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1 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 有色 金属 研发报告 2022 年 7 月 29 日 铜价超跌后反弹 但仍难摆脱熊市 第一部分 市场篇 一、行情 回顾 2022 年 7 月伦铜延续下 行 趋势，触及 6955 美元 /吨 的低位 。宏观方面， 美国 6 月份 CPI 破“ 9 以后” ， 超出了大部分人的预期 ， 美国将控通胀放在 首要位置 ， 鲍威尔暗示美联储“宁可矫枉过正”也不愿因犹豫而长期付出更高代价， 连续大幅加息和缩表引发 海外经济衰退的担忧， 金融和商品市场暴跌，铜市的领头羊作用再现。从铜的供需面来看， 6 月份以后， 矿山和冶炼厂减产的影响开始扭转， 但是海外铜消费量下降、上海解封后 国内消费恢复不及预期， 7 月 初 烂尾房问题 在全国发酵， 商品房销量和土地成交面积持续下降， 令 市场悲观情绪蔓延。 二、行情展望 美联储 7 月利率会议 宣布继续加息 75 个基点，将联邦基金利率的目标区间从1.50 -1.75升至 2.25 -2.50，从加息结果上来看，基本符合市场前期的一致预期。 但是 鲍威尔暗示 75BP 或已是最大加息幅度，并将在“某个时点”放慢加息步伐。鲍威尔 措辞鸽派， 市场风险情绪回升，美股上涨，美元指数下跌，大宗商品集体反弹。 不过从长期来看， 美联储加息缩表抑制全球商品需求氛围，欧元区受能源危机影响，经济预计持续下行，目前海外制造业 PMI 指数持续下行，压力愈发明显， 美联储加息节奏不管快慢与否 ，难改趋势。 基本面方面， 下半年铜矿山 产量预期乐观， 一方面下半年新扩建产出的量仍然很多，英美资源的 Quellaveco 铜矿已经有铜精矿产出，预计下半年产量为 10-15 万吨，卡莫阿二期 3 月份投产以后，现在产量加速释放， 5 月份卡莫阿产量已经达到 2.98 万吨，比去年底增加 50%以上， Grasberg、 Panama 铜矿等产出也一直比较顺利。另外一研究员： 王颖颖 期货 从业证号： F3039600 投 资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_ 2 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 方面现在干扰在减少， Las Bambas 铜矿 6 月 10 号复产以后，现在已经恢复正常生产，另外 Escondida 因品位问 题去年共减产 17 万吨，现在该矿山移到高品位矿区生产以后，产量已经在恢复， BHPB 预计 2023 财年该矿山产量会增加 8-18%，淡水河谷的Sossego 工厂检修已经结束，下半年产量也将恢复。从矿山的产量预期来看，下半年铜矿走向宽松是大趋势。 但是海外消费趋于走弱，国内房地产、家电等预期也不好， 虽然政策频出，但是效果有限，预计仍不乐观 ， 下半年垒库预期非常强。 价格方面， 短期内铜价超跌以后出现反弹，但是宏观方面受到美联储持续加息缩表的影响，经济预计下跌，基本面方面，供给端整体偏空，需求端预期走弱，铜价仍难摆脱熊市。 图 1： LME铜走势 图 2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 图 3：国内社会库存 （国内 +保税） （万吨） 图 4：全球 铜显性 库存（吨） 数据来源：银河期货、 wind、 SMM 01020304050607080901001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年 2020年 2021年 2022年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年 2020年 2021年 2022年 3 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 图 5： LME铜库存 （ 吨 ） 图 6： COMEX铜库存 （ 短吨 ） 数据来源：银河期货、 wind 第 二 部分 供应面分析 一、 铜矿 新产能开始释放，上半年供应干扰多解除 近期海外矿企陆续发布二季度财报， 大部分矿企二季度产量还是处于下降的趋势， 英美资源、 Antofagasta、第一量子等矿企产量 下降的原因有矿山老龄化、智利缺水等， 淡水河谷因为 Sossego 和 Salobo 工厂检修等原因，产量一直处于低位，五矿资源的 las bambas 铜矿因为社区抗议活动，导致矿山停产 50 多天 ， MMG 二季度产量下降60%。另外有一部分矿企实现了正增长，如 Grasberg 铜矿地下项目产量顺利释放，Freeport 二季度产量同比增加 17.87%； Escondida 铜矿转移到高品位矿区开采以后，BHPB 和力拓产量也出现了恢复。 大部分矿山对下半年增长持乐观预期 ，一方面下半年新 扩建产出 的量仍然很 多 ，英美资源的 Quellaveco 铜矿已经有铜精矿产出，预计下半年产量为 10-15 万吨，卡莫阿二期 3 月份投产以后，现在产量加速释放， 5 月份 卡莫阿产量已经达到 2.98 万吨，比去年底增加 50%以上， Grasberg、 Panama 铜矿等产出也一直比较顺利。另外一方面现在干扰在减少， Las Bambas 铜矿 6 月 10 号复产以后，现在已经恢复正常生产， 另外Escondida 因品位问题 去年共减产 17 万吨，现在该矿山移到高品位矿区生产以后，产量已经在恢复， BHPB 预计 2023 财年该矿山产量会增加 8-18%， 淡水河谷的 Sossego 工厂检修已经结束， 下半 年产量也将恢复 。从矿山的产量预期来看，下半年铜矿走向宽松是大趋势。 0750001500002250003000003750001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年 2020年 2021年 2022年0200004000060000800001000001200001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年 2020年 2021年 2022年 4 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 铜矿产能和产量得到释放，这在铜矿加工费上会得到体现。 江西铜业、铜陵有色、金川集团与 Antofagasta 就 2022 年下半年和 2023 年上半年铜精矿长单加工费为76.0 美元 /吨及 7.60 美分 /磅， 2021 年底确定的 2022 年铜精矿长单加工费 (TC/RC)为 65美元 /6.5 美分 。 现货市场上，现货 TC 维持在 70 美元 /吨 以上 的高位。 表 1：全球重点矿山财报（单位：吨） 矿企 季度 当季产量 （吨） 同比 2021 年 H2 产量 （吨） 2022 年 H2E（吨） 下半年同比 2021 年产量 （万吨） 2022 年 E （万吨） Freeport 2022Q2 488000 17.87% 174.4 / BHPB 2022Q2 461800 14.59% 742000 898500 21.09% 153.64 163.5-182.5 英美资源 2022Q2 134000 -21.18% 317200 431500 36.03% 64.72 66-75 力拓 2022Q2 126000 9.09% 257200 286500 11.39% 49.4 50-57.5 Antofagasta 2022Q2 129800 -27.24% 360100 381400 5.92% 72.15 64-66 淡水河谷 2022Q2 55900 -23.95% 146700 165000 12.47% 29.68 27-28.5 五矿资源 2022Q2 32264 -60.00% 29.1665 / 第一量子 2022Q2 192668 -6.04% 410859 447832 9.00% 81.6 79-85.5 Teck 2022Q2 71500 -0.70% 143000 143000 0.00% 28.7 27.3-9 总 1691932 -1.19% 2377059 2753732 15.85% 数据来源：银河期货、矿山财报 表 2： 2022 年新投产铜矿 增量 矿山 矿企 2021 年增量（万吨） 2022 年增量（万吨） 投产时间 Kamoa 紫金 10.5 24 一期满产，二期 2022 年 3 月 21 日 投产 Quellaveco 英美资源 0 12.5 2022 年年中 投产，已经有铜精矿生产出来 巨龙铜矿 紫金 0 12.5 2021 年 12 月 27 日投产 Grasberg Freeport 24 11 2019 年由露天转地下， 2022 年全面转入地下开采。 Spence BHPB 6 9 基本上满产 Timok 紫金 5 5 已投产 Dikuluwe-Mashamba 华刚矿业 1.5 5 已投产 Mutanda 嘉能可 0 2 2022Q4 Toromocho 中铝 0 5 2022 年 下半年 投产 Mirador 铜陵 3.5 4.5 2019 年 7 月开工生产， 2021 年铜金属量为 7 万金属吨，预计 2022 年达到 11-12 万吨 Mina Justa Minsur 10.2 4 2021 年 3 月投产 Panama First quantum 12 3 2019 年投产，如果达到最大产能，该矿每年的产量将达到 37.5 万吨。 Aktogay KAZ Minerals 0 3 2021 年 10 月二期完成 Pilares 南方铜业 0 1 2022 年 Q4 Tominsky 俄罗斯铜业公司 7.5 1.5 2020 年投产， 2021 年产量为 7.5 万吨， 2022 年满产 9 万吨 Chambishi (NFC) NFCAfrica 1.8 1.5 2018 年 8 月东南矿体投产，产量爬坡中， 2022 年满产 9 万吨 5 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 Musonoi Sulphide 金川国际 0 1 2022 年底 Carrapateena OzMinerals 3 1 2019 年投产，目前正在爬产中。 总计 85 106.5 数据来源：矿山财报、银河期货 图 7： 铜精矿长单加工费 （美元 /吨） 图 8：现货 TC（美元 /吨） 数据来源：银河期货、 SMM 二、 冶炼厂 干扰多 6 月份以来， 祥光顺利复产，目前已经达到 日产量 1000-1100 吨的 满产的状态，方圆的 12 万吨老线 5 月份也开始复产，产能利用率在 50%左右， 国内电解铜 产量 从 5 月份的低谷中走了出来 。但是 7-8 月份干扰仍然比较多， 南国、金川等冶炼厂检修，造成的产量损失比较大，接下来清远江铜也开始检修两个月，期间 产能利用率 会下降 80%左右，大海、金田等冶炼厂处于停产状态，东营方圆 被中金岭南收购后 即将重组，期间可能会造成一定的产量损失。 新投产方面，大冶 40 万吨新项目继续推迟至 9 月底或 10 月初投产，富冶的产能10 月份大概会上量，新疆五鑫新产量 7 月份开始增加 5000 吨 /月。 从冶炼厂的检修和新扩建情 况来看， 7-8 月份产量难以有效释放， 大致与 6 月份产量持平 或有一定的降幅， 9 月份以后 随着冶炼厂检修的减少以及新投产的增加，电铜产量 会逐步的回升。 图 9：国内精铜产量（吨） 0204060801001200.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002019-10-18 2020-10-18 2021-10-18 6 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 数据来源：银河期货、 SMM 表 3； 重点冶炼厂情况 企业名称 精炼产能（万吨） 备注 大冶有色金属公司 60 投产推迟到 9 月底， 10 月初 富冶集团 50 富冶三期工程增加 10 万吨，大约 10 月份上量，总产能达到 50 万吨 山东大海集团 20 3 月份开始停产，目前仍然未复产 东营方圆有色金属公司 40 即将重组 山东阳谷祥光 50 产量已经达到 1000 吨 /天 五鑫铜业有限公司 10 7 月份开始每个月产量增加 5000 吨至 1.5 万吨。 中条山侯马铜业 18 2022 年第四季度侯马投产 18 万吨，预计年增量 1 万吨 广西南国铜业 30 7 月粗炼检修， 8 月精炼检修，检修期 30-45 天，影响产量 2.5 万吨左右 宁波金田 8 设备改造， 5 月份以后没有产量 清远江铜 10 新老系统更替， 8-9 月份每个月减产 7000 吨左右 金川 集团 97 金川本部 在 6 月底 7 月初检修 30 天 ，影响产量 1 万吨 数据来源：银河期货 三、 7 月 精铜进口量下降 6 月 1 号上海解封以后，上海仓库出库和上海港口通关效率基本上已经恢复正常 ，疫情期间在上海港口堆积的 6 万吨以上的进口铜集中清关流入国内 ，加上 某海外大型贸易商将 LME 亚洲仓库的铜运往国内，进口铜报关量显著提高， 6 月份精铜进口量也达到了 37 万吨的高位 。 但是 上海解封以后，进口盈利窗口处于平衡的状态，贸易商 不再有 动力进口 精铜， 加上 某大型贸易企业资金紧张， 无论是上海还是广东的报关量都不多， 7 月份进口铜的报关量一直处于下降的趋势。 7 月 中下旬进口铜报关量 已经几乎下降到了年内低位，造成了市场的供应非常紧张。 6000006500007000007500008000008500009000009500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 7 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 7 月 中 下旬随着国内库存的不断降低， 沪粤两地 电解铜升水高企， back 结构拉开， 进口盈利窗口再次打开，我们了解到 8-9 月份船期增加，进口铜 量 在 9 月份以后可能会 增多 。 图 10： 精铜进口量 （吨） 图 11： 进口利润 （元 /吨） 数据来源：银河期货、 SMM 图 12： 上海精铜进口量 （ 千吨 ） 图 13： 上海精铜报关量（千吨） 数据来源：银河期货、 SMM 四、 废铜货源紧缺， 6 月份铜价开启下跌趋势， 由于铜价跌势过于凌厉， 废铜货源收缩， 废铜市场 面临紧张的局面， 6 月下旬精废价差一度跌入 负值。下游 废铜制杆 企业 反应现在很难买到国产废铜， 处于间歇式生产的状态， 产能利用率还不到平时的一半 ，电缆厂更加青睐精铜杆 ；冶炼厂反应现在粗杂铜 紧缺，库存告急， 某家下半年扩建的冶炼厂 表示 很难买到原料 备库 ， 南方地区粗铜加工费已经下降至 1000 元 /吨，比 4 月份下降了 50%左右 ，基本上已经降到成本线附近，正在亏损的边缘 。 0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002019年 2020年 2021年 2022年 6.006.507.007.508.008.50(7,000)(6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0002020/1/2 2021/1/2 2022/1/2现货盈亏 沪伦比值（右）0204060801001201月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年 2020年 2021年 2022年0204060801001201401月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年 2020年 2021年 2022年 8 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 图 14： 精废价差（元 /吨） 图 15： 南方地区国产粗铜加工费 数据来源：银河期货、 wind 五 、 供应端总结 下半年铜精矿供应趋于宽松，新扩建方面，英美资源下面的 Quellaveco 铜矿已经开始生产，下半年预计增产 10-15 万吨，而且卡莫阿二期也 超预期投产 ， Grasberg 和Panama 铜矿的生产非常顺利。与此同时，矿山的干扰减少， Las Bambas 铜矿 6 月 10日复产以后，现在产量恢复至正常水平， Escondida 铜矿移向高品位矿企开采以后，从之前的产量低估中走出来，矿企下半年的产量预期普遍很高。 但是精铜和废铜 非常 紧张，冶炼厂 7-8 月份检修减产比较多，大冶的新投产一直在推迟；进口铜 的量在下降， 7 月下旬几乎降到了年底的低点，导致国内现货市场供应非常紧张；由于铜价急速下跌的原因， 精废价差一度打到负值，废铜出货量下降。我们预计 8 月份供应紧张的状态还会持续， 9 月份以后 冶炼厂检修减少、大冶和富冶等冶炼厂投产放量，加上 8-9 月份船期增加，供应紧张的状态 会逐步缓解， 最终 走向宽松是大趋势。 第 三 部分 消费面分析 一、 欧美消费 增速放缓，高通胀及加息抑制消费 在高通胀和连续加息的影响下， 欧美消费已经开始走向疲软， 美国 新屋销售数据和成屋销售数据均比去年下滑 ， 1-6 月份新屋销售数据同比下滑了 12%， 1-6 月份 成屋销售数据同比下滑 6.6%，而且销量逐月下降， 6 月份 新屋和 成屋销售数据已经下降至(1000)(500)05001000150020002500300035002021-03-182021-04-182021-05-182021-06-182021-07-182021-08-182021-09-182021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-1860070080090010001100120013001400150016002022-07-292022-07-152022-07-012022-06-172022-06-022022-05-202022-05-062022-04-222022-04-082022-03-252022-03-112022-02-252022-02-112022-01-212022-01-072021-12-242021-12-102021-11-262021-11-122021-10-292021-10-152021-09-242021-09-10 9 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 两年新低， 随着抵押贷款利率的上升，住房市场的活动已经明显降温 ，截止 7 月 21号，美国 30 年期抵押贷款固定利率为 5.54%，是 2008 年以来高位 水平 。 与此同时， 由于半导体短缺及其他供应链 的问题 ，美国汽车产量呈现下行趋势，今年汽车销量已经累计同比下滑 19%。美国经济放开以后，制造业消费往服务业消费转移， 电子与家用电器类消费开始下滑。 今年欧洲经济受到的影响更大，俄乌冲突爆发以来， 食品和能源价格飙升，家庭购买力遭受侵蚀。 5 月欧盟零售销售数据同比已经基本上与去年持平，考虑到欧盟 CPI已经达到创纪录的 8.6%，实际消费已经 陷入 负增长。 欧洲地区汽车销量大幅下滑， 欧洲汽车制造商协会 (ACEA)7 月 15 日公布的数据显示，欧洲的新车销量已经连续十二个月出现下跌。今年 6 月，欧洲的新车销量同比下降 17%至 107 万辆，创下了 1996 年以来同期的最低水平 ，其中德国汽车销量同比下滑 18%。通货膨胀、供应链紧张、疫情反复和持续的芯片短缺成为了欧洲地区汽车销量下滑的主要原因。 图 16： 欧美制造业 PMI 图 17： 美国 新屋 销售 （ 千 套 ） 数据来源：银河期货、 wind 图 18： 美国成屋销售（万套） 图 19：美国 汽车销量 （万套） 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-02美国 欧洲0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002019年 2020年 2021年 2022年300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年01002003004005006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 10 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 数据来源：银河期货、 wind 图 20： 美国 零售销售 （季调）（ 百万美元 ） 图 21： 美国零售销售：电子和家用电器店（百万美元） 数据来源：银河期货、 wind 图 22： 欧盟 27国：零售销售指数：季调 图 23：德国汽车销量（千辆） 数据来源：银河期货、 wind 二、 国内需求 边际转好，但是仍然不及去年同期 7 月份中下旬以来，国内需求出现边际好转，疫情过后国网订单加速释放，汽车、光伏 等 订单旺盛，而且铜价企稳以后，下游开始 补库，废铜紧缺也促进精铜消费 。但是房地产和家电类订单比较疲软， 7 月份 烂尾房问题 在全国发酵 ，市场对房地产的信心进一步下降 。 受到房地产的影响，消费还未恢复至正常水平 。 1、 地产 类铜 订单仍然疲软 房地产业风险的突出表现是债务危机和疫情风险相叠加 。 7 月份以来，全国多地烂尾楼业主发布停贷书， 根据公开信息梳理，涉及楼盘数量已达 两百 个 以上 ，涉及河南、江西、湖南、湖北等多个省份。 全社会对房地产的发展预期已经明显改变，对消2000003000004000005000006000007000008000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年0200040006000800010000120002019年 2020年 2021年 2022年80901001101201301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年01002003004001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 11 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 费者信心冲击较大，进一步冲击房企的销售。 7 月上旬，几个烂尾房集中的城市新房销售下滑了 40%左右，全国 30 大城市商品房销售面积同比出现下滑。 而且 房企的拿地意愿仍然不强， 100 大中城市土地成交面积继续下探 。 地产企业经营状况剧烈恶化， 境内地产债自 2016 年起开始出现违约，至今违约主体共 34 家、违约债券 1925 亿元。 2018 年 -2020 年处于风险逐步累积阶段，违约主体从区域性、小规模房企逐步向全国性、百强房企蔓延。 2021 年起地产违约事件加速， 2022 年上半年新增违约主体 9 家 ，头部民营企业的风险仍然在加剧， 当前楼市销售 仍然低迷 ，房地产融资环境严峻， 据 Wind 数据， 2022-2025 年为房企美元债兑付高峰期，而 2022年是未来四年中房企偿债压力最大的年份 ， 预计未来仍有房企不得不加入债务违约阵营 。商品房销售不佳，使房地产资金状况更为恶化。 电缆企业也表示，目前地产类订单非常疲软，企业 对此类高风险的订单也非常谨慎，对回款期的要求非常高，一般要求一个月回款期或者现款 。 图 24： 商品房销售面积（万平方米） 图 25：土地购置面积（万平方米） 数据来源：银河期货、 wind 图 26： 房屋新开工 面积（万平方米） 图 27：房屋竣工面积（万平方米） 0500010000150002000025000300002019年 2020年 2021年 2022年01000200030004000500060002019年 2020年 2021年 2022年0500010000150002000025000300002019年 2020年 2021年 2022年0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002019年 2020年 2021年 2022年 12 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 数据来源：银河期货、 wind 图 28： 100大中城市：土地成交面积 （万平方米） 图 29： 30大中城市 :商品房成交面积 当 （万平方米） 数据来源：银河期货、 wind 2、 疫情后电网 需求预期乐观 7 月 28 日中共中央证据会议提出，财政政策重点在于一是 “用好地方政府专项债券资金”；二是“支持地方政府用足用好专项债务限额”。预计三季度基建投资增速将迎来全年高点。 7 月 20 日， 国家电网最新发布的上半年工作总结中提到，公司 计划 今年电网投资 5000 亿元以上，预计带动社会投资超过 1 万亿元，发挥电网基础支撑和投资拉动作用。国家电网表示，今年年初以来，公司持续加大投资力度，推动各级电网协调发展，助力构建现代化基础设施体系 ，早在今年 1 月 13 日，国家电网 宣布 计划2022 年电网投资达 5012 亿元， 根据电网的规划，今年电网计划投资额增长 6%左右。 南方电网“十四五”电网发展规划 提出，“十四五”期间，南方电网公司总体电网建设将规划投资约 6700 亿元， 比十三五增长 33%， 5 月 26 日，南方电网公布拟新安排 100 亿电网固定资产投资 。 国内稳增长政策在二季度持续加码，基建将成为稳增长政策的重要组成 ， 市场对电网投资回升的预期较高 ， 总体而言，今年电网（国网 +南网等）总投资依然维持此前 8-10%的市场增速预期，为 2017 年以来增速最高。 从微观观察来看， 今年受到疫情的影响， 3-5 月份电网投资放缓， 6 月份 以来 电网加速投资， 单月 同比增长 26%。企业反应 国网从 六月份 开始加速释放订单， 中低压订单增量很快，远超去年同期水平，企业对电网类订单比较乐观 。 010002000300040005000600070001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年01002003004005006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 13 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 图 30： 电网投资总额 -当月 （亿元） 图 31： 电网投资完成额（亿元） 数据来源：银河期货、 wind 3、 家电内外需均受冲击， 居民消费意愿减弱 二季度 空调消费表现不佳， 内销终端销售恢复力量薄弱，外销也面临淡季需求萎缩各大企业信心受挫。 7 月后进 入 三伏高温天气，各地由南到北逐渐进去酷暑， 空调消费有所好转。但是 上半年行业整体销售不佳，造成整体库存增长较多 ， 而且企业信心仍有不足 。 尽管全国各地刺激政策不断出台，如家电回收、家电下乡、家电补贴等，但是 面对 各地 疫情的 零星爆发 ，居民消费意愿下降， 疫情对居民消费的影响 可能 会持续至明年， 短期内很难出现报复性消费。 出口 方面 由于海外通胀、经济降温、需求下降等多因素影响，市场转淡，持续下降，海关数据显示， 1-6 月份累计出口空调同比下降约 11.65%，随着目前国际局势的复杂性加剧，后期出口 可能仍然呈现下降的趋势 。从排产数据来看，家用空调 6 月排产较去年同期生产实绩下降 12.4%，其中，内 销下降17.3%，出口下滑 21.6%。 7 月份全国重点空调企业销售计划下降 26%，其中内销下降29%，外销下降 17%。 图 32： 空调产量（万台） 图 33：空调排产（万台） 025050075010001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年220027003200370042004700520057002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 E02004006008001000120014001600180020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年4006008001000120014001600180020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 14 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 数据来源：银河期货、 wind 图 34： 空调 内 销排产 （万台） 图 35： 空调 外销排产 （ 万台 ） 数据来源： 产业在线 4、 汽车产销修复较快 中汽协数据显示， 6 月份以后汽车产销快速恢复， 上海作为全国最重要汽车生产基地，实施了分阶段解封，多数整车企业、零部件企业已实现全面复工复产，上汽乘用车、上汽大众、上汽通用三大在沪整车厂恢复到疫情前的正常水平 ， 并直接带动了产业链上下游 1000 多家零部件配套企业恢复生产。特斯拉上海超级工厂 6 月份 产量已基本与疫情管控前持平。 销售端也已经企稳， 四五月份因疫情延迟的需求在六月份释放 ， 另外 财政部、国家税务总局发布了关于减征部分乘用车车辆购置税的政策 ， 从 6月 1 日至年底，对不含增值税、单车价格不超过 30 万元的 2.0 升及以下排量乘用车，实施车辆购置税减半政策 ，根据乘联会 预测，本轮购置税减半政策有望带动 2022 年200 万辆乘用车增量需求，叠加各地“发放补贴 +增加指标 +促进二手车流通等政策” 6月份中国汽车市场产销分别达到 249.9 万辆和 250.2 万辆 ,同比增长 28.2%和 23.8%。 根据乘联会统计， 7 月 1-24 日，全国乘用车市场零售同比去年增长 19%， 从供给端来看， 7 月份供给将基本恢复常态，上海地区是处于全国汽车制造的核心枢纽地位，长三角的 7 月初疫情冲击不大， 需求端来看，政策提振消费的效果还是很强，汽车市场依然延续了良好的态势 。 0200400600800100012001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年 2021年 2022年01002003004005006007008009001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年 2021年 2022年 15 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 图 36： 汽车产量 （辆） 数据来源：银河期货、 wind 三、 碳中和产业维持高景气度 1、新能源汽车 随着国内疫情的缓解，新能源汽车全面复苏， 6 月份全球新能源汽车产量 出现了恢复性的增长， 同比增加 66%，环比提升 26%。在双碳目标之下， 2022 年全球新能源汽车市场有望延续高增长， 但是 芯片持续短缺、供应链限制、原材料等成本飙升、通货膨胀等挑战继续影响着欧洲等地区车市。 今年 6 月中国新能源乘用车零售销量达到 53.2 万辆，同比增长 130.8%，再次创历史新高， 中国新能源车的世界份额达到 59%的超高水平。市场超强增长来自于车市自身因素和政策驱动的组合效果。 从供应端来看，国内 汽车产业受疫情影响的供应链已全面恢复 ,企业加快生产以弥补损失 ， 从消费端来看， 汽车购置税减半政策、 汽车下乡活动、各地补贴政策、油费持续上涨都在刺激市场产生更多的新能源汽车购买需求，三四月被疫情压制了的市场需求 目前还在持续释放，新旧需求叠加。 7 月 19 日，国务院召开新闻发布会透露，国务院要求相关部门结合实际，认真研究免征新能源汽车购置税延期的问题，尽快出台有关结果 ， 未来 新能源汽车仍然保持高增长的预期。 但是 欧洲地区 新能源汽车产量却出 现下滑， 6 月 欧洲主要 7 个国家新能源车销量合计 17.11 万辆，同比下降 10.1%。 一定程度上归因于特斯拉。特斯拉上海工厂是欧洲纯电动汽车的主要供应来源，该厂在 3 月、 4 月和 5 月的大部分时间里都曾暂停生产 ，影响会持续到六七月份 的交付 ，随着上海的解封以及特斯拉恢复正常，欧洲的供应压力0500000100000015000002000000250000030000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 16 / 21 大宗商品研究所 有色 金属 研发报告 会得到缓解。但是欧洲新能源汽车还遇到线束供应不足的问题， 乌克兰 是 众多汽车线束厂商的工厂 基地 。 欧盟从乌克兰进口线束占了总进口量的 7%。 受到俄乌战争的影响， 汽车线束供应不足，宝马、大众、保时捷等一众车企被 迫减产。中短期来看，汽车线束供应短缺难以解决，车企需要寻找替代供应商 ，这些 线束厂商则需要几个月时间来扩充其余地区产能。 半导体短缺同样严重 ， 汽车行业数据预测公司 AutoForecast Solutions 表示 ，由于芯片短缺，全球汽车市场大幅减产，其中欧洲受到的半导体短缺的打击最为严重 ， 截止 5 月初，欧洲地区减产量约为 78.36 万辆，约占全球汽车市场累计减产量的 46%。油气涨价导致动力电池等原料价格上涨，新能源汽车的成本也在显著提高 ， 今年二季度，多家新能源车企集体上调车型售价。欧洲部分国家因疫情因素出台的临时性补 贴政策正在平稳退出，个别主要国家的新能源车补贴小幅退坡。法德为首的各国政府对新能源车的补贴力度，都只承诺维持到 2022 年中期。例如，德国今年底将会停止对购买插电式混合动力车的补贴，目前的电动汽车补贴将在 2023 年降至4000 欧元，在 2024 年和 2025 年会降至 3000 欧元，直至完全取消。而去年德国大约62.5 万辆汽车领取了购车补贴，这一数字超过 2020 年一倍有余。今年 6 月 8 日欧洲议会通过欧盟委员会提案，决定于 2035 年起在欧盟境内停止销售燃油新车，包括混合动力汽车，并且规定将 2030 年碳排放缩减量提升至 55%， 2035 年提升至 100%。这也意味着自 2035 年起欧盟境内只授权销售纯电动汽车和使用氢能的燃料电池车。 现在欧洲对新能源汽车 仍然有政策方面增长的需求 ，但是产能瓶颈制约了新能源汽车的发展。 美国新能源汽车市场潜力较大，发展不断提速。 美国 上半年 新能源车累计销量41.9 万辆，同比增长 50%， 渗透率为 6.59%，比去年的 4.34%有所提高 。 7 月 27 日，据美媒报道，美国参议院拟推出一项新法案，该法案拟投资 3690 亿美元于清洁能源和电动汽车领域，该法案将扩大现有的每辆电动汽车 7500 美元的税收豁免，以及总计达100 亿美元的投资税收减免，以鼓励企业投资建设清洁能源制造设施。 该法案还包括20 亿美元的现金补贴，用于企业改造现有的汽车制造设备，以适应新能源汽车的制
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