资源描述
1证券研究报告作者：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2022年 07月 31日分析师 刘晨明 SAC执业证书编号： S1110516090006分析师 李如娟 SAC执业证书编号： S1110518030001分析师 许向真 SAC执业证书编号： S1110518070006分析师 赵阳 SAC执业证书编号： S1110519090002分析师 吴黎艳 SAC执业证书编号： S1110520090003分析师 余可骋 SAC执业证书编号： S1110522010002联系人 逸昕小市值的风格还能持续多久？策略报告 | 投资策略【 天风策略丨风格专题 】摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7月以来，主流赛道的龙头公司开始下跌或震荡，但同一时间，很多中小市值公司仍然活跃，中小市值的风格还能持续多久？我们的核心判断是： 地缘政治的扰动，可能是再次布局中小市值风格的机会。我们的核心逻辑在于：1、风格中期趋势的背后，本质还是基本面哪类板块更加占优。2、复盘过去 50年美股小市值占优的情况，一共出现过 5次，分为两种模式： 模式一：新兴产业爆发，小市值业绩和风格占优， 75-79年，围绕集成电路和微型计算机产业； 模式二：衰退之后，小市值业绩和风格占优， 92-93、 01-03、 09、 20，危机过后，小市值弹性大。3、行业内的大小盘风格可能独立于市场，取决于行业所处生命周期。 初创阶段（主题概念阶段）：小盘风格； 成长阶段（高速增长阶段）：无差异，或偏向大盘风格； 成熟阶段（稳定增长阶段）：大盘风格； 衰退阶段（需求下滑阶段）：无差异。4、复盘 A股， 20年 3月疫情后小市值占优属于模式二； 21年 2月后小市值占优，属于模式一； 22年 4月疫情后小市值占优， 属于模式一和模式二的叠加，目前这一趋势还在延续中 。5、增量资金的属性，可能加强下半年小市值风格的优势。 目前看两类主要增量资金都可能没有增量，公募仓位 630历史新高、同时周均发行规模不及过去两年的零头；真外资流动趋势与美联储资产负债表相关，下半年大概率继续缩表。因此，大市值股票增量资金有限。6、处于趋势中的小市值行情，最怕自上而下的系统性风险 ： 20年 9月小市值行情终结于监管降温炒作、海外下跌； 22年初小市值行情终结于联储加息节奏超预期、俄乌战争、国内疫情。7、后续可能出现的系统性风险，在于这一轮全球经济周期以美国衰退的形式出清，从而给国内经济和市场带来的压力，但这个情况发生在 Q3的概率较小。 在美国经济具备韧性，对应我们出口超预期的背景下，国内大概率保持定力，不过度刺激，核心是预留政策空间。后续，如果美国经济出现较大风险，从而影响国内出口、制造业、就业，那么政策可能就要再调整，但是调整需要过程，这个过程大概率是国内经济和股票先破后立的阶段。类似这种系统性风险的情况，小市值一般会有较大压力。风险提示 ： 宏观经济风险，疫情反复风险，公司业绩不及预期风险3风格中期趋势的背后，本质还是基本面数据来源： Wind，天风证券研究所4中小股票基本面占优的两种模式 美股经验复盘(4 )(2 )0246810121416美国 : C PI : 同比 % 美国 : G D P: 不变价 : 同比 % 美国 : 国债收益率 : 1 0 年19701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019大盘风格小盘风格【 管制 年代 】高增长 + 通胀受控70 - 72 年，连续降息，经济好转。71 年，工资和物价管控，通胀暂时压住。【 滞胀年代 】经济回落 + 通胀高企（ 75 - 79 年小盘风格； 80 - 83年无风格）高通胀、高利率、两次石油 危机 、地缘战争 等 极端环境。75 - 83 年： 平均 CP I ： 8 . 2 % 平均 10Y 国债： 10% 平均 GD P % ： 2 . 6 %【 改革 年代 】经济回升 + 通胀回落里根经济学见效： 削减预算 控制货币供应 降税（ 81 年 / 8 6 年两次税改） 放宽企业管控等。大盘风格 大盘风格 大盘风格 大盘风格【动荡年代】增长放缓 +战争冲击 91海湾战争 【 科网年代 】持续高增长 + 低通胀克林顿经济计划（ 92 - 00年）：削减 财政赤字、遏制通胀、全球化战略（北美自由贸易协定、与中国贸易关系建立）。新繁荣：互联网革命，经济结构转型高科技产业。【动荡年代】经济下行 +战争冲击911事件、安然事件、伊拉克战争 【次贷危机】【 量化宽松年代 】增长温和 + 低利率低通胀 量化宽松成常态： 08 - 14 年，QE1 - QE3 。 智能化浪潮、移动互联网变革 ，F AANG 领跑全球。 17 年，川普大规模减税。 低利率环境带来估值中枢抬升。 金融 危机后，美股 10 年慢牛 。【 杠杆 年代 】增长较弱 + 通胀不高 03 年之后开始走出“科网泡沫”阴霾。 居民快速上杠杆、房价快速上涨，带来地产与金融的繁荣。小 小小无 风格数据来源： Wind，天风证券研究所5模式之一：新兴产业的爆发 美股 1975-1979年是美股历史上持续时间最久 （ 5年 ） 的一次小盘股行情 ， 这之后的 4年 （ 1980-1984年 ） 市场也并未完全转为大盘蓝筹股风格 ， 但整体风格不明显 。每组涨幅（中位数） 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979第 1组 (市值最高 ) -0.3% 14.9% 15.6% -16.0% -28.5% 31.4% 23.2% -5.4% 4.7% 15.1%第 2组 -0.2% 20.6% 11.5% -23.1% -28.4% 43.9% 28.5% -0.5% 3.4% 20.7%第 3组 -4.0% 16.5% 11.0% -28.7% -32.1% 54.0% 33.8% 4.7% 4.2% 17.6%第 4组 -6.4% 22.7% 8.5% -32.5% -28.9% 41.4% 42.0% 9.2% 7.8% 22.9%第 5组 -11.0% 13.6% 6.2% -33.2% -29.4% 47.8% 41.6% 12.5% 7.6% 22.0%第 6组 -19.7% 15.0% 1.8% -38.7% -27.9% 45.4% 46.1% 16.7% 5.9% 26.0%第 7组 -19.1% 12.0% 0.1% -39.4% -29.8% 51.9% 41.2% 15.6% 13.6% 33.0%第 8组 -23.8% 13.2% -4.5% -43.2% -27.0% 56.7% 42.4% 22.3% 12.0% 29.9%第 9组 -26.2% 15.5% -3.1% -45.0% -29.1% 61.5% 46.9% 20.4% 17.6% 31.7%第 10组 (市值最低 ) -20.5% 18.4% 0.0% -45.2% -30.0% 57.1% 44.9% 11.8% 17.8% 27.4%每组涨幅（中位数） 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989第 1组 (市值最高 ) 20.7% -7.2% 19.8% 21.2% 3.5% 32.6% 19.4% 0.9% 14.1% 27.5%第 2组 21.0% 2.4% 22.1% 24.2% 0.2% 29.0% 12.3% -7.4% 16.1% 19.3%第 3组 18.4% 3.1% 27.9% 27.6% -4.2% 26.6% 7.6% -7.5% 17.6% 12.9%第 4组 16.2% 8.9% 22.7% 26.9% -8.2% 23.4% 1.0% -16.0% 12.8% 8.2%第 5组 20.6% 6.6% 23.8% 28.7% -11.4% 22.1% 2.1% -16.9% 14.5% 5.6%第 6组 21.1% 2.5% 23.7% 23.5% -17.4% 20.2% -4.7% -22.5% 12.2% 1.5%第 7组 23.1% 5.9% 13.9% 23.9% -17.9% 11.4% -2.6% -21.4% 6.5% -4.5%第 8组 19.6% 6.0% 15.3% 27.2% -21.9% 10.0% 0.0% -23.7% 9.0% -4.1%第 9组 15.4% 6.1% 15.2% 28.6% -24.4% 3.1% -7.8% -23.5% 3.3% -2.4%第 10组 (市值最低 ) 20.0% -1.2% 10.0% 34.5% -21.5% 0.0% -6.9% -25.1% 0.0% -12.5%数据来源： WRDS，天风证券研究所6持续的小盘风格成于特定的历史背景 具体来说 ， 造成 75-79年这段时间 ， 中小盘风格的原因 ， 有几点： 持续的经济滞胀 。 美国经济在 1969年开始遭受衰退的冲击 （ 长期的减税 、 财政扩张之后 ， 通胀上升 ， 货币开始收紧 ） ， 此后一直持续到 80年代初 ， 美国处于繁荣与衰退交替出现的局面之中 （ 降息拖经济 VS加息抗通胀 ） 。 期间几次战争：越南战争持续到 70年代初 、 1973年第四次中东战争 （ 第一次石油危机 ） 、 1979年伊朗革命 （ 第二次石油危机 ） 、 1980-1988两伊战争 。-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.001954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020美国 :CPI:同比 % 美国 :GDP:不变价 :同比 % 美国 :国债收益率 :10年平均值（% ） 实际G D P 增速 C P I增速 1 0 Y 国债收益率6 0 年代 4 . 5 2 . 4 4 . 77 0 年代 3 . 2 7 . 1 7 . 58 0 年代 3 . 1 5 . 4 1 0 . 69 0 年代 3 . 2 2 . 9 6 . 70 0 年代 1 . 9 2 . 5 4 . 51 0 年代 2 . 3 1 . 8 2 . 4数据来源： Wind，天风证券研究所7持续的小盘风格成于特定的历史背景 漂亮 50阶段调整后 ， 估值性价比仍不高 。 经过 73-74年的下跌后 ， 漂亮 50的估值由 43倍回落至 20倍左右 ， 而当时国债收益率仍在持续上行 ， 同时盈利也在边际走弱 ， 作为大市值核心资产的漂亮 50尚未走出杀估值阶段 。 新技术 、 新产业的出现 ， 带来新的概念热点 。 70年代集成电路和微型计算机跨越式发展 ， 多家科技新星也在那段时间成立 。 思爱普 1972年创立 、 微软 1975年创立 、 苹果 1976年创立 、 甲骨文 1977年创立 、 美光 1978年创立 、 拉姆研究 1980年创立 。 科研支出逆市高增长 ， 市场从存量经济向增量经济过度 。 70年代是美国经济从制造业向大众消费和新兴科技转型的时期 ， 在经济增速持续下滑的阶段 ， 全社会的科研支出仍然持续高增长： 73-80年 ， GDP增速由 5.6%到 -0.3%， 但计算机及电子的研发支出增速由 10.2%上行至 21.5%。 颠覆式创新的出现 ， 使得资金开始寻找增量经济中处于初始阶段的代表未来方向的中小市值公司 。11.39.219.7 10.3 0.05.010.015.020.025.00.05.010.015.020.025.030.035.040.045.01970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990PE：漂亮 50-标普 500 标普 500 PE 漂亮 50中位数 PE-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00 美国 :R&D投资 :私人投资 :商业 :计算机及电子行业 :同比 %美国 :GDP:不变价 :同比 %数据来源： Wind，天风证券研究所8持续的小盘风格成于特定的历史背景 在经济不景气 、 利率高企 、 核心资产高估的背景下 ， 资金可能更愿意寻找新的产业方向 ， 以获取更高的投资回报预期 。 在 75-79年 ， 涨幅大的行业 ， 主要是文化娱乐业 、 科技产业等代表新兴经济的方向 （ 彼时中小盘股居多 ） ， 而多数漂亮 50所属的零售 、食品 、 医药表现相对一般 。 另外 ， 在 70年代中后期系统性杀估值阶段 ， 能够提估值的行业只有两个 ， 一个是高原油相关的采矿业（ 从 75年的 6.6倍到 79年的 11.8倍 ） ， 另一个是科技产业 （ 从 75年的 7.0倍到 79年的 10.7倍 ） 。行业（ SIC行业分类） 1975 1976 1977 1978 1979 平均文化、体育和娱乐业 64.0% 34.4% 24.6% 28.7% 27.9% 35.9%建筑业 61.2% 49.3% 15.1% 7.6% 40.6% 34.7%通信设备、计算机及其他电子设备制造业 66.1% 38.1% 8.7% 24.4% 34.3% 34.3%采矿业 17.9% 40.1% 13.7% 5.0% 92.0% 33.7%卫生、社会保障和社会福利业 55.6% 43.4% 26.4% 14.9% 28.1% 33.7%交通运输设备制造业 61.4% 55.1% 8.3% 19.4% 22.0% 33.2%金属制品业 55.6% 56.7% 15.3% 11.3% 24.3% 32.6%通用设备制造业 47.8% 46.2% 12.7% 14.4% 33.8% 31.0%电气机械及器材制造业 50.1% 64.3% 11.5% 3.8% 25.0% 30.9%仪器仪表及文化、办公用机械制造业 49.4% 34.6% 17.8% 9.9% 29.6% 28.3%批发和零售业 75.9% 30.4% 11.7% 11.4% 11.1% 28.1%非金属矿物制品业 43.4% 48.7% 14.8% 15.6% 15.1% 27.5%轻工制造业 52.1% 38.0% 9.5% 14.4% 23.1% 27.4%纺织业 78.1% 32.3% 4.4% 9.2% 8.0% 26.4%交通运输、仓储和邮政业 45.5% 36.5% 12.0% 14.7% 21.5% 26.1%房地产业 28.1% 37.4% 15.2% 14.2% 31.2% 25.2%有色金属冶炼及压延加工业 25.2% 22.6% 4.1% 16.3% 50.1% 23.7%食品制造业 61.1% 21.1% 9.5% 8.8% 13.1% 22.7%化工制造业 47.0% 32.3% 1.5% 7.2% 21.7% 21.9%金融业 26.6% 42.6% 7.5% 10.7% 17.4% 21.0%医药制造业 55.8% 16.4% 1.7% 9.3% 17.2% 20.1%电力、燃气及水的生产和供应业 44.6% 31.6% 9.2% -1.8% 5.8% 17.9%农业 22.0% 8.6% -7.1% 15.1% 47.6% 17.2%黑色金属冶炼及压延加工业 19.4% 34.4% -0.9% 12.7% 18.0% 16.8%图表： 1975-1979年，美股各行业成份股年度涨幅（中位数）数据来源： Wind，天风证券研究所9模式之二： 动荡年代或事件危机引发的衰退之后30.035.040.045.050.055.060.065.070.00.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0经济衰退周期 美国 :ISM制造业 PMI (MA3) 美国 :ISM:非制造业 PMI (MA3)“经济过热 /加息周期 +资源国战争 /油价上涨”的组合基本都指向曲线倒挂和经济衰退。1973.10第四次中东战争（第一次石油危机）1978.1 伊朗革命1980.9 两伊战争（第二次石油危机）1990.8海湾战争（第三次石油危机）1999.3 科索沃战争2001.10 阿富汗战争2008年次贷危机2022年俄乌战争2020年新冠疫情NBER对衰退定义是经济活动显着下降 ,并持续几个月以上。关注的指标包括：实际个人收入减去转移、非农就业人数、实际个人消费支出、批发零售销售、家庭就业人数、工业生产等，但没有给出固定的判定规则。70年代至今共发生了 7次的衰退： 73年 11月 -75年 3月（ 16月）、 80年 1月 -80年 7月（ 6月）、 81年 7月 -82年 11月（ 16月）、 90年 7月 -91年 3月（ 8月）、 01年 3月 -01年 11月（ 8月）、 07年 12月 -09年 6月（ 18月）、 20年 2月 -20年 4月（ 2月）。数据来源： Wind，天风证券研究所PMI经济周期指标10模式之二： 动荡年代或事件危机引发的衰退之后每组涨幅（中位数） 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999第 1组 (市值最高 ) -6.3% 28.5% 7.5% 12.0% -2.1% 28.3% 18.7% 24.8% 6.5% 1.6%第 2组 -11.8% 31.0% 10.1% 12.3% -4.6% 20.0% 14.8% 19.5% -5.9% -4.3%第 3组 -14.5% 27.9% 9.8% 13.7% -8.7% 20.4% 14.2% 18.6% -8.6% -6.0%第 4组 -22.1% 28.0% 10.4% 12.7% -11.2% 20.5% 12.8% 17.0% -9.6% -9.0%第 5组 -29.8% 25.9% 6.3% 10.9% -11.1% 20.6% 11.1% 15.7% -17.4% -9.0%第 6组 -32.7% 29.8% 16.0% 13.1% -9.1% 21.7% 9.4% 15.2% -14.0% -5.8%第 7组 -30.6% 29.1% 11.9% 18.8% -9.9% 21.2% 5.7% 15.9% -20.6% -5.1%第 8组 -33.9% 16.0% 16.4% 17.6% -10.4% 15.0% 8.5% 9.6% -25.7% -2.2%第 9组 -40.6% 14.2% 14.2% 17.9% -9.1% 14.4% 2.7% 2.1% -28.1% 1.7%第 10组 (市值最低 ) -37.1% 17.7% 22.8% 25.0% -8.5% 7.1% 7.5% 0.0% -23.1% 10.4%每组涨幅（中位数） 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009第 1组 (市值最高 ) -7.7% -8.9% -15.8% 32.3% 16.2% 9.4% 18.4% 7.5% -41.1% 30.9%第 2组 -5.5% 0.0% -12.2% 36.8% 16.8% 5.4% 14.7% 1.5% -41.7% 33.4%第 3组 -3.6% 6.8% -14.8% 36.9% 16.4% 3.3% 15.9% -4.2% -41.6% 29.8%第 4组 -8.8% 7.7% -11.3% 35.3% 9.9% 1.9% 12.6% -9.0% -44.6% 37.6%第 5组 -13.4% 10.2% -9.1% 40.7% 8.7% -0.7% 12.1% -9.5% -44.7% 37.4%第 6组 -15.2% 9.1% -1.8% 43.3% 6.6% -0.1% 10.1% -9.3% -48.8% 37.4%第 7组 -14.3% 8.2% -4.4% 45.6% 6.8% -0.2% 8.3% -9.1% -51.9% 35.1%第 8组 -21.5% 6.3% -10.0% 49.0% 8.0% -4.5% 6.9% -10.2% -48.7% 40.3%第 9组 -29.2% -4.0% -21.2% 51.9% 7.0% -9.5% 1.5% -11.0% -54.5% 39.2%第 10组 (市值最低 ) -22.7% -16.7% -29.4% 72.7% 5.6% -14.8% -2.4% -13.6% -55.6% 33.3%每组涨幅（中位数） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019第 1组 (市值最高 ) 16.1% -4.4% 15.2% 26.4% 8.4% -2.4% 10.3% 19.7% -10.1% 25.9%第 2组 21.3% -3.8% 13.2% 30.0% 6.2% -5.3% 14.6% 15.0% -10.7% 25.6%第 3组 19.8% -7.2% 12.8% 24.3% 2.1% -6.8% 16.6% 11.6% -11.7% 22.3%第 4组 19.9% -6.9% 11.8% 22.7% 3.5% -4.5% 14.5% 11.3% -12.1% 19.1%第 5组 14.1% -7.9% 10.5% 16.3% 1.1% -5.4% 11.8% 10.0% -11.6% 18.1%第 6组 14.8% -5.2% 11.5% 10.2% 1.5% -5.3% 10.2% 11.4% -11.1% 17.1%第 7组 12.5% -8.7% 8.4% 7.3% -0.2% -5.4% 9.4% 10.4% -11.3% 15.5%第 8组 9.1% -7.4% 8.3% 8.1% -2.3% -9.3% 6.1% 8.1% -12.1% 14.5%第 9组 9.3% -9.6% 3.1% 4.2% -6.0% -17.4% 4.8% 10.6% -15.7% 12.0%第 10组 (市值最低 ) 3.9% -13.7% 3.7% 0.0% -12.0% -14.1% 11.0% 13.5% -12.6% 12.9%数据来源： WRDS，天风证券研究所图表：美股 1990-2019年，年初市值分组与每组当年涨幅 (中位数 )11行业的生命周期，对大小盘有何影响？ 以美股 【 通信设备 、 计算机及其他电子设备制造业 】 在各年代的表现来看： 70年代 -80年代初期：偏向于小盘股风格 。 此时 ， IC、 PC等科技浪潮处于初始阶段 。 80年代中期 -00年代中期：整体风格不明显 ， 或持续性不强 。 科技产业技术不断更迭 ， 从 PC时代 ， 到移动互联网时代 ， 再到人工智能物联网时代 ， 而每个时代都有各自引领科技浪潮的公司 。 2005年至今：持续表现为显著的大盘股风格 。每组涨幅（中位数） 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979第 1组 (市值最高 ) -29.7% 24.4% 37.8% -9.8% -37.3% 40.3% 10.9% -15.6% 15.9% 16.7%第 2组 -32.5% 8.6% 5.0% -37.0% -55.9% 105.5% 21.9% -1.2% 8.3% 13.0%第 3组 -38.9% 17.6% 8.9% -54.8% -44.1% 64.2% 45.2% 13.6% 33.5% 55.8%第 4组 -44.0% -3.6% -12.4% -38.6% -35.5% 53.8% 58.5% 9.6% 33.1% 77.5%第 5组 -24.6% 14.5% 9.4% -50.7% -42.9% 90.7% 50.1% 22.8% 15.4% 46.7%第 6组 -44.1% 51.2% 21.9% -40.8% -45.3% 59.2% 71.5% 24.2% 22.2% 69.1%第 7组 -46.2% 22.5% 9.5% -55.6% -38.9% 40.3% 63.2% 23.9% 37.7% 46.5%第 8组 -36.8% 8.5% 8.2% -45.9% -39.8% 93.9% 60.7% 27.3% 46.6% 51.0%第 9组 -43.9% -4.8% -4.5% -33.7% -38.8% 52.5% 38.7% 0.0% 15.9% 20.3%第 10组 (市值最低 ) -37.3% 32.4% -5.3% -31.0% -25.0% 66.7% 103.7% 26.7% 62.6% 126.1%每组涨幅（中位数） 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989第 1组 (市值最高 ) 31.5% -30.0% 32.2% 25.3% -14.5% 13.8% 9.7% 9.1% -0.8% -1.8%第 2组 43.9% -11.5% 24.8% 19.1% -27.6% 8.0% -17.7% -7.6% 3.3% 11.8%第 3组 42.6% -9.1% 29.1% 33.5% -28.6% 7.0% -10.8% -24.6% 15.3% -10.0%第 4组 28.4% -24.6% 20.9% 12.7% -33.8% 6.9% -12.0% -25.3% 0.0% 2.1%第 5组 24.1% -4.3% 31.9% 19.5% -37.4% 11.4% -24.3% -23.8% 6.9% -6.0%第 6组 39.6% -29.1% 19.8% 16.7% -35.9% -7.4% -19.3% -31.9% 1.7% -3.1%第 7组 81.8% -15.9% 25.2% 16.6% -39.5% 1.1% -25.4% -23.7% 4.6% -3.8%第 8组 14.2% -18.0% 13.0% 10.5% -39.8% -15.4% -16.2% -36.4% -7.5% -11.1%第 9组 56.9% -14.3% 43.9% 28.4% -37.6% 14.3% -22.3% -37.7% -0.4% -20.3%第 10组 (市值最低 ) 41.4% -10.6% 22.4% 35.7% -26.1% -12.0% -10.0% -31.5% 0.0% -9.7%第 9组 10.3% -17.9% -15.2% -6.2% -28.8% -25.4% 0.6% 2.9% -36.2% -17.7%第 10组 (市值最低 ) -4.0% -14.4% 6.7% 20.5% -25.5% -22.9% -4.4% 20.0% -29.9% -6.2%数据来源： WRDS，天风证券研究所图表：美股 【 通信设备、计算机及其他电子设备制造业 】 1970-2019年，年初市值分组与每组涨幅 (中位数 )12行业的生命周期，对大小盘有何影响？每组涨幅（中位数） 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999第 1组 (市值最高 ) -19.0% 38.6% 0.9% 24.7% 19.7% 32.7% 14.6% 7.4% 27.4% 63.6%第 2组 -27.0% 31.3% 3.6% 8.2% 7.0% 19.7% -3.1% 2.5% -5.7% 81.4%第 3组 -17.3% 21.2% 2.1% -5.5% -1.8% 28.1% -10.1% -2.8% -2.4% 59.1%第 4组 -31.3% 35.6% -7.8% -10.4% -4.1% 37.3% -9.0% -5.3% -21.2% 36.4%第 5组 -41.9% 34.4% 16.4% -9.5% -12.3% 31.1% -22.8% -10.2% -23.0% 30.6%第 6组 -34.6% 26.4% 9.5% 3.8% -11.5% 39.5% -14.0% -19.4% -30.4% 54.4%第 7组 -42.6% 20.2% 28.8% 0.0% -17.3% 36.4% -29.2% -7.3% -20.8% 80.0%第 8组 -34.1% 23.4% 2.6% 21.3% -15.2% 13.2% 4.7% -14.0% -17.4% 73.8%第 9组 -42.0% 40.0% 9.4% 13.9% -16.1% 13.3% -3.0% -18.9% -34.2% 47.7%第 10组 (市值最低 ) -44.4% 50.2% 25.7% 0.9% -11.3% 13.9% 9.2% 0.0% -33.5% 75.0%每组涨幅（中位数） 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009第 1组 (市值最高 ) -34.2% -37.8% -52.0% 57.3% 1.6% -1.8% 9.1% 1.6% -46.8% 54.2%第 2组 -69.6% -31.6% -50.3% 47.4% -2.9% 0.8% 10.2% -1.8% -45.3% 49.9%第 3组 -62.1% -21.5% -50.3% 64.5% -10.5% -11.0% 4.8% -5.4% -47.8% 51.6%第 4组 -69.5% -18.6% -53.2% 78.0% -11.2% -13.2% 1.5% -8.1% -61.8% 56.0%第 5组 -71.1% -27.1% -51.4% 95.1% -6.2% -11.7% 4.0% -7.2% -50.3% 51.0%第 6组 -69.1% -37.5% -36.5% 78.4% -5.9% -20.3% 0.7% -20.6% -63.3% 58.8%第 7组 -66.5% -30.7% -43.4% 81.4% -1.2% -15.2% -4.8% -16.6% -63.4% 46.5%第 8组 -55.7% -28.2% -45.9% 83.4% 16.4% -30.4% -12.4% -25.0% -69.5% 75.7%第 9组 -61.0% -23.2% -44.9% 70.3% 8.5% -27.6% -11.8% -17.7% -66.9% 52.6%第 10组 (市值最低 ) -36.0% -20.0% -35.7% 106.3% 10.0% -32.0% -10.0% -6.7% -65.4% 31.3%每组涨幅（中位数） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019第 1组 (市值最高 ) 16.7% -10.5% 13.2% 35.3% 12.2% 1.4% 10.0% 32.4% -3.5% 33.4%第 2组 20.3% -7.9% 5.2% 41.8% 3.8% 7.2% 7.8% 32.7% -1.2% 42.0%第 3组 21.7% -19.1% 8.5% 46.5% 7.9% -5.6% 8.7% 17.3% -5.6% 36.9%第 4组 24.4% -22.0% -1.2% 37.6% -5.0% -0.8% 12.3% 20.2% -11.4% 27.8%第 5组 23.6% -28.5% -1.3% 29.6% -9.3% -14.4% 4.8% 21.0% -5.8% 19.7%第 6组 24.7% -23.0% 2.2% 28.8% -20.3% -20.3% 11.5% 14.3% -15.2% 10.6%第 7组 7.3% -29.0% -9.1% 11.2% -16.4% -28.2% -14.9% -1.8% -25.2% 16.5%第 8组 -4.2% -21.6% -5.7% 12.7% -24.7% -24.7% -7.9% -4.6% -36.8% -4.6%第 9组 10.3% -17.9% -15.2% -6.2% -28.8% -25.4% 0.6% 2.9% -36.2% -17.7%第 10组 (市值最低 ) -4.0% -14.4% 6.7% 20.5% -25.5% -22.9% -4.4% 20.0% -29.9% -6.2%数据来源： WRDS，天风证券研究所图表：美股 【 通信设备、计算机及其他电子设备制造业 】 1970-2019年，年初市值分组与每组涨幅 (中位数 )13行业的生命周期，对大小盘有何影响？ 对于衰退阶段的大小盘风格表现 ， 可以举两个例子 美股 【 建筑 】 、 【 黑色金属 】 ， 风格无差异 。 行业的大小盘风格可能独立于市场 ， 取决于行业所处生命周期 。 初创阶段 （ 主题概念阶段 ） ：小盘风格； 成长阶段 （ 高速增长阶段 ） ：无差异 ， 或偏向大盘风格； 成熟阶段 （ 稳定增长阶段 ） ：大盘风格； 衰退阶段 （ 需求下滑阶段 ） ：无差异 。建筑 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019第 1组 (市值最高 ) -51.7% -55.1% -3.5% 7.2% -9.7% 22.5% 14.4% -10.0% -6.1% 1.6% 66.7% -30.6% 52.8%第 2组 48.3% -49.7% 26.4% 11.2% 6.4% 32.6% 14.4% -4.0% 2.9% 7.8% 22.0% -31.6% 45.2%第 3组 -30.5% -16.2% 5.9% 7.7% -9.4% 43.9% 23.2% -22.2% -5.6% 12.8% 34.1% -39.0% 37.5%第 4组 -69.5% -34.6% 16.6% 16.7% -42.1% 110.5% 5.8% -8.5% -10.7% 29.1% 35.3% -28.6% 61.3%第 5组 -27.3% -26.6% 7.9% 8.6% -5.6% 6.2% 19.5% -15.4% -15.3% 15.1% 1.1% -38.9% 17.6%第 6组 2.3% -54.3% 38.9% 23.0% -20.3% -1.4% 12.7% -9.2% 0.5% 29.1% 37.6% -35.9% 37.1%第 7组 2.9% -36.6% 68.7% 6.5% -42.7% 21.8% 30.5% -26.4% -12.2% 6.1% 13.8% -4.5% 61.8%第 8组 -72.6% -42.1% 82.5% 17.5% -26.3% 72.0% 27.8% -24.3% -7.7% 28.0% 42.5% -40.9% 21.0%第 9组 -1.7% -67.8% 32.8% -9.3% -38.3% -19.2% 13.7% -9.3% -42.9% 25.7% 20.5% -54.6% 18.9%第 10组 (市值最低 ) -39.5% -45.0% 43.7% 7.8% -27.3% -31.5% 33.6% -8.1% -18.2% 3.3% -10.1% -41.1% 2.
展开阅读全文