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请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors 翟绪丽 首席分析师 SAC 执证编号： S0110522010001 电话： 010-81152683 张飞 研究助理 电话： 86-10-8115 2685 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 电煤旺季平稳偏强运行，焦煤有望继续反弹 “秋老虎 ”需求坚挺，禁令生效加剧国际供需紧张 旺季持续平稳运行， “稳增长 ”下后市可期 核心观点 Table_Summary “俄乌冲突”煤炭成为抢手货，供需关系转变 2022 年缺口显现 。 截至2020年底， 全球煤炭资源储量共有 10740亿吨，主要分布在美国、俄罗斯、澳大 利亚和中国等地。 2021 年世界经济 快速复苏，全球产量达到56.98亿吨标煤的历史新高，同比上升 5.63%；主要煤炭生产国中，印尼煤炭主要为露天生产，受自然条件所限产能基本达峰；澳大利亚煤炭扩产空间较小且在建产能进展缓慢；俄罗斯煤炭出口受能源制裁大幅减少有效供给，受可持续发展和减碳影响，全球煤炭资本开支逐渐下滑， 2020年相较 2012 年下降 44.85%，未来煤炭新增产量有限。消费端近年来相对稳定， 2021 年回升至 54.44 亿吨标煤，同比上升 5.98%，进入 2022 年需求受俄乌冲突影响，俄罗斯出口欧洲能源受到抵 制，导致欧洲对于俄罗斯以外市场能源商品需求暴增 ，欧盟多国重启燃煤发电，煤炭需求大幅增长。 根据我们测算， 2022 年 开始 全球煤炭供需 出现 缺口 达到 1.03亿吨， 2023、 2024年缺口 分别 为 1.85、 1.89亿吨， 而 欧洲成为最主要的缺煤地区 。 地缘政治、供需区域错配不断冲击煤炭贸易格局。 全球煤炭贸易受多方地缘政治影响，扰动因素持续不断。 2020 年底我国对澳煤的进口禁令持续至今，中澳煤炭贸易几乎为零；澳大利亚为保证内需加征关税控制出口；受俄乌冲突影响，欧洲对俄煤的禁令于 2022 年 8 月正式落地，欧洲煤炭进口缺口通过其 它渠道弥补而冲击 国际贸易 市场价格；中东局势动荡加原油价格暴涨，煤炭替代需求上升导致煤炭贸易需求增加。 此外全球煤炭资源主要集中在美国、俄罗斯、澳大利亚等少数低耗煤国家，而主要煤炭消费区域亚洲、欧洲对于煤炭进口依赖度相对过高，供需区域不匹配导致煤炭贸易格局较为脆弱，根据我们的测算预计 2022 年 至2024年国际煤炭贸易缺口达到 1.61、 1.53、 1.45 亿吨标准煤。 煤炭性价比优势凸显，存量博弈之下煤炭价格高位可期 。 同等发热量下，煤炭价格相较天然气和石油更为低廉 ，天然气、石油和煤炭单位热量价格均值的比值为 2.11： 1.41： 1，在国际油气价格高昂的情况下，煤炭价格虽处高位，但是价格优势依旧明显，替代效应将愈发显著。随着疫后全球经济复苏叠加各项能源制裁措施，煤炭市场供需失衡加剧， 2022年煤炭价格屡创新高 ， 存量博弈下煤价居高不下， 2022 年国际三大动力煤价格不断冲击历史高位，纽卡斯尔动力煤现货在 5 月 20 日创下 436 美元的历史新高，欧洲 ARA 港口 6月 24 日达到 408美元，而南非理查德港口截至 8月 5日仍旧处在 370美元的历史最高价格水平。本次能源危机的冲击短期难以消失，存量博弈之下，我们预计国际煤炭价格 在 2 至3 年内 持续 保 持 高位， 国际 煤炭价格 中枢 预计 中长期 为 300 美元 /吨 。 投资策略： 建议关注 陕西煤业、兖矿能源 、 山西焦煤 、 平煤股份。 风险提示： 俄乌冲突影响预期变化 ， 宏观经济波动 ， 煤炭需求大幅下滑。 -0.500.5123-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug煤炭开采 沪深 300 Table_Title 全球煤炭深度 ： 旧能源有新 格局 ，价格中枢上涨 Table_ReportDate 煤炭开采 | 行业深度报告 | 2022.08.25 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 供给：弹性空间有限，增量聚焦亚太 . 1 1.1 煤炭资源集中在少数低耗煤国家 . 2 1.2 供给产能收缩，未来增量空间受限 . 5 2 需求：亚太发展带动消费，变局下重拾升势 . 11 2.1 需求弹性变大，缺口亟待填补 . 11 2.2 清洁能源发展路漫漫，煤炭仍是重要的能源根基 . 16 2.3 供需平衡表：需求赶超供给，未来三年供需缺口超 1亿吨 . 19 3 国际贸易：产销区域错配暗藏痛点，摩擦下贸易 有求无市 . 21 3.1 2021 年贸易量有所回升，变局下有望继续增加 . 21 3.2 地缘政治与贸易摩擦加剧供需错配 . 22 3.3 贸易平衡表：缺口增大， “抢煤潮 ”到来 . 28 4 价格：危机之下凸显性价比，看好价格持续高位 . 30 4.1 煤价回顾：供需主导叠加外部冲击之下的煤价周期波动 . 30 4.2 高性价比成就煤炭重要地位，清洁能源替代性有限 . 33 4.3 贸易开启存量博弈，预计国际煤炭价格保持 300 美元高位 . 36 5 结论及投资建议 . 39 风险提示 . 41 插图目录 图 1 全球煤炭产量在波动中略有上升 . 1 图 2 煤炭产量增加国集中在亚太地区 亿吨标准煤 . 2 图 3 美国已探明煤储资源分布广泛且均衡 . 2 图 4 美国煤炭生产以烟煤和次烟煤为主 百万吨 . 2 图 5 俄罗斯煤炭生产以烟煤和炼焦煤为主 百万吨 . 3 图 6 澳大利亚煤炭生产以烟煤和炼焦煤为主 百万吨 . 3 图 7 中国煤炭生产以烟煤为主 百万吨 . 4 图 8 印 尼煤炭生产以次烟煤和烟煤为主 百万吨 . 4 图 9 2021年俄罗斯煤炭产量同比增长 8.8% . 5 图 10 2021年俄罗斯煤炭出口量占全球总量 18% . 5 图 11 俄罗斯煤炭主要出口欧亚经济体 亿吨标准煤 . 6 图 12 2021年澳大利亚煤炭产量同比增加 2.08% . 6 图 13 2021年澳大利亚煤炭出口量占全球总量 29% . 6 图 14 澳大利亚煤炭主要出口亚洲经济体 亿吨标准煤 . 7 图 15 2021年印尼煤炭产量同比增加 8.92% . 8 图 16 2021年印尼煤炭出口量占全球总量 26% . 8 图 17 印尼煤炭主要出口亚洲经济体 亿吨标准煤 . 8 图 18 中国十三五期间释放产能充分 亿吨标准煤 . 9 图 19 近年中国煤炭固定资产投资处于较低水平 . 9 图 20 全球煤炭资本开支下滑 亿美元 . 10 图 21 全球油气上游资本开支下滑 亿美元 . 10 图 22煤炭消费量增加国集中在亚太地区 亿吨标准煤 . 11 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 23 2021年欧洲煤炭消费量同比增加 5.60% . 12 图 24 2021年欧洲煤炭进口量占全球总量 13% . 12 图 25 欧洲煤炭进口主要来自俄罗斯 亿吨标准煤 . 12 图 26 欧盟煤炭消费以褐煤为主 百万吨 . 13 图 27 中国煤炭消费总量连续 5年保持正增长 . 14 图 28 2021年中国煤炭进口量占全球总量 19.54% . 14 图 29 中国煤炭进口主要来自印尼和俄罗斯 亿吨标准煤 . 14 图 30 中国煤炭消费以烟煤为主 百万吨 . 15 图 31 印度煤炭消费以次烟煤为主 百万吨 . 15 图 32 日本煤炭消费以烟煤为主 百万吨 . 15 图 33 韩国煤炭消费以烟煤为主 百万吨 . 15 图 34 2022年全球清洁能源投资规模预计超 1.4 万亿美元 . 16 图 35 能源效率提升、可再生能源和电网建设为 全球主要清洁能源投资项目 十亿美元 . 17 图 36 清洁能源投资以发达经济体为主 十亿美元 . 17 图 37 清洁能源投资以亚太地区为重 十亿美元 . 17 图 38 德国发电主要来源为其他可再生能源和煤炭 % . 18 图 39 英国发电主要来源为天然气和其他可再生能源 % . 18 图 40 美国发电主要来源为天然气和煤炭 % . 18 图 41 中国发电主要来源为煤炭 % . 18 图 42 亚欧为煤炭主要进口地区 亿吨标准煤 . 21 图 43 2021年全球煤炭贸易流向图 . 22 图 44 澳大利亚、印尼、俄罗斯为煤炭主要出口国 亿吨标准煤 . 22 图 45 中国缩减澳煤进口后转向印尼煤及俄煤 万吨 . 23 图 46 2021年 1月广州港印尼煤库提价迅速飙升 元 /吨 . 24 图 47 2021年欧洲煤炭进口 48.06%来自俄罗斯 . 25 图 48 2022年国际煤炭价格持续高涨 . 25 图 49 俄罗斯煤矿开采主要位于西伯利亚联邦区 . 26 图 50 中东石油储量占全球 48.25% . 26 图 51 中东石油产量占全球 31.33% . 26 图 52 印尼煤炭主要出口中国及印度 . 27 图 53 印度煤炭进口 31.29%来自印尼 . 27 图 54 2022年印度电力需求增加 . 27 图 55 2022年印度非炼焦煤进口量大幅增加 万吨 . 28 图 56 1980-2021年纽卡斯尔 /肯不拉港动力煤现货离岸价走势 . 30 图 57 1980-2021年石油现货价平均价格指数相对走势（ 2016年 =100） . 31 图 58 2011 年日本炼焦煤和动力煤现货价 CIF 达到高点 . 31 图 59 2008-2021年世界煤炭产量及消费量走势 . 33 图 60 煤炭为单位热量价格最低的化石能源 美元 /5500 大卡 . 34 图 61 可再生能源平准化度电成本持续下降 美元 /千瓦时 . 35 图 62 2021年部分国家度电成本 美元 /兆瓦时 . 35 图 63 欧洲可再生能源发电量逐年增长 . 35 图 64 欧洲 可再生能源发电占比不及化石能源 亿吨标准煤 . 35 图 65 全球能源发电量中化石能源占比最大 太瓦时 . 36 图 66 2022国际三大港口动力煤价格创出历史新高 单位：美元 /吨 . 37 图 67 2022上半年峰景矿硬焦煤现货价维持高位 . 37 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 68 广州港印尼煤进口场地价 2021 年 10 月达峰 . 38 图 69 中国主焦煤进口价 2021年 11 月达峰 . 38 图 70 秦皇岛港动力煤平仓价 2022年 2月达峰 . 39 图 71 京唐港主焦煤库提价 2021 年 9 月达峰 . 39 表格目录 表 1 俄罗斯在建煤矿产能分布 . 5 表 2 澳大利亚在建煤矿产能分布 . 7 表 3 核增核准减少，煤炭产能释放不足 亿吨 . 9 表 4 全球煤炭供需平衡预测表（亿吨， %） . 19 表 5 全球煤炭贸易边际变化预测 亿吨标准煤 . 28 表 6 主要上市煤企信息汇总表 . 40 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的 重要法律声明 1 1 供给 ： 弹性空间有限 ， 增量聚焦亚太 2010-2021 年，全球煤炭产量在波动中略有上升。 具体来看， 2010 年金融危机后全球经济全面复苏，煤炭产量高速攀升。根据 BP公布的数据， 2011 年全球煤炭产量增速是近十七年最高点，达到 7.3%； 2012 年起，世界经济发展渐缓，煤炭产量增速随之下降， 2013 年仍保持正增长，全球煤炭产量达到 56.66 亿吨标煤， 2014-2016 年煤炭产量开始了持续三年的负增长， 2016年全球煤炭产量减至 52.17亿吨标煤，增速降至 -5.2%；2017年起，发展中国家经济渐兴，全球经济又迎来新一轮增长，煤炭产量再次显著提升，2019年新冠疫情前，全球煤炭产量达到 56.83亿吨 标煤； 2020 年全球工业受新冠疫情冲击，经济受创，全球煤炭产量减至 53.94 亿吨 标煤，同比下降 5.08%；随着疫情好转，世界经济快速复苏，煤炭产量大幅提高， 2021 年全球煤炭产量达到 56.98 亿吨 标煤的历史新高，同比上升 5.63%。 图 1 全球煤炭产量 在波动中略有上升 资料来源： BP，首创证券 煤炭产量的增加集中在亚太地区 。 2010-2021 年煤炭产量增加前五的国家分别是中国、印尼、印度、澳大利亚和俄罗斯，煤炭产量分别增加了 5.24亿吨标煤、 2.84 亿吨标煤、 0.99 亿吨标煤、 0.96 亿吨标煤和 0.66 亿吨标煤，平均增速分别为 1.83%、 7.57%、2.23%、 1.55%和 3.41%，可见印尼煤炭产量近年来得到明显释放。在 2020 年全球煤炭产量骤缩的背景下，中国和印度煤炭产量保持正增长，增速分别为 0.95%和 0.29%。 2021年经济恢复，全球煤炭产量增量前五的国家分别为中国、印尼、美国、印度和俄罗斯，煤炭产量分别增加 1.57亿吨标煤、 0.42亿吨标煤、 0.31 亿吨标煤、 0.29亿吨标煤和 0.24亿吨标煤。 -6-4-20246848495051525354555657582010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021产量 亿吨标准煤 消费量 亿吨标准煤 产量增速 % （右轴） 消费量增速 % （右轴） 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的 重要法律声明 2 图 2 煤炭产量增加国集中在亚太地区 亿吨标准煤 资料来源： BP，首创证券 1.1 煤炭资源集中在少数低耗煤国家 截至 2020年底，全球煤炭资源储量共有 10740亿吨，主要分布在亚太地区（ 42.8%）、北美地区（ 23.9%）、独联体国家（ 17.8%）和欧盟（ 7.3%）， 这四 个地区的煤储量总量超过全球煤炭资源的 90%。分国家来看，超过 70%的煤炭资源集中在以下少数几个国家：美国（ 23.2%）、俄罗斯（ 15.1%）、澳大利亚（ 14.0%）和中国（ 13.3%）。 美国：煤炭资源最丰富，占比超全球煤炭资源的 20% 。 美国是世界上已探明煤炭储量最丰富的国家，其煤炭资源分布广泛，地区 之间 分布较为均衡，全美 50 个州中有 38个州赋存煤炭。 以密西西比河为界，西部煤炭资源较东部煤炭资源丰富，且适于露天开采的储量是东部的 3 倍。近十年来美国煤炭探明储量略有下降，但基本稳定在 2500 亿吨左右。从产量 来看，近十年来美 国煤炭产量呈下降趋势。除 2014年以及 2016-2018 年的短暂上升之外，其余年份的产量都在下降， 2020 年美国的煤炭产量达 5.35 亿吨，仅为 2010 年的 50%。从煤种构成来看，美国煤炭生产以烟煤和次烟煤为主，二者占比高达 80%，无烟煤的产量最低， 2019年最高年产量只有 2.61万 吨，占当年总产量的 0.35%。 图 3 美国已探明煤储资源分布广泛且均衡 图 4 美国煤炭生产 以烟煤和次烟煤为主 百万吨 资料来源： EIA，首创证券 资料来源： EIA，首创证券 俄罗斯：煤炭资源丰富 但 分布不均 。 截至 2020 年底，俄罗斯煤炭探明可采储量占01020304050602010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国 印尼 印度 澳大利亚 俄罗斯 其他0200400600800100012002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020无烟煤 炼焦煤 烟煤 次烟煤 褐煤 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的 重要法律声明 3 世界总储量的 15.1%，仅次于美国，居世界第二位，近十年来煤储量基本保持稳定。煤炭资源分布不平衡，超 3/4 分布在俄罗斯的亚洲部分。其煤炭品种齐全，其中炼焦煤储量大、种类多，可以满足钢铁工业之需。俄罗斯煤炭年产量相比于储存量较低， 2010年至 2020 年间，其年增长率基本保持在 5%左右， 2020 年煤产量略有下降，共生产 4.42亿吨。分煤种来看，烟煤占总产量比例达 40%左右，无烟煤 产量最低，占比为 4%左右。 图 5 俄罗斯煤炭生产以烟煤和炼焦煤为主 百万吨 资料来源： EIA，首创证券 澳大利亚：储量和产量均居世界前列 。 澳大利亚地质结构稳定，剧烈地质运动少，有利于矿物长期积累，矿产资源丰富，尤其是煤炭资源。澳大利亚的煤炭资源储存量、生产量和出口量均位于世界前列。澳煤具有低灰、低硫、高热量的优点，在国际市场上具有较大的竞争力。澳大利亚近几年煤炭产量稳步上升，其年产量居世界第四。从煤种构成来看，炼焦煤和烟煤较多，炼焦煤占比稳定在 36%左右， 烟煤产 量逐年上升，其占比从 2010年的 39.6%，增长到 2020年的 48.2%。 图 6 澳大利亚煤炭生产以 烟煤和炼焦煤 为主 百万吨 资料来源： EIA，首创证券 中国： 煤炭 储量丰富， 生产逐渐向晋陕蒙新地区集中。 中国煤炭资源的种类较多，在现有探明储量中，烟煤占 75%、无烟煤占 12%、褐煤占 13%；其中原料煤占 27%、动01002003004005006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020无烟煤 炼焦煤 烟煤 次烟煤 褐煤01002003004005006007002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020无烟煤 炼焦煤 烟煤 次烟煤 褐煤 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的 重要法律声明 4 力煤占 73%。从我国煤种分布上看，动力煤主要分布在华北和西北，分别占全国的 46%和 38%，炼焦煤主要集中在华北，无烟煤主要集中在山西和贵州两省。 我国煤炭储量分布与消费区分布不协调，呈现北多南少，西多东少的特点，晋陕蒙新是我国中长期内稳定的煤炭供给来源，其次是西南区及西北甘宁青等地区，华东、中南、京津翼地区煤炭储量有限，东北地区面临资源枯竭和工业转型的挑战。我国探明可采储量位居世界第四，仅次于美国、俄罗斯和澳大利亚，且呈现稳步上升趋势。从产量来看，我国煤炭产量位居全球第一，且遥遥领先于其他国家，年产量稳定在 40 亿吨左右，最高年产量为 2013年的 43.81亿吨。烟煤是我国煤产量中比重最大的煤炭， 2020 年占比高达 70%，炼焦煤和无烟煤产量接近，褐煤产量 最低。 图 7 中国煤炭生产以烟煤为主 百万吨 资料来源： EIA，首创证券 印度尼西亚：煤质优良但 增产潜力小 。 印尼大部分煤层来自古近系和新近系，煤层埋藏较浅 ， 探明储量中无烟煤和烟煤占 68%，次烟煤和褐煤占 32%。 印尼目前煤炭可采储量基本达峰。分煤种来看，印尼产煤以烟煤和次烟煤为主， 2020 年次烟煤产量占总生产比例 55.68%，无烟煤和炼焦煤产量很少。 图 8 印尼煤炭生产 以 次 烟煤和烟煤为主 百万吨 资料来源： EIA，首创证券 储煤大国耗煤较少，资源分布不均易引起能源安全问题 。全球大部分煤炭资源集中在美国、俄罗斯、澳大利亚和中国等国家，除中国煤炭供给多用于自身消耗外，其他国05001000150020002500300035004000450050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020无烟煤 炼焦煤 烟煤 次烟煤 褐煤01002003004005006007008002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020炼焦煤 烟煤 次烟煤 褐煤 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的 重要法律声明 5 家产煤出口比例较大，自身对煤炭依赖度较低；而主要耗煤地区如印度、日韩和欧洲煤储量少，耗煤主要来自进口，产销地区不匹配导致全球煤炭供需格局不稳定，易受地缘政治和贸易摩擦影响，带来能源危机和煤价大范围波动等问题。 1.2 供给产能收缩，未来增量空间受限 俄罗斯煤炭供给：产能可观但受限于制裁 。 据 2022年 BP 世界能源统计年鉴统计，截至 2020年底俄罗 斯 煤炭 探明储量 1622亿吨，仅次于美国。 俄罗斯煤炭储量中 次烟煤和褐煤占 56%，无烟煤和烟煤占 44%。 2021 年俄罗斯煤炭产量 4.37 亿 吨，同比增长8.8%，位居世界第 6； 出口煤炭 2.12 亿 吨，同比增长 9.7%， 占全球总量比例为 18%。 图 9 2021 年俄罗斯煤炭产量同比增长 8.8% 图 10 2021 年俄罗斯煤炭出口量占全球总量 18% 资料来源： BP，首创证券 资料来源： BP，首创证券 俄罗斯煤炭产能目前仍在扩 张中，扩建产能主要分布在 远东、西西伯利亚及西北等地区。 根据俄罗斯 2035煤炭工业发展规划分析预测，到 2035 年，基础情景和乐观情景下俄罗斯的煤炭产量将分别增加到 4.85亿 吨 和 6.68 亿吨。 表 1 俄罗斯在建煤矿产能分布 项目名称 预计投产时间 产能（百万吨 /年） 煤种 Amaam 2022 6.5 炼焦煤 Elga - 6.7 动力煤和 炼焦煤 Inaglinsky-2 - 8.0 炼焦煤 Pravoberezhny 2024 3.0 动力煤 Chernogorsky 2022 3.5 动力煤 Elegest Expansion - 10.0 炼焦煤 Sibirskaya 2022 3.0 动力煤 Tikhova Stage 2 2022 1.3 炼焦煤 Taymyr Stage 1 2023 5.0 炼焦煤 Taymyr Stage 1 - 5.0 炼焦煤 资料来源： IEA，首创证券 近两年俄罗斯主要出口对象为欧洲和亚洲的经济体， 2021 年俄罗斯对欧洲的煤炭-10-8-6-4-202468100.00.51.01.52.02.53.03.54.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021煤炭生产量 亿吨标准煤 产量增速 % （右轴）024681012141618200.00.51.01.52.02.52010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021煤炭出口量 亿吨标准煤 占全球总量比例 % （右轴） 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的 重要法律声明 6 出口量达 0.72亿吨标煤，占总出口量比例 35.19%；对中国出口量达 0.5亿吨标煤，占 总出口量 24.39%。 2022 年开始 俄乌地缘矛盾 不断 升级 ， 欧盟对 俄罗斯出台 多轮 涉及能源的制裁措施，今年 4 月宣布禁止进口俄罗斯煤炭，将对俄罗斯煤炭出口造成一定影响；由于 2021 年以来 我国 对澳煤进口限制较为严格，在国内煤炭市场供需整体偏紧的背景下， 加大了对俄罗斯煤炭的进口， 2021年较 2020年进口额增加 46%；而 在欧洲回避俄罗斯煤炭转向其它市场时，印度 加大了对俄罗斯煤炭的进口力度， 2022 年进口量将有所增加 。 总体上，俄罗斯煤炭出口受抵制的份额没有完全被其它市场消化，受制于运输距离问题，价格方面将不具有明显优势 。 图 11 俄罗斯煤炭主要出口欧亚经 济体 亿吨标准煤 资料来源： BP，首创证券 澳大利亚煤炭市场：可增产、出口区域有限。 据 2022 年 BP 世界能源统计年鉴统计，截至 2020年底 澳大利亚 煤炭探明储量 1502 亿吨，占全球 13.99%， 澳大利亚硬煤资源开发条件优越，主要分布在昆士兰州和新南威尔士州 。 2021 年澳大利亚煤炭产量为4.23 亿吨标煤，同比增速 2.08%。 煤炭是澳大利亚仅次于铁矿石的第二大出口产品 ，对澳大利亚整体出口和经济有重要拉动作用， 2021 年煤炭出口 量总计 3.27 亿吨标煤，占世界总量比例为 29%。 图 12 2021 年 澳大利亚煤炭产量同比增加 2.08% 图 13 2021 年 澳大利亚 煤炭出口量占全球总量 29% 资料来源： BP，首创证券 资料来源： BP，首创证券 0.00.10.20.30.40.50.60.70.8欧洲 中国 韩国 日本 非洲 印度 其他地区2020 2021-10-8-6-4-202468100.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021煤炭生产量 亿吨标准煤 产量增速 % （右轴）051015202530350.00.51.01.52.02.53.03.54.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021煤炭出口量 亿吨标准煤 占全球总量比例 % （右轴） 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的 重要法律声明 7 澳大利亚煤炭出口对象主要为亚洲各经济体，其中日本所占比例最大， 2021年澳煤对日本出口量达到 1.08 亿吨标煤，占总出口量 32.96%； 2020 年 10 月中 国 开始了 限制澳煤进口的针对反击措施 ，澳煤向中国出口 量占比从 2020 年的 22.71%降到 2021 年的3.33%，对澳大利亚煤炭出口造成很大影响，同时澳煤增大了对其他国家和地区的出口。而在全球煤炭缺口增大和中澳关系缓和的条件下，澳煤限制有一定松绑可能， 但受限于全球煤炭价格暴涨，短期内难以有大幅减缓的空间 。 图 14 澳大利亚煤炭 主要出口 亚洲 经济体 亿吨标准煤 资料来源： BP，首创证券 2021 年以来 全球动力煤和炼焦煤价格持续上涨，促使 澳煤 加快恢复因疫情搁置的煤矿生产计划。 目前，澳大利亚规划的煤矿项目大多为动力煤 项目，主要利用现存基础设施扩建位于南威尔 士地区的煤矿。 2021 年 9 月 怀特黑文煤矿和卧龙岗 煤矿获批扩建；嘉能可 (Glencore)在新南威尔士州的曼古拉热力煤矿获得了延期批准，允许其再生产 8年，开采约 5200 万吨煤炭 。澳大利亚多处煤矿仍有扩建开发可能，以 弥补欧洲及其他市场煤炭供应缺口 ，扩产总量空间较小 。 表 2 澳大利亚在建煤矿产能分布 煤矿 名称 预计投产时间 产能（百万吨 /年） 煤种 Burton 2022 2.0 动力煤和炼焦煤 Columboola Project 2023 5.0 动力煤 Curragh Extension 2023 3.0 动力煤和炼焦煤 Dysart East 2023 1.9 动力煤和炼焦煤 Spur Hill Underground Coal Project 2023 8.0 动力煤和炼焦煤 Teresa - 6.4 动力煤和炼焦煤 Belview - 2.6 动力煤、炼焦煤和喷吹煤 Moorlands - 1.9 动力煤 North Surat - Collingwood Project - 6.0 动力煤 资料来源： IEA，首创证券 注： -表示投产时间超 2023年 印度尼西亚煤炭市场：产量达峰、出口具备优势。 据 2022 年 BP世界能源统计年鉴统计，截至 2020年底 印尼 煤炭探明储量 348.69 亿吨，占全球 3.25%， 印尼煤炭生产 99%为露天生产 ， 主要分布在加里曼丹岛和苏门答腊岛 2 个地区。 2021 年印尼煤炭生产量为0.00.20.40.60.81.01.2日本 中国 韩国 印度 欧洲 其他地区2020 2021 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的 重要法律声明 8 5.15 亿吨标煤，同比增长 8.92%。 印尼煤炭质量较好，具有低灰、低硫、高发热量等特点，有“环保煤”美誉 ，加之生产成本较低，在全球煤炭市场竞争力较强。 图 15 2021 年印 尼煤 炭产量同比增加 8.92% 图 16 2021 年印尼煤炭出口量占全球总量 26% 资料来源： BP，首创证券 资料来源： BP，首创证券 印尼煤炭生产成本低 ，距离主要煤炭消费市场近，运费较低， 2021 年印尼煤炭出口2.92 亿吨标煤，占全球总出口量 26%。印尼煤炭出口对象主要为中国、印度和日韩等国，2021 年对中国出口量为 1.1 亿吨标煤，占总出口量比例为 37.66%，同比增长 38.13%，2020 年中国出台限制澳煤进口的政策后将部分煤炭需求转向印尼市场，大幅 增加了印尼煤炭进口。 2022年初印尼出台的煤炭出口禁令已松绑，对目前的煤炭出口基本不造成影响。 图 17 印尼煤炭 主要出口 亚洲 经济体 亿吨标准煤 资料来源： BP，首创证券 印尼煤炭资源埋藏较浅，地质条件优良，煤矿几乎全部为露天开采。但随开采规模扩大 和 优质煤矿规模逐渐萎缩，印尼煤矿的开采深度和开采难度逐渐增大，已经出现了部分 以 井工 方式 开采 的煤矿， 如 印尼国家煤炭公司 PTBA 旗下的 Ombilia 煤矿。 未来随着 部分露天煤矿浅部资源开发完毕， 大多 会转向井工开采 ，预计未 来新增煤 矿成本将大幅上涨。 运输方面， 印尼基础设施较为落后，铁路、公路网不发达， 无法支持煤炭大量运输，-15-10-5051015202530350.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.52010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021煤炭生产量 亿吨标准煤 产量增速 % （右轴）2021222324252627280.00.51.01.52.02.53.03.52010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021煤炭出口量 亿吨标准煤 占全球总量比例 % （右轴）0.00.20.40.60.81.01.2中国 印度 日本 韩国 其他地区2020 2021 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的 重要法律声明 9 运输多依靠船运。目前，印尼政府加快了基础设施建设，货船运输安装 倒驳设施 ， 将极大提高印尼原煤外运的能力，有效促进印尼煤炭出口水平 。 中国： 行业新增煤炭产能趋紧 ，未来产能释放空间有限 。 2016年我国 煤炭行业迈上了推动供给侧结构性改革、实现高质量发展的新征程。十三五期间，全国累计退出煤矿5500处左右、退出落后煤炭产能 10亿吨以上，超额完成 2016年提出的化解过剩产能奋斗目标。 2018年发改委 和能源局核准批复的煤 矿数量规模大幅提升， 进入加速先进产能释放阶段。十三五期间释放产能充分，但新增优质产能较少，而煤炭产能 平均 需要 3-5年的建设周期，因此未来 5 年内能够真实释放的产能规模整体 十分 有限 。 行业固定资产投资呈现持续下滑趋势 ，近三年有所回升但仍处于较低水平，短期新增产能将十分有限。 图 18 中国 十三五期间释放产能充分 亿吨标准煤 图 19 近年中国煤炭固定资产 投资 处于较低水平 资料来源： BP，首创证券 资料来源： BP，首创证券 表 3 核增核准减少，煤炭产能释放不足 亿吨 有效产能 联合生产 建设产能 新增审批 落后产能淘汰 实际产量 2017 33.36* 0.66 1.95 2018 35.30* 3.73* 6.82* 0.9 1.5 35.4 2019 37.20 2.11 6.36 2.02 1.08 37.46 2020 37.38 1.69 7.10 0.45 1.51 38.44 2021 40.12 1.76 6.13 1.98 0.6 41.30 2022 41.52 1.58 4.91 资料来源： Wind，首创证券 注：标 *数据为煤炭工业协会披露数据，其余为推算数据。 全球煤炭资本开支下滑，产能扩张受限。 根据 IEA 数据， 全球煤炭资本开支显著下滑， 2018 年达到最低 836亿美元， 2019 年有所上升，但 2020 年受新冠疫情影响，煤炭资本开支再次下降到 900亿美元。根据中国煤炭经济研究会数据， 2021 年世界各国煤炭总产量 78.89 亿吨，同比增长 4.15%， 但相比疫情前水平仍有下降 。 同时， 海外主要煤矿建设项目 方面 ，预计 22-25 年新建项目投产产能 分别为 0.61亿吨、 0.61亿吨、 0.36亿吨和 0.36 亿吨，增量较 21 年（ 1.44 亿吨）明显回落。 煤炭资本开支的下滑限制了全球煤炭产能扩张，未来新建产能将大幅缩减。 0510152025302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021煤炭产量 亿吨标准煤 煤炭消费量 亿吨标准煤-40-2002040608001000200030004000500060002003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021固定资产投资额 亿元 同比增速 %(右轴） 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的 重要法律声明 10 图 20 全球煤炭资本开支下滑 亿美元 资料来源： IEA，首创证券 全球油气资本开支下滑，煤炭替代需求上升。 近年来，全球油气资本开支出现明显下滑， 2020 年疫情使投资缩减加剧，全球油气上游资本开支仅为 3260 亿美元，同比下降 31.4%，未来的投资受减碳政策制约，油气供给增量受限，煤炭的价格优势 使其替代作用凸显，全球煤炭需求将明显上升。 图 21 全球 油气上游资本开支下滑 亿美元 资料来源： BP，首创证券 全球煤炭投产收缩，供给 水平预计将维持现状 。可持续和清洁能源发展浪潮下，全球传统能源资本开支逐年递减，煤炭投产力度减弱；主要产煤地区产能增量空间有限，俄罗斯目前投产计划可观，但能源制裁下需重新调整对外出口方向，运输线路及设备调整需要时间，短期内对全球的煤炭供应会有缩减；澳大利亚煤炭产量近年来相对稳定，总体扩产空间较小，而近期为保证内需出台了关税等一 系列限制出口措施，预计短期内出口增加可能性较低；印度尼西亚煤炭开采受自然条件限制，生产基本达峰，印尼煤在煤质和成本优势叠加下竞争力较强，但总体来讲对全球煤炭供给增量贡献有限；作为全球第一大煤炭生产国和消费 国，我国煤炭生产受供给侧改革影响，新增优质产能释放不足，煤炭生产多用于自身消耗。整体来看，受投产减少、地缘政治和摩擦等多方因素影响， 3 到 5 年内全球煤炭供给无较大增量空间，预计将保持现有供给水平。 后俄乌时代全球煤炭格局重塑，总体来讲需求不减而产量增长有限，供需格局偏紧，海外煤价易涨难跌。 0200400600800100012001400160018002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202001000200030004000500060007000800090002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的 重要法律声明 11 2 需求 ： 亚太 发 展 带动消费 ，变局下重拾升势 经济快速发展带动煤炭需求上升 。 2010-2014 年煤炭消费量持续上升， 2014 年全球煤炭消费量达到历史最高点 55.28 亿吨标准煤 ；消费量增速自 2012 年世界经济脚步放缓后明显下降，至 2015 年达到 -2.45%； 2017年世界煤炭消费量再次上升， 2
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