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行业 报告 |行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券 研究报告 2022 年 08 月 29 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518080004 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521070001 王月 联系人 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 轻工制造 -行业点评 :7 月家具出口同比 -2.1%，保温瓶出口同比 +43%保持高景气 2022-08-29 2 轻工制造 -行业研究周报 :成本压力下特种纸提价 1000 元 /吨，白卡纸提价 300 元 /吨 2022-08-21 3 轻工制造 -行业专题研究 :地产表现仍疲软 ， 1-7 月家具零 售 额同比 -8.6% 家居板块数据跟踪报告 2022 年第七期 2022-08-17 行业走势图 关注中报业绩高增的细分赛道龙头，近期 已 发布 深度报告覆盖 造纸板块： 受木浆、能源、运输成本上涨的影响，多家纸企陆续发布涨价函。 近日，受生产运营成本上涨的影响，继 8 月中旬特种纸提价 1000 元 /吨， 8月 17 日 APP、太阳、晨鸣、博汇纸业发出涨函通知 ， 9 月 1 日起，所生产白卡纸上涨 300 元 /吨 。 建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 林业碳汇方面，岳阳林纸布局再下一城。 2022 年 7 月 25 日， 岳阳林纸下属 全资子公司森海碳汇（乙方）与通山县石航珍稀植物培育中心（甲方）签署了温室气体自愿减排项目林业碳汇开发合作合同，甲方提供位于湖北省咸宁市通山县的森林 /林地约 200 万亩，有权获得合同 中 约定的林业碳汇资产的份额或者碳汇收益权，负责项目实施过程中的营林生产建设、合 作期间项目内资产管理，乙方负责开发林业碳汇项目，合作期限 21.5 年，公司预计合作期限内将至少产生净利润 3000 万元， 建议关注 【岳阳林纸】。 内销家居板块： 疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好家居龙头表现。 22Q1 家居龙头依旧录得双位数靓丽增长， 龙头顾 家、欧派、索菲亚收入分别增长20%、 26%、 14%，一季报超预期 ，品类协同效应可观，行业集中度持续提升。疫情影响消费及装修进度，疫后家居需求有望持续修复，软体表现强于定制，喜临门 618 线上多平台床垫类目 NO.1，销量 +75%，顾家线上线下零售录单总额约为 22.7 亿元，同比增长 38.3%。 我们认为家居装修多为刚性需求，预计伴随疫情影响减弱、地产交易企稳，家装需求有望修复 。龙头企业收入前瞻指标合同负债同比高增。22Q1 欧派家居、索菲亚合同负债及预收账款合计分别为 19.82 亿元、9.43 亿元，同比分别 +39%、 +55%，合同负债作为零售端表现的前瞻性指标，同比高增表明龙头企业零售渠道实力得到验证。我们认为家装刚性需求或于 Q3/Q4 持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【喜临门】 、 【顾家家居】，定制板块推荐【欧派家居】 、 【索菲亚】 、 【志邦家居】。 家居出口板块： 疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。 22 年 1-6 月家具累计出口 352.49 亿美元，同比 +1.2%，其中 6 月单月出口 61.63 亿美元，同比 -0.3%，仍需关注细分品类出现结构性分化。供给端 在行业长期高压下，不排除 部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；需求方面， 20 年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增， 21 年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。 包装板块： 铝塑膜：整体来看， 目前 处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%， 2020 年出货量 107.7GWh， YOY+28.1%； 竞争格局来看， 全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（ DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2021-08 2021-12 2022-04轻工制造 沪深 300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产 替代化的前夜。持续推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善 。 新型烟草板块： 国内方面，截止 6 月 16 日， 21 家电子烟相关企业获批生产许可证， 相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品（品牌）。从数量上来看，有 4 家尼古丁企业， 13 家烟油企业和 4 家电子烟产品 /品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。 国外方面， FDA 要求 Juul 电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准 Juul上诉请求 。 6 月 23 日，美国 FDA 要求 Juul Labs 停止在美销售所有电子烟产品，包括 JUUL 装置和四种类型的 JUUL 烟弹（尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的薄荷醇味烟弹）； 6 月 25 日，美国上诉法院批准 Juul 请求，推迟 FDA 禁令，暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决。 风险 提示 ： 地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2022-08-29 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603008.SH 喜临门 32.97 买入 1.44 1.85 2.42 3.18 22.90 17.82 13.62 10.37 603816.SH 顾家家居 45.94 买入 2.03 2.54 3.05 3.74 22.63 18.09 15.06 12.28 603833.SH 欧派家居 122.48 买入 4.38 5.08 5.84 6.90 27.96 24.11 20.97 17.75 603801.SH 志邦家居 21.19 买入 1.62 1.95 2.38 2.95 13.08 10.87 8.90 7.18 603899.SH 晨光股份 43.60 买入 1.64 1.74 2.03 2.35 26.59 25.06 21.48 18.55 600210.SH 紫江企业 5.58 买入 0.36 0.36 0.46 0.57 15.50 15.50 12.13 9.79 002572.SZ 索菲亚 16.80 买入 0.13 1.49 1.78 2.11 129.23 11.28 9.44 7.96 资料来源： wind，天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 行业观点 . 5 1.1. 内销家居 . 5 1.1.1. 定制板块 . 5 1.1.2. 成品板块 . 6 1.2. 出口板块 . 6 1.3. 造纸板块 . 6 1.3.1. 造纸 . 6 1.3.2. 林业碳汇 . 7 1.4. 包装板块 . 7 1.4.1. 铝塑膜 . 7 1.4.2. 金属包装 . 7 1.5. 新型烟草板块 . 8 2. 轻工造纸行业数据 核心驱动力与信号指标全跟踪 . 8 2.1. 本周板块整体表现 . 8 2.2. 造纸板块数据跟踪（周度更新） . 9 2.3. 家具板块数据跟踪（月度更新） . 14 2.4. 包装板块数据跟踪（月度更新） . 14 2.5. 消费轻工及其他板块数据跟踪（月度更新） . 15 3. 本 周行业新闻和公告 . 15 3.1. 重点公告 . 15 3.2. 重要股东二级市场交易 . 16 3.3. 近期非流通股解 禁情况 . 16 3.4. 股权质押情况 . 16 3.5. 沪深港通情况 . 17 图表目录 图 1：针叶浆和阔叶浆价格（数据截至 22/08/28）（元 /吨） . 9 图 2：针叶浆、阔叶浆进口量月度数据（数据截至 22/06；千吨） . 9 图 3： 中国木浆生活用纸均价 （ 数据截至 22/08/28） （元 /吨） . 10 图 4：中国生活用纸社会和企业库存（数据截至 22/07） (千吨 ) . 10 图 5：中国铜版纸日度均价（数据截至 22/08/28）（元 /吨） . 10 图 6：中国双胶纸日度均价（数据截至 22/08/28）（元 /吨） . 10 图 7：中国铜版纸企业 +社会库存（数据截至 22/07） . 11 图 8：中国双胶纸企业 +社会库存（数据截至 22/07） . 11 图 9： 中国白板纸日度均价 （数据截至 22/08/28）（元 /吨） . 11 图 10：中国白卡纸日度均价 （数据截至 22/08/28）（元 /吨） . 11 图 11：中国白板纸企业 +社会库存（数据截至 22/07） . 11 图 12： 中国 白 卡纸企业 +社会库存（数据截至 22/07） . 11 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 13：中国废旧黄板纸日度均价（数据截至 22/08/28）（元 /吨） . 12 图 14：中国瓦楞纸日度均价（数据截至 22/08/28）（元 /吨） . 12 图 15：中国箱板纸日度均价（数据截至 22/08/28）（元 /吨） . 12 图 16：中国瓦楞纸企业 +社会库存（数据截至 22/07） . 13 图 17：中国箱板纸企业 +社会库存（数据截至 22/07） . 13 图 18：荷兰 /比利时港口、西班牙港口、法国 /瑞士港口木浆月度库存（千吨）（数据截至22/06/28） . 13 图 19：国内港口纸浆平均库存 (千吨 )（数据截至 22/07） . 13 图 20：住宅商品房销售额及增速（数据截至 22/7） . 14 图 21：住宅商品房销售面积及增速（数据截至 22/7） . 14 图 22：全国家具零售 额及同比（ 864 亿元，同比 -8.6%）（数据截至 22/07） . 14 图 23：家具制造利润累计值及同比（ 174.8 亿元，同比 +2.60%）（数据截至 22/06） . 14 图 24：社会消费品零售总额累计值及同比增速（数据截 22/07） . 14 图 25：烟酒类零售总额累计值及同比增速（数据截至 22/07） . 14 图 26：软饮料产量累计值及同比增速（数据截至 22/07） . 15 图 27：卷烟产量累计值及同比增速（数据截至 22/07） . 15 图 28：日用品类零售额累计值及同比增速（数据截至 22/07） . 15 图 29：文化办公用品零售额累计值及同比增速（数据截 22/07） . 15 图 30：沪深港通情况 . 17 表 1：二片罐近年来发展情况梳理 . 7 表 2：近年来二片罐行业收购案例梳理 . 7 表 3：子板块行情表现 . 8 表 4：本周股东二级市场交易情况 . 16 表 5：未来三个月解禁预告 . 16 表 6：股权质押情况表（更新至 2022/08/21） . 16 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 行业观点 1.1. 内销家居 坚定看好龙头逐步构建渠道、产品壁垒，引领行业资源整合、提升市占率。 我们认为，渠道、产品、服务、制造，每一个环节做到极致都能带来集中度的提升。 当前龙头企业已进入发挥规模优势、挤出地方品牌的阶段， 持续看好“内需 +2C”为主的家居龙头 ： （ 1）渠道力：龙头资源投放充分，全渠道布局，精细化管理、经销商赋能的能力远超同行。 家居产品注重线下体验，根据美凯龙、居然之家年报，近年来门店数量已经不再大幅增长， KA 卖场的优质门店资源成为一种稀缺资源，我们认为在家居物业自然客流下滑的背景下，龙头企业的流量持续增加、份额加速提升 ，原因是： 物业中龙头品牌门店数量 /面积增加： 以多品类模式在同一卖场开设系列店，发挥并不断增强不同系列门店间的互相导流能力，满足消费者一站式购物需求；叠加 20 年以来疫情加速了地方性及中小品牌逐步退出卖场、失去成交场景，为头部品牌迅速抢占空 间提供了可能； 对经销商持续赋能： 帮助经销商提升运营管理能力，由传统坐商转变为主动营销，优化服务环节，信息化、物流、安装等过程也在持续精进； 与卖场形成战略合作伙伴关系： 2021 年顾家家居、欧派家居、喜临门、索菲亚、志邦家居的销售费用分别为 27.03/13.86/11.94/10.09/7.56 亿元，加大销售费用的投入有望获取更多营销资源，如：活动时段、广告位置等。 （ 2）产品力：消费者品牌认知提升，叠加行业从单品竞争走向多品类、一体化的竞争趋势，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。 头部企业陆续推出包含 了定制、软体、家电等多元品类的促销套餐，例如，欧派家居推出 19800 元 /29800 元 /39800 元 /49800 元不同等级的套餐，除 19800 元 套餐仅包含衣柜外，其余套餐均包含定制衣柜、家具、背景墙，其中 29800 元 /39800 元 套餐可免费升级为芝华仕沙发， 49800 元 套餐可免费升级M&D 沙发。索菲亚推出 39800 元 整家套餐，包含芝华仕沙发、舒达软床及床垫，以及加价可配卡萨帝、东芝、海尔等品牌家电，家居家电品牌强强联合，既符合消费升级趋势下消费者对品牌的需求，同时也体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。 伴随地产政策边际改善，家居板块估值或具备回升空间，持续看好“内需 +2C”为主的家居龙头！ 根据近期产业链草根调研反馈，家居企业接单依旧稳健。家居龙头供应链优势强，产品整合能力凸显，终端客单价明显提升。 软体板块推荐【顾家家居】、【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】 、【索菲亚】 、【志邦家居】。 1.1.1. 定制板块 橱衣木等产品间协同效应逐步显现。 分品类看， 21 年欧派家居衣柜及配套品 /橱柜 /木门 /卫浴产品收入分别为 101.72/75.29/12.36/9.89 亿元，同比分别 +49.53%/+24.22%/60.36%/ +33.72%； 21 年志邦家居橱柜 /衣柜 /木门产品收入分别为 29.3/17.6/1.7 亿元，同比分别+17.4%/+54.3%/+292%。多品类间的协同效应逐步显现，核心品类带动其他延伸品类同比均实现高增。 整装模式放量可期，合同负债同比高增验证龙头零售端实力。 整装业务方面，欧派家居于 21 年 4 月推出“ StarHomes 星之家”品牌，与欧派品牌同时布局整家定制赛道，加速获取市场份额，进一步巩固整装领域的先发优势 ， 截至 21Q3 已拥有近 700 家整装大家居门店，代理商覆盖接近 600 座城市 ， 21 全年接单同比增长 90%。在零售基本盘稳健的基础上，索菲亚积极布局整装渠道， 21 年 整装渠道收入 5.29 亿元 （含经销商整装及直营整装） ，同比 2020 年实现 3 倍增长 。 22Q1 欧派家居、索菲亚合同负债及预收账款合计分别为 19.82 亿元、 9.43 亿元，同比分别 +39%、 +55%， 合同负债 作为零售端表现的前瞻性指标， 同比高增表明龙头企 业零售渠道实力得到验证。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。 短期内地产销售企稳和整装新渠道的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情带来的行业洗牌，头部企业有望维持高增长；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的头部企业的持续成长，推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】；关注【江山欧派】、 【金牌厨柜】、【好莱客】等。 1.1.2. 成品板块 头部企业收入、利润高增，行业集中度持续提升。 顾家家居 21 年实现营收 183.42 亿元，同比 +44.81%，实现归母净 利润 16.6 亿元，同比 +97%，扣非后归母净利润 14.3 亿元，同比 +141.55%，还原 20 年 4.8 亿商誉计提减值准备的影响后， 21 年公司归母净利润同比+25.2%，扣非后归母净利润同比 +32.7%； 22Q1 公司实现收入 45.40 亿元，同比 +20%，实现归母净利润 4.4 亿元，同比 +15.1%，扣非后归母净利润 3.8 亿元，同比 +20.3%，在国内疫情爆发等因素影响下增长依旧稳健。原材料涨价对短期利润率有一定影响，考虑到家居产品属于耐用消费品，消费者对其的价格敏感度较快消品低，龙头企业具备向终端传导成本上涨压力的能力，预计随家居企业提价逐步落实，成本上涨对业绩的影响将逐渐减弱。 引入职业经理人提升运营效率，精细化管理奠定长期稳健发展的基础。 喜临门剥离影视业务，聚焦床垫、软床、沙发业务；顾家家居受益李东来总搭建的团队收入规模持续高增。头部企业正在从较为粗放的主要依赖开店数量增长的发展模式向精细化管理转型，引入职业经理人把控战略发展方向，面向基层 门店完善员工培训机制，强化终端门店运营管理，高效的管理体系将为企业的长远发展奠定基础。 软体家居消费属于个性化消费，精装房不配套，因此大宗业务收入占比很低，个别地产企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。结合估值性价比，持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】。 1.2. 出口板块 22 年 1-6 月家具出口累计实现 352.49 亿美元，同比 +1.2%，其中 6 月单月出口 61.63 亿美元，同比 -0.3%。 2021 年全年我国实现出口额 3.36 万亿美元，同比 +29.9%，其中家具及零件出口额 738.3 亿 美元，同比 +26.4%，整体呈现前高后低态势。 2022 年 1-6 月出口总额 1.7 万亿美元，同比 +14.2%，其中 6 月单月出口 3312.60 亿美元 ，同比 +17.9%。 22 年1-6 月家具累计出口 352.49 亿美元，同比 +1.2%，其中 6 月单月出口 61.63 亿美元，同比 -0.3%。 关税豁免对家居企业业绩直接影响将较为有限，仍需关注疫情后需求结构性分化。出口板块受海运、原材料影响短期依旧承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。 从供需格局角度看：（ 1） 供给端： 21 上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（ 2） 需求端 ： 20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增， 21 年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来 看，（ 1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全；（ 2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【浙江自然】、【麒盛科技】、【匠心家居】。 1.3. 造纸板块 1.3.1. 造纸 受 木浆、能源、运输成本上涨的影响，多家纸企陆续发布涨价函。近日，受生产运营成本上涨的影响，继 8 月中旬特种纸提价 1000 元 /吨， 8 月 17 日 APP、太阳、晨鸣、博汇纸业发出涨函 通知， 9 月 1 日起，所生产白卡纸上涨 300 元 /吨。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.3.2. 林业碳汇 2022 年 7 月 25 日， 岳阳林纸下属 全资子公司森海碳汇（乙方）与通山县石航珍稀植物培育中心（甲方）签署了温室气体自愿减排项目林业碳汇开发合作合同，甲方提供位于湖北省咸宁市通山县的森林 /林地约 200 万亩，有权获得合同 中 约定的林业碳汇资产的份额或者碳汇收益权，负责项目实施过程中的营林生产建设、合 作期间项目内资产管理，乙方负责开发林业碳汇项目，合作期限 21.5 年，公司预计合作期限内将至少产 生净利润3000 万元， 建议关注 【岳阳林纸】。 1.4. 包装板块 1.4.1. 铝塑膜 包装企业主业稳健增长，看好铝塑膜国产替代机会。铝塑膜行业整体来看， 目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%， 2020 年出货量 107.7GWh，YOY+28.1%； 竞争格局来看， 全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（ DNP）占据全球 50%市场 份额，昭和电工占据 20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐全球四家可量产动力类铝塑膜企业之一的【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善， 21 年 均价 16.4 元 /平，同增 0.9 元 /平；其中 21H2，铝塑膜收入 1.97 亿元，环比增加 18.0%；销量 1171.19 万平，环比增加 12.0%；均价 16.9 元 /平，环比增加 0.9 元 /平；铝塑膜业务净利率 18.9%，环比增加 1.6pcts。 21 年初，紫江新材料进入比亚迪 DMi 刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用， 21H2 引入 ATL 和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能3660 万平 /年， 21 年产能利用率 70.9%，已与 ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系，持续推荐。 建议关注药包材龙头企业，尝试业务延伸锂电铝塑膜的【海顺新材】。 1.4.2. 金属包装 金属包装二片罐历经 5 年的产能出清和行业整合，供需格局改善，竞争格局优化，龙头市占率提高，上下游话语权增强 。 表 1： 二片罐近年来发展情况梳理 时间 概况 2008-2012 年 金属包装行业销售收入由 535 亿元增长到 1050 亿元， CAGR25.2%； 2010-2012 年 国内外金属包装企业一致看好二片罐，加码二片罐市场； 2014-2015 年 新建产能集中投产，供需失衡，竞争激烈，二片罐价格下滑； 2016-2018 年 行业龙头企业开启整合并购，奥瑞金收购波尔、昇兴股份收购太平洋制罐、中粮包装收购纪鸿包装等，行业集中度提升，龙头议价力加强。 资料来源： 昇兴股份、奥瑞金公司公告， 天风证券研究所 表 2： 近年来二片罐行业收购案例梳理 公司名称 时间 标的 出资额 奥瑞金 2016 年 中粮包装 27%股份 16.2 亿港元 2017 年 浙江纪鸿包装有限公司 19%股权 760 万美元 2018 年 波尔佛山 100%股权、波尔北京 100%股权、 波尔青岛 100%股权、波尔湖北 95.69%股权 2.05 亿美元 昇兴股份 2019 年 太平洋制罐下属漳州、武汉公司 100%股权 3.31 亿元 2020 年 太平洋制罐下属沈阳有限公司 100%股权 1.71 亿元 2021 年 太平洋制罐下属青岛有限公司 100%股权 2.62 亿元 宝钢包装 2021 年 河北宝钢制罐北方有限公司 47.51%股权 11.60 亿元 武汉宝钢包装有限公司 47.51%股权 佛山宝钢制罐有限公司 47.51%股权 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 哈尔滨宝钢制罐有限公司 47.51%股权 中粮包装 2017 年 浙江纪鸿包装有限公司 51%股权 6675 万元 成都高森包装容器有限公司 100%股权 7497 万元 2019 年 浙江纪鸿包装有限公司 14.1%股权 7850 万元 资料来源：各公司公告，天风证券研究所 中长期来看，促进二片罐需求端稳定增长有三点因素： （ 1）啤酒罐化率提升 ： 是最主要因素，中国啤酒罐化率由 2006 年的 15.63%提升至 2020 年的 29.20%，其中 2020 年同比+1.36pct，每年罐化率增长稳定；此外，横向对比海外其他国家， 2020 年英国、美国、韩国、巴西和日本啤酒罐化率分别为 66.48%、 68.70%、 72.50%、 85.74%和 90.96%； （ 2）两片罐利于外卖、居家等消费场景 ； （ 3）金属包装在碳排放、运输、回收方面更具经济性 ：碳排放方面， 生产一瓶 330 毫升的易拉罐，碳排放为 170 克； 330 毫升的玻璃瓶，碳排放为 360 克； 500 毫升的塑料瓶，碳排放则为 240 克 ； 运输过程中， 圆柱状易拉罐 空间利用率更高，装运成本更低，饮料净重相同的其他材质包装，无法经济地制成与 金属易拉罐同强度 的圆柱状 ； 回收方面， 废旧易拉罐可回炉重熔铸造，能耗比开采新矿后制成易拉罐减少 95%碳排放量。 1.5. 新型烟草板块 中国电子烟渗透率仅 0.6%， 预计 仍有较大提升空间。 国际烟草巨头将新型烟草作为战略研发重点，新型烟草的全球变革成为趋势，据蒸汽动态数据， 2020 年全球电子烟行业的市场销售额达到 424 亿美元，同比增长 15.6%； 2013 年中国电子烟市场规模为 5.5 亿元，2020 年市场规模增至 83.8 亿元，八年 CAGR72.5%，据蒸汽动态数据，预计 2021 年有望超过 100 亿元，中国电子烟市场规模急剧扩张。中国烟民规模世 界排名第一，但电子烟渗透率仅有 0.6%，市场规模预计仍有提升空间。 国内方面，截止 6 月 16 日， 21 家电子烟相关企业获批生产许可证。 截至 6 月 16 日，已有 21 家电子烟相关企业获批生产许可证，相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品（品牌）。从数量上来看，有 4 家尼古丁企业， 13 家烟油企业和 4 家电子烟产品 /品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。此外，生产规模确认书中明确该企业在国内供应电子烟品牌的年度生产上限，单位以吨 /年计算。据蓝洞数据，如果按照一颗烟弹 2ml 烟油计算，一公斤烟油大约可以满足 400 颗烟弹的灌装，一吨烟油可以满足 40 万颗烟弹的需求，如果某企业签署 100 吨生产规模确认书，意味着将可以满足 4000 万颗烟弹的需求，该企业也将获得数千万元的收入。 国外方面， FDA 要求 Juul 电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准 Juul 上诉请求 。 6月 23 日，美国 FDA 要求 Juul Labs 停止在美销售所有电子烟产品，包括 JUUL 装置和四种类型的 JUUL 烟弹（尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的薄荷醇味烟弹）； 6 月 25 日，美国上诉法院批准 Juul 请求，推迟 FDA 禁令，暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决。 2. 轻工造纸行业数据 核心驱动力与信号指标全跟踪 2.1. 本周板块整体表现 本周轻工制造板块整体 下跌 0.63%，跑 赢 沪深 300 指数 0.42 个百分点。 表 3： 子板块行情表现 行业 上周涨跌幅 (%) 本月涨跌幅 (%) 本年涨跌幅 (%) 大宗用纸 -0.49% -4.30% -15.71% 特种纸 -0.55% -1.58% -15.38% 印刷 -0.49% 2.99% -5.13% 金属包装 -1.61% -2.27% -34.62% 塑料包装 -4.26% -4.78% -22.78% 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 纸包装 -1.37% 0.35% -24.86% 瓷砖地板 -2.73% -1.13% -32.85% 成品家居 4.24% 2.02% -21.71% 定制家居 2.11% -0.86% -22.01% 卫浴制品 -2.08% -2.33% -23.45% 其他家居用品 -1.60% 0.85% -13.81% 文娱用品 -3.73% 3.07% -12.98% 轻工制造行业 -0.63% -0.46% -20.10% 沪深 300 -1.05% -1.50% -16.86% 资料来源： wind，天风证券研究所 2.2. 造纸板块数据跟踪（周度更新） 浆纸系 据隆众资讯监测数据显示，本周期主流品牌针叶浆现货含税均价 7178.6 元 /吨，环比上期下跌 0.7%；阔叶浆现货含税均价 6707.1 元 /吨，环比上期上涨 0.1%；本色浆现货含税均价 6850.0 元 /吨，环比上期上涨 0.3%；化机浆现货含税均价 5300.0 元 /吨，环比上期下跌 1.6%。 隆众资讯分析本周期进口纸浆价格波动变化有限的主要原因：一、本周期国际主流针叶浆外盘报出，较上一轮出现松动，下降 40 美元 /吨，叠加期货盘面偏弱运行，针叶浆价格较上周下调。但周后期随盘面逐步走高，现货浆价整体仍 高价运行。二、本周期阔叶浆外盘继续高位报盘，高成本支撑下，叠加市场现货流通货源十分有限，支撑阔叶浆价格本周期居高运行。三、本周期下游原纸厂家继续积极发布涨价函，部分纸种提涨原纸 100-200 元 /吨，一定程度上支撑纸浆价格高位震荡。 隆众分析 ，纸浆市场近日宽幅震荡走势。主因是国际外盘虽有松动，但整体仍居高位。另外，国际主流地区发运量偏低运行，进口量环比下降等因素，支撑浆价高位 运行。国内原纸厂家需求延续稳定，部分纸种积极发布涨价函，但部分厂家对高价浆接受能力仍显一般，对纸浆市场支撑有限 。 图 1： 针叶浆和阔叶浆价格（数据截至 22/08/28）（元 /吨） 图 2： 针叶浆、阔叶浆进口量月度数据（数据截至 22/06；千吨） 资料来源： 隆众资讯， 天风证券研究所 资料来源： 隆众资讯， 天风证券研究所 据隆众监测价格显示，本周期生活用纸市场局部局部价格上调 。 截至 8 月 18 日，河北木浆大轴市场主流价在 8200-8300 元 /吨，山东木浆大轴市场主流价在 8200-8300 元 /吨，四川竹浆大轴市场主流价 8200-8400 元 /吨，广西地区甘蔗浆大轴市场主流价在 7200-7300 元 /吨。 本周全国木浆原纸均价为 8200 元 /吨，环比上周上涨 0.7%。 本周纸企走货速度放缓，纸企多压负荷生产为主，局部地区受限电正常影响 ， 开工降低，下游工厂对于部分纸企高价接受程度减弱，多维系刚需采买，市场交投不温不火，0100020003000400050006000700080002017 2018 2019 2020 2021 2022针叶浆价格 阔叶浆价格0204060801001201401602017/01 2018/06 2019/11 2021/04针叶浆月度进口量 阔叶浆月度进口量 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 部分纸企库存承压。原料现货价格维持高位，纸企生产成本压力较难缓解，业者仍有较强提涨心愿， 川渝部分纸企价格上调 200 元 /吨。 隆众分析 ，近两日纸企提价心态较为强烈，部分纸企计划提价 100-200 元 /吨不等，在成本及出货压力影响下，预计短期内生活用纸市场价格区间整理为主，纸企按自身情况调整运行，建议密切关注终端需求变动。 图 3： 中国木浆生活用纸均价 （ 数据 截至 22/08/28） （元 /吨） 图 4： 中国生活用纸社会和企业库存（数据截至 22/07） (千吨 ) 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 据隆众监测价格显示， 本周期国内双胶纸市场盘稳观望为主，交投寡淡 。 70g 双胶纸企业含税均价为 6145.5 元 /吨，环比持平。受成本面推动，企业挺价意愿较强。然下游需求整体偏弱，原纸库存消耗缓慢，用户采购意愿不强，刚需为主，部分纸企出货速度缓慢， 供需僵持现况进一步体现。部分省份限电政策影响，部分企业延续停机 /限产运行。市场价格整体波动不大，经销商多随进随出，以稳为主，品牌双胶纸卷筒主流参考价 6000-6200 元 /吨，促成交。供需博弈下，行业用户对后市多持谨慎观望态度。 隆众分析 ：目前双胶纸市场僵持运行，交投清淡。受高位成本支撑，生产企业多挺价为主，需求端表现疲弱，供需博弈延续。预计下周双胶纸延续以稳为主，区间窄幅 盘整，运行区间维持 6000-6200 元 /吨。建议密切关注下游需求及浆价变化 。 本周期国内铜版纸市场淡稳运行，成交寥寥。 157g 铜版纸企业含税均价为 5850.0 元/吨，环比持平。目前纸企受限电政策及需求影响，部分降负荷生产。木浆价格高位报盘，行业成本难有回落，纸企延续稳价态度为主。然大环境下，国内铜版纸需求难起，叠加终端出口贸易欠佳，下游纸张消耗缓慢，采购刚需为主，下游需求疲态尽显。经销商操盘积极性不高，多小单刚需成交，主流市场品牌铜版纸报价维持在 5500-5800 元 /吨，实单实谈。多数业者对后 市多持谨慎观望态度。 隆众分析 ： 目前铜版纸市场整体交投寡淡，行业利好难寻，业者心态难有提振。成本面支撑下，预计下周铜版纸市场以稳为主，建议密切关注浆价变化。 图 5： 中国铜版纸日度均价（数据截至 22/08/28）（元 /吨） 图 6： 中国双胶纸日度均价（数据截至 22/08/28）（元 /吨） 01000200030004000500060007000800090002017 2018 2019 2020 2021 20220501001502017 2017 2018 2019 2020 2021 2022生活用纸生产企业库存 生活用纸社会库存01000200030004000500060007000800090002017 2018 2019 2020 2021 20220100020003000400050006000700080002017 2018 2019 2020 2021 2022 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 图 7：中国铜版纸企业 +社会库存（数据截至 22/07） 图 8： 中国双胶纸企业 +社会库存（数据截至 22/07） 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 据隆众资讯监测数据显示，本周期 250g 地龙级别白板纸含税均价 4096.2 元 /吨，环比下跌 1.4%，同比下跌 15.9%。本周期龙头纸企东莞、太仓基地白板纸出厂含税报价优惠 100-150 元 /吨，周边部分规模纸企跟进下调 100-150 元 /吨，个别中小纸企
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