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国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 08 月 09 日 行业 研究 评级：推荐 (维持 ) 研究所 证券分析师： 许可 S0350521080001 Table_Title VLCC 淡季不淡， 重视油运大周期投资机会 交通运输行业月报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 交通运输 -3.44% 2.98% 2.63% 沪深 300 -6.34% 6.98% -16.80% 相关报告 兴通股份（ 603209）深度报告：内贸化学品航运龙头，以产定销扩张提速（买入） *物流 *周延宇，许可 2022-07-27 物流行业动态研究 ： 快递 6月数据点评：走出底部，量价齐升 （推荐） *物流 *许可，周延宇 2022-07-20 深圳国际（ 0152.HK）深度报告：掌握湾区优质资产，价值回归路径清晰（增持） *港股 *周延宇，杨仁文，许可 2022-07-18 顺丰控股（ 002352）点评报告 ： Q2扣非业绩略超预期，鄂州投产催化在即 （买入） *物流*许可，周延宇 2022-07-15 交通运输行业月报 ： 三大航集采空客，国际线迎恢复拐点 （推荐） *交通运输 *许可 2022-07-12 投资要点： 月度专题： VLCC 淡季不淡 ， 重视油运大周期投资机会 回顾整个 7 月的油运市场，随着中国原油进口量反弹，以 VLCC 为主的大船市场开始逐步复苏， VLCC-TCE同比上涨 21%，环比上涨55%。中东 -中国 TD3C-TCE 航线收益显著改善， 7月同比上涨 87%，环比上涨 97%。从整个市场的供需结构看，目前的 VLCC 总量看起来供过于求，但是逐步出现结构性短缺， VLCC 市场出现复苏迹象。这种超越季节性的复苏主要受益于两点。 1、 中国原油进口恢复， 同时 沙特、美国放量，带动了整个 VLCC 需求； 2、 船东信心强劲 ，由于 VLCC 高老龄化程度 ， 且新增困难，未来 2-3 年将面临有效供给不足的问题 。充分印证了 “供给端打下行情基础，需求复苏决定拐点位置”。 往后展望 ，旺季即将到来，届时 季节性的需求有望 延续 强势行情。 物流快递： 化学品航运 龙头扩张提速，电商快递 旺季 布局正当时 快递： 中高端赛道 方面， 持续推荐 基本面预期双底、鄂州机场投产催化 的顺丰控股 。 6月以来， 顺丰营收与业务量增速逐步转正，基本面修复趋势逐渐明朗。鄂州机场货运功能年底的启用，有望利好顺丰的量、价与成本，公司基本面修复斜率有望逐渐陡峭，积极关注走出底部的顺丰控股。 中低端赛道方面， 重点推荐格局稳定性持续验证、业绩能见度不断提升的电商快递企业 圆通速递、韵达股份 、 中通快递、申通快递 。 4Q2022 是 电商快递 格局逻辑验证的又一关键节点 ， 考虑到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的市场环境和 人工成本通胀、防疫成本增加、油价暴涨的经营背景，今年旺季涨价落地概率较高 。 8月恰逢旺季躁动前夕， 建议积极把握电商快递板块性的投资机会 。 化工物流： 内贸化学品航运具备 特许经营、供不应求、强者恒强 的 行业 特征。 兴通股份作为行业龙头， 内生增长 +外延并购的 成长战略清晰， 2H2022 疫情 影响消退 后 扩张 开始 提速 ， 产能 有望 三年三倍 。 建议积极把握 兴通股份 市占率提升 的成长型投资机会 。 跨境物流： 货量不断修复， 4Q 将进入传统旺季，建议关注头部企业 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%交通运输 (申万 ) 沪深 300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 华贸物流，重点跟踪华贸周期向成长切换的逻辑能否兑现 。 航运： 油运景气向好的逻辑持续验证，大小船市场的复苏节奏逐渐清晰 ，持续推荐中远海能、招商轮船、 招商南油。 油运： 原油 运 输方面 ：油运景气向好的逻辑持续验证，大小船市场的复苏节奏逐渐清晰。随着中国对于原油进口需求的反弹， VLCC-TD3C 中东到中国的运价显著复苏，进而带动了整个 VLCC 市场。同时以Suezmax 和 Aframax 为主的小船市场持续受益于航线重构的调整，上涨趋势不减。 干散 货运 ： 短期内需求承压，运价指数小幅下滑，但不改基本面向好的长期预期。 集运： 供应链阻塞问题短期内很难得到缓解，美线的高景气度有望继续保持。 机场航空 ： 今年将 是 中长期起点， 建议把握 底部布局机会 边际上 ， 发生了 动作不大却 意义重大的 变化，与国际线相关利好政策频出 ，国际航班 开始突破“五个一”并进入 恢复的温和测试阶段 。 新冠防控方案第九版的 出台以及熔断政策的调整，则可以视为对国际线迎来恢复拐点的进一步确认。 整体 上 ， 行业 受 疫情 反复、油价高位、人民币贬值 等 因素冲击 ，目前 仍 处 底部 ，虽然国际航班已经开始有序增班恢复，但还处在向上斜率很小的阶段 。 全面开放的 节点或 仍 需待四季度才能展望 ， 行业中长期 的 起点 将于今年开启 。 待防疫政策转向后， 机场航空板块估值修复逻辑带来的确定性将领先全行业 。 机场板块 存在确定性 估值修复机会，长期逻辑清晰。 尽管 在疫情冲击下 经营层面持续 面临较大压力 ， 但一线机场作为 中国民航业优质核心资产，其汇聚高端流量的平台属性没有改变。 重点推荐美兰空港、白云机场 ，关注上海机场 。 航空板块存在估值修复与 周期 弹性两大逻辑。 航空股是超左侧品种， A 股表现则更为突出。 对于未来的周期上行阶段，供给受限提供了基础，票价改革打开了空间，后疫情时代民航高景气或正在孕育。 持续重点推荐和兼具的吉祥航空 ，长期推荐 春秋航空。 中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局 。 行业评级及投资策略 ： 物流快递：电商快递买格局，综合物流买布局， 化工物流 买 成长 ， 跨境物流买红利。 航运：重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场航空： 机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。维持行业“推荐”评级。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2022/08/09 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 600233.SH 圆通速递 19.85 0.67 1.06 1.31 25.06 18.73 15.15 买入 002352.SZ 顺丰控股 48.97 0.93 1.22 1.83 74.11 40.14 26.76 买入 02057.HK 中通快递 -SW 176.89 5.8 8.09 9.95 34.83 21.86 17.78 买入 002120.SZ 韵达股份 17.48 0.51 0.85 1.09 40.12 20.56 16.04 买入 002468.SZ 申通快递 11.35 -0.6 0.4 0.64 -15.15 28.38 17.73 买入 603209.SH 兴通股份 32.67 1.12 1.79 29.17 18.25 买入 603128.SH 华贸物流 8.36 0.65 0.91 1.13 21.05 9.19 7.40 买入 00357.HK 美兰空港 16.85 1.62 0.28 1.51 -8.81 60.17 11.16 买入 600004.SH 白云机场 13.2 -0.17 -0.05 0.06 -70.94 -264.00 220.00 买入 603885.SH 吉祥航空 13.95 -0.25 -0.2 0.70 -71.00 -69.75 19.93 买入 601021.SH 春秋航空 48.86 0.04 -0.61 1.30 1420.00 -80.10 37.58 增持 601919.SH 中远海控 13.53 5.58 6.73 3.56 4.06 2.01 3.80 增持 601872.SH 招商轮船 6.86 0.48 0.77 0.91 8.54 8.91 7.54 增持 601975.SH 招商南油 3.59 0.06 0.31 0.37 33.50 11.58 9.70 增持 600026.SH 中远海能 13.25 -1.04 0.29 0.79 -55.51 45.69 16.77 增持 资料来源： Wind资讯，国海证券研究所 注：上述股价及对应 EPS财务数据均为 人民币， HKD/CNY=0.85784 重点推荐个股 ： 圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、 兴通股份、 华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空、招商轮船、中远海能、招商南油。 风险提示 ：宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。 行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧 、 行业事故等。 公司方面：现金流断裂导致破产 、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、月度专题： VLCC淡季不淡， 重视油运大周期投资机会 . 7 1.1、 VLCC淡季不淡，复苏逻辑逐步验证 . 7 1.2、 供给：中期供给逻辑充分稳定了市场信心 . 8 1.3、 中国需求的反弹带动了 VLCC运价上涨 . 9 2、 行业观点 . 11 2.1、 物流快递：内贸化学品航运龙头扩张提速，电商快递布局旺季正当时 . 11 2.1.1、 快递：走出底部，量价 齐升 . 11 2.1.2、 化工物流：产能释放提速，推荐内贸化学品航运龙头兴通股份 . 13 2.1.3、 跨境物流：等待四季度旺季，建议关注华贸物流 . 14 2.2、 航运港口： VLCC运价显著好转，复苏逻辑持续验证，建议关注油运相关标的 . 16 2.2.1、 干散货运：短 期内需求承压，但不改基本面向好的长期预期 . 16 2.2.2、 油运： 油运景气向好的逻辑持续验证，大小船市场的复苏节奏逐渐清晰 . 16 2.2.3、 集运：供应链阻塞问题短期内很难得到缓解，集运的高景气度有望继续保持 . 18 2.3、 机场航空：今年将是 中长期起点，建议把握底部布局机会 . 20 2.3.1、 机场：国内线延续修复，国际线筑底复苏 . 20 2.3.2、 航空：疫情干扰暑运，建议底部布局 . 23 3、 行业评级及投资策略 . 28 4、 重点推荐个股 . 29 5、 风险提示 . 30 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图表 1： 2022 年上半年 VLCC-TCE与 TD3C-TCE（中东到中国）有过三次大幅上涨 . 7 图表 2： VLCC 在手订单将于 2023年交付完成 . 8 图表 3： VLCC 待交付订单量在历年水平中较低 . 8 图表 4：船坞现有订单全部交付完成仍需 2-3年，新订单无法在短期内实现交付 . 9 图表 5： 5、 6月我国原油进口量反映的是海外 4、 5月 VLCC市场的需求 . 9 图表 6： 7 月中国原油进口量反弹后， VLCC运价有明显回升 . 10 图表 7： 6、 7两月全球船运原油运量上涨较快，未来旺季可期 . 10 图表 8：疫情影响减弱， 6月行业 业务量增速实现同比正增长 . 11 图表 9： 6 月 A股上市快递公司业务量增速有所修复 . 12 图表 10： 6 月各家单票价格保持同比正增长（单位：元） . 12 图表 11： 6月中低端快递单票价格同比持续正增长 . 13 图表 12：主要运输品类产量环比略微下降 . 14 图表 13：主要运输品类产量同比保持稳定 . 14 图表 14： 7 月以来上海线空运运价指数有所下滑 . 15 图表 15： 7 月以来， FBX海运货代价延续轻微下行的趋势 . 15 图表 16： 7 月 BDI同、环比均出现下滑 . 16 图表 17： BDI 下滑 主要由 Cape市场低迷所致 . 16 图表 18： 7 月 VLCC 市场持续复苏 . 17 图表 19： TD3C盈利水平显著扭转 . 17 图表 20： 7 月 Suezmax 运价持续上涨 . 17 图表 21： 7 月 Aframax 运价同样出现显著复苏 . 17 图表 22： 7 月 BDTI指数环比继续上涨 . 18 图表 23： 7 月 BCTI指数高位震荡 . 18 图表 24：全球 货代和船东运价在 7月出现背离 . 19 图表 25：美西线货代价在 7月出现显著下滑 . 19 图表 26：美东线货代价同样在 7月显著下滑 . 19 图表 27：欧线货代价 7月保持平稳运行 . 19 图表 28：美国集装箱港口拥堵程度并未有效缓解 . 20 图表 29：欧洲港口拥堵情况环比出现恶化 . 20 图表 30： 2Q2022 主要机场业务量恢复受到干扰 . 21 图表 31： 6 月主要机场业务量继续修复 . 21 图表 32：机场行业 2022 年 6月业务数据环比回暖 . 21 图 表 33：美国亚特兰大国际机场 6月吞吐量恢复至 2019年同期约 8成 . 22 图表 34：英国希思罗国际机场 6月吞吐量恢复至 2019 年同期约 8成 . 22 图表 35：新加坡樟宜国际机场 6月吞吐量复苏加快 . 22 图表 36：泰国曼谷两大国际机场 6月复苏延续 . 22 图表 37： 2Q2022 主要上市航司客运量恢复受到干扰 . 24 图表 38： 6 月主要上市航司客运量继续修复 . 24 图表 39：中国主要上市航司客运量筑底回升 . 24 图表 40：航空行业 2022 年 6月业务数据环比回暖 . 25 图表 41： 7月 11 日 -7月 17 日，北美 Airlines for America 联盟国内及国际客运量相当于 2019 年的 90% . 26 图表 42：截至 2022 年 7 月 22 日，欧洲地区 7日平均航班数量相当于 2019 年同期的 87.6% . 26 图表 43：自 3月以来，美国国内航空平均票价已超疫情前水平 . 26 图表 44： 6 月美国国内航空平均票价相当于 2019 年的 120%左右 . 26 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图表 45：伴随入境政策的放松，新加坡航空 6月客运量已恢复至 2019 年同期的 6成水平以上 . 27 图表 46：国际油价 仍处于高位水平 . 27 图表 47： 2022 年以来人民币遭遇贬值行情 . 27 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1、 月度专题： VLCC 淡季不淡 ， 重视油运大周期投资机会 1.1、 VLCC 淡季不淡， 复苏逻辑逐步验证 回顾 整个 7 月的油运市场 ， 以 Suezmax 和 Aframax 为主的小船市场涨势 不减，Suezmax 运价 7 月同比上涨 1195%，环比上涨 141%； Aframax 运价 7 月同比上涨 11848%，环比上涨 99%。 随着中国原油进口量反弹， 以 VLCC 为主的大船市场开始逐步复苏 ， VLCC-TCE 同比上涨 21%，环比上涨 55%。 中东 -中国TD3C-TCE 航线收益显著改善， 7 月同比上涨 87%，环比上涨 97%。 从整个 市场 的 供需结构看，目前的 VLCC 总量看起来 供过于求， 但是 逐步出现结构性 短缺 ， VLCC市场 出现复苏迹象 。 这种超越季节性的复苏 主要受益于两点 ：1、 中国原油进口恢复， 沙特、美国放量， 带动了整个 VLCC 需求 ； 2、 船东信心强劲 ，由于 VLCC 高老龄化程度 ， 且新增困难，未来 2-3 年将面临有效供给不足的问题 。 充分印证了 “ 供给端打下行情基础 ，需求 复苏决定拐点位置 ” 。 图 表 1： 2022 年上半年 VLCC-TCE与 TD3C-TCE（中东到中国） 有过三次大幅上涨 资料来源： Clarksons， 国海证券研究所 截至 7 月，上半年总共有 3 次明显的涨幅： 2022年 2月 25日俄罗斯宣布对乌克兰采取特别军事行动后， 货主急于抢货 ，油运运价 叠加了风险溢价后 开始迅速走高 ，短期内涨幅较快。 俄罗斯原油 受到制裁 后 ， VLCC受益于 小船市场 航线重构拉长运距的 逻辑第二次走高 。 中国原油进口量 逐步恢复， TD3C 航线拉动了整个 VLCC 市场 第三次走高 。 -40000-30000-20000-10000010000200002022/1/52022/1/122022/1/192022/1/262022/2/22022/2/92022/2/162022/2/232022/3/22022/3/92022/3/162022/3/232022/3/302022/4/62022/4/132022/4/202022/4/272022/5/42022/5/112022/5/182022/5/252022/6/12022/6/82022/6/152022/6/222022/6/292022/7/62022/7/132022/7/202022/7/27BDTI VLCC-TCE BDTI TD3C-TCE: 270,000t Middle East Gulf to China证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 上半年的三次上涨，原因与速度均不相同，但是都折射出了此时此刻 VLCC 市场 的 主要特点 ： 乐观的复苏 预期是干柴，只要有需求的火星就可以迅速点燃 。 纵向对比 ， 全行业 船东对于中期市场的预判是一致且乐观的， 在货盘交易上船东的心态已经发生了 变化， 需求的变化可以很快反应到即期运价上， 这 在过去几年是从未发生过的 。 横向对比， 前两次由地缘政治引起的油运运价 急涨急跌 只是暂时的 ， 7 月以来 需求 真正 复苏时 整体趋势是 平稳上行 的 。 展望未来， 逐步复苏叠加上一轮周期的拆船将让这轮油运周期走的更加 行稳致远 。 1.2、 供给 ： 中期供给逻辑充分稳定了 市场 信心 集运周期先于油运周期启动，现在的 船坞产能都被集装箱船挤占， 2023 年后基本没有新 VLCC 下水 。 同时 2022-2023 的新船订单 与历史 订单对比仍然不高 ，中期视角看 VLCC 供给紧张 的情况 在未来几年内 将 始终 伴随油运市场 。 图表 2： VLCC 在手订单将于 2023 年交付完成 图表 3： VLCC 待交付订单量在历年水平中较低 资料来源： Drewry，国海证券研究所 资料来源： Clarksons，国海证券研究所 由于集装箱市场的超高景气度，目前船坞产能非常紧张，不会有 新的 VLCC 加订单加入 。 0102030405060702022 2023 2024 2025Handy Panamax AframaxSuezmax VLCC单位：艘010203040506070802015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023已交付订单量 将要交付的订单量单位：艘证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图表 4： 船坞现有订单 全部 交付完成 仍需 2-3年 ， 新订单无法 在短期内实现 交付 资料来源： Clarksons， 国海证券研究所 目前供给端的所有迹象都表明，随着需求复苏，油轮行业 或将有一轮较长的 行情。部分非营运船东已经出售了集装箱船买入油轮， 对未来的乐观预期 在业内已经达成了共识，欧美的油运公司 CEO在受访时 都充分表示了对未来油运市场的看好，充分 乐观的油船船东在等待着每一波需求的反弹，因此这也是为什么需求能迅速作用于运价。 1.3、 中国需求的反弹带动了 VLCC 运价上涨 中国是全球最大的 VLCC使用国家， 80%的海运原油都 通 过 VLCC 进口， 受 4、5 月疫情影响，中国需求低迷，因此原油进口大幅下降 ，影响了整个 VLCC市场。 图表 5： 5、 6月我国原油进口量 反映的是海外 4、 5月 VLCC 市场的需求 资料来源： Wind， 国海证券研究所 随着 6、 7 月我国进口需求的恢复， VLCC 市场 开始显著好转。 据彭博社报道，1969 1752 1592 1391 1530 1386 1550 679 5985 5551 4283 3935 3827 3601 3305 3668 010002000300040005000600070002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022当年交付订单数 现有订单数-30%-20%-10%0%10%20%01000200030004000500060002021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/1进口数量 :原油 :当月值 环比单位：艘 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 截至 7 月 18 日 沙特对中国出口量已达 770 万桶 /日 ， 如果保持这种趋势， 7 月的出口量将是 2020 年 4 月以来的最高水平。 同时利比亚 局势稳定，开始恢复对中国的石油出口，也进一步提振了市场需求。 图表 6： 7月中国原油进口量反弹后， VLCC 运价有明显回升 资料来源： Clarksons， 国海证券研究所 从全球视角看， 7 月 作为全年淡季 依靠 高 运输量实现了淡季不淡，展望 即将 到来的旺季， 油运市场 有望继续 保持持续复苏的节奏。 图表 7： 6、 7两月全球船运原油 运量上涨较快， 未来旺季可期 资料来源： Bloomberg， 国海证券研究所 、 0102030405060-40000-30000-20000-10000010000200002021/12/312022/1/142022/1/282022/2/112022/2/252022/3/112022/3/252022/4/82022/4/222022/5/62022/5/202022/6/32022/6/172022/7/12022/7/152022/7/29BDTI VLCC-TCEBDTI TD3C-TCE: 270,000t Middle East Gulf to ChinaVLCC Single Voyage Fixtures - AG-East850000900000950000100000010500001100000115000012000001/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/3 12/3全球原油海运运量 单位 /千桶2022 2021 2020 2019 2018证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 2、 行业观点 2.1、 物流快递： 内贸化学品航运 龙头扩张提速， 电商快递布局 旺季正当时 2.1.1、 快递： 走出底部，量价齐升 数据跟踪： 业务量方面， 2022 年 6月 ，快递行业完成业务量 102.63 亿票，同比增长 5.37%，其中异地快递业务量 88.87亿票，同比增长 8.55%；同城快递业务量 12.22亿票，同比 减 少 11.14%；国际快递业务量 1.54 亿票，同比减少 13.30%。疫情影响减弱，行业需求 不断 修复。 公司层面 ， 中低端来看， 圆通 6月完成 业务 量 15.72亿票，同比增长 5.65%， 市占率为 15.32%，同比增 加 0.04pct； 申通 6月 完成 业务量 11.88亿票，同比增长30.83%， 市占率为 11.58%，同比增 加 2.25pcts； 韵达 6月 完成 业务量 16.14亿票，同比 下降 1.71%， 市占率为 15.73%，同比下降 1.13pcts。中高端来看， 顺丰完成 业务 量 10.2 亿票 ，同比增长 7.94%， 市占率为 9.94%，同比增 加 0.18pct。 图表 8： 疫情 影响减弱 ， 6月 行业 业务量 增速实现 同比正增长 资料来源：国家邮政局，国海证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月2022 2021 2020 2019 2018证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 图表 9： 6月 A 股上市快递公司业务量增速 有所修复 资料来源：各公司公告，国海证券研究所 单票价格方面， 2022 年 6 月 ， 圆通 单票收入 为 2.61 元， 同比增长 24.58%， 环比 增加 3.98%； 申通 单票收入 为 2.51 元， 同比增长 18.4%， 环比下降 1.57%；韵达 单票收入 2.57 元， 同比增长 27.23%， 环比上升 3.21%； 顺丰 单票收入为15.81 元， 同比增长 3%，环比增加 2.33%。 6 月各 A 股上市快递公司单票价格保持同比正增长，其中圆通、韵达单票价格同比增长再度超过 20%。 图表 10： 6 月各家单票价格 保持同比正增长 （单位：元） 资料来源：各公司公告，国海证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2022-062022-022021-102021-062021-022020-102020-062020-022019-102019-062019-022018-102018-062018-02申通 韵达 圆通 顺丰0510152025301.52.02.53.03.54.02019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05申通（左轴） 韵达（左轴） 圆通（左轴） 顺丰（右轴）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 图表 11： 6月中低端快递单票价格同比 持续正增长 资料来源：各公司公告，国海证券研究所 行业观点： 中高端赛道方面 ， 持续推荐基本面预期双底、鄂州机场投产催化的顺丰控股。1H2022， 快递行业处于供需两弱的状态， 供给侧 受疫情影响无法全面开工，需求侧大消费略显疲软 ， 顺丰基本面 来到 底部区间 。 6月 以来 ，顺丰营收与业务量增速 均已转正 ，经营状况边际向好，基本面修复趋势逐渐明朗。考虑到鄂州机场客运下半年投产，货运功能年底启用，鄂州机场货运投产对顺丰而言是量（拓宽时效覆盖面积）、价（促进公司产品分层）、成本（点对点航空网络过渡为轴辐式）三方面利好，顺丰基本面修复斜率有望逐渐陡峭 。 长期来看，顺丰凭借独特的资源优势、优质的品牌形象与丰富的产品矩阵构筑了坚实的壁垒，短期疫情冲击下不改公司长期向好趋势，持续推荐综合物流赛道龙头顺丰控股 。 中低端赛道方面 ， 重点推荐格局稳定性持续验证、业绩能见度不断提升的电商快递企业 圆通速递、韵达股份、中通快递、申 通快递。 4Q2022 是 电商快递 格局逻辑验证的又一关键节点。 与往年不同，今年 的 旺季 看点 在 供给侧而非 需求。考虑 到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的 市场环境和 人工成本通胀、防疫成本增加 、 油价暴涨 的 经营 背景 ， 今年旺季 涨价 落地概率较高 。 8 月恰逢 旺季躁动前夕， 建议积极把握电商快递板块性的投资机会，重点推荐圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递。 2.1.2、 化工物流：产能释放 提速 ，推荐内贸 化学品 航运龙头兴通股份 数据跟踪： 2022年 7月，内贸化学品航运的主要运输品类 PX产量 251.6万吨， YoY 0.46%，MoM-0.08% ；纯苯产量 123.9 万吨（ 6 月值）， YoY 0.20%， MoM -0.21%；乙二醇产量 102.2 万吨， YoY -7.00%， MoM -11.11%；苯乙烯产量 116.1 万吨，YoY 5.77%， MoM 9.83%；甲醇产量 633 万吨， YoY 2.63%， MoM -2.59%。 -40%-20%0%20%40%2019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04申通 韵达 圆通 顺丰证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 图表 12： 主要运输品类产量环比略微下降 图表 13：主要运输品类产量同比保持稳定 资料来源： 卓创资讯 ，国海证券研究所 资料来源： 卓创资讯 ，国海证券研究所 行业观点： 内贸 化学品 航运行业特许经营、供不应求： 内贸 化学品 航运行业是受交通运输部严格监管的特许经营赛道，供给侧，自 2011 年起，行业新增运力有且仅有 交通运输部按当年供需情况审批 老船置换两种方式，政策严控的背景下，行业近8 年总运力 CAGR 仅 2.4%；需求侧， PX、乙二醇等主要运输化学品存在国产替代逻辑，近 8 年需求运量 CAGR 为 7.9%，呈现出供不应求的态势，头部企业得以以产定销。 龙头强者恒强 、竞争优势显著 ： 兴通股份内贸 化学品 航运运力排名行业第一，市占率约 10%，凭借出色的运营能力与优质的船队结构，打造了领先的竞争优势。合规 方面， 公司连续三年四次交通运输部新增运力评审得分第一，自 2012 年以来取得新增化学品运力总吨位排名行业第一；运营方面，公司航线优质、周转高效，重载率 80+%，远超行业 50%+的水平 。 运力扩张 加速， 产能 有望 三年三倍： 兴通股份 主营化学品船运业务以产定销，2025 年市占率 目标 25%；兼营内贸成品油、 LPG 及化学品航运以销定产，增长稳健。 随着上半年疫情影响的消退，兴通股份扩张开始提速 。 2022 年 7 月，兴通股份拟 投 1.29亿元新建一艘 7490 DWT不锈钢化学品 /成品油船 （运力置换）、购置一 艘 12000 DWT 化学品 /油液货船 （购置价格暂未公告）。 公司内生增长 +外延并购的成长路径清晰，产能有望三年三倍。建议积极把握 兴通股份 市占率提升的 成长型 投资机会。 2.1.3、 跨境物流： 等待 四季度 旺季，建议关注 华贸物流 数据跟踪： 航空货运方面， 7 月 以来 ， 疫情影响减弱，供给恢复，需求平稳， 香港线 运价 较为平稳 ， 但 上海线运价 出现 下滑 。 最新一周 数据来看 （ 7.19-7.25） ，香港线 YoY 15.28%， WoW -2.77%；上海线 YoY 25.97%， WoW -1.19%。 020040060080001002003002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06PX 纯苯乙二醇 苯乙烯甲醇（右轴）万吨 万吨-20%0%20%40%60%80%100%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07PX 纯苯 乙二醇苯乙烯 甲醇证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 图表 14： 7 月以来 上海线空运运价指数 有所下滑 资料来源： TAC Index，国海证券研究所 海运方面， 7 月以来， 海运运价 延续下滑趋势。 分航线看 ， 最新一周数据 （ 7.15-7.22）， 美西线 FBX环比下降 3.83%， YoY -51.69%；美东线 FBX环比 上升 0.07%，YoY -41.33%；欧线 FBX 环比 下降 2.41%， YoY -22.63%。 高通胀压力下，欧美需求端承压，对需求的 较悲观预期使得海运货代价 呈现 轻微下行的趋势 。 图表 15： 7 月以来， FBX海运 货代价 延续轻微下行的趋势 资料来源： Freightos，国海证券研究所 行业观点： 在完成全链条业务布局、形成传统空海运货代加跨境电商物流两大核心业务板块后， 2022 年是 华贸物流 整合发力的关键阶段， 1H2022 的 疫情封控干扰 了公司业务整合发展的节奏 ， 但随着疫情 影响消退， 4Q 传统旺季 将至 ， 建议关注头部企业华贸物流 ，重点跟踪华贸周期向成长切换的长期逻辑能否兑现 。 04000800012000160002019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06香港线 上海线05000100001500020000250002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06FBX-美西线 ($/FEU) FBX-美东线 ($/FEU) FBX欧线 ($/FEU) FBX-全球 ($/FEU)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 2.2、 航运 港口 ： VLCC 运价显著好转，复苏逻辑持续验证 ，建议关注油运相关标的 2.2.1、 干散货运： 短期内需求承压，但不改基本面向好的长期预期 数据跟踪： BDI 受 Cape 船市场低迷影响， 环比出现下滑。 7 月 BDI 均值同比 下滑 34%，环比 下滑 12%。 图表 16： 7 月 BDI 同、 环比 均 出现下滑 图表 17： BDI 下滑 主要由 Cape 市场低迷 所致 资料来源： Wind，国海证券研究所 资料来源： Wind，国海证券研究所 行业观点： 短期内 需求承压，运价指数 小幅下滑 ， 但不改基本面向好的长期预期。 逻辑： 供给端仍是 主导 干散货市场 基本面 的主要部分， 中长期视角下由供给端主导的景气 周期将逐步兑现。 干散货运输 的 供给侧 从 2021 年就持续偏紧。原因三点：行业本身已经历经 10 年出清，新增运力历史低位；集运高景气，挤占了部分散货运力；疫情降低港口运行效率导致阻塞。 短期看上游需求仍然承压， 铁矿石运输需求疲软， 6 月 全球钢铁产量同比下降 5.9%，至 1.581 亿吨，所有地区均出现下降。 同时淡水河谷降低了全年发货量， 对远期 FFA 市场和 货盘交易的情绪造成了影响。 2.2.2、 油运： 油运景气向好的逻辑持续验证，大小船市场的复苏节奏逐渐清晰 数据跟踪： 总体看原油运输市场和成品油运输市场复苏势头依然强劲， BDTI 原油运价指数7 月同比上涨 131%，环比上涨 17%， BCTI 成品油运价指数 高位震荡， 7 月同01000200030004000500060002021/01/012021/03/012021/05/012021/07/012021/09/012021/11/012022/01/012022/03/012022/05/012022/07/01Baltic Exchange Dry Index02000400060008000100002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07Baltic Exchange Capesize Index证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 比上涨 204%，环比下降 13%。
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