资源描述
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 海缆 行 业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 海上风电研究系列之海缆行业 2022年 7 月 14 日 看好 /维持 电力设备与新能源 行业 报告 分析师 洪一 电话： 0755-82832082 邮箱： 执业证书编号： S1480516110001 研究助理 耿梓瑜 电话： 010-66554045 邮箱： 执业证书编号： S1480120070028 投资摘要 ： 海缆承担着海上电能传输重任，其对技术和性能的要求高。 海缆 主要指敷设于水下环境，用于传输电能的线缆。 海缆广泛应用于陆地与岛屿之间 /岛屿与岛屿之间的电力传输、海洋油气开采、海底观测勘探、海洋科考、海上风电等海洋领域。 由于长期运行于复杂的海底环境，海缆在抗干扰、抗腐蚀等方面要求高于陆缆，特殊需要阻水导体和缓冲阻水层以满足阻水性能，需要沥青以防腐和防水，整体对技术和性能的要求较高。 海缆 受益十四五期间国内 +海外海风装机需求提振，海缆市场 需求快速释放，未来有望量价齐升。海缆需求量方面， 国内来看，根据 沿海省份公开的十四五装机规划 ，至 2025 年海风装机规模有望新增 60GW，约为 2020 年底累计装机规模的 6.7 倍，新增市场空间广阔；海外来看，欧洲和越南海风装机规划提速，一定程度将带动国内海缆企业海外市占率提升 。 此外，省补推出将进一步刺激海风装机需求，截止 6 月末国内已有三个省份出台海风补贴，将直接增厚下游运营商 IRR 刺激补贴省份的装机释放。 海缆价值量方面， 由于海缆成本中原材料成本占比极大，且远海化趋势下海缆产品里程增加，我们预计未来价值量将进一步提 升： 1）海上风电场中心离岸距离呈逐年增加趋势 ； 2） 海缆单 GW 价值量增加， 2022 年国内 1GW 装机约对应 17.6亿元左右的海缆投资额。 综上，我们认为海缆在十四五期间有望量价齐升，预计 22-25 年海缆市场新增规模将分别达126/240/276/300 亿元 。 技术优势 +经验积累 +沿海区位铸造行业壁垒，行业变化趋势将进一步强化行业高壁垒特性。海缆行业存在较高壁垒： 1）海缆生产技术壁垒高， 主要技术难点在于绝缘设计和大长度连接处的软接头设计； 2） 海缆招投标时对投标方的经验、业绩和资质要求严格，缺乏相关证明的企业难以中标 ； 3） 临海企业具有生产运输和安装敷设便捷的区位优势，广东、江苏、浙江等沿海城市成为海缆主要产业基地； 4） 码头资源和海工船成为必需工具，一体化总包能力成为未来竞争关键。我们认为，叠加技术、经验和区位要求下，海缆行业进入门槛较高。 高压化 +大长度 +柔性 直流发展趋势下高壁垒特性进一步加强。 我们认为，伴随行业发展对海缆产品提出更高、更难的技术要求，海缆产品升级迭代势必加快，在新的技术要求下，具备领先技术能力的企业将率先占据优势地位，对新进入者的加入难度进一步提升，行业高壁垒特性得到进一步强化。 “三足鼎立”竞争格局未 来有望持续巩固。 海缆行业寡头格局显著，当前三家头部企业市占率高达 90%，一线龙头东方电缆、中天科技市占率分别高达 37%和 38%，龙三亨通光电 17%，其余市场参与者主要为汉缆股份、宝胜股份和万达海缆。我们认为，当前龙头企业在技术、项目经验、区位优势等方面具备较强的竞争优势，未来有望保持其强势拿单能力，巩固优势龙头地位。 投资建议：行业高速成长时代，清晰竞争格局下具备领先优势的龙头企业将率先受益。 我们认为， 未来 龙头企业将优先受益于行业快速增长带来的红利，乘海之风扬帆起航。 我们看好技术实力遥遥领先、战略布局广泛、产能布局雄厚及配套海洋设施充足，有助于打造一体化完整产业链的龙头企业东方电缆 ；基于以上分析，我们认为 龙头企业中天科技、亨通光电 也有望受益 。 风险提示： 新冠疫情发展超预期 ； 海上风电招标量不及预期 ； 海上风电装机进度慢于预期 。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 东方电缆 1.73 1.97 2.64 3.46 29.60 40.20 30.00 22.89 强烈推荐 中天科技 0.05 1.11 1.36 1.62 336.35 22.14 18.07 15.17 未评级 亨通光电 0.61 0.94 1.20 1.44 24.87 17.50 13.71 11.42 未评级 资料来源：中天科技、亨通光电采用 Wind 一致预期 ，东兴证券研究所 （对应 2022.7.13 收盘价） 东兴证券深度报告 海缆 行业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 海上电能传输的命脉，对技术和性能要求高 . 5 2. 海缆需求快速释放，未来有望量价齐升 . 7 2.1 国内海风装机规划出炉叠加海外海风装机提速，拉动海缆需求快速释放 . 7 2.2 受益海风发展深远海化，海缆单 GW 价值量持续提升 .10 3. 壁垒鲜明， “三足鼎立 ”格局稳固 .12 3.1 技术、经验、区位构筑行业高壁垒 .12 3.2 高压化 +大长度 +柔性直流发展趋势下，行业高壁垒特性有望进一步强化 .15 3.3 龙头集中、三足鼎立，头部企业优势显著 .17 4. 投资建议与重点公司：行业高速成长，龙头企业率先受益 .19 4.1 龙头企业护城河深厚，技术实力遥遥领先同业 .19 4.2 战略布局、产能基地和配套设施助力头部公司打造一体化完整产业链 .23 5. 风险提示 .27 插图目录 图 1： 单芯交联聚乙烯绝缘海缆与陆缆对比 . 6 图 2： 三芯交联聚乙烯绝缘海缆与陆缆对比 . 6 图 3： 国内海风历史并网装机容量 . 7 图 4： 全球海上风电历史新增装机容量 . 7 图 5： 海缆软接头结构示意图 .14 图 6： 海缆抢修接头结构示意图 .14 图 7： 近海风力发电场典型布局图 .15 图 8： 海上风电 场风能的 3 种传输方式 .15 图 9： 中天科技海缆软接头结构图 .16 图 10： 交流海缆生产流程图 .16 图 11： 柔性直流海缆生产流程图 .16 图 12： 2015-2022 年海缆企业市占率分布 .17 图 13： 2015-2022 年海缆企业在不同区域海缆中标订单金额 .17 图 14： 2015-2022 年主要海缆参与者的订单分布 .18 图 15： 头部三家企业不同年份订单情况 .18 图 16： 2017-2022 年风电招标量 .18 图 17： 22年部分头部海缆企业中标项目统计 .18 图 18： 2021 年公司承担的部分省级以上重大项目、科技奖项 .21 图 19： 2021 年获得中国专利奖情况 .21 图 20： 东方电缆承担或参与的主要国家科研项目 .22 图 21： 公司已成功投运的部分代表项目 .22 图 22： 公司获得的主要科技奖项 .22 图 23： 公司已成功投运的部分代表项目 .22 P4 东兴证券深度报告 海缆 行业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 24： “华电 稳强 ”号海上风电作业平台 .23 图 25： 越南海上风电项目 .23 图 26： 中天科技全球业务布局 .24 图 27： 亨通光电全球业务布局 .24 图 28： 头部三家企业产能基地情况 .24 图 29： 头部三家企 业海缆敷设船构成 .25 表格目录 表 1： 海缆和陆缆的分类 . 5 表 2： 电压等级划分 . 5 表 3： 沿海省份十四五海上风电发展规 划 . 7 表 4： 广东、山东、浙江出台省级海上风电补贴政策 . 9 表 5： 2020-2022 年海缆中标项目提供产品、离岸距离和单 GW 价值量 .10 表 6： 2022-2025 年海缆新增市场规模测算 .12 表 7： 海底电缆的种类及基本结构 .12 表 8： 常用海缆的类型和用途 .13 表 9： 部分项目关于参与投标 企业资质要求 .14 表 10： 部分近期海上风电海缆招标产品情况 .15 表 11： 交流海缆和柔性直流海缆应用对比 .16 表 12： 中天科技海缆目前已具备关键技术、承担科研项目情况、在研项目情况 .20 表 13： 东方电缆四大系统解决方案及报告期的核心技术积累 .21 表 14： 亨通光电 2018-2021 年大事件 .22 表 15： 头部三家企业产能布局情况 .24 表 16： 头部三家企业海缆敷设船详细情况 .25 东兴证券深度报告 海缆 行业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 海上电能传输的命脉，对技术和性能要求高 海缆是海上电能传输的命脉。 海缆全称海底电缆，主要指敷设于水下环境，用于传输电能的线缆。与海缆相对，陆缆敷设于陆地环境，二者均属于电线电缆。 海缆广泛应用于陆地与岛屿之间 /岛屿与岛屿之间的电力传输、海洋油气开采、海底观测勘探、海洋科考、海上风电等海洋领域。作为服务“海洋经济”与实施“海洋强国”战略的重要装备，海缆当属高端制造设备，目前最主要的应用场景为海上风电场与海洋油气工程，承担着海上电能传输的重要作用。 海缆产品细分较多，产品电压等级普遍高于陆缆，国内研究起步晚但头部海缆企业生产产品已获得国际认可。我国海缆的研究起步较晚，海缆装备曾 长期被国外厂商主导，近些年来我国自主厂商中天科技、东方电缆等公司通过不断的技术创新和经验积累，自主设计研发了多项具有自主知识产权的海缆核心技术且将技术迁移应用到高压陆缆领域，包括中天科技研发的首根国产长距离 110kV 三芯海底光电复合缆、国内首条投产 220 kV 三芯海底光电复合缆、国内首创 400kV 柔性直流海底电缆；东方电缆舟山联网输变电工程投运世界首根500 kV 海缆（含软接头）、张北柔性直流工程投运世界首根 535kV 直流陆缆等，标志着我国自主设计研制的海缆、陆缆已在全球全国范围内得到认证，此前海洋装备 领域出现过的“卡脖子”问题已得到解决。 表 1： 海缆和陆缆的分类 产品大类 应用领域 产品明细分类 主要产品 海缆 敷设于水下环境，用于陆地与岛屿之间 /岛屿与岛屿之间的电力传输、海洋油气开采、海底观测勘探、海洋科考、海上风电等海洋领域。 交流海缆（单芯、三芯） 主要为 500kV 及以下交流海缆。其中阵列缆（集电缆）主要为 35/66kV 交流海缆，送出缆（主缆）多为220/330/500kV 交流海缆。 柔性直流海缆（单芯、三芯） 80kV 至 535kV 直流海缆，主要为送出缆（主缆）。 特种海缆 脐带缆（主要用于海洋油气领域） 动态海缆 海底光缆 陆缆 敷设于陆地环境，主要用于陆地输配电网建设。 交流陆缆 主要为交流 500kV 及以下陆缆 直流陆缆 主要为直流 535kV 及以下陆缆 资料来源：中天海缆招股说明书、东方电缆招股说明书、东兴证券研究所 表 2： 电压等级划分 类别 电压等级 产品用途 低压电力电缆 3kV 及以下 主要用于低压配电系统，在电力、冶金、机械、建筑等行业广泛使用。 中压电力电缆 635kV 主要用于电力系统的配电网络，承担将电力从高压变电站输送到配电点的功能，同时也可用于新能源发电中的电力传输，比如目前国内广泛使用 35kV 海缆用于海上风电集电线路。 高压电力电缆 66220kV 绝大部分应用于城市高压配电网络，在钢铁、石化等大型企业内部供电领域也有广泛使用。此外，也可用于风电、光伏等新能源发电项目送出线路。 超高压电力电缆 220kV 以上 主要应用于大型发电站的引出线路，国内部分城市也将超高压电缆用于城市输配电网。 资料来源：中天海缆招股说明书、东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 海缆 行业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 海缆相比陆 缆运行环境和设计结构复杂，对性能和技术要求高。 海缆由于长期运行于复杂的水下环境，与陆缆相比在抗干扰、防腐蚀等性能方面具有更高要求，同时复杂的海洋环境对施工和维护的要求更高。我们分别以单芯和三芯交联聚乙烯绝缘海缆与陆缆进行对比，单芯和三芯指电缆构成中导体（通常为铜芯或铝芯）根数。海缆的构成需要阻水导体、导体屏蔽、 XLPE 绝缘、绝缘屏蔽、缓冲阻水层或半导电阻水带、金属护套、非金属护套、光单元、包带、光单元填充、内垫层、铠装层 +沥青、外披层共 12-14 个环节设计；而陆缆的构成往往仅需导体、导体屏蔽、 XLPE 绝缘、 绝缘屏蔽、金属屏蔽、成缆填充、绕包层、内护套、金属铠装、外护套等 7-10 个环节设计。在设计步骤上，海缆往往多于陆缆 2-7 个环节，其需要的技术难度相应加大。由于运行环境苛刻，海缆特殊需要阻水导体和缓冲阻水层以满足阻水性能，需要沥青以防腐和防水。在机械性能方面，海缆和三芯陆缆需要铠装层，满足机械强度和张力要求。横向对比，海缆在应用环境、设计结构、性能要求、技术难度等方面要求均高于陆缆。 图 1： 单芯交联聚乙烯绝缘海缆与陆缆对比 资料来源：中天海缆招股说明书、东兴证券研究所 图 2： 三芯交联聚乙烯绝缘海缆与陆 缆对比 资料来源：中天海缆招股说明书、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 海缆 行业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 海缆需求快速释放，未来有望量价齐升 2.1 国内海风装机规划出炉叠加海外海风装机提速，拉动海缆需求快速释放 国内方面，“十四五”开始海上风电建设呈现加速态势，以沿海省份公开的十四五装机规划计算， 2021-2025年累计新增装机容量有望超 60GW。 得益于碳中和规划下的绿色能源装机需求，风电作为绿色能源的主力军将贡献更加低碳、环保的绿色电力，而海上风电利用小时数更高、同样条件下发电量更多，已成为沿海省份电力供应和双碳目标的主要抓手。全球视角看， 21 年全球新增装机容量 21.1GW，其中来自中国的部分占80%，贡献了 16.9GW 的装机容量。中国已经成为世界海上风电增长的主力军，目前我国的海上风电装机规模已高居世界第一，已超越海上风电领域的先行者欧洲。据国际能源署预测， 2040 年我国海上风电装机容量将与整个欧盟相当，减排能力将进一步提升。 截止 22 年 6月 28 日，国内已公布沿海地区十四五规划的海上风电装机容量接近 60GW，约为 20 年底累计装机容量 9GW 的 6.7 倍。我们预计， 22-25 年将至少年均新增装机 11GW，远高于十三五末期的历史累计装机容量，我们认为，十 四五期间开始整个海上风电的建设将进入加速发展期，“向海图强”的战略将进一步显现。 图 3： 国内海风历史并网装机容量 图 4： 全球海上风电历史新增装机容量 资料来源： 国家能源局 ， 金风科技， 东兴证券研究所 资料来源： GWEA，欧洲统计局，国家能源局 ， 东兴证券研究所 表 3： 沿海省份十四五海上风电发展规划 省份 海风新增装机 规划内容 印发时间 发布机构 文件名称 江苏 8 到 2025 年，江苏省风电新增约 1100 万千瓦，新增投资约1200 亿元，其中海上风电新增约 800 万千瓦，新增投资约1000 亿元； 2021/1/7 江苏省能源局 江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划（征求意见稿） 海南 12.3 海南省“十四五”期间规划 11 个场址作为近期重点项目，分别位于临高西北部、儋州西北部、东方西部、乐东西部和万宁东南部海域，单个场址规划装机容量 50万千瓦150 万千瓦，总开发容量为 1230 万千瓦。其中示范项目 3个，共 420 万千瓦，其他项目 810 万千瓦规模资源采用招2022/2/28 海南省人民政府 关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知、海南省“十四五”能源发展规划、海南省海上风电场工程规划、海南省上风电项目招商16.90 26.4 452.3% -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%05101520253020092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1海风新增并网 海风累计并网 新增同比 累计同比 GW 21.11 16.9 3.3 05101520252010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球海风新增装机 中国海风新增装机 欧洲海风新增装机 GW P8 东兴证券深度报告 海缆 行业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 商 (竞争性配置 )分配到各开发企业。 (竞争性配置 )方案 广西 3 根据规划，“十四五”期间，广西新增风电装机 1797万千瓦，其中陆上风电新增装机 1497 万千瓦，海上风电新增装机 300 万千瓦。 2022/6/6 广西壮族自治区发改委 广西可再生能源发展“十四五”规划 上海 1.8 近海风电重点 推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开发，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模 180 万千瓦。 2022/5/15 上海市人民政府 上海市能源发展“十四五”规划 浙江 4.55 到 2025 年，全省风电装机达到 641 万千瓦以上，海上风电新增装机 455 万千瓦以上，力争达到 500 万千瓦。在宁波、温州、舟山、台州等海域，打造 3 个以上百万千瓦级海上风电基地。 2022/5/19 浙江省人民政府 关于浙江省能源发展“十四五”规划的通知 山东 8 打造山东半岛海上风电基地，聚焦渤中、半岛 南、半岛北三大片区，以省管海域为重点，加快启动首批千万千瓦海上风电项目建设，逐步推动海上风电向深远海发展。探索推进海上风电军民融合发展新模式。 2022 年，海上风电开工 500 万千瓦，建成 200 万千瓦左右。到 2025 年，开工 1200 万千瓦，建成 800 万千瓦；到 2030 年，建成 3500万千瓦。 2022/6/23 山东省人民政府 关于基础设施 “ 七网 ” 建设行动计划的通知、能源保障网建设行动计划 天津 0.9 按照“试点先行、以点带面”的原则，结合生态文明建设要求，统筹考虑开发强度和资源环境承载能力，科学稳妥推进海上风电开发。结合海洋功能区划、沿岸经济建设及产业布局等，优先发展离岸距离不少于 10 公里、滩涂宽度超过 10 公里时海域水深不少于 10 米的海域，加快推进远海 90 万千瓦海上风电项目前期工作。 2022/1/27 天津市发改委 天津市可再生能源发展“十四五”规划 广东 17 大力发展海上风电，新增海上风电装机容量约 1700 万千瓦。适度发展陆上风电，新增陆上风电装机容量约 300 万千瓦。积极发展光伏发电，新增光 伏发电装机容量约 2000万千瓦。 2022/4/13 广东省人民政府 广东省能源发展“十四五”规划 福建 4.1 日前，福建省人民政府发布关于福建省“十四五”能源发展专项规划的通知。十四五”期间有序择优推进福建省海上风电场工程规划内省管海域海上风电项目建设，新增开发规模 1030 万千瓦。重点推进福州、宁德、莆田、漳州、平潭等资源较好地区的海上风电项目，“十四五”期间增加并网装机 410 万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约 1030 万千瓦，力争推动深远海风电开工480 万千瓦。 2022/6/1 福建省人民政府 福建省“十四五”能源发展专项规划 合计 59.65GW 资料来源：各省人民政府网、各省能源局、北极星风力发电网、智汇光伏、东兴证券研究所 此外，国补退坡后已有部分沿海省份接力省补，补贴刺激下将再提海上风电装机速度。 得益于 2021 年海上 东兴证券深度报告 海缆 行业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 风电国补的最后一年，全年新增装机达 16.9GW 创历史之最，但伴随补贴退坡， 22 年海风预计新增装机或下降明显，主要因部分装机已提前在 21 年抢装完毕。此外，海上风电平价进程仍在继续，但短期内难以实现全面平价上网，因此亟需地方政府提供补贴支持。截止 2022 年 7 月 4 日，国内已有广东、山东、浙江三省出台海上风电省级补贴政策，我们预计将进一步加速这些省份的海上装机进程，补贴将直接增厚运营商的 IRR，将能够一定程度提振下游需求，促进装机释放。我们预计，未来不排除广东、山东和浙江外其他沿海省份也出台相应补贴措施，海风远期成长性确定。 表 4： 广东、山东、浙江出台省级海上风电补贴政策 补贴省份 发布时间 颁发单位 政策名称 具体内容 补贴规模 广东 2021 年 6 月 广东省人民政府 促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案 明确 2018 年底前核准并在 2022-2024 年全容量并网的海上风电项目分别享受 1500、 1000 和 500 元/kW 的建设补贴。 未规定 山东 2022 年 4 月 山东省能源局 山东省 2022 年“稳中求进”高质量发展政策清单 (第二批 ) 2022-2024 年建成并网的海上风电项目，省财政分别给予 800、 500 和 300 元 /kW 的建设补贴，补贴规模分别不超过 2GW、 3.4GW、 1.6GW。 2GW、 3.4GW 和 1.6GW 浙江 2022 年 7 月 浙江省发改委 关于促进浙江省新能源高质量发展的实施意见 (修改稿 )、关于 2022 年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知 2022 年和 2023 年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按 60 万千瓦和 150 万千瓦控制、补贴标准分别为 0.03 元 /千瓦时和 0.015 元 /千瓦时。以项目全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。项目补贴期限为 10 年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数 2600 小时进行补贴。 2021年底前已核准项目， 2023 年底未实现全容量并网将不再享 受省级财政补贴。 0.6GW、 2GW 资料来源：各省人民政府网、各省能源局、各省发改委、东兴证券研究所 海外方面，主要风电市场如欧洲和越南也计划大力拓展海风市场。 据丹麦政府消息， 5 月 18 日， “北海海上风电峰会 ”召开，以丹麦、 德国、荷兰 、 比利时 为代表的欧洲四国签署联合声明文件，四国表示到 2030 年海上风电规划装机至少达到 65GW，据 GWEC 数据统计，截止到 2021 年底四国累计装机 15.3GW，预计2022-2030年 CAGR达 17.4%；到 2050年将四国海上风电装机增加 10倍，至少达到 150GW，预计 2031-2050年的 CAGR 也能够达到 4.3%。此外，英国政府表示到 2030 年海风装机达 40GW，截止 2021 年底 12.5GW，预计 2022-2030 年 CAGR 达 13.8%；越南政府也表示，到 2030 年其海上装机将达到 7GW。 海缆作为海上风电送出设备将充分受益国内 +海外海风装机量增长带来的需求量提升。 我们认为，伴随国内和欧洲、越南等国海上开发节奏的加快，国内企业除满足国内快速增长的需求外，在欧洲有限的海缆产能下国内海缆头部企业有望进一步增加对外出口，提升国内企业海外份额。我们认为，国内海缆企业未来有望充分释放产能，稳固自身竞争地位。 P10 东兴证券深度报告 海缆 行业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.2 受益海风发展深远海化，海缆单 GW 价值量持续提升 海风深远海化发展，海缆单 GW 价值量未来有望提升。 伴随海风向远海发展，敷设所需海缆产品里程增加，从成本端考虑，由于主要成本大头为原材料成本，且海缆大长度 +大截面趋势下原材料成本难以下降，因此我们认为伴随海缆长度增加，海缆价值量也有望呈现正向变动。我们统计了 2020 年到 2022年 6 月已公开的海缆中标情况，变化趋势印证我们的观点： 1）海上风电场中心离岸距离呈逐年增加趋势。 仅考虑国内项目的情况下， 2020/2021/2022 年项目 平均离岸距离分别为 32.2/35.1/38.2km；包含海外项目的平均离岸距离分别为 30.9/35.1/43.5 km。我们发现国内海上风电项目近三年的离岸距离呈逐年增加趋势，国内约每年增加3km，包含海外项目年均增加约 6-7km；主要因国内海风建设由近海向远海拓展，项目离岸中心距离递增。 2）海缆单 GW价值量增加， 2022年国内 1GW 装机约对应 17.6亿元左右的海缆投资额。 以项目装机规模和海缆中标项目造价计算，仅考虑国内项目的情况下， 2020/2021/2022 年海缆单 GW 价值量 分别为 11.7/13/17.6亿元，包含海外项目的单 GW 价值量 分别为 11.6/11.6/15.2 亿元，过去三年均呈现明显的增加趋势。综上，我们认为，伴随国内海洋领域海上风电建设由近海向远海发展，国内海缆单根里程要求将明显增加，单 GW价值量有望提升。 表 5： 2020-2022 年海缆中标项目提供产品、离岸距离和单 GW 价值量 项目名称 提供产品 装机规模（ MW） 离岸距离（ km） 总金额(亿元 ) 单 GW价值量 (亿元 ) 中标年月 粤电阳江青洲一、二海上风电场项目 EPC 总承包工程 500kV+66kV 海缆及敷设工程 1000 50-55 20.00 20.00 2022/04 Hollandse Kust West Beta 海上风电项目（海外） 220kV 海 底电缆 +66kV 海底电缆+220kV高压电缆产品 700 65 5.30 7.57 2022/03 越南金瓯海上风电项目（海外） 海缆及其附属设备的制造、运输与施工采购 350 / 4.59 13.11 2022/03 中广核浙江象山涂茨项目 220kV+66kV 海缆采购及敷设工程 280 8.2 2.39 8.54 2022/03 揭阳神泉二海上风电场项目 220kV+66kV 海缆供货、敷设及附件安装工程 502 25 7.02 13.98 2022/03 明阳阳江青洲四海上风电场项目 220kV、35kV 海缆采购及敷设工程 220kV+35kV 海缆采购及敷设工程 500 67 13.90 27.80 2022/02 华润电力苍南 1#海上风电项目 220kV+35kV 海缆采购及敷设工程 400 25.9 5.10 12.75 2021/11 中广核惠州港口一海上风电项目 220kV+35kV 海缆及附件采购 400 25 6.75 16.88 2021/05 大唐汕头南澳勒门 I 海上风电场项目 220kV+35kV 海缆及附件采购 245 54.2 3.57 14.57 2021/03 华能大连庄河海上风电 IV1 场址（ 350MW）项目 EPC 总承包 220kV海缆及附件采购 350 35.2 2.68 7.66 2021/01 越南茶荣协成 78MW 海上风电工程总承包、越南茶荣 II48MW 海上风电总承包（海外） 35KV 海底电缆 126 / 0.77 6.11 2021/01 国电象山 1#海上风电场（一期）工程项目 220kV、 35kV 海底电缆 250 14.3 1.44 5.76 2020/12 华能苍南 4 号海上风电项目 220kV光电复合海底电缆及附件 400 36 3.38 8.45 2020/09 长乐外海海上风电厂 C 项目 220KV+35KV 海底光电复合缆及附件 496 40 8.00 16.13 2020/09 华能山东半岛南 4 号海上风电项目 220KV+35KV 海底光电复合缆及附件 300 30 4.63 15.43 2020/09 华电阳江青洲三海上风电项目 220kV、 35kV 海底电缆 500 55 12.97 25.93 2020/08 东兴证券深度报告 海缆 行业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 华电玉环 1 号海上风电场项目 66kV 海底电缆 300 15.8 2.60 8.65 2020/08 越南 BINHDAI 海上风电项目（海外） 35kV 海底电缆及敷设施工 310 7 2.99 9.63 2020/08 协鑫如东 H13#海上风电场工程 220kV 海缆、陆缆设备项目 220kV海缆、陆缆设备 150 30 1.86 12.40 2020/05 协鑫如东 H15#海上风电场工程 220kV 海缆、陆缆设备项目 220kV海缆、陆缆设备 200 47 2.85 14.25 2020/05 国家电投江苏如东 H4#海上风电场项目 EPC总承包合同 35KV 海缆、 220KV 海缆与陆缆，工程的设计、实施、竣工及缺陷修复 400 33 3.27 8.17 2020/05 国家电投江苏如东 H7#海上风电场项目 EPC总承包合同 35KV 海缆、 220KV 海缆与陆缆，工程的设计、实施、竣工及缺陷修复 400 62 3.78 9.45 2020/05 浙江嵊泗 5#、 6#海上风电项目 35kV 海底电缆及敷设 281 / 1.41 5.02 2020/05 明阳阳江沙扒 300MW 科研示范项目 220kV+35kV 海缆采购及敷设工程 300 31 6.63 22.10 2020/05 江苏启东 H1、 H2、 H3 海上风电项目 220kV海底光电复合电缆及附件 800 31-34 7.08 8.85 2020/04 中节能阳江南鹏岛 300MW 海上风电项目 35kV 海底光电复合电缆及附件 300 30 1.66 5.53 2020/04 国家电投广东公司湛江徐闻 600MW海上风电工程 35kV 海底光电复合电缆及附件 600 27 3.09 5.15 2020/04 三峡新能源阳西沙扒三、四、五期海上风电项目 220kV+35kV 海缆采购及敷设工程 1000 16-26 17.16 17.16 2020/03 三峡新能源山东昌邑莱州湾一期 (300MW)海上风电项目 35kV 海缆采购及敷设 300 45.5 2.18 7.27 2020/03 莆田平海湾海上风电场三期项目 220kV+35kV 光电复合海缆、电力电缆、控制电缆及附件 308 13 3.73 12.11 2020/02 三峡新能源阳西沙扒二期（ 400MW） 220kV+35kV 海缆采购及敷设工程 400 21 6.96 17.40 2020/01 华能汕头海门 (场址二、场址三 )海上风电项目 220kV+35kV 海缆采购及附属设备 553 21-34 5.36 9.69 2020/01 2022 年平均 (不包括海外项目） / 570.5 38.2 / 17.6 / 2021 年平均 (不包括海外项目） 348.8 35.1 13.0 2020 年平均 (不包括海外项目） 411.9 32.2 11.7 2020-2022 年平均 (不包括海外项目） 425.5 33.5 12.8 2022 年平均 (包括海外项目） 555.3 43.5 15.2 2021 年平均 (包括海外项目） 304.2 35.1 11.6 2020 年平均 (包括海外项目） 407.0 30.9 11.6 2020-2022 年平均 (包括海外项目） 418.8 33.7 12.3 资料来源： wind、采招网、东兴证券研究所 海缆将显著受益十四五期间海上风电装机提振带来的需求释放，叠加单 GW 价值量上升趋势，我们预计到2025 年的海缆市场规模将达到 300 亿元。 我们以十四五期间国内海风新增 60GW 估算，扣除 21 年新增的16.9GW，我们按照 22-25 年预测新增装机容量 7/12/12/12GW 估算，对应 22-25 年单 GW 价值量 18/20/23/25亿元 估算 ， 预计 22-25 年，海缆市场新增规模将分别达 126/240/276/300 亿元，累计新增装机容量复合增速达到 27%。 P12 东兴证券深度报告 海缆 行业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表 6： 2022-2025 年海缆新增市场规模测算 年份 预计新增装机容量（ GW） 单 GW 价值量 (亿元 ) 新增市场规模 (亿元 ) 累计新增市场规模 (亿元 ) 2021A 16.9 13 220 220 2022E 7 18 126 346 2023E 12 20 240 586 2024E 12 23 276 862 2025E 12 25 300 1162 2022-2025 累计 43 22 942 942 资料来源：各省十四五规划、东兴证券研究所测算 3. 壁垒鲜明，“三足鼎立”格局稳固 3.1 技术、经验、区位构筑行业高壁垒 从技术要求看 ，由于单根海缆连续距离长、重量大，因此整体敷设安装难度高、工程量大，对生产者的技术要求较高。 从实际项目承包看， 具备产品设计、生产、运输、安装敷设及后续运维能力的一体化服务企业将更加容易斩获项目订单订单。 从设备的使用寿命看 ，单根海缆寿命通常为 25 年，一次入水后如无故障往往按设计寿命使用，因此对产品品质要求较高。得益于海缆行业对质量和可靠性的要求，海缆项目招标时往往并非以价格低为第一考量因素，而更多考虑企业技术实力、过往业绩经验、产品型式认证、工程师执业经验、独立招投标资质和配套设施条件等一系列资质要求，因此整体来看，海缆行业可以称之为风电行业中壁垒较高的细分赛道。 海缆的主要技术难点在于绝缘设计和大长度连接处的软接头设计。 绝缘方面 ，目前已经应用的海缆类型包括浸渍纸绝缘电缆、自容式充油电缆、充气电缆、交联聚 乙烯绝缘电缆、聚乙烯绝缘电缆和乙丙绝缘电缆。我国主要应用的绝缘类型以充油电缆和交联聚乙烯绝缘电缆为主。得益于交联聚乙烯绝缘不需要复杂的充油系统，没有铅护套，弯曲半径小、质量轻，拥有更好的电气性能和机械性能等特点，目前已成为我国海底电缆绝缘最主要的应用类型。 表 7： 海底电缆的种类及基本结构 绝缘类型 适用范围 优点 缺点 浸渍纸绝缘电缆 粘性油浸渍纸绝缘电缆用于 45kV 的直流回路，不滴流油浸纸电缆用于 500kV 的直流回路，均只限安装于水深 500m 以内水域。 纸绝缘的吸水性强 （ 1）须配合使用铅护套；（ 2）电缆质量大；（ 3）运输敷设不便，维护工作量大。 东兴证券深度报告 海缆 行业： 空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 自容式充油电缆 可用于高达 1000kV 的交流和 600kV 的直流输电 （ 1）可消除由于负荷变化导致绝缘热胀冷缩而形成的气隙；（ 2）可平衡海水的压力避免铠装受到损害；（ 3）当电缆有少量漏油时，不必马上停电，只需补油 ,可适当延长故障检测和修复时间，提高供电可靠性；（ 4）适用于超高压、大容量的海底电缆；（ 5）电气强度高，介损小，输送容量大。 （ 1）制造工艺、供油装置复杂；（ 2）漏油时环境污染； （ 3）垂直落差小； （ 4）维护成本高； 充气电缆 用于交直流输电，电缆一般限于水深 300m 以内 比充油式电缆更适合于较长的海底电缆网 需在深水下使用高气压操作，电缆及其配件设计难度大。 交联聚乙烯绝缘电缆 目前的主流应用 （ 1）固体绝缘，不需复杂的充油系统，不需要检测油位、控制油压，运行费用低；（ 2）没有铅护套，弯曲半径小、质量轻，可生产、敷设长度长，且在敷设
展开阅读全文