资源描述
1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 t 晨会纪要 Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 【策略】西部研究月度金股报告系列（ 2022 年 9 月）：保持耐心，等待新均衡 9 月金股包括：阳光电源（电新）、中国财险（非银）、舍得酒业（食品饮料）、海底捞（社服）、东阿阿胶（医药）、博雅生物（医药）、美的集团（家电）、光线传媒（传媒）、中科曙光（计算机）、鲁阳节能（建材）。 【电力设备】三一重能（ 688349.SH）首次覆盖：整机行业后期之秀，风机产品优势显著 整机行业后起之秀，市占率持续提升。产业链一体化布局，盈利能力行业领先。双海布局积极推进， 22 年海外业务有望加速。预计 22-24 年公司归母净利润分别为 18.41/22.75/27.59 亿元，同比 +16%/+24%/+21%。 【医药生物】智飞生物（ 300122.SZ） 2022 年中报点评：代理产品持续强劲，非新冠自主业务有待放量 盈利预测与评级：不考虑新冠业务贡献，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 464.44/568.15/660.91 亿元，归母净利润分别为 63.36/83.11/100.01 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，在研进度不及预期，政策变动等。 【医药生物】大参林（ 603233.SH） 2022 年中报点评：经营状况持续改善，省外扩张积极推进 上半年经营状况持续改善。二季度经营业绩表现良好，盈利能力略有下降。省外扩张积极推进，新零售业务高速增长。维持“买入”评级。公司为国内大型连锁药店龙头企业，预计 2022-2024 年归母净利润 10.17/12.78/15.50亿元， EPS 分别为 1.07/1.35/1.63 元，对应 PE 分别为 30.8x/24.5x/20.2x，维持“买入”评级。 分析师 雒雅梅 S0800518080002 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌 (%) 上证指数 3227.22 -0.42 深证成指 11970.79 -0.39 沪深 300 4075.79 -0.34 上证 180 8562.27 -0.27 中小板指 8184.74 -0.34 创业板指 2612.14 -0.70 资料来源：贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌 (%) 道琼斯 33745.40 -0.16 标普 500 4127.99 -0.02 纳斯达克 13850.00 -0.36 资料来源：贝格数据 证券研究报告 2022 年 08 月 31 日 晨会纪要 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 策略专题报告 【策略】西部研究月度金股报告系列（ 2022 年 9 月）：保持耐心，等待新均衡 策略观点： 美联储鹰派表态，国内市场利率向政策利率收敛，流动性最宽松时刻已经过去。 美联储主席鲍威尔在全球央行年会释放的信号昭示着未来一段时间内美联储都将扮演强势鹰派的角色， 9 月美联储加息与缩表加快将加大全球权益市场的波动。而国内方面， MLF 与 LPR下调后市场利率向着政策利率的进一步收敛也反映了市场对于货币政策预期正在逐步修正。 耐心等待库存去化后的新一轮盈利周期。 国内疫情反复，金融环境回归中性，商品价格处于高位，抑制企业投资意愿，整体工业企业利润仍然偏弱，也再次验证了我们此前“此轮业绩底可能是 W 型或 U 型”的判断。从结构上看，去年以来推动经济恢复重要支撑的上游资源品行业，其利润占比在今年 4、 5 月达到 40%的高位，而随着库存周期拐点出现，大宗商品价格波动上升，海外经济衰退， 6、 7 月上游行业业绩正在逐步成为经济进一步修复的拖累项。对于最终业绩底的形成需要耐心等待周期品价格回落后利润向下游的传导。 行业配置与金股： 大盘股的配置价值正在凸显。 当前市场核心矛盾依然是通胀与经济 的拉锯战，虽然 7 月CPI 上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，随着金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。从资产配置的角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头。短期来看，随着重要会议窗口期临近，粮食、能源与信息安全仍将是市场关注核心，重点关注短期业绩拐点、长期转型预期的火电，四季度仍有较大供需缺口的农业，以及政策趋势确定的信创产业；另外一方面，欧洲经济风险上升，关注受益于“欧洲替代”的铝 、锌、维生素、化肥农药、钛白粉等细分行业的投资机会。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。 基于以上配置策略， 9 月金股包括： 阳光电源（电新）、中国财险（非银）、舍得酒业（食品饮料）、海底捞（社服）、东阿阿胶（医药）、博雅生物（医药）、美的集团（家电）、光线传媒（传媒）、中科曙光（计算机）、鲁阳节能（建材）。 风险提示： 地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 联系人： 易斌 (15821350001); 杨敬梅 (18001996455); 罗钻辉 (15017940801) 晨会纪要 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司深度研究 【电力设备】三一重能（ 688349.SH）首次覆盖：整机行业后期之秀，风机产品优势显著 整机行业后起之秀，市占率持续提升。 公司主营业务包括风机研发、制造及销售，风电场设计、建设、运营管理及光伏电站建设、运营管理等，具备独立进行风电场设计、建设和运营的能力，以及 2.XMW 到 6.XMW 全系列机组研发与生产能力。受益于公司产品研发不断推进，叠加下游风机需求持续旺盛，公司 17-21 年营业收入及归母净利润 CAGR 分别为60%/59%，国内风机市场份额由 2.1%提升至 5.7%。 产业链一体化布局，盈利能力行业领先。 公司具备独立研发生产制造风机叶片、发电机的能力，并具备部分其他核心零部件的设计能力。公司依托叶片与整机一体化的协同设计能力，在 风电机组结构件轻量化设计方面具备显著优势，整机重量低于竞争对手， 20-21 年整机毛利率分别高于竞争对手 16/9pct。 双海布局积极推进， 22 年海外业务有望加速。 截至 21 年底，公司出货机型均为陆上风机。公司募投项目拟布局海上 6-10MW 风机及 90m 以上叶片技术，海上风机布局持续推进。海外方面，目前国内风机中标均价约 1800-2000 元 /kW，显著低于海外风机价格，内资整机企业具备出口竞争优势。公司已组建海外销售团队，重点布局印度、越南等海外市场， 22年海外收入有望迎来快速增长。 投资建议： 预计 22-24 年公 司归母净利润分别为 18.41/22.75/27.59 亿元，同比+16%/+24%/+21%。考虑到公司布局风电全产业链业务，核心竞争力保持行业领先，给予公司 23 年 27XPE，对应目标价 52.20 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 风电新增装机不及预期，关联交易风险，原材料波动风险 联系人： 杨敬梅 (18001996455); 胡琎心 (18311033802); 张夕瑶 (13811634533) 晨会纪要 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【医药生物】智飞生物（ 300122.SZ） 2022 年中报点评：代理产品持续强劲，非新冠自主业务有待放量 事件： 22H1 公司营收 183.54 亿（ +39.34%），归母净利 37.29 亿（ -32.08%），扣非归母 37.09亿（ -32.6%）。单 Q2 营收 95.13 亿（ +2.9%），归母净利 18.06 亿（ -60.3%），扣非净利 18.13亿（ -60.2%），单 Q2 利润端下滑显著源于去年同期新冠贡献大。 自主产品剔除新冠业务同比增长 25.95%。 22H1 四价多糖 176 万支（ -56.11%）， AC 结合 290万支（ -8.01%）， AC 多糖 61 万支（去年同期无批签发）； 22H1 公司自主产品（含新冠）营收 16.67 亿（ -72.4%） ，新冠业务收入 7.47 亿，非新冠自主收入 9.2 亿（ +25.95%），整体自主毛利率 85.22%（ -1.91%）。 代理产品收入表现强劲，收入同比增长 134.44%。 22H1代理产品营收 166.84亿（ +134.44%），四价 HPV488 万支（ +60.1%），九价 HPV930 万支（ +379.34%），五价轮状 486 万支（ +28.91%），23 价肺炎 102 万支（ +108.29%），灭活甲肝 12.7 万支（去年同期无批签发）。 22H1 代理整体毛利率 28.28%（ -16.8%） 在研管线储备丰富，有望陆续上市。 公司已 进入临床阶段产品管线分别为： 23 价肺炎生产注册获受理；狂苗（ MRC-5），四价流感，三价流感已完成临床试验； 15 价肺炎，狂苗（ vero），双价痢疾，四价结合临床 3 期中； EV71， AEC/BC02 重组结核，四价诺如临床 2 期中；皮内注射用卡介苗，卡介菌纯蛋白衍生物，组份百白破，灭活轮状临床 1 期中。 联系人： 吴天昊 (13262686562) 晨会纪要 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【医药生物】大参林（ 603233.SH） 2022 年中报点评：经营状况持续改善，省外扩张积极推进 事件： 大参林发布 2022 年中报，报告期内实现营业收入 97.21 亿元（同比 +20.68%），归母净利润 7.14 亿元（同比 +10.62%），扣非归母净利润 7.05 亿元（同比 +19.39%），经营性现金流 14.19 亿元（同比 +92.46%）。 上半年经营状况持续改善。 22H1 营收同比增长 20.68%，主要来源于零售业已有店的内生增长及新开、行业并购而新增门店的业绩贡献。分品类来看，中西成药 /中参药材 /非药品分别实现营 收 69.60/11.64/13.13 亿元，同比 +28.28%/+0.79%/+6.46%；前者增长较快，主要系四类药品恢复上架及处方外流。分地区来看，华南 /华中 /华东 /东北华北西南及西北 地 区 分 别 实 现 营 收 69.24/9.90/6.26/8.97 亿 元 ， 同 比+10.00%/+22.46%/+53.23%/+196.79%；后者继续保持增速，主要来源于门店并购的销售贡献。 二季度经营业绩表现良好，盈利能力略有下降。 22Q2 实现营收 50.44 亿元（同比 +26.23%），归母净利润 3.30 亿元（同比 +8.15%），扣非 归母净利润 3.09 亿元（同比 +22.70%）；毛利率 /净利率 /扣非净利率分别为 37.68%/6.54%/6.12%，同比 -1.13pct/-1.09pct/-0.18pct，公司盈利能力短期承压，主要系国内新冠疫情反复，叠加新开拓市场盈利水平相对较低。 省外扩张积极推进，新零售业务高速增长。 截至 2022 年 6 月 30 日，公司药房连锁已覆盖全国 8,896 家药店，报告期内净增门店 703 家，其中华南和省外地区分别净增 331 和 372家。公司 O2O 送药服务已覆盖全国 7,639 家门店，上线率达 85.17%，新零售业务（ O2O+B2C）销售同比增长 63.95%。 维持“买入”评级。 公司为国内大型连锁药店龙头企业，预计 2022-2024 年归母净利润10.17/12.78/15.50 亿 元 ， EPS 分别为 1.07/1.35/1.63 元 ， 对 应 PE 分 别 为30.8x/24.5x/20.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 监管政策收紧、市场竞争加剧、门店扩张进度不及预期 联系人： 吴天昊 (13262686562); 丁健行 (19921317891) 晨会纪要 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【医药生物】科伦药业（ 002422.SZ） 2022 中报点评：大分子研发成果初成，ADC 产品获 MNC 认可 事件： 22H1 营收 91.25 亿（ +10.84%），归母净利 8.68 亿（ +76.15%），扣非归母 8.10 亿（ +76.20%）。单 Q2 营收 46.43 亿（ +13.76%），归母净利 5.77 亿（ +81.71%），扣非净利 5.47亿（ +79.07%），单 Q2 利润大幅提高源于向 MSDLisenceout 授权费用收入。 分业务拆分： 大输液板块小幅下降， 22H1 收入 43.99 亿元（ -4.15%），利润贡献同比增加。其中肠外营养存量大品种多特？受集采影响较大，同比 -79.03%。非输液药品， 22H1 收入19.94 亿元（ +6.60%），其中男科领域（达泊西汀、伐地那非、西地那非）、白蛋白紫杉醇、恩格列净片、丙泊酚、头孢他啶贡献主要增长。抗生素中间体及原料药板块收入利润双增长，板块整体收入 20.69 亿元（ +30.05%），毛利 5.64 亿元（ +44.22%）。其中子公司伊犁川宁 22H1 收入 19.84 亿元，净利润 2.37 亿元（ +103.47%）。 创新药药持续推进，临床研究阶段项目 14 个，其中 NDA 阶段 1 个 :KL-A167(PD-L1)鼻咽癌；三期阶段 1 个： SKB264（ TROP2-ADC） TNBC。创新药出海方面， SKB315， SKB264 已授权默沙东海外权益，公司将获得最高总计 22.64 亿美元里程碑付款及销售分成。公司目前拥有新一代 ADC 研发平台，采用稳定的 linker 偶联抗体和毒素，降低毒素非靶位置解离率，提升耐受性与安全性。目前已公布的一期研究结果显示出良好的安全性与有效率。 盈利预测与评级： 预计 2022-2024 年公司实现营收 194.67/216.26/243.29 亿元，同比增长 12.7%/11.1%/12.5%。 2022-2024 归母净利润 14.51/14.68/17.60 亿元，同比增长31.6%/1.2%/19.8%。公司大创新药管线即将上市，未来 Lisenceout 付款持续收入，维持“买入”评级。 风险提示： 已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险 联系人： 吴天昊 (13262686562) 晨会纪要 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【医药生物】优宁维（ 301166.SZ） 2022 年半年报点评：业绩受到疫情负面影响，产品品种持续扩增 事件： 公司公告 2022 年半年报， 2022H1 实现营业收入 5.03 亿元，同比下降 1.14%，实现归母净利润 0.41 亿元，同比下降 20.09%。单季度看，公司 2022 年 Q2 实现营业收入 2.61亿元，同比下降 4.22%，实现归母净利润 0.19 亿元，同比下降 35.77%。 毛利率稳定，费用率略有增长。 公司 2022H1 管理费用率（不含研发费用）为 2.9%，同比提升 0.4pct；销售费用率为 9.2%，同比提升 1.9pct；财务费用为 -1.8%，同比下降 1.6pct；研发费用率为 2.2%，同比提升 1.0pct。公司 2022H1 毛利率为 22.6%，同比下降 0.6pct，净利率为 8.1%，同比下降 1.9pct。 巩固华东优势地位，努力降低疫情影响。 在华东地区公司通过加大客户拜访力度和线上培训频次，有效进行客户引流和客户拓展。针对上海地区无法通过线下拜访客户的情况，公司将原有的小优博士课堂升级为小优大学堂，增加线上培训、讲座频次，增加线上客户引流；同时，公司在做好疫情防控措施的基础上，及时恢复了上海市域范围内的商品配送物流服务，保证了上海地区科研和工业客户的商品配送需求。 产品管线持续扩充，品类进一步丰富。 截至上半年公司生命科学试剂、 设备、耗材、实验室服务等 SKU 数量超过 718 万种，其中自主品牌 SKU 超过 36 万种。目前公司产品覆盖基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平研究对象，涵盖生命科学基础研究、医学基础研究、体外诊断研究、药物研发等领域，可有效满足不同领域研究人员对抗体多元化的应用需求。 维持“买入”评级。 预计未来三年 EPS 为 1.43/2.13/3.06 元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险； 联系人： 吴天昊 (13262686562); 陆伏崴 (18601737373) 晨会纪要 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【食品饮料】五粮液（ 000858.SZ）半年报点评：二季度平稳度过，费用落地看好全年动销 事件： 2022H1，公司实现营收 /业绩 412.22/150.99 亿元，同比 +12.17%/+14.38%，其中2022Q2 实现营收 /业绩 136.74/42.76 亿元，同比 +10.04%/+10.30%，期末合同负债 18.77亿元，环比 -17.30 亿元，同比 -70.35%，收入业绩符合预期，疫情下公司主动减轻小商资金压力。 五粮液量价平稳增长，疫情 +高基数致系列酒销量下滑。 2022H1 五粮液 /系列酒收入分别同比 +17.82%/-6.09%，销量分别 +15.13%/-47.76%，吨价分别 +2.33%/+79.76%，五粮液产品在普五提价（预计价增 +6-7%）、经典销量下滑共同作用下量价表现平稳，系列酒在同期高基数 +疫情影响下销量下滑，公司主动优化结构、推出名门春，吨价提升较快。 渠道变革、系列酒拉动西部快速增长，渠道扁平化、专卖店建设持续推进。 分区域， 2022H1，东区 /南区 /西区 /北区 /中区收入分别 +6.15%/+3.10%/+32.26%/+3.72%/+5.19%，西区快速增长。期末经销商共 3015 家，新增 82 家主要为五粮液经销商，专卖店共 1589 家，新增44 家。 毛利率稳步提升、净利率稳定，销售费用率小幅提升 。 2022Q2，公司毛 /净利率分别+1.86pcts/+0.07pct，毛利率提升系五粮液产品占比提升、普五提价、系列酒结构优化所致。 Q2 期 间 费 用 率 17.49% ， 同 比 +1pct ， 其 中 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 比+1.21pcts/+0.07pct，促销费、人工成本增加。 补充渠道利润 +加强市场培育，下半年动销量增确定性强。 渠道反馈， Q3 末大部分渠道将完成全年回款，发货进度 70-80%，价格稳定、放量回落空间小，普五新增补贴 30 元 +1218返利预计单瓶利润达 40-50 元，同时增加品鉴支持，我们认为公司积极应对千元 竞争、力保份额，下半年量增具确定性，预计 2022-2024 年 EPS6.93/8.03/9.11 元，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情超预期，经济恢复不及预期，费用落地效果不及预期 联系人： 熊鹏 () 晨会纪要 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【食品饮料】新乳业（ 002946.SZ） 2022 中报点评：整体表现稳健，鲜奶业务表现亮眼 事件： 公司公布 2022 年中报。 2022H1，公司实现营业总收入 47.8 亿元， yoy+10.76%，实现归母净利润 1.89 亿元， yoy+29.42%，实现扣非归母净利润 1.43 亿元， yoy+20.43%。单二季度，公司实现营业总收入 24.63 亿元， yoy+7.02%，实现归母净利润 1.46 亿元，yoy+24.6%，实现扣非归母净利润 1.08 亿元， yoy+10.51%。 主营液体乳收入稳健，低温鲜奶表现亮眼。 公司 Q2 收入实现高个位数增长，增速环比回落，主要系疫情影响。分区域来看，华东 /华北 /西北 /西南 /其他区域 22H1 营收增速分别为 15.87%/-5.96%/4.47%/9.63%/31.42%。疫情之下华东市场仍然实现双位数增长，主要系公司应对迅速，较早拿到了保供资格，拓宽销售网络，并对渠道和门店做了调整， B 端销售人员缩减投入社区团购。华东区高端产品唯品快速放量。华北疫情承压，西南大本营增速稳健。分产品来看，液体乳 /奶粉上半年收入同比 +7.93%/-6.63%，主营液体乳业务收入稳健增长，新品收入占比达到 13%，低温鲜奶产品收入增速近 20%，国内市占率进一步提升。 成本释压毛利回升，结售汇贡献利润增量。 22H1，公司 液体乳业务毛利率 26.59%，同比+0.52pct。毛利同比微升，我们认为主要系原奶价格同比微降。当前原奶价格持续高位向下，我们认为公司毛利有望继续改善。 Q2 期间费用基本持平。 22H1，公司实现净利率 3.96%，同比 +0.57pct，境外融资进行的利率锁定贡献利润增量。 投资建议： 公司立足“鲜立方”战略，我们预计公司鲜奶业务将维持高增，高毛利新品持续放量，规模经济和管理改善带来费效提升，净利率有望持续提升。我们维持公司 22-24年净利润预测 4.13/5.59/7.14 亿元，对应 22-24 年 EPS0.48/0.64/0.82 元 /股，PE24/18/14x，维持“买入”评级。 风险提示： 原奶价格波动，并购整合不及预期，食品安全风险。 联系人： 熊鹏 (); 李欣欣 (13386114324) 晨会纪要 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【食品饮料】广州酒家（ 603043.SH） 2022 年中报点评：“食品 +餐饮”实现双增长，省外扩张持续推进 事件： 公司发布 2022 年半年报， 2022H1，公司实现营收 14.24 亿元 /+15.54%，归母净利润 0.54 亿元 /+45.33%，扣非归母净利润 0.49 亿元 /+59.19%；单 Q2 来看，公司实现营收6.76亿元 /+20.34%，归母净利润 0.02亿元 /+119.25%，扣非归母净亏损 0.02亿元 /+86.47%。 Q2 速冻食品增速环比进一步提升，产能 +渠道扩张有望带动食品业务持续较快增长。2022H1，公司食品业务实现收入 9.76 亿元 /+10.81%，占总收入比重近 70%；其中，月饼系列产品实现收入 0.45 亿元 /+21.68%；速冻食品实现收入 5.28 亿元 /+30.25%（其中， Q2实现收入 2.54 亿元 /+33.15%，增速环比进一步提升），主要系产能释放 +渠道拓展 +市场需求增加。目前，湘潭基地二期速冻食品建设项目仍在持续推进中；同时，公司不断纵向深化、横向拓展线下渠道，强化线上渠道，食品业务有望保持较快增长。 餐饮业务跨区域发展持续推进。 2022H1，公司餐饮业务实现收入 3.94 亿元 /+30.55%， 其中， Q2 实现收入 1.76 亿元 /+36.46%，主要系海越陶陶居自 2021 年 7 月并表所致；跨区域餐饮门店开拓取得一定成效，“星樾城”首开佛山店，深圳筹备“广州酒家” 1 家以及“陶陶居” 2 家门店开店事宜；成立上海餐饮管理公司，大力推进“广州酒家”上海 2 家门店的建设工作；完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店选址。 投资建议： 上半年公司展现出了较强的经营韧性，“食品 +餐饮”业务实现双增长；展望未来，产能 +渠道扩张将带动食品业务持续增长，餐饮业务开始探索新一轮全国化布局，同时预制菜新业务发展前景也值得期待 。我们预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为1.13/1.33/1.58 元，最新股价对应 PE 分别为 21/18/15 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 疫情反复超预期，产能释放不及预期，渠道拓展不及预期。 联系人： 许光辉 (18621636215); 王璐 (18179615973) 晨会纪要 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【家用电器】石头科技（ 688169.SH） 2022 年中报点评：内销持续高增，业务结构变动导致盈利下滑 事件： 2022H1 公司实现营收 29.23 亿元，同比 +24.49%，实现归母净利润 6.17 亿元，同比-5.40%； 2022Q2 实现营收 15.64 亿元，同比 +26.46%，归母净利润 2.74 亿元，同比 -18.66%。 内销延续高增长，外销略有放缓。 国内来看，去年 8 月以来，公司陆续推出 G10、 G10S 自清洁机器人，产品力突出、营销力度加大，共同驱动内销市占率快速提升，根据奥维云网，2022H1 公司线上市占率接近 24%，同比提升约 12pct。公司 G10S 凭借出色产品力在4000-5000 元市场一骑绝尘，近期公司推出新品 G10Plus，定价 3999 元，相比第一代 G10功能升级，有望抢占 3000-4000 元市场，带动内销市占率进一步提升。外销方面，受通胀上行、地缘政治等因素影响，海外消费需求回落，分地区来看，欧洲受影响较大，北美、亚太地区仍保持较快增长，在海外消费疲软背景下，公司积极把握消费分化趋势，推出高端全能款 S7MAXVUltra，定价 1399 美金，上市后获得海外消费者认可，有望引领海外实现传统扫拖向全能自清洁机 器人的迭代，在高端新品带动下，下半年公司外销有望实现改善。 业务结构变动、远期外汇合约损失，导致短期盈利承压。 Q2 毛利率为 48.83%，同比 -2.9pct，剔除会计准则调整因素，同比 -1.26pct，主要源于原材料涨价，毛利率环比 +1.34pct，主要 系 产 品 结 构 变 动 ； 费 用 方 面 ， Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 同 比+7.3/-0.5/-1.3/-1.4pct，内销直营占比提高，导致销售费用率大幅提升；此外，汇率波动导致远期外汇合约公允价值变动 -0.4 亿，前期芯片备货带来的存货跌价损失同比增加约0.25 亿，综合 导致 Q2 盈利端承压， Q2 净利率为 17.50%，同比 -9.72pct。 投资建议： 公司内销表现亮眼，受海外通胀影响，外销业务增速放缓，但公司技术研发基因深厚，产品力持续得到验证，凭借产品与渠道建设，在国内外形成较强的品牌力，预计2022-2024 年公司实现归母净利润 15.42/19.67/24.40 亿元，当前布局性价比较高，维持“买入”评级。 风险提示： 国际海运紧张，国内外消费需求疲弱，市场竞争加剧。 联系人： 吴东炬 (13918450995); 宋雨桐 (18401687913) 晨会纪要 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【家用电器】海尔智家（ 600690.SH） 2022 年中报点评：高端化优势引领增长，多措并举盈利改善 事件： 2022 年上半年公司实现营收 1218.58 亿元，同比 +9.07%，实现归母净利润 79.49亿元，同比 +15.89%； 2022Q2 实现营收 616.07 亿元，同比 +8.17%，归母净利润 44.32 亿元，同比 +16.52%。 高端化优势引领增长，海内外份额进一步提升。 上半年国内市场实现收入 647.63 亿元，同比 +12.7%，其中卡萨帝品牌收入同比 +20.8%。各品类来看，冰箱冷柜同比 +13.3%，厨电同比 +11.4%，洗衣机同比 +14.1%，空调同比 +10.3%，热水器及净水器同比 +15.3%。根据中怡康数据，国 内冰箱线上 /线下市占率分别为 39.2%/43.3%，厨电线上 /线下市占率分别为4%/8%，洗衣机线上 /线下市占率分别为 40.2%/45.9%，家用空调线上 /线下市占率分别为14.1%/19.84%，各品类国内份额均有提升。 22H1 海外收入为 614.81 亿元，同比 +8.0%，经营利润率 5.9%，海外表现优于行业主要源于通过人单合一机制下，公司积极把握高端市场增长机会，如北美市场高端品牌增长超 40%，同时积极拓展暖通热水器等增长机会、充分发挥全球各地工厂运营优势以及多措并举降低海运费和解决芯片短缺等问题。 场景 体验持续优化，多措并举盈利改善。 公司发布“ 1+3+5+N”全屋智慧全场景解决方案，新增三翼鸟触点超 200 家，门店坪效增长 8.2%。 22H1 毛利率为 30.2%，同比 +0.2pct， Q2毛利率为 31.81%，同比 +0.25pct，主要是因为公司采取优化产品结构和型号竞争力、实施供应链全面成本管理等多种有效措施。费用端， Q2 公司销售 /管理 /研发 /财务费用率为14.9/4.8%/3.4%/-0.6%，同比 -0.7/-0.3/+0.5/-0.8pct。 22H1 净利率为 6.56%，同比+0.35pct， Q2 净利率为 7.19%，同比 +0.43pct。 投资建议： 预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 154.00、 181.79、 211.18 亿元，同比+17.9%、 +18.0%、 +16.2%，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复影响跨境运输，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 联系人： 吴东炬 (13918450995); 王颖 (13752186961) 晨会纪要 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【家用电器】火星人（ 300894.SZ） 2022 年中报点评：二季度业绩承压，下半年改善可期 事件： 2022 上半年公司实现营收 10.23 亿元，同比 +10.99%，实现归母净利润 1.38 亿元，同比 -0.6%； Q2 实现营收 5.73 亿元，同比 -0.1%，归母净利润 0.78 亿元，同比 -17.58%。 受疫情影响，上半年营收增速放缓。 分产品来看，上半年集成灶业务实现收入 8.98 亿元，同比 +12.0%，其他业务实现收入 1.26 亿元，同比 +4.3%，集成灶仍为主要增长驱动。单二季度来看，受疫情影响，集成灶行业线上、线下增 速放缓，根据奥维云网， Q2 集成灶行业销额为 76.5 亿元，同比 +4.2%，销量为 85 万台，同比 -3.7%，均价约 9000 元，同比 +8.3%。Q2 公司仍稳居行业龙头，根据奥维云网， Q2 线上 /线下销额市占率分别为 23.3%/24.4%，同比 +0.5pct/+1.9pct，在疫情影响下，预计公司传统经销、电商渠道增速放缓，下沉、KA、家装等新兴渠道保持快速增长。公司通过差异化产品定位及定价，实现线上线下双驱，今年 618 实现集成灶、集成洗碗机双品类全网销售首位，线下持续开拓 KA、家装、工程渠道，随着疫情缓解，多渠道、 多品类有望贡献增量。 原材料价格上涨、研发投入增加，盈利能力下降。 22H1 毛利率为 44.92%，同比 -4.92pct，Q2 为 45.49%，同比 -5.84pct，环比 +1.3pct，剔除会计准则调整因素， Q2 毛销差同比-1.66pct，主要系原材料涨价、渠道结构变动所致； Q2 销售 /管理 /研发 /财务费用率为21.7%/4.4%/4.9%/-0.7%，同比 -4.2/+0.6/+1.8/+0.3pct，研发投入力度加大； 22H1 净利率为 13.38%，同比 -1.73pct， Q2 净利率为 13.54%，同比 -3.05pct。 22H1 经营现金流净额为 -0.27 亿元，下滑主要由于原材料采购， Q2 为 0.92 亿元，环比明显改善。 投资建议： 下半年疫情缓解、原材料价格下降，公司营收、利润改善确定性强，作为行业龙头，公司品牌营销、渠道建设能力突出，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润4.20/5.17/6.25 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料涨价，市场竞争加剧，新品表现、渠道拓展不及预期。 联系人： 吴东炬 (13918450995); 宋雨桐 (18401687913) 晨会纪要 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【电力设备】亿纬锂能（ 300014.SZ） 2022 半年报点评：动力储能布局进入收获期，盈利能力有望持续提升 事件： 公司发布 2022 年半年度报告， 22H1 公司实现营收 149.26 亿元，同比 +127.54%；实现归母净利润 13.59亿元，同比 -9.08%。其中， 22年 Q2实现营收 81.92亿元，同比 +127.42%，环比 +21.66%；实现归母净利润 8.38 亿元，同比 -1.18%，环比 +60.77%。业绩符合市场预期。 动力电池 Q2 盈利明显修复，全年产销预计高增。 22H1 公司动力电池（含储能）实现营业收入 102.62 亿元，同比 +163.76%，实现快速增长。报告期内，公司方形铁锂和软包三元出货规模增长较大，在储能领域率先布 局与国内主要电信、通讯、电网等龙头企业合作，户储及工商业储能也深入布局绑定优质客户。我们预计 22H1 公司动力储能电池出货量约12GWh，随着新增产能投产，全年有望达到 26GWh 以上。随着公司动力电池价格顺利传导成本，我们预计 Q2 毛利率修复明显，下半年有望继续提升。 布局上游锂资源实现降本保供应，成本压力有望逐步缓解。 在锂盐价格持续维持高位的情况下公司积极布局上游，公司参股子公司兴华锂业规划碳酸锂产能 0.5 万吨，持股比例从13.7%提升至 49%。此外，公司通过金海锂业、金昆仑等子公司以及与川能动力等成立合资公 司形式布局上游锂资源。我们预计随着公司上游布局锂资源产能逐步释放，公司锂资源自给率有望达 25%以上，成本端压力有望逐步缓解。 消费电池需求旺盛，盈利短期承压长期有望改善。 公司 22H1 消费电池实现营收 46.2 亿元，同比 +73.1%，我们预计 22H1 公司出货圆柱电池 4 亿 +颗，全年有望达 10 亿颗，同比实现高增。盈利方面，公司锂原电池 22H1 毛利率 34.52%，同比 -6.47pct。我们预计随着上游原材料价格未来趋于理性，公司消费电池盈利能力有望回升。 投资建议： 预 计 公 司 21-23 年 归 母 净 利 润 33.07/59.68/93.55 亿 元 ， 同 比+13.8%/+80.5%/+56.8%， EPS 为 1.74/3.14/4.93 元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。 联系人： 杨敬梅 (18001996455) 晨会纪要 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 31 日 公司点评 【电力设备】壹石通（ 688733.SH） 2022 中报点评： Q2 疫情影响出货小幅下滑，看好下半年业绩高增 事件： 公司发布 2022 年半年度报告。 22 年 H1 公司实现营业收入 2.94 亿元，同比 +79.36%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比 +96.52%。其中， 22 年 Q2 实现营业收入 1.41 亿元，同比+55.10%，环比 -7.71%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比 +59.93%，环比 -7.5%。业绩符合市场预期。 疫情影响 Q2 出货环比小幅下滑，全年出货有望维持高增
展开阅读全文