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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 策略周报 2022 年 08 月 07 日 策略 周 报 证券分析师 吴开达 资格编号： S0120521010001 邮箱： wukd 林晨 资格编号： S0120522040001 邮箱： linchen 研究助理 林昊 邮箱： linhao 肖峰 邮箱： xiaofeng 相关研究 风起 青萍之末 Table_Summary 投资要点： 导读 :全球形势 风起云涌。国内 PMI 反映 7 月经济 动能 有所放缓，基建投资继续推进 。美国 非农超预期 ，劳动力市场供需紧平衡，紧缩预期再加码 。 普林格周期 仍 处于 阶段 2 复苏 （权益、成长、小盘占优）， 1000、增强、 专精特新 为矛 。 把握 疫后四重奏机会， 战年线， 围绕战略安全，把握自主可控 。 全球市场 复盘： 7 月以来，全球衰退交易特征显著。 美债长短分化 ： 2 年期美债利率大幅上行， 10 年期美债利率小幅下行，期限利差倒挂加剧。 另外， TIPS 利率下行幅度更甚，隐含通胀处于高位，而 中美利差在倒挂边缘震荡 。美股出现反弹， 全球股指中年初至 6 月跌幅前 3 的纳斯达克、标普 500 领涨。 A 股宽基指数普跌，沪深 300、上证综指领跌 ， 消费、金融领跌。 商品方面， 原油、小麦下跌 ， 工业金属出现分化， LME 铅、镍、锌、铝领涨 。 国内 ： 7 月经济 修复 有所放缓 。 7 月 PMI 数据有所回落 1.2pct 至 49%， 并且 分项较上月均回落 ， 可能受到 疫情 反弹 、 高温和市场需求释放不足的影响。 建筑业 是亮点 ， 商务活动指数为 59.2%， 较前值提升 2.6pct， 反映 基建投资 建设加快推进 。 海外 ： 非农数据超预期，紧缩预期再度提升 。 1） 7 月非农数据显示美国劳动力市场依旧维持紧平衡。就业参与率走低表明美国人参与工作的意愿并不高，尽管薪资仍然继续走高，但职位空缺数走低可能表明企业对于劳动力的需求或存在放缓的可能性，以及目前劳动力市场或存在结构性问题。 2）在超预期的就业数据公布以后，美股波动加剧，美元、美债利率出现反弹， 9 月加息 75BP 的概率再次提升。由于目前较 9 月议息会议仍然遥远，未来通胀数据将成为更加瞩目的焦点。 市场： 事件冲击影响杠杆资金，北向维持平衡 +分化。 北向本周净流向力度 -12.33亿元，在佩洛西事件影响整体市场背景下，继续维持边际平衡状态；两融资金本周（前 4 天）整体大幅净流出 -123 亿元，融资买入额占全 A 成交额比例连续 5 周回落至 6.39%。行业方向上，北向净流入食品饮料、计算机领先；杠杆资金仅正向流入机械设备、国防军工。以两大资金主体合力结果来看，食饮、计算机资金流入均超 15 亿元，家电、有色、银行资金净流出显著均超 -25 亿元。 行业配置建议： 围绕战略安全，把握自主可控 。 a.自主可控长期赛道： 国防军工、半导体（ 设备与材料 /chiplet 相关技术 /EDA）、 风电 &光伏 &核电 、 工业机器人 ； b.稳增长促消费方向：食品饮料（次高端白酒 /啤酒 /卤制品 /调味品 ）、化妆品、培育钻石 ； c.战略资源： 能源金属、 煤、油、金 。 详见战略安全的三层机会、俄乌冲突的短长行业线索、中国台湾地区进出口拆解 风险提示： 海外局势演化超 预期， 通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 7 月大类资产复盘：原油价格下降，美股大幅反弹， A 股表现不佳 . 5 1.1. 全球权益市场：美股反弹， A 股港股走弱 . 6 1.2. A 股市场：消费、金融领跌，周期、稳定小幅上涨 . 7 1.3. 商品市场：工业金属分化，原油、小麦下跌 . 8 1.4. 债券市场： TIPS 利率有所下行 . 9 2. 国内：稳字当头，安全发展 . 11 2.1. PMI 走弱或受到疫情反弹、需求弱、传统生产淡季的影响 . 11 2.2. 普林格同步高频指标跟踪 . 12 2.2.1. 工业生产腾 落指数回升 . 12 2.2.2. 拥堵指数季节性回落 . 13 2.3. 疫情情况跟踪：单日新增阳性超过 10 例的中国内地省市有 7 个 . 13 3. 海外：俄乌冲突继续，美非农数据超预期 . 14 3.1. 俄乌冲突情况跟踪 . 14 3.2. 美国就业数据超预期，紧缩预期反复 . 15 4. 市场：事件冲击影响杠杆资金，北向维持平衡 +分化 . 17 5. 行业配置建议：围绕战略安全，把握自主可控 . 19 6. 风险提示 . 20 7. 策略知行高频多维数据全景图 . 21 策略周报 3 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：商品 7 月下行，中债低位 . 5 图 2：经济周期末期，能化、农产品、工业金属价格均大幅回落，权益反弹 . 6 图 3： 7 月全球股市纳斯达克、标普 500 领涨 . 6 图 4：标普 500 各行业涨跌幅，非必需消费、信息技术领涨 . 6 图 5：恒生各行业涨跌幅，资讯科技、地产建筑领跌 . 6 图 6： A 股年 初至今大事记（上证指数，截至 2022/8/5） . 7 图 7：主要宽基指数（归一化）走势，沪深 300 领跌 . 8 图 8：中信风格指数（归一化）走势，消费、金融领跌 . 8 图 9： 7 月环保、机械、汽车、公用事业、农业领涨 . 8 图 10： 7 月 工业金属分化，原油、小麦下跌 . 9 图 11： 7 月 PPI 同比或继续回落（单位 %） . 9 图 12： CRB 指数高位回落 . 9 图 13： TIPS 利率下行 . 10 图 14：美债期限利差倒挂加剧 . 10 图 15：中美利差倒挂趋缓，在 0%左右震荡 . 10 图 16： 7 月 PMI 回落至 49% . 11 图 17： 7 月 PMI 分项全部收缩（单位 %） . 11 图 18：工业生产腾落指数出现回升 . 13 图 19：工业生产腾落指数 出现回升 . 13 图 20：主要工业城市加权拥堵延时指数有所回升 . 13 图 21：拥堵延时指数扩散指标上升 . 13 图 22：单日新增阳性超 10 例的中国内地省市有 7 个（截至 08/05） . 14 图 23：中国内地省市新增阳性病例反弹（截至 08/05） . 14 图 24：全国内地分省市新 增阳性情况（例） . 14 图 25： 美国失业率持续创新低 . 15 图 26： 美国新增就业人数仍然高于 2018-2019 年平均水平 . 15 图 27：政府部门非农就业人数仍然低于疫情前水平 . 16 图 28： 7 月新增就业数据强劲主要由政府部门支撑 . 16 图 29： 美国劳动力参与率走弱 . 17 图 30： 美国职位空缺数有所回 落 . 17 图 31： 解雇裁员率维持在低位 . 17 策略周报 4 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 32： 2020 年美国非农员工时薪增长明显高于 2019 年以前 . 17 图 33：北向资金行业流向继续分化 . 18 图 34：两融本周前四天大 幅净流出 . 18 图 35：北向 +两融资金流向，食饮、计算机净流入领先，家电、有色、银行遭净流出显著 . 18 图 36：进口依赖度提升易受外部影响的商品 . 19 图 37：策略知行高频多维数据之大类资产 . 21 图 38：策略知行高频多维数据之股指估值（自 2010 年以来） . 21 图 39：策略知行高频多维数据之资金价格 . 22 图 40：策略知行高频多维数据之重点大事前瞻 . 22 图 41：策略知行高频多维数据之资金供需 . 23 图 42：策略知行高频多维数据之风险偏好 . 23 图 43：策略知行 高频多维数据之中观行业景气 . 23 表 1： 7 月 制造业 PMI：高温限电限产 ,市场需求释放不足（单位 %） . 12 表 2： 7 月非制造业 PMI：服务业回落，建筑业处扩张区间（单位 %） . 12 策略周报 5 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 导读 ： 4 月下旬以来， 我们 发布市场症结与曙光系列研究， 4 月 27 日联合行业召开曙光初现 主题会议 ：“ 5 月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证 ，我们 下半年 策略力挽狂澜，一波三折。全球形势风起云涌。国内 PMI 反映 7 月经济 动能 有所放缓，基建投资继续推进。美国非农超预期，劳动力市场供需紧平衡，紧缩预期再加码。普林格周期仍处于阶段 2 复苏（权益、成长、小盘占优）， 1000、增强、专精特新为矛。把握疫后四重奏机会，战年线，围绕战略安全，把握自主可控。 1. 7 月大类资产复盘：原油价格下降， 美股大幅反弹， A股表现不佳 由于经济周期的驱动，商品、股票、债券的 波动 往往 具有一定的规律性 。 在2020 年 2 月疫情以后，商品、债券收益率、股票呈现同步上涨， 2021 年 3 月开始，债券收益率、沪深 300 指数率先开始下跌。进入 2022 年， 10 年中债收益率更是一度下跌至 2.67%，此后维持在 2.8%左右震荡，上证指数也开始下跌，只有商品维持坚挺。全球股指普遍下跌，仅有巴西、英国等股市表现尚可。 7 月以来， A 股宽基指数普遍下跌， 10 年国债利率大幅下行，原油价格持续下降，资产价格出现 “ 衰退交易 ” 的特征。 图 1： 商品 7 月下行，中债低位 资料来源： Wind， 德邦研究所 策略周报 6 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 2： 经济周期末期，能化、农产品、工业金属价格均大幅回落，权益 反弹 资料来源： Wind， 德邦研究所 (除债券用收益率环比 差值以 外，其余均为 月 涨跌幅， 数据均 经过 z-score 处理 ， 绿 -红表示市场行情弱 -强 ) 1.1. 全球权益市场：美股反弹， A 股港股 走弱 7 月，全球股指中年初至 6 月跌幅前 3 的纳斯达克、标普 500 领涨，美股出现反弹。 纳斯达克、标普 500、法国 CAC40 的 7 月涨幅分别为 12.3%、 9.1%、8.9%，沪深 300、恒生指数、俄罗斯 RTS 领跌，跌幅分别为 -7.0%、 -7.8%、 -16.0%。 行业指数方面，美股普涨，港股资讯科技、地产建筑领跌。 美股标普 500 行业中， 所有行业普涨， 非必需消费、信息技术 领涨， 7 月涨幅分别为 18.9%、 13.5%。恒生 12 个行业中，仅 电讯 1 个行业上涨， 7 月涨幅为 1.3%， 资讯科技、地产建筑 领跌，跌幅分别达到 -12.0%、 -13.4%。 图 3： 7 月全球股市纳斯达克、标普 500 领涨 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 4： 标普 500 各行业涨跌幅，非必需消费、信息技术领涨 图 5： 恒生各行业涨跌幅，资讯科技、地产建筑领跌 名称1 0 年美债1 0 年中债标普5 0 0上证综指巴西股指LME铜LME铝N Y M E X 原油C B O T 小麦C B O T 玉米C B O T 大豆汇率 澳元兑美元2020 20212012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 20222011商品股市债券20182010全球 : 摩根大通全球制造业 PMI 策略周报 7 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 1.2. A 股市场：消费、金融领跌，周期、稳定小幅上涨 7 月份宽基指数普 跌 ， 沪深 300、上证综指 领 跌 。 沪深 300、 创业板指 、 科创50、 上证综指 、 wind 全 A 的涨跌幅分别为 -7.02%、 -4.99%、 -1.52%、 -4.28%、-2.67%。另外，中证 1000、国证 2000 的月涨跌幅分别为 1.74%、 3.32%。 风格指数方面，仅周期上涨，消费、金融领跌。 7 月有 7 个行业收涨，环保、机械设备、汽车、公用事业领涨，月涨幅分别达到 5.3%、 5.2%、 5.1%、 4.0%，周期、稳定风格涨幅分别为 0.7%、 0.2%；另外行业全部下跌，社会服务、银行、食品饮料、建筑材料领跌，月跌幅分别达到 -9.2%、 -9.3%、 -9.7%、 -10.1%，消费风格月跌幅为 -6.4%，金融风格月跌幅为 -6.2%。 有 12 个行业最新 收盘价 在 2022 年的分位数超过 50%。 2022 年初至 8 月 5日，指数最新价格的分位数超过 50%的行业有 12 个，排名前 5 的行业为 ： 美容护理、汽车、国防军工、通信、电力设备 ，分位数分别为 83.9%、 81.8%、 75.5%、72.7%、 72.0%。年初至今，涨幅为正的行业仍然仅有煤炭，涨幅达到 16.4%。 图 6： A 股年初至今大事记（上证指数， 截至 2022/8/5） 资料来源： Wind， 德邦研究所 策略周报 8 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 7： 主要宽基指数（归一化）走势， 沪深 300 领跌 图 8： 中信 风格指数 （归一化） 走势 ，消费、金融领跌 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 9： 7 月 环保、机械、汽车、公用事业、农业 领涨 资料来源： Wind， 德邦研究所 （分位数为 8 月 5 日的指数点位处于 2022 年以来的位置） 1.3. 商品市场： 工业金属分化，原油、小麦下跌 7 月工业金属出现分化，原油、小麦下跌 。 7 月 ， LME 铅、 镍 、锌、铝领涨， 策略周报 9 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分别上涨 6.8%、 4.9%、 4.6%、 1.5%， ICE 布伦特原油、 NYMEX 原油、 CBOT 小麦下跌，跌幅分别为 -4.6%、 -7.1%、 -8.2%。 图 10： 7 月工业金属分化，原油、小麦下跌 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 11： 7 月 PPI 同比或继续回落 （单位 %） 图 12： CRB 指数高位回落 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 1.4. 债券市场： TIPS 利率有所下行 TIPS 利率 有所下行 。 2020 年以来， TIPS 显示的美元实际利率转负，并且维持了两年有余，在 2022 年 3 月以来， TIPS 利率由 -0.9%开始上行， 6 月中旬达到峰值 。 但 7 月以来开始下行，截至 8/5， TIPS 利率为 0.37%，较 6 月末下旬 28BP，其下行 幅度大于名义利率，因此隐含通胀仍然处于高位。 7 月至今 ， 2 年期美债利率 大幅上行 ， 10 年期美债利率小幅 下 行 ，期限利差倒挂加剧 。 由于 4 月以前美债市场主要在反映加息预期， 2 年期利率与政策利率关系更加紧密，因此 2 年期利率上行幅度快于 10 年期美债利率，直到 4 月 1 日前后 2 年期、 10 年期都升至 2.4%，即 期限利差倒挂 。 4 月 6 日，美联储公布会议纪要之后 ，缩表开始成为市场关注点， 10 年美债利率开始加速上行 ， 2 年期涨势放缓， 4 月 19 日 10 年期美债利率突破 2.9%，倒挂情况缓解。 但 6 月初开始，2 年期美债利率持续上行， 6 月上行 18BP， 7 月初至 8 月 5 日上行 40BP，期间 策略周报 10 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 年期美债利率下行 5BP，美债期限利差倒 挂不断加剧。 中美利差 在倒挂边缘震荡 。 由于 2022 年以来，中债整体维持在 2.8%左右的震荡，美债快速上行下， 4 月中旬也发生了中美利差的倒挂。 6 月 21 日中美利差达到 52BP 的罕见低位，之后开始上行， 7 月 5 日突破 0%转正，目前维持在 0%左右震荡。 图 13： TIPS 利率下行 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 14： 美债期限利差倒挂加剧 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 15： 中美利差倒挂趋缓，在 0%左右震荡 策略周报 11 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Wind， 德邦研究所 2. 国内： 稳字当头，安全发展 2.1. PMI 走弱或受到 疫情反弹、 需求弱、传统生产淡季的影响 7 月 PMI 数据有所回落 。 7 月份，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 49%，比上月 下降 1.2 个百分点 。 非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为53.8%和 52.5%， 较 上月 分别下降 0.9 和 1.6 个百分点 。 制造业方面 ，从各分项情况来看， 生产、 新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、原材料库存、从业人员、供货商配送时间、生产经营活动预期等 PMI 分项均回落 ， 分别较 6 月下降 3、 1.9、 2.1、 1.6、 0.6、 2.2、 2.3、0.2、 0.1、 1.2、 3.2 个百分点至 49.8%、 48.5%、 47.4%、 42.6%、 48%、 48.9%、46.9%、 47.9%、 48.6%、 50.1%和 52%。 价格类指标，包括 出厂价格、主要原材料购进价格 出现回落，均是连续第四个月下行，这也意味着 PPI 环比大概率继续回落。 7 月制造业 PMI 数据 回落 可能受到 疫情反弹、 高温和 市场需求释放不足的影响 。 国家能源局指出 7 月下旬到 8 月上旬这段时间，是一般传统用电负荷最高的时候。 夏季部分地区实行电力需求侧响应，限电减产。 统计局 也提到 ， 7 月份 PMI走弱 受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响 ，反映市场需求不足的企业占比连续 4 个月上升，本月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。 另外， 7 月份各地疫情点状发生、以及房地产 “断供”事件料也会对经济活动有影响。 建筑业扩张 加快 。 非制造业方面， 7 月份，服务业商务活动指数为 52.8%，比上月回落 1.5 个百分点，但继续保持在扩张区间。 另外， 建筑业生产活动有所加快 。建筑业商务活动指数为 59.2%，高于上月 2.6 个百分点， 新订单为 51.1%，比上月上升 0.3 个百分点， 统计局解释建筑业扩张主要受到 基础设施项目建设加快推进 的影响 。 图 16： 7 月 PMI 回落至 49% 图 17： 7 月 PMI 分项全部 收缩 （单位 %） 策略周报 12 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 表 1： 7 月 制造 业 PMI： 高温限电限产 ,市场需求释放不足 （单位 %） 资料来源： Wind，德邦研究所 表 2： 7 月非制造业 PMI： 服务业 回落，建筑业处扩张区间（单位 %） 资料来源： Wind，德邦研究所 2.2. 普林格同步高频指标 跟踪 2.2.1. 工业生产腾落指数 回升 截 至 08/05， 工业生产腾落指数为 119，前值 117，出现回升 。从分项上来看，山东地炼、 PTA 走弱，甲醇、焦化、高炉、水泥走强。 2022-07 2022-06 涨（跌）幅 7 月历史同期 6 月历史同期49.0 50.2 -1.2 50.3 50.6 新订单 48.5 50.4 -1.9 50.6 51.2 新出口订单 47.4 49.5 -2.1 48.0 47.3 在手订单 42.6 44.2 -1.6 44.9 45.1 采购量 48.9 51.1 -2.2 50.8 51.4 进口 46.9 49.2 -2.3 48.5 48.5 生产 49.8 52.8 -3.0 52.0 52.7 从业人员 48.6 48.7 -0.1 48.8 48.6 原材料库存 47.9 48.1 -0.2 48.1 48.1 产成品库存 48.0 48.6 -0.6 47.5 47.4 主要原材料购进价格 40.4 52.0 -11.6 53.3 55.3 出厂价格 40.1 46.3 -6.2 48.7 49.8 供货商配送时间 50.1 51.3 -1.2 49.9 50.0 预期 生产经营活动预期 52.0 55.2 -3.2 55.6 56.4 制造业日期PMI需求供给供需关系 策略周报 13 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （ 在 5 月 23 日外发报告普林格周期：同步指标的再刻画中，我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。 ） 图 18： 工业生产腾落指数出现回升 图 19： 工业生产腾落指数出现回升 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 2.2.2. 拥堵指数 季节性回落 截至 8/5，主要工业城市加权拥堵延时指数有所回升，报 1.591，上个周五为1.586。另外，拥堵延时指数扩散指标 7 日平滑上升，报 68.6%， 60 城市中有 44城数据正在改善，上周五为 54.0%。 图 20： 主要工业城市加权拥堵延时指数有所回升 图 21： 拥堵延时指数扩散指标上升 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 2.3. 疫情情况跟踪： 单日新增阳性超过 10 例的中国内地省市有 7 个 8 月 5 日，全国新增阳性（确诊 +无症状）的病例数为 539 例， 出现回升 。单 策略周报 14 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 日新增阳性（确诊 +无症状）超过 10 例的中国内地省市有 7 个， 为内蒙古、浙江、河南、广东、广西、海南、新疆。 图 22： 单日新增阳性超 10 例的中国内地省市有 7 个（截至 08/05） 图 23： 中国内地省市新增阳性病例 反弹 （截至 08/05） 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 24： 全国内地分省市新增阳性情况（例） 资料来源： Wind， 德邦研究所 3. 海外： 俄乌冲突继续，美非农数据超预期 3.1. 俄乌冲突情况跟踪 联合国副秘书长：结束俄乌冲突前景黯淡。 7 月 29 日，联合国负责政治和维和事务的副秘书长迪卡洛在当天举行的安理会乌克兰问题公开会上向与会者通报2022-08-05 2022-08-04 2022-08-03 2022-08-02 2022-08-01 2022-07-31 2022-07-30北京 0 0 1 0 0 1 0天津 1 1 0 0 4 1 7河北 8 2 1 1 0 0 0山西 0 0 0 0 0 0 0内蒙古 26 9 14 11 15 4 0辽宁 0 0 0 0 0 0 0吉林 2 0 2 0 0 0 0黑龙江 0 0 0 0 0 0 0上海 0 0 2 0 0 0 6江苏 0 0 0 0 0 0 0浙江 102 66 54 4 0 0 0安徽 2 0 0 0 0 0 0福建 0 0 2 0 7 1 1江西 0 1 0 1 2 0 0山东 7 16 26 39 47 51 53河南 28 42 43 56 69 43 34湖北 0 0 0 0 0 0 0湖南 0 0 0 0 0 0 1广东 13 1 0 1 1 2 3广西 31 50 64 78 105 70 175海南 262 127 24 12 1 0 0重庆 5 12 2 0 0 0 0四川 1 1 1 6 11 7 10贵州 1 1 0 0 0 0 0云南 0 0 1 1 0 2 0西藏 0 0 0 0 0 0 0陕西 0 4 0 0 1 1 3甘肃 2 10 11 47 79 81 134青海 0 0 0 0 0 0 0宁夏 0 1 0 0 0 0 0新疆 48 41 43 31 32 14 10 策略周报 15 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 了俄乌冲突最新进展。尽管达成了“令人鼓舞的”粮食协议，俄罗斯与乌克兰的冲突仍然没有结束的迹象。她说，最近关于恢复黑海粮食出口的协议是冲突中的“一道亮光”，联合国正在尽一切努力支持该协议的实施。迪卡洛同时表示，这场冲突对全球的影响“非常明显”。冲突持续的时间越长，其后果就越明显，尤其是在冬季来临之际。“尽管在粮食和化肥方面取得了令人鼓舞的进展，但恢复有意义的外交努力以结束战争的前景黯淡，我们仍对此深切关注。” 乌东南空袭猛烈，前线战事或加速。 7 月 31 日，乌克兰 1+1 电视台称，俄军对巴赫穆特发动了猛烈空袭，试图 在这一方向夺取乌军阵地，顿巴斯地区激战持续，俄军的包围圈逐渐缩小。俄方当天还对乌南部城市尼古拉耶夫和尼科波尔发动了猛烈空袭，这次袭击是俄乌冲突以来，该市遭受的最猛烈的一次袭击。 8 月 1 日，俄国防部表示，俄军继续对哈尔科夫等地的多处乌军目标进行打击。乌克兰方面则称，在赫尔松地区夺回了部分被俄军控制的领土。 扎哈罗娃：若俄被美列为“支恐国家” 或与美断交。 当地时间 8 月 2 日，俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃对此前美国参议院要求认定俄罗斯为所谓“支持恐怖主义国家”对决议发表回应。扎哈罗娃表示，认定俄罗斯为“支持恐怖主义国家 ”的合理结果，就是俄罗斯与美国断绝外交关系。扎哈罗娃还表示，美国的所谓“惩罚”不能迫使俄罗斯按照美国发明的世界秩序来生活。 俄方首次指责美国“直接参与”俄乌冲突。 8 月 2 日，俄罗斯国防部发言人科纳申科夫表示，美国允许乌军使用美方提供的“海马斯”，且会直接帮助乌方协调打击目标，美国事实上是“直接参与”了俄乌冲突。俄方这种说法尚属首次。 从乌克兰出发的 首艘运粮船 进入黑海 。 8 月 3 日， 黑海粮食外运联合协调中心代表 3 日对从乌克兰出发的首艘运粮船完成联合检查。 运粮船 从乌克兰敖德萨港出发 ， 8 月 2 日 抵达土耳其伊斯坦布尔的博斯普鲁斯海峡黑海入海口，在指定锚地停泊， 3 日接受黑海粮食外运联合协调中心代表的联合检查。 以上消息来源于人民网、央视新闻。 3.2. 美国 就业数据超预期，紧缩预期反复 就业数据持续向好。 美国劳工部公布的数据显示，今年 7 月美国失业率环比持平在 3.5%， 继续创下 2020 年以来的新低 ；非农业部门新增就业人数为 52.8 万，前值 39.8 万， 继续提升，并且 远高于 2018-2019 年平均 17.8 万 /月的水平。 政府部门 新增就业大幅增加 。 从目前整体就业来看，私人部门商品生产就业、服务生产就业比疫情前的 2019 年底要高出 150、 1046 千人，而政府部门就业要少 449 千人。 而 7 月新增就业来看，主要由政府部门贡献，政府部门新增就业 人数的 月度 环比增量 达到 63 千人 ，占比达到 48.5%。 图 25： 美国失业率持续创新低 图 26： 美国新增就业人数仍然高于 2018-2019 年平均水平 策略周报 16 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 注：省略 2020 年 3 月 -6 月数据 图 27： 政府部门非农就业人数仍然低于疫情前水平 图 28： 7 月新增就业数据强劲主要由政府部门支撑 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 就业市场供需关系或仍然失衡。供给方面， 7 月劳动力参与率为 62.10%，前值 62.2%，仍然明显低于疫情前 2019 年的 63%左右的水平，显示美国居民参与劳动的意愿仍然不足。而需求方面，美国职位空缺数 6 月达到 1069.8 万， 是连续第3 个月放缓， 仍然处于高位，并且解雇裁员率为 0.9%，处于历史低位，这表明美国就业市场劳动力供需关系仍然失衡。 薪资维持高增速。 另外，美国私人非农企业全部员工的平均时薪为 32.27 美元，环比提升 0.47%。下图显示， 2020 年疫情以后，员工时薪增长的斜率显著高于 2009-2015 年以及 2016-2018 年的增长水平。 7 月非农数据显示美国劳动力市场依旧维持紧平衡 。 一方面，就业参与率走低表明美国人参与工作的意愿并不高，尽管薪资仍然继续走高，但职位空缺数走低可能表明 企业 对于劳动力的需求或存在放缓的可能性， 以及 目前 劳动力市场 或 存在结构 性问题。 在超预期的就业数据公布以后，美联储的紧缩预期又有提升。 资产价格方面，美股 波动加剧 、 美元、美债利率出现反弹 ， 9 月加息 75BP 的概率再次提升 。 由于目前较 9 月议息会议仍然遥远，未来通胀数据将成为更加瞩目的焦点。 目前市场仍 策略周报 17 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 处于“高通胀下持续紧缩预期”以及“ 经济衰退预期” 背景下的复杂博弈交易。 图 29： 美国劳动力参与率 走弱 图 30： 美国职位空缺数 有所回落 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 31： 解雇裁员率维持在低位 图 32： 2020 年美国非农员工时薪增长明显高于 2019 年以前 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 4. 市场： 事件冲击影响杠杆资金，北向维持平衡 +分化 净流入前五行业： 北 向 资金： 食品饮料、计算机、电力设备、基础化工、通信； 融资融券： 机械设备、国防军工 ； (其余行业均净流出） 净流出前五行业： 北 向 资金： 家用电器、银行、公用事业、钢铁、农林牧渔； 融资融券： 有色金属、医药生物、电子、基础化工、食品饮料。 事件冲击影响杠杆资金，北向维持平衡 +分化。 北向本周净流向力度 -12.33 亿元，在佩洛西事件影响整体市场背景下，继续维持边际平衡状态；两融资金本周（前 4 天）整体大幅净流出 -123 亿元，融资买入额占全 A 成交额比例连续 5 周回 策略周报 18 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 落至 6.39%。行业方向上，北向净流入食品饮料、计算机领先；杠杆资金仅正向流入机械设备、国防军工。以两大资金主体合力结果来看，食饮、计算机资金流入均超 15 亿元，家电 、有色、银行资金净流出显著均超 -25 亿元。 图 33： 北向资金行业流向继续分化 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 34： 两融本周前四天大幅净流出 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 35： 北向 +两融资金流向，食饮、计算机净流入领先，家电、有色、银行遭净流出显著 -0.5%-0.4%-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%-30-20-100102030食品饮料计算机电力设备基础化工通信医药生物商贸零售电子煤炭传媒美容护理纺织服饰交通运输综合社会服务轻工制造汽车建筑装饰环保非银金融石油石化机械设备建筑材料国防军工房地产有色金属农林牧渔钢铁公用事业银行家用电器净买入（亿元） 北上按行业增持力度（右） 占流通市值比变化（右）-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%-25-20-15-10-505机械设备国防军工环保房地产轻工制造纺织服饰社会服务综合汽车非银金融农林牧渔美容护理建筑材料通信商贸零售石油石化银行钢铁公用事业传媒建筑装饰交通运输家用电器计算机电力设备煤炭食品饮料基础化工电子医药生物有色金属期间净买入额 (融资净买入 -融券净卖出 )(亿元 )融资余额占流通市值比变化（右） 策略周报 19 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Wind， 德邦研究所 5. 行业配置建议： 围绕战略安全，把握自主可控 a.自主可控长期赛道：国防军工 （ 地缘政治博弈加剧提升国防安全关注度，长期强军强国大趋势不变 ） 、半导体（设备与材料 /chiplet 相关技术 /EDA， “ 卡脖子 ”关键领域，国产替代趋势鲜明 ）、风电 &光伏 &核电 （ 能源战略安全重点领域，行业景气度高 ） 、工业机器人 （ 伺服系统由外资主导、国产化空间广阔 ） ； b.稳增长促消费方向：食品饮料（次高端白酒 /啤酒 /卤制品 /调味品）、化妆品、培育钻石； c.战略资源：能源金属、煤、油、金。 图 36： 进口依赖度提升易受外部影响的商品 资料来源： 俄乌冲突的短长行业线索 ， 德邦研究所 详见 战略安全的三层机会 、 俄乌冲突的短长行业线索 、 中国台湾地区进出口拆解 -30-25-20-15-10-505101520食品饮料计算机电力设备通信商贸零售美容护理机械设备纺织服饰综合传媒基础化工社会服务轻工制造环保汽车电子国防军工煤炭交通运输非银金融房地产建筑材料农林牧渔石油石化建筑装饰钢铁公用事业医药生物银行有色金属家用电器北向 +两融净流入金额（亿元） 策略周报 20 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6. 风险提示 海外局势演化 超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 21 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7. 策略知行高频多维数据全景图 图 37：策略知行高频多维数据之大类资产 资料来源： Wind， 德邦研究所 图 38：策略知行高频多维数据之股指估值（自 2010 年以来） 资料来源： Wind， 德邦研究所 1W 1M 3M YTD 最低 最高 当前分位美国：标普5 0 0 4145 0.4% 7.8% 0.5% -13.0% 1023 4794 92% 13.61% 61.90%美国：纳斯达克 12658 2.2% 11.4% 4.2% -19.1% 2092 16057 89% 19.58% 72.00%德国：D A X 13574 0.7% 7.8% -0.7% -14.5% 5164 16272 88% 10.47% 28.40%法国：C A C 4 0 6472 0.4% 9.5% 3.4% -9.5% 2782 7376 93% 11.00% 32.30%日本：日经2 2 5 28176 1.3% 7.9% 4.3% -2.1% 8160 30670 94% 15.22% 45.90%英国：F T 1 0 0 7440 0.2% 4.7% 0.7% 0.7% 4806 7877 89% 4.11% 4.40%A 5 0 期货 13583 -2.2% -7.0% 4.6% -13.5% 8540 20021 63% 21.46% 77.20%上证综指 3227 -0.8% -3.8% 7.5% -11.3% 1950 5166 71% 22.00% 77.90%上证5 0 2774 -0.6% -7.4% 2.0% -15.3% 1407 4029 70% 20.56% 64.40%沪深3 0 0 4157 -0.3% -6.0% 6.3% -15.9% 2087 5808 81% 21.78% 69.80%创业板指 2684 0.5% -4.2% 19.5% -19.2% 594 3982 84% 31.65% 71.20%恒生指数 20202 0.2% -6.4% 1.0% -13.7% 17408 33154 10% 25.15% 85.80%美债：2 年 % 3.24 18.0 27.0 324.0 251.0 0.09 3.45 100% 0.00% 0.00%美债：1 0 年 % 2.83 -32.0 -10.0 283.0 131.0 0
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