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2022年08月07日2022年第30期 总第95期【固收周报】疫情反弹，10年国债继续下行证券研究报告本周核心观点经济基本面2汽车和地产销售持续回落，商品价格普遍下行。本周国内新增确诊和现有确诊人数均上行，海南三亚形势严峻。全国公路货运当前仍未恢复至疫前水平，航班数量则继续增加，未来关注疫情影响。政策刺激效果消退之后，汽车销售继续回落。房地产市场复苏进程担忧不减，各项成交数据疲软。制造业方面，织机和高炉开工率均小幅反弹，钢材成交量小幅上涨。价格方面，农产品、螺纹钢动力煤、原油价格均有小幅回落。资金面&市场利率策略资金面延续宽松，债市回暖。供给方面，本周一至周五，央行每天进行逆回购操作20亿元，全周全口径累计净回笼60亿元，净回笼金额较上周缩小。需求方面，政府债净融资3476亿元，存单净融资1125亿元，较上周均增加。价格方面，短期回购利率边际下降，R001下行33.25BP至1.10%，R007下行26.67BP至1.44%，同业存单发行利率总体下行收于1.88%，市场资金情绪乐观。跨月后，票据贴现利率反弹至1.25%，3M Shibor互换利率延续下行。海外方面，受非农就业数据影响，本周市场对美联储9月加息预期重回75BP，外资流出态势延续。债市回暖，收益率曲线整体下行，10Y国债和国开分别下行2.21BP、3.49BP至2.73%、2.90%，国债30Y-10Y期限利差扩张0.91BP，国开10年期品种利差收窄1.28BP。维持中短端carry策略，小仓位博弈长端。经济基本面整体较弱，恢复基础不稳固，高频数据体现了基建产业链的修复信号，但疫情反弹可能再对消费和服务业产生不利影响。整体上基本面有利于债市，但7月低基数下经济数据也不会很难看，8月降息概率不大，长端难有强驱动，市场下个目标点位为年底低点2.67%，能否达成看疫情演绎情况。在8月利率策略中我们提到，未来交易节奏仍以资金面和估值为核心，资金可能以小幅高于1%的价格维稳至8月中旬或更长，因此中短端carry策略暂时仍可维持。关注下周经济数据及近期黑色产业链修复情况。3数据说明：每周分数为算术平均值，看多为1，看空为-1，中性为0；以正负0.5为分界线，超过为看多（空），低于为震荡偏多（空）国开债到期收益率与逆序机构观点评分（左轴%，右轴分）资料来源：wind、平安证券研究所本周卖方观点：中性转为震荡偏空-1-0.75-0.5-0.2500.250.50.7511.252.702.903.103.303.503.703.90中债国开债到期收益率:10年 逆序机构观点评分（右轴）4PART1：汽车和地产销售持续回落，疫情出现反弹本周经济金融大事件一览（8月1日-8月5日）资料来源：wind、平安证券研究所555中国7月财新服务业PMI:经营活动指数公布8月3日7月财新中国服务业PMI为55.5，连续第二个月位于扩张区间，创2021年5月以来新高，前值为54.5。8月5日美国7月失业率3.5%，预期3.6%，前值3.6%。7月新增非农就业人数52.8万人，预期25万人，前值39.8万人。美国7月失业率、新增非农就业人数（季调）公布美国7月ISM非制造业PMI为56.7，创近三个月新高，预期53.5，前值55.3。综合PMI终值为47.7，初值47.5，6月终值52.3。6月制造业新增订单5882.73亿美元，前值5489.89亿美元，环比增长7.16%。美国7月ISM非制造业PMI、综合PMI、制造业新增订单公布8月4日英国央行宣布加息50个基点至1.75%，为自1995年以来最大幅加息，也是2008年12月以来的最高利率。自2021年12月以来，英国央行已连续第六次加息。英国央行公布利率决议和会议纪要8月1日7月财新中国制造业PMI由6月份的51.7降至50.4，受进入传统生产淡季、疫情小幅反弹等因素影响，制造业修复速度放缓。中国7月财新制造业PMI公布美国7月ISM制造业PMI为52.8，创2020年6月以来新低，预期52，前值53。欧元区7月制造业PMI终值49.8，预期49.6，前值52.1。德国7月制造业PMI终值49.3，预期49.2，前值52。法国7月制造业PMI终值49.5，预期49.6，前值51.4。美国、欧元区、德国、法国7月制造业PMI公布8月2日美国6月非农职位空缺数为1069.8万人，预期1100万人，前值11303万人。美国6月非农职位空缺数公布欧盟6月PPI同比增长36.1%，前值36.3%，零售销售指数同比增长-2.8%，前值1.1%。欧盟6月PPI、零售销售指数公布宏观问答Q2：建筑业PMI为何较强？6资料来源：wind、平安证券研究所Q1：如何看待7月PMI数据？ 7月建筑业PMI为59.2%，较上月上升了2.6个百分点，表现强劲。其中，土木工程建筑业PMI、房屋建筑业PMI分别回升0.2%、1.8%。主要原因是需求加速回升，新订单指数由上月的50.8%上升至51.1%，体现出基建投资的阶段性效果。从政治局会议“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”定调来看，基建在下半年仍对建筑业需求有强力支撑。此外，“保交楼”下地产相关需求也有望回暖。 从建筑业产业链数据来看，当前水泥价格整体仍在下行，但华东、长江地区出现触底反弹趋势，体现出供需正在改善。螺纹钢价格近期也出现阶段性反弹，整体仍处于低位。原因是钢厂开工率和产量仍在低位，但需求有所增强。铁矿石库存7月初有所反弹，表明供给一侧出现补库趋势，加上需求增强的因素，未来螺纹钢市场情况有望继续好转。 制造业弱于往年同期，中上游行业拖累明显。本月制造业PMI全线走弱，各分项环比均为负数，下行幅度超过季节性。制造业PMI走弱主要原因包括：1、季节性淡季；2、周期下行压力，体现生产热度的三项较疫前低1.1-1.73个百分点，体现需求热度的三项较疫前低1.1-2.93个百分点。3、疫后报复性上涨，本月一定程度上回归，所以数据差。 外需乏力，出口PMI收缩：本月制造业、非制造业出口分项都较弱，主要有三个原因：1、8月是出口的传统淡季。2、日元贬值导致来自日本的出口订单下降，对日出口约占我国单月出口总额的5%，日元贬值会对我国出口造成一定幅度的拖累。3、欧美终端需求弱化。疫情解除导致对进口商品的脉冲式需求推力已经逐渐消失，且美联储还在持续加息以抑制需求。7基本面指数：本周趋势指数触底，扩散指数继续反弹资料来源：wind、平安证券研究所-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.10.20.30.40.50.60.719/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07隐含税率(%) 扩散指数(4周MA,右）-1.5-1-0.500.511.52.42.62.83.03.23.43.619/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07中债国债到期收益率:10年:周:平均值:结束日7（%） 趋势指数（10周MA,右）8疫情：本周国内新增确诊总体小幅上行全国疫情现存确诊地图当日新增确诊病例总体增加现有确诊病例总体略有上行资料来源：wind、平安证券研究所欧美新增确诊略有下行，日本新增确诊上升中国 全球 德国 英国法国 意大利 美国 日本01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00022/04 22/05 22/06 22/07全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（例）全国:现有无症状感染者:新冠肺炎:当日新增（例，右轴）020,00040,00060,00080,000100,000120,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00022/05 22/06 22/07 22/08全国:现有确诊病例:新冠肺炎:累计值（例）全国:无症状感染者:尚在接受医学观察（例，右轴）9交通：公路货运活力不足，航班数量继续增加全国公路货运指数较上周小幅下行。G7物流数据显示，7月31日全国公路货运流量指数为101.4，较7月24日下降0.29%，当前全国整车货运流量仍略低于本轮疫情前的水平。本周执行航班数较上周增加。截至8月5日，周执行航班约6万架次，比去年同期高11.1%。资料来源：G7、wind、平安证券研究所本周航班数较上周增加（架次）全国公路货运指数较上周小幅下行（2019=100）0204060801001201401601月2日1月17日2月1日2月16日3月3日3月18日4月2日4月17日5月2日5月17日6月1日6月16日7月1日7月16日7月31日8月15日8月30日9月14日9月29日10月14日10月29日11月13日11月28日12月13日2022年 2021年 2020年0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.00执行航班:中国:国内航班(不含港澳台) 取消航班:中国:国内航班(不含港澳台)10生产：钢材成交量小幅上涨，高炉开工率小幅上行唐山高炉开工率（%）较上周小幅上行涤纶长丝织机开工率（%）略高于上周，但低于往年同期高频数据：本周钢材成交量同比环比增速均小幅上涨，但同比增速仍为负值。高炉和织机开工率较上周小幅上行，但均低于前两年同期。考虑到随着高温天气过去，施工旺季的到来，前期被压制的基建等需求有望回补，板块景气度预计有阶段性的改善。截至8月4日，涤纶长丝织机开工率高于上周；截至8月5日，本周唐山高炉开工率较上周小幅上行；截至7月29日，本周钢材成交量指数较上周有所提升。资料来源：wind、平安证券研究所钢材成交量小幅上涨0102030405060708090 2019 2020 2021 2022-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012014021/0121/0121/0321/0321/0421/0521/0521/0621/0721/0721/0821/0921/0921/1021/1121/1221/1222/0122/0222/0322/0422/0422/0522/0622/0622/0722/08全国建筑钢材成交量指数 周同比(右轴)30405060708090100 2019 2020 2021 202211消费：汽车销量持续回落，观影人数大幅改善至往年7成汽车日均销量（辆）持续回落，但仍高于往年同期高频数据：汽车销量持续回落，但仍高于往年同期，观影人数持续上行，比去年同期上涨46%。截至7月31日，汽车当周日均销量较上周回落，较2018-2021年同期上涨13%，比去年同期上涨15%；截至8月5日，观影人次数较上周增加，本周观影人数为正常年度同期的71%，比去年同期上涨46%。资料来源：wind、平安证券研究所观影人次数（万人次）较上周增加02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000春节前15周 前9周 前3周 春节后第4周第10周 第16周 第22周 第28周 第34周 第40周 第46周2019 2020 2021 2022-1009,90019,90029,90039,90049,90059,90069,90079,90089,900春节前15周前9周 前3周 春节后第4周第10周 第16周 第22周 第28周 第34周 第40周 第46周2019 2020 2021 202212房地产：房地产销售持续回落土地溢价率四周移动平均较上周变化不大（%）百城土地供应量大幅上升、成交量继续回落30大中城市房地产成交面积继续回落（万平方米）高频数据： 6月销量反弹未得到延续，地产问题引起关注，业内对市场的复苏进程有所担忧，房地产成交情况疲软。截至7月31日，百城土地供应量较上周大幅上升，百城土地成交量继续回落。30大中城市房地产成交面积继续回落，100大中城市土地溢价率（四周移动平均）较上周变化不大、仍处于低位区间。资料来源：wind、平安证券研究所0100200300400500600700春节前15周前9周 前3周春节后第4周第10周 第16周 第22周 第28周 第34周 第40周 第46周2019 2020 2021 202201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00021/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06100大中城市:供应土地占地面积:当周值(万平方米)100大中城市:成交土地占地面积:当周值(万平方米)051015202530 2019 2020 2021 202213猪肉价格增速趋缓，农产品价格持续下行螺纹钢期货价格窄幅震荡、动力煤价格持续下降价格：农产品、石油价格较上周略有下行猪价：农业部此前表示生猪产能处于正常合理水平，预计下半年生猪出栏量与去年同期相当，8月气温依然偏高，终端市场猪肉需求弱，猪肉价格回落。农产品：水果批发价格持续下降，高温天气，贸易商随采随销，鸡蛋价格稳中震荡。黑色：螺纹钢价格本周出现微弱回调，从废钢日耗和开工率等高频数据来看钢厂增产明显，但去库放缓且成本上涨，钢企利润压缩导致价格震荡。动力煤价格持续下行，与保供稳价背景有关，沿海煤耗数据显示需求仍然较强。原油：海外需求走弱叠加避险情绪，原油价格小幅下行。本周石油价格下行，工业品指数较上周总体下行资料来源：wind、平安证券研究所90100110120130140150101520253035404550556020/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/0722个省市:平均价:猪肉(元/千克)农产品批发价格200指数(右轴）180023002800330038004300103050709011013015020/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07英国布伦特:现货价(美元/桶)南华工业品指数(右轴)4009001400190024003,2003,7004,2004,7005,2005,7006,2006,7007,20020/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07螺纹钢价格(元/吨）秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产（元/吨，右轴）14PART2：资金面延续宽松，市场杠杆水平抬升 短期回购利率边际下降。R001下行33.25BP至1.10%，R007下行26.67BP至1.44%。 R001、R007分别较4-6月中枢低30BP、31BP。 4-6月R001、R007围绕1.4%、1.75%中枢波动，当前资金价格仍低于该中枢水平。15资料来源：wind、平安证券研究所资金价格下跌（%）资金面：资金价格边际下降，R007仍处低位R007下跌（%）2022/7/29 2022/8/5 涨跌幅（BP）R1D 1.44 1.10 -33.257D 1.70 1.44 -26.6714D 1.67 1.54 -12.911M 1.75 1.57 -17.88DR1D 1.27 1.02 -25.527D 1.63 1.30 -33.6614D 1.57 1.29 -28.431M 1.55 1.36 -18.75SHIBORON 1.25 1.02 -23.51W 1.71 1.38 -32.11M 1.74 1.59 -14.33M 1.85 1.70 -14.71234567T-28 T-8 T+12 T+32 T+52 T+72 T+92 T+112 T+132 T+152 T+172 T+192 T+2122019 2020 2021 2022 1Y存单发行平均利率较上周总体下行。本周同业存单发行利率收于1.88%，较上周收盘下行；全周平均发行利率1.95%，较上周下行约20BP，整体仍处低位。 票据贴现利率反弹，重回两周前下降通道。本周票据贴现利率由0.70%上行55BP至1.25%，体现实体融资有所回升。16资料来源：wind、普兰金服、平安证券研究所资金面：同业存单发行利率下行，票据贴现利率反弹本周同业存单发行利率较上周下行（%）票据贴现利率本周有所反弹（%）注：2022年6月24日及之前票据贴现利率使用国股银票转贴现利率，自2022年6月25日起，使用普兰金服提供的票据报价。0.501.001.502.002.503.003.504.00 国股银票转贴现利率曲线:1年国股银票转贴现利率曲线:1年12341年国债收益率 MLF 1年股份行NCD发行利率17资金供给：情绪指数落于宽松区间，下周逆回购到期100亿元左图为央行的公开市场操作与银行间市场流动性的关系： 淡橘色面积图表示公开市场操作规模（亿元） 蓝色线对应流动性情绪指数，50为基准，高于50代表偏紧 黑色点表示央行描述中提到了流动性水平较高 红色点表示开展了公开市场操作但是净投放为零，可作为央行对合意流动性的参考基准 绿色点表示央行投放对冲了税期或地方债供给期。 目前央行合意的区间在42-42.75资料来源：wind、平安证券研究所下周公开市场逆回购到期100亿元。为配合税期走款，本周一至周五，央行每天进行逆回购操作20亿元，全周全口径累计净回笼60亿元；下周公开市场逆回购到期100亿元。-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000203040506070809020/6/620/7/620/8/620/9/620/10/620/11/620/12/621/1/621/2/621/3/621/4/621/5/621/6/621/7/621/8/621/9/621/10/621/11/621/12/622/1/622/2/622/3/622/4/622/5/622/6/622/7/6净投放（亿元，右轴） 流动性指标平均 基准央行投放对冲 央行对流动性表述为较高 对冲缴税发债投放18资金供给：美国7月非农就业助长加息预期，6月外资继续卖债LIBOR总体上升，TED利差较上周有所回升3M LIBOR较上周上行，美国逆回购余额有所回落中美短端利差持续倒挂，外资托管量同比增速下行资料来源：wind、平安证券研究所；注：TED 利差= 3 月期美元LIBOR 利率-3月期美国国债收益率8月5日，美国劳工部公布的最新数据显示，美国7月非农就业人口超预期增加52.8万人，是市场预期25万人的两倍有余。由于7月非农就业数据超出预期，市场认为美联储将获得更多激进加息的筹码。CME数据显示，市场对于美联储9月加息75BP的可能性预期达到68%。11月加息预期为25BP，预计2022年底利率水平达到3.50-3.75%。海外流动性仍向收紧方向演绎。截至8月4日，3M LIBOR呈上升趋势，TED利差较上周有所回升。中美短端利差倒挂。6月外资持有国债规模环比下降2.35%，已是连续第5个月下行，环比降幅较5月（0.59%）大幅扩张。 00.511.522.533.56507508509501,0501,1501,25013/08 14/08 15/08 16/08 17/08 18/08 19/08 20/08 21/08美国政府证券一级交易商逆回购余额:隔夜（十亿美元） 3M libor（%，右轴）0204060801001201401600123411/08 12/08 13/08 14/08 15/08 16/08 17/08 18/08 19/08 20/08 21/08 22/08TED利差（bp，右轴） 3M LIBOR（%） 3M美债收益率（%）-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5010203040506070中债:债券托管量:记账式国债:境外机构:同比（%）同业存单:发行利率(国有银行):3个月-LIBOR:美元:3个月（右轴）19资金需求：政府债净融资3,476亿元，存单净融资1,125亿元 政府债净融资增加：本周政府债净融资3,476亿元，较上周大幅增加2,956亿元。 一级发行倍数下降：本周国债、地方债的全场倍数均下降。 存单供给上升。本周同业存单净融资额为1,125亿元，较上周增多978亿元。下周同业存单计划净融资-4,802亿元。政府债发行与到期（亿元） 本周国债、地方债全场倍数均下降（倍）资料来源：wind、平安证券研究所同业存单净融资量（亿元）-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0007/4 7/18 8/1 8/15 8/29 9/12 9/2610/1010/24 11/711/21 12/512/19 1/2 1/16 1/30 2/13 2/27 3/13 3/27 4/10 4/24 5/8 5/22 6/5 6/19 7/3 7/17 7/31国债发行 地方债发行 国债到期 地方债到期 合计净融资(570)(2,172)147 1,125 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00001234561.006.0011.0016.0021.0026.0031.0036.0041.0006/0506/1907/0307/1707/3108/1408/2809/1109/2510/1610/3011/1311/2712/1112/2501/1501/2902/1903/0503/1904/0204/1604/3005/1405/2806/1106/2507/0907/2308/06地方债全场倍数（算术平均） 国债全场倍数（算术平均）（右轴）20资金面展望：互换利率下行，政府债净融资额较本周减7,733亿3M Shibor利率互换总体下行（%） 5年期品种利差、1年期品种利差均下行（%）资料来源：wind、平安证券研究所 资金供需展望：下周OMO到期100亿元，政府债计划净融资-4,257.1亿元（国债发行2,950亿元，净融资为-3,743.4亿元；地方债计划发行243.2亿元，净融资-513.7亿元）。 利率互换市场：1年期互换利率总体下行。5年期、1年期3M shibor与FR007品种利差均下行。国债发行与到期（亿元） 地方债发行与到期（亿元） 合计净融资（亿元）国债发行 国债到期 净融资额地方债发行地方债到期 净融资额2,950 6,693.4 -3,743.4 243.2 -756.9 -513.7 -4,257.11.001.502.002.503.003.501.301.802.302.803.303.80 利率互换:3M SHIBOR:1年 SHIBOR:3个月（右轴）36%38%40%42%44%46%48%50%52%16%18%20%22%24%26%28%30%32%34%利率互换:3M SHIBOR:1年:-利率互换:FR007:1年利率互换:3M SHIBOR:5年:-利率互换:FR007:5年（右轴） 杠杆水平抬升：本周银行间债券市场杠杆率总体呈上升趋势，平均杠杆率水平为108.7%，分位数水平由上周的74.4%抬升至80.27%（2019年以来）。 隔夜成交占比总体有所回升。本周日均质押式回购成交量从4.06万亿元下降至6.87万亿元，隔夜成交占比由88.57%回升至92.04%。21银行间债券市场杠杆率（%）资料来源：wind、平安证券研究所机构行为：杠杆水平抬升，隔夜成交占比总体有所回升质押式回购成交规模和隔夜占比103104105106107108109110111112012345678405060708090100隔夜成交占比（%） 成交量:银行间质押式回购（右轴，万亿元）22机构行为：基金久期继续拉升，观点分歧增大 公募基金久期抬升：本周内基金久期中位数总体拉升，较上周提升0.34年至2.94年。 机构分歧增大：基金久期标准差继续上行，本周五基金久期标准差较上周五提升0.11至1.33，指向基金对后市判断分歧加大。中长期纯债基金久期中位数（年） 中长期纯债基金久期标准差资料来源：wind、平安证券研究所1.001.502.002.503.003.500.600.700.800.901.001.101.201.301.401.501.6023PART3：债市回暖，10Y国开下行至3%二级市场：资金面持续宽松，债市偏暖，短券更为强势资料来源：wind、平安证券研究所8月2日央行开展了20亿元7天期逆回购操作，今日50亿元逆回购到期，当日净回笼30亿元。资金面宽松，月初干扰因素有限，银行间市场流动性更显充沛，资金价格延续下行，其中隔夜回购加权利率再降逾10bp至1.07%附近，七天期下行逾4bp至1.38%附近。国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.08%。银行间主要利率债收益率不同期限走势分化，长券走弱，中短券走强收益率下行2-6bp。避险升温叠加资金宽松，期现货整体走暖短券更好248月3日央行开展了20亿元7天期逆回购操作，今日20亿元逆回购到期，当日完全对冲到期量。资金面宽松，银行间市场资金面仍然宽松无虞，主要回购利率进一步走低，其中隔夜回购加权利率下行约5bp至1.02%左右，再度来到1%关口附近，七天期下行逾8bp至1.3%附近。国债期货震荡攀升小幅收涨，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.08%。银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券延续向好。隔夜利率再度逼近1%关口，中短券延续强势回吐压力显现但趋势仍在，长债偏弱中短券仍强势8月4日央行开展了20亿元7天期逆回购操作，今日20亿元逆回购到期，当日完全对冲到期量。银行间资金面延续宽松格局，主要回购利率延续下行，隔夜回购加权利率维持在1.02%附近。国债期货午后震荡走弱小幅收跌，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.04%。银行间主要利率债收益率普遍下行，3-5年期表现更好。现券期货均走弱，5年期利率债调整幅度最大8月5日央行开展了20亿元7天期逆回购操作，今日20亿元逆回购到期，当日完全对冲到期量。银行间资金面延续宽松格局，主要回购利率变动不大，隔夜质押式回购加权利率维持在1.01%附近。国债期货震荡走弱全线收跌，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.04%。银行间主要利率债收益率普遍上行，5年期上行幅度最大。8月1日 央行开展了20亿元7天期逆回购操作，今日50亿元逆回购到期，当日净回笼30亿元。月初银行间市场回购利率普降，其中隔夜回购加权利率最新下行逾10bp至1.17%附近；七天期回购加权利率大幅下行近20bp至1.43%附近。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.19%，创1月28日以来收盘新高；5年期主力合约涨0.09%，创4月7日以来收盘新高；2年期主力合约涨0.04%，创5月18日以来收盘新高。银行间主要利率债收益率普遍明显下行，短券表现更好。资金宽松叠加PMI走弱，现券期货延续强势25二级市场：收益率曲线总体下行资料来源：wind、平安证券研究所国债收益率曲线下移（%）国开债收益率曲线下移（%）收益率普遍下行（%）-15.07 -5.28 -4.79 -3.95 -2.21 -1.3-16-14-12-10-8-6-4-201.01.52.02.53.03.5变化(BP,右轴） 上周国债收益率曲线 本周国债收益率曲线-15.72-8.48-10.66-4.3 -3.49-1.15-18-16-14-12-10-8-6-4-201.01.52.02.53.03.54.0变化（BP,右轴） 上周国开债收益率曲线 本周国开债收益率曲线品种 2022/7/29 2022/8/5 涨跌幅(BP)中债国债到期收益率1Y 1.8623 1.7116 -15.07 3Y 2.3228 2.2700 -5.28 5Y 2.5136 2.4657 -4.79 7Y 2.7374 2.6979 -3.95 10Y 2.7560 2.7339 -2.21 30Y 3.2449 3.2319 -1.30 中债国开债到期收益率1Y 1.8781 1.7209 -15.72 3Y 2.4724 2.3876 -8.48 5Y 2.6935 2.5869 -10.66 7Y 2.9475 2.9045 -4.30 10Y 2.9300 2.8951 -3.49 30Y 3.4054 3.3939 -1.15 财政部-中国地方政府债券收益率曲线1Y 1.9788 1.8600 -11.88 3Y 2.5323 2.4800 -5.23 5Y 2.6983 2.6700 -2.83 7Y 2.9174 2.9000 -1.74 10Y 3.0151 2.9600 -5.51 15Y 3.2830 3.2400 -4.30 20Y 3.3476 3.3100 -3.76 30Y 3.3575 3.3300 -2.75 67872011852321175131-11671018149 50-500501001502002503002019年以来最大值 最新期限利差 2019年中位数26二级市场：品种利差整体下行，期限利差多数扩张国开债期限利差(BP，数值为当前利差)资料来源：wind、平安证券研究所，分位数统计自2019年以来国债期限利差(BP，数值为当前利差)品种利差下行，期限利差上行(%) 品种利差整体下行：本周利率曲线整体呈下行趋势。1年期国开债收益率下行幅度更大，国债30Y-10Y期限利差扩张0.91BP。本周长端国开债下行幅度大于国债，10年期品种利差收窄1.28BP。 期限利差多数扩张：本周除5Y-3Y国开债期限利差收窄，其余期限利差均扩张。30Y-1Y国开债期限利差扩张最为显著。10Y-1Y、10Y-3Y和10Y-5Y国债期限利差仍高于2019年中位水平，分别处于2019年来94%、89%、89%分位数。56752099432310246274152967753 500.050.0100.0150.0200.0250.02019年以来最大值 最新期限利差 2019年以来中位数0.10.30.50.70.91.11.30.40.50.50.60.60.70.70.80.80.9 国债30-10期限利差 10年品种利差（右轴）27下周交易关注资料来源：wind、平安证券研究所8月8日 待定，中国公布7月官方储备资产(亿美元)、7月黄金储备(万盎司)7月外汇储备(亿美元)。8月10日 待定，中国发布7月M0:同比(%)、7月M1:同比(%)、7月M2:同比(%)、7月社会融资规模:当月值(亿元)、7月社会融资规模存量:同比、7月新增人民币贷款(亿元)。 07:50，日本发布7月企业商品价格指数:环比(%)、7月企业商品价格指数:同比(%)。 09:30，中国发布7月CPI:同比(%)、7月PPI:同比(%)。 14:00，德国公布7月CPI:环比(%)、7月CPI:同比(%)。 20:30，美国发布7月CPI:季调:环比(%)、7月CPI:同比(%)、7月核心CPI:季调:环比、7月核心CPI:同比(%)。8月9日 20:30，美国发布第二季度非农企业:每小时产量:折年率(初值)(%)第二季度非农企业单位劳工成本:折年率(初值)(%)第二季度企业:每小时产量(初值):同比(%)。8月12日 05:00，7月炼油厂加工量:美国(百万桶/天)、8月05日天然气库存(十亿立方英尺)。 14:00，英国发布第二季度GDP(初值):季调:同比(%) 、6月工业生产指数:季调:同比(%)、6月制造业生产指数:季调:同比(%)。 17:00，欧盟发布6月欧盟:工业生产指数:同比(%)、6月欧元区:工业生产指数:环比(%)、6月欧元区:工业生产指数:同比(%)。8月11日 05:00，美国发布8月05日EIA库存周报:成品汽油(千桶)、8月05日柴油产量:DOE(千桶/日)、8月05日俄克拉何马库欣原油库存量(千桶)8月05日含渣燃料油产量:DOE(千桶/日)。 20:30，美国发布7月PPI:最终需求:季调:环比(%)、7月PPI:最终需求:季调:同比(%)、7月PPI:最终需求:剔除食品和能源:季调:环比(%)、7月PPI:最终需求:剔除食品和能源:季调:同比(%)、7月核心PPI:季调:环比(%)、7月核心PPI:季调:同比(%)、8月06日当周初次申请失业金人数:季调(人)。28风险提示 政策转向超预期：国内货币政策、海外政策等发生重大转向，影响市场变化； 流动性风险：银行间流动性收紧，债券发行超预期，引发债市剧烈波动； 疫情演变超预期：各国经济政策应对不力，引发全球资产剧烈波动。 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。免责声明分析师信息：刘 璐 投资咨询资格编号： S1060519060001 邮箱 29
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