20220801-宏源期货-有色金属月报（铜铝锌）_保交楼兑现仍待地方融资能力_美通胀回落与经济放缓斜率_39页_6mb.pdf

有色金属月报 (铜铝锌 )保交楼兑现仍待地方融资能力，美通胀回落与经济放缓斜率2022年 08月 01日宏源期货 研究所铜宏观 端 ：美联储 7月加息 75个基点符合市场预期，虽然强调推动通货膨胀回落至 2%且若通胀没有充分缓解则 9月可能继续异常大规模的加息，但是亦认为支出与生产指标已经转弱，未来某个时间点（第三季度末或第四季度）可能会放缓加息节奏，而这预示美联储货币紧缩的价格类政策因经济衰退担忧而准备开启退坡模式，短期或使有色金属价格震荡偏强。考虑到美联储 9月将加速缩减资产负债表，叠加美联储不到半年内连续大幅加息或尚未完全反映进经济增长与消费需求，后续美国经济增长仍可能边际趋缓甚至出现衰退，中长期或令有色金属价格仍然承压。上游 端 ：铜精矿进口加工费环比略升使冶炼厂与贸易商成交意愿偏低而现货成交寥寥且装船期为 8-10月，导致中国铜精矿 7月供需呈现紧平衡；国内 7-8月或将投产的部分新增精炼铜项目已经开始备料，叠加中国粗铜 7月生产量环比减少，使国内粗铜现货供给偏紧；国内铜冶炼厂集中检修进入 8月或逐步接近尾声，叠加大冶等部分新扩建铜冶炼厂 8-9月投料生产，或使中国 8月电解铜生产量同环比增加；以上说明国内铜精矿与粗铜供给偏紧致电解铜边际去库增强。下游端 ：因光亮与老化废铜相较电解铜价差优势仍偏弱 ，但再生 铜制杆产能开工率较 上周升高，电解铜制杆产能开工率较上周下降 ；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产投资与开竣工及销售仍偏弱， 铜消费需求回暖或使 7月铜材企业产能开工率环比上升但仍难及同期，具体而言：铜电线缆、铜漆包线、铜板带产能开工率环比上升，但铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率均环比下降；以上 说明国内经济与消费刺激政策引导电解铜乐观需求预期但下游仍以按需采购或逢低补库为主。投资 策略 ： 预计沪铜 价格上涨空间有限而宽幅震荡，建议投资者多单谨慎持有并适时逢高止盈，空仓者考虑 62000附近逢高布局空单。风险提示 ：欧美 7月制造业与服务业 PMI、美国 7月新增非农就业人数及失业率。铝海外 端 ：俄乌战争及欧美对俄经济制裁使澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿、氧化铝及相关产品，导致俄铝供应链存在隐忧而出口下降，叠加欧洲电解铝生产厂因天然气等能源价格仍处高位致用电成本较高而生产受限甚至减产，使伦金所铝库存量较昨日减少且仍处历史低位。上游端 ：中国港口铝土矿到港量较上周减少，叠加国产铝土矿因环保检查而采购难度增大致供给紧张、品位下降而能耗与碱耗增大致生产成本上升，使北方部分氧化铝厂无法正常生产；铝土矿进口价格处于高位压缩氧化铝生产利润使高成本产能开始压减产量，国产电解铝产能开工率仍处高位而存边际需求增量，国内氧化铝供需紧平衡使价格内强外弱或增大 7-8月潜在套利性进口量；全国多地电解铝新建产能投产或停产产能复产节奏因理论生产利润或正或负而有所放缓但仍维持缓慢增长，电力成本与预焙阳极价格震荡走弱致电解铝理论完全成本下降至 18000元 /吨附近，或使中国7月电解铝生产量环比增加；以上说明国内电解铝供给预期压力仍在但存生产成本支撑。下游端 ：中国铝棒新增订单有限致现货询价与成交寥寥，使中国各地区铝棒库存量较上周增加但仍处相对低位；因建筑型材等领域新增订单不足且国内铝下游加工行业 7-8月进入淡季，铝型材、铝线缆产能开工率较上周下降，再生铝合金产能开工率较上周增大，原生铝合金、铝板带、铝箔（单个钠电池正负极均用铝箔致需求量大于锂电池，电池铝箔供不应求致出货量与加工费均上涨并引导扩产预期）产能开工率较上周持平，导致铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降且仍低于同期；以上说明国内电解铝需求偏弱致下游逢低采购而现货成交清淡。投资 策略 ： 预计沪铝 价格宽幅 震荡 ，关注 18000附近支撑位及 19000/19300附近压力位，建议投资者以短线轻仓逢高做空主力合约的区间操作为主。风险提示 ：欧美 7月制造业与服务业 PMI、美国 7月新增非农就业人数及失业率。锌海外 端 ：俄乌战争及欧美对俄经济制裁导致欧洲天然气等能源价格仍处高位，使欧洲各国电价居高不下甚至面临缺电危机，导致以托克集团为代表的欧洲锌冶炼厂出现减停产，转而从伦金所提锌以弥补供给缺口，使伦金所锌库存量震荡减少，导致国外锌价仍受“高成本 +低库存”支撑。上游端 ：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，生产利润震荡下降或使中国锌精矿 7月生产量环比略降，但因进口窗口打开或使 8-9月锌精矿进口量维持高位，使中国锌精矿 7月供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周下降（下降），使氧化锌成品（原料）库存量较上周增加（减少）；因国内精炼锌生产利润已经为负且处于低位（冶炼成本约为 23500元 /吨），部分国内电解锌冶炼厂主动或被迫减停产，叠加内蒙古与陕西部分锌冶炼厂 7-8月计划常规检修，或使 7月精炼锌生产量环比减少；沪伦锌价比值略高于均值，进口窗口打开或增大中国精炼锌与氧化锌进口量；国内主要地区锌社会库存量较上周减少，上期所精炼锌库存量较昨日减少；以上说明国内锌精矿与氧化锌供给趋松致精炼锌边际初现累库但存生产成本支撑。下游 端 ：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使 8-9月出现年内锌消费巅峰，叠加下游钢厂等企业逢低采购补库，使镀锌生产量和产能开工率较上周增加但远低于去年同期，镀锌成品（原料）库存量较上周下降（下降）；压铸锌生产量和产能开工率较上周下降且远低于去年同期，压铸锌成品（原料）库存量较上周下降（下降）；以上说明国内精炼锌下游贸易商之间交投活跃但加工厂接货情绪不佳致现货成交乏力。投资 策略 ： 预计沪锌 价格上涨空间有限而宽幅 震荡 ，关注 250或 200日移动平均线附近压力位，建议 投资者多单谨慎持有并适时逢高止盈，空仓者考虑适时逢高布局空单。风险提示 ：欧美 7月制造业与服务业 PMI、美国 7月新增非农就业人数及失业率。有色金属月报 (铜 )国内电解铜边际去库加快，警惕 高 Back结构潜在修复沪铜基差与近远月合约价差均呈 Back结构沪铜基差及近月与远月合约价差都呈 Back结构， 而这与全球电解铜库存量仍处低位、国内经济增长好转预期正在兑现、美 联储与欧洲央行货币 紧缩预期抑制远期需求等息息相关。- 2 5 0 0 .0 0 0 0- 2 0 0 0 .0 0 0 0- 1 5 0 0 .0 0 0 0- 1 0 0 0 .0 0 0 0- 5 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 .0 0 0 01 5 0 0 .0 0 0 02 0 0 0 .0 0 0 02 5 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02018-04-042018-06-042018-08-042018-10-042018-12-042019-02-042019-04-042019-06-042019-08-042019-10-042019-12-042020-02-042020-04-042020-06-042020-08-042020-10-042020-12-042021-02-042021-04-042021-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-04库存期货 : 阴极铜 沪铜基差- 5 0 0 .0 0 0 0- 3 0 0 .0 0 0 0- 1 0 0 .0 0 0 01 0 0 .0 0 0 03 0 0 .0 0 0 05 0 0 .0 0 0 07 0 0 .0 0 0 09 0 0 .0 0 0 01 1 0 0 .0 0 0 01 3 0 0 .0 0 0 01 5 0 0 .0 0 0 0沪铜近月 - 连一 沪铜连一 - 连二 沪铜连二 - 连三- 2 0 0 .0 0 0 0- 1 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 01 0 0 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 03 0 0 .0 0 0 04 0 0 .0 0 0 0L M E 铜升贴水 (0 - 3) L M E 铜升贴水 (3 - 1 5 )6 .577 .588 .592018-03-292018-04-292018-05-292018-06-292018-07-292018-08-292018-09-292018-10-292018-11-292018-12-292019-01-292019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-30沪伦铜价比值LME铜近远月合约 价 差亦转向 Back结构LME铜近月与远 月合约 价 差由 Contango转向 Back结构，而这源于俄罗斯威胁断供欧洲天然气、欧美经济增长仍保持相对景气、美联储与欧洲央行货币紧缩预期抑制远月需求等。0204060801001202016-07-082016-09-082016-11-082017-01-082017-03-082017-05-082017-07-082017-09-082017-11-082018-01-082018-03-082018-05-082018-07-082018-09-082018-11-082019-01-082019-03-082019-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-08中国电解铜社会库存量 中国电解铜保税区库存量 中国电解铜总库存量（万吨）0 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 03 5 0 0 0 0 . 0 0 0 04 0 0 0 0 0 . 0 0 0 04 5 0 0 0 0 . 0 0 0 0L M E 铜全球总库存量 L M E 铜注册仓单 L M E 铜注销仓单国内 电解铜边际 去库 速度加快国内铜精矿与粗铜供给偏紧影响电解铜产量、基建与新能源及家电领域引导乐观需求预期，使中国电解铜社会库存量快速减少 ； 沪伦铜价 比值围绕均值震荡， 进口 窗口时开始闭扰动中国 电解铜进口 量， 导致 LME铜 库存量边际减速放缓。0 .0 0 0 01 .0 0 0 02 .0 0 0 03 .0 0 0 04 .0 0 0 05 .0 0 0 06 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 0C O M E X : 铜 : 库存 期货收盘价 ( 活跃合约 ) : C O M E X 铜00 .511 .522 .530 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 03 5 0 0 0 0 . 0 0 0 04 0 0 0 0 0 . 0 0 0 0C O M E X 1 号铜总持仓量 非商业多头持仓量 非商业空头持仓量非商业套利持仓量 商业多头持仓量 商业空头持仓量C O M E X 铜非商业多空头持仓比值COMEX铜非商业多空头持仓 量 比值略降COMEX铜库存量震荡减少， 非 商业多头（空头）持 仓 量 震荡增加（增加）， 商业多头（空头）持 仓 量 震荡 增加（ 减少 ）， 使 COMEX铜非商业多头与空头持仓 量 比值略降。中国 港口铜精矿 入港量较 上周增加中国铜精矿 7月生产量或环比增加，铜精矿进口加工费环比略升使冶炼厂与贸易商成交意愿偏低而现货成交寥寥且装船期为 8-10月，导致中国铜精矿 7月供需呈现紧平衡。020406080100120140中国铜精矿周度进口指数（美元 / 吨） 中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨）- 1 001020304050607080中国铜精矿月度生产量（金属万吨） 中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡） 中国铜精矿月度需求量中国铜精矿月度冶炼损失量 中国粗铜月度生产量- 2 0020406080100中国粗铜月度生产量（万吨） 中国粗铜月度进口量中国粗铜月度库存量变动（供需平衡） 中国粗铜月度消费量中国废铜月度冶炼量 中国铜锭月度冶炼量中国精炼铜月度生产量中国粗铜供需呈现紧平衡国内 7-8月或将投产的部分新增精炼铜项目已经开始备料，叠加中国粗铜 7月生产量环比减少，使国内粗铜现货供给偏紧。10011012013014015016017080090010001100120013001400150016002 0 2 1 - 0 9 - 0 3 2 0 2 1 - 1 0 - 0 3 2 0 2 1 - 1 1 - 0 3 2 0 2 1 - 1 2 - 0 3 2 0 2 2 - 0 1 - 0 3 2 0 2 2 - 0 2 - 0 3 2 0 2 2 - 0 3 - 0 3 2 0 2 2 - 0 4 - 0 3 2 0 2 2 - 0 5 - 0 3 2 0 2 2 - 0 6 - 0 3 2 0 2 2 - 0 7 - 0 3中国南方粗铜周度加工费（元 / 吨） 中国进口粗铜周度加工费 C I F （美元 / 吨）- 4 0- 2 0020406080100120140中国电解铜月度生产量（万吨） 中国电解铜月度进口量中国电解铜月度出口量 中国电解铜月度表观消费量（供给量）中国电解铜月度实际消费量 中国电解铜月度库存量变动（供需平衡）进口窗口打开增大中国电解铜进口量国内铜冶炼厂集中检修进入 8月或逐步接近尾声，叠加大冶等部分新扩建铜冶炼厂 8-9月投料生产，或使中国 8月电解铜生产量同环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开增大中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少。- 1 0 0 0 0- 8 0 0 0- 6 0 0 0- 4 0 0 0- 2 0 0 002000400060000204060801001201401602017-02-032017-04-032017-06-032017-08-032017-10-032017-12-032018-02-032018-04-032018-06-032018-08-032018-10-032018-12-032019-02-032019-04-032019-06-032019-08-032019-10-032019-12-032020-02-032020-04-032020-06-032020-08-032020-10-032020-12-032021-02-032021-04-032021-06-032021-08-032021-10-032021-12-032022-02-032022-04-032022-06-03上海洋山铜仓单溢价（美元 / 吨） 上海洋山铜提单溢价（美元 / 吨）中国电解铜进口长单溢价（美元 / 吨） 中国电解铜现货进口盈亏（元 / 吨，右轴）02004006008001000120014001600- 3 0 0 0- 2 0 0 0- 1 0 0 00100020003000400050002 0 1 3 - 0 1 - 0 4 2 0 1 4 - 0 1 - 0 4 2 0 1 5 - 0 1 - 0 4 2 0 1 6 - 0 1 - 0 4 2 0 1 7 - 0 1 - 0 4 2 0 1 8 - 0 1 - 0 4 2 0 1 9 - 0 1 - 0 4 2 0 2 0 - 0 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 1 - 0 4 2 0 2 2 - 0 1 - 0 4中国电解铜含税均价 - 1# 光亮废铜含税均价差值 1# 光亮铜（铜含量为 9 9 % ）价格优势二者理论合理价差（元 / 吨，右轴）010002000300040005000600070008000- 6 0 0 0- 4 0 0 0- 2 0 0 002000400060008000100002 0 1 3 - 0 1 - 0 4 2 0 1 4 - 0 1 - 0 4 2 0 1 5 - 0 1 - 0 4 2 0 1 6 - 0 1 - 0 4 2 0 1 7 - 0 1 - 0 4 2 0 1 8 - 0 1 - 0 4 2 0 1 9 - 0 1 - 0 4 2 0 2 0 - 0 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 1 - 0 4 2 0 2 2 - 0 1 - 0 4中国电解铜含税均价 - 2# 废铜含税均价差值 2# 废铜（铜含量为 9 4 % 左右）价格优势二者理论合理价差（元 / 吨，右轴）精废 价差收窄使 废铜 经济性优势仍然偏弱再生铜厂因废铜库存量较少甚至见底而采购补库意愿增强，但废铜持货商出货意愿不高而挺价惜售致现货流通量较少，使废铜现货市场交投氛围冷清。3035404550556065707580中国电解铜制杆周度产能开工率（ % ） 中国再生铜制杆周度产能开工率国内电解铜 制杆产 能开工率较上周下降国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产投资与开竣工及销售仍偏弱，铜消费需求回暖或使 7月铜材企业产能开工率环比上升但仍难及同期。电解铜杆买方点价困难与逢低补库致现货成交偏淡，且仍以长单客户拿货和低价货源为主，使国内电解铜制杆产能开工率较上周下降。2030405060708090中国铜材企业月度平均产能开工率 中国铜材企业月度平均产能开工率预测值0501001502002500102030405060708090100中国铜板带月度生产量（万吨） 中国铜板带月度产能开工率中国铜板带月度产能开工率预测值 中国铜板带调研样本月度废铜使用量中国铜板带调研样本月度电解铜使用量 中国铜板带调研样本月度总产能（右轴）铜板 带 7月产 能开工率 或将环比上升汽车购买刺激政策提振需求预期，或使中国铜板带 7月产能开工率环比上升；空调等终端消费仍较低迷， 7月空调排产同比大幅下滑 20%以上，或使 铜管 7月产能开工率环比下降。0501001502002500204060801001202017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-01中国铜管月度生产量（万吨） 中国铜管月度产能开工率预测值中国铜管月度产能开工率 中国铜管调研样本月度电解铜使用量中国铜管调研样本月度总产能（右轴）75808590951001052 0 2 1 - 1 0 - 0 1 2 0 2 1 - 1 1 - 0 1 2 0 2 1 - 1 2 - 0 1 2 0 2 2 - 0 1 - 0 1 2 0 2 2 - 0 2 - 0 1 2 0 2 2 - 0 3 - 0 1 2 0 2 2 - 0 4 - 0 1 2 0 2 2 - 0 5 - 0 1 2 0 2 2 - 0 6 - 0 1中国铜箔月度产能开工率（ % ） 中国大型铜箔企业月度产能开工率中国中型铜箔企业月度产能开工率 中国小型铜箔企业月度产能开工率0204060801001201400204060801001202018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-01中国黄铜棒月度产能开工率（ % ） 中国黄铜棒月度产能开工率预测值中国大型黄铜棒企业月度产能开工率 中国中型黄铜棒企业月度产能开工率中国小型黄铜棒企业月度产能开工率 中国黄铜棒调研样本月度总产能（万吨，右轴）铜箔 7月产 能开工率 或将环比下降终端消费电子需求难见回温使标准铜箔需求负反馈加剧致多数标准铜箔企业成品库存高企，锂电铜箔产能开工率已超 99%但下游锂电池企业提货放缓致部分铜箔企业面临成品库存爆仓危机，供需过剩致卖方缺乏定价权而低价出货，但因部分新投或扩建产能爬产或使 7月锂电铜箔生产量环比增加。 新增订单乏力致部分企业主动减停产 ，使 黄铜棒 7月产能开工率或将环比下降。0500001000001500002000002500000501001502002503003502014-01-012014-03-012014-05-012014-07-012014-09-012014-11-012015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-01中国电线电缆调研样本月度总产能（万吨） 中国电线电缆月度产能开工率中国电线电缆月度产能开工率预测值 中国电线电缆调研样本月度用铜量（吨，右轴）0204060801001202019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-01中国漆包线调研样本月度总产能（万吨） 中国漆包线企业月度产能开工率预测值中国漆包线企业月度产能开工率中国电线 电缆企业 7月产能开工率或上升多家线缆生产企业订单较为饱满甚至部分产品订单已排产至第三季度末，部分线缆企业认为下半年订单将比上半年好 10%-20%，叠加消费刺激政策或改善家电与电工等传统行业订单，或 使中国电线电缆与漆包线 7月产能开工率环比上升。有色金属月报 (铝 )国内电解铝供给压力仍存，生产成本与边际去库支撑- 8 0 0 .0 0 0 0- 6 0 0 .0 0 0 0- 4 0 0 .0 0 0 0- 2 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 04 0 0 .0 0 0 06 0 0 .0 0 0 08 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 04 0 0 0 0 0 . 0 0 0 05 0 0 0 0 0 . 0 0 0 06 0 0 0 0 0 . 0 0 0 07 0 0 0 0 0 . 0 0 0 08 0 0 0 0 0 . 0 0 0 09 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 0 0 0 0 0 0 .0 0 0 02018-04-042018-05-042018-06-042018-07-042018-08-042018-09-042018-10-042018-11-042018-12-042019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042020-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-04库存期货 : 铝 沪铝基差- 8 0 0 .0 0 0 0- 6 0 0 .0 0 0 0- 4 0 0 .0 0 0 0- 2 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 04 0 0 .0 0 0 06 0 0 .0 0 0 08 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 .0 0 0 01 2 0 0 .0 0 0 0沪铝近月 - 连一 沪铝连一 - 连二 沪铝连二 - 连三沪铝 基 差呈现深度 Contango结构全国 多地电解铝新建产能投产或停产产能复产节奏因理论生产利润或正或负而有所放缓但仍维持缓慢增长 ，叠加国内 铝下游加工行业 7-8月进入淡季，导致沪 铝 基 差呈现深度 Contango结构 。- 1 5 0 .0 0 0 0- 1 0 0 .0 0 0 0- 5 0 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 .0 0 0 01 0 0 .0 0 0 01 5 0 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 02 5 0 .0 0 0 03 0 0 .0 0 0 03 5 0 .0 0 0 02017-06-022017-08-022017-10-022017-12-022018-02-022018-04-022018-06-022018-08-022018-10-022018-12-022019-02-022019-04-022019-06-022019-08-022019-10-022019-12-022020-02-022020-04-022020-06-022020-08-022020-10-022020-12-022021-02-022021-04-022021-06-022021-08-022021-10-022021-12-022022-02-022022-04-022022-06-02L M E 铝升贴水 (0 - 3) L M E 铝升贴水 (3 - 1 5 )5 .566 .577 .588 .590 .0 0 0 05 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 .0 0 0 01 5 0 0 0 .0 0 0 02 0 0 0 0 .0 0 0 02 5 0 0 0 .0 0 0 03 0 0 0 0 .0 0 0 0期货收盘价 ( 活跃合约 ): 铝 期货收盘价 ( 电子盘 ) : L M E 3 个月铝 沪伦铝价比值LME铝 (0-3)近 远月合约价 差 呈 Back结构俄罗斯威胁断供欧洲天然气、 LME电解铝库存量屡创新低， 使 LME铝（ 0-3）近远月合约价差呈Back结构；美联储与欧洲央行货币紧缩政策抑制远期需求，使 LME铝 (3-15)近远月合约价差呈Contango结构。0501001502002500200004000060000800001000001200001400002 0 1 1 - 0 7 - 2 9 2 0 1 2 - 0 7 - 2 9 2 0 1 3 - 0 7 - 2 9 2 0 1 4 - 0 7 - 2 9 2 0 1 5 - 0 7 - 2 9 2 0 1 6 - 0 7 - 2 9 2 0 1 7 - 0 7 - 2 9 2 0 1 8 - 0 7 - 2 9 2 0 1 9 - 0 7 - 2 9 2 0 2 0 - 0 7 - 2 9 2 0 2 1 - 0 7 - 2 9 2 0 2 2 - 0 7 - 2 9上海保税区铝锭库存量（吨） 中国电解铝社会总库存量（万吨） 中国主要消费地铝锭周度出库量（万吨）0 .0 0 0 05 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 0 0 0 0 0 0 .0 0 0 01 5 0 0 0 0 0 .0 0 0 02 0 0 0 0 0 0 .0 0 0 02 5 0 0 0 0 0 .0 0 0 02017-07-042017-09-042017-11-042018-01-042018-03-042018-05-042018-07-042018-09-042018-11-042019-01-042019-03-042019-05-042019-07-042019-09-042019-11-042020-01-042020-03-042020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-04L M E 铝全球总库存量 L M E 铝注册仓单 L M E 铝注销仓单LME铝库存量震荡减少且屡创新低俄乌战争及欧美对俄经济制裁使澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿、氧化铝及相关产品，导致俄铝供应链存在隐忧而出口下降，叠加欧洲电解铝生产厂因天然气等能源价格仍处高位致用电成本较高而生产受限甚至减产，使伦金所铝库存量较昨日减少（以亚洲仓库为主）且仍处历史低位。中国 电解铝 7月生产量或将环比增加全国多地电解铝新建产能投产或停产产能复产节奏因理论生产利润或正或负而有所放缓但仍维持缓慢增长，电力成本与预焙阳极价格震荡走弱致电解铝理论完全成本下降至 18000元 /吨附近，或使中国 7月电解铝生产量环比增加。0500010000150002000025000- 4 0 0 0- 2 0 0 00200040006000800010000氧化铝成本 电力成本 阳极成本 生产利润（元 / 吨） 现金成本 中国电解铝总生产成本- 5 00501001502002503003504002013-01-012013-04-012013-07-012013-10-012014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-01中国电解铝月度生产量 中国电解铝月度净进口量中国电解铝月度表观消费量（总供给量） 中国电解铝月度库存量（供需平衡，万吨）中国电解铝月度实际消费量（总需求量）价格外强内弱促氧化铝转为净出口铝土矿进口价格处于高位压缩氧化铝生产利润使高成本产能开始压减产量，国产电解铝产能开工率仍处高位而存边际需求增量，国内氧化铝供需紧平衡使价格内强外弱或增大 7-8月潜在套利性进口量，亦需警惕氧化铝新投产能大量投产（低能耗、低成本、大规模的企业逐步淘汰高能耗、高成本、高污染的企业）使中国氧化铝远期生产量过剩。- 3 0 0 0-