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证券研究报告 公司深度研究 电网设备 东吴证券研究所 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责声明部分 南网科技（ 688248） 聚焦新型电力系统核心环节 ， 储能 +智能化赋能高增 2022年 08月 09日 证券分析师 曾朵红 执业证书： S0600516080001 021-60199793 研究助理 谢哲栋 执业证书： S0600121060016 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 39.66 一年最低 /最高价 12.85/46.52 市净率 (倍 ) 9.19 流通 A 股市值 (百万元 ) 3,042.35 总市值 (百万元 ) 22,396.00 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 4.31 资产负债率 (%,LF) 20.29 总股本 (百万股 ) 564.70 流通 A股 (百万股 ) 76.71 相关研究 买入 （ 首次 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 总 收入（百万元） 1,385 2,171 5,108 7,275 同比 24% 57% 135% 42% 归属母公司净利润（百万元） 143 201 532 806 同比 64% 40% 165% 51% 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 0.25 0.36 0.94 1.43 P/E（现价 &最新股本摊薄） 156.57 111.50 42.06 27.80 Table_Summary 投资要点 背靠南网大平台，布局新型电力系统多个黄金赛道，“双碳”目标下营收持续高增。 通过两次重组获得广东电科院大量资源支持，公司形成了技术服务（储能系统技术服务、试验检测及调试服务） +智能设备双主业格局。依托南网平台资源，公司过去承包了南网区域 30%以上火储调频项目，在并网环节有大量经验积淀，可复用至电化学储能 等 其他场景。同时，公司多次参与国家科技 项目 ，多项业务技术行业领先。公司 成长速度 较快， 2018-2021年 实现 营收 /归母 CAGR分别为 65.74%/119.37%。 储能行业高速增长，公司订单丰厚。 近期系列政策从“需求”和“经济性”双维度带动大储发展，行业增长逻辑不断理顺，公司储能业务值得期待。 1）在手、潜在订单丰厚： 目前公司储能在手订单超 8亿元； 2023年 文山电力 940MWh 储能项目有望确认收入，金额约 15 亿元；“十四五”期间公司在广东省储能系统 技术服务市场规模约 72 亿元（南网空间 600亿，其中广东省 240 亿，公司份额约 30%）。 2）产业链布局： 未来储能商业模式将以 EPC 为主，并由自研 EMS 向 EPC 设备其他环节（电池 PACK等）布局，叠加长期规模效应摊薄成本，储能业务毛利率有望持续提升，短期稳定在 15%左右水平。 电源侧景气度回升，电网侧稳增长，试验检测服务增长稳健。 1） 公司电源侧业务主要包括火电、海上风电、核电三块： a） 海上风电 “十四五”规划装机已超 100GW，行业发展有望加速； b）核电 新机组审批增加，行业重视度被重提。但基于 2021 年基数较高、火电退出等考虑，保守预计 2021/2025年电源侧试验检测市场空间分别为 9.11/10.86亿元。 2）电网侧行业增速与电网投资相关，整体较为稳定，公司具有技术、资质、客户多方面优势，业务增速有望持续领跑行业， 综合考虑，短期公司试验检测业务增速将在 25-30%，整体呈现稳增长态势。 新型电力系统增速驱动，智能设备或有结构性机遇。 公司智能设备包括配用电设备、 智能 监测设备、机器人和无人机 ，目前已有多款产品落地。“十四五”两网投资约 3万亿元，其中智能设备为 投资重心，我们预计电网智能化投资规模将达到 3228亿元： 1） 配用电设备 在电网 总投资 占比 60%以上，其中智能电表有望迎来更新换代周期， 公司作为行业标准制定者，预计将充分受益于 结构性增长 机会 ； 2） 智能检测设备 、机器人及无人机 市场 上百亿 ，公司空间超十亿。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为2.01/5.32/8.06亿元，同比分别 +40%/+165%/+51%，对应现价（ 8月 9日）PE分别为 111/42/28倍。 综合考虑储能行业高增速态势，以及公司 具备多方技术优势、依托南网平台的资源优势 ， 给予 目标价 47.1 元， 对 应2023年 50倍 PE， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 储能行业发展不及预期的风险；海上风电装机不及预期的风险；电网总投资不及预期 等 。 -53%-41%-29%-17%-5%7%19%31%43%55%67%2021/12/22 2022/3/8 2022/5/23 2022/8/7南网科技 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 38 内容目录 1. 依托南网大平台，电力重点赛道多点布局 . 5 1.1. 两次资产重组，形成技术服务 +智能设备双业务主线 . 5 1.2. 营收持续高增，储能为长久发展注入活力 . 7 2. 储能景气度大好，多项目订单纷至沓来 . 10 2.1. 储能行业高速发展，国内大储蓄势待发 . 10 2.2. 并网环节有优势，发展 EPC结构优化 . 14 3. 海风起势中，核电重要性重提，试验检测空间广阔 . 18 3.1. 海上风电：大型化促进降本， “十四五 ”期间装机 有望持续增长 . 18 3.2. 核电：能源 “压舱石 ”作用明显，发展有望提速 . 20 3.3. 十亿空间前景广阔，公司大量项目经验积淀 . 21 4. 新型电力系统驱动，智能设备成主要趋势 . 24 4.1. 智能配用电设备：电网投资重点，更换周期已至 . 25 4.2. 智能监测设备：空间超千亿，渗透率有望持续提升 . 29 4.3. 机器人和无人机：百亿市场，公司多款产品已落地 . 30 5. 盈利预测与投资建议 . 33 6. 风险提示 . 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 38 图表目录 图 1： 公司发展历程 . 5 图 2： 公司股权结构 . 6 图 3： 公司业务架构 . 6 图 4： 公司近年归母净利润增速持续高于营收增速 . 7 图 5： 公 司销售毛利率、销售净利率变化 . 7 图 6： 公司各项业务均衡发展 . 8 图 7： 2021年储能系统毛利率提升较大 . 8 图 8： 公司近年研发人员数量及占比 . 8 图 9： 公司近年研发费用及营收占比 . 8 图 10： 南网贡献的营收占公司营收 50%以上 . 9 图 11： 公司业务主要集中在广东省内 . 9 图 12： 中国电化学储能新增、累计装机变化 . 10 图 13： 全球电化学储能新增、累计装机变化 . 10 图 14： 电化学储能产业链及应用场景 . 11 图 15： 全球电化学储能仍以电源侧配储和用户侧为主 . 11 图 16： 2021年中国电化学储能各应用场景和技术装机 . 11 图 17： 2022年上半年各地已开工和已启动采购的 独立式储能项目规模（ MW） . 13 图 18： 2022年上半年独立式储能项目进展（ GW） . 13 图 19： 公司储能业务实现了全链条覆盖 . 15 图 20： 公司储能不同模式业务收入占比及毛利率 . 16 图 21： 我国海上风电新增和累计装机变化（ GW） . 18 图 22： 采用不同容量机组的风电项目投资成本（元 /KW） . 19 图 23： 各种能源设备平均利用小时数（时） . 20 图 24： 我国各年度批准新建核电机组数量（个） . 21 图 25： 国家电网历史投资情况 . 24 图 26： 2009-2020年国家电网各环节智能化投资具体情况（亿元） . 25 图 27： 电网投资结构中，配电网投资将占半数以上 . 25 图 28： 国家电网智能电表进入更新周期 . 27 图 29： 南方电网智能电表招标额（亿元） . 27 图 30： 公司智能配用电设备应用场景 . 28 图 31： 公司智能配用电设备各产品收入占比 . 28 图 32： 公司智能配用电设备各产品毛利率 . 28 图 33： 国网智能物联表渗透率提升，有望带动南网推广应用 . 29 图 34： 公司智能监测设备应用场景（一） . 30 图 35： 公司智能监测设备应用场景（二） . 30 图 36： 南网科技机器人与无人机主要产品及服务 . 31 图 37： 公司巡检机器人市场空间超 10亿元 . 32 图 38： 2016-2020年中国 10kV线路及架空线路情况（单位：万千米） . 32 表 1： 南网旗下主要上市公司 . 7 表 2： 近期招标的大储项目 . 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 4 / 38 表 3： 储能政策加快出台促进行业发展 . 13 表 4： 公司近期参与的储能项目 . 16 表 5： 公司储能产线布局规划 . 17 表 6： 各省市 “十四五 ”海上风电发展规划 . 19 表 7： 储能政策加快出台促进行业发展 . 20 表 8： 电源侧并网检测和调试市场空间测算 . 22 表 9： 国家电网自动化终端和配电自动化覆盖率（单位：台 /套， %） . 26 表 10： 公司智能配用电设备产品 . 27 表 11： 公司智能监测设备产品 . 30 表 12： 南网科技盈利预测拆分 . 33 表 13： 可比公司估值（截至 2022年 8月 9日） . 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 5 / 38 1. 依托南网 大平台 ， 电力重点赛道多点布局 1.1. 两次资产重组 ， 形成 技术服务 +智能设备 双 业务主线 两次重组， 业务结构不断完善 。 南网科技 成立于 1988年， 2021年 正式登陆科创板上市 。公司 前身为广华实业 实体 进出口公司 ， 2004年改制为有限责任公司，更名为广东广华实业进出口有限公司 ， 2017-2019 年公司通过两次资产重组 获得了广东电科院 大量优质资源支持 ， 公司 业务结构不断完善： 第一次重组（ 2017年）： 广东电网剥离广华有限原代理的电力进出口业务及收取核电补偿费业务，并将广东电科院市场化运营电源侧技术服务业务及相关资产、资质等整体并入，更名为能源技术 ； 第二次重组（ 2019年）： 广东电网将广东电科院 下属 的与能源技术存在技术重叠或涉及能源技术未来发展方向的相关部门划转至能源技术 。 图 1： 公司发展历程 数据来源： 南网科技招股说明书， 东吴证券研究所 股权结构清晰，南网赋能加速 公司 发展。 公司控股股东 为广东电网 有限责任公司 ，实际控制人为 中国 南方电网 有限公司 。南方电网通过广东电网、南网产投、南网能创合计间接持有公司 64.14%股份，为公司实际控制人。电网领域信息化领军企业东方电子、北京智芯分别持股 3.84%、 3.36%，在自动化、信息化、智能化领域与南网主营业务 实现联动发展。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 6 / 38 图 2： 公司股权结构 数据来源： 南网科技招股说明书， 东吴证券研究所 “技术服务 +智能设备”双业务条线形成，储能、试验检测、配用电均有涉及。 公司 核心业务覆盖新型电力系统关键环节， 通过提供“技术服务 +智能设备”的综合解决方案，保障电力能源系统的安全运行和效率提升，促进电力能源系统的清洁化和智能化的发展。 其中，技术服务业务包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务两类；智能设备业务包括智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机等。 图 3： 公司业务架构 数据来源： 南网科技招股说明书， 东吴证券研究所 南方电网加快优质资产证券化。 根据南方电网资本运营落实公司发展战略纲要重点工作任务（ 2021 年版），“十四五”期间，围绕解决公司生产经营、改革发展中的痛点难点问题，公司将通过资产整合、上市、并购重组等方式做强做优做大平台型企业，积极探索或创新资本运营手段，积极引资金、引机制、引人才、引市场，实现公司资源的优化配置，助力公司产业布局调整和优化，提升公司治理水平。 目前南方电网旗下主要有文山电力、南网能源、南网科技三个上市平台，其中 公司是南网旗下唯一科技和产 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 7 / 38 品类上市公司，聚焦 清洁 能源 ，南网相关资源大量倾斜。 表 1： 南网旗下主要上市公司 公司名称 主营业务 第一大 股东 文山电力 抽水蓄能、电网侧独立储能 投资、运营等 云南电网有限责任公司 南网能源 节能业务投资、改造服务及 综合能源 服务 中国南方电网有限责任公司 南网科技 技术服务（储能技术服务 +试验检测及调试）、智能设备（检测设备、配用电设备、机器人及无人机） 广东电网有限责任公司 数据来源： 各公司公告， 东吴证券研究所 1.2. 营收持续高增，储能为 长久发展 注入活力 受益于优质资产注入，公司营收及归母净利润持续 高增 。 2018-2021年公司 营收 /归母净利润 CAGR 分别为 65.74%/119.37%， 2022Q1 公司 实现营业收入 /归母净利润2.44/0.05亿元， 分别 同比 +67.70%/+141.41%，增速再创新高 。公司的利润增速高于收入增速 主要系随着资产重组完成，业务结构逐步趋于完善所致 。 降本增效 +业务结构优化， 公司利润率稳中有升。 受资产重组带来业务结构改善的影响，公司近年来利润率水平不断提升， 2021 年公司销售毛利率 /销售净利率分别为30.13%/10.33%。 2022Q1受 电芯 价格波动等因素影响，公司利润率短期出现下滑， 2022Q1公司销售毛利率 /销售净利率分别为 25.36%/1.85%， 公司 通过持续规范采购 过程管理、将生产准备工作前移等成本控制手段，毛利率有望实现企稳回升。 图 4： 公司 近年归母净利润增速持续高于营收增速 图 5： 公司销售毛利率、销售净利率变化 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 业务多元化发展，储能毛利率边际好转。 公司各项业务齐头并进，占比较为均衡，不存在过分依赖某一业务的情况， 2021年公司智能 监测 设备、智能配用电设备、机器人及无人机、试验检测及调试服务、储能系统技术服务收入分别为 2.28/2.12/1.86/3.13/1.91亿元，分别占比 16.46%/15.31%/13.43%/22.60%/13.79%。在利润率上，试验检测及调试服务一马当先， 2021 年毛利率为 40.96%。同时，储能系统技术服务毛利率稳步提升，0%50%100%150%200%250%02468101214162018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营业收入 YOY 归母净利润 YOY0%5%10%15%20%25%30%35%2018 2019 2020 2021 2022Q1销售毛利率 销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 8 / 38 2021年毛利率为 27.29%，同比提升 12.43pct，但随着储能用电芯价格高涨，公司储能业务毛利率可能会短期承压 。 图 6： 公司各项业务均衡发展 图 7： 2021年储能系统毛利率提升较大 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 南方电网电力人才高地，坚持以研发为核心， 研发 人员 占比创新高。 公司研发投入不断加大， 研发费用率持续提升，持续改进自身技术实力。 2021年公司研发投入为 0.94亿元，同比增长 34.79%，占营收比重为 6.78%。同时，公司研发人员不断增长， 2021年增至 137人，占公司总人数的 41.51%，彰 显以技术为核心的企业定位。 图 8： 公司 近年 研发人员数量及占比 图 9： 公司 近年 研发 费用 及 营收占比 数据来源： Wind、东吴证券研究所 数据来源： Wind、东吴证券研究所 南网“十四五”规划加大投资力度，公司背靠南网乘快速发展东风。 2021 年 11 月11 日，南网印发南方电网“十四五”电网发展规划，总体电网建设计划投资约 6700 亿元，同比增加 36%。 南网是公司第一大客户， 2021 年贡献收入占比 56.21%，关联交易依赖程度较高。其中电网发展最快的广东省贡献营收占比 75.37%，公司业务主要集中在广东省内。公司作为南网旗下科技型上市公司，凭借南网直属单位背景 +人才技术高地的双重优势，有望在电网信息化、储能、配网数字化等领域实现营收高增。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021其他业务 储能系统技术服务试验检测及调试服务 机器人及无人机智能配用电设备 智能检测设备0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018 2019 2020 2021智能检测设备 智能配用电设备机器人及无人机 试验检测及调试服务储能系统技术服务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001201401602018 2019 2020 2021研发人员数量（人） 研发人员数量占比6%6%6%6%6%7%7%7%0100020003000400050006000700080009000100002018 2019 2020 2021研发费用（万元） 研发费用营收占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 9 / 38 图 10： 南网贡献的营收占公司营收 50% 以上 图 11： 公司业务主要集中在广东省内 数据来源： Wind、东吴证券研究所 数据来源： Wind、东吴证券研究所 46%48%50%52%54%56%58%60%62%01234567892018 2019 2020 2021南网营收（亿元） 南网营收占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0246810122018 2019 2020 2021广东省营收（亿元） 广东营收占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 10 / 38 2. 储能景气度大好， 多项目订单纷至沓来 2.1. 储能行业高速发展，国内大储蓄势待发 全球电化学储能行业高速发展中。 根据 CNESA， 2021年全球电化学储能新增 /累计装机分别为 6.85/20.4GW，分别同比 +44.86%/+43.19%，其中中国新型储能新增 /累计装机分别为 1.85/5.17GW，分别同比 +18.27%/+56.52%。根据 CNESA，预计到 2025/2030年我国电化学储能累计装机或将达到 40/110GW，电化学储能的年装机增量将保持在 12-15GW。 图 12： 中国 电化学 储能新增、累计装机变化 图 13： 全球 电化学 储能新增、累计装机变化 数据来源： CNESA，东吴证券研究所 数据来源： CNESA，东吴证券研究所 从电化学储能产业链来看，上游： 主要为储能电池、电池管理系统 （ BMS） 、 能量管理系统（ EMS） 、储能变流器 （ PCS） 、 其他配套设备 ，分别 占 投资成本 的53%/8%/5%/11%/6%； 中游： 主要包含系统集成商和 EPC厂商，分别投资成本占比 5%/9%；下游： 按用电环节分主要包含发电侧、电网侧、用户侧三大类用户。 公司目前 主要覆盖上游 EMS 及中游系统集成和 EPC 业务 ， 同时 正在建设 电池 PACK 和 储能集装箱产线，预计 2022H2 投产，一方面有利于保障上游供应的稳定，另一方面 可以 加强 对于 成本端的控制 。 储能应用场景丰富，可以分为 发电侧、电网侧和用户侧三大场景。发电 侧 ： 风光发电具有时间上的波动性，储能系统需要平抑新能源发电功率波动，实现电 力调峰功能；电网侧 ： 当发生电网阻塞时，储能系统能够储存无法输送至下游的电能，或在电路升级扩容时，利用储能系统储存电能，降低电力流失成本； 用户侧 ： 随着电力交易和电力市场化机制的完善，用电侧需要部署储能信息化系统以实现峰谷价差套利、容量电费管理等功能。 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01000200030004000500060002016 2017 2018 2019 2020 2021累计装机（ MW） 新增装机（ MW）累计装机 YOY 新增装机 YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%05000100001500020000250002016 2017 2018 2019 2020 2021累计装机（ MW） 新增装机（ MW）累计装机 YOY 新增装机 YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 11 / 38 图 14： 电化学储能产业链及应用场景 数据来源： 南网科技招股说明书， 东吴证券研究所 大储市场占比较高， 市场 潜力无穷。 表前市场（ FTM， front-the-meter）主要指发电侧 &电网侧储能， 由于规模较大， 本文 简称为 “大储”；表后市场（ BTM， behind-the-meter）主要为用户侧储能，包含户用和工商业应用 ，通常容量较小 。根据 BNEF， 2020年全球表前 /表后市场储能装机占比分别为 63%/29%。 在我国储能市场中，大储同样占比较高，根据 BNEF， 2021年我国发电侧、电网侧储能应用占比高达 96%。 图 15： 全球电化学储能 仍以电源侧配储和用户侧为主 图 16： 2021年中国电化学储能各应用场景和技术装机 数据来源： BNEF，东吴证券研究所 数据来源： BNEF，东吴证券研究所 招标持续火热，我国 大储 市场蓄势待发。 目前限制储能装机的主要因素仍为经济性，在技术降本短期难以满足的条件下，通过政策明确项目收益来源与成本分摊机制，成为项目开发的核心驱动力。 6月以来，储能招标重回快车道， 据不完全统计， 2022年 上半年公开招标已超过 20GWh（并网口径小于此规模）。 表 2： 近期招标的大储项目 日期 项目 性质 招标功率（ MW） 招标容量（ MWh） 2022/1/16 济宁市微山县储能调峰电站总承包项目招标 储能电站 100 200 2022/2/18 宁储利通区板桥共享储能电站 共享储能电站 100 200 2022/3/28 宁夏所属风电、光伏配套 150MW/300MWh 储能项目 EPC 风光配储 150 300 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020其他 辅助服务 调峰 工商业 户用 可再生能源并网集中式新能源 +储能 电源侧辅助服务电网侧储能 分布式及微网用户侧削峰填谷 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 12 / 38 2022/4/23 乌兰察布市兴和县 500MW 风电项目150MW/300MWh 储能 PC 风电配储 150 300 2022/4/29 中核同心县泉眼 100MW/200MWh 储能电站项目EPC总承包 储能电站 100 200 2022/5/11 华能湖南共享储能电站项目电化学储能系统预采购 共享储能电站 100 200 2022/5/18 华朔新能朔城区 400MW/800MWh 共享储能项目 共享储能电站 400 800 2022/5/18 候桥 330 变电站电网侧 200MW/400MWh 共享储能示范项目 共享储能电站 200 400 2022/5/23 包头市固阳县 40万千瓦风电基地项目 (标段三 )EPC 风电配储 120 240 2022/5/26 候桥 330 变电站电网侧共享储能示范项目 EPC 共享储能电站 200 400 2022/5/27 豫能林州 100MW 风力发电项目及储能站详细规划二次谈判采购 共享储能电站 100 200 2022/6/15 三峡新能源庆云储能电站示范项目设备 储能电站 100 200 2022/6/17 凉州区九墩滩光伏产业园 300MW/600MWh 共享储能电站 EPC 总承包 共享储能电站 300 600 2022/6/24 山西天镇源网荷共享储能电站项目 共享储能电站 300 300 2022/7/1 新疆和田洛浦 100MW/400MWh 储能配套 400MW光伏发电项目 -储能系统工程 EPC 光伏配储 100 400 2022/7/7 宁东基地新能源共享储能电站示范项目一期 100MW/200MWh 工程 EPC 共享储能电站 100 200 2022/7/12 华润鄄城源网储一体化示范项目（ 100MW200MWh）储能系统 EPC 源网储一体 100 200 2022/7/12 华润财金山东东营源网储一体化示范项目 101MW（ 202MWh） 储能 EPC 源网储一体 101 202 数据来源： 北极星储能网，储能头条 ， 东吴证券研究所 结构上，独立储能 /共享储能电站建设 正 如火如荼。 1）项目招标、落地进展 加快 ：2022年上半年并网投运的独立储能电站共 2座、启动施工建设的项目共 17个、进入 /完成 EPC 和储能设备招标的项目共 64 个，总计规模 9.24GW/18.55GWh； 2）备案增加，后续发展可持续： 截至目前，共有近 200 个大规模电力 /共享储能项目已通过备案或公示，项目总规模超 60GWh，同时备案项目中大量为示范项目（河北 5GW，浙江 1.4GW，山东二期 3.1GW），示范项目一般会在 2022 年开工建设， 2023 年并网，因此后期开工率有保证，行业长期发展有望持续向好； 3）大规模趋势明显： 目前已有 10 个独立储能项目规模达到 1GWh。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 13 / 38 图 17： 2022 年上半年各 地已开工和已启动采购的独立式储能项目规模 （ MW） 图 18： 2022年上半年独立式储能项目进展（ GW） 数据来源： 储能与电力市场 ，东吴证券研究所 数据来源： 储能与电力市场 ，东吴证券研究所 政策 陆续出台促进新型 储能发展 ，经济性有望边际改善 。 2021年来，系列政策密集出台，从装机量、储能项目经济性、项目安全等多维度共同支持储能行业发展： 1）从“量”上， 2030碳达峰行动方案中预测 2025年新型储能装机容量达到 30GW以上 ； 同时各省市也陆续出台政策明确“十四五”期间储能装机目标， 据不完全统计，2025年各省新型储能总量目标已超过 36.7GWh。 2）从“经济性”上， 一方面多项政策号召电力现货市场建设，另一方面多省对辅助服务补贴标准进行明确，共同提高了储能项目的经济 性。 例如 6月 7日发布的 关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知 中，首次明确了独立储能的市场地位，同时规定 独立储能电站充电结算电价不承担输配电价和政府性基金及附加，避免 了充电 &放电过程重复征收两项“中间价格”（以山东为例，政府性基金附加为 0.0273 元/kWh，输配电价为 0.1717 元 /kWh，两项 总共可以减少 0.2 元 /kWh 峰谷价差） ，增厚了独立储能峰谷价差套利空间，提高了项目经济性。而在共享储能的角度，除参与电力现货市场交易、辅助服务市场交易外，还可通过容量租赁获得收益来源，在部分省市已经具备经济性。 3）从储能安全、技术等来看， 储能消防、热管理受到重视，行业发展更可持续；同时多项政策鼓励发展储能新技术，长期来看通过技术降本提高项目经济性可以期待。 表 3： 储能政策加快出台促进行业发 展 时间 政策 类型 相关内容 2022/6/29 防止电力生产事故的二十五项重点要 求 (2022 年版 )(征求意见稿 ) 电站安全 中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫 电池 2022/6/7 关于进一步推动新型储能参与电力市 场和调度运用的通知 市场机制 建立完善适应储能参与的市场机制，提升储能总体 利用水平，保障储能合理收益 2022/6/1 “十四五”可再生能源发展规划 市场地位、市场 机制 明确新型储能独立市场主体地位，完善储能参与各 类电力市场的交易机制和技术标准 0 1000 2000 3000 4000在建EPC/设备采购规划 /可研 , 18.9, 71.05%EPC/设备采购 , 5.8, 21.80%建设 , 1.8, 6.77%投运 , 0.1, 0.38% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 14 / 38 2022/4/13 完善储能成本补偿机制助力构建以新 能源为主体的新型电力系统 市场机制 研究与各类储能技术相适应，且能够体现其价值和 经济学属性的成本疏导机制 2021/12/24 电力并网运行管理规定、电力辅助 服务管理办法 储能新技术 正式明确将电化学储能、压缩空气储能、飞轮等新 型储能纳入并网主体管理 2021/10/12 关于进一步深化燃煤发电上网电价市 场化改革的通知 市场机制 推动工商业用户全部参与电力市场，落实分时电 价、建立尖峰电价 2021/10/8 电化学储能电站并网调度协议（示范 文本） 储能参与服务 标志着电化学储能为代表的新型储能纳入电网调度 系统进入实操阶段 2021/8/31 新版“两个细则” 储能参与服务 新型储能列为市场主体、明确新型储能调度技术指 导、可提供黑启动辅助服务 2021/8/10 关于鼓励可再生能源发电企业自建或 购买调峰能力增加并网规模的通知 配储 要求可再生能源发电企业承担更多的并网消纳责任 2021/8/10 鼓励可再生能源发电企业自建或购买 调峰能力增加并网规模 配储 超过保障性并网以外规模按 15%的挂钩比例（ 4 小时以上）配建，按照 20%以上比例配建的有限并网 2021/7/26 关于进一步完善分时电价机制的通 知 市场机制 要求各地拉大峰谷电价差 2021/5/25 “十四五”时期深化价格机制改革行 动方案 市场机制 建立新型储能价格机制 2021/5/20 关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知 配储 在确保安全前提下，鼓励有条件的户用光伏项目配 备储能 2021/2/22 2021 年能源监管工作要点 市场机制 大力推进电力市场建设，积极推进储能设施、虚拟电厂等参与辅助服务市场，建立电力用户参与辅助服务的费用分担共享机制 2021/2/22 关于加快建立健全绿色低碳循环发展 经济体系的指导意见 储能新技术、储 能作用 提出加快大容量储能技术研发推广，储能稳定可再 生能源发电的价值逐步突出 数据来源： 国家能源局，国家发改委 ，东吴证券研究所 2.2. 并网环节有优势，发展 EPC结构优化 储能与原有业务技术同源，资产重组再次实现能力提升。 公司 于 2017 年开始拓展储能业务， 相关核心人员原隶属于公司电源业务，因储能系统应用主要依托于电气二次、自动控制、 电 化学等相关电源类专业， 故 与电源业务技术具有同源性 。 2019年公司第二次资产重组中，再次划转部分专业技术人员充实储能技术服务业务，公司储能业务综合实力再次提高。 自研 EMS， 多项核心技术领先 。 公司深耕电网行业多年，自主设计研发 EMS，推出“智能热管理 +集中式多传感”的电池储能系统集成方案，可有效提升系统安全性。 同时在多年经验积淀下，公司掌握了 储能热管理及消防、电力电子系统高精度建模及测试、能量管理及优化控制 等核心技术，可显著提高储能集成系统性能。此外，公司同时拥有“电源特级调试资质”和“电网特级调试资质”， 具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术服务能 力。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 15 / 38 图 19： 公司储能业务实现了全链条覆盖 数据来源： 南网科技招股说明书， 东吴证券研究所 集成服务占比提升， EPC模式 下彰显公司核心竞争力 。 公司储能业务主要以集成服务为主，调试技术服务占比逐年减小。 2021H1 公司 储能调试技术服务、集成服务收入分别为 0.05/1.21亿元，分别占比 4%/96%，毛利率分别为 84%/22%。公司 储能集成服务分为 设备集成和 EPC， 我们预计后续 EPC模式将是公司重点发展的方向： EPC模式彰显公司 储能系统 解决方案能力。 公司凭借在并网测试方面的优势，相比一般下游厂家公司更加了解电网侧和发电侧的需求和痛点，公司从项目前期的 选址规划 、 收益测算、设备选型到后期的调试并网都深度介入， 用户粘性高， 项目获取能力强，同时再叠加公司对储能技术深度的了解，可以为用户提供全链条的整体解决方案， 相比 一般设备厂家竞争优势显著 。 EPC模式下成本控制能力强。 EPC模式主要指 工程、采购、建设总承包，公司承接储能 EPC 项目，可以 从设备采购、选型以及技术方案等环节严格控制成本，保证项目毛利率在一个合理的范围内。 2021H1受益于 EPC业务占比提升，公司储能集成服务整体毛利率有所回升。 后续随着公司 EPC 项目占比进一步提高，上游电芯等原材料价格回落，公司储能业务盈利能力有望提高。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 16 / 38 图 20： 公司储能不同模式业务收入占比及毛利率 数据来源： 南网科技招股说明书， 东吴证券研究所 火储调频、新型储能 承担多个标杆项目，技术实力得到认证 。 1） 公司承担了南网30%以上火储联合调频项目，积累了大量项目经验。 2） 在新型储能上， 公司技术储备同样行业领先。例如，公司作为项目总包参与全球首例由电化学储能系统黑启动 9F 级重型燃机项目；承担全球首个 10kV、 375V、 110V多电压等级多端交直流混合配电网项目实施，市场地位持续提升。 储能大订单纷至沓来。 1）公司短期在手订单充沛， 2022年 公司先后中标国内最大火储联合调频 EPC 项目 广东台山电厂量灵活性改造 EPC、阳江沙扒海上风电储能电站 EPC 项目 、 金湾发电有限公司 3/4号机组 AGC混合储能辅助调频项目 、 广东大唐国际雷州发电公司产能辅助调频项目 等 ，订单金额合计超 4亿元，储能业务在手订单 超8亿元。 2）放眼中长期 ， 新签订单、潜在订单同样体量较大。 根据南方电网旗下另一上市公司文山电力公告，文山电力拟在 2023年前建成佛山南海（ 300MW/600MWh）、梅州五华（ 70MW/140MWh）、文山电力电网侧储能（ 100MW/200MWh）三个百兆瓦级储能电站，总规模达 470MW/940MWh，同作为南网旗下平台，南网科技有望承接文山电力总承包或系统供应服务。 3） 南网“十四五”储能投资持续发力，公司市场规模有望超 70亿元。 根据南方电网“十四五”电网发展规划，“十四五”期间新增新型储能装机量 20GW。按照配置储能时长 2小时、储能系统单位成本 1.5元 /Wh计算， 十四五期间南网储能市场规模约600亿元 ；根据历史数据假设广东省储能新增装机占全南网区域的 40%、南网科技储能市占率达到 30%，保守估计 “十四五”期间公司储能系统技术服务市场规模约 72亿元。 表 4： 公司近期参与的储能项目 项目 项目地点 项目规模 所属领域 中标种类 广东电网东莞南社站储能电站 广东 10MW/10MWh 电网侧 储能系统 广东电网东莞 杨屋站储能电站 广东 10MW/20MWh 电网侧 储能系统 广东电网东莞黎贝站储能电
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