资源描述
国海证券研究所李永磊 (分析师 ) 董伯骏 (分析师 )S0350521080004 S 评级：买入 (首次覆盖 )证券研究报告2022年 08月 09日化工行业软控股份 (002073) 2022年中报点评：营收净利双增长，期待液体黄金材料放量请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2相对沪深 300表现表现 1M 3M 12M软控股份 10.2% 76.0% 64.3%沪深 300 -6.3% 6.1% -15.7%最近一年走势 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入（百万元） 5455 6797 7567 7920增长率 (%) 77 25 11 5归母净利润（百万元） 142 152 413 652增长率 (%) 50 7 171 58摊薄每股收益（元） 0.15 0.16 0.43 0.68ROE(%) 3 3 8 11P/E 51.14 52.72 19.48 12.33P/B 1.69 1.75 1.60 1.42P/S 1.38 1.18 1.06 1.02EV/EBITDA 21.72 36.61 14.83 9.93资料来源： Wind资讯、国海证券研究所相关报告-0.3473-0.04390.25960.56300.86651.1699软控股份 沪深 300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3橡胶新材料及化工材料营收同比增长， 2022H1归母净利同比大幅上涨事件： 2022年 8月 5日 ， 软控股份发布 2022半年度报告： 2022年上半年实现营业收入 29.19亿元 ， 同比 +57.12%；实现归母净利润 4852万元 ，同比 +43.80%。 销售净利率 1.99%， 同比提高 0.62个 pct， 销售毛利率 15.04%， 同比下降 3.42个 pct；经营活动现金流为 1.01亿元 。其中 ， 2022年 Q2实现营收 16.82亿元 ， 同比 +33.53%， 环比 +35.91%；实现归母净利润 3784万元 ， 同比 +39.51%， 环比 +254.47%。 销售毛利率 14.95%， 同比下降 2.35个 pct， 环比下降 0.20个 pct；销售净利率 2.43%， 同比上升 0.26个 pct， 环比上升 1.04个 pct。 经营活动现金流为1.33亿元 。子公司益凯新材料 2022年 H1营收为 1.81亿元 ， 同比 +223.59%；净利润为 -0.17亿元 ， 同比增加 0.04亿元 。点评：橡胶装备稳步增长 、 橡胶新材料及化工材料业绩增幅较大 ， 2022H1实现归母净利润 4852万元 ， 同比 +43.80%2022年上半年实现营业收入 29.19亿元 ， 同比 +57.12%；实现归母净利润 4852万元 ， 同比 +43.80% 。1） 相比 2021年上半年 ， 橡胶装备业务业绩实现稳步增长 ， 营业收入从 12.26亿元增长到 14.13亿元 ， 同比 +15.30%；同时业绩增长时 ， 营业成本仅上涨 9.15%， 明显低于营收增速 ， 最终表现为毛利率的改善 。 2022H1相较去年同期 ， 毛利率提升 4.03个 pct。2） 2022年 H1， 橡胶新材料业务的营收为 6.60亿元 ， 同比增长 112.64%， 营收占比从去年同期的 16.71%提高到 22.62%， 占比持续提升 。3） 2022年 H1， 化工材料业务的营收为 8.22亿元 ， 同比增长 193.26%， 同时化工材料毛利率边际改善 ， 由负转正 ， 环比 提升 3.39个 pct至0.43%。期待新产能释放带来增量子公司益凯新材料有限公司的 6万吨 EVE胶生产线已完成空负荷试车 ， 正积极推进带料试车；浙江叁晟公司将于下半年 投产 ， 随着 新产能的逐步释放 ， 公司交付能力将大大提升 ， 订单量和业绩有望增长 。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4液体黄金材料 打破轮胎 “魔鬼三角” ，实现锂电池匀浆工艺装备布局液体黄金材料打破轮胎 “ 魔鬼三角 ”公司 成功开发出新型化学炼胶工程化技术 ， 通过合成橡胶液相混炼技术制成液体黄金材料 ， 使用这一材料所生产的液体黄金轮胎 ， 打破了轮胎行业的 “ 魔鬼三角 ” ， 目前公司已向赛轮轮胎批量提供液体黄金材料 。 经权威第三方验证及多次实车测试 ， 液体黄金轮胎除了具有优异的抗湿滑性能 、降噪性能外 ， 由于其滚阻大幅降低 ， 可有效降低汽车在行驶过中的能源消耗 ， 同时因其耐磨性能的提升 ， 还有效增长了轮胎的使用寿命 。橡胶装备业务 稳扎稳打 ， 推动橡胶行业智能化多年来 ， 公司在 橡胶装备业务 稳扎稳打 ， 橡胶装备业务订单保持增长 ， 持续推进全系列产品 、 全流程 、 全要素模块化研发与制造 ， 提升产品品质和交付效率 。 2021年近年来公司在智能制造领域进展迅速 ， 在单机智能化 、 车间智能化和轮胎工厂智能化以及整体智能制造等方面的能力和水平不断提升 ， 并积极推进工业数字化 、 智能化设备的设计 、 制造与生产 ， 突破高端客户市场 。实现锂电池领域匀浆工艺中配料和搅拌设备的全套装备布局目前公司已经完成了锂电池领域匀浆工艺中配料和搅拌设备的全套装备布局 ， 客户主要以国内锂电池客户为主 ， 包括宁德时代 、 亿纬锂能 、 天鹏新能源 等 。股票期权与限制性股票激励计划彰显公司信心 ， 激发员工潜力2022年 8月 5日 ， 公司公布股票期权与限制性股票激励计划 ， 拟授予激励对象的股票期权数量为 2388万份 ， 约占本激励计划草案公布日公司股本总额的 2.50%。 拟授予激励对象的限制性股票数量为 1592万股 ， 约占本激励计划草案公布日公司股本总额的 1.67%。 该激励计划授予的股票期权与限制性股票在授权日起满 12个月后分三期行权或解除限售 ， 三期业绩考核目标分别为：以 2021年的净利润为基数 ， 2022年的净利润增长率不低于25.00%， 2023年的净利润增长率不低于 75.00%， 2024年的净利润增长率不低于 125.00%。 股票期权与限制性股票激励计划激发员工潜力 ， 彰显公司信心 。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 5投资建议与盈利预测预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 1.52、 4.13、 6.52亿元，对应 PE为 53、 19、 12倍 ，综合考虑公司 EVE橡胶 材料投产带来的增量及公司在橡胶装备领域的优势，首次 覆盖，给予“买入”评级。风险提示： 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；项目投产不及预期风险；产品价格大幅下跌； 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险 。资料来源： wind，国海证券 研究所图表：盈利预测预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入（百万元） 5455 6797 7567 7920增长率 (%) 77 25 11 5归母净利润（百万元） 142 152 413 652增长率 (%) 50 7 171 58摊薄每股收益（元） 0.15 0.16 0.43 0.68ROE(%) 3 3 8 11P/E 51.14 52.72 19.48 12.33P/B 1.69 1.75 1.60 1.42P/S 1.38 1.18 1.06 1.02EV/EBITDA 21.72 36.61 14.83 9.93请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 6公司半年度业务数据资料来源： wind，国海证券研究所图表：公司半年度业务数据2020 2021 2021H1 2021H2 2022H1橡胶装备系统收入（亿元） 24.30 29.14 12.26 16.88 14.13 成本（亿元） 18.59 21.73 9.28 12.45 10.12 毛利（亿元） 5.71 7.41 2.98 4.43 4.01 毛利率 (%) 23.52% 25.43% 24.31% 26.24% 28.35%橡胶新材料收入（亿元） 5.77 9.26 3.11 6.15 6.60 成本（亿元） 5.00 8.42 2.78 5.64 6.35 毛利（亿元） 0.77 0.84 0.33 0.51 0.25 毛利率 (%) 13.28% 9.09% 10.52% 8.34% 3.74%化工材料收入（亿元） 15.71 5.91 9.80 8.22 成本（亿元） 15.70 5.61 10.09 8.18 毛利（亿元） 0.01 0.30 -0.29 0.04 毛利率 (%) 0.07% 5.12% -2.96% 0.43%软件业收入（亿元） 1.70 1.64 0.92 0.73 1.03 成本（亿元） 0.14 0.10 0.05 0.05 0.08 毛利（亿元） 1.55 1.54 0.86 0.68 0.96 毛利率 (%) 91.52% 93.84% 94.36% 93.19% 92.73%合计营业收入（亿元） 30.82 54.55 18.58 35.97 29.19 营业成本（亿元） 24.29 46.11 15.15 30.96 24.80 毛利润（亿元） 6.53 8.44 3.43 5.01 4.39 毛利率 (%) 21.19% 15.47% 18.45% 13.93% 15.04%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 72022H1营收增长 57.12%，归母净利润增长 43.80%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1营收同比增长 57.12%资料来源： wind，国海证券 研究所图表：公司净资产收益率情况资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1归母净利增长 43.80%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1资产负债率略升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 82022H1经营现金流同比增 32.6%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1资产周转率降至 24.90%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1管理费用率升高、财务费用率微降资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1毛利率微降、净利率微升资料来源： wind，国海证券 研究所图表：公司经营活动现金流情况请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 92022Q2营收同增 33.53%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1研发费用达 1.37亿元资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022Q2营收同比 +33.53%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022Q2归母净利同比 +39.51%，环比 +254.47%0%1%2%3%4%5%6%0.00.51.01.52.02.52018 2019 2020 2021 2022H1研发费用（亿元） 研发费用率（ %）-50%0%50%100%150%05101520252017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q12018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q22020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2营收（亿元） 同比增长（ %）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 102022Q2 ROE、资产周转率提高资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度净资产收益率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度资产周转率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度资产负债率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度毛利率及净利率请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 112022Q2费用率下降，经营现金流大增资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022Q2期间费用率下降资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度研发费用及研发费用率资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022Q2经营活动现金流大增请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 122021营收大增、主要产品毛利大幅改善资料来源： wind，国海证券 研究所图表：公司主要产品毛利情况（亿元）资料来源： wind，国海证券 研究所图表：公司主要产品收入情况（亿元）资料来源： wind，国海证券 研究所图表：公司主要产品毛利率情况请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 13公司 PE/PB-Band资料来源： wind，国海证券 研究所图表：收盘价及 PE（ TTM）资料来源： wind，国海证券研究所图表： PB-BAND资料来源： wind，国海证券 研究所图表： PE-BAND请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 14资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E现金及现金等价物 2325 1974 1952 2073应收款项 1510 2156 2299 2441存货净额 3505 4617 4861 4917其他流动资产 759 1159 1164 1217流动资产合计 8099 9906 10275 10648固定资产 1361 1456 1531 1601在建工程 353 466 616 754无形资产及其他 930 990 1062 1130长期股权投资 124 122 120 119资产总计 10867 12940 13605 14251短期借款 72 400 400 400应付款项 2345 3161 3304 3350预收帐款 0 0 0 0其他流动负债 2666 3467 3634 3677流动负债合计 5083 7027 7337 7427长期借款及应付债券 941 941 941 941其他长期负债 122 122 122 122长期负债合计 1063 1063 1063 1063负债合计 6146 8090 8400 8490股本 954 954 954 954股东权益 4721 4850 5204 5761负债和股东权益总计 10867 12940 13605 14251利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入 5455 6797 7567 7920营业成本 4611 5801 6201 6241营业税金及附加 27 38 41 44销售费用 107 136 151 174管理费用 310 442 471 501财务费用 23 68 110 122其他费用 /（ -收入） 221 296 322 340营业利润 143 153 411 651营业外净收支 -2 0 0 0利润总额 140 153 411 651所得税费用 14 24 57 94净利润 126 129 354 557少数股东损益 -16 -24 -58 -95归属于母公司净利润 142 152 413 652现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E经营活动现金流 253 -322 382 504净利润 142 152 413 652少数股东权益 -16 -24 -58 -95折旧摊销 146 129 146 152公允价值变动 0 0 0 0营运资金变动 -79 -541 -81 -162投资活动现金流 -658 -308 -348 -327资本支出 -617 -342 -381 -368长期投资 -110 -55 -65 -61其他 69 89 97 103筹资活动现金流 644 279 -56 -56债务融资 599 328 0 0权益融资 78 0 0 0其它 -33 -49 -56 -56现金净增加额 231 -351 -22 121每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E每股指标EPS 0.15 0.16 0.43 0.68BVPS 4.67 4.83 5.26 5.95估值P/E 51.1 52.7 19.5 12.3P/B 1.7 1.7 1.6 1.4P/S 1.5 1.2 1.1 1.0财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E盈利能力ROE 3% 3% 8% 11%毛利率 15% 15% 18% 21%期间费率 8% 10% 10% 10%销售净利率 3% 2% 5% 8%成长能力收入增长率 77% 25% 11% 5%利润增长率 50% 7% 171% 58%营运能力总资产周转率 0.50 0.53 0.56 0.56应收账款周转率 4.54 4.08 4.23 4.18存货周转率 1.56 1.47 1.56 1.61偿债能力资产负债率 57% 63% 62% 60%流动比 1.59 1.41 1.40 1.43速动比 0.83 0.66 0.65 0.69软控股份盈利预测表证券代码： 002073 股价： 8.43 投资评级： 买入 (首次覆盖 ) 日期： 20220808请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 15研究小组介绍李永磊 , 董伯骏 , 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师 ， 以勤勉的职业态度 ， 独立 ， 客观的出具本报告 。 本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点 。 分析师本人不曾因 ， 不因 ， 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿 。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好 ， 行业指数领先沪深 300指数；中性：行业基本面稳定 ， 行业指数跟随沪深 300指数；回避：行业基本面向淡 ， 行业指数落后沪深 300指数 。股票投资评级买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上 。化工小组名称李永磊 ， 天津大学应用化学硕士 ， 化工行业首席分析师 。 7年化工实业工作经验 ， 7年化工行业研究经验 。董伯骏 ， 清华大学化工系硕士 、 学士 ， 化工联席首席分析师 。 2年上市公司资本运作经验 ， 4年化工行业研究经验 。汤永俊 ， 悉尼大学金融与会计硕士 ， 应用化学本科 ， 化工行业研究助理 。刘 学 ， 宾夕法尼亚大学化工硕士 ， 化工行业研究助理 ， 5年化工期货研究经验 。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 16免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为 R3， 仅供符合国海证券股份有限公司 （ 简称 “本公司 ”） 投资者适当性管理要求的的客户 （ 简称 “客户 ”） 使用 。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示 、 电话推荐等只是研究观点的简要沟通 ， 需以本公司的完整报告为准 ， 本公司接受客户的后续问询 。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料 ， 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 ， 不保证其中的信息已做最新变更 ， 也不保证相关的建议不会发生任何变更 。 本报告所载的资料 、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 ， 本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动 。 在不同时期 ， 本公司可发出与本报告所载资料 、 意见及推测不一致的报告 。 报告中的内容和意见仅供参考 ， 在任何情况下 ， 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 ， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 、 财务顾问或者金融产品等服务 。 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 。免责声明市场有风险 ， 投资需谨慎 。 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素 ， 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 。 在决定投资前 ， 如有需要 ， 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 。 在任何情况下 ， 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 。 投资者务必注意 ， 其据此做出的任何投资决策与本公司 、 本公司员工或者关联机构无关 。若本公司以外的其他机构 （ 以下简称 “该机构 ”） 发送本报告 ， 则由该机构独自为此发送行为负责 。 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 。 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 。 本公司 、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 。风险提示本报告版权归国海证券所有 。 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定 ， 除法律规定的情况外 ， 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 、 复制 、 编辑 、 改编 、 转载 、 播放 、 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容 ， 否则均构成对本公司版权的侵害 ， 本公司有权依法追究其法律责任 。郑重声明心怀家 国 ，洞悉四 海国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦 28F邮编： 518041电话： 075583706353国海研究上海上海市黄浦区福佑路 8号人保寿险大厦 7F邮编： 200010电话： 021-60338252国海研究北京北京市海淀区西直门外大街 168号腾达大厦 25F邮编： 100044电话： 010-88576597国海证券 研究所 化工 研究团队
展开阅读全文