权并于 2015年正式 辞职 。多重因素影响下， lululemon的股价 一路动荡， 2014 年一度 跌至 每股 37.25 美元，当年 市值累计缩水 超过 三分之一 。 营收增速放缓，净利润 增长承压 。 从财务 数据 来看， 2013 年 -2017 年 Lululemon 的收入增速明显放缓， 5 年复合增长率为 14.1%。 2017 年，由于子品牌 ivivva 未达到经营预期，公司关闭了 55 家门店中的 48 家，产生资产减值损失及重组费用 4722 万美元，叠加数字化营销及品牌推广费用的增加，当年净利润同比下降 14.7%。 2013 年 -2017 年，公司 净利润 CAGR 为 -0.9%。 图 6 2013 年 -2017 年 Lululemon 营业收入及增速 图 7 2013 年 -2017 年 Lululemon 净利润及增速 数据 来源 ： Wind，首创证券 数 据 来源： Wind，首创证券 16.1%12.9%14.7% 13.8%13.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0510152025302013 2014 2015 2016 2017营业收入（亿美元） 同比增速3.3%-14.5%11.3%14.0%-14.7%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02.53.03.52013 2014 2015 2016 2017净利润（亿美元） 同比增速 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 8 2011 年 -2017 年 Lululemon 股价变化 数据 来源 ： Wind，首创证券 （ 4）复苏发展时期（ 2018 年至今） ： 多 品类拓展， 国际业务加速 新任管理团队经验丰富 ， 五年发展战略 明确 。 2018 年 7 月， 曾在丝芙兰任职的 Calvin McDonald 被任命为 Lululemon 的首席执行官 ， 在他的带领下 公司 于 2019 年 明确了五年发展战略“ Power of Three Growth Strategy” ， 聚焦男装、电商和国际化业务 ，并计划 到2023 年，男 装 及电商业务 收入规模 较 2018 年 分别 增 长 一倍以上 ，国际业务收入翻两番。2021 年， 公司分别实现收入 /净利润公司 基于多项目标提前完成， Lululemon 再次提出了新五年增长策略，计划到 2026 年 营业收入 较 2021 年翻一番，达到 125 亿美元。 表 1 Lululemon 现任 高管 团队 简历 姓名 职务 任职时间 个人简介 Calvin McDonald 首席执行官和董事会成员 2018 年 2018 年 8 月以来担任公司首席执行官和董事会成员。 2013 年 -2018 年曾担任 丝芙兰总裁兼首席执行官 ，加入丝芙兰之前，曾担任 Sears Canada 总裁和首席执行官 （任职 2 年） 。 曾 在加拿大最大的零售商 Loblaw Companies Ltd.任职 17 年。 取得了多伦多大学 的 MBA 学位和 韦仕敦大学 的 学士学位。 Meghan Frank 首席财务官 2020 年 2020 年 11 月以来担任公司的首席财务官。 于 2016 年加入 lululemon，担任高级副总裁，负责财务规划和分析， 目前 负责领导财务、税务、司库、投资者关系、资产保护 等 职能。 Frank在零售业有超过 20 年的经验，曾在 Ross Stores 和 J.Crew 担任高级职位。 取得了 科尔盖特大学 的学士学位。 Celeste Burgoyne 美洲和全球客户创新部总裁 2016 年 2020 年 10 月以来担任美洲和全球客户创新部总裁。 自 2006 年加入 lululemon 以来，负责监督北美业务的所有渠道和客户服务 （ 包括门店和电子商务 ） ， 同时 负责 领导和推动 全球 客户 创新。在加入 lululemon 之前，在 Abercrombie & Fitch 工作了十年，担任过各种领导职务。取得了圣地亚哥大学的学士学位。 Michelle (Sun) Choe 首席产品官 2018 年 2018 年 9 月以来担任公司的首席产品官。 于 2016 年加入 lululemon，担任营销部高级副总裁，在提升营销能力方面发挥了重要作用。加入 lululemon 之前， Choe 曾在 Marc Jacobs 担任全球首席产品官，并在 West Elm、 Madewell、 Urban Outfitters、 Levis 和 The Gap 等品牌从事多渠道营销工作。 取得了马里兰大学的学士学位。 Nicole (Nikki) Neuberger 首席品牌官 2020 年 2020 年 1 月以来担任公司的首席品牌官。 负责推动品牌全球化，领导营销、创意、沟通、活动、商店设计、可持续业务 等 职能。在加入 lululemon 之前，曾担任 Uber Eats 的全球营销主管，领导了该品牌的引进和扩张。还在耐克经历了 14 年的职业生涯，离职前担任耐克Running 的全球副总裁。 取得了 俄勒冈州立大学 的学士学位。 Andr Maestrini 国际部执行副总裁 2021 年 2021 年 1 月以来担任公司的 国际部执行副总裁 ，领导公司在中国、亚太、欧洲、中东和非洲的业务拓展 。加入 lululemon 前， 曾 在阿迪达斯工作了 14 年， 期间 成功地 拓展 了中国业务，并担任了法国和拉丁美洲业务部门的总经理。加入阿迪达斯之前，曾在可口可乐、达能公司和 Kraft Jacobs Suchard 担任营销职务。 取得了巴黎法国高等商学院的硕士学位。 资料来源：公司公告，首创证券 304050607080902011/072011/082011/102011/122012/022012/032012/052012/072012/092012/102012/122013/022013/042013/052013/072013/092013/112013/122014/022014/042014/062014/072014/092014/112014/122015/022015/042015/062015/072015/092015/112015/122016/022016/042016/062016/072016/092016/112016/122017/022017/042017/062017/072017/092017/112017/12 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图 9 Power of Three*2 Growth Strategy 资料 来源 ： Lululemon 官网，首创证券 图 10 2018 年 -2021 年 Lululemon 营业收入及增速 图 11 2018 年 -2021 年 Lululemon 净利润及增速 数据 来源 ： Lululemon 财报， Wind，首创证券 数 据 来源： Lululemon 财报， Wind，首创证券 男装业务 成重要增长驱动力 。 Lululemon2010 年 即 推 出了男性运动裤 anti-ball crushing Pants，但初期男装业务 发展路径 并 不清晰 。 2017 年， 首席执行官 Calvin 上任后首次提出大力发展 男装 的 战略， 在产品和营销端正式向男性用户靠近。 除升级扩充明星产品 ABC Pants 外， 公司 又 陆续 推出了 CitySweat 运动外套 以及 设计师 （ Robert Geller） 合作 款“ take the moment” 等多个品类 。 2019 年 3 月，第 52 届超级碗 MVP 得主 Nick Foles 成为 Lululemon 首位男性代言人。 近年 来 ， Lululemon 男装线增长势头强劲， 2021年男性产品收入达到了 15.36 亿美元， 2017 年 至 2021 年 CAGR 达到了 30.7%，超过了女性产品 21.8%的复合增速。 产品创新Product innovation计划到 2026年，男性产品收入规模较 2021年增加一倍以上；持续扩张女装与配饰业务。创新现有和新产品类别。包括核心功能性品类（跑步、训练、瑜伽和出行），娱乐项目品类（网球、高尔夫、登山）以及包括运动鞋在内的新品类。全方位顾客体验Omni guest experiences计划到 2026年，其电子商务收入较 2021年增长一倍以上；通过线上和线下渠道加强客户连接，培育社群，创新活动形式，如推出以旧换新。通过健身类的会员活动提升顾客对品牌的兴趣和了解。加强品牌、社群和产品的关联。市场扩张Market expansion计划到 2026年将其国际市场收入较 2021年翻两番；在快速拓展市场的同时，致力于确保不同社群（市场）的品牌关联性并加强市场间的联系。重点拓展中国大陆市场以及亚太地区和欧洲市场是实现目标的关键。24.1% 21.0%10.6%42.1%0%10%20%30%40%50%010002000300040005000600070002018 2019 2020 2021营业收入 yoy87.0%33.4%-8.8%65.6%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012002018 2019 2020 2021净利润 yoy 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 12 男性产品收入及增速 （单位：亿美元） 图 13 不同产品线占总收入比重 数据 来源 ： Lululemon 财报，首创证券 数据 来源： Lululemon 财报 ，首创证券 国际市场布局节奏加快 ，奥运营销助力 品牌曝光。 在 五年 战略引领下， Lululemon 的国际化业务蓬勃发展。截至 2021 年， Lululemon 在 北美以外的门店数量达到 187 家，占全球门店总数的 32.6%， 国际业务（ 北美以外 ）收入 达到 9.6 亿美元，占总营收比重提升至 15.3%，虽然 收入规模较小， 但增速可观，预计 未来仍有 望维持较快增长 。 从中国市场 情况 看，自 2015 年 Lululemon 在大陆首次开设直营店，中国市场 呈现 出 超过国际业务整体 增速 的增长态势 ， 2021 年中国市场的门店数量首次超过加拿大市场 。同时， 为加快提升品牌 的 国际 影响力， 2021 年 9 月， lululemon 与 加拿大奥委会 及 残奥会 达成 合作 ， 成为 加拿大队官方 服装供应 商，合作伙伴关系 将持续 四届奥运会。 图 14 北美及国际市场 营业收入 及增速 （单位： 亿 美元） 图 15 北美及国际市场 营业收入 占比 资料 来源 ： Lululemon 财报，首创证券 资料 来源 ： Lululemon 财报 ， 首创证券 31.1%34.3%2.8%61.1%0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121416182017 2018 2019 2020 2021男性产品收入 同比增速71.4%71.0%69.6%69.3%66.7%19.9%21.0%23.3%21.7%24.5%20172018201920202021女性 男性 其他24.4% 28.1% 26.6%43.5% 46.5%32.2% 31.2%53.3%0%10%20%30%40%50%60%01020304050602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021国际市场收入 北美地区收入国际市场增速 北美地区增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021美国 加拿大 北美以外地区 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 16 Lululemon 直营店地域分布汇总 资料来源： Lululemon 财报 ，首创证券 多品类拓展打造新增长曲线， 收购 Mirror 实现产品跨界 。 运动服 方面， Lululemon通过 拓宽 穿着场景实现产品品类扩充 ， 比如 2022 年相继推出全新的网球及徒步系列产品 。 新业务方面， 2022 年 3 月， Lululemon 发售女士跑鞋 Blissfeel，正式进军 运动 鞋 领域 。 除了核心 鞋服 领域， Lululemon 也 通过收购的方式寻找业绩新增长点。 2020 年， 公司 以 5 亿美元价格收购纽约居家健身 镜创业公司 Mirror。 除了基础健身镜功能外，Mirror 的产品也为用户提供实时和按需的健身课程 ，并可检测心率及运动数据 。 收购Mirror 符合 Lululemon 打造 体验式品牌 的 愿景 ， 让 消费者“在多种体验中享受一种健康而专注的生活方式” 。 图 17 Lululemon 推出 BLISSFEEL 女士跑步鞋 图 18 Mirror 产品应用场景 资料来源： Lululemon 官网 ，首创证券 资料来源： Lululemon 官网 ，首创证券 1.2 从产品、营销、渠道看 Lululemon 的 核心竞争力 列1 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021美国 34 65 70 82 108 135 171 200 229 246 270 285 305 315 324加拿大 40 43 45 44 47 51 54 46 48 51 57 64 63 62 63中国 2 6 15 22 38 55 86澳大利亚 3 5 9 11 18 23 25 26 26 27 28 29 31 31 31英国 2 6 9 9 12 14 16 17德国 1 1 2 5 6 7 9新西兰 1 2 4 5 5 5 6 7 7 7 7韩国 2 3 4 5 7 12日本 4 2 5 7 6 6新加坡 1 2 3 3 3 4 4 6法国 1 3 3 3马来西亚 2 2 2瑞典 1 2 2 2爱尔兰 1 1 1 1 3荷兰 1 1 1挪威 1 1 1瑞士 1 1 1 1 1 1波多黎各 1门店总数 81 113 124 137 174 211 254 280 320 351 397 440 491 521 574 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 1.2.1 产品：切中女性核心诉求，重度做深细分品类 以“感触科学”为产品开发理念，创新 面料 科技解决产品痛点 。 Lululemon 的面料解决 了 伸展时 的 遮盖性问题，在瑜伽不同体式的状态下也不会因为面料延展 变薄而 露出肉色 ；同时面料 吸汗、不易发臭，不娇贵 、 易洗护 ；不同的面料科技可以满足多运动场景下的消费者核心诉求。其中， Lululemon 的核心面料 Nulu采用双面磨毛工艺处理 , 干爽排汗的四维弹力面料的标志性特色在于轻盈和柔滑的绵软触感，轻度抗压性在营造出裸感效果的同时，具有更佳的包裹性。 Align 系列裤装是 Nulu面料具有代 表性的裤装产品，适用于在瑜伽习练时减少 外部阻力 干扰，自如伸展 、减轻 束缚感 。 表 2 lululemon 核心 面料 矩阵 面料名称 特性 使用场景 Everlux 轻薄速干、体感凉爽、触感顺滑、柔软不易变形、紧身效果一般 适用于空气缺乏流通、高温高湿、对透气性要求高的场合 Nulu 裸感、极致轻盈、极致柔软、易起球、不塑型 适用于日常穿着或者低强度运动 Nulux 裸感、顺滑、体感凉爽、速干有弹性、有塑形效果 适用于高强度运动 Luon 高弹力、高透气性、绵软舒适 适用于伸展性要求高的运动场合 Luxtreme 速干凉爽、高支撑性、高贴合度 适用于大出汗量的中高强度运动场合 Silverescent 抗菌、防臭 适用于出汗量大的场合 Rulu 柔软温暖、吸湿排汗、高弹力 适用于寒冷却出汗的场合 Swift 强韧轻薄、寿命持久、防水排汗 适用于低冲击训练 Natural Blend 柔软温暖、天然透气 适用于日常穿着 资料来源