资源描述
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2022 年 08 月 05 日 量化分析报告 系统化指数投资清单 八 月 大类资产与基金 研究 系统化指数投资清单 ： 在报告系统化指数投资：从完善异象捕捉出发中，我们探索了一般化的指数投资模式。以“动量生命周期”、“质量 价值”、“超预期盈余”为代表的基础策略即可有效捕捉存在于各类指数间的动量、价值、 PEAD 收益。二维 的 指数投资模式其 可溯源性为主观与量化结合提供了更多可能。我们将三类模式转化为各个维度的指数正面 /负面清单，从而可作为主观指数投资的 Checkbox。 目前有两类模式共同推荐的行业有：有色金属、交通运输，有两类模式共同预警的行业有：建材 。 8 月大类资产观点： 权益： 短期偏多长期震荡偏空 ； 利率 ： 各因素仍显示为下行周期特征 ； 黄金： 就业压力持续， 8 月看多 ； 策略 ： A 股中性，做空金属等资产 。 基金市场全方位透析： 风格： 总仓位保持平稳 ，大盘继续 切向中小盘 ， 成长继续切向价值 ； 行业： 7 月主要 加仓 消费者服务、医药、汽车 ，减仓 电新、军工、电子 。 食品饮料、银行、纺织服装 已极欠配， 煤炭、消费者服务、有色金属 已极超配； ETF 交易型 资金： 宽基上总体处于中等仓位， 军工 新能源 芯片 创新药 ； 公募另类： 石油、豆粕、 REITS 反弹，有色、贵金属、能化继续下跌，商品表现出现结构性差异。对冲产品总体无显著收益 ； 基金组合表现跟踪： 2022 年 来 收益最高组合： 未知选股能力组合 （ -1.20%，超额 11.38%）； 2019 年 来收益最高组合： 未知选股能力组合 （年化 43.58%）。 风险提示 ： 量化统计基于历史数据，如若市场环境或者基金基本情况发生变化，不保证规律的延续性。 作者 分析师 叶尔乐 执业证书编号： S0680518100003 邮箱： 分析师 刘富兵 执业证书编号： S0680518030007 邮箱： 相关研究 1、量化分析报告：如何基于超额流动性对大盘做择时？ 基本面量化系列研究之十 2022-08-03 2、量化选股策略跟踪月报： PEAD.notice 组合 7 月超额中证 500 指数 7.5% 2022-08-02 3、量化分析报告： 2022Q2 季报扫描：公募量化各类策略表现几何？ 2022-08-01 4、量化点评报告：八月配臵建议：不确定性世界中的配臵策略 资 产 配 臵 思 考 系 列 之 三 十 2022-08-01 5、量化周报：上证 50、沪深 300 确认日线级别下跌2022-07-31 2022 年 08 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 本期话题：系统化指数投资清单 . 4 2. 大类资产量化研究 . 9 2.1. 权益：短期偏多长期震荡偏空 . 9 2.2. 利率：各因素显示为下行周期特征 . 13 2.3. 黄金：就业压力持续， 8 月看多 . 16 2.4. 通胀凸 性策略： A 股中性，做空金属等资产 . 18 3. 基金多维分析与组合跟踪 . 20 3.1. 基金市场 DashBoard . 20 3.1.1. 公募主 动权益 . 20 3.1.2. 公募被动权益投资者行为 . 23 3.1.3. 公募另类资产表现 . 25 3.2. 基金组合表现跟踪 . 26 3.2.1. 国盛选基策略 . 27 3.2.2. 未知选股能力组合 . 27 3.2.3. 顺分析师热度组合 . 27 3.2.4. 深度价值精选组合 . 28 3.2.5. 成长价值精选组合 . 28 3.2.6. 景气价值精选组合 . 29 风险提示 . 29 图表目录 图表 1：系统化指数投资模式 . 4 图表 2：系统化指数投资历史表现 . 4 图表 3： 8 月系统化指数投资模式正面 /负面清单 . 5 图表 4：中信 一级行业所处“动量生命周期”象限 . 6 图表 5：中信一级行业所处“质量 价值”象限 . 7 图表 6：中信一级行业所处“超预期盈余”象限 . 8 图表 7： 8 月大类 资产量化观点 . 9 图表 8：当前下行周期与历史平均趋势（横坐标：持续天数） . 9 图表 9： A 股景气度指数 . 10 图表 10： A 股景气度指数与上证指数 . 10 图表 11：情绪时钟象 限 . 11 图表 12： A 股量价情绪时钟择时策略净值 . 11 图表 13：“见底预警”指数走势 . 12 图表 14：“见顶预警”指数走势 . 12 图表 15： A 股量价情绪时 钟不同象限收益及其显著性统计 . 13 图表 16：模型对 2022 年 8 月利率方向预测贡献（ %） . 13 图表 17：利率模型各类因子走势 . 14 图表 18： 10Y 国债收益率走势 . 14 图表 19：宏观利率先行指 标状态 . 15 图表 20：模型样本内外择时表现 . 15 图表 21：模型对 2022 年 8 月黄金方向预测贡献 . 16 2022 年 08 月 05 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：黄金模型各类因子走势 . 16 图表 23：黄金与美国实际利率 . 17 图表 24：国盛黄金估值模型历史择时表现（ %） . 17 图表 25：趋势跟踪策略收益与通胀 Surprise . 18 图表 26：趋势跟踪策略不同通胀状态下平均月度收益 . 18 图表 27：趋势跟踪策略净值 . 18 图表 28：趋势跟踪策略各年收益率 . 19 图表 29：趋势跟踪策略标的信号及权重 . 19 图表 30：基金市场 DashBoard . 20 图表 31：主动权益基金仓位测算 . 20 图表 32：主动权益基金市 值风格测算 . 21 图表 33：主动权益基金价值成长风格测算 . 21 图表 34：主动权益基金行业仓位测算（ 7 月变化） . 22 图表 35：近 1 年主动权益基金行业仓位走势测算 . 23 图表 36：宽基指数交易型资金仓位变化 . 23 图表 37：“新、药、军、芯”指数交易型资金仓位变化 . 24 图表 38：公募另类资产 2022 年以来表现（ 2022.07.31） . 26 图表 39：基金组合表现跟踪（基准：偏股基金指数） . 26 图表 40：国盛选基策略样本外跟踪以来表现（超额收益以直接相减计算） . 27 图表 41：未知选股能力组合历史表现（超额收益以每日复利计算） . 27 图表 42：顺分析师热度组合历史表现（超额收益以每日复利计算） . 28 图表 43：深度价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算） . 28 图表 44：成长价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算） . 29 图表 45：景气价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算） . 29 2022 年 08 月 05 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1. 本期话题： 系统化指数投资清单 在 报告 系统化指数投资：从完善异象捕捉出发 中，我们 以 指标简洁、逻辑清晰、效果显著 为目标，探索了一般化的指数投资模式。综合来看以 “动量生命周期”、“质量 价值”、“超预期盈余” 为代表的基础策略即可有效捕捉存在于各类指数间的动量、价值、PEAD 收益 。并且从收益幅度来说这三类指数异象已较为可观，且其互相之间相关性较低，有进一步互补平滑作用。 图表 1： 系统化 指数 投资模式 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2022 年以来， “动量生命周期” 策略超额收益遭遇了较为明显的回撤，动量类收益出现明显波动。 “质量 价值” 策略超额收益较强，与市场的价值风格强势相关。 “超预期盈余” 策略有明显 超额收益，总体较为稳健。 图表 2： 系统化指数投资历史表现 （截至 2022.07） 2022 年 08 月 05 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 二维指数投资模式的可溯源性为主观与量化结合提供了更多可能。 我们将三类模式转化为 各个维度的指数正面 /负面清单 ，从而可作为 主观指数投资的 Checkbox。 当然位于正面 /负面清单 只是大概率会 有 正向 /负向 超额收益，需要结合更多维度综合判断。 二维模式的 易 理解性为此提供了可能性。 以下为 广义指数池正面 /负面清单 。 图表 3： 8 月 系统化指数投资模式正面 /负面清单 000928.SH 中证8 0 0 能源 884785.WI 锂矿 000811.CSI 细分有色 CI005230.WI 特钢 884785.WI 锂矿884103.WI 页岩气 930632.CSI C S 稀金属 930708.CSI 中证有色 CI005304.WI 酒店 8841262.WI O L E D 材料8841326.WI 中国广电 CI005247.WI 氟化工 8841082.WI 盐湖提锂 866015.WI 白酒 8841158.WI Q F I I 重仓884122.WI 太赫兹 8841248.WI 股权激励 8841265.WI 手机电池 884705.WI 白酒8841407.WI 畜禽养殖 CI005386.WI 棉纺制品 8841296.WI 氢氟酸 000941.CSI 新能源884818.WI 快递 8841083.WI 钴矿 866014.WI 锂电池 930997.CSI 新能源车8841410.WI 航空运输 8841090.WI 预增 8841243.WI 超硬材料 399976.SZ C S 新能车8841362.WI 稀有金属 930938.CSI 5 0 0 成长估值 8841114.WI 超级细菌884714.WI 草甘膦 884848.WI 铝空气电池 866023.WI 光伏000819.SH 有色金属 884249.WI 维生素 CI005210.WI 炼焦煤930939.CSI 5 0 0 质量 8841179.WI 磷化工 884894.WI 锂电电解液399395.SZ 国证有色 8841559.WI 新冠抗原检测 399808.SZ 中证新能指数正面清单高动量 - 低换手 高质量 - 低估值 高盈余 - 高跳空 2022 年 08 月 05 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 对于中信一级行业，目前处于“高动量 低换手”的是交通运输，处于“低动量 高换手”的是钢铁 。 图表 4：中信一级行业所处“动量生命周期” 象限 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 h30184.CSI 中证全指半导体 8841411.WI 营销传播 CI005154.WI 生物医药 CI005255.WI 印染化学品 CI005267.WI 工程机械8841133.WI 成交主力 8841398.WI 电气自动化设备 CI005320.WI 生物医药 CI005337.WI 动物疫苗及兽药 CI005330.WI 调味品884953.WI 集成电路 8841254.WI 网络规划建设 866045.WI 预制菜 884927.WI 中国一汽集团 CI005250.WI 聚氨酯8841099.WI 领涨龙头 CI005350.WI 非住宅物业开发和运营 8841231.WI 猪瘟疫苗 8841408.WI 运输设备866056.WI 数字专精特新 8841074.WI 无感支付 CI005109.WI 发电及电网 CI005124.WI 工程机械8841449.WI M C U 芯片 884685.WI 大飞机 8841314.WI 动物疫苗 8841109.WI 化妆品8841294.WI 第三代半导体 884800.WI 十大军工集团 8841418.WI 医美 8841438.WI 动物保健8841237.WI 光刻胶 931009.CSI 建筑材料 884122.WI 太赫兹 CI005143.WI 旅游及休闲884163.WI 在线旅游 CI005004.WI 电力及公用事业 CI005309.WI 照明电工 CI005330.WI 调味品8841445.WI 服务机器人 8841080.WI 南北船合并 8841058.WI 服务器 CI005267.WI 工程机械8841264.WI 显示屏制造装备 8841396.WI 纸业 CI005276.WI 铁路交通设备CI005287.WI 航空军工 884176.WI 北部湾自贸区低动量 - 高换手 低质量 - 高估值 低盈余 - 低跳空指数负面清单行业 动量分位 换手分位 动量生命周期交通运输 76% 19% 高动量 - 低换手建筑 78% 64% 高动量 - 中换手煤炭 99% 75% 高动量 - 高换手农林牧渔 90% 74% 高动量 - 高换手电力及公用事业 85% 81% 高动量 - 高换手汽车 76% 91% 高动量 - 高换手石油石化 50% 17% 中动量 - 低换手银行 45% 1% 中动量 - 低换手房地产 66% 58% 中动量 - 中换手食品饮料 58% 45% 中动量 - 中换手国防军工 50% 44% 中动量 - 中换手综合 49% 60% 中动量 - 中换手商贸零售 42% 37% 中动量 - 中换手传媒 41% 54% 中动量 - 中换手轻工制造 36% 67% 中动量 - 中换手基础化工 61% 81% 中动量 - 高换手电力设备及新能源 60% 94% 中动量 - 高换手机械 54% 93% 中动量 - 高换手纺织服装 52% 71% 中动量 - 高换手建材 42% 86% 中动量 - 高换手有色金属 40% 68% 中动量 - 高换手消费者服务 39% 92% 中动量 - 高换手家电 37% 75% 中动量 - 高换手非银行金融 28% 5% 低动量 - 低换手通信 33% 57% 低动量 - 中换手计算机 18% 60% 低动量 - 中换手医药 10% 59% 低动量 - 中换手电子 6% 52% 低动量 - 中换手钢铁 28% 70% 低动量 - 高换手 2022 年 08 月 05 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 对于中信一级行业，目前处于“ 高质量 低估值 ”的是 有色金属、基础化工 ，处于“ 低质量 高估值 ”的是 建材、机械、电力及公用事业 。 图表 5：中信一级行业所处“ 质量 价值 ”象限 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 行业 质量分位 估值分位 质量 - 价值有色金属 94% 7% 高质量 - 低估值基础化工 86% 29% 高质量 - 低估值交通运输 86% 36% 高质量 - 中估值煤炭 99% 45% 高质量 - 中估值钢铁 91% 53% 高质量 - 中估值传媒 73% 58% 高质量 - 中估值石油石化 80% 69% 高质量 - 高估值电子 83% 70% 高质量 - 高估值医药 69% 79% 高质量 - 高估值食品饮料 95% 87% 高质量 - 高估值汽车 47% 15% 中质量 - 低估值商贸零售 42% 21% 中质量 - 低估值纺织服装 55% 38% 中质量 - 中估值电力设备及新能源 59% 40% 中质量 - 中估值国防军工 41% 46% 中质量 - 中估值计算机 34% 64% 中质量 - 中估值家电 56% 71% 中质量 - 高估值轻工制造 36% 91% 中质量 - 高估值消费者服务 36% 98% 中质量 - 高估值非银行金融 1% 18% 低质量 - 低估值建筑 10% 21% 低质量 - 低估值农林牧渔 6% 44% 低质量 - 中估值通信 1% 44% 低质量 - 中估值综合 22% 51% 低质量 - 中估值房地产 8% 61% 低质量 - 中估值银行 6% 66% 低质量 - 中估值建材 33% 72% 低质量 - 高估值机械 30% 76% 低质量 - 高估值电力及公用事业 30% 93% 低质量 - 高估值 2022 年 08 月 05 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 对于中信一级行业，目前处于“ 高盈余 高跳空 ”的是 食品饮料、有色金属、交通运输、汽车、家电 ，处于“ 低盈余 低跳空 ”的是 建材、 农林牧渔 。 图表 6：中信一级行业所处“ 超预期盈余 ”象限 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 三种模式都推荐的行业目前还未有出现，有两种模式推荐的行业有： - 有色金属： “质量 价值”、“超预期盈余” - 交通运输： “动量生命周期”、“超预期盈余” 有两种模式预警的行业有： - 建材： “质量 价值”、“超预期盈余” 行业 盈余分位 跳空分位 超预期盈余食品饮料 99% 73% 高盈余 - 高跳空有色金属 88% 90% 高盈余 - 高跳空交通运输 83% 68% 高盈余 - 高跳空汽车 81% 81% 高盈余 - 高跳空家电 80% 97% 高盈余 - 高跳空国防军工 72% 79% 高盈余 - 高跳空纺织服装 69% 69% 高盈余 - 高跳空煤炭 97% 1% 高盈余 - 低跳空基础化工 77% 31% 高盈余 - 低跳空石油石化 55% 78% 中盈余 - 高跳空电力及公用事业 34% 71% 中盈余 - 高跳空商贸零售 66% 54% 中盈余 - 中跳空通信 51% 63% 中盈余 - 中跳空钢铁 47% 48% 中盈余 - 中跳空建筑 62% 25% 中盈余 - 低跳空医药 53% 27% 中盈余 - 低跳空房地产 48% 9% 中盈余 - 低跳空综合 38% 14% 中盈余 - 低跳空传媒 26% 69% 低盈余 - 高跳空机械 25% 69% 低盈余 - 高跳空轻工制造 14% 68% 低盈余 - 高跳空电力设备及新能源 33% 45% 低盈余 - 中跳空电子 33% 50% 低盈余 - 中跳空非银行金融 30% 37% 低盈余 - 中跳空银行 13% 59% 低盈余 - 中跳空计算机 10% 60% 低盈余 - 中跳空消费者服务 5% 44% 低盈余 - 中跳空建材 11% 20% 低盈余 - 低跳空农林牧渔 9% 10% 低盈余 - 低跳空 2022 年 08 月 05 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 2. 大类 资产 量化 研究 8 月大类 资产量化观点 如下。 图表 7： 8 月 大类 资产 量化 观点 资料来源：国盛证券研究所 2.1. 权益 ： 短期偏多长期震荡偏空 A 股景气度指数 本轮景气下行周期起始于 2021 年 10 月，至今已经过 9 个月，历史景气下行周期平均持续 1.9 年（ 23 个月左右）， 从时间和幅度来看 目前 仍处于下行中继位臵 ，预计 2023 年二 三 季度见底 。 截至 2022 年 7 月 31 日，景气指数达到 28.01，相比 3 月末 -2.01， 二季度景气度 有反弹 ， 但重新进入下行 。 （ 2021-Q4、 2022-Q1 表现： -4.54、 -9.24） 图表 8： 当前下行周期与历史平均趋势（横坐标：持续天数） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资产类别 8 月观点权益观点： 短期偏多长期震荡偏空 - A 股景气度：景气周期位于下行趋势，下半年总体震荡偏空 - A 股情绪时钟：情绪上没有大风险，短期可继续保持仓位利率观点： 各因素仍显示为下行周期特征 - 增长、通胀、债务、货币因素都支持利率下行 - 近年国债利率中枢下移，当前距上波周期低点2 8 B P黄金观点： 就业压力持续，8 月看多 - 美国经济总体仍处复苏，财政支出受缩表影响下降，利空黄金 - 然而整体就业边际继续趋弱，综合来看8 月相对乐观策略通胀凸性策略： A 股中性，做空金属等资产 - 2022年 以来收益达6.2% - 8 月开始A 股中性，做空金属等资产 2022 年 08 月 05 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9： A 股景气度指数 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 历史上景气是牛市的基础，衰退是熊市的基础，景气衰退转换基本对应市场拐点。 历史景气区间市场不涨主要在于市场结构问题 （ 2003、 2013） ，历史衰退区间市场提前筑底主要在于流动性或信用扩张超预期 （ 2015、 2019） 。 当前景气进入下行趋势，预计未来大趋势震荡偏空。 A 股景气度指数介绍： 以同步预测 A 股季度净利润增速为目标，精选混频宏观、中观数据，采用动态因子 +信息流模式构建的日频跟踪模型，历史季度方向胜率超 80%。 图表 10： A 股景气度指数与上证指数 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2022 年 08 月 05 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 A 股量价情绪时钟 情绪处于次优区间，市场总体风险不大 。 A 股量价情绪时钟由日收益波动率构成的“见底预警”指数与日成交额构成的“见顶预警”指数组成， 策略样本外自 2020 年 10 月开始，我们在周报中已持续跟踪 1 年多时间，总体表现稳健， 样本内外总体择时胜率达到69.39%，赔率达到 3:1。 当前情绪时钟 位于看多区间 。 图表 11： 情绪时钟象限 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 12： A 股 量价情绪时钟择时策略净值 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 “见底预警”指数由日收益波动率构成 ， 当前波动率下行已 2 个月 ， 平均约 3 个月 。 波动率上升预示着市场分歧增大，一般为熊市，但若成交额急剧放大如 2014 年底，仍可做多；波动率下降预示着市场合力增加，一般为牛市，成交额无论放大或缩小都可做多。因而波动率的“峰值”预示着市场的“谷底”。 2022 年 08 月 05 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 13： “见底预警”指数走势 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 “ 见顶 预警”指数由日 成交额 构成 ，当前 下行已经过 1 个月 。 如果将波动率比喻为市场分歧度， 则 成交额 可理解为 投资者 参与意愿 。 成交额的“峰值”预示着市场的“顶部 ”。当成交额下行，如若波动率下行市场合力仍在，则不会产生大风险，如若波动率上行市场分歧增加， 叠加参与意愿的下行 ， 市场 容易产生大风险。 图表 14： “见顶预警”指数走势 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 A 股量价情绪时钟 介绍： 根据“ 见底预警 ” 指数和“见顶预警”指数，我们可以将市场划分为四个象限， 四个象限中只有： 波动上 -成交下 的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，可据此构建择时策略。 当前市场由最优区间进入次优区间，按照历史规律仍可继续做多。 2022 年 08 月 05 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 图表 15： A 股量价情绪时钟不同象限收益及其显著性统计 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2.2. 利率 ： 各因素 显示 为 下行周期 特征 8 月 10 年期国债利率大概率下行。 当前经济增长因子、 通货膨胀因子、 短期利率因子都 处于下行期， 综合来看利率下行概率 高。 图表 16： 模型对 2022 年 8 月利率方向预测贡献（ %） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 当前整体经济增长水平 继续 回落，工业品通货膨胀 继续 下行 ， 企业债务 稳步 扩张， 短期利率水平下降 ， 大多都为利率下行周期特征。 因而国债利率大幅上行风险不高 。从国债时钟象限 日均收益 显著性t 值 样本数波动上成交上 0.15% 1.88 364波动上成交下 -0.12% -1.86 715波动下成交上 0.15% 2.63 390波动下成交下 0.14% 3.12 490 2022 年 08 月 05 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 利率当前水平来看，虽然运行于中枢以下，但近年国债利率 整体中枢下移明显，当前水平距离上波周期低点仍有 28BP 的空间 。 图表 17： 利率 模型各类因子 走势 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 18： 10Y 国债收益率走势 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 从各指标当 前运行状态来看，生产端、利润端数据都处于下行，工业品通胀方面边际都有所下降 。 短期利率进一步下行，货币端 进一步 宽松。 PMI 中新出口订单再次下行，生产端汽车行业复苏显著 。 2022 年 08 月 05 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明 图表 19： 宏观利率先行指标 状态 因子类别 因子名称 最新数据日期 指标状态 利率观点 经济增长 本年土地成交价款 :累计同比 2022 年 6 月 下 行 产量 :家用电冰箱 :当月同比 2022 年 6 月 下行 工业企业 :亏损企业亏损额 :累计同比 2022 年 6 月 上行 工业企业 :利润总额 :累计同比 2022 年 6 月 下行 工业增加值 :国有及国有控股企业 :当月同比 2022 年 6 月 下 行 工业增加值 :汽车制造业 :当月同比 2022 年 6 月 上行 PMI：从业人员 2022 年 7 月 上 行 PMI：生产 2022 年 7 月 上 行 PMI:新出口订单 2022 年 7 月 下 行 通货膨胀 市场价 :电解铜 :1#:全国 2022 年 7 月 下行 市场价 :螺纹钢 :全国 2022 年 7 月 下行 PMI:主要原材料购进价格 2022 年 7 月 下行 社会融资 社会融资规模 :企业债券净融资 :当月值 :初值 2022 年 6 月 下行 短期利率 SHIBOR： 1 个月 2022 年 8 月 下行 SHIBOR:2 周 2022 年 8 月 下行 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 利率宏观预测模型介绍： 利率的本质为资金的价格， 因而由资金的需求与供给决定，我们由此确定了决定利率方向的四个主要因子：经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率，并采用动态因子模型建模。模型自 2019 年以来，样本外胜率维持 67%左右 水平。 图表 20： 模型 样本内外 择时 表现 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2022 年 08 月 05 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明 2.3. 黄金 ： 就业压力持续 ， 8 月看多 黄金 由于美国 7 月就业压力持续 ， 8 月看多 。 当前美国经济仍处于复苏期， 经济向上，缩表影响下 财政 支出下降 ，对外负债增速下降 ，总体对黄金 走势 形成制约 ，但 7 月就业压力持续 ，综合来看 8 月相对乐观 。 图表 21： 模型对 2022 年 8 月黄金方向预测贡献 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 22： 黄金 模型各类因子走势 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 从赔率角度来看，由于黄金为无息资产，持有黄金存在机会成本即美国实际利率，因而长期来看实际利率高低能在一定程度上反映黄金的赔率。 去年底 以来黄金走势与美国实际利率明显背离， 实际利率上行而黄金横盘震荡，市场对美国经济复苏信心不足。 近期由于美国经济持续表现 良好 ， 背离有所减弱，呈现实际利率上行，黄金下跌的走势。 总体来说黄金赔率不高。 2022 年 08 月 05 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明 图表 23： 黄金与美国实际利率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 黄金 宏观预测模型介绍： 黄金的本质为高级别保底信用 ，当前主要与美元信用呈“跷跷板”关系。通过美国宏观指标构建因子， 可判断美元信用走势进而判断黄金可能走向，模型历史胜率达到 65%。 图表 24： 国盛黄金估值模型历史择时表现（ %） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2022 年 08 月 05 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明 2.4. 通胀凸性策略： A 股 中性 ，做空金属 等资产 趋势跟踪策略对于通胀具有凸性 。 也即在通胀大幅波动时期（无论上升 /下降） 策略 收益高于通胀小幅波动时期，能提供抵御通胀不确定性的资产选择 ，一般在危机时期表现较强，能提供不同于股债组合 或单独商品 的收益风险特性。 图表 25： 趋势跟踪 策略收益与通胀 Surprise 图表 26： 趋势跟踪 策略不同通胀状态下平均月度收益 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 策略 2022 年以来收益率达到 6.2%， 好于股债资产。 7 月策略收益 -1.1%主要来源于做多 A 股 和部分商品 。 策略在 2007-2008、 2014-2015、 2020-2022 表现都较强。 图表 27： 趋势跟踪策略净值 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 -5-4-3-2-1012345- 2 0 0 - 1 0 0 0 1 0 0 2 0 0Mom_sum策略收益%通胀 S u r p r i s e0 . 4 9 %0 . 2 3 %0 . 3 5 %0 . 0 0 %0 . 1 0 %0 . 2 0 %0 . 3 0 %0 . 4 0 %0 . 5 0 %0 . 6 0 %D o w n s i d eS u r p r i s eS t a b l e U p s i d eS u r p r i s e 2022 年 08 月 05 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明 图表 28： 趋势跟踪策略各年收益率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 策略最 新信号为 A 股中性 ，做空 黄金、工业品、 金属，其余资产保持多仓信号。 图表 29： 趋势跟踪策略标的信号及权重 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 沪深3 0 0 万得全A 国债 黄金 工业品 农产品 金属 能化2021/11/30 -1 1 1 -1 1 1 1 12021/12/31 -1 1 1 -1 1 1 1 12022/1/28 -1 -1 1 -1 1 1 1 12022/2/28 -1 -1 1 1 1 1 1 12022/3/31 -1 -1 1 1 1 1 1 12022/4/29 -1 -1 1 1 1 1 1 12022/5/31 -1 -1 1 1 1 1 1 12022/6/30 1 1 1 1 1 1 -1 12022/7/31 -1 1 1 -1 -1 1 -1 12021/11/30 7.7% 8.6% 46.0% 8.7% 6.0% 11.6% 6.5% 5.0%2021/12/31 7.7% 8.6% 46.2% 8.7% 5.9% 11.6% 6.5% 4.9%2022/1/28 7.6% 8.1% 46.9% 9.0% 5.8% 11.3% 6.3% 4.9%2022/2/28 7.7% 8.1% 47.0% 8.8% 5.9% 11.3% 6.3% 4.9%2022/3/31 7.0% 7.3% 48.2% 8.7% 5.8% 12.1% 6.0% 4.9%2022/4/29 7.0% 6.9% 48.8% 8.5% 6.2% 11.3% 6.0% 5.5%2022/5/31 7.0% 6.7% 49.6% 8.4% 6.0% 10.9% 5.8% 5.4%2022/6/30 6.3% 6.1% 54.4% 8.2% 5.5% 9.3% 5.2% 5.0%2022/7/31 6.1% 6.1% 56.1% 7.9% 5.2% 8.8% 5.0% 4.8% 2022 年 08 月 05 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明 3. 基金 多维分析与组合跟踪 3.1. 基金 市场 DashBoard 基金 市场 全方位视角透析。 图表 30： 基金 市场 DashBoard 资料来源： Wind，私募排排网， 国盛证券研究所 3.1.1. 公募 主动权益 风格仓位测算 公募总仓位 保持平稳 。 截至 7 月末，公募主动权益基金仓 位 85.65%，较上个月 变化-0.30%， 略微下降 。 公募当前仓位 处于历史高位 ，未来能提供的资金有限。 图表 31： 主动权益基金仓位测算 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 市值风格角度 大盘继续 切向中小盘 。 7 月大盘仓位 -3.11%、 中盘仓位 +0.24%、小盘仓位 +2.57%。 大盘仓位 回到 2021 年 7 月水平，小盘仓位 同样 回到 2021 年 7 月水平 。 2021年 8 月 至 12 月，中证 1000 上涨 10.30%，沪深 300 上涨 2.69%。 资产类别 2022-07-31测 算结果风格仓位测算： 总仓位保持平稳，公募未来能提供的资金有限； 大 盘继续切向中小盘，类似2021年 7月 水平； 成 长继续切向价值，成长仓位已大幅下降。行业仓位测算：7 月主要加仓： 消费者服务、医药、汽车； 7 月主要减仓： 电新、军工、电子； 极欠配： 食品饮料、银行、纺织服装； 极超配： 煤炭、消费者服务、有色金属。公募被动权益E T F “交易型”资金当前特征宽基指数： 在宽基指数沪深3 0 0 、中证5 0 0 、创业板指上当前处于中等仓位；科技类指数： “交易型”资金仓位军工 新能源 芯片 创新药；公募另类资产7 月石油、豆粕、R E I T S 反弹，有色、贵金属、能化继续下跌，商品表现出现结构性差异。对冲产品总体无显著收益。2 0 2 2 以来： 石油 豆粕 能化 R E I T s 黄金 对冲 有色 白银公募主动权益 2022 年 08 月 05 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明 图表 32： 主动权益基金市值风格测算 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 中大盘 中 成长继续切向价值 。 7 月价值仓位 -0.62%、成长仓位 -2.25%。 价值仓位为历史40%分位数，成长仓位为历史 53%分位数， 成长仓位已大幅下降 。 图表 33： 主动权益基金价值成长风格测算 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 行业仓位测算 公募 7 月主要加仓： 消费者服务、医药、汽车 等，主要减仓： 电新、军工、电子 等。 当前公募欠配较多的有： 食品饮料、银行、纺织服装 等 ，超配较多的有： 煤炭、消费者服务、有色金属 等 。 2022 年 08 月 05 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明 图表 34： 主动权益基金行业仓位 测算 （ 7 月变化） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 大板块内部分歧明显 。 各版块内部仓位差异明显，下半年可关注上半年遇冷细分板块。 行业 历史分位数 近5 年分位数 5 月变化消费者服务 99.52% 98.31% 2.46%医药 66.67% 37.29% 1.62%汽车 87.14% 91.53% 1.03%煤炭 57.62% 100.00% 0.99%建材 40.48% 22.03% 0.67%综合 54.76% 84.75% 0.33%农林牧渔 53.33% 38.98% 0.26%基础化工 62.38% 79.66% 0.26%机械 35.24% 83.05% 0.16%电力及公用事业 47.14% 72.88% 0.06%轻工制造 22.38% 18.64% 0.04%综合金融 87.62% 55.93% 0.04%通信 14.76% 23.73% 0.02%石油石化 14.29% 15.25% 0.00%非银行金融 14.29% 27.12% -0.01%商贸零售 46.67% 81.36% -0.02%交通运输 33.33% 47.46% -0.03%纺织服装 10.48% 10.17% -0.03%银行 10.48% 6.78% -0.04%食品饮料 32.38% 0.00% -0.05%计算机 31.90% 28.81% -0.07%建筑 61.43% 77.97% -0.08%钢铁 20.00% 16.95% -0.16%家电 47.62% 25.42% -0.21%有色金属 87.14% 94.92% -0.25%传媒 35.24% 44.07% -0.39%房地产 42.38% 66.
展开阅读全文