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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 紫光国微 (002049) 半导体 /电子 Table_Date 发布时间： 2022-08-10 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/08/10 6 个月目标价（元） 281 收盘价（元） 241.08 12 个月股价区间（元） 158.56241.08 总市值（百万元） 146,302.43 总股本（百万股） 607 A 股（百万股） 607 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 8 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 17% 30% 21% 相对收益 23% 24% 38% Table_Report 相关报告 紫光国微（ 002049）：净利润大幅增长，特种集成电路业务表现亮眼 -20210825 Table_Author 证券分析师：王凤华 执业证书编号： S0550520020001 010-68573163 研究助理：王璐 执业证书编号： S0550121040013 18813153699 wang_ Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 专注 芯片设计， 业绩高增长可期 报 告摘要： Table_Summary 特种集成电路业务 产品布局完善，十四五期间有望高速增长 。 公司特种集成电路业务 涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、 SoPC 系统器件和定制芯片等七大类近 500 个品种，在特种高性能 FPGA、 新品种模拟芯片 等领域 研发进展顺利 ，部分关键技术已取得突破，有望成为公司新的业绩增 长点。 公司技术工艺国内领先，以现场可编程技术与系统集成芯片相结合，成功推出具备现场可编程功能的系统级产品 ， 集成化供货 获得 下游客户 的广泛认可 。 在十四五期间新老装备放量、装备信息化 和集成度水平 提升的背景下，公司特种集成电路业绩高增长可期。 智能安全芯片 市场份额领先 ， 智能卡大规模换发带来增长空间 。 公司智能安全芯片主要包括 SIM 卡芯片、银行 IC 卡芯片、社保卡芯片等智能卡安全芯片和 USB-Key 芯片、 POS 机安全芯片等智能终端安全芯片，广泛应用于通信、金融、工业、汽车、物联网等多种下游领域，深耕多年且行业地位稳固。随着 SIM 卡海内外份额持续增长， 身份 证、社保卡、银行卡等智能卡进入集中换发期， 数字货币、 物联网 等创新应用需求 增长，公司智能安全芯片业务未来三年将迎来快速放量。 此外，公司高端安全芯片和车载控制器芯片的募投项目稳步推进，未来 有望成为公司新的 业绩增长 点 。 参股公司紫光 同创是国内 领先的 FPGA 厂商 ， 5G+AI 背景下增长潜力巨大。 紫光同创布局 高中低端全系列产品，覆盖通信、工业控制、图像视频、消费电子、数据中心等应用领域。 目前我国 FPGA 市场 规模迅速扩张， 随着 5G 普及、人工智能和汽车电子等新兴领域需求快速放量，紫光同创 产品有望快速放量 ，保持业绩高弹性增长 。 投资建议： 考虑到 2021 年公司业绩增长超预期，我们合理上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 80.52/115.06/159.66 亿元，归母净利润分别为 28.41/40.56/57.48 亿元，对应 EPS 为 4.68/6.68/9.47 元，对应 PE51.49/36.07/25.45X， 给予 60 倍合理估值，对应 2022 年 281 元目标价，维持 “买入”评级。 风险提示： 产能不足、研发不及预期 、 业绩预测和估值判断 不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,270 5,342 8,052 11,506 15,966 (+/-)% -4.67% 63.35% 50.73% 42.89% 38.77% 归属母公司 净利润 806 1,954 2,841 4,056 5,748 (+/-)% 98.74% 142.28% 45.42% 42.75% 41.73% 每股收益（元） 1.33 3.22 4.68 6.68 9.47 市盈率 100.69 69.88 51.49 36.07 25.45 市净率 16.36 18.85 14.71 10.61 7.60 净资产收益率 (%) 16.25% 26.97% 28.58% 29.40% 29.85% 股息收益率 (%) 0.06% 0.06% 0.10% 0.14% 0.20% 总股本 (百万股 ) 607 607 607 607 607 -30%-20%-10%0%10%20%30%2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8紫光国微 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 目 录 1. 紫光国微：国内特种集成电路领航者，业绩持续高增长 . 5 1.1. 紫光集团下属核心子公司，专注集成电路设计 . 5 1.2. 近三年业绩表现亮眼，盈利能力快速提升 . 7 1.3. 智能安全芯片稳健发展，特种集成电路驱动业绩高增长 . 11 2. 特种集成电路：技术实力国内领先，市场规模快速扩张 . 13 2.1. 布局完善竞争力强，持续扩充产品体系 . 13 2.2. 集成电路行业保持高景气，芯片设计市场规模快速增长 . 16 3. 智能安全芯片：保持高竞争优势，物联网 +汽车电子布局新增长点 . 19 3.1. 产品工艺技术领先，下游应用领域广泛 . 19 3.2. 深耕智能卡芯片，市占率领先同业 . 20 3.3. 智能卡 迎大规模换发，公司业务有望放量 . 21 3.4. 积极布局汽车电子领域，抢占车规级芯片国产化先机 . 24 4. 紫光同创：通用 FPGA 产品完善， 5G+AI 带来发展机遇 . 25 4.1. 持续高研发投入， 2021 年实现扭亏为盈 . 25 4.2. FPGA 市场规模稳步增长，国产化率提升空间大 . 26 4.3. 下游应用场景不断丰富， 5G+AI 带来新动力 . 28 5. 盈利预测与投资建议 . 29 6. 风险提示 . 30 图表目录 图 1：公司历史沿革 . 5 图 2：公司股权结构 . 6 图 3：紫光集团核心子公司 . 7 图 4：公司历年营业收入（亿元）、归母净利润（亿元）及同比增长率（ % ） . 7 图 5：公司历年毛利率（ % ） . 8 图 6：公司历年净利率（ % ） . 8 图 7：公司历年费用（亿元）及费用率水平 . 8 图 8：公司杜邦 分析指标 . 9 图 9：公司历年 EPS（亿元） . 9 图 10：公司预收款项与合同负债（亿元）及增速 . 9 图 11：公司历年存货（亿元）及增速 . 9 图 12：公司集成电路产品产销量、库存量（亿颗） . 10 图 13：公司电子元器件产品产销量、库存量（亿只） . 10 图 14：公司应收账款（亿元）及占营收比例 . 10 图 15：公司应付账款（亿元）及占营收比例 . 10 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 图 16：公司研发投入（亿元）及占营收比例 . 11 图 17：公 司研发人员数量及占总员工比例 . 11 图 18：公司员工人数及同比增速 . 11 图 19：公司员工构成 . 11 图 20：公司核心业务布局 . 12 图 21：公司历年营业收入结构（亿元） . 13 图 22：公司历年营业收入各产品占比 . 13 图 23：公司历年利润结构（亿元） . 13 图 24：公司历年利润各产品占比 . 13 图 25：国微电子历年营业收入（亿元）及增速 . 14 图 26：国 微电子历年净利润（亿元）及增速 . 14 图 27：国微电子历年毛利率水平 . 14 图 28：国微电子历年净利率水平 . 14 图 29：集成电路产业中的不同经营模式 . 15 图 30：集成电路行业分类 . 16 图 31：全球集成电路市场规 模（亿美元）及同比增速 . 17 图 32：我国集成电路市场规模（亿元）及同比增速 . 17 图 33：我国集成电路产业链结构 . 17 图 34：我国集成电路进出口额（亿元） . 18 图 35：我国集 成电路国产化水平 . 18 图 36：紫光同芯历年营业收入（亿元）及增速 . 20 图 37：紫光同芯历年净利润（亿元）及增速 . 20 图 38：国内智能卡芯片市场规模（亿元）及增速 . 20 图 39：国内智能卡芯片市场格局 . 20 图 40：我国移动电话用户规模（亿人） . 22 图 41：我国 5G 基站数量（万个） . 22 图 42：我国银行卡发卡量（亿张） . 23 图 43：我国金融 IC 卡发卡量（亿张） . 23 图 44：我国社 保卡持卡人数（亿人） . 24 图 45： 2021 年第三代社保卡持有情况 . 24 图 46：我国 MCU 市场规模（亿元）及增速 . 25 图 47：紫光同创主要集成电路产品 . 26 图 48：紫光同创营业收入及归母净利润（百万元） . 26 图 49：全球 FPGA 市场规模（亿美元）及增速 . 27 图 50：我国 FPGA 市场规模（亿元）及增速 . 27 图 51： FPGA 在通信领域市场规模（亿元）及增速 . 28 图 52： FPGA 在人工智能领域市场规模（亿元）及增速 . 29 表 1：公司各类产品情况 . 12 表 2：公司特种集成电路产品发展情况 . 15 表 3：近几年我国集成线路相关政策梳理 . 18 表 4：全资子公司紫光同芯主要产品情况 . 19 表 5：公司国内智能卡芯片主要竞争对手情况 . 21 表 6： EMV 卡发卡量（百万张）与渗透率 . 23 表 7：公司可转债募集资金用途 . 24 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 表 8：国内主要 FPGA 厂商产品情况 . 27 表 9：公司主营业务盈利预测（亿元） . 30 表 10：可比公司估值（ 8 月 10 日收盘数据） . 30 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 1. 紫光国微：国内特种集成电路领航者，业绩持续高增长 1.1. 紫光集团下属核心子公司，专注集成电路设计 紫光国芯微电子股份有限公司（简称“紫光国微”， SZ002049）是紫光集团有限公司旗下核心企业，是国内最大的集成电路设计上市公司之一。 公司以智慧芯片为核心，聚焦数字安全、智能计算、功率与电源管理、高可靠集成电路等业务，是领先的芯片产品和解决方案提供商，产品广泛应用于金融、电信、政务、汽车、工业互联、物联网等领域。 公司 成立于 2001 年， 发展历程可拆分为三个阶段。（ 1）第一阶段为 2001 年至 2009年，公司成立之初专注于石英晶体元器件业务。在此期间公司于 2005 年在深交所挂牌上市，成为同行业第一家上市公司。（ 2）第二阶段 为 2010 年至 2017 年，公司 通过一系列内生发展和外延并购，核心业务从晶体元器件全面转向芯片设计 ，产品涉及 智能安全芯片、特种集成电路、存储芯片、 FPGA 和半导体功率器件 。（ 3）第三阶段为 2018 年至今， 公司持续优化业务结构，聚焦高可靠集成电路主业。公司接连设立紫光青藤、紫光安芯、紫光芯能等子公司完善智能安全芯片产品布局， 2020 年公司完成 西安紫光国芯 76%股权转让 ， 逐渐剥离 亏损的 存储芯片业务 ，战略聚焦特种集成电路和智能安全芯片两大主业。 图 1：公司历史沿革 数据来源： 公司公告， 东北证券 紫光集团重整落地， 智广芯变更为公司间接控股股东。 公司控股股东为西藏紫光春华投资有限公司，持股比例为 26%， 2021 年 7 月 16 日，北京一中院裁定受理公司间接控股股东紫光集团重整一案，根据北京一中院裁定批准的重整计划，由北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的“智路建广 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 联合体”为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者，智路建广联合体拟通过其搭建的战投收购平台智广芯整体承接重整后紫光集团 100%股权。 2022 年 7 月11 日，紫光集团已完成工商变 更登记手续，其 100%股权已登记至智广芯名下，智广芯变更为公司间接控股股东，公司实际控制人由中华人民共和国教育部变更为无实际控制人。 智路建广控股的企业和紫光集团业务具有很强的互补性， 有望带动公司快速发展。智路资本是一家全球化的专业股权投资机构，专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资机会；建广资产 专 注于集成电路产业与战略新兴产业投资并购的资产管理公司，与金融、产业界筹划建立专业从事集成电路、战略新兴产业的专项基金，在产业资源、战略定位、治理结构、团队设置、项目储备等方面具有丰富的行业积淀与投管经验。 智路建广联合体 作为专业投资机构，在半导体领域有着长期而又深入的投资布局，并在整合产业链上下游有着丰富运营整合经验 ，有望带动紫光集团及其下属公司高速健康发展。 图 2：公司股权结构 数据来源： Wind， 东北证券 紫光集团深耕集成电路领域，债务风险释放在即。 紫光集团经过十多年的发展，形成了从“芯”到“云”较全的产业布局。旗下产业公司的主要产品包括移动通信芯片、物联网芯片、存储芯片、智能安全芯片、计算机和网络基础架构及解决方案、云计算和大数据应用等。 3 月 31 日，智路建广联合体拟投入重整用于清偿债务的600 亿元现金到位 ， 7 月 11 日下午，紫光集团管理人已经与智路建广联合体举行了交接会，将紫光集团的章证照及经营管理事务进行全面移交。紫光集团也向全体债权人发出邮件通知，告知债权人 7 月 12 日将一次性足额支付剩余的现金清偿款项，相应资金会于 7 月 13 日前陆续到达债权人账户 ，集 团重整收官在即，债务风险即将得到释放。据集团公告， 智路资本实控人李滨 将 接替赵伟 国担任紫光集团 董事长 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 兼总经理，曾任中芯国际高管 ， 主导 过 多起 超 百亿元的大型半导体及核心技术产业的跨境并购投资与投后管 理。 图 3：紫光集团核心子公司 数据来源： Wind， 东北证券 1.2. 近三年业绩表现亮眼，盈利能力快速提升 公司业绩稳定增长，近三年归母净利润迅速提升。 随着集成电路下游需求不断扩张，公司营业收入、 归母 净利润等主要经营指标持续高速增长 ， 2019-2021 年公司分别实现营业收入 34.3/32.7/53.4 亿元，复合增长率达 24.8%；分别实现归母净利润4.06/8.06/19.54 亿元，复合增长率 高 达 119.38%，远高于营业收入 复合 增速，表明公司增大业务规模的同时，注重盈利能力提升。 2022Q1公司实现营业收入 13.41亿元，同比增长 40.84%，实现归母净利润 5.31 亿元，同比增长 63.91%，业绩持续高增长可期。 图 4： 公司历年营业收入（亿元）、归母净利润（亿元）及同比增长率 （ % ） 数据来源： Wind， 东北证券 近三年公司毛利率及净利率大幅上升，盈利能力明显提高。 2018年以来，公司集成电路 业务规模快速增长 ， 盈利能力随着利润水平的提升不断 攀升 ， 2019-2021年公司销售 毛 利 率 分 别 为 35.78%/52.33%/59.48% ， 销售 净 利 率 分 别 为 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 11.68%/24.51%/37.14%， 2022Q1公司销售毛利率与销售净利率分别为 63.89%与39.77%，盈利能力实现进一步提升。 图 5：公司历年毛利率（ % ） 图 6：公司历年净利率（ % ） 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 管理费用率呈下降趋势，降本增效成效显著。 公司近几年 业务规模快速增长 的同时 ， 销售费率稳定在 4%-6%之间，财务费用稳定在 1%以下，管理费率明显下降，由 2018年的 9.44%下降至 2021 年的 4.17%，由于公司持续加大研发力度且费用化研发支出增加，研发费用逐年上升， 2021 年研发费率达 11.83%。整体来看，公司费用管控良好，降本增效取得明显成效。 图 7：公司历年费用（亿元）及费用率水平 数据来源： Wind， 东北证券 销售净利率迅速提升带动公司 ROE 及 EPS 明显挺高。 近几年公司 ROE 增长迅速，基本每股收益呈逐年翻倍式增长。 2019-2021年公司 ROE由 10.17%提升至 32.01%，其中 资产周转率和 权益乘数 相对保持稳定，净资产收益率上升主要来源于 销售净利率迅速攀 升。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 图 8：公司杜邦分析指标 图 9：公司历年 EPS（亿元） 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 受益于行业景气度提升，公司在手订单饱满， 合同负债 及存货大幅增长。 2021 年公司合同负债 高达 4.71 亿元，同比大幅增长 207.84%，近几年公司合同负债增速明显高于营业收入，表明公司下游需求饱满，正处于交付爬坡阶段 ； 同时，公司存货 增幅明显 ， 2021 年 公司存货合计 13.03 亿元，同比增长 33.92%，存货稳定增长 表明公司产销规模增长， 再次 印证行业高景气。 图 10： 公司预收款项与合同负债（亿元）及增速 图 11：公司历年存货（亿元）及增速 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 公司产销规模逐年扩大。 公司集成电路产品产销量稳步上升， 2021 年产品销售量和生产量分别为 30.56 亿颗和 29.44 颗，分别同比增长 32.2%和 27.1%，库存量为 4.26亿颗，同比下降 20.97%，表明公司集成电路产品需求火爆，供不应求；电子元器件产品 2021 年生产量和销售量分别为 6.58 亿只和 6.82 亿只，分别同比增长 34.11%和37.91%，库存量为 0.57 亿只，同比增长 71.81%，备货充足。 公司 产品产销量增长表明目前 在手订单饱满，产销规模正在逐渐增大 ， 随着产品的不断交付，公司营收规模 有望持续扩张。 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 图 12： 公司 集成电路产品产销量、库存量 （亿 颗 ） 图 13：公司 电子元器件产品产销量、库存量 （亿 只 ） 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 公司应收账款及应付账款稳定上升， 表明订单规模增加。 近五年公司应收账款及应付账款逐年提高， 2021 年应收账款为 23.72 亿元，同比增长 42.46%，占营业收入的44.4%；应付账款为 9.14 亿元，同比增长 32.27%，占营业收入的 17.1%。 我们认为，应收账款快速增长可能是由于公司 特种集成电路等主营业务发展较快，应收账款占营业收入的比例保持平稳表明公司对下游议价能力稳定；应付账款快速增长表明公司积极采购原材料以应对下游需求，应付账款占营业收入的比例整体上升表明公司对上游议价能力有所提高。 图 14： 公司 应收账款（亿元）及占营收比例 图 15：公司 应付账款 （亿元）及 占营收比例 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 公司重视研发投入，研发人员占公司总人数的 40% 以上。 公司 在超过 20 年的芯片设计 实践中， 已 形成深厚的芯片设计和产业化能力，曾获得国家科技进步奖一等奖、二等奖，国家技术发明奖二等奖，多次获得省部级科学技术进步奖等荣誉。公司持续加大研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障。 2021 年，公司研发投入金额达 8.66 亿元，较上年同期增加 43.42%， 占营业收入的 16.21%，全年 新增知识产权授权 62 项。 公司研发人员规模较大，截至 2021 年末，公司研发人员共计974 人，占员工总数的 47.14%。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 图 16： 公司 研发投入（亿元）及占营收比例 图 17：公司 研发 人员数量及占总员工比例 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 公司重视人才团队建设和员工整体素质的提高。 截至 2021 年末，公司在职员工共2066 人，其中本科学历和硕士及以上学历员工人数占比分别达到 35.48%和 26.48%。面对集成电路行业日趋激烈的人才竞争，公司全面提高人力资源管理水平，不断完善人力资源量化管理体系和动态绩效管理机制， 制定了科学、规范的薪酬管理制度 。 2021 年公司核心人才稳定率达 94.1%。 图 18： 公司 员工人数及同比增速 图 19：公司员工构成 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 1.3. 智能安全芯片稳健发展，特种集成电路驱动业绩高增长 公司为国内主要的综合性集成电路上市公司之一，以智能安全芯片、特种集成电路为两大主业。 此外，公司同时布局半导体功率器件和石英晶体频率器件领域，为移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个行业提供芯片、系统解决方案和终端产品，致力于赋能千行百业。公司产品可分为集成电路和电子元器件两大类，其中集成电路产品包括特种集成电路、智能安全芯片、功率半导体、通用可编程器件等；电子元器件主要以石英晶体元器件为主。 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 图 20： 公司 核心 业务布局 数据来源： 公司公告， 东北证券 表 1： 公司各类产品情况 类别 产品情况 应用领域 特种集成电路 微处理器、可编程器件、存储器、总线器件、网络总线及接口、模拟器件、 SoPC 系统器件和定制芯片等七大系列产品， 以及ASIC/SOC 设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案 在特种芯片领域 获得市场的广泛认可 智能安全芯片 主要包括以 SIM 卡芯片、银行 IC 卡芯片、社保卡芯片、交通卡芯片等为代表的智能卡安全芯片和以 USB-Key 芯片、 POS 机安全芯片和非接触读写器芯片等为代表的终端安全芯片等， 以及 基于安全芯片的创新终端产品及解决方案 融支付、身份识别、物联网、移动通信、智能终端、车联网等 通用 FPGA Titan 系列、 Logos 系列、 Compa 系列、软件工具等 通信网络、信息安全、数据中心、工 业控制等 功率半导体 产品涵盖 SJ MOSFET、 SGT/TRENCH MOSFET、 VD MOSFET、 IGBT、 IGTO、 SiC 等先进半导体功率器件 汽车、工业、消费 电子等 石英晶体器件 晶体谐振器、晶体振荡器、压控晶体振荡器、温补晶体振荡器、恒 温晶体振荡器等 消费电子、移动终端、车联网、通信 设备 、仪器仪表 等 数据来源： 公司公告， 东北证券 公司特种集成电路业务收入增长迅速，占营收比重快速提高。 从营业收入构成来看，特种集成电路和智能安全芯片为公司两大主业，营业收入合计占比达 94.12%。其中特种集成电路业务营业收入规模迅速增长，占公司整体营收的比例从 2017 年的28.21%攀升至 2021 年的 62.97%。 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 图 21： 公司历年营业收入结构（亿元） 图 22： 公司历年营业收入各产品占比 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 公司特种集成电路业务 利润同样保持迅速 增长，占 公司整体利润的 比重 高于营业收入比重。 从 毛利润 构成来看，特种集成电路和智能安全芯片 利润合计占比高达98.08%， 其中特种集成电路业务 利润 规模 保持快速增长 ，占公司整体 利润 的比例 保持较高水平， 2021 年公司特种集成电路贡献毛利润占比为 81.74%。 图 23： 公司历年利润结构（亿元） 图 24：公司历年利润 各产品占比 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 2. 特种集成电路：技术实力国内领先， 市场规模快速扩张 2.1. 布局完善 竞争力强 ，持续扩充产品体系 深圳市国微电子有限公司成立于 1993 年，是国家“ 909”工程首家启动的集成电路设计公司 ， 主要从事特种集成电路的研发、生产、测试和销售服务。 公司产品方向涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、 SoPC 系统器件和定制芯片等七大系列。 2012 年底公司与 紫光国微完成 重组工作，成为紫光国微的全资子公司。 国微电子 业绩表现亮眼，营收和归母净利润实现连续快速增长。 2021 年国微电子实现营业收入 33.65亿元，同比增长 99.94%，实现净利润 18.31亿元，同比增长 108.8%，近五年营业收入及归母净利润复合增长率分别为 59.96%和 73.73%。 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 图 25： 国微电子历年营业收入（亿元）及增速 图 26： 国微电子历年净利润（亿元）及增速 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 公司特种集成电路利润率水平较高，整体呈上升趋势。 国微电子毛利率近三年保持在 70%以上， 2021 年毛利率受业务结构变化等原因出现小幅波动，下降 2.44 个百分点至 77.2%，净利率仍保持上升趋势， 2021 年净利率为 54.41%，同比上升 2.3 个百分点。我们认为，公司特种集成电路技术壁垒较高，市场优势明显，盈利能力有望继续提升。 图 27：国微电子历年 毛利率水平 图 28：国微电子历年 净利率水平 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 公司 深耕芯片设计， 采用 Fabless 经营模式 。 芯片设计公司通常采用 两类经营模式 ，一类是 IDM 模式， 即覆盖集成电路设计、晶圆加工、封装及测试等各业务环节的集成电路企业 ；另一类是 Fabless 模式，即 企业只从事集成电路设计、研发和销售，而将晶圆加工、封装和测试环节分别委托给专业厂商完成。 由于集成电路产业具有产品生命周期短、投资金额巨大等特点， Fabless 模式 是我国目前 集成电路 设计企业 的主流模式。 公司 专注于 芯片研发、设计与销售，晶圆制造与封装由专业的外协厂商完成。同时，由于公司特种产品的高可靠性等需求，测试环节也主要由公司 完 成。 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 图 29： 集成电路 产业中的不同经营模式 数据来源： 公开资料整理， 东北证券 公司特种集成电路产品谱系齐全，快速扩充产品线。 公司产品包括微处理器、可编程器件、存储器、网络及接口、模拟器件、 ASIC/SoPC 等几大系列产品，近 500 个品种，同时可以为用户提供 ASIC/SOC 设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案。公司掌握高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术，建立了单片及组件总线产品的设计、验证和测试平台，并以现场可编程技术与系统集成芯片相结合，成功推出具备现场可编程功能的高性能系统产品 SoPC 芯片 。 表 2：公司特种集成电路产品发展情况 时间 微处理器 可编程器件 存储器 总线、接口 模拟芯片 SoPC、定制芯片 2012 高性能 CPU 进入批量供货阶段 - 抗辐照存储器进入用户试用阶段 接口芯片进入大规模量产阶段 - - 2013 新推出一款 32位特种微处理器 推出 12 款新产品 推出 4 款高可靠存储器 ，已批量供货 - - 完成近 10 款定制芯片的研制 2014 研发工作进展顺利，已量产产品稳定供货 - 完成 5 个型号的设计与测试，进行用户试用 - 推出一款 LDO 产品及三款 DC/DC产品 ，完成设计 9款 DC/DC 芯片 - 2015 - 第 4 代特种 FPGA顺利通过用户试用 - - 正式推出四款国内领先的 电源类 产品并开始批量销售，五款产品完成设计 第二代 SoPC 芯片完成研制，进行小批量试产 2016 - 第 4 代特种 FPGA通过 多家单位 应用验证和小批量订货 获得航天领域的产品认证 - - 第二代 SoPC 产品获得批量订货 2017 - 第 4 代及 其他高性能FPGA 产品获得 小批量订单 在部分型号卫星的设计中被选用 - 新开发多款DC/DC 电源芯片产品 第二代 SoPC 产品批量应用 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 2.2. 集成电路行业保持高景气，芯片设计市场规模快速增长 集成电路是半导体产业的核心。 集成电路根据处理信号的不同 通常可划分为数字集成电路和模拟集成电路两大类 ，其中数字集成电路包括微元件、逻辑芯片、存储芯片等，模拟集成电路包括信号链和电源管理两大类。根据 WSTS 统计， 2021 年全球集成电路市场规模为 4630.02 亿元，其中微元件、逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片占比分别为 17.33%、 33.44%、 33.23%、 16.01%。 图 30：集成电路行业分类 数据来源： WSTS， 东北证券 全球集成电路产业保持稳定增长 ，下游需求饱满 。 2017 年至 2021 年全球集成电路市场规模从 3431.86 亿美元提升至 4630.02 亿美元 ，复合增长率为 7.77%。 随着 5G、物联网、人工智能、可穿戴设备等新兴 下游 应用领域蓬勃发展，全球集成电路产业市场规模 有望保持高速 增长， 根据 WSTS 预测， 2026 年全球集成电路市场规模将增至 5768.17 亿美元 。 2018 - 高性能及新一代FPGA 产品进入批量应用 特种动态存储器产品进入批量应用阶段 - DC/DC 电源产品被多个用户选型使用 新产品顺利完成开发 2019 多款特种微处理器产品进入重要的嵌入式特种应用领域 基于 2x 纳米的新一代大容量高性能FPGA 产品推向市场 具有国内特种应用领域最广泛的产品系列 在国产飞机C919 上获得应用 DC/DC 电源变换器产品研制达到了国际先进水平 新一代 SoPC 芯片的研制进展顺利 2020 - 基于 2x 纳米的新一代大容量高性能FPGA 产品批量应用 - - 电源类 产品市场份额扩大，新 品种 快速推向市场 新一代的 SoPC 芯片完成样品测试 2021 特种微处理器和配套产品持续推出，应用领域扩大 基于 2x 纳米的FPGA 产品成为主流；新一代更高性能产品 推进研发 保持巨大的市场领先优势 继续保持领先的市场占有率 电源类 产品市场份额 持续 扩大，新品种 开始销售 系统级芯片及周边配套成为 公司 重要收入来源 数据来源： 公司公告， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 图 31：全球集成电路市场规模（亿美元）及同比增速 数据来源： WSTS， 东北证券 我国 集成电路产业 快速发展 ， 增速高于全球整体增速 ，其中芯片设计规模占比逐年上升 。 2017 年至 2021年 我国 集成电路市场规模从 5411.3 亿元提升至 10458.3亿元，复合增长率为 17.91%，高于近五年全球集成电路市场规模平均增速 。 从产业链结构来看， 2021 年集成电路设计产业规模占比为 45.36%，近几年呈逐年上升趋势。我们认为，我国芯片设计行业发展迅速，公司作为专注于芯片设计的 Fabless 厂商有望在下游需求爆发的浪潮中充分受益，实现规模快速增长。 图 32：我国集成电路市场规模（亿元）及同比增速 图 33： 我国 集成电路产业链结构 数据来源： 中国半导体行业协会，亿渡数据 ， 东北证券 数据来源： 亿渡数据 ， 东北证券 2021 年中国集成电路产品进出口都保持较高增速， 国产化率仍处于较低水平。 2021年我国集成 电路 进口金额 4325.5 亿美元，同比增长 23.6%， 出口金额 1537.9 亿美元，同比增长 32%，贸易逆差较高表明国产化率较低。根据 IC insight 统计， 2021年我 国的 IC 生产规模为 312 亿美元， 占 IC 国内 市场 1865 亿美元的 16.7%， 预计2026 年将达到 21.2%，国产率虽然呈上升趋势，但仍然位于较低水平；同时， 2021年 我国 制造的 312亿美元 集成电路 中， 我国本土厂商仅 生产 123亿美元（ 占比 39.4%），仅占 我国 1865 亿美元 IC 市场的 6.6%， 市场增长 空间广阔。 请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 33 Table_PageTop 紫光国微 /公司深度 图 34：我国集成电路进出口额（亿元） 图 35：我国集成电路 国产化 水平 数据来源： 中国半导体行业协会， 东北证券 数据来源： IC insight， 东北证券 近年来，中国集成电路行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。集成电路产业 是 我国 国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产业 ， 国家陆续出台了多项政策 支持集成电路产业长期稳健发展。我们认为，集成电路行业高景气度有望持续，公司也将充分受益于行业红利，实现高质量成长。 表 3：近 几 年我国集成线路相关政策梳理 发布时间 发布单位 政策名称 主要内容 2017 年 发改委 战略性新兴产业重点产品和服 务指导目录（ 2016 版） 明确集成电路等电子核心产业地位，并将集成电路芯片设 计及服务列为战略性新兴重点产品和服务 2018 年 国务院 关于印发“十三五”国家战略 性新兴产业发展规划的通知 推动信息技术产业跨越发展，提升关键芯片设计水平，发 展面向新应用的芯片 2019 年 财政部、税 务局 关于集成电路设计和软件产业 企业所得税政策的公告 依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业，在2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止 2020 年 国务院 国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知 为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，制定出台财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面政策措施 2021 年 全国人民代 表大会 中华人民共和国国民经济和社 会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标 纲 要 培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗 设备等产业创新发展 2022 年 国务院 关于印发 “十四五”数字经济发展规划 的通知 瞄准传感器、量子信息、网络通信、集成电路、关键软件、大数据、人工智能、区块链、新材料等战略性前瞻性领域，发挥我国社会主义制度优势、新型举国体制优势、超大规模市场优势，提高数字技术基础研发能力 数据来源： 公开资料整理，
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