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DONGXING SECURITIES 2022年 8月 30日 孟斯硕 执业证书编号： S1480520070004 联系方式： 食品饮料：寻找疫情复苏下的投资机会 食品饮料行业策略 王洁婷 执业证书编号： S1480520070003 联系方式： 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 白酒：挤压式发展趋势加强 乳制品：需求景气持续，成本或下行 调味品：关注长期竞争格局改善 速冻行业：疫情不改变长期趋势，板块恢复进行时 目录 p3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 我们的观点： 一、全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 1、中长期看， 经济发展、居民收入提升带来的消费升级是食品饮料未来发展的重要力量。 有一些观点认为消费降级，是把短期现象长期化。 2、短期来看，宏观经济发展有较大的不确定性，但是随着疫情管控经验的加强，疫情管控更为有序， 消费恢复性增长确定性较强。 餐饮产业链的复苏带来的投资机会，我们持续关注白酒、啤酒、速冻行业等。 3、在经历过去接近 5年的高景气增长后，食品饮料板块估值整体在历史估值中位数以上，所以今年以板块轮动和中小市值为主的市场情绪里，食品饮料景气 度没有明显变化的背景下， 今年走势比较偏弱。 市场寻找成长标的没有改变，食品饮料高成长的赛道有望获得估值溢价， 譬如奶酪、速冻等行业。 p4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 2003年疫情 后需求迅速回升， 白酒、调味品都是对疫情非常敏感的板块。 -20-10010203040506070 SW调味发酵品 SW乳品 SW白酒 SW肉制品 -200-150-100-500501001502002502003-03-012003-04-012003-05-012003-06-012003-07-012003-08-012003-09-012003-10-012003-11-012003-12-012004-01-012004-02-012004-03-012004-04-012004-05-012004-06-012004-07-012004-08-012004-09-012004-10-012004-11-012004-12-01SW调味发酵品 SW乳品 SW白酒 SW肉制品 57911131517192105101520 SW肉制品 SW调味发酵品 SW白酒 SW乳品 图： 2003年食饮行业四个子版块收入、利润变动 数据来源： wind，东兴证券研究所 一、全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 p5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 2020年疫情后，白酒、调味品需求迅速回暖，乳制品消费呈现需求旺盛的局面。 05010015020025030001020304050602019-01-042019-01-182019-02-012019-02-222019-03-082019-03-222019-04-042019-04-192019-04-302019-05-172019-05-312019-06-142019-06-282019-07-122019-07-262019-08-092019-08-232019-09-062019-09-202019-09-302019-10-182019-11-012019-11-152019-11-292019-12-132019-12-272020-01-102020-01-232020-02-142020-02-282020-03-132020-03-272020-04-102020-04-242020-05-082020-05-222020-06-052020-06-192020-07-032020-07-172020-07-312020-08-142020-08-282020-09-112020-09-252020-10-092020-10-232020-11-062020-11-202020-12-042020-12-182020-12-312021-01-152021-01-292021-02-102021-02-262021-03-122021-03-262021-04-092021-04-232021-05-072021-05-212021-06-042021-06-182021-07-022021-07-162021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-242021-10-082021-10-222021-11-052021-11-192021-12-032021-12-172021-12-312022-01-142022-01-282022-02-182022-03-042022-03-182022-03-31肉制品 乳品 调味发酵品 白酒 一、全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 数据来源： wind，东兴证券研究所 图：食饮行业四个子版块近期变动 -20%-10%0%10%20%30%40%50%调味发酵品 乳品 白酒 肉制品 -1-0.500.511.520%5%10%15%20%25%30%35%40% 调味发酵品 白酒 肉制品 乳品 图： 2020年 食饮行业四个子版块收入、利润变动 数据来源： wind，东兴证券研究所 p6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 今年国内宏观环境有哪些不同： 1、 宏观 环境更为复杂 。 地产 投资和 出口环境弱 于 2020年， 2020年由于新冠对全球供应链的冲击，使得国内供应链体系受益，所以出口更为强劲。 2、 成本端仍在高位。 虽然大宗商品价格有回落， PPI也从高位回落，但是整体仍在较高水平，企业经营成本压力仍较大。 3、 居民收入是消费景气的一个重要影响因素 ，经历了 2年多的疫情困扰，居民消费意愿需要一个恢复的过程。 一、全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 p7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 积极信号 1、 疫情 管控经验提升 ， 零星封锁多于大规模封锁 。 2、 促 经济政策加码 ， 助力经济复苏 。 3、 消费信心在逐渐恢复 。 资料来源 ：政府网站， 东兴证券研究所 时间 事件及政策 主要内容 8月 12日 银保监会召开通气会 ， 表示要加大金融对实体经济 、基建 、 制造业和新市民等六方面的支持力度 。 1.推动金融供给提质增效，进一步加大实体经济支持力度； 2.加强薄弱环节金融服务，深入开展助企纾困，缓解中小市场主体资金链紧张态势； 3.加大基础设施建设信贷投放力度，助力扩大有效投资； 4.进一步提升制造业金融服务； 5.加强新市民金融服务，着力解决目前新市民金融服务改进空间较大、金融供给相对不足的问题； 6.创新金融服务，加大对教育、医疗、养老等社会事业的支持力度 8月 15日 中期借贷便利 （ MLF） 缩量续作 ， 公开市场逆回购等额续作 ， 中标利率均下降 10个基点 。 人民银行开展的 4000亿元 1年期中期借贷便利操作和 20亿元 7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为 2.75%、 2.00%，均较前次操作下降 10个基点。当前流动性合理充裕，但实体经济融资需求仍偏弱，最新 MLF“量缩价降”，体现了货币政策稳货币、宽信用，降低资金成本、支持实体经济的意图。 8月 16日 中共中央召开经济大省政府主要负责人座谈会 ， 提出经济大省要勇挑大梁 ， 落实好稳经济一揽子政策 。6个经济大省要挖掘自身政策潜力保市场主体稳经济，稳定本地和外来务工人员就业；财政净上缴中央的省要完成上缴任务；要盘活专项债务限额空间，用好政策性开发性金融工具，扩大有效投资并带动消费；继续深化“放管服”改革 8月 17日 为进一步促消费 ， 上海将首次发放电子消费券 ， 总规模达到 10亿元 “爱购上海”电子消费券将从 8月下旬到 11月下旬期间分三轮发放，可用于餐饮、零售和文旅行业的多个消费场景线上线下使用。坚持政府主导、市场主体参与的原则，在政府投入补贴资金的同时，鼓励参与平台、商户企业投入资金、资源，配套开展打折让利、优惠叠加等活动，进一步放大政策效应，最大程度惠及消费者。 8月 18日 国常会部署保民生和扩需求政策 ， 确定延续实施新能源汽车免征车购税至明年底 1.免除养老托育中小微企业和个体工商户国有房屋租金至年底，增值税留抵税额一次性退存量、按月退增量； 2.新能源汽车方面：确定延续新能源汽车免征车购税至明年底；保持新能源汽车消费其他相关支持政策稳定，继续免征车船税和消费税，在上路权限、牌照指标等方面予以支持；建立新能源汽车产业发展协调机制，促进整车企业优胜劣汰和配套产业发展，推动全产业提升竞争力；大力推进充电桩建设，纳入政策性开发性金融工具支持范围 8月 24日 国常会推出 “ 稳增长 19条 ” ， 重点提出要明确专项债结存限额使用额度 ， 追加基建资金并核准新增项目 ， 进一步放开 “ 因城施策 ” 地产政策 会议三个要点： 1.明确专项债结存限额使用额度：后续地方可依法使用 5000多亿元专项债结存限额，并于 10月底发行完毕； 2.追加基建资金并核准新增项目：资金方面，提出在 3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加 3000亿元以上额度。项目方面，再核准开工一批条件成熟的基础设施等项目； 3.进一步放开“因城施策”地产政策：允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求 表：近期 宏观政策梳理 一、全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 p8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 看好消费复苏： 疫情 封控措施主要影响货物运输 、 购买渠道 、 消费意愿 、 消费场景等 ， 关注消费复苏后受益的行业 ， 譬如餐饮产业链相关的速冻行业 、 调味品行业 ， 受商超渠道影响的休闲食品行业等 。 一、全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07社会消费品零售总额 :当月同比 社会消费品零售总额 :餐饮收入 :当月同比 图：社会消费品零售总额及餐饮行业收入变化 资料来源： wind，东兴证券研究所 p9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 白酒：挤压式发展趋势加强 乳制品：需求景气持续，成本或下行 调味品：关注长期竞争格局改善 速冻行业：疫情不改变长期趋势，板块恢复进行时 目录 p10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 二、白酒：挤压式发展趋势加强 1、 政治周期叠加经济周期 。 这两年是地方政府换届期 ， 主流酒企一把手也有更换 ， 企业 重新平衡政府和市场的关系 ， 渡过磨合期后 ， 企业有望有迎来新的发展 。 公司 换届时间 新任董事长 新任董事长简历 事件介绍 五粮液 2022年 2月 25日 曾从钦 博士研究生学历，本科、硕士和博士的专业方向都是经 济管理类专业，具有很高的经济学水平。 宜宾市委、市政府于 2022年 2月 18日宣布人事调整决定，任命曾从钦为五粮液集团党委书记、董事长，原集团党委书记、董事长李曙光不再担任该职务。 汾酒 2021年 12月 19日 袁清茂 2007年 1月任山西省供销合作社联合社财务处处长；2011年 10月任山西省供销合作社联合社党组成员、副主任； 2015年 3月任山西省交通厅党组成员、副厅长兼总会计师。于 2020年 3月，通过山西交控旗下上市公司山西路桥董事会选举，出任山西路桥董事长。 2021年 12月 19日，李秋喜申请辞去公司董事长、董事等职务，将不再担任公司任何职务。与此同时，山西汾酒发布的另一份公告显示，推荐袁清茂为第八届董事会董事、董事长人选。 洋河 2022年 1月 张联东 历任宿城区招商局局长，宿城区副区长，宿城区委常委，宿城经济开发区党工委书记，宿迁市政府副秘书长，宿迁市城管局局长，党组副书记，宿迁市政府副秘书长(正处级 )，宿迁市洋河新区党工委书记，洋河镇党委书记。 2020年 2月任洋河股份有限公司董事长 茅台 2021年 8月 30日 丁雄军 研究生学历，理学博士。曾任贵州省毕节市委常委，贵州省毕节市委常委、副市长，贵州省能源局党组书记、局长等；现任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司党委委员、书记，董事、董事长，贵州茅台酒股份有限公司董事长。 2021年 8月 30日，根据贵州省人民政府相关文件，推荐丁雄军为贵州茅台酒股份有限公司董事、董事长人选。 表：四家酒企董事长变更情况 资料来源 ：公司公告，东兴证券研究所 p11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 2、渠道和终端是白酒企业的业绩缓冲垫 历史来看 Q2一般为传统消费淡季 ， 销售占全年的比重约 15%-20%。 如果假设Q2受损程度 50%， 则 Q2疫情对全年业绩影响在 7.5%-10%左右 。 从目前来看 ， 主流酒企端午陆续回款还比较正常 ， 虽然疫情下终端库存提高 ， 但是行业信心较足 ，如果疫情能够在上半年控制住 ， 预计疫情影响对白酒企业全年业绩影响有限 。 图表： 白酒企业一季度销售占比（ 2021年） 数据来源： wind，东兴证券研究所 二、白酒：挤压式发展趋势加强 2022Q2预收（亿元） 2022全年收入目标（亿元） Q2预收占全年收入目标比例 贵州茅台 96.69 1221.19 7.92% 舍得酒业 4.32 50（按 21年营收预估） 8.65% 水井坊 8.57 53.27 16.09% 金徽酒 2.89 25 11.57% 顺鑫农业 19.32 150（按 21年营收预估） 12.88% p12 敬请参阅报告结尾处的免责声明 3、今年以来的酱酒退潮是假像，本质是过快的扩张后， 渠道利润变窄是根本原因。 2008年以前：韬光养晦，精耕酿酒 2008-2012年：酱酒迎来第一波发展 2013-2015年：行业遇冷 2016年 -至今：酱酒迎来第二波发展 名称 所在地 2021年营收（亿元） 2025E营收（亿元） 第一梯队 茅台酒 茅台镇 934 1400 1800 茅台系列酒 茅台镇、习水县 126 200 300 第二梯队 习酒 习水县 130+ 200 300 郎酒 古蔺县二郎镇 100+ 200 300 第三梯队 国台 茅台镇 100 150 200 金沙酒业 遵义市 60.66 50 100 贵州珍酒 遵义市 50+ 50 100 钓鱼台 茅台镇 30 50 100 第四梯队 丹泉酒业 广西 10 20 10 50 仙潭酒业 古蔺县 10 20 10 50 夜郎古 茅台镇 10 10 50 金酱 茅台镇 10 10 50 酣客 茅台镇 10 10 50 云门 山东 5 10 10 50 武陵酱酒 湖南 5 10 50 表：各梯队酒企 21年营收及 25年预期营收 资料来源： wind，东兴证券研究所 二、白酒：挤压式发展趋势加强 p13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 4、 展望 2022年下半年，名酒挤压式发展持续， 高端白酒是首推板块。 我们看好白酒长期的发展机会 ， 在消费升级的大背景下 ， 未来 5-10年白酒有坚实的增长空间 。 短期来看 ， 看好经济复苏和疫情管控经验提升后对经济影响减少带来的消费场景恢复以及消费量增长 。 看好下半年名酒在行业低潮期的挤压式复苏 ， 特别是高端白酒逆市增长带来的投资机会 。 重点推荐：贵州茅台 、 五粮液 、 古井贡酒等 。 48005000520054005600580060006200020040060080010001200140016002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 白酒产量（万吨） 白酒销售收入（亿元） 010002000300040005000600070002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 白酒销售收入（亿元） 茅五洋泸汾营业收入（亿元） 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 图：白酒产量和销售收入变化 图：茅五泸汾酒企的收入占比提升 二、白酒：挤压式发展趋势加强 p14 敬请参阅报告结尾处的免责声明 全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 白酒：挤压式发展趋势加强 乳制品：需求景气持续，成本或下行 调味品：关注长期竞争格局改善 速冻行业：疫情不改变长期趋势，板块恢复进行时 目录 p15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 三、乳制品：需求景气持续，成本或下行 需求景气持续。 受疫情影响，消费者对健康更加关注，对蛋白质的摄取更为重视，带动原奶需求稳定增长。 10.5011.0011.5012.0012.5013.0013.502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全国居民人均食品消费量 :奶类 图：全国居民人均奶类消费量 资料来源： wind，东兴证券研究所 p16 敬请参阅报告结尾处的免责声明 原奶周期下 ， 逻辑逐渐兑现 。 按照中国农业大学预计 ， 2021年原奶需求每天有 3000吨 /天左右的缺口 ， 占每日供给 7.7万吨的 3.8%， 也就是需求还有 3.8%没有满足 。 基于当前的上游养殖端产能变化 ， 2022年我国平均原奶产量预计将从上年的 7.7万吨 /天增至 8.6万吨 /天 ， 增长 11.6%。 若要消化掉这部分产能增量 ，下游端的牛奶消费增速需达到 8%及以上水平 。 图：原奶价格变化 资料来源： wind，东兴证券研究所 33.23.43.63.844.24.44.62016-01-012016-02-192016-04-082016-05-272016-07-152016-09-022016-10-282016-12-162017-02-032017-03-242017-05-122017-06-302017-08-182017-10-132017-12-012018-01-192018-03-092018-04-272018-06-152018-08-032018-09-212018-11-092018-12-282019-02-152019-04-052019-05-242019-07-122019-08-302019-10-182019-12-062020-01-242020-03-202020-05-082020-06-262020-08-142020-10-092020-11-272021-01-152021-03-052021-04-232021-06-112021-07-302021-09-172021-11-052021-12-242022-02-112022-04-012022-05-20价格 单位：元 /公斤 资料来源 ：农业农村部， 东兴证券研究所 图：十四五规模养殖场奶牛数量 三、乳制品：需求景气持续，成本或下行 p17 敬请参阅报告结尾处的免责声明 对乳企的竞争程度观察成为下半年判断乳制品企业利润能否释放的重要指标。 资料来源： wind，东兴证券研究所 图：乳企销售和销售费用率 三、乳制品：需求景气持续，成本或下行 10121416182022243.003.203.403.603.804.004.204.404.602011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11平均价 :生鲜乳 :主产区 :季 :平均值 SW乳品销售费用率 p18 敬请参阅报告结尾处的免责声明 全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 白酒：挤压式发展趋势加强 乳制品：需求景气持续，成本或下行 调味品：关注长期竞争格局改善 速冻行业：疫情不改变长期趋势，板块恢复进行时 目录 p19 敬请参阅报告结尾处的免责声明 调味品行业特性： 1、 消费弱周期性 ，外出就餐使用调味料量 家庭就餐使用量。 2、 购买频次低，消费者对价格不敏感 ；但餐饮端对价格非常敏感。 3、消费粘性比较高，品牌忠诚度高。 4、 行业周转速度对盈利影响较大 ，由于市场竞争激烈，渠道库存波动呈现周期性。 四、调味品：关注长期竞争格局改善 p20 敬请参阅报告结尾处的免责声明 四、调味品：关注长期竞争格局改善 调味品行业受到的几大冲击： 1、餐饮行业受到疫情冲击缓慢恢复 。 2、社区团购导致小品牌销量增加。 3、商超流量下降，以商超为主的产品需求受到影响。 图：社会消费品零售总额：餐饮行业 资料来源： wind，东兴证券研究所 -60-40-200204060801002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06社会消费品零售总额 :餐饮收入 :当月同比 p21 敬请参阅报告结尾处的免责声明 21年底主流调味品企业开启提价潮 ， 目前终端基本完成提价 。 但是由于下游需求疲软 ， 渠道库存较高 ， 所以很多提价产品价格还不稳定 。 公司 公布时间 提价幅度 内容 海天味业 2021/10/13 3%-7% 对酱油、蚝油、酱料等部分产品 恒顺醋业 2021/11/3 5%-15% 对部分产品进行价格调整 安琪酵母 2021年 9月 -11月多次提价 10%-30%左右 大包酵母类产品提价幅度较大 天味食品 2021年 11月 5日 陆续对部分产品价格进行适当上调 千禾味业 2021年 11月 17日 对部分产品出厂价格进行调整 中炬高新 2021年 11月下旬 对部分产品出厂价格进行调整 四、调味品：关注长期竞争格局改善 图：调味品行业提价信息 资料来源：公司公告整理，东兴证券研究所 p22 敬请参阅报告结尾处的免责声明 四、调味品：关注长期竞争格局改善 疫情影响下 ， 很多小企业现金流受到影响 ， 有关停的现象 ， 虽然很多龙头企业销售收入没有明显增长 ， 但是其市场占有率仍在提升 。 从长期来看 ， 一旦需求恢复 ， 这类企业有较强的业绩弹性 。 建议关注龙头企业 。 海天 , 7% 雀巢 , 4% 李锦记 , 3% 老干妈 , 3% 美味鲜 , 2% 海底捞 , 2% 味达美 , 2% 涪陵榨菜 , 2% 卡夫亨氏 , 1% 味好美 , 1% 其他 , 73% 资料来源：前瞻产业研究院，东兴证券研究所 图： 2020调味品行业市场占有率 图： 2022Q2调味品 主要公司收入和利润增长情况 资料来源： wind，东兴证券研究所 (40)(20)020406080100120140天味食品 安琪酵母 千禾味业 中炬高新 海天味业 营业总收入同比 归母净利润同比 p23 敬请参阅报告结尾处的免责声明 目录 全年策略：后疫情时代，紧握复苏主线 白酒：挤压式发展趋势加强 乳制品：需求景气持续，成本或下行 调味品：关注长期竞争格局改善 速冻行业：疫情不改变长期趋势，板块恢复进行时 p24 敬请参阅报告结尾处的免责声明 649.8 782.3 779 903.5 1058 1149 1265 1393 1755 -5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600180020002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模（亿元） 增速（ %） 我国速冻行业正在高速发展阶段： -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000019581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020产量（吨） 产量同比增速 GDP同比增速 60 35 20 9 010203040506070美国 欧洲 日本 中国 图：日本速冻食品产量及增速 资料来源：日本速冻食品协会，东兴证券研究所 五、速冻行业：疫情不改变长期趋势，板块恢复进行时 图：我国速冻行业市场规模变化 资料来源： Frost & Sullivan，东兴证券研究所 资料来源：中国食品监督局，东兴证券研究所 图： 2019年主要国家人均速冻食品消费量（单位：千克） p25 敬请参阅报告结尾处的免责声明 品类拓张带来增长 餐饮工业化带动速冻原材料快速增长 速冻在餐饮行业的渗透带来新的增长空间 年轻人做饭技能减退，强化家庭对食材便捷性的需求 疫情完成消费者教育：由于不能堂食，方便的速冻食品受到消费者的青睐。 便利店的普及，给预制菜提供了销售渠道，提高了渗透比例。 据 Frost & Sullivan数据 ， 我国速冻食品行业 16-21年市场规模 CAGR为 10.71%，21年行业规模达 1755亿元 ， 判断未来五年我国速冻行业将保持 10%以上的增长速度 。 五、速冻行业：疫情不改变长期趋势，板块恢复进行时 p26 敬请参阅报告结尾处的免责声明 量价齐增驱动增长，渠道和品牌决定企业的竞争力 对于速冻食品龙头企业而言，扩展 渠道进一步做产品市场渗透， 并进一步整合优化供应链 ，强化品牌影响，将 成为在行业内保持相对竞争力的 核心要素。看好速冻行业龙头企业：安井食品。 渠道 品牌 核心竞争力 五、速冻行业：疫情不改变长期趋势，板块恢复进行时 图：速冻行业杜邦分析 资料来源： wind，东兴证券研究所 p27 敬请参阅报告结尾处的免责声明 1、宏观经济复苏不及预期。 2、疫情后，餐饮恢复以及相关需求复苏不及预期。 3、疫情控制不及预期，导致经济波动较大，消费带来较大的影响。 4、推荐的公司管理出现重大瑕疵等。 风险提示 p28 敬请参阅报告结尾处的免责声明 分析师简介 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等， 6年食品饮料行业研究经验， 2020年 6月加入东兴证券。 王洁婷 普渡大学硕士， 5年证券研究经验， 2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。 p29 敬请参阅报告结尾处的免责声明 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 p30 敬请参阅报告结尾处的免责声明 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 p31 敬请参阅报告结尾处的免责声明 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300指数为基准指数）： 以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（以沪深 300指数为基准指数）： 以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 谢谢大家 欢迎交流
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