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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚焦区县系列 三个维度透视湖北区县 2022 年 08 月 01 日 维度一：湖北区县城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 6 月末，湖北省区县的存量城投债余额共计 913 亿元，涉及 53 个区县、 65 家城投平台，资产供给较为稳定。 从发行情况看： 湖北省区县城投债的月度发行量占全省比重中枢在 13%左右， 2020年下半年以来，尤其是发行场所分档划分约束债券发行，对整体债务较多且分散的湖北区县而言，产生较强的自发性约束，对应净融资规模增速放缓且有所波动。 从隐含评级主体发行偏离情况看： 从历年的变化来看，受政策监管大环境影响， 2018年前后估值偏离均值出现明显抬升，第一梯队近两年有所恢复，二、三梯队地市区县有进一步上涨趋势；从具体区县看，受经济财政及债务水平影响，隐含评级主体发行偏离水平整体呈中心高四周低态势。 维度二：湖北省区县经济财政债务基本面如何？ 经济方面， 2021 年，湖北省已出数据的 85 个发债区县共实现 GDP 21954 亿元。其中，宜都市（宜昌）、枝江市（宜昌）、夷陵区（宜昌）、孝昌县（孝感）等 GDP 增速在表现亮眼。 财政方面， 2021 年第一梯队 地区 一般预算收入增量恢复至疫情前水平，第二梯队、第三梯队地区一般预算收入增量较大改善，逐步转负为正。所有区县的平均税收占比为81%。 债务方面， 湖北省区县的绝对债务规模较高，且广泛地分布至各区县中，不同区县间的债务情况存在较明显分化，其中宜昌、孝感、十堰部分区县的 债务率水平相对偏高。 维度三：省内各区县批文通过情况如何？ 近两年监管趋严的环境下， 2020 年以来各区县通过 +生效总规模下滑明显，多集中于各地市经济实力排名相对靠后的区县。 2021 年，终止规模大幅增加，主要集中在淮安、盐城、镇江等债务水平较高的区县。总结来看： （ 1）第一梯队各区县： 武汉整体经济实力较强，包揽全省经济财政前五，发债区县整体工业基础强劲、产业战略布局具有前瞻性，因此均可选择参与；襄阳和宜昌的区县整体稍弱于武汉，可选择性参与；其中宜昌区县整体债务压力相对较大，且债务多且集中在区县上，可重点关注强区县主体的短券机会； （ 2）第二梯队各区县： 孝感和荆门区县整体发展不错，综合实力较强，但部分区县债务相对第二梯队其他区县较高；十堰体债务水平相对较高且经济实力相对较弱，近年来部分区县人口净流出也明显，建议谨慎参与； （ 3）第三梯队各区县： 黄石区县存在明显分化，局部区域债务水平偏高，建 议选取财政实力较强区县参与；咸宁和随州中，咸宁区县整体经济实力、工业基础、区位均优于随州，且随州区县债务较多，所以咸宁或有着更强的稳定性。 风险提示 ： 城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性 。 Table_Author 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： 相关研究 1.资金面专题：政治局会议后，八月资金面怎么看？ -2022/07/31 2.利率债周度跟踪 20220730：本周地方债发行期限拉长，下周政府债净融资回升 -2022/07/30 3.可转债周报 20220730：转债市场走出独立行情，抗跌属性凸显 -2022/07/30 4.流动性跟踪周报 20220730：本周资金利率有所上行，“灵活”逆回购操作继续 -2022/07/30 5.高频数据跟踪周报 20220730：基建景气回暖，原油价格下行 -2022/07/30 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 维度一：湖北省区县城投债 市场表现如何？ . 3 1.1 省内区县当前有哪些存量城投债？ . 3 1.2 省内区县城投债一级发行有何变化？ . 6 1.3 内区县各隐含评级主体发行偏离情况如何？ . 8 2 维度二：湖北省区县经济财政债务基本面如何？ . 10 2.1 省内各区县 2021 年表现及历史发展情况 . 10 2.2 综合比较之下，各区县相对数据表现如何？ . 14 3 维度三：省内各区县批文通过情况如何？ . 17 4 风险提示 . 19 插图目录 . 20 表格目录 . 20 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 维度一 ： 湖北省区县城投债 市场表现如何？ 1.1 省内区县当前有哪些存量城投债？ 首先我们来看区域资产供给结构： 截至 2022 年 6 月末，湖北省区县的存量城投债余额共计 913 亿元，涉及 53 个区县、 65 家城投平台，有较稳定的资产供给，全国来看也是首屈一指。其中 AA（ 66%）、 AA+（ 14%）主体都有着相当存量，无 AAA 主体存量。 图 1： 湖北区县存量城投债分布：分评级（亿元， %） 图 2： 湖北区县存量城投债分布：分区域（亿元） 资料来源： wind，民生证券研究院 注：截至 2022 年 6 月 资料来源： wind，民生证券研究院 注：截至 2022 年 6 月 不同经济体量地（县）市不好直接比较，故根据 GDP 大小，对湖北省内 16地市进行梯队划分，再进行比较。 共划分为三个梯队： （ 1）第一梯队， GDP5000 亿以上城市：武汉、襄阳、宜昌 ； （ 2）第二梯队， 2000-3000 亿城市：荆州、孝感、黄冈、十堰、荆门 ； （ 3）第三梯队， 500-2000 亿城市：黄石、咸宁、恩施州、随州、鄂州、仙桃、潜江、天门（恩施州、鄂州、仙桃、潜江、天门区县城投债存量为零，故在存量分析时不包括）。 具体来看： 对应地市经济、财政实力，第一梯队（武汉、襄阳、宜昌）、第二梯队（荆州、孝感、黄冈、十堰、荆门）、第三梯队（黄石、咸宁、随州）的存量城投债规模依次递减，第二梯队区县存量城投债规模略低于第三梯队；其中第一梯队地区的区县存量城投债为 510 亿元，显著高于第二梯队和第三梯队。此外， 规模占比上 ，各梯队区县存量债规模占所在地区所有存量债的比例均在 17%左右。 存量公募债估值方面 ，湖北省内不同区县不同主体评级平均公募估值水平差异较大，主要受所属地市经济财政债务水平影响，如武汉、襄阳、宜昌等经济情况好地市的区县整体估值水平会高一些，总体呈现出中心高四周低。 0 , 0%129 , 14%603 , 66%182 , 20%AA AAA +AAAA 以下510 192 203 3164 1147 1070 05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 0第一梯队 第二梯队 第三梯队区县存量 全部存量固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 具体到省内各地区的区县来看： 1、第一梯队（武汉、襄阳、宜昌） （ 1）存量城投债规模在 50 亿元以上的区县 有 3 个，由高到低分别为东西湖区（武汉）、洪山区（武汉）、宜都 市 （宜昌）；其中，东西湖区 AA+主体、宜都 市AA 主体的估值高于其他 2 个区县。 （ 2）存量城投债规模在 20-50 亿元的区县 有 8 个，前 5 分别为 枝江市（宜昌）、蔡甸区（武汉）、夷陵区（宜昌）、江夏区（武汉）、硚口区（武汉）；其中，老河口市（襄阳）、枝江市（宜昌）、夷陵区（宜昌）的估值水平相对较高。 （ 3）存量城投债规模在 10 亿元以下的区县 有 9 个，其中 5+亿元的有黄陂区（武汉）、远安县 （宜昌）；其中，宜城市（襄阳）、伍家岗区（宜昌）的公募债估值水平较高。 图 3： 第一梯队各区县存量城投债规模及估值（亿元， %） 资料来源： wind，民生证券研究院 2、第二梯队地区（荆州、孝感、黄冈、十堰、荆门） （ 1）存量债规模在 20 亿元以上的区县 共 2 个，由高到低依次为松滋市（武汉）、钟祥市（荆门）。 （ 2）存量债规模在 10-15 亿元的区县 有 5 个，由高至低分别为如应城市（孝感）、监利县（荆州）、公安县（荆州）、石首市（荆州）、麻城市（黄冈）。 （ 3）存量债规模在 10 亿元以下的 区县 有 12 个，前 5 分别为大悟县（孝感）、东宝区（荆门）、洪湖市（荆门）、孝昌县（孝感）、丹江口市（十堰）；其中，近汉川市有公募估值。 AAA AA+ AA A A 以下 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA武汉市东西湖区 80 - 80 - - - - - - 3.59 - - - -洪山区 57 - - 57 - - - - - - 2.64 - - 3.43蔡甸区 40 - - 33 7 - - 2.39 - - - - - 3.71江夏区 34 - 20 14 - - - 3.94 - - - - - 2.94硚口区 28 - - 28 - - - - - - 2.69 - - 3.12江岸区 19 - 19 - - - - - - 2.65 - - 3.26 -黄陂区 7 - - 7 - - - - - - - - - 2.97襄阳市老河口市 29 - - 28 2 - - - - - - - - 6.83樊城区 23 - - 23 - - - - - - - - - -枣阳市 16 - - 13 3 - - - - - - - - -谷城县 5 - - 5 - - - - - - - - - -南漳县 3 - - - 3 - - - - - - - - -宜城市 2 - - 2 - - - - - - 4.41 - - -襄州区 2 - - 2 - - - - - - 3.39 - - -宜昌市 宜都市 50 - - 50 - - - - - - 5.47 - - -枝江市 42 - - 39 3 - - - - - 4.76 - - 4.95夷陵区 39 - - 36 3 - - - - - - - - 5.29当阳市 21 - - 21 - - - - - - 4.35 - - -秭归县 6 - - - 6 - - - - - - - - -远安县 5 - - - 5 - - - - - - - - -伍家岗区 2 - - 2 - - - - - - - - - 5.05西陵区 1 - - 1 - - - - - - - - - -公募估值（2 0 2 4 ）地级市 区县 全部存量主体评级 公募估值（2 0 2 2 ） 公募估值（2 0 2 3 ）固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 4： 第 二 梯队各区县存量城投债规模及估值（亿元， %） 资料来源： wind，民生证券研究院 3、第三梯队地区（黄石、咸宁、随州） （ 1）存量债规模在 50 亿元以上的 区县 有 2 个，由高到低分别为大冶市（黄石）、铁山区（黄石），均为黄石下辖曲线，可见黄石的城投存量较高；大冶市公募估值水平偏高。 （ 2）存量债规模在 10-20 亿元的 区县 有 2 个，分别为赤壁市（咸宁）、阳新县（黄石）。 （ 3）存量债规模在 10 亿元以下的 区县 有 2 个，分别为嘉鱼县（咸宁）、广水市（随州）。 图 5： 第 三 梯队各区县存量城投债规模及估值（亿元， %） 资料来源： wind，民生证券研究院 具体到主体来看： 武汉空港存量债规模为 100 亿元，居于全省区县平台首位；黄石高科、洪山城建、大冶高科、宜都国投等 4 家平台规模均超 50 亿元，多集中于武汉、黄石、宜昌等地市，主体评级以 AA 为主，亦有部分 AA+主体。 表 1： 湖北 省区县存量信用债余额前 10 的平台分布（亿元） 发行人 行政层级 地市 区县 主体评级 总资产 带息债务 存量债 规模 武汉临空港投资集团有限公司 国家级园区 武汉市 东西湖区 AA+ 614 227 100 黄石磁湖高新科技发展有限公司 国家级园区 黄石市 铁山区 AA 351 150 77 AAA AA+ AA A A 以下 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA荆州市松滋市 27 - - 23 4 - - - - - - - - -监利县 12 - - - 12 - - - - - - - - -公安县 11 - - - 11 - - - - - - - - -石首市 10 - - - 10 - - - - - - - - -洪湖市 7 - - - 7 - - - - - - - - -荆州区 4 - - - 4 - - - - - - - - -孝感市应城市 14 - - 10 5 - - - - - - - - -大悟县 9 - - - 9 - - - - - - - - -孝昌县 7 - - - 7 - - - - - - - - -安陆市 6 - - - 6 - - - - - - - - -汉川市 5 - - 5 - - - - - - 3.50 - - -黄冈市麻城市 10 - - 10 - - - - - - - - - -武穴市 9 - - - 9 - - - - - - - - -黄梅县 7 - - - 7 - - - - - - - - -浠水县 6 - - - 6 - - - - - - - - -红安县 5 - - - 5 - - - - - - - - -蕲春县 3 - - - 3 - - - - - - - - -十堰市丹江口市 7 - - - 7 - - - - - - - - -郧阳区 5 - - - 5 - - - - - - - - -荆门市钟祥市 20 - - 15 5 - - - - - - - - -东宝区 8 - - - 8 - - - - - - - - -地级市 区县 全部存量主体评级 公募估值（2 0 2 2 ） 公募估值（2 0 2 3 ） 公募估值（2 0 2 4 ）AAA AA+ AA A A 以下 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA黄石市 大冶市 88 - 11 77 - - - - - - 9.66 - - 6.61铁山区 72 - - 72 - - - 6.65 - - 6.76 - - -阳新县 12 - - 8 4 - - - - - - - - -咸宁市 赤壁市 20 - - 16 4 - - - - - - - - -嘉鱼县 8 - - - 8 - - - - - - - - -随州市 广水市 3 - - - 3 - - - - - - - - -公募估值（2 0 2 4 ）地级市 区县 全部存量主体评级 公募估值（2 0 2 2 ） 公募估值（2 0 2 3 ）固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 武汉洪山城市建设投资有限公司 区县级 武汉市 洪山区 AA 188 88 58 湖北大冶湖高新技术产业投资有限公司 省级园区 黄石市 大冶市 AA 226 90 56 宜都市国通投资开发有限责任公司 区县级 宜昌市 宜都市 AA 384 131 50 湖北夷陵经济发展集团有限公司 区县级 宜昌市 夷陵区 AA 302 105 31 老河口市建设投资经营有限公司 区县级 襄阳市 老河口市 AA 254 109 29 武汉市硚口国有资产经营有限公司 区县级 武汉市 硚口区 AA 344 225 28 湖北松滋金松投资控股集团有限公司 区县级 荆州市 松滋市 AA 182 75 27 襄阳襄江国有资本投资运营集团有限公司 区县级 襄阳市 樊城区 AA 135 69 23 资料来源： wind，民生证券研究院 1.2 省内区县城投债一级发行有何变化？ 2015 年以来，湖北省区县城投债发行及净融资规模变动趋势基本与全省的节奏基本保持一致， 2016-2017 年占比一度高达 100%（月度发行量占全省比重中枢在 13%，占全省发行量的约一成比重）。 2020 年下半年以来整体政策监管趋严，尤其是发行场所分档划分约束债券发行，这对整体债务较分散的湖北区县而言，自发约束性会比较强。对应可以看到湖北省城投债净融资规模有所波动，规模增量有所放缓，尤其是 2022 年以来，区县城投债发行有进一步下探趋势。 图 6： 湖北区县城投债月度发行走势（亿元， %） 图 7： 湖北区县城投债月度净融资走势（亿 元） 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 1、第一梯队（武汉、襄阳、宜昌） 区域内 22 个发债区县 2021 年的净融资总规模较 2020 年略有下降，降幅为37%；武汉、襄阳、宜昌区县平台 2021 年净融资总规模增量均为负，这与 2021年加强精细化管理的监管环境也有关。 重点发债区县中，蔡甸区（武汉）、洪山区（武汉）、夷陵区（宜昌）、枣阳市（襄阳）净融资规模较 2020 年有很大改善，但同为重点发债区县的东西湖区（武汉）、江夏区（武汉） 2021 年净融资规模较 2020 年有明显下降。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0204060802015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02发行规模 占湖北比重（右）- 1000100200- 200204060802015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02净融资：湖北区县 净融资：湖北（右）固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图 8： 第一梯队各区县城投债净融资走势变化（亿元） 资料来源： wind，民生证券研究院 2、第二梯队（荆州、孝感、黄冈、十堰、荆门） 区域内 19 个发债区县 2021 年的净融资总规模较 2020 年有一定下降，降幅为 31%；黄冈、荆门市 2021 年城投净融资较 2020 年有较大回升，其余地市净融资规模均有所下降； 2022 年前两季度净融资情况较 2021 年同期也未有改善回暖迹象。 重点发债区县中，除了监利县（荆州）、东宝区（荆门）、钟祥市（荆门） 2021年京融资规模增量为正以外，其余区县均较 2020 年有较大下降。但 2022 年上半年净融资规模较往年同期有一定回暖，其中孝昌县（孝感）、东宝区（荆门）的净融资均为 4 亿元。 图 9： 第 二 梯队各区县城投债净融资走势变化（亿元） 资料来源： wind，民生证券研究院 地市 区县 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 净融资走势武汉市 蔡甸区 5 (4) 0 4 12 2 0 5 0 0东西湖区 0 0 20 30 0 30 0 0 0 0洪山区 0 0 2 (1) 0 5 (1) 4 0 3黄陂区 0 (3) (2) 0 0 (3) (2) 0 0 (3)江岸区 0 3 0 0 1 (0) 0 (1) (2) (2)江夏区 (2) (1) 9 1 3 (1) 10 (8) (2) 0硚口区 0 15 (3) 0 4 3 (3) 0 0 0襄阳市 樊城区 0 0 11 0 0 0 0 0 4 0谷城县 0 0 0 0 0 (1) 0 0 0 (1)老河口市 3 4 2 0 0 7 (4) 0 (3) 0南漳县 (1) 0 0 (1) (1) 0 0 (1) (1) 0襄州区 0 (2) 0 0 0 (2) 0 0 0 (2)宜城市 0 (2) 0 0 0 (2) (5) 0 0 (2)枣阳市 (3) 0 0 0 (3) 0 7 0 3 0宜昌市 当阳市 (2) (2) 10 0 1 (2) 0 6 (2) 0伍家岗区 0 (1) 0 0 0 (1) 0 0 0 (1)西陵区 0 0 0 0 0 0 0 (0) 0 0夷陵区 0 0 (1) 2 7 5 3 0 (1) 0宜都市 0 10 0 15 0 0 0 (4) (1) 12远安县 0 (2) 0 0 3 0 0 0 0 (2)枝江市 4 1 5 (3) (0) 0 3 0 0 (1)秭归县 0 0 (1) 0 (0) 0 (1) 0 (0) 0地市 区县 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 净融资走势荆州市 松滋市 4 6 1 0 0 1 0 5 2 (2)监利县 0 (2) 0 0 2 (2) 0 0 (2) (2)公安县 0 8 (1) 0 0 0 (1) 0 0 0石首市 7 (2) 0 0 0 (2) 0 0 0 (2)洪湖市 0 0 0 (1) 0 0 3 (1) 0 0荆州区 0 0 0 0 0 0 0 0 (1) 0孝感市 应城市 0 (2) 7 0 0 (2) 0 3 0 (2)大悟县 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0孝昌县 0 0 0 (2) 0 0 0 (2) 0 4安陆市 0 2 0 0 0 (1) 0 0 0 (1)汉川市 0 0 (2) 0 0 0 (2) 0 0 0黄冈市 麻城市 0 0 0 0 10 0 0 0 0 0武穴市 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0黄梅县 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0浠水县 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0红安县 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0蕲春县 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0十堰市 丹江口市 0 0 7 0 0 0 0 0 0 0郧阳区 0 0 (2) 0 0 0 (2) 0 0 0荆门市 东宝区 (4) 0 (1) 0 (1) 0 5 0 4 0钟祥市 0 0 (2) 0 0 0 (2) 4 1 0京山市 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 3、第三梯队（黄石、咸宁、随州） 区域内 6 个发债区县 2021 年的净融资情况显著优于 2020 年，规模同比增长26%；其中黄石净融资情况明显回暖，增幅位列全省前列。 重点发债区县中，大冶市（黄石）、铁山区（黄石） 2021 年净融资明显增加，并有波动上升的趋势。 图 10： 第 三 梯队各区县城投债净融资走势变化（亿元） 资料来源： wind，民生证券研究院 1.3 内区县各隐含评级主体发行偏离情况如何？ 第一梯队各区县中，从历年发行利率估值偏离的变化来看：受政策监管大环境影响 ， 2018-2019 年，估值偏离均值有明显抬升； 2020 年以来，估值偏离情况有所改善， 2022 年上半年部分区县有所回落，区域内各地市的估值偏离水平也有所分化 ： 武汉 区县的估值偏离水平在 2018 年以后整体波动下降， 2021 年整体偏离水平更是处于 2015 年以来的历史低位； 襄阳、宜昌 区县的估值偏离水平则进一步走阔，襄阳区县的估值偏离水平近两年显著高于其他区县。 从具体区县来看 ，襄阳和宜昌区县的整体发行利率估值偏离水平相对较高，其樊城区（襄阳） 2015 年以来的平均偏离均值高达 116BP。 图 11： 第一梯队各区县隐含评级主体发行偏离加权均值变化（ BP） 资料来源： wind，民生证券研究院 地市 地市 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 净融资走势黄石市 大冶市 (9) 0 9 (2) (9) 4 7 6 9 2铁山区 (1) 6 5 4 (1) 2 10 2 7 (3)阳新县 0 (2) 0 0 0 (2) 4 4 0 (2)咸宁市 赤壁市 0 0 (2) 12 0 0 (2) (1) 0 0嘉鱼县 (2) 0 0 0 (2) 0 0 (1) 0 0随州市 广水市 (2) 0 0 0 (2) 0 0 0 (2) 02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022武汉市东西湖区 - - - - - -38.6 7.9 -洪山区 - - -29.8 -5.4 1.1 11.8 -29.2 -24.1蔡甸区 - - 48.3 - 127.5 173.7 79.6 -江夏区 - -9.5 52.8 - 48.7 4.2 22.0 -硚口区 - -49.1 - - - 33.9 1.3 -江岸区 - - -8.7 -39.7 -99.2 -66.1 -82.3 -黄陂区 - - -13.1 - - - - -襄阳市老河口市 - - - - 50.7 125.2 132.9 -樊城区 - - - - - 85.9 - 147.6枣阳市 - - - - - - -9.1 -22.9谷城县 - - - - - - - -南漳县 - - - - - - - -宜城市 - - - - 11.5 - - -襄州区 - 21.4 - - - - - -宜昌市宜都市 - -146.9 - - -104.4 17.0 -3.0 17.9枝江市 - - 34.4 - - 77.0 145.4 -45.0夷陵区 - - - 55.2 - 21.8 -1.3 -当阳市 - - - - - 2.8 136.9 -秭归县 - - - - - - - -远安县 - - - - - - 55.9 -伍家岗区 - - - - - - - -西陵区 - - - - - - - -隐含评级主体发行偏离加权均值地级市 区县固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 第二梯队各区县中，由于区县发债有限， 19 年以前估值数据较少；从历年发行利率估值偏离的变化来看 ， 2020 年以来，估值偏离水平上升。 从具体区县来看 ，松滋市（荆州）、钟祥市（荆门）、东宝区（荆门）的发行利率估值偏离水平较高，2020 以来的平均偏离均值在 100BP 以上。 图 12： 第二梯队各区县隐含评级主体发行偏离加权均值变化（ BP） 资料来源： wind，民生证券研究院 第三梯队各区县中，从历年发行利率估值偏离的变化来看 ， 2016-2018 年，估值偏离均值较此前有所上升， 2019 年后偏离均值逐步下降， 2022 年上半年偏离情况有所走阔。 从具体区县来看 ，黄石的铁山区，以及随州的广水市的整体估值偏离水平相对偏高。 图 13： 第 三 梯队各区县隐含评级主体发行偏离加权均值变化（ BP） 资料来源： wind，民生证券研究院 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022荆州市松滋市 - - 37.8 - - -14.3 106.1 116.2监利县 - - - - - - -66.6 -公安县 - - - - - 98.6 - -石首市 - - - - - - - -洪湖市 - - 36.8 - - - 123.9 -荆州区 - - - - - - - -孝感市应城市 - - - - - 3.9 61.1 -大悟县 - - - - - - - -孝昌县 - - - - - - - 121.0安陆市 - - - - - - - -汉川市 - -30.3 - - - - - -黄冈市麻城市 - - - - - - -32.2 -武穴市 - - - - - - - -黄梅县 - - - - - - - -浠水县 - - - - - - - -红安县 - - - - - - - -蕲春县 - - - - - - - -十堰市丹江口市 - - - - - 93.3 - -郧阳区 - - - - - - - -荆门市钟祥市 - - - - - - 35.4 220.9东宝区 - - - - - - 178.7 148.4隐含评级主体发行偏离加权均值地级市 区县2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022黄石市 大冶市 - - - 92.4 88.9 97.8 29.5 37.3铁山区 - -25.7 - 123.4 62.0 -32.3 84.4 147.0阳新县 - - - - - - - -咸宁市 赤壁市 - 16.8 - 49.3 - 58.5 - -嘉鱼县 - 93.7 73.4 - - - - 127.4随州市 广水市 - - - - - - - -隐含评级主体发行偏离加权均值地级市 区县固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 2 维度二：湖北省区县经济财政债务基本面如何？ 对城投的研究最终还是要回到区域经济财政债务基本面去分析和筛选。 2.1 省内各区县 2021 年表现及历史发展情况 2.1.1 第一梯队各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？ 1、第一梯队各区县 2021 年表现如何？ （ 1）经济方面， 2021 年 GDP 总量在 1000 亿元以上的区县均为武汉下辖县市，分别为：东西湖区、江岸区、黄陂区、洪山区、江夏区，上述区县综合经济、财政实力稳居全省前列； GDP 总量在 500-1000 亿元的区县有 8 个；在 200-500亿元的区县有 8 个；在 200 亿元以下的有 1 个。 在第一梯队的 22 个发债区县中， 2021 年 GDP 平均增速为 14.9%，其中宜都市（宜昌）、枝江市（宜昌）、夷陵区（宜昌）、伍家岗区（宜昌）的 GDP 增速高达 19%以上，表现亮眼。 各区县三次产业结构整体布局偏重第二、第三产业。 （ 2）财政方面 ， 2021 年一般公共预算收入 100 亿元以上的 3 个区县中，东西湖区（武汉）一般公共预算收入为 124 亿元，江岸区（武汉）、东西湖区（武汉）、洪山区（武汉）一般公共预算收入较 2020 年明显改善。 2021 年税收占一般预算收入比重超过 90%的 4 个区县中，夷陵区（宜昌）税收占比较 2020 年提升了 4 个百分点；此外，黄陂区（武汉）的税收占比由 76%提升至 88%，有较大改善。 （ 3）债务方面 ， 2021 年地方政府债务和城投有息债务增速整体有所放缓，主要由于 2020 年受疫情影响，多数区县债务增量较大。 债务规模上，东西湖区、硚口区（武汉）债务水平整体较高， 2021 年城投有息债务规模分别 227 亿元、 225 亿元；相比之下江岸区（武汉）、黄陂区（武汉）虽然经济财政总量居前，但整体债务规模控制较好。 融资结构方面， 2021 年平均直融占比为 33%，较 2020 年提升了 3%；其中债券占比在 50%以上的有江安区（武汉）、洪山区（武汉）、东西湖区（武汉）、江夏区（武汉）、樊城区（襄阳）、伍家岗区（宜昌）等 6 个区县。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 图 14： 第一梯队各区县 2021 年主要经济、财政、债务指标数据比较（亿元，元， %） 资料来源： wind，民生证券研究院 2、第一梯队各区县历史发展情况如何？ （ 1）经济方面 ，不考虑疫情影响，整体 GDP 增速相对稳定，略有上升。武汉各区县的 GDP 市内排名波动较大。 人口上，襄阳、宜昌的多个区县呈人口流出态势，如襄阳的枣阳市和谷城县、宜昌的宜都市和枝江市，武汉区域内区县整体人口呈持续性上升或波动上升。 （ 2）财政及债务方面，襄阳和宜昌 2016-2017 年一般预算收入变化值多为负，武汉区县除 2021 年外的一般预算收入近年一直保持着增量为正。 各区县城投有息债务增速基本放缓，除了蔡甸区（武汉）、夷陵区（宜昌）呈上升趋势；大多数区县债券占比有所提升。 区县 GDP G D P 增速 人口 人均G D P 一产占比 二产占比 三产占比一般公共预算收入税收占比 财政自给率地方政府债务余额城投有息债务债券占比年份 2021 2021 2020 2016 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2021 2021武汉市 东西湖区 1576 13.8 85 122769 1.2 54.0 44.8 124 84.1% 79.3% 190 227 35%江岸区 1470 13.6 97 - - - - 107 94.3% 123.7% 203 27 84%黄陂区 1165 15.0 115 64923 12.2 35.5 52.3 55 88.3% 34.8% 226 28 38%洪山区 1132 8.3 255 - 0.1 23.3 76.5 110 95.0% 104.5% 196 88 63%江夏区 1010 14.0 131 81515 12.1 39.1 48.8 81 83.0% 58.2% 202 94 38%硚口区 900 4.7 67 - - - - 61 86.1% - 115 225 12%蔡甸区 405 9.1 93 88482 13.7 42.6 43.8 40 80.5% 48.3% 165 116 34%襄阳市 襄州区 818 14.8 92 70523 - - - 18 78.0% 43.5% 79 33 10%枣阳市 756 15.2 89 56371 - - - 21 76.1% 29.0% 69 94 14%樊城区 625 15.1 92 - - - - 20 - 79.0% - 69 28%谷城县 437 13.3 48 61071 12.2 52.0 35.7 12 81.1% - 35 28 22%宜城市 409 13.8 47 58191 17.8 42.9 39.3 12 76.1% 23.1% 43 69 7%老河口市 384 12.2 42 66304 16.7 37.9 45.4 12 78.1% 25.1% 37 109 30%南漳县 345 15.3 46 42553 19.2 33.1 47.7 11 78.2% 24.8% 40 32 12%宜昌市 宜都市 800 24.4 36 140911 8.3 49.6 42.1 20 81.9% 50.7% 63 131 29%枝江市 722 19.9 43 93960 - - - 18 85.2% 43.9% 45 102 41%夷陵区 670 19.7 56 103061 13.9 37.3 48.8 26 93.0% 53.2% 93 108 37%当阳市 570 15.5 42 101029 18.6 37.7 43.6 14 78.1% 38.5% 43 23 98%西陵区 479 18.1 53 - - - - 11 87.8% 54.5% 14 16 5%伍家岗区 385 19.5 34 - - - - 15 94.3% 87.6% - 10 30%远安县 205 17.4 18 107716 12.5 45.8 41.7 7 77.0% 31.7% 28 40 21%秭归县 - - 31 32559 19.8 31.8 48.4 6 74.8% 18.9% 43 23 29%地市固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 图 15： 2015 年以来第一梯队各区县主要经济、财政、债务指标变化 资料来源： wind，民生证券研究院 2.1.2 第二梯队各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？ 1、第二梯队各区县 2021 年表现如何？ （ 1）经济
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