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证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明电动车行业深度报告站在产业蓬勃的前夕看复合集流体民生电新 邓永康团队2022年 08月 06日证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明3 复合集流体的替代逻辑： 铜箔集流体的轻薄化可以降低成本，提升能量密度，是集流体降本增效的明确方向。 复合集流体相比电解铜箔具备三种优势： 1）高安全性： 复合铜箔在受到穿刺时产生的毛刺较小，还可以减缓锂枝晶生长，降低电池短路风险；有机基膜热稳定性高，在其中掺杂阻燃剂可进一步提高抗燃性； 2）低成本： 根据我们测算，传统铜箔的成本为 4.09元 /平米，在 80%良率条件下，复合集流体量产后的成本为 2.83元 /平米，远低于传统铜箔；当良率达到 95%，复合集流体的成本约 2.38元 /平米，较传统铜箔成本降低近 70%； 3）高能量密度： 高分子有机材料密度远低于铜， 6m的复合集流体中，铜箔层厚度仅为 2m，有机层厚度 4m，相较 6m的传统铜箔，复合集流体重量大幅降低，电池的重量能量密度有效提升。 复合集流体的空间测算： 我们认为复合集流体在未来主要的市场空间源于对传统铜箔的替代，根据测算 ： 1）乐观情景下 ， 2022年复合集流体的需求量约 3.0亿平米， 2025年需求量约 73.1亿平米， 22-25年 CAGR达 191%； 2）中性情景下 ， 2022年复合集流体的需求量约 3.0亿平米， 2025年需求量约 33.7亿平米， 22-25年 CAGR达 125%。 投资建议： 重点推荐： 【 诺德股份 】 、 【 嘉元科技 】 ，建议关注： 【 重庆金美 】 （未上市）、 【 东威科技 】 、 【 宝明科技 】 、 【 双星新材 】 、 【 万顺新材 】 。 风险提示： 1、新能车销量不及预期； 2、复合铜箔产业化进度低于预期； 3、集流体材料迭代速度超预期； 4、测算误差风险。摘要1证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S202 复合集流体的空间测算03复合集流体的替代逻辑01投资建议04 风险提示105 附录证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明复合集流体的替代逻辑01.3证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明3图表 ： 集流体起到汇聚电子的作用资料来源： A review of current collectors for lithium-ion batteries，民生证券研究院 集流体的作用： 在锂离子电池放电过程中，正极活性颗粒内部的电子在各个颗粒间传输后，需要汇流到集流体上，然后通过外部电路传输到负极，完成一个完整的放电循环过程。因此集流体起到的作用为降低电池的内阻，提高电池的库伦效率、循环稳定性和倍率性。 通常来讲，传统集流体中， 负极使用铜箔，正极使用铝箔 ，原因为 : 正极： 正极电位高，铜箔的氧化层较为疏松，高电位下容易被氧化，而氧化铜是半导体，厚度较大，因此会增加电池内阻，而铝表面本身包裹一层致密的氧化层，并且由于氧化层很薄，电子可以通过隧道效应实现电导，所以正极使用铝箔； 负极 ：负极电位低，铝金属的晶格空隙与锂离子大小相近，在低电位下容易与锂发生合金化反应，消耗活性锂离子，而铜的嵌锂容量很小，因此负极使用铜箔。01 集流体的概念4证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明3 在锂离子电池中，从质量拆分来看， 2021年集流体的质量占比约 15%，其中 铜箔约 8%，铝箔约 7%；从成本拆分来看，根据现价，我们测算集流体的成本占比约 10.4%，其中 铜箔约 9%，铝箔仅 1.4%，由此可见，铜箔的质量占比和成本占比均高于铝箔。另一方面，铜箔的原材料电解铜价格高涨，从 21年二季度开始至 22年二季度，铜价横盘高位，在 7万元 /吨上下波动。 因此对铜箔集流体的技术改进方向较为明确，就是轻薄化，铜箔做薄的好处很明显： 1. 降低成本； 2.减少铜箔的用量可以提升活性材料的质量占比，从而提升能量密度 。目前国内铜箔主流的厚度为 8、 6、 4.5m，相较 8m， 6m和 4.5m的铜箔可以提升能量密度 5.1%、 8.8%。01 集流体降本增效的方向明确 轻薄化525.50%14.50%6.90%8.10%11.20%3.60%30.20%正极负极集流体 -铝集流体 -铜电解液隔膜结构件图表 ： 集流体质量占比 15%资料来源： A review of current collectors for lithium-ion batteries（ 2021年） ， 民生证券研究院61.97%8.96%1.40%8.94%9.45%2.83% 6.44%正极负极集流体 -铝集流体 -铜电解液隔膜结构件图表 ： 集流成本占比 10.4%资料来源 ： 鑫椤锂电， 民生证券研究院 测算证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明复合集流体 为技术迭代提供新思路01资料来源： Ultralight and fire-extinguishing current collectors for high-energy and high-safety lithium-ion batteries ，民生证券研究院4图表 ： 复合集流体的三明治结构01 然而，集流体不能无限减薄，原因在于 铜箔需要保证一定的机械强度 。如果集流体过薄，在电池循环过程中，易发生集流体的变形断裂，从而导致安全问题，并且超薄铜箔的加工费也十分昂贵，导致整体成本不降反增。 复合集流体为铜箔的降本增效提供了新的思路。 复合集流体延续了铜箔轻薄化的思路，用部分有机物替代铜箔，进一步降低了铜箔的用量，并保证了安全性。从结构上来看，复合集流体的构造类似“三明治”，即中间层为有机物，上下层为镀铜，目前中间的有机物层常见的有 PET（聚对苯二甲酸类酯）、 PP（聚丙烯）、 PI（聚酰亚胺）等。 以崔屹教授的实验为例，复合集流体以 PI为基材，上下两层的镀铜层仅 500nm，整体质量约 1.54 mg/2，而传统铜箔的厚度为 6m，质量约 5.38 mg/2， PI铜箔的质量是传统铜箔的 1/7，并且 PI铜箔可以提升电芯 16-26%的能量密度。 总体来讲，相较传统铜箔，复合铜箔具备三大优势： 更高安全性、更低成本、更高能量密度。6复合集流体的优势高安全性低成本高能量密度图表 ： 复合集流体的优势资料来源：民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明复合集流体 高安全性01资料来源： 重庆金美官网 ，民生证券研究院4图表 ： 复合集流体穿刺后的毛刺较小01 复合铜箔在受到穿刺时，产生的毛刺较小，降低电池短路风险。 传统铜箔在受到穿刺时会产生较大尺寸的毛寸，毛寸有可能会刺穿隔膜从而引发电池内短路。而复合集流体在受到穿刺时，由于基膜为高分子材料层，可有效吸收形变应力，使得产生毛寸的尺寸较小，降低电池内短路的风险。 有机基膜的热稳定性更高，并可以通过掺杂阻燃剂提升安全性。 根据崔屹教授实验，以 PI作为基膜的复合铜箔具有极强的抗燃性，主要原因为 PI具有很高的热稳定性，可承受 400以上的高温，并且在复合铜箔内添加阻燃剂后，即使将电池置于明火中燃烧，火苗也可以迅速熄灭。7图表 ： 使用复合集流体的电池抗燃性极高资料来源： Ultralight and fire-extinguishing current collectors for high-energy and high-safety lithium-ion batteries ，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明复合集流体 高安全性01资料来源： Stress-driven lithium dendrite growth mechanism and dendrite mitigation by electroplating on soft substrates，民生证券研究院4图表 ： 柔性基面可以减缓锂枝晶的产生， b为复合集流体， c为传统铜箔01 复合铜箔可减缓锂枝晶的产生，提升安全性能。 锂离子电池充放电的基本原理就是锂离子在正负极之间的运动，在负极石墨层端，如果锂离子无法及时嵌入石墨层间，就会选择在负极表面和铜箔表面沉积，并且由于铜箔表面较为坚硬，应力的不均匀将加速锂枝晶的生长。如果锂枝晶持续生长，极有可能刺穿隔膜，导致电池内短路。 但复合铜箔的基膜柔性大，在锂沉积的过程中，可以有效分散铜箔表面应力，使得锂离子在集流体的表面均匀分布，从而抑制锂枝晶的生长。8图表 ： 负极易发生锂沉积现象资料来源： 重庆金美官网 ，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明复合集流体 经济性测算014019图表 ： 复合集流体的制备流程资料来源： 重庆金美 2021年环评书 ，民生证券研究院 要对复合集流体进行成本拆分，我们需要先了解复合集流体的制备过程。 根据重庆金美环评书，复合铜箔的关键步骤为 真空磁控溅射 和 水镀层 。 真空磁控溅射 ：磁控溅射就是 通过 PVD（物理气相沉积法）在基膜上镀一层铜薄膜 。基本原理是用电子在真空条件下与氩原子发生碰撞，产生高能氩离子，并用高能氩离子轰击铜合金靶材，使铜靶材发生溅射，建设出的铜离子落在基膜上，形成铜薄膜。 水镀层 ：水镀层就是离子置换的过程，主要目的 增厚基膜上的铜薄膜 。基本原理使用无氧铜作为阳极，基膜金属层为阴极，电解液为焦磷酸铜、焦磷酸钾、柠檬酸铵溶液，通电后发生离子迁移置换，使得基膜表面沉积金属铜堆积层。真空磁控溅射镀铜原膜真空磁控溅射活化 分切 1碱性离子置换 烘干 分切 2水洗水洗 酸性离子置换防氧化处 理烘干分切 3打包储 存出货极少部分产品证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明复合集流体 经济性测算0140110图表 ： 复合集流体的成本拆分资料来源： Wind，东威科技公告， 重庆金美环评书 ，民生证券研究院测算 因此，复合集流体的主要设备折旧来自于真空磁控镀铜设备以及水镀铜设备。 我们将复合铜箔的成本拆成三个部分来看：原材料成本、设备折旧、其他制造费用（水费、电费、人工费）。 设备折旧的核心假设 ： 1.我们假设真空磁控镀铜设备的售价为 1500万元 /台，水镀铜设备的售价为 1000万元 /台； 2.根据东威科技公告，设备折旧年限为 10年，残值为 0； 3.根据东威科技公告，设备的幅宽 1.65米，速度为 8米 /分钟。 原材料的核心假设： 根据 Wind， 2022年 7月底，铜价约 6万元 /吨， PET切片的价格约 9万元 /吨。 其他制造费用的核心假设： 根据重庆金美 MA、 MC环评书，公司生产 3.43亿平复合集流体，共消耗水 31.3万吨，用电 9880万度。 根据测算，在 80%良率条件下，复合集流体量产后的成本为2.83元 /平。项目 数值 单位铜 厚度 2 微米单价 60000 元 /吨单平成本 1.075 元 /平米PET 厚度 4 微米单价 9000 元 /吨单平成本 0.049 元 /平米原材料成本 1.125 元 /平米价值量 2500 万元 /台折旧年限 10 年速度 8 米 /分钟宽幅 1.65 米工作时长 3600 小时 /年总产出 285 亿平单位设备折旧费用 0.877 元 /平米水费 总用量 31.3 万吨单平用水量 0.911 Kg/平米水费 4 元 /吨单平水费 0.004 元 /平米电费 总用量 9880 万度单平用电量 0.288 度 /平米电费 0.7 元 /度单平电费 0.202 元 /平米人工费用 总人数 250 人平均工资 80000 元 /人单平人工 0.058 元 /平米良率 80%合计 2.831 元 /平米证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明复合集流体 经济性测算0140111图表 ： 传统铜箔的成本拆分资料来源： 鑫椤锂电，嘉元科技公告，嘉元科技环评书，民生证券研究院测算 我们将传统铜箔的成本与复合铜箔的成本进行比较： 我们使用 嘉元科技 1.6万吨的项目环评书 进行测算， 核心假设为： 1.同样的，我们传统铜箔的厚度取 6微米，铜价取 22年8月现价 6万元 /吨； 2.根据 2021年年报，厂房折旧年限 20年，设备折旧年限 10年； 3.梅州当地水费、电费及人均工资分别为 1.58元 /吨，0.58元 /度， 81000元 /年。 通过计算，传统铜箔的成本为 4.09元 /平米，远高于复合集流体的成本 2.83元 /平米。良率 95% 90% 85% 80% 75%复合集流体成本（元 /平米） 2.384 2.517 2.665 2.831 3.020资料来源：民生证券研究院测算图表 ： 复合铜箔的成本与良率敏感性分析 我们对复合铜箔的良率及成本做一个敏感性分析。 当良率达到 95%时，复合铜箔的单平成本约 2.38元 /平，与传统铜箔相比，成本降低近 70%。项目 数值 单位铜 厚度 6 微米单价 60000 元 /吨单平成本 3.226 元 /平米厂房折旧 投资额 27151.79 万元折旧年限 20 年单平折旧 0.046 元 /平米设备折旧 投资额 73179.16 万元折旧年限 10 年单平折旧 0.246 元 /平米水费 总用量 25.97 万吨水费 2.03 元 /吨单平水费 0.002 元 /平米电费 总用量 13363 万度电费 0.584 元 /度单平电费 0.280 元 /平米人工费用 总人数 1057 人平均工资 81000 元 /人单平人工 0.288 元 /平米合计 4.09 元 /平米证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明复合集流体 能量密度提升01401 复合铜箔有效提升电池的能量密度。 在总体厚度相同的情况下，高分子有机材料密度更低（ PET密度 1.37g/cm3,PP密度0.9g/cm3 ，铜密度 8.9g/cm3 ），在 6um的复合集流体中，铜箔层的厚度仅占 2um，有机层厚度 4 um，因此相较 6 um的传统铜箔，复合集流体可大幅降低重量，从而提升电池的重量能量密度。 根据重庆金美官网，其复合型铜膜具备更高的能量密度， 面密度较传统铜箔降低 77%，能量密度提升 5%以上 。 根据比亚迪的复合铜箔专利显示，采用 3m PP材料上下各镀 1m铜的复合集流体，相比 6m电解铜箔，电池重量能量密度可提升 3.3%，若将正极的铝箔集流体同样改成 PP+铝箔的复合集流体，电池的重量能量密度可以进一步提升 6.1%。12图表 ： 复合集流体对于电池重量能量密度提升资料来源： 复合集流体、电极片及电池 （比亚迪股份有限公司），民生证券研究院负极片 正极片 能量密度增加率电池 0 6um铜箔层 +活性材料 10um铝箔 +活性材料电池 1 1um铜箔层 +2um主体层 +1um辅助层+1um铜箔层 +活性材料 3um铝箔层 +3um主体层 +1um辅助层 +3um铝箔层 +活性材料 6.10%电池 2 1um铜箔层 +2um主体层 +1um辅助层+1um铜箔层 +活性材料 10um铝箔 +活性材料 3.30%电池 3 6um铜箔层 +活性材料 3um铝箔层 +3um主体层 +1um辅助层 +3um铝箔层 +活性材料 2.60%证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明复合集流体的空间测算02.13证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源： GGII，鑫椤锂电， 民生证券研究院 测算注释： 测算过程详见 2022年 5月 8日发布的 星源材质（ 300568.SZ）：量利齐升的隔膜领域弹性标的 5图表 ： 全球锂电池需求量预测02 新能源汽车与储能电池发展前景广阔，预计 2025年全球锂电池需求量达 2022GWh， 21-25年 CAGR=43.4%。 全球锂电池需求主要源于以下几部分：新能车用动力电池、储能电池、消费电池及其他用途电池（船舶、特种车、叉车、电动工具等），我们测算： 22-25年全球新能车销量为 1048/1405/1867/2494万辆，对应全球动力电池装机量为 503/717/1008/1422GWh； 全球储能电池需求量为 119.8/216.5/391.1/520.0GWh； 其他用途锂电池需求量为 65/79/98/133GWh； 全球锂电池总需求量为 757/1086/1577/2159GWh。复合集流体的空间测算142021A 2022E 2023E 2024E 2025E全球新能源车销量（万辆） 653 1048 1405 1867 2494全球单车带电量（ kwh/辆） 45 48 51 54 57全球动力电池装机量（ GWh) 294 503 717 1008 1422全球消费电池需求量（ GWh) 64.6 69.1 74.0 79.2 84.7全球储能电池需求量（ GWh) 66.3 119.8 216.5 391.1 520.0其他用途锂电池需求量（ GWh） 57 65 79 98 133 全球锂电池需求量（ GWh） 482 757 1086 1577 2159YOY 74% 57% 44% 45% 37%证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源： GGII，鑫椤锂电， 民生证券研究院 测算5图表 ： 全球锂电池铜箔总需求量预测02 锂电池需求量的扩大推动电解铜箔市场增长，预计下 2025年全球锂电池铜箔需求量可达 102.6万吨。 目前电解铜箔主要分别 8、 6及 4.5三种厚度，未来提升电池能量密度，电解铜箔向薄型材料发展，预计 6及 4.5铜箔的占比会逐步提升。假设仅考虑电解铜箔在锂电池中的应用并且仅考虑 8、 6及 4.5三种电解铜箔，我们预测 22-25年8铜箔需求量为 41/49/57/58万吨， 6铜箔需求量为 13/23/39/53万吨， 4.5铜箔需求量为 2/6/11/38万吨， 全球锂电池铜箔总需求量为 59.8/82.5/115.1/149.0万吨， 21-25年 CAGR达 39.35%。复合集流体的空间测算152021A 2022E 2023E 2024E 2025E全球锂电池需求量（ GWh） 482 757 1086 1577 21598铜箔占比 70% 60% 50% 40% 30%6铜箔占比 20% 25% 30% 35% 35%4.5铜箔占比 10% 15% 20% 25% 35%8铜箔单耗（吨 /GWh） 900 900 900 900 9006铜箔单耗（吨 /GWh） 700 700 700 700 7004.5铜箔单耗（吨 /GWh） 500 500 500 500 500全球锂电池铜箔总需求（万吨） 39.5 59.8 82.5 115.1 149.0证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源： GGII，鑫椤锂电， 民生证券研究院 测算5图表 ： 全球 PET复合铜箔总需求量预测02 PET复合铜箔替代电解铜箔空间广阔，乐观预计下 2025年全球需求量可达 73.1亿平米， 22-25年 CAGR达 191%。 我们假设复合铜箔在发展前期的厚度为 6.5m，能够满足电池能量密度提升的需求； 6.5m复合铜箔中铜箔厚度为 2m，根据 6m电解铜箔折算复合铜箔单耗数据，约为 233吨 /GWh；分中性及乐观两种情况对 PET复合铜箔渗透率进行预测： 悲观情况下， 22-25年 PET复合铜箔渗透率为 3%/3.5%/4.5%/6%， PET复合铜箔需求为 3.0/4.9/9.2/16.9亿平米，2022-2025年 CAGR达 79%； 中性情况下， 22-25年 PET复合铜箔渗透率为 3%/5%/8%/12%， PET复合铜箔需求为 3.0/7.1/16.5/33.7亿平米，2022-2025年 CAGR达 125%； 乐观情况下， 22-25年 PET复合铜箔渗透率为 3%/9%/17%/26%， PET复合铜箔需求为 3.0/12.7/34.9/73.1亿平米，2022-2025年 CAGR达 191%。复合集流体的空间测算162021A 2022E 2023E 2024E 2025E全球锂电池需求量（ GWh） 482 757 1086 1577 21596.5复合铜箔铜消耗量（吨 /GWh） 233 233 233 233 233悲观估计PET复合铜箔渗透率 0.0% 3.0% 3.5% 4.5% 6.0%PET复合铜箔需求量（亿平米） 0.0 3.0 4.9 9.2 16.9中性估计PET复合铜箔渗透率 0.0% 3.0% 5.0% 8.0% 12.0%PET复合铜箔需求量（亿平米） 0.0 3.0 7.1 16.4 33.7乐观估计PET复合铜箔渗透率 0.0% 3.0% 9.0% 17.0% 26.0%PET复合铜箔需求量（亿平米） 0.0 3.0 12.7 34.9 73.1证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明投资建议03.17证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明重庆金美： 复合膜技术领先，未来可期01403 复合膜技术领导者 。金美新材料是专业从事高端储能材料、高端电子专用材料及其他新型高分子材料研发、制造和销售的前沿技术企业，拥有国内外专利近 200项。企业主打产品高分子复合导电铝箔和高分子复合导电铜箔，是目前全球新能源市场上同时做到解决安全性、提升能量密度、降低制造成本的产品，为新能源行业提供了成熟的材料端底层解决方案。 携手头部企业，复合集流体有望产业化。 根据安徽金美股权结构，截至 2022H1宁德时代旗下长江晨道通过安徽金美新材料间接持有重庆金美 15.69%的股权。公司主打产品多功能复合集流体铝箔 (MA)和多功能复合集流体铜箔 (MC)目前已经实现商品化应用，进入量产阶段。 据公司官网，重庆金美项目一期总投资 15 亿元， 产能 3.5亿平，年产值 17.5 亿元。二期、三期项目木将在重庆綦江的永桐新城院区，预计 6亿平产能，规划在 2025年之前形成复合集流体总年产值 100亿元，预计对应产能 20亿平。18图表 ： 重庆金美发展历程资料来源：重庆金美官网，民生证券研究院图表 ： 重庆金美多功能复合集流体材料（ MC）资料来源：重庆金美官网，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0140319图表 ： 重庆金美相关专利布局专利名称 摘要 公开时间一种金属膜的生产加工设备本发明涉及一种金属膜的生产加工设备，本发明在不同工艺区域之间设置隔板，防止蒸镀工艺或磁控溅射工艺对另一种工艺造成干扰，实现兼容蒸镀工艺和磁控溅射工艺，综合了镀膜层的厚度、镀膜层的结合力以及镀膜成本的多重因素，获得高性价比的金属膜，同时解决了传统镀膜操作过程产生额外成本的问题，也避免了该过程中薄膜被氧化的风险。2022.07.12一种复合金属箔的制备方法、设备和系统 本发明提供一种复合金属箔的制备方法、设备和系统 ,设备包括：间隔设置的一次和二次双面镀膜模块。 2022.05.13一种废复合铜膜回收处理方法本发明公开了一种废复合铜膜回收处理方法 ,向氧化后的复合铜膜中加入足量的硫酸 ,硫酸溶解复合铜膜表面的铜层 ,通过固液分离形成硫酸铜溶液与基体塑料。 2022.04.29一种复合铜箔设备自动加电流方法 本发明提供了一种复合铜箔设备自动加电流方法 ,涉及电镀技术领域。 2022.04.12一种多功能复合薄膜生产加工系统和生产加工方法本发明实施例提供了一种复合薄膜生产加工系统和生产加工方法，本发明极大的提高了薄膜的生产效率，大大的节约了占地空间和减少了成本。 2022.03.22一种用于导电薄膜电镀的生产线本实用新型实施例提供一种用于导电薄膜电镀的生产线。本实用新型在电镀过程中，通过去金属离子槽去除导电薄膜走带时带入镀液中的金属离子，提高了电镀效率 2022.03.15一种水电镀设备 本实用新型实施例提供一种水电镀设备 ,该设备包括：放料机构、收料机构和镀液池。 2022.03.04资料来源：企知道专利数据库，民生证券研究院重庆金美： 复合膜技术领先，未来可期 全面布局复合集流体工艺流程 。 复合集流体制备工艺复杂 ， 其基膜表面金属镀层的生产往往依次采用磁控溅射 /蒸镀 、 水电镀工艺进行生产 ， 该环节对工艺 、 设备的要求较高 ， 重庆金美针对其工艺流程进行全面布局 ， 专利涵盖了水电镀 、 磁控溅射等全套加工流程 ， 提升市场竞争力 。证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明宝明科技：布局锂电 PET铜箔，量产进度加速01403 LED背光源行业佼佼者 。 公司专业从事 LED背光源的研发 、 设计 、 生产和销售以及电容式触摸屏主要工序深加工 ， 公司产品已进入京东方 、 天马 、 信利 、 华显光电 、 德普特等知名企业的供应链体系 。 公司 LED背光源和电容式触摸屏下游平板显示屏被应用于小米 、 OPPO、 等知名品牌的终端智能手机上；车载类背光源产品被应用于丰田 、 本田等国内 、 日韩及欧美等国际汽车品牌 。 手机背光源市场竞争激烈 ， 布局新能源电池行业力求突破 。 2021年 ， 手机背光源市场竞争日趋激烈 ， 销售价格进一步下滑 ，导致手机背光源产品销售收入下降 ， 盈利大幅下滑 ， 并出现亏损 。 2021年营业总收入 11.15亿元 ， 同比下降 19.08%， 归母净利润 -3.54亿元 ， 同比下降 -1249.97%。 公司战略规划积极调整 ， 布局新能源电池材料制造领域 ， 加大对新能源电池材料的研发投入 ， 实现新能源电池材料的产业化生产 。 22Q1营业总收入 2.55亿元 ， 同比增长 9.73%， 归母净利润 -0.25亿 ， 减亏3.29亿元 。20-40%-20%0%20%40%60%051015202017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业总收入 yoy-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-4-3-2-10122017 2018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润 yoy图表 ： 宝明科技 2017-2022Q1营业总收入及同比增速（亿元） 图表 ： 宝明科技 2017-2022Q1营归母净利润及同比增速（亿元）资料来源：宝明科技年度报告，民生证券研究院 资料来源：宝明科技年度报告，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明宝明科技：布局锂电 PET铜箔，量产进度加速01403 入局锂电复合铜箔 ， 开辟业绩增长新方向 。 2022年宝明科技发布公告 ， 为了实现公司战略布局和长远规划 ， 实现公司在新能源电池行业的布局 ， 公司拟在赣州经济技术开发区投资建设锂电池复合铜箔生产基地 ， 主要生产锂电池复合铜箔 。项目一期拟投资 11.5亿元人民币；项目二期拟投资 48.5亿元人民币 。 同时 ， 宝明科技设立子公司 （ 深圳市宝明新材料技术有限公司 ） ， 从事铜箔及新能源电池材料的研发 、 生产与销售等经营活动 。21图表 ： 宝明科技相关专利布局资料来源：企知道专利数据库，民生证券研究院专利名称 摘要 公开时间一种复合导电铜箔 本实用新型公开了一种复合导电铜箔，本实用新型重量轻，成本低，抗拉强度和延展性较好，同时大幅提升了锂 (钠 )离子电池的安全性能，极大的满足了使用需求。 2022.06.14一种复合导电铜箔及其制备方法本发明公开了一种复合导电铜箔及其制备方法。本发明重量轻，成本低，抗拉强度和延展性较好，同时大幅提升了锂 (钠 )离子电池的安全性能，极大的满足了使用需求。 2022.03.15项目名称 项目投资规模 项目建设期限锂电池复合铜箔生产基地 总投资 60亿元人民币。项目一期拟投资 11.5亿元人民币；项目二期拟投资48.5亿元人民币 一 期项目建设期 12个月，二期项目根据一期项目建设投产和运行情况确定。图表 ： 宝明科技产能规划资料来源：宝明科技公司公告，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0103 东威科技深耕电镀设备研发十余年 。 主要产品 涉及 三大领域，一是高端印制电路（ PCB）电镀专用设备 （包括 VCP、水平化铜、水平镀等设备 ） ，二是五金表面处理专用设备 （包括龙门、五金连续镀等设备） ，三 是 面向新能源动力电池负极材料专用设备及光伏领域专用设备的研发与制造。 2018-2021年 公司营收从 4.07亿元增长至 8.05亿元 ， 归母净利润从 0.63亿元增长至 1.61亿元 ， 业绩 稳定增长 。 2022年 H1公司营收 4.12亿元，同比增长 17.86%，归母净利润 0.93亿元，同比增长34.38%。 PET 镀铜膜产能加速释放，助力公司新发展。 据公司 2021年年报披露，公司卷式水平膜材电镀设备贡献 965.66万元的营业收入，随着 PET复合铜箔在锂电行业的需求扩大，公司作为早期布局 PET铜箔电镀设备的龙头企业，产能有望加速释放，为公司发展贡献新增长极。东威科技： PET铜箔加速发展，打造公司成长新曲线22资料来源：公司公告， wind，民生证券研究院图 表 ： 2018-2022年 H1公司营收（亿元）及同比增长率资料来源：公司公告， wind，民生证券研究院图 表 ： 2018-2021年公司归母净利润（亿元）及同比增长率0%20%40%60%01234567892018 2019 2020 2021 2022H1营业收入 同比增长率0%20%40%60%80%100%00.511.522018 2019 2020 2021 2022H1归母净利润 同比增长率证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01503 磁控溅射 &光伏镀铜设备研发 公司 PET铜箔磁控溅射设备计划在 2022年 下半年产出，并逐步 实现 量产 ， 并 计划与水电镀设备工艺密切衔接，打造一体化PET 复合铜膜生产线。光伏镀铜设备方面，公司从 2020 年 8 月立项研发，中试线已经取得成功，目前在设备研发设计制作中。 真空镀设备 公司今年引进真空镀技术，预计下半年能制造出真空镀设备 。 水平化镀膜设备 公司 IPO募投项目 “ 水平设备产业化建设项目 ” 建成达产后，将拥有年产 30台卷式水平镀膜设备的能力。截至 2020年上半年末，有 2台水平镀膜设备已实现销售，另有 2台正在客户端进行安装调试， 2021年公司镀膜设备产量已经达到 5 台。东威科技 ： PET铜箔加速发展，打造公司成长新曲线23资料来源：公司 官网 ，民生证券研究院图 表 ： 东威科技 PET镀铜设备 RTR-HP系列图示证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0103 双星新材聚焦 先进高分子材料研发、制造和销售。 目前已经构建光学材料、新能源材料、节能窗膜材料、信息材料、热收缩材料的五大板块。公司围绕服务国家发展大战略，坚定推进战略性新兴产业新材料发展。 2018-2021年 公司营收从 38.58 亿元增长至 59.31 亿元 ， 归母净利润从 3.21 亿元增长至 13.85 亿元 。 2022年 Q1公司营业收入为 17.3亿元，同比增长 35.00%；归母净利润 3.59元，同比增长 30.01%。双星新材：前瞻布局 PET铜箔，助力公司发展24资料来源：公司公告， wind，民生证券研究院图 表 ： 2018-2022Q1年公司营收（亿元）及同比增长率资料来源：公司公告， wind，民生证券研究院图 表 ： 2018-2022年 Q1公司营收（亿元）及同比增长率 公司 PET铜箔布局： PET 铜箔研发方面，公司 2020年着手项目立项， 2021年开始开发。在 4.5微米 基材的基础上，自己完成原料、母带（磁控溅射）、水镀，目前进展顺利，在重要指标内部检验合格后， 已送往客户进行评价认证 。其主要生产制造设备依靠进口，配套部分国产设备。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060702018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入 同比增长率-100%0%100%200%300%400%0510152018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润 同比增长率证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明503公司是国内纸包装材料 、 铝箔和功能性薄膜行业的领先企业 。 铝箔业务为公司的第一大业务 ， 2021年铝箔业务收入占比为52.4%。 公司经营业绩逐步改善 。 2021年实现营业收入 54.37亿元 ， 同比增长 7.28%；归属于上市公司股东的净利润 -0.44亿元 ， 同比下降 156.99%。 2021年公司亏损的原因主要包括：原材料价格上涨 、 国内外铝价差波动 、 海运费上涨 、 阶段性限电 、 研发开支及人工费用增加等 。 2022年 Q1营收 13.37亿元 ， 归母净利润 0.54亿元 ， 实现扭亏为盈 。万顺新材：国内铝箔行业领先企业，积极布局铜箔业务25公司积极布局铜箔业务 ， 铜箔产品处于送样阶段 。 公司计划通过铜膜新产品切入铜箔市场 。 公司已开展在载体薄膜上镀金属的研究工作 ， 载体铜膜运用在电池负极 ， 可降低电池重量 ， 提升能量密度及安全性 。 公司的载体铜膜项目正在配合下游电池厂的需求进行优化产品工艺 。主要研发项目名称 项目目的 项目进展 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响动力电池超薄铜膜本项目开发以膜基材双面铜层结构取代现行铜箔，达到减重、提高单位储电量以及提高电池安全性的目的。小试阶段此项目使用磁控溅镀或电子束蒸镀方式研发铜膜，起到减重、提高单位储电量以及提高电池安全性的目的。项目开发的铜膜新产品能丰富公司产品类别，助力公司切入铜箔市场。图表 ： 公司研发投入项目资料来源：公司年报，民生证券研究院资料来源： wind，民生证券研究院图表： 2017-2022Q1营收及增速（亿元， %）资料来源： wind，民生证券研究院图表 ： 2017-2022Q1归母净利润及增速（亿元， %）-100102030405001020304050602017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入 YOY-2000200400600800-1.00-0.500.000.501.001.502017 2018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润 YOY证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 诺德股份：铜箔产能逐步释放，共同研发复合铜箔产品26资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院5图表 ： 2017-2022Q1归母净利润及增速（亿元， %）图表： 2017-2022Q1营收及增速（亿元， %）专注铜箔行业 ， 客户群体优质 。 公司主要从事锂离子电池用电解铜箔的研发 、 生产和销售 ， 产品主要应用于锂电池生产制造 。 2021年 ， 公司铜箔产品收入占比超过 90%。 公司主要电解铜箔产品包括 4-6 微米极薄锂电铜箔 、 8-10 微米超薄锂电铜箔 、 9-70 微米高性能电子电路铜箔 、 105-500 微米超厚电解铜箔等 。 公司锂电铜箔的主要客户群体为知名动力电池企业 ，公司与宁德时代 （ CATL） 、 比亚迪 、 中创新航 （ 原中航锂电 ） 、 国轩高科 、 亿纬锂能 、 孚能科技 、 LG 化学 、 松下 、ATL、 SKI 等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定 。-200002000400060008000-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002017 2018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润 YOY公司经营业绩显著提升 。 2021年 ， 公司营业收入 44.46亿元 ， 同比增加 106.32%， 归母净利润 4.05亿元 ， 同比增加7421%。 由于 2021年新能源汽车销量显著提升 ， 带动公司业绩提升 。 公司目前是锂电铜箔行业的领先企业 ， 随着国内外新能源汽车的需求的不
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