资源描述
1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 谁是中原 性价比之王 河南省城投平台梳理 投资要点： 城投债的信用定价围绕三个层次来讨论，首先是区域政府 偿债能力 、其次是公司层面的信用、最后讨论债项层面的流动性 问题 。本文作为河南省城投市场研究的第二篇，将详细梳理河南省内 18个地市中 121家城投主体的情况，并推荐省内具有性价比的投资标的，旨在为投资者分析河南省城投债提供更能落地的投资建议。 河南省城投平台梳理 河南省内共计 121家城投平台， 相比其他同经济体量的省份，河南省的 平台数量整体较少，债务负担较轻。 分地区来看，郑州市的城投平台数量最多，有45家， 其次为洛阳市 13家，剩余城市城投平台数量较少 ； 分 主体信用评级 来看， 主要集中在 AA，整体评级中枢不高，但少数的 AAA级主体确 支撑起了省内约 40%的城投债券规模， 整体融资较为有序 。 城投主体信用双层六维评分 我们从公司和政府两个层面 、六个维度 对城投平台进行评分筛选 ，最终得到河南省城投平台的信用得分。 打分排名靠前的城投平台以省级平台或郑州市级平台为主，但省级平台和郑州市内城投平台整体性价比较低，因为市场关注度较高，市场已充分定价， 可挖掘 机会较少。 投资推荐 我们认为信用评分较高、平均收益率水平较高、平均代偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价值： （ 1）对于收益率在 4%-5%的水平，重点推荐周口市城建投资发展有限公司、周口市投资集团有限公司、许昌市建设投资有限责任公司和驻马店市产业投资集团有限公司等， 此类平台 公司存续债规模较大，市场认可度高，成交相对活跃，流动性水平高 ； 尤其许昌建投的平均代偿期限较短，更具性价比。 （ 2）对于收益率在 5%-6%的水平，我们重点推荐焦作城市发展投资 (控股 )集团有限公司、禹州市投资总公司、洛阳盛世城市建设投资有限公司、南阳财和投资有限公司、南阳高新发展投资集团有限公司等平台，整体信用资质不错，存续债规模在 20-10亿元左右 ，但整体代偿期限偏长，警惕流动性风险。 （ 3） 我们还重点推荐关注存续债规模 较 小，但信用资质排名靠前的城投平台，此类平台市场关注度较低，市场定价不充分，其后续新发债券或容易出现错误定价，存在一定 有挖掘价值 的机会。例如南阳高新发展投资集团有限公司、遂平县开源投资有限公司、平顶山市融城发展投资集团有限公司、辉县市豫辉投资有限公司、郏县发展投资集团有限公司、汝州市鑫源投资有限公司等。 风险提示 区域出现信用风险事件 ，隐债化解节奏出现变化。 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 8 月 23 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 : 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱： Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、 2022 年首发债城投平台研究：城投市场“新人报道”，下沉投资掘金之选 一 2022.08.09 2、城投母子公司信用利差研究：一荣俱荣一损俱损，机遇与风险并存 一 2022.08.12 3、 区域信用面面观河南篇 一 2022.08.22 诚信专业 发现价值 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 诚信专业 发现价值 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 引言 . 1 1 河南省政府偿债能力回顾 . 2 1.1 河南省及下辖 13 市五维信用分析回顾 . 2 1.2 河南省及下 辖 18 市信用评分排序 . 3 1.3 下辖重点区域推荐 . 3 2 河南省城投平台梳理 . 3 2.1 园区平台梳理 . 4 2.2 郑州市平台梳理 . 7 2.3 洛阳市平台梳理 . 17 2.4 许昌市平台梳理 . 20 2.5 开封市平台梳理 . 22 2.6 平顶山市平台梳理 . 24 2.7 商丘市平台梳理 . 26 2.8 新乡市平台梳理 . 27 2.9 周口市平台梳理 . 29 2.10 焦作市平台梳理 . 30 2.11 南阳市平台梳理 . 32 2.12 驻马店市平台梳理 . 34 2.13 三门峡市平台梳理 . 35 2.14 漯河市平台梳理 . 36 2.15 安阳市平台梳理 . 38 2.16 濮阳市平台梳理 . 39 2.17 济源市平台梳理 . 40 2.18 鹤壁市平台梳理 . 41 2.19 信阳市平台梳理 . 42 3 河南省城投主体信用双层六维评分法 . 43 4 投资推荐 . 46 5 风险提示 . 48 图表目录 图表 1：城投债信用定价分析框架 . 1 图表 2： 各地市 “估值 -期限 -基本面 ”比较表 . 3 图表 3： 河南省各评级城投债券存量规模 . 4 图表 4： 各地市平台 层级分布 . 4 图表 5： 国家级园区经济财政债务情况比较 . 4 图表 6： 河南省园区平台一览 . 6 图表 7：郑州市平台行政级别分布情况 . 7 图表 8：郑州市平台 主体评级分布情况 . 7 图表 9： 郑州市省级平台概览 . 7 图表 10： 郑州市省级平台一览 . 10 图表 11： 郑州市地市级平台概览 . 11 诚信专业 发现价值 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 图表 12： 郑州市地市级平台一览 . 14 图表 13： 郑州市区县级 平台概览 . 14 图表 14： 郑州市区县级平台一览 . 16 图表 15： 洛阳市平台行政级别分布情况 . 17 图表 16： 洛阳市平台主体评级分布情况 . 17 图表 17： 洛阳市平台概览 . 17 图表 18： 洛阳市 平台一览 . 19 图表 19： 许昌市平台行政级别分布情况 . 20 图表 20： 许昌市平台主体评级分布情况 . 20 图表 21： 许昌 市平台概览 . 20 图表 22： 许昌 市 平台一览 . 21 图表 23： 开封市平台行政级别分布情况 . 22 图表 24： 开封市平台主体评级分布情况 . 22 图表 25： 开封市平台概览 . 22 图表 26： 开封 市 平台一览 . 23 图表 27： 平顶山市平台行政级别分布情况 . 24 图表 28： 平顶山市平台主体评级分布情况 . 24 图表 29： 平顶 山市平台概览 . 24 图表 30： 平顶山 市 平台一览 . 25 图表 31： 商丘市平台行政级别分布情况 . 26 图表 32： 商丘市平台主体评级分布情况 . 26 图表 33： 商丘市平台概览 . 26 图表 34： 商丘 市 平台一览 . 27 图表 35： 新乡市平台行政级别分布情况 . 27 图表 36： 新乡市平台主体评级分布情况 . 27 图表 37： 商丘 市平台概览 . 28 图表 38： 新乡 市 平台一览 . 28 图表 39： 周口市平台行政级别分布情况 . 29 图表 40： 周口市平台主体评级分布情况 . 29 图表 41： 周口 市平台概览 . 29 图表 42： 周口 市 平台一览 . 30 图表 43： 焦作市平台行政级别分布情况 . 30 图表 44： 焦作市平台主体评级分布情况 . 30 图表 45： 焦作市平台概览 . 31 图表 46： 焦作 市 平台一览 . 31 图表 47： 南阳市平台行政级别分布情况 . 32 图表 48： 南阳市平台主体评级分布情况 . 32 图表 49： 南阳 市平台概览 . 32 图表 50： 南阳市平台一览 . 33 图表 51： 驻马店市平台行政级别分布情况 . 34 图表 52： 驻马店市平台主体评级分布情况 . 34 图表 53： 驻马店市平台概览 . 34 图表 54： 驻马店市平台一览 . 35 图表 55： 三门峡市平台行政级别分布情况 . 35 图表 56： 三门峡市平台主体评级分布情况 . 35 图表 57： 三门 峡市平台概览 . 35 诚信专业 发现价值 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 图表 58： 三门峡市平台一览 . 36 图表 59： 漯河市平台行政级别分布情况 . 36 图表 60： 漯河 市平台主体评级分布情况 . 36 图表 61： 漯河市平台概览 . 37 图表 62： 漯河市平台一览 . 37 图表 63： 安阳市平台行政级别分布情况 . 38 图表 64： 安阳市平台主体评级分布情况 . 38 图表 65： 安阳市平台概览 . 38 图表 66： 安阳市平台一览 . 39 图表 67： 濮阳市平台行政级别分布情况 . 39 图表 68： 濮阳 市平台主体评级分布情况 . 39 图表 69： 濮阳市平台概览 . 40 图表 70： 濮阳市平台一览 . 40 图表 71： 济源市平台行政级 别分布情况 . 40 图表 72： 济源市平台主体评级分布情况 . 40 图表 73： 济源市平台概览 . 41 图表 74： 济源市平台一览 . 41 图表 75： 鹤壁市平台行政级别分布情况 . 41 图表 76： 鹤壁市平台主体评级分布情况 . 41 图表 77： 鹤壁市平台概览 . 42 图表 78： 鹤壁市平台一览 . 42 图表 79： 信阳市平台行政级别分布情况 . 42 图表 80： 信阳市平台主体评级分布情况 . 42 图表 81： 信阳市平台概览 . 42 图表 82： 信阳市平台一览 . 43 图表 83： 城投债信用定价分析框架 . 43 图表 84： 河南省内打分排名前 50 城投平台 . 44 图表 85： “信用打分 vs 中债估值 ”气泡图 . 46 图表 86：河南省具有性价比的城投平台梳理 . 47 诚信专业 发现价值 1 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 引言 城投债的 信用定价围绕三个层次来讨论，首先是区域政府 偿债能力 、其次是公司层面的信用、最后讨论债项层面的流动性问题，这三者也是城投债的信用利差的组成部分。 我们 在 区域信用面面观河南篇 报告中 从经济、财政、债务、资源禀赋与潜力这五维因素对河南省及下辖各市进行了详细分析。本文作为河南省城投市场研究的第二篇，将详细梳理河南省内 18 个地市中 121 家城投主体的情况，并推荐省内具有性价比的投资标的，旨在为投资者分析河南省城投债提供更能落地的投资建议。 图表 1：城投债信用 定价分析框架 来源：华福证券研究所 诚信专业 发现价值 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 1 河南省 政府 偿债能力 回顾 1.1 河南省及下辖 13 市五维信用分析回顾 我们在 区域信用面面观河南篇 报告中从经济、财政、债务、资源禀赋与潜力这五维因素对河南省及下辖各市进行了详细分析： 从区域规划看， 省内围绕“主副引领、两圈带动、三区协同、多点支撑”的发展格局。即重点发展郑州、洛阳两个主副中心及其辐射都市圈，提升南阳、安阳、商丘 3 个区域中心城市规模能级。省外全面加强与陕西、山西的战略合作，向东融入长三角地区产业链供应链。 从产业布局看， 依十四五规划，全省目标到 2025 年，战略性新兴产业综合实力在中西部地区领先，郑州、洛阳、南阳和许昌等多地纷纷将新材料、新能源、新一代信息技术和高端制造等产业作为战略新兴发展产业，此外，新乡、焦作亦依托现存较好的本土上市公司，未来产业发展潜力较大。 从资源禀赋看， 1）人口方 面，河南省是中国的人口大省，人口基数效应大，但存在一定范围的人口流失现象，郑州市是河南省的第一人口大市，且 2021 年出现了较为明显的人口虹吸现象，开封、漯河、鹤壁、济源常住人口同比下降明显； 2）土地方面，各地市每年土地出让收入同比波动较大； 3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析各市未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有郑州、南阳、周口、商丘、洛阳、驻马店、新乡、安阳、平顶山； 4）金融资源方面，河南省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，后续在承接城投隐性债务置换时更 有优势，有一定腾挪空间。其中省会城市郑州，金融资源占比占全省的 45.8%，但由于当地整体其他产业发展相对成熟，金融资源在城投上集中度并不高，仍有一定腾挪空间。 5）从国有资产资源来看，河南省上市国企市值规模排序处于全国中游水平，估算持股对应市场价值亦如此，中规中矩；具体到各地市，上市国企资源主要集中在郑州、平顶山、三门峡、商丘等地，以资源类企业为主，如平煤、神火、神马、豫能等。 从经济财政债务来看， 1）总体来看，河南省经济实力处于较高水平，但是经济增速放缓且增长质量较低。综合财政实力较强，但财政自给率较低。整 体举债规模相对不高，处于全国中下水平，经济发展对债务融资的依赖度相对较低，债务负担相对较低； 2）具体到下辖地市，各地市分化较大，实力呈现“中心强，四周弱”的格局，郑州一枝独秀，其次洛阳 /南阳 /许昌（以二产为主） /周口 /商丘；财政排名与经济排名相对匹配，除郑州 /济源外，财政自给率均较低，尤其是信阳/周口 /南阳最低，人口规模和区域产值不匹配，对上级补助依赖度较高；债务方面，郑州 /洛阳 /商丘 /开封 /许昌规模较大，其中除洛阳外，债务率均较重，此外周口 /濮阳 /信阳债务整体规模一般，但相对财政收入仍表现为债务负担较大， 而债务率较低的区域有安阳 /焦作 /新乡 /洛阳。 诚信专业 发现价值 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 1.2 河南省及下辖 18 市信用评分排序 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了河南省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府 偿债能力 得分排序。 1）总体来说： 河南省表现中上，信用得分居全国第 13，对应经济、财政、债务、资源禀赋和潜力五维评分分别为 3、 4、 3、 4、 2，潜力指标得分相对低，系河南是传统农业和资源大省，劳动密集型产业较多，数字产业等新兴潜力产业发展相较其他省较落后。 2）具体各地市层面， 按照此框架对河南省下辖地市打分，排名前五的分别是洛阳、南阳、郑州、新乡、安阳，省会城市郑州主要系债务压力较大，拖累打分结果，降至第三。综合来看，洛阳、南阳、新乡、安阳各项指标均表现较优；排名靠后的主要是省内相对边缘的非中心城市，实力相对弱。 1.3 下辖重点区域推荐 我们 结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，重点推荐安阳 ， 以及收益率在 4.3-5%之间的许昌、商丘、新乡、焦作、洛阳以及南阳。 图表 2： 各地市“估值 -期限 -基本面”比较表 城市 平均估值收益率 平均剩余期限 基本面 情况 漯河 6.18 1.51 15 安阳 5.74 1.99 5 济源 5.67 1.49 12 鹤壁 5.61 1.74 18 平顶山 5.57 3.29 6 开封 5.50 3.73 14 濮阳 5.17 3.40 17 许昌 4.97 3.09 10 商丘 4.91 3.09 9 周口 4.67 2.96 11 新乡 4.67 3.08 4 焦作 4.65 2.61 7 洛阳 4.64 2.84 1 驻马店 4.44 2.90 8 南阳 4.38 2.04 2 郑州 3.63 2.45 3 信阳 3.59 2.38 13 三门峡 3.19 1.29 16 来源： Wind 数据库 ， 华福证券研究所 2 河南省城投 平台梳理 诚信专业 发现价值 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 据我们综合统计，河南省共计 121 家城投平台 ，相比于河南省的经济财政体量，城投数量较少，融资整体较为有序，区域债务负担较轻 。 按所属行政级别划分，省级平台 17 家、地市级平台 67 家、区县级平台 37 家；按主体级别划分，AAA/AA+/AA 主体分别为 14、 31、 62 家，河南省城投主体评级主要集中在 AA， 但少数的 AAA 级主体确支撑起了省内四成的城投债券， AAA 主体 对应存续债余额2047 亿元， AA+主体对应存续规模在 1857 亿元， AA 主体对应存续规模在 1285 亿元， AAA/AA+/AA 对应债券只数分别是 174、 282、 258 只 ， 表明河南省城投主体 整体评级中枢不高，少数级别高的主体承担省内主要的融资，高级别主体单只债券体量也相对较大 ，区域融资整体较为有序 。 2.1 园区平台梳理 河南省有 国家级园区平台 5 家： 郑州航空港兴港投资集团有限公司 （简称“ 兴港投资 ”）、 郑州经开投资发展有限公司 （简称“ 郑州经开投 ”）、 郑州高新投资控股集团有限公司 （简称“ 郑州高新投 ”）、 南阳高新发展投资集团有限公司 （简称“ 南阳高新投 ”）和 洛阳高新实业集团有限公司 （简称“ 洛阳高新投 ”），分别属于河南省郑州航空港经济综合实验区 （简称“航空港区”）、 郑州经济技术开发区 （简称“郑州经开区”）、 郑州高新技术产业开发区 （简称“郑州高新区”）、 南阳高新技术产业开发区 （简称“南阳高新区”）和 洛阳高新技术产业开发区 （简称“洛阳高新区”）； 省级园区平台 3 家： 河南省郑州新区建设投资有限公司 （“ 郑州新区建投 ”）、 河南东龙控股集团有限公司 （“ 东龙控股 ”）、 林州红旗渠经济技术开发区汇通控股有限公司 （“ 汇通控股 ”），前二者均属于省级新区 郑州郑东新区平台，后者属于省级经开区 林州市红旗渠经济开发区 。 我们比较了园区之间的经济、财政、债务情况，可以看到，郑东新区、郑州经开区、郑州高新区、航空港区当前的发展水平最高， GDP 在千亿量级，一般公共预算收入在 60-120亿元附近。洛阳高新区和南阳高新区与前四者有一定差距。 图表 5： 国家级园区经济财政债务情况比较 图表 3： 河南省各评级城投债券存量规模 图表 4： 各地市平台层级分布 来源： Wind 数据库 ， 华福 证券研究所 来源： Wind 数据库 ， 华福 证券研究所 05001000150020002500050100150200250300AAA AA+ AA AA-发债主体数债券只数（只）对应存续债余额（亿元） -右轴01020304050郑州洛阳许昌开封平顶山商丘焦作南阳三门峡新乡周口驻马店安阳漯河济源濮阳鹤壁信阳地市级 国家级高新区 国家级经开区 国家级新区区县级 省级 省级经开区 省级新区 诚信专业 发现价值 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 指标 航空港区 郑州经开区 郑州高新区 南阳高新区 洛阳高新区 郑东新区 类型 国家级新区 国家级经开区 国家级经开区 国家级经开区 国家级经开区 省级新区 经济 GDP(亿元 ) 1,041.18 1,122.00 - 114.20 250.00 1,200.41 GDP 增速 (%) 7.8 3.9 - - 5.4 3.48 固定资产投资 (亿元 ) - 479.5 - 76.3 116 - 社会消费品零售总额(亿元 ) 129.2 463.8 - - - 562.01 财政 一般公共预算收入(亿元 ) 65.37 100.59 67.01 5.66 14.13 124.19 税收收入 (亿元 ) 57.43 86.13 57.31 4.55 10.43 114.75 一般公共预算支出(亿元 ) 91.99 70.23 53.82 - 18.03 114.25 政府性基金收入 (亿元 ) 100.42 - 9 - 0.94 - 国有资本经营收入(亿元 ) - - 0.5 - - - 债务 地方政府债务余额(亿元 ) 179.91 - 86.87 - 17.77 67.01 地方政府债务限额(亿元 ) 262.72 - 91.47 - 26.91 128.55 财政自给率 (%) 71.06 143.23 124.52 - 78.37 108.7 负债率 (%) 17.28 - - - 7.11 5.58 来源： 企业预警通 ， 华福 证券研究所 兴港投资 是 郑州航空港经济综合实验区的 主要投融资主体， 承担了航空港区大量的基础设施投 融资建设及运营任务，主营业务在港区内处于垄断地位。近年来公司业务稳定性和可持续性较强，在政策、资金和政府补助等方面获得强有力的外部支持，但债务规模持续增长，面临较大的短期偿债压力。截至 2021 年 12月底，公司的存量债规模处于河南省城投平台存量债券规模的第一位。 郑州经开投 作为郑州市经开区最大的 投资建设主体和基础设施建设平台 ，主要从事区域的 土地开发整理、保障房建设 和 房地产开发等 业务，具有较强的区域专营性。基于公司的重要定位，经开区政府 在资本金注入及补贴资金划拨等方面的支持力度很大。公司资产规模和质量水平较高， 但 短期有息债务规模仍较大，面临较大的短期偿债压力。 郑州高新投 作为 郑州 高新区国有资产运营和公用事业最重要的经营管理主体， 通过控股或参股方式参与高新区内基础设施建设 、房地产开发和水务领域建设等，在区域内具有行业垄断性优势。 2021 年公司资产负债率较高，资产质量一般，整体偿债压力加大，但与高新区管委会关联度较高，外部支持具有一定的增信作用。 南阳高新投 是 南阳高新区 重要的开发建设主体和资本运营实体， 承担了区域 诚信专业 发现价值 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 内 城市基础设施与保障性住房的建设任务，在高新区城市建设领域具有不可替代的地位。 公司资产状况保持在较好水平， 业务经营持续稳定发展，整体债务负担较轻，长短期偿债能力较强。 洛阳高新投 主要 担负着开发区范围内所有重大土地开发和基础设施建设任务，对列入开发区发展计划的重大项目进行投融资建设和经营等。 公司有息债务规模相对较小，短期偿债能力较强，但长期偿债能力偏弱。 郑州新区建投公司 是郑东新区最重要的综合性城建运营商和唯一的综合基础设施投融资建设主体，承担 着 郑东新区范围内市政基础设施 和 保障性住房项目等的 建设 任务。近年来公司持续获得政府支持，与区县政府机构之间的联系紧密度逐渐加强，但资产规模和债务规模适中，盈利能力较弱。 东龙控股 作为 郑东新区重要的投资建设平台，在所负责的 龙湖区及龙子湖区域内承担着 基础设施项目和保障房项目 的建设业务。公司 持续在资产划拨和资金注入等方面获得有力的外部 支持，但整体资产流动性较弱，负债率水平偏高，偿债压力进一步增加。 汇通控股 是经林州市人民政府批准由河南林州经济开发区管理委员会作为唯一出资人的国有独资企业，在林州市及开发区的土地开发、基础设施建设等领域均处于垄断地位 。公司有息债务规模相 对较小，整体负债率水平低，但仍面临一定的偿债压力。 图表 6： 河南省园区平台一览 公司名称 地级市 所属区县（开发区） 行政级别 最新主体级别 总资产（亿元） 有息债务（亿元） 短期有息占比 银行贷款 /有息负债（ %） 非标 /有息负债（ %） 资产负债率（ %） 货币资金 /短期有息（倍） 对外担保 /净资产（ %） 郑州航空港兴港投资集团有限公司 郑州市 河南省郑州航空港经济综合实验区 国家级新区 AAA 2370.9 1202.7 28.8 48.9 26.0 70.0 0.5 17.7 郑州经开投资发展有限公司 郑州市 郑州经济技术开发区 国家级经开区 AA+ 439.8 186.0 31.6 64.8 12.3 68.8 0.4 2.5 河南省郑州新区建设投资有限公司 郑州市 郑州郑东新区 省级新区 AA 365.4 82.3 25.4 42.2 21.8 67.6 0.7 13.0 河南东龙控股集团有限公司 郑州市 郑州郑东新区 省级新区 AA+ 304.4 105.3 35.6 41.1 35.1 74.4 0.2 19.1 郑州高新投资控股集团有限公司 郑州市 郑州高新技术产业开发区 国家级高新区 AA 291.7 82.9 35.0 81.2 18.8 69.4 0.5 2.8 林州红旗渠经济技术开发区汇通控股有限公司 安阳市 林州市红旗渠经济开发区 省级经开区 AA 192.0 43.0 66.2 61.3 15.5 37.8 0.3 16.9 南阳高新发展投资集团有限公司 南阳市 南阳高新技术产业开发区 国家级高新区 AA- 63.8 7.2 34.5 45.1 30.5 28.9 0.3 3.7 诚信专业 发现价值 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 洛阳高新实业集团有限公司 洛阳市 洛阳高新技术产业开发区 国家级高新区 AA- 46.2 11.2 37.9 71.5 0.0 62.1 0.9 29.7 来源： 企业预警通 ， 华福 证券研究所 2.2 郑州市平台梳理 河南省城投平台主要集中在郑州市，郑州市共有平台 45 家。从行政级别来看，除了上述的 3 家国家级园区平台、 2 家省级新区平台外，还有 省级平台 17 家、地市级平台 14 家、区县级平台 9 家。从主体级别来看， AAA/AA+/AA/AA-/无评级主体分别为 14、 15、 11、 4、 1 家 ，郑州市 城投主体 评级主要集中在 AAA 和 AA+，整体信用资质偏高。 郑州市有 省级平台 17 家 ：中原豫资投资控股集团有限公司（简称“ 中原豫资 ”）、河南省交通运输发展集团有限公司（简称“ 河南交运 ”）、 河南投资集团有限公司（简称“ 河南投资 ”）、 河南交通投资集团有限公司（简称“ 河南交投 ”）、河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司（简称“ 豫资一体化 ”）、河南水利投资集团有限公司（简称“ 河南水利投资 ”）、河南省铁路建设投资集团有限公司（简称“ 河南铁投 ”）、河南省国有资产控股运营集团有限公司（简称“ 河南国控集团 ”）、中原资产管理有限公司（简称“ 中原资产 ”）、河南城际铁路有限公司（简称“ 河南城际 ”）、河南省农业综合开发有限公司（简称“ 河南农开 ”）、河南中原高速公路股份有限公司（简称“ 中原高速 ”）、河南豫能控股股份有限公司（简称“ 豫能控股 ”）、河南省自然资源投 资集团有限公司（简称“ 河南自然资源 ”）、河南资产管理有限公司（简称“ 河南资产 ”）、河南省机场集团有限公司（简称“ 河南机场集团 ”）和城发环境股份有限公司（简称“ 城发环境 ”）。 图表 9： 郑州市 省级平台概览 图表 7： 郑州市平台行政级别分布情况 图表 8： 郑州市平台主体评级分布情况 来源： Wind 数据库 ， 华福证券研究所 来源 ： Wind 数据库 ， 华福证券研究所 3 214179国家级园区 省级园区 省级 地市级 区县级11415141AA AA- AA+ AAA 无评级 诚信专业 发现价值 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 来源： 评级报告， 华福证券研究所 中原豫资 是 河南省省级 唯一一家承担保障房建设、人才公寓、棚户区改造以及城镇化建设的省级投融资主体， 是 省级重要的产业引导投资公司，在河南省范围内拥有垄断地位 。 基于 其区域性行业独家地位，中央、省财政和各级财政安排的专项资金、补助资金优先用于 公司 实施的建设项目。截止 2021 年底， 公司的 总资产处于同行业较高水平，资产质量较好，债务规模和结构处于合理水平。 河南交运 是 河南省交通基础设施的两大国有投融资、建设和运营主体之一，主要负责省内 政府收费还贷高速公路和部分经营性高速公路的投资建设和运营管理 ，因此 公司得到了河南省政府在资产注入、补助资金、高速公路项目特许经营权和政策性银行贷款等方面的有力支持 。近年来公司业务运营稳定，资产规模较大， 短期债务占比低 ， 债务结构 比较 稳健， 因此公司 偿债能力很强。 河南投资 是河南省省属大型国有综合性投资公司之一，主要投资和经营的产业包括电力、水泥、造纸和基础设施等板块，业务结构多元且均具备一定的区域行业地位。截止 2021 年 12 月底，公司的总资产规模位于河南省城投平台的第四位，资产状况较好，债务结构合理，公司综合实力很强。作为省内主要的综合性投资公司，实控人为河南省财政厅，在政策优惠和资金支持等方面得到政府支持力度大。 河南交投 作为 河南省从事高速公路建设和运营的投融资主体之一，负责省内经营性高速公路路网的投资和运营，公司自身运营收费高速公路的通车里程约占全省高速高路通车里程的 30%以上。公司核心高速路产质量优良，主业发展稳健，在河南省高速公路行业中处于重要地位， 2021 年继续得到政府补助方面的支持。但公司资产负债率较高，有息债务总体规模较大，对未来的偿债能力有一定的影省级平台河南省财政厅河南投资河南资产豫能控股城发环境中原豫资 豫资一体化中原资产河南农开河南自然资源河南机场集团河南省人民政府河南交投河南交运中原高速河南铁投 河南城际河南水利投资河南省人民政府国有资产监督管理委员会 河南国控集团 诚信专业 发现价值 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 响。 豫资一体化 作为 河南省政府指定的城市基础设施建设和棚户区改造的重要主体之一，在河南省城镇化建设和经济发展中起到重要作用。 近年来 公司总资产及总债务规模均有所扩大，财务杠杆率 整体有所提高 ，且已处于较高水平。公司短期债务占比和非标 占比 仍处于 较低水平 ，债务 结构 合理。 河南水利投资 是 省内 唯一的 省级 水 利 项目 投融资主体， 主营业务 覆盖了 水利项目投资 、 商品房 销售和供水收入等。作为省级重要平台，公司资产质量良好，与政府关联度较高，在水利资产注入和南水北调的配套资金等方面获得较大的外部支持。近几年公司的负债规模和资产负债率均保持在合理水平，虽然有息债务余额较高，但整体上偿债压力尚可。 河南铁投 主要 负责河南段国铁及省内城际铁路建设，是河南省最重要的铁路建设实施主体，具有很强的区域专营性。 2021 年 ，河南省对公司的支持力度仍较大，通过不断向公司注入资金来支持公司铁路项目建设，使得公司资产规模继续扩大，杠杆水平持续降低，债务结构较为合理。同时公司获得 金融机构 授信支持力度大，融资能力强， 短期内 债务到期压力不大。 河南国控集团 是 河南省省属综合性 资产 经营投融资公司，从事装备制造、建筑施工、 粮食贸易 和金融等业务， 同时对 授权范围内的 河南省 省属国有资产进行企业重组、债务处置和股权管理，近年来持续获得 政府资产 划拨等方面的支持。公司资产质量良好， 但有息 债务规模大，债务负担较重，面临较大的流动性压力。 中原资产 是 河南省第 一家由银监会核准开展金融不良资产批量收购处置业务的地方资产管理公司，担任着防范和化解区域金融风险、维护金融稳定、激活资源配置、促进产业转型升级的职能。公司控股股东和实际控制人均为河南省财政厅，股东背景很强，在资本金、业务资源、融资、管理方面给予公司大力支持。近年来公司资产质量良好，债务规模虽有所下降，但整体规模仍较大，杠杆水平仍处于较高水平。短期债务占比较高，债务偿还期限集中，公司流动性管理压力加大。 河南城际 作为 河南省重要的城际铁路投融资建设及运营主体，主营业务是投资于河南省内的铁路建设，在河南省铁路建设 和社会经济发展中具有重要地位。受益于政府在资本金划拨、政府补助等多方面的有力支持，公司所有者权益持续增长，资本实力逐渐增强。截至 2021 年底，公司的资产规模和负债结构保持在合理水平，但有息债务规模较大，有一定的债务压力。 河南农开 是 河南省国有独资政策性投融资集团，在农业产业投资、农业保险、农业担保及贷款等业务领域已确立了区域市场行业领先地位，具有独特的影响力。作为省内唯一的农业类政策性专业投资平台，公司与政府和主要商业银行保持紧密的合作关系，具有融资渠道优势。公司整体资产结构和资产质量良好，但有息债务呈上升 趋势，存在一定的偿债压力。 中原高速 是 河南省人民政府下属地方性国有企业，第一大股东为河南交投，实控人为河南省人民政府。公司主要从事高速公路投资与运营、房地产开发和金融投资等业务，核心路产质量优良，是收入和利润的主要来源。公司债务构成合 诚信专业 发现价值 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 理，但财务杠杆较高，且以刚性债务为主，偿债压力较大。 豫能控股 作为 河南省内唯一省级资本控股的电力上市公司，其主要业务分为电力板块和煤炭销售板块，控股股东为河南投资集团有限公司，实际控制人为河南省财政厅。公司控股股东在河南省内经济建设和改革发展布局中具有重要地位，从资金、资源整合 和板块协同等多方面给予公司大力支持。公司近几年总资产规模虽然基本保持稳定，但资产质量一般，且短期债务规模较大，资产负债率始终保持在高位，给公司的债务规模及财务杠杆带来一定的上行压力。 河南自然资源 主要 业务为供应链贸易，由河南省财政厅直接控股，与政府关联度较强。公司资产规模和质量水平相比同业较低，但 负债规模虽保持在合理水平，短期有息占比和非标占比较低，偿债能力适中。 河南资产 是 河南省第二家经省人民政府授权的开展金融资产收购处置业务的资产管理公司，以不良资产经营、投资投行业务、融资租赁业务、债转股业务及基金管理 业务为主营业务，在当地具有一定的竞争优势。河南资产实际控制人为河南省人民政府，河南投资通过直接和间接控股的方式成为公司的控股股东，在资本补充和业务拓展等方面为公司提供有力的外部支持。近年来公司资本实力不断增强，盈利能力稳步增长，债务规模虽然呈增长趋势，但保持在合理水平，因此公司的整体抗风险能力较强。 河南机场集团 是 河南省的空中门户和国内重要的航空港之一，承担着省内大部分的航空运输任务。集团的营业收入主要来自航空性服务业务和非航空性服务业务。公司与各银行之间建立了良好的银企合作关系，在金融机构中信誉较好。截止 2021 年底，公司资产质量一般，但公司资产负债率在同行业中处于较低水平，债务构成合理，偿债能力很强。 城发环境 作为 河南投资下属收费公路运营和环保类业务的重要经营主体，主要业务为高速公路开发运营和基础设施投资建设及运营。公司核心路产许平南高速为中原地区通往大西南的重要通道，区位优势明显；路产质量较高，运营稳定。公司资产负债率较高，有息债务规模较大，但同时资产规模和经营规模逐渐扩大，因此整体上短期偿债压力较小。 图表 10： 郑州市省级平台一览 公司名称 地级市 所属区县（开发区） 行政级别 最新主体级别 总资产（亿元） 有息债务（亿元） 短期有息占比 银行贷款 /有息负债（ %） 非标 /有息负债（ %） 资产负债率（ %） 货币资金 /短期有息（倍） 对外担保 /净资产（ %） 中原豫资投资控股集团有限公司 郑州市 郑州市 省级 AAA 3271.9 1725.9 12.4 78.8 10.1 66.1 1.0 10.4 河南省交通运输发展集团有限公司 郑州市 郑州市 省级 AAA 2808.6 1707.0 11.9 65.4 9.5 65.7 0.4 0.0 河南投资集团有限公司 郑州市 郑州市 省级 AAA 2619.3 1088.4 22.6 64.7 15.9 62.3 1.2 10.4 河南交通投资集团有限公司 郑州市 郑州市 省级 AAA 2149.3 1339.1 11.0 76.5 8.4 68.8 0.3 2.1 河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司 郑州市 郑州市 省级 AAA 1429.0 880.6 5.8 84.1 5.6 73.2 2.8 6.4 诚信专业 发现价值 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 河南水利投资集团有限公司 郑州市 郑州市 省级 AAA 850.6 453.9 10.7 69.9 10.2 66.6 1.2 0.6 河南省铁路建设投资集团有限公司 郑州市 郑州市 省级 AAA 760.0 202.2 21.4 60.8 17.0 32.3 0.4 7.0 河南省国有资产控股运营集团有限公司
展开阅读全文