20220829-东海证券-可选消费行业周报_周专题—资生堂之美_22页_2mb.pdf

LONGONE 市场有风险，投资需谨 慎 table_page 行业简评 table_subject 2022 年 8 月 29 日 可选消费 行业 证券研究报告 行业 周报 可选消费行业周报： 周专题 资生堂之美 20220822-20220828 Table_Author 首席 证券分析师 ： 丰毅 执业证书编号 ： S0630522030001 电话： 021-20333241 邮箱： 证券分析师 ： 赵从栋 执业证书编号 ： S0630520020001 电话： 021-20333784 邮箱： 证券分析师 ： 任晓帆 执业证书编号 ： S0630522070001 电话： 021-20333619 邮箱： 联系人：梁帅奇 电话： 021-20333360 邮箱： table_stockTrend table_product table_main 东海行业研究类模板 投资要点： 本周观点： 资生堂，亚洲第一大化妆品集团。 资生堂成立于 1872 年，以西式药店起家，至今已有上百年历史。 公司成功主要得益于： （ 1） 坚持自主品牌为主，打造高端品牌矩阵 。 近年来公司连续剥离大众品牌，不断精简业务，更好地开拓高端市场。 2021 年，公司高端化妆品占比由 2017 年的 42%提升至 50%。 （ 2）优越的研发能力 。 公司目前在全球拥有 8 个研发中心，从 2021年年报来看，资生堂 2021 年研发投入超 2 亿美元，目前拥有 1200 名研究人员。 （ 3）美与艺术相结合 。 资生堂坚持美学与艺术相结合。 资生堂创始人福原有信之子福原信三对资生堂美学做出了巨大的贡献。 公司于 1919 年开设了资生堂艺术画廊 并设计出独有的 logo 以及字体，推出“花椿杂志” 用自己的美学语言传递着对于美的不同见解 。 （ 4）运营注重本土化 。 公司坚持“全球思考，本土执行”的组织架构，将全球分为 6 个区域，有效地将全球化战略和各国家及地区的特点相结合。 （ 5）积极推出中长期计划。 公司 在面对 2009-2013 年的瓶颈期时，在 2014 年及时提出“ VISION2020”中长期战略。 2020 年疫情发生后，公司 又积极推出 “ WIN 2023 and Beyond”计划。 市场表现 ： （ 1）本周 可选消费 板块 较上周收盘下跌 1.76%，PE(TTM)31.98 倍。（ 2） 细分板块 表现， 旅游及景区、影视院线、化妆品上涨，涨幅分别为 3.04%， 2.11%， 1.67%； 饰品、个护用品 、数字媒体 跌 幅居前，分别为 3.96%， 2.03%， 1.74%。 本 周观点： 运动服饰业绩强势，底部已过，重点关注。 运动服饰作为 Q2疫情影响较重的行业，本周中报靴子落地，龙头表现出较强的抗压能力，利润端、库存控制优秀，在散点疫情的影响下， Q3 以来恢复强势，部分品牌实现较快成长，在 Q3 低基数背景下，我们预计行业底部已过。 安踏集团 中安踏品牌维持超 20%增长（有部分转直营因素）、 FILA 品牌增长持平、 Amer 亏损大幅减少，此外，安踏品牌线上收入维持超过 20%增长，带动 2021H1 利润影响有限，表现超预期； 李宁 Q2 收入下滑小于预期， 2022H1 毛利率下降 5.9pct的背景下，通过控费，净利率仅下降 1.6pct，此外，库存控制优秀，门店库存达 2.6 个月，小于 2022 年年中、年底的 2.7、 3.2 个月； 特步 2021H1 收入、利润增长均为 38%，索康尼和迈乐收入同增超过 100%，全年 25%-30%收入预期不变，继续维持强势表现。整体可选消费来看，目前估值仍处低位，趋势性赛道迎长期买点，重点关注运动服饰、功能性护肤、医美、餐饮等长期优质赛道。 投资建议 ： 运动服饰国潮替代仍处初期，高端运动休闲仍 有空缺，长期布局价值凸显，关注李宁、特步、安踏；关注疫后复苏弹性较大的海底捞、九毛九，以及功能性型护肤品贝泰妮、医美龙头爱美客。 风险提示 ： 疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况及物流情况可能跟产生影响；消费需求在疫情可能受到影响。 -30%-20%-10%0%10%2021/08/26 2021/09/26 2021/10/26 2021/11/26 2021/12/26 2022/01/26 2022/02/26 2022/03/26 2022/04/26 2022/05/26 2022/06/26 2022/07/26 2022/08/26沪深 300 全指可选 行业 走势图 行业走势图 LONGONE 市场有风险，投资需谨 慎 table_page1 行业周报 目录 1. 本周观点：运动服饰业绩强势，底部已过，重点关注 . 4 2. 重点公司盈利预测 . 4 3. 周专题 资生堂：亚洲第一大化妆 品集团 . 5 4. 本周消费行情综述：化妆品转跌为涨 . 12 5. 疫情跟踪：西藏、海南及新疆疫情延续 . 14 6. 消费趋势及 相关数据： 7月社零增速放缓，表现弱于预期 . 15 7. 可选消费品上游价格：棉价维持上涨态势，金银价内涨外跌 . 17 8. 可选消费品市场指数：文化办公类带动景气指数回升 . 18 9. 核心行业及公司动态 . 20 9.1核心公司动态 . 20 9.2行业动态 . 20 10. 投资建议 . 21 11. 风险提示 . 21 图表目录 图 1 资生堂营收、净利润及增速 . 5 图 2 各集团品牌来源 . 7 图 3 资生堂不断剥离大众及个护等品牌 . 7 图 4 高端占比不断提升 . 8 图 5 资生堂高端线品牌 . 8 图 6 红色蜜露更新迭代 . 8 图 7 第三代红妍肌活精华 . 8 图 8 资生堂全球研发中心 . 8 图 9 资生堂研发费用率 . 9 图 10 资生堂科研成果 . 9 图 11 资生堂产品研发 . 9 图 12 资生堂基础研究 . 9 图 13 1919 年成立的资生堂画廊 . 10 图 14 资生堂部分展览 . 10 图 15 资生堂经典的花椿 logo . 10 图 16 资生堂专属字体 . 10 图 17 资生堂月报 . 11 图 18 资生堂花椿杂志封面 . 11 图 19 资生堂 6 个区域总部及 5 个品牌类别的全球矩阵式组织 . 11 图 20 本周板块涨跌幅 . 13 图 21 本周板块 PE（ TTM）变化趋势 . 13 图 22 2022 年内至今涨跌幅 . 13 图 23 本周涨跌幅居前股票 . 14 图 24 近 6 个月本土新冠阳性感染者新增合计（含无症状感染者） . 15 图 25 新冠肺炎阳性感染者（分地区） . 15 图 26 近 1 年整体社会消费品零售总额 . 16 图 27 社会消费品零 售各分项金额 . 16 图 28 餐饮类社会消费品零售总额 . 16 LONGONE 市场有风险，投资需谨 慎 table_page1 行业周报 图 29 居民消费价格指数同比变化 . 16 图 30 消费者信心指数 . 16 图 31 全国城镇调查失业率 . 17 图 32 上海黄金交易所：加权 平均价：黄金 :Au(T+D) . 17 图 33 期货收盘价（连续）： COMEX 黄金 . 17 图 34 上海黄金交易所：加权平均价：白银 :Ag(T+D) . 18 图 35 期货收盘价（连续）： COMEX 白银 . 18 图 36 郑州 商品交易所：棉花：主力合约收盘价：当周值 . 18 图 37 中国棉花价格指数： CCIndex:3128B . 18 图 38 cotlook:A 指数 . 18 图 39 义乌中国小商品指数：景气指数 . 19 图 40 义乌中国小商品指数：玩具类：景气指数 . 19 图 41 义乌中国小商品指数：文化办公类：景气指数 . 19 图 42 义乌中国小商品指数：价格指数 . 19 图 43 义乌中国小商品指数：玩具类：价格指数 . 19 图 44 义乌中国小商品指数：文化办公用品类：价格指数 . 20 图 45 临沂商城服装价格指数：服装服饰 . 20 表 1 重点公司盈利预测 . 4 表 2 资生堂两大战略规划 . 12 表 3 可选消费核心公司动态 . 20 表 4 可选消费行业动态 . 20 LONGONE 4 市场有风险，投资需谨慎 table_page 行业周报 1.本周观点： 运动服饰业绩强势，底部已过，重点关注 运动服饰作为 Q2 疫情影响较重的行业，本周中报靴子落地，龙头表现出较强的抗压能力，利润端、库存控制优秀，在散点疫情的影响下， Q3 以来恢复强势，部分品牌实现较快成长，在 Q3 低基数背景下，我们预计行业底部已过。安踏集团中安踏品牌维持超 20%增长（有部分转直营因素）、 FILA 品牌增长持 平、 Amer 亏损大幅减少，此外，安踏品牌线上收入维持超过 20%增长，带动 2021H1 利润影响有限，表现超预期；李宁 Q2 收入下滑小于预期， 2022H1 毛利率下降 5.9pct 的背景下，通过控费，净利率仅下降 1.6pct，此外，库存控制优秀，门店库存达 2.6 个月，小于 2022 年年中、年底的2.7、 3.2 个月；特步 2021H1 收入、利润增长均为 38%，索康尼和迈乐收入同增超过100%，全年 25%-30%收入预期不变，继续维持强势表现。整体可选消费来看，目前估值仍处低位，趋势性赛道迎长期买点，重点关注运动服饰、功能性 护肤、医美、餐饮等长期优质赛道。 2.重点公司盈利预测 表 1 重点 公司盈利预测 板块 证券简称 总市值（亿元） 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 医美 爱美客 1202 104% 58% 46% 118% 51% 45% 10 21 21 121 83 60 华东医药 724 3% 11% 12% -18% 22% 21% 23 34 34 31 26 23 华熙生物 683 88% 41% 33% 21% 32% 32% 8 14 14 95 66 54 化妆品 贝泰妮 798 53% 53% 40% 59% 40% 35% 9 16 16 94 66 50 上海家化 228 9% 12% 15% 51% -7% 37% 6 8 10 42 38 24 丸美股份 103 2% 7% 11% -47% 14% 14% 2 3 3 52 37 31 珀莱雅 466 23% 27% 25% 19% 29% 26% 6 9 9 73 63 52 纺服 特步国际 250 23% 23% 26% 77% 27% 26% 9 15 15 31 21 17 李宁 1631 56% 19% 22% 136% 18% 25% 40 59 59 45 34 27 申洲国际 1099 4% 17% 17% -34% 47% 28% 34 63 63 55 22 17 波司登 419 11% 20% 19% 42% 28% 16% 17 25 25 19 19 16 安 踏体育 2289 39% 11% 20% 50% 3% 27% 77 100 100 33 28 22 健盛集团 39 30% 24% 18% 132% 86% 27% 2 4 4 28 13 10 其他 欧派家居 757 39% 17% 18% 18% 15% 18% 27 36 36 34 25 20 顾家家居 377 45% 21% 21% 97% 22% 21% 17 25 25 29 19 14 索菲亚 155 25% 17% 18% -90% 1037% 19% 1 17 17 165 11 9 晨光股份 391 34% 21% 21% 21% 13% 21% 15 21 21 39 23 20 海底捞 859 44% 6% 17% -1446% 124% 182% -42 26 27 -19 90 32 周大生 144 80% 39% 21% 20% 18% 18% 12 17 17 16 10 8 资料来源： ifind 一致性 预期 ，东海证券研究所 注： 数据 截至 20220828。 LONGONE 5 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业周报 3.周专 题 资生堂 ： 亚洲第一大化妆品集团 亚洲化妆品龙头企业。资生堂成立于 1872 年，以西式药店起家，至今已有上百年历史。公司以自主品牌为主，收购合资完善自身产品矩阵，目前已经拥有 35 个品牌，覆盖了高档化妆品、香水、大众化妆品、个人护理 四 个板块。 图 1 资生堂营收、净利润及增速 资料来源： 同花顺 ，东海证券研究所 公司成立至今 主要经历 6 个 发展阶段： 1872-1948 年 ：初创期 1872 年 受 到西方药学启发，福原有信在东京银座创立了第一家西式药房，随后，其子福原信三将药店转型为日本领先的化妆品公司。 产品端： 1897 年，资生堂研发出第一款美妆产品“红色蜜露”，是装在精美小瓶中的柔肤水，打破了以往类似药品包装的惯例。 1915 年，资生堂从药店向日本领先的化妆品公司转型。 1917 年，公司两款经典产品七色蜜粉以及香水“花椿”问世。 1943 年，公司创新推出木质管身的口红。 营销端： 公司于 1915 年创立了“花椿” logo 作为集团的标志。 1919 年，福原信三开设资生堂画廊，为年轻艺术家提供作品展示地。 1924 年，资生堂发行了“化妆”小册子，创办了“资生堂月报”。 1934 年，公司雇佣资生堂小姐（现今的美容顾问）服务消费者。 1949-1987 年 ：海外扩张期 大事： 1949 年公司于东京证券交易所上市，进入发展新时代。 渠道 端： 1957 年，资生堂进入中国台湾市场， 1962 年在夏威夷开设海外第一家销售公司。 1963 年开始在意大利销售，首次出口到欧洲。并在美国（ 1965）、意大利（ 1968）、新西兰（ 1971）、泰国（ 1972）、德国 (1980)、澳大利亚（ 1982）、英国（ 1986）等多地成立有限公司。 1981 年，资生堂于中国北京开始销售产品。 品牌端： 在此阶段，公司自主培育了碧丽妃（ 1972）、肌肤之钥（ 1982）、怡丽丝尔（ 1983）、IPSA（ 1987）等品牌。 -300-200-1000100200300400500-200204060801001202013 2014 2015 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业总收入（亿美元） 净利润（亿美元） 营收 yoy(%，右轴 ) 净利润 yoy(%，右轴 ) LONGONE 6 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业周报 研发端： 在此期间，公司在 1957 年为解决烧伤疤痕的困扰，发售“资生堂 Sportscover”系列； 1971 年领先于其他公司率先推出敏感肌肤专用化妆品“ EVENESE”系列产品。 营销端： 1959 年公司创办资生堂美容学院， 1986 年公司于巴黎宣传博物馆举办资生堂广告艺术展。 1987-1995 年 ： 转向美与健康的综合业务 ，继续全球扩张 在此阶段，公司开始转向美与健康的综合业务， 1987 年成立资生堂药品（株），为公司带来健康、环保新形象。 公司 1988 年先后收购美国卓多姿与都柏林公司， 1991 年成立（株）艾杜纱、（株）蒂思岚， 1992 年收购三宅一生，同年成立资生堂休闲产品（株）。 品牌端： 在此期间，公司培育了雅漾、 ANESSA、欧泊莱、艾杜莎等一系列品牌。并通过研发发现了美白精华熊果苷的效果；开发抗皱以及视黄醇配合制剂，推出首款含视黄醇的化妆品。 渠道端： 公司于 1991 年成立德西拉有限公司，并于同年在欧洲建立了第一个生产基地。 1993 年成立资生堂加拿大公司。 1996-2008 年 ： 迈向更大的 全球化 营销端： 1998 年于东京举办展览； 2004 年加入联合国全球契约，并于同年赞助全球选美顾问大赛； 2007 年开设资生堂企业大学。 品牌端： 公司在此期间针对日本国内自培了 Dicila、 Maquillage、水之印品牌，针对美国市场收购了美国拉莫尔公司沙龙业务部门， NARS 等品牌，针对亚太市场培育了欧泊莱、Za 姬芮、泊美等品牌。 渠道端： 不断扩张， 2001 年成立资生堂巴西有限公司， 2007 年成立俄罗斯有限责任公司。 2008 年成立资生堂越南株式会社。 研发端： 2001 年在中国成立资生堂中国研究中心有限公司， 2006 年成立资生堂欧洲研究中心。 2009-2014 年 ：瓶颈期 公司在此阶段进入瓶颈期，业绩增长缓慢， 2009 年 -2014 年 CAGR 仅为 0.9%。公司在此阶段由于营销、研发力度不足，品牌认知度下降。 这一期间业绩增速下滑，期间营收 /净利润复合增速分别为 0.9%/-4.9%，甚至在 2013 年出现了历史上少有的利润亏损，期间毛利率均值 75.3%，估值水平横向盘整，最低曾跌至 20 倍左右 TTM P/E。 渠道端： 公司在 2012 年开始尝试线上销售，成立自有线上销售渠道 watashi+。 LONGONE 7 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业周报 2014-至今：聚集高端品牌 公司在此期间进一步全球化发展，针对不同地区发展提出不同的策略，同时不断 推进数字化、现代化进程。 2014 年，首席执行官鱼谷正彦正式加入资生堂，并启动 2020 年中长期战略愿景。 2022 年，公司迎来 150 周年。 战略端： 2014 年， 鱼谷正彦 上台制定了 VISION2020 中长期战略，战略目标为到 2020年时销售额超过 1 万亿日元、营业利 润超过 1000 亿日元的战略目标。并且提出高端品牌有限，加大营销和创新投资，建立全球矩阵式组织，同时进行成本结构改革。 2021 年，公司又提出全新的“ WIN 2023 and Beyond”的中长期战略以及 2030 愿景。 渠道端： 资生堂投资了美国加州的奢侈美妆电商 Violet Grey，布局美洲电商渠道销售。目前主要线上销售的国家仍为中国地区，入驻天猫等第三方平台，创建官网、微信小程序等。 同时大力发展旅游零售业务，推动线上线下全渠道发展。 资生堂 的成功历程得益于五 大关键要素（ 1） 坚持自主品牌为主，打造高端品牌矩阵 ；（ 2） 优越的研发能力； （ 3） 美与艺术相结合；（ 4） 运营注重本土化 （ 5） 积极推出中长期计划 。 1.品牌端：坚持自主品牌为主，打造高端品牌矩阵 坚持自主品牌为主，聚焦高端市场。 与欧莱雅和雅诗兰黛不同，公司在 1872-1981 年近 100 年之间一直坚持自主研发，直至 1981 年才开始通过收购及代理进入海外市场。在资生堂 35 个品牌中，自研品牌占到 26 个。资生堂聚焦自主品牌，以收购 +代理为辅。 同时，近 年来 公司 连续剥离大众品牌，不断精简业务，更好地开拓高端市场。 2021 年，公司高端化妆品占比由 2017 年的 42%提升至 50%。 明星品牌不断升级创新。 公司于 1897 年研发出第一款美妆产品红色蜜露，并至今经历了 100 多年的更新迭代，目前已经成为资生堂的明星大单品。红色蜜露给公司带来巨大的品牌价值，得到消费者的认可。 同时，公司于2014 年推出了具有深刻意义的肌肤研究杰作红妍肌活精华系列，迅速成为热卖全球的人气单品，目前也已更新至第三代。公司凭借优秀的产品效果和影响力，吸引消费者。 图 2 各集团品牌来源 图 3 资生堂不断剥离大众及个护等品牌 欧莱雅 雅诗兰黛 资生堂 品牌数量 49 32 35 自研 4 6 26 收购 38 21 5 协议代理 7 5 4 时间 内容 2021.4 与 D&G分阶段取消全球业务的授权协议。 2021.7 以 98亿元的价格将全球个人护理业务转让，包括丝蓓绮 (TSUBAKI)、珊珂 (SENKA)、 UNO、水之密语在内的 十 大品牌 。 2021.8 将 bareMinerals、 BUXOM 和 Laura Mercier 打包转让给独立私募股权合伙企业。 2022.1 将 Za和护肤品牌泊美 出售给 URUOI美妆品牌管理公司 。 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 LONGONE 8 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业周报 图 4 高端占比不断提升 图 5 资生堂高端线品牌 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 图 6 红色蜜露更新迭代 图 7 第三代 红妍肌活精华 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 2.研发端：优越的研发能力 公司目前在全球拥有 8 个研发中心，使得公司能够收集和了解不同地区市场的需求，并对自身产品进行改善，最大限度地发挥区域优势。 2021 年 10 月，资生堂东方美谷研发中心 正式 在奉贤启用，着眼于中国市场新需求、新趋势，更好地满足中国消费者日益提升的美妆需求。从 2021 年年报来看， 资生堂 2021 年研发投入超 2 亿美元，目前拥有 1200 名研究人员。从 1976 年到 2021 年，资生堂在 IFSCC 正式大会和中间大会上共 29 次获奖（包括 25 个最高奖项） ，这一压倒性优势的获奖次数是资生堂具有其他公司无法企及的高超技术实力的证明。 图 8 资生堂全球研发中心 资料来源： 公司官网 ，东海证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%高端 香水 大众 个护 专业 其他2017 2019 2021 LONGONE 9 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业周报 图 9 资生堂研发费用率 图 10 资生堂科研成果 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 在多领域进行研发创新。 公司不仅仅局限于化妆品领域，而是不断拓展自身的研究范围，在材料科学、皮肤病领域等都建立了一定的竞争优势。同时，资生堂通过整合外部尖端技术来创造更好的价值主张。公司通过与 MHG/哈佛银监会联合研究、收购美国初创 Olivo Laboratories 的第二家皮肤业务等来不断拓展自生研究水平，加速日本美容创新。 图 11 资生堂产品研发 图 12 资生堂基础研究 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 3美学与艺术相结合，打造品牌形象 资生堂坚持美学与艺术相结合。 资生堂创始人福原有信之子福原信 三在少年时期对艺术产生了很浓烈的兴趣，在水彩画、油画以及摄影等方面都很有天赋， 接手家族企业后，他将公司的核心由药品转到了化妆品。福原信三主要对资生堂美学的贡献有三，并一直延续至今。 展览： 1916 年，福原信三建立了广告创意部以及实验室，并在 1919 年开设了资生堂艺术画廊 一个让年轻艺术家展示作品的艺术孵化地。此后，资生堂一直坚持艺术与文化并重，资生堂画廊至今是日本仅存的最古老的艺术画廊之一。此后，资生堂一直举办各0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 LONGONE 10 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业周报 种展览，将企业文化与艺术相结合，推进品牌在艺术界的知名度 特有 logo 及文字： 福原信三又设计出了 资生堂标志性的花椿 logo，将日本美学与西方美学相融合，体现资生堂独具美学风格的品牌属性。同时，资生堂创立出专属于自身的字体并在 广告和包装中使用独有的字体与设计 ， 缔造出 专属于自身的“ 资生堂风格 ”，将美与品牌相结合。 花椿杂志 ：1924 年，公司创立了面向化妆品爱好者的文化信息杂志“资生堂月报”， 1937 年，为 了配合为忠实顾客设立的山茶花会的成立， 代替“资生堂画报”的花椿杂志正式创刊，公司 免费向会员发放有关时尚、潮流等方面最新信息的杂志。 此后，花椿一直不断更迭， 在 2005 年全球杂志势力 TOP100 榜单中，花椿成为入选的唯一一本源自品牌的商业刊物。 花椿不仅是一本 简单 的 传播企业文化的内刊或者会员刊物，而是一本真正想要传递一种审美以及生活方式的刊物 ，用自己的美学语言传递着对于美的不同见解，目前已经出版了 160 多期。 图 13 1919 年成立的资生堂画廊 图 14 资生堂部分展览 时间 名称 1919 资生堂艺术画廊成立 1977 举报时装秀“ 6 个人的巴黎” 1978 挂川资生堂艺术之家完工 1983 设立“现代诗花椿赏” 1985 举办“ The Art of Beauty 1986 举办资生堂美与广告 1872-1986”展 1997 举办“ PARIS TOKYO-PARIS SHISEIDO 1897 1997 LA BEAUTE”展 2010 资生堂企业文化展在中国上海美术馆举办 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 图 15 资生堂经典的花椿 logo 图 16 资生堂专属字体 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 LONGONE 11 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业周报 图 17 资生堂月报 图 18 资生堂花椿杂志封面 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 4. 运营注重本土化 公司坚持“全球思考，本土执行”的组织架构。 自 2016 年以来，公司 确立了“ Think global， Act local”的中心思想，并 将 全球分为 6 个区域，将 责任和权力下放给每个地区总部的首席执行 ， 有效地将全球化战略和各国家及地区的特点相结合，实现高效灵活的管理运营 。 以中国为例，资生堂在研发、渠道、品牌端都积极本土化。 研发端： 资生堂 在中国设立中国事业创新投资室，探索资生堂深度参与本土创新的战略路径。 并在中国拥有 3 大研发中心。 渠道端： 资生堂是最早布局中国 CS 渠道的海外品牌之一，峰值时线下专营店数量近数万家。 2015 年后，随着线下 CS 渠道的业绩下降，国内电商渠道 逐步兴起。此后，公司开始发力线上销售渠道，入驻天猫等电商平台。 产品线： 早期资生堂在中国推出 泊美、姬芮、悠莱 等本土品牌来抢占中国大众化妆品市场。随着中国化妆品高端化趋势显现，公司将自主品牌 The GINZA 等顶级奢侈品牌推进国内市场。同时，随着男士护肤需求的上升，公司针对中国男性群体推出 “ SIDEKICK 侍刻” 品牌。 图 19 资生堂 6 个区域总部及 5 个品牌类别的全球矩阵式组织 资料来源： 公司官网 ，东海证券研究所 5.积极推出中长期计划 积极调整战略规划。 2009-2013 年公司进入发展瓶颈期，公司于 2014 年及时提出“ VISION2020”中长期战略，制定战略目标并提出具体的有效举措。提出该举措后，公司 LONGONE 12 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业周报 业绩在 2014-2019 年都保持了稳定的增速。 2020 年，公司受疫情影响较大，业绩跌幅较大，于是 2021 年公司又提出“ WIN 2023 and Beyond”计划，积极应对疫情影响，提出 将在接下来的三年中将重点从业务增长（通过销售扩展）转移到盈利能力和现金流，并将 2021年定为重点进行结构改革的时间。 2022 年将恢复增长， 2023 年将是公司 全面复苏的一年，销售额将达到 1 万亿日元，营业利润率将达到 15。 表 2 资生堂两大战略规划 主要战略 主要内容 “ VISION2020”中长期战略（ 2014-2020） 品牌和产品策略 高端品牌优先，强化美国的彩妆产品组合、欧洲的香水产品组合 。 营销和创新投资 2015 至 2017 年累计营销投资增加 1100 亿日元、加强本地化营销，加大研发创新投入 。 管理架构 建立全球矩阵式组织、加强以人为本的人才和组织发展理念 。 成本结构改革 优化门店库存管理、关闭亏损门店、退出亏损业务。 “ WIN 2023 and Beyond”中长期战略 (2021-2023) 提升盈利能力 1、重构利润结构 2、 提高成本竞争力，提高工厂生产率 3、促进亚洲市场增长，特别是中国 专注皮肤美学 1、 构建一个有力的品牌组合 2、 通过外部合作加速创新 3、 发展内在美 重建商业基础 1、 成为一家真正注重可持续发展的公司 2、 通过创新营销和稳健组织加强品牌 3、 构建数字化驱动的商业模式组织 4、 通过多元化和提升技能提升人才和组织 资料来源： 公司官网，东海证券研究所 4.本周消费 行情综述 ： 化妆品转跌为涨 （ 1）可选消费 板块： 本周中证可选消费收盘 相较上周 跌幅为 1.76%， PE(TTM)31.98 倍， 低于 上证综合指数 1.09pct， 低于 沪深 300 指数 0.71pct。 （ 2）细分板块： 旅游及景区 、 影视院线、化妆品 上涨 ， 涨幅 分别 为 3.04%， 2.11%，1.67%； 饰品 、 个护用品、数字媒体 跌幅居前，分别为 3.96%， 2.03%， 1.74%。 板块 PE（ TTM）中， 除 影视院线 、 数字媒体 、 个护用品下跌 外， 其余子版块均 上涨； 年内 仅旅游及景区上涨，其余 子板块均下跌，数字媒体、 个护用品、 影视院线 跌幅居前。 LONGONE 13 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业周报 图 20 本周板块涨跌幅 图 21 本周板块 PE（ TTM）变化趋势 资料来源： wind， 东海证券研究所 资料来源： wind， 东海证券研究所 图 22 2022 年内至今涨跌幅 资料来源： 同花顺 ，东海证券研究所 （ 3） 个股方面 ： 医药美容 板 块 涨幅前三为 普瑞眼科 、 泰恩康 、 理邦仪器 ， 跌 幅前三为冠昊生物 、 万东医疗 、 海创药业 ； 纺织服饰 板块 涨幅前三为 康隆达、 ST 爱迪尔、兴业科技 ，跌幅前三为 ST 中潜、 ST 雪发、中国黄金； 其他 板块 涨幅前三为 博纳影业、文投控股、凤凰传媒，跌幅前三为南方精工、极米科技、易点天下。 -0.67%-1.05%-1.76%3.04%2.11%1.67%-0.30%-1.15%-1.74%-2.03%-3.96%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%79.39 44.92 37.46 27.86 19.96 19.87 (43.23)(67.03)84.37 51.92 37.19 30.69 20.60 19.84 (35.17)(87.30)-100-50050100-11.09%-16.86%-11.70%0.40%-6.00% -9.41% -9.50%-15.89%-20.49%-24.46%-42.40%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%上证综合指数沪深300指数全指可选旅游及景区化妆品纺织制造饰品服装家纺影视院线个护用品数字媒体 LONGONE 14 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业周报 图 23 本周涨跌幅居前股票 资料来源 ： wind，东海证券研究所 5.疫情跟踪： 西藏、 海南 及 新疆疫情延续 疫情 通报： 8 月 22 日 至 8 月 28 日 全国（不含港澳台）本土新冠肺炎新增 阳性感染者9617 例，其中 确诊 992 例，无症状 感染者 8625 例。 其中 西藏自治区 、 海南省 、 新疆 维吾尔 自治区 及 新疆生产建设兵团 新增新冠肺炎阳性 感染者 数居全国前三位，分别为 3746 例、2894 例、 868 例 。 -12.79-12.90-14.44-10.43-10.47-18.42-25.11-25.61-28.2115.5614.7714.7413.788.547.6361.1833.4826.47-40 -20 0 20 40 60 80普瑞眼科泰恩康理邦仪器海创药业万东医疗冠昊生物康隆达ST爱迪尔兴业科技中国黄金*ST雪发*ST中潜博纳影业文投控股凤凰传媒易点天下极米科技南方精工医药美容纺织服饰其他涨幅（ %） 跌幅（ %） LONGONE 15 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业周报 图 24 近 6 个月 本土新冠 阳性感染者 新增合计（含无症状感染者） 资料来源： 同花顺 ，东海证券研究所 图 25 新冠肺炎 阳性感染者 （分地区） 资料来源： 同花顺 ，东海证券研究所 6.消费趋势 及 相关数据 ： 7 月 社零增速放缓，表现弱于预期 7 月份 宏观 经济 数据 改善速度放缓 ： （ 1） 7 月份社会消费品零售总额 35870 亿元， 同比 上升 2.7%， 增速较上月 下滑 0.4 pct。 城乡社零恢复 均 放缓 。 城镇社零总额 同比上升 2.7%，较 6 月环比 下降 0.4pct， 乡村社零总额 同比上升 2.6%，较上月环比 下降 0.1pct。 （ 2） 7 月社零餐饮服务总额 当月同比下滑 1.5%， 降幅 较上月环比缩窄 2.5pct。 （ 3） 7 月份整体居民消费价格指数 同比增长 2.7%， 同比增幅 环比 提升 0.2pct， “猪菜共振”为上涨主因 。各分项价格指数 中 ，食品烟酒 同比增长 4.7%，增速较上月提升 2.2pct， 上涨明显 。 交通 及 通信环 同比上涨 6.1%，较上月 8.5%增速明显放缓， 系 国际油价 压力缓和 所致。 其余各分类 基本保持 稳定 。 （ 4） 6 月份 消费者 信心指数 88.9， 较上月环比上升 2.42%。 （ 5） 全国城镇调查失业率 7 月 数据 为 5.4%， 较上月下跌 0.1pct， 低于 2022 年 3 月上海疫情前 0.4pct 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002022-02-212022-02-272022-03-052022-03-112022-03-172022-03-232022-03-292022-04-042022-04-102022-04-162022-04-222022-04-282022-05-042022-05-102022-05-162022-05-222022-05-282022-06-032022-06-092022-06-152022-06-212022-06-272022-07-032022-07-092022-07-152022-07-212022-07-272022-08-022022-08-082022-08-142022-08-202022-08-26本土新冠肺炎阳性感染者新增合计（含无症状感染者，人）05001000150020002500300035004000西藏 海南 新疆 四川 青海 陕西 河南 重庆 江西 甘肃 河北 湖北 辽宁 广东黑龙江广西 山西