胶膜行业研究报告：需求推动粒子供给依旧偏紧胶膜面临的产业环境有望优化_16页_1mb.pdf

请务必阅读最后一页的免责条款 1 需求推动，粒子供给依旧偏紧，胶膜面临的产业环境有望优化 投资建议： 需求推动， 胶膜行业将维持高景气。 1） 虽然 胶膜 成本占光伏组件的比例不大，但是对光伏组件的运营寿命至关重要 。 2） 光伏需求持续向好， 预计 22 年至 25年全球光伏装机分别为 258GW、 292GW、 333GW、 375GW，光伏行业快速发展，同时 硅片薄片化进程加快 等因素， 对应胶膜需求为 28.49 亿平方米、 35.04亿平方米、 39.96 亿平方米、 45 亿平方米 。 粒子产能阶段性短缺，国内企业扩产与进口替代步伐加快 。 1） 粒子占胶膜成本超过 70%。 2） 光伏级 POE 粒子，前期几乎全部依靠进口，现在国产化有重要突破，未来将慢慢实现国产替代。 3） 光伏级 EVA 粒子前期主要依靠进口，现在关键技术突破，国产化产量持续提升， 预计 2022 年将迎来产能释放期，国内产能合计达到 69 万吨， 相比 2021 年产量增加 138%； 2023 年产能达到 100 万吨，同比增加 45%； 2024 年产能达到 110 万吨，同比增加 10%。 未来将持续降低进口依赖， 短期 全球 EVA 粒子将维持紧平衡。 中期原材料成本压力有望缓解，龙头企业受益。 1） 2022 年原油价格一度上涨70%，对 EVA 粒子的价格造成扰动，导致胶膜行业利润率下降，胶膜行业承压明显，预计随着原油价格调整，胶膜成本有望得到缓解，胶膜企业毛利率有望改善。 2） POE 份额占比有望进一步提升。胶膜的技术路线较为稳定，其主要依靠现有系统配方升级和工艺设备改良进行迭代更新，目前以 EVA 胶膜为主，未来随着双玻组件市占率的进一步提升以及 EVA 粒子的价格久居高位， POE 胶膜市场份额有望进一步提升，预计到 2030 年市场占有率达到 36%。 3）随着头部公司新产能陆续释放，鉴于下游需求的快速增长，胶膜行业产能利用率明显提升，预计 2022 年达到 80%。 4）胶膜行业进入壁垒强，行业格局稳定。光伏组件产品出口普遍采用产品认证制度，认证标准严格，认证周期长较长且成本不低，潜在新企业很难在短时间进入 采购名单，且行业具有极强的技术壁垒和资本壁垒，行业格局稳定，行业集中度高，龙头企业市占率超过 60%。 风险提示：粒子产能超预期，光伏组件需求不及预期，政策风险，以及疫情因素。 2022.7.8 市场指数走势（最近 1 年） 行业评级： 强于大市 重点公司评级：无 风险因素 产业链竞争情况，政策风险 研究员：刘杰 执业编号： S0990521100001 电话： 0755-83007043 E-mail： 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 2 目录 一、需求推动，胶膜行业将维持高景气 . 3 1.1 胶膜是光伏组件的关键性材料 . 3 1.2 光伏组件需求带动胶膜行业快速增长 . 3 1.3 硅片薄片化驱动胶膜克重增加 . 5 二、粒子产能阶段性短缺，国内企业扩产与进口替代步伐加快 . 6 2.1 胶膜成本主要取决于粒子价格 . 6 2.2 前期 POE 粒子依靠进口，国产化有重要突破 . 9 2.3 EVA 粒子产能提升，但仍供应吃紧 . 9 三、中期原材料成本压力有望缓解，龙头企业受益 . 11 3.1 中期成本压力有望得到缓解 . 11 3.2 POE 份额占比有望进一步提升 . 12 3.3 需求高增，胶膜环节产能利用率将有效提升 . 13 3.4 行业进入壁垒高，市场格局稳定 . 14 图表目录 图 1：晶硅电池组件结构图例 . 3 图 2： 2020 年光伏组件成本结构占比 . 3 图 3：光伏发电与其他能源发电成本比较（非补贴平准化成本）（美元 /MWh） . 4 图 4： 2013-2021 全球光伏发电最低中标价格 . 4 图 5：全球新增装机 需求预测（ GW） . 5 图 6： 2021 年 -2025 年胶膜需求预测 . 5 图 7： 光伏硅片减薄历程 . 6 图 8： 各类胶膜克重变化 . 6 图 9：光伏胶膜上游原材料 . 8 图 10：光伏胶膜成本 . 8 图 11： 2020 年福斯特胶膜成本 . 8 图 12： 2014-2020 国内 EVA 市场需求和进口依存度 . 10 图 13： 2021 年中国光伏级 EVA 产能分布 . 10 图 14： EVA 粒子市场价（元 /kg） . 11 图 15： 国际原油价格走势 . 12 图 16： 胶膜企业毛利润、净利润 . 12 图 17：不同胶膜市场占比预测 . 12 图 18： 2020 年胶膜企业市场占有率 . 15 图 19： 2019-20219 各企业胶膜产品毛利率对比（ %） . 15 表 1： POE 与 EVA 胶膜性能指标对比 . 7 表 2：各类胶膜对比 . 7 表 3： POE 粒子扩产情况 . 9 表 4：光伏级 EVA 粒子产能测算（万吨） . 10 表 5： 光伏级 EVA 粒子产能 /产量（万吨） . 11 表 6：主要胶膜公司规划产量 . 13 表 7：胶膜产能统计与预计 . 14 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 3 一、 需求推动， 胶膜行业将维持高景气 1.1 胶膜是光伏组件的关键性材料 在光伏行业 中，光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，其包裹电池片，并将其封装到光伏玻璃和背板之间，胶膜的主要作用包括：为电池线路装备提供结构支撑、为电池片与太阳能辐射提供最大光耦合、物理隔离电池片及线路、传导电池片产生的热量等。胶膜是光伏组件封装的关键材料，处于光伏产业链的中游。典型的光伏组件结构从上往下依次是玻璃、胶膜、电池片、胶膜、背板。 图 1：晶硅电池组件结构图例 数据来源：光伏组件封装用 EVA 胶膜的研究进展，英大证券研究所 虽然胶膜成本约占光伏组件的比例不大，但是对光伏组件的运营寿命至关重要。 因为光伏组件使用寿命一般要求在 25年以上，而且组件的封装过程不可逆，如果在生命周期中胶膜开始黄变、龟裂，将造成电池组件的失效报废。因此即使胶膜在光伏组件的成本构成中占比不大，但胶膜仍是决定光伏组件质量、寿命的关键性材料。 图 2： 2020 年光伏组件成本结构占比 数据来源：华经产业研究院，英大证券研究所 1.2 光伏组件需求带动胶膜行业快速增长 62.40%6.10%3.10%7.30%11.50%3.40%2.50% 3.80%电池片 玻璃 背板 胶膜 铝边框 焊带 接线盒 其他 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 4 太阳能光伏发电降价明显，是最具竞争力的可再生发电品种之一。 受全球气候变暖、不可再生的化石能源不断消耗等因素影响，加快发展可再生能源，加快能源转型已是 基本趋势 ， 其中 光伏发电作为可再生能源利用的重要组成部分极具性价比。随着光伏发电成本的不断下降 ， 光伏发电的竞争力越来越强。 SolarPowerEurope在全球光伏市场展望 2020-2024报告中提到，光伏发电经过十年发展，全球光伏发电成本（ LCOE）从2009年的 359USD/MWh左 右下降到 2020年的 37USD/MWh。 2020年光伏发电成本已低于风能发电（ 40USD/MWh），煤发电（ 112USD/MWh）， 核能发电（ 163USD/MWh）等能源发电成本。 图 3： 光伏发电与其他能源发电成本比较（非补贴平准化成本） （美元 /MWh） 数据来源： SolarPowerEurope，英大证券研究所 在光伏产业 技术水平持续快速进步的推动下，光伏发电成本持续处于下降通道，与其他发电方式相比越来越具有竞争力，全球光伏招标电价屡创新低。 2021年 4月，沙特 600MW的 AlShuaibu光伏 IP项目，中标价记录创下全球最低水平，低至 1.04美分 /kWh，折合人民币大约 7分 /度。当前在全球多数地区，光伏发电成本已经低于新建燃煤发电等传统化石能源发电技术，随着技术进步，未来光伏发电竞争力仍将不断凸显，性价比将继续提升。 图 4： 2013-2021 全球光伏发电最低中标价格 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021太阳能 核能 煤电 天然气 CCGT 风能 光热 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 5 数据来源： CPIA，英大证券研究所 光伏装机持续高速增长带动光伏组件需求旺盛 根据国际能源署（ IEA）的预测，到 2025年光伏 将成为 电力增量主体，在所有可再生能源新增装机占比达到 60%，而可再生能源在新增发电装机中占比将达到 95%，相当于光伏在所有新增发电装机中占比将达到 57%。此外，根据国际可再生能源署（ IRENA） 预测 ，到2050年，光伏累计装机有望超 8500GW，将成为全球最大的发电来源。 我们预计， 在未来几年全球装机需求将继续保持高速 增长 ，预计 2025年全球装机量将达 375GW，较 2021年增长 119%,其中 2022-2025年分别为 259GW、 292GW、 333GW、 375GW。按照容配比 1.1-1.2，每 GW组件需要 0.098亿平米胶膜， 对应 2022-2025年 胶膜需求为28.49亿平方米 、 35.04亿平方米 、 39.96亿平方米 、 45亿平方米。 图 5： 全球新增装机需求预测（ GW） 图 6： 2021 年 -2025 年胶膜需求预测 （亿平方米） 数据来源：集邦咨询，英大证券研究所 数据来源：福斯特公司年报，英大证券研究所整理 1.3 硅片薄片化驱动胶膜克重增加 硅片可以通过薄片化在硅片面积不变的情况下压缩用料，从而降低生产成本，近两年8.34.97 4.972.42 1.971.75 1.644 1.6 1.35 1.3161.0401234567890501001502002503003504002020 2021 2022 2023 2024 20250501001502002503003504002020 2021 2022 2023 2024 2025 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 6 硅片的大尺寸发展，导致硅片薄片化进程有所放缓。但随着硅料价格大幅上涨，硅片厂商重新加速硅片薄片化进程，根据中环的经验，硅片厚度从 175 m减薄至 160 m，可以覆盖多晶硅料 8元 /kg的价格涨幅。 图 7： 光伏硅片减薄历程 数据来源：异质结太阳电池的发展趋势与薄片化策略，英大证券研究所 另一方面， HJT等新技术对硅片厚度敏感性较低，如 HJT采用对称结构、低温工艺，减小了翘曲、碎片等风险， HJT电池所用硅片厚度约为 150 m，且随着工艺进步可制造 120m以下的硅片。 随着硅片持续减薄，对电池、组件端的工艺控制要求更高，增加了碎片率和隐裂的风险，一般要求胶膜增厚克重增加。以海优新材 为例， 2017-2020H1期间，公司透明 EVA胶膜、白色 EVA胶膜、 POE胶膜克重平均每年增加 0.03、 0.02、 0.05kg/平米。 图 8： 各类胶膜克重变化 数据来源：海优新材招股说明书，英大证券研究所 二、粒子产能阶段性短缺，国内企业扩产与进口替代步伐加快 2.1 胶膜成本主要取决于粒子价格 胶膜的技术路线较为稳定，其主要 依靠现有系统内的配方升级和工艺设备改良进行 迭代更新 0.000.100.200.300.400.500.60透明 EVA胶膜 白色增效 EVA胶膜 POE胶膜2017 2018 2019 2020H1 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 7 目前，市场上胶膜主要有 EVA胶膜（透明 EVA胶膜、白色 EVA胶膜 ） 、 POE胶膜、共挤型 POE胶膜（ EPE）与其他封装胶膜（包括 PDMS/Silicon胶膜、 PVB胶膜、 TPU胶膜）等。 透明 EVA胶膜 技术成熟且成本低，是主要的封装材料。白色 EVA胶膜是在透明 EVA胶膜的基础上增加了白色填料预处理，减少了太阳光线的损失，降低了透水率，减少发生 PID现象，在单面组件中大约提升组件功率 1-3W，在双面双玻组件中可提升功率 7-10W。 POE胶膜具有优秀的阻水性能和离子阻隔能力，一般为 EVA胶膜的 1/8，在湿度较大的环境中表现突出，分子链结构稳定，老化过程不会分解生成酸性物质，是双玻组件 的主流封装材料。 表 1： POE 与 EVA 胶膜性能指标对比 性能指标 EVA 胶膜 POE 胶膜 收缩率 (120,3min)MD/TD 3.0/1.5 1.010 15 1.010 15 与玻璃粘结强度（ N/cm） 60 70 抗紫外能力 5.0(60kWh) 3.0(120kWh) 抗湿热能力 5.0(DH1000) 3.0(DH2000) 数据来源： 明冠新材招股说明书 ，英大证券研究所整理 共挤型 POE（ EPE）胶膜 通过共挤工艺将 POE树脂和 EVA树脂挤出制造，保留 POE材料的抗 PID和阻水性优势，同时也具备 EVA材料的良好工艺匹配特性。此外，由于减少 POE材料的使用，长期看降低了制造成本，是 POE胶膜的未来发展趋势之一。 表 2： 各类胶膜对比 透明 EVA 胶膜 白色 EVA 胶膜 POE 胶膜 共挤型 POE 胶膜 用途 用于光伏组件封装 用于光伏组件电池片下侧的封装 用于单晶 PERC双面、 N 型电池组件，尤其在高效电池的双玻组件中应用广泛 适用于 PERC双面双玻、 N 型双面双玻以及其他耐侯性要求较高的光伏组件封装时使用 优点 高抗 PID、高透光率、抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹、与玻璃和背板的粘连性好等 高反射率，提高太阳能组件的发电效率；可满足单玻组件、双玻组件、及薄膜组件的高成品更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗 PID 性能 即具备 POE 材料的高阻水性和高抗PID 性能，同时也具备 EVA 材料的双玻组件高成品率的层 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 8 率封装加工要求 压工艺特性，且受原材料 POE 树脂供应相对短缺影响较少 缺点 反射性差，抗 PID性能差 成本较高 成本较高 数据来源： CPIA，英大证券研究所整理 粒子占胶膜成本超过 70%。 EVA胶膜主要原材料是 EVA（乙烯 -醋酸乙烯制共聚物）粒子，POE胶膜的的 原材料主要是 POE（聚烯烃弹性体）粒子， POE粒子和 EVA粒子都是在化工塑料中广泛使用的材料，其中透光率和性能达到光伏产品要求的称为光伏级 POE和 EVA粒子。 图 9：光伏胶膜上游原材料 数据来源：鹿山新材料招股说明书，英大证券研究所 胶膜成本包括直接材料、直接人工、制造费用，其中直接材料占比超过 90%，而 EVA粒子、 POE粒子在直接材料中占比超过 80%。 图 10： 光伏胶膜成本 图 11： 2020 年福斯特 胶膜 成本 直接材料91%直接人工2%制造费用7%直接材料 直接人工 制造费用粒子成本82%其他材料18%粒子成本 其他材料 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 9 数据来源：福斯特公告，英大证券研究所 数据来源：福斯特公告，英大证券研究所 2.2 前期 POE粒子依靠进口，国产化有重要突破 POE粒子具有较好的亲和性。 POE粒子是由乙烯与 -烯烃（ 1-丁烯、 1-己烯或 1-辛烯）无规 共聚得到的弹性体。由于其独特分子结构，常温条件下不仅能起到物理交联点的作用，且在常温条件下无需硫化即呈现出橡胶的高弹性，在高于聚乙烯链段熔融温度时又可以发生塑性流动，是一种热塑性弹性体。正是由于 POE粒子其特殊的分子结构，使其具有良好的流变性能、力学性能、抗紫外线性能，低温韧性好，同时与聚烯烃具有较好的亲和性，广泛的应用于改性及胶膜制备领域。 POE作为纯依赖进口的产品，且关键技术被封锁。 目前陶氏是全球最大的 POE生产商，市场份额占比 42%， POE生产技术仅由美国陶氏、埃克森美孚、日本三井化学、韩国 LG化学 、SK集团、沙特阿拉伯沙比克，六个国外大型企业掌握，而且对生产所需的催化剂进行了专利保护，并且严密封锁了作为生产 POE重要原料的高碳 -烯烃的生产工艺技术，限制其转让。 国产化有重要突破。 在国家的大力支持下，国产技术亟待突破。 2021年 5月，中国石油和化学工业联合会发布的化工新材料产业“十四五”发展指南内容指出，将高端聚烯烃塑料 2025年的自给率力争提升到近 70%。目前万华化学 POE已经攻克 POE合成过程中的主要复杂技术工艺，已完成试生产 1000吨 /年中试项目，等待未来 20万吨 /年 POE产能投产。此外， 京博石化、茂名石化、斯尔邦石化、中石化天津石化、惠生新材料、中国化学、卫星石化等均有投建 POE装置的计划，部分企业小试或中试装置已经有重要进展，将助力国内 POE行业步入国产替代。 表 3： POE 粒子扩产情况 项目 计划 产能 万华化学 2025 年 20 茂名石化 2022 年 0.1 天津石化二期 2023 年 10 卫星石化 10 惠生工程 2020 年中 0.1 数据来源： WIND， 英大证券研究所整理 2.3 EVA粒子产能提升，但仍供应吃紧 2022年 EVA粒子将迎来产能释放期。 2021年新实现投产的延长中煤榆林能化、扬子石化、中化泉州石化、浙江石化、海外如韩国乐天等项目已在 21年年末顺利产出光伏料， 2022年预计开始供给光伏粒子，根据统计 2022年国内产能 合计 达到 69万吨，相比 2021年产量增加 138%； 2023年产能达到 100万吨，同比增加 45%； 2024年产能达到 110万吨， 同比增加 10%。 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 10 表 4：光伏级 EVA 粒子产能测算（万吨） 2021 年 2022 2023 2024 联泓新科 5 8 10 10 斯尔邦 20 25 30 30 宁波台塑 3 5 5 5 扬子巴斯夫 1 3 3 3 浙石化 15 30 30 延长中煤榆林能化 8 10 15 扬子石化 3 5 6 中科炼化 1 3 6 中化泉州 1 4 5 国内合计 29 69 100 110 海外合计 45 48 50 55 全球总计 74 117 150 165 数据来源： WIND， 英大证券研究所整理 国产化进程加速。 EVA粒子为 EVA胶膜的主要原材料，国产 EVA主要以中低端产品为主，高端产品如光伏、涂覆、热熔胶等仍然主要依赖于进口。在 2021年之前，大陆光伏级EVA粒子 生产厂家只有斯尔邦、联泓新科和 宁波 台塑，其中斯尔邦占比最大。 越来越多的国内企业开始产出光伏级 EVA粒子，光伏 EVA粒子国产化进程加速。 根据最新数据显示，光伏级 EVA粒子 2021年全球产量为 74万吨，国内产量约 29万吨，由于光伏级 EVA粒子产能扩产周期较长，扩产全周期需要 3-4年，加上疫情突发使得一些企业原定新增装置被迫延期，在光伏市场快速发展的背景下，预计短期 EVA粒子 供应吃紧。 图 12： 2014-2020 国内 EVA 市场需求和进口依存度 图 13： 2021 年中国光伏级 EVA 产能分布 数据来源：金联创资讯，卓创资讯，英大证券研究所 数据来源：各公司公告，英大证券研究所 EVA粒子价格短期将维持高位。 进入 2021年以来，大宗市场上行叠加 EVA供给偏紧，带动 EVA粒子 价格上扬， EVA（ MV1055）的出厂价 21年三季度从 18元 /kg突然拉升至 30元 /kg左右， 2022年粒子价格一季度和二季度依旧维持在高位，主要原因是国内外分布式市场需求旺盛，同时叠加疫情的影响，加上 EVA粒子价格的周期性，预计下半年 EVA粒子价格将持0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020国产（万吨） 进口（万吨） 进口依存度23, 66%4, 11%6, 17%2, 6%斯尔邦 台塑宁波 联泓新科 扬子巴斯夫 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 11 续维持在高位。 图 14： EVA 粒子市场价（元 /kg） 数据来源： WIND，英大证券研究所 预计近两年 EVA供需维持紧平衡。 我们假设 21年、 22年容配比为 1.1,23年、 24年容配比为 1.2，同时 1GW组件需要 0.098亿平米胶膜，而生产 1亿平米胶膜需要 5万吨粒子。预计2022-2024年胶膜需求分别为 27.9亿平方米、 34.3亿平方米、 39.2亿平方米， 对应 EVA粒子需求 分别为 117.3万吨、 142.5万吨、 161.5万吨， 而根据上文统计， 2022年 全球 光伏级 EVA粒子实际产量 合计 增加 43万吨，达到 117万吨，存在供应缺口； 2023年全球 光伏级 EVA粒子实际产能 合计 增加 33万吨，达到 150万吨，供需维持紧平衡； 2024年全球 光伏级 EVA粒 子实际产能 合计 增加 15万吨，达到 165万吨， 2024年供需依旧维持紧平衡状态。 表 5： 光伏级 EVA 粒子产能 /产量（万吨） 2021 2022E 2023E 2024E 光伏装机（ GW） 171.0 259.0 292.0 333.0 组件需求（ GW） 188.1 284.9 350.4 399.6 胶膜面积需求（亿平方米） 18.4 27.9 34.3 39.2 EVA 胶膜占比 0.8 0.7 0.7 0.7 EPE 胶膜占比 0.2 0.2 0.3 0.3 POE 胶膜占比 0.1 0.1 0.1 0.1 其中： EVA 粒子需求占比 0.9 0.8 0.8 0.8 其中： POE 粒子需求占比 0.2 0.2 0.2 0.2 光伏级 EVA 粒子需求合计（万吨） 78.3 117.3 142.5 161.5 光伏级 POE 粒子需求合计（万吨） 13.8 22.3 29.2 34.3 国内 EVA 产量 29 69 100 110 全球 EVA 粒子产量合计 74 117 150 165 数据来源：各公司公告，英大证券研究所整理 三、中期原材料成本压力有望缓解，龙头企业受益 3.1 中期成本压力有望得到缓解 5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002020-01-06 2020-02-06 2020-03-06 2020-04-06 2020-05-06 2020-06-06 2020-07-06 2020-08-06 2020-09-06 2020-10-06 2020-11-06 2020-12-062021-01-06 2021-02-06 2021-03-06 2021-04-06 2021-05-06 2021-06-06 2021-07-06 2021-08-06 2021-09-06 2021-10-06 2021-11-06 2021-12-062022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 12 2022年，原油价格一度上涨 70%,对 EVA粒子的价格造成扰动，导致胶膜行业利润率下降， 福斯特 22年 Q1销售毛利润 16.37%，较上个季度下降 8.68%，销售净利润 8.74%，较上个季度下降 8.35%，海优新材销售毛利润 12.55%，较上个季度下降 2.56%，销售净利润 6.29%，较上个季度下降 1.83%，胶膜厂家承压明显。如果未来石油价格调整，胶膜企业成本压力有望得到缓解，企业毛利率有望改善。 图 15： 国际原油价格走势 图 16： 胶膜企业毛利润、净利润 数据来源： WIND，英大证券研究所 数据来源： WIND，英大证券研究所 3.2 POE份额占比有望进一步提升 双玻组件市场占比提升带动 POE胶膜需求增长。 光伏胶膜市场主要为透明 EVA胶膜、白色 EVA胶膜、 POE胶膜（包括多层共挤 POE胶膜）三种类别，技术路线相对为稳定，目前组件封装材料仍以 EVA胶膜为主，尤其透明 EVA胶膜是最传统的光伏胶膜，至今一直为市场的主流产品， 2021年透明 EVA胶膜占比在 51.8%，白色 EVA胶膜份额占比 23.1%， POE胶膜份额占比 23.2%。 未来随着双玻组件市占率的进一步提升以及 EVA粒子的价格久居高位 ， POE胶膜市场份额占比有望进一步提升。 预计随着双玻组件、双面电池的大规模应用， POE胶膜到 2030年的总体市场渗透率可以达到 36.2%，多层共挤 POE胶膜在内的高品质胶膜有望进一步提升市场规模。 图 17：不同胶膜市场占比预测 40.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0021-01-06 21-02-06 21-03-06 21-04-06 21-05-06 21-06-06 21-07-06 21-08-06 21-09-06 21-10-06 21-11-06 21-12-06 22-01-06 22-02-06 22-03-06 22-04-06 22-05-06WTI:美元 /桶胶膜 :元 /平方米 EVA WTI原油价格5.0010.0015.0020.0025.0030.00福斯特毛利率 海优新材毛利率福斯特净利率 海优新材净利率 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 13 数据来源： CPIA，英大证券研究所 福斯特是最早布局和推出 POE 的公司，且在 POE 胶膜的技术指标 ， 成本指标具有非常大的优势， 2021 年福斯特的 POE 胶膜的市占率达到 70%，甚至高于其 EVA 的市占率。 3.3 胶膜环节面临的竞争环境有望持续优化 根据我们的梳理，今明两年福斯特、斯威克、海优新材、赛伍技术等厂商均有较大的产能规划。福斯特规划产能为 12亿平方米，还有新材规划产能 8.2亿平方米，斯威克规划产能 3亿平方米， 赛伍技术 规划产能 3.55亿平方米，上海天洋规划产能 4.5亿平方米。 表 6：主要胶膜公司规划产量 企业 项目名称 规划产能（亿平） 预计投产时间 福斯特 杭州 -白色 EVA 胶膜 2.5 2021 年前 杭州 -POE 胶膜 2 2021 年前 嘉兴 -EVA 胶膜 +POE 胶膜 2.5 2022 年前 滁州 -EVA 胶膜 +POE 胶膜 5 2023 年前 合计 12 海优新材 泰州 /上饶 /义乌 3 2021 年 金山 -白色 EVA+POE 胶膜 1.7 2021 年 上饶 -光伏胶膜倍增项目 1.5 2022 年 盐城 -光伏胶膜 2 2022 年 合计 8.2 斯威克 海优新材 3 2025 年 赛伍技术 吴江 -POE 胶膜 1 2021 年 浦江 -POE 胶膜 2.55 2021 年 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2019 2020 2021E 2022E 2023E 2025E透明 EVA胶膜占比 白色 EVA胶膜占比 POE胶膜占比共挤 POE胶膜占比 其他封装材料 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 14 合计 3.55 上海天洋 如东洋口 -光伏胶膜 1.5 2023 年 Q2 昆山千灯 -光伏胶膜 1.5 22 年 Q1 海安 -光伏胶膜 1.5 23 年 Q2 合计 4.5 数据来源：各公司公告，英大证券研究所整理 随着头部公司新产能陆续释放， 根据统计 2021-2023年全球有效产能合计 分别 约 32.1亿平米 、 34.7亿平米 、 42.5亿平米。有鉴于下游需求的快速增长， 2022、 2023年胶膜行业产能利用率明显上升， 分别 达到 80.4%、 80.7%。 表 7：胶膜产能统计与预计 有效产能 2021 2022 2023E 福斯特 13.0 15 20 海优新材 6.5 9 13 斯威克 4.0 6 8 赛伍技术 1.6 3.6 3.7 上海天洋 1.7 4.7 其他 5.3 8 2.8 有效产能合计 32.1 34.7 42.5 胶膜需求 18.4 27.9 34.3 产能利用率 57.3% 80.4% 80.7% 数据来源：各公司公告 ， 英大证券研究所整理 3.4 行业进入 壁垒高，市场格局稳定 胶膜认证标准严格，周期长，新进企业难以短时间进入采购名单 。目前光伏组件产品出口普遍采用产品认证制度，出口欧盟需要 TUV认证、美国需要 UL认证、日本需要 JET认证，其他光伏组件必须取得当地的产品质量认证。 EVA胶膜作为光伏组件的重要组成部分，与组件产品一同进入认证程序。由于认证标准严格、复认证程序复杂，通常认证周期较长且成本不低，因此光伏组件企业更倾向于选择产品质量稳定、技术实力过硬、业务规模较大的供应商采购，且在取得质量认证后不会轻易更换原材料供应商。另一方面，进入组件企业采购客户名录需经过供应商评审、验厂、产品测试、认证、小批量试用、中批量采购直至批量供货等众 多环节，一般周期在 6个月以上。因此，潜在新进企业即使具备能够稳定批量生产产品的能力，通常也难以在短时间内通过认证，并进入组件企业采购客户名录。 目前胶膜行业主要参与者有福斯特、海优新材、斯威克和赛伍技术、上海天洋等，胶膜市场高度集中， TOP3企业市场份额超过 90%，远超行业其他企业。福斯特凭借显著优势 行业 研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 15 稳市场占有率达到 64%，从行业发展来看，胶膜二线厂商陆续上市，资金实力和融资渠道改善， 但仍与龙头在资金、规模上有差距。 图 18： 2020 年胶膜企业市场占有率 数据来源：各公司年报，英大证券研究所整理 行业龙头市占率达到 60%，且依靠自身成本和期望利润模式定价，其他企业跟随龙头企业制定价格。从盈利能力来看，龙头也具有极大的优势，得益于产能规模、技术工艺、原料采购方面的优势，龙头企业毛利率领先。 图 19： 2019-20219 各企业胶膜产品毛利率对比（ %） 数据来源： WIND，英大证券研究所 考虑到行业壁垒以及先发优势，预计行业格局将维持稳固 。随着光伏行业超预期的发展和产能逐渐放量，我们预测 2024 年下半年后 粒子供需紧平衡缓解，胶膜企业成本压力下降，结合胶膜行业门槛高，行业格局稳定，预计福斯特，海优新材等企业市场份额将稳中有升，毛利率水平将有望回升，关注未来胶膜粒子价格下降，企业利润率上升的投资机会。另外福斯特在 POE 领域投入较快 ，且其产品市占率远远高于其他公司，预计随着双玻 组件的渗透率不断提高，并不会改变其龙头地位 。64%12%16%5%3% 1%福斯特海优新材斯威克赛伍技术鹿山新材料其他0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.00002021 2020 2019福斯特 海优新材 鹿山新材 赛伍技术 上海天洋 16 风险提示及免责条款 股市有风险，投资需谨慎。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 本报告中所依据的信息、资料及数据均来源于公开可获得渠道，英大证券研究所力求其准确可靠，但对其准确性及完整性不做任何保证。客户应保持谨慎的态度在核实后使用，并独立作出投资决策。 本报告为英大证券有限责任公司所有。未经本公司授权或同意，任何机构、个人不得以任何形式将本报告全部或部分刊载、转载、转发，或向其他人分 发。如因此产生问题，由转发者承担相应责任。本公司保留相关责任追究的权利。 请客户注意甄别、慎重使用媒体上刊载的本公司的证券研究报告，在充分咨询本公司有关证券分析师、投资顾问或其他服务人员意见后，正确使用公司的研究报告。 根据中国证监会下发的关于核准英大证券有限责任公司资产管理和证券投资咨询业务资格的批复（证监许可 20091189号），英大证券有限责任公司具有证券投资咨询业务资格。 行业评级 强于大市 行业基本面向好，预计未来 6个月内，行业指数将跑赢沪深 300指数 同步大市 行业基本面稳定，预计未来 6个月内，行业指数将跟随沪深 300指数 弱于大市 行业基本面向淡，预计未来 6个月内，行业指数将跑输沪深 300指数 公司评级 买入 预计未来 6个月内，股价涨幅为 15%以上 增持 预计未来 6个月内，股价涨幅为 5-15%之间 中性 预计未来 6个月内，股价变动幅度介于 5%之间 回避 预计未来 6个月内，股价跌幅为 5%以上