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豆类油脂周报 20220804 油脂油料寻底反弹 生猪高位风险积累 研 究 所 黄 小 洲F3 0 1 4 5 4 8，Z0 0 1 4 1 4 2010 82292826观点汇总 前 瞻 观 点 豆 粕 ： 长 期 看 跌 三 季 度 四 季 度 初 反 弹 来 自 于 ： 需 求 增 长 与 国 内 到 港 少 （ 基 差 看 涨 ） 找 反 弹 最 终 是 为 了 观 测 做 空 时 机 ， 但 不 可 忽 视 反 弹 时 间 较 长 幅 度 不 定 的潜 力 油 脂 ： 反 弹 （ 宏 观 商 品 原 油 影 响 不 可 避 免 ） 棕 榈 油 当 前 高 基 差 、 低 库 存 ， 有 利 反 弹 找 反 弹 是 为 了 观 测 做 空 时 机 （ 与 豆 粕 类 似 ） 生 猪 ： 减 供 价 难 涨 ， 下 游 有 恢 复 迹 象 ， 预 计 暂 时 高 位 震 荡 四 至 一 季 度 的 大 回 踩 有 长 期 配 置 机 会豆粕 豆 粕 ： 反 弹 的 潜 力 受 限 美 豆 产 区 天 气 干 旱 好 转 （ 不 利 多 ） 无 供 应 端 问 题 至 8月 12日 种 植 面 积 报 告 补 充 报 告 （ 6月 30日 USDA种 植 面 积 报 告中 有 三 个 州 因 降 雨 导 致 调 查 延 误 ， 最 终 数 据 将 在 8月 12日 报 告 中 补 充 ） 从 近 期 天 气 表 现 来 看 ， 并 不 存 在 大 面 积 干 旱 导 致 减 产 的 可 能 性 国 内 大 豆 到 港 恢 复 （ 不 利 多 ） 10月 到 港 数 量 恢 复 至 720万 吨 生 猪 存 栏 的 扩 张 （ 利 多 ） 养 殖 利 润 高 企 、 即 使 存 栏 不 扩 张 也 一 定 不 会 下 滑观点汇总 豆 粕 ： 美 豆 反 弹 的 潜 在 可 能 性 期 初 种 植 快 ， 优 良 率 高 ， 未 来 生 长 期 大 概 率 优 良 率 下 滑 美 豆 销 售 进 度 放 缓01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 08 0 0 01 3 5 7 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3 2 5 2 7 2 9 3 1 3 3 3 5 3 7 3 9 4 1 4 3 4 5 4 7 4 9 5 1 5 3美豆累计销售五年边界2 0 2 1 2 0 2 2 4 04 55 05 56 06 57 07 58 01 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2 1 3 1 4 1 5 1 6 1 7 1 8 1 9 2 0 2 1优良率2 0 1 8年2 0 1 9年2 0 2 0年2 0 2 1年2 0 2 2年豆类供应：北美天气 北 美 ： 近 一 周 干 旱 有 好 转 迹 象 整 体 不 会 出 现 因 天 气 带 来 单 产 明 显 下 滑 近 一 周 累 计 降 雨 异 常 近 一 个 月 累 计 降 雨 异 常豆类：到港预估 大 豆 到 港 供 应 10月到港预估回升，留给多头炒作的窗口期基本关闭2 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 01 0 0 01 1 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2大豆到港分月对比2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2豆类：国内供应 豆 粕 库 存 与 大 豆 库 存大豆豆粕库存有下滑迹象国内豆类短期库存相对充足存02 04 06 08 01 0 01 2 01 4 01 3 5 7 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3 2 5 2 7 2 9 3 1 3 3 3 5 3 7 3 9 4 1 4 3 4 5 4 7 4 9 5 1豆粕库存2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 0 .01 0 0 .02 0 0 .03 0 0 .04 0 0 .05 0 0 .06 0 0 .07 0 0 .08 0 0 .09 0 0 .01 0 0 0 .0 1 3 5 7 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3 2 5 2 7 2 9 3 1 3 3 3 5 3 7 3 9 4 1 4 3 4 5 4 7 4 9 5 1大豆库存2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2豆类：需求增速反弹迹象 豆 粕 需 求 增 速 反 弹 疲 弱 ， 需 持 续 观 测 （ 利 多 ）-8 .0 0 %-6 .0 0 %-4 .0 0 %-2 .0 0 %0 .0 0 %2 .0 0 %4 .0 0 %6 .0 0 %8 .0 0 %1 0 .0 0 %1 2 .0 0 %1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2 1 3 1 4 1 5 1 6 1 7 1 8 1 9 2 0 2 1 2 2 2 3 2 4 2 5 2 6 2 7 2 8 2 9 3 0 3 1 3 2 3 3 3 4 3 5 3 6 3 7 3 8 3 9 4 0 4 1 4 2 4 3 4 4 4 5 4 6 4 7 4 8 4 9 5 0 5 1 5 2豆粕需求增速2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2生猪 生 猪 ： 短 期 震 荡 与 四 季 度 压 力 当 前 直 接 供 应 减 少 支 撑 上 涨 （ 现 货 短 期 上 涨 因 素 ） 屠 宰 量 减 少 仅 比 20年 同 期 高 ， 同 比 增 幅 逐 步 收 窄 出 栏 体 重 与 20年 同 期 持 平 价 格 却 远 不 及 20年 同 期 代 表 实 际 需 求 比 20年 同 期 更 弱 ， 以 及 根 本 供 应 更 多 （ 能 繁 母 猪 存 栏 ） 屠 宰 量 的 下 滑 极 限 应 该 就 是 抵 达 20年 同 期 屠 宰 量 水 平 进 入 需 求 旺 季 下 游 需 求 有 望 企 稳 -白 条 生 猪 价 差 或 企 稳当 前 压 栏 ， 四 季 度 集 中 出 栏 迹 象 明 显生猪：实际供应缩减 屠 宰 量 数 量 减 少 、 出 栏 体 重 恢 复 （ 偏 利 多 ）屠宰量减少和出栏体重继续增加四季度面临较大数量生猪出栏05 0 0 0 01 0 0 0 0 01 5 0 0 0 02 0 0 0 0 02 5 0 0 0 03 0 0 0 0 00 13 26 39 52 65 78 91 104 117 130 143 156 169 182 195 208 221 234 247 260 273 286 299 312 325 338 351 364屠宰量2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 21 0 51 1 01 1 51 2 01 2 51 3 01 3 51 4 01 3 5 7 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3 2 5 2 7 2 9 3 1 3 3 3 5 3 7 3 9 4 1 4 3 4 5 4 7 4 9 5 1 5 3生猪出栏体重2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2生猪：屠宰与价格近观 供 应 持 续 收 紧屠宰量下降，近期价格却未能延续上涨（回调风险）对应利润高企，养殖积极性恢复051 01 52 02 502 0 0 0 04 0 0 0 06 0 0 0 08 0 0 0 01 0 0 0 0 01 2 0 0 0 01 4 0 0 0 02022年2月27日2022年3月6日2022年3月13日2022年3月20日2022年3月27日2022年4月3日2022年4月10日2022年4月17日2022年4月24日2022年5月1日2022年5月8日2022年5月15日2022年5月22日2022年5月29日2022年6月5日2022年6月12日2022年6月19日2022年6月26日2022年7月3日2022年7月10日2022年7月17日2022年7月24日2022年7月31日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价生猪：需求端疲弱 需 求 走 强 迹 象趋势性白条生猪价差回落，需求不济（利空）今日价差有反弹迹象，若持续则代表下游需求逐步走强（利多预期）33 .544 .555 .566 .572022-06-08 2022-06-10 2022-06-12 2022-06-14 2022-06-16 2022-06-18 2022-06-20 2022-06-22 2022-06-24 2022-06-26 2022-06-28 2022-06-30 2022-07-02 2022-07-04 2022-07-06 2022-07-08 2022-07-10 2022-07-12 2022-07-14 2022-07-16 2022-07-18 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-24 2022-07-26 2022-07-28 2022-07-30 2022-08-01白条-猪价差白条-宰后价差生猪：盈利过高 生 猪 养 殖 利 润 过 高大部分养殖企业开始盈利即使价格有所回调，养殖积极性也会延续-2 0 0 0-1 5 0 0-1 0 0 0-5 0 005 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 01 3 5 7 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3 2 5 2 7 2 9 3 1 3 3 3 5 3 7 3 9 4 1 4 3 4 5 4 7 4 9 5 1 5 3外购养殖利润2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2-1 0 0 0-5 0 005 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 0 1 3 5 7 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3 2 5 2 7 2 9 3 1 3 3 3 5 3 7 3 9 4 1 4 3 4 5 4 7 4 9 5 1 5 3自繁养殖利润2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2生猪：存栏增长 能 繁 存 栏 连 续 环 比 增 加代表国内生猪核心供应增长对未来价格压力加大-0 .0 6-0 .0 5-0 .0 4-0 .0 3-0 .0 2-0 .0 100 .0 10 .0 20 .0 30 .0 40 .0 51 0 0 0 0 0 01 0 5 0 0 0 01 1 0 0 0 0 01 1 5 0 0 0 01 2 0 0 0 0 01 2 5 0 0 0 01 3 0 0 0 0 01 3 5 0 0 0 02 0 2 0年3月1日2 0 2 0年4月1日2 0 2 0年5月1日2 0 2 0年6月1日2 0 2 0年7月1日2 0 2 0年8月1日2 0 2 0年9月1日2 0 2 0年1 0月1日2 0 2 0年1 1月1日2 0 2 0年1 2月1日2 0 2 1年1月1日2 0 2 1年2月1日2 0 2 1年3月1日2 0 2 1年4月1日2 0 2 1年5月1日2 0 2 1年6月1日2 0 2 1年7月1日2 0 2 1年8月1日2 0 2 1年9月1日2 0 2 1年1 0月1日2 0 2 1年1 1月1日2 0 2 1年1 2月1日2 0 2 2年1月1日2 0 2 2年2月1日2 0 2 2年3月1日2 0 2 2年4月1日2 0 2 2年5月1日2 0 2 2年6月1日全国能繁母猪存栏量及环比（样本点）头油脂 油 脂 ： 收 敛 基 差 后 ， 震 荡 下 跌 ， 收 敛 前 ， 期 货 反 弹 棕 榈 油 基 差 高 位 收 敛 国 内 现 货 依 然 紧 张 （ 库 存 绝 对 水 平 极 低 ） 高 基 差 逐 步 收 敛 也 利 多 期 货 东 南 亚 的 供 应 恢 复 （ 印 尼 马 来 并 没 有 统 一 供 需 情 况 ） 马 来 产 量 6月 恢 复 不 错 （ 利 空 ） 马 来 库 存 极 低 （ 利 多 ） 印 尼 库 存 积 累 过 多 （ 利 空 ） 印 尼 产 量 下 滑 （ 利 多 ）油脂：棕榈油基差开始收敛 待 基 差 收 敛 ： 需 库 存 增 长 棕 榈 油 基 差 收 敛 后 ， 油 脂 熊 市 延 续-5 .0 0 %0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %2 0 .0 0 %2 5 .0 0 %3 0 .0 0 %02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 02019-05-16 2019-06-16 2019-07-16 2019-08-16 2019-09-16 2019-10-16 2019-11-16 2019-12-16 2020-01-16 2020-02-16 2020-03-16 2020-04-16 2020-05-16 2020-06-16 2020-07-16 2020-08-16 2020-09-16 2020-10-16 2020-11-16 2020-12-16 2021-01-16 2021-02-16 2021-03-16 2021-04-16 2021-05-16 2021-06-16 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 2021-11-16 2021-12-16 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16基差率-右轴DCE：棕榈油：主力合约：收盘价（日）油脂：马来产量恢复预期 马 来 产 量 恢 复 ： 时 间 不 确 定产量增长（预期利空，现实利多），库存绝对水平低位（利多） SPPOMA：22年7月马来西亚棕榈油产量环比增长6%8 0 .01 0 0 .01 2 0 .01 4 0 .01 6 0 .01 8 0 .02 0 0 .02 2 0 .01 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2马来产量区间2 0 2 2 2 0 2 1 8 0 .01 3 0 .01 8 0 .02 3 0 .02 8 0 .03 3 0 .03 8 0 .01 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2马来库存区间2 0 2 2 2 0 2 1油脂：棕榈油出口反弹 马 来 出 口 反 弹价格下跌企稳后，下游需求增加（利多）-1 5 .0 0 %-1 0 .0 0 %-5 .0 0 %0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %2 0 .0 0 %2 5 .0 0 %1 /1 0 2 /1 0 3 /1 0 4 /1 0 5 /1 0 6 /1 0 7 /1 0 8 /1 0 9 /1 0 1 0 /1 0 1 1 /1 0 1 2 /1 0马来出口增速2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2油脂：印尼产量库存 印 尼 棕 榈 油 充 足 （ 利 空 ）库存超过700万吨，创历史记录（利空），但产量明显下滑（利多）01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2印尼油脂产量区间2 0 2 2 2 0 2 101 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2印尼油脂库存区间2 0 2 2 2 0 2 1油脂：需求恢复 国 内 豆 油 库 存 低 位 恢 复 （ 中 性 ） 供 需 中 需 求 恢 复 更 快 （ 利 多 ） 国02 04 06 08 01 0 01 2 01 4 01 6 01 3 5 7 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3 2 5 2 7 2 9 3 1 3 3 3 5 3 7 3 9 4 1 4 3 4 5 4 7 4 9 5 1豆油库存2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 -5 .0 0 %-4 .0 0 %-3 .0 0 %-2 .0 0 %-1 .0 0 %0 .0 0 %1 .0 0 %1 3 5 7 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3 2 5 2 7 2 9 3 1 3 3 3 5 3 7 3 9 4 1 4 3 4 5 4 7 4 9 5 1豆油供需增速对比豆油需求增速豆油供应增速油脂：国内棕榈油库存极低 国 内 棕 榈 油 库 存 持 续 低 迷 ， 菜 籽 油 库 存 下 滑 。 对 棕 榈 油 价 格 和 基 差 仍 是 利 多 -棕 榈 油 基 差 收 敛 后 ， 才 是 油 脂 真熊 市 的 开 始 ， 当 前 依 旧 反 弹 国02 04 06 08 01 0 01 2 01 3 5 7 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3 2 5 2 7 2 9 3 1 3 3 3 5 3 7 3 9 4 1 4 3 4 5 4 7 4 9 5 1棕榈油库存2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 051 01 52 02 53 03 54 04 5 1 3 5 7 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3 2 5 2 7 2 9 3 1 3 3 3 5 3 7 3 9 4 1 4 3 4 5 4 7 4 9 5 1菜籽油库存2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2其他 免 责 条 款本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： 研 究 中 心 黄 小 洲F3014548 Z
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