食品饮料行业2018年第20周周报.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 食品饮料行业 食品饮料 行业 2018 年第 20 周周报 周观点 ： 关注大众酒板块性改善，解析内外资啤酒 Q1 表现 2018 年 5 月 14 日 强于大市（ 维持 ） 一周市场表现。 上周沪深 300 指数下跌 2.6%，上证综指上涨 2.3%。食品饮料板块部分：食品饮料（中信）指数上涨 6.4%，白酒（中信）上涨7.5%；食品（中信）上涨 4.8%。公司涨幅前三名：今世缘（ 15.8%）、青岛啤酒（ 14.1%）、金种子酒（ 14.0%）。 解析内外资啤酒 Q1 表现。 Q1 内外资啤酒企业吨价改善， 持续关注提价效应释放 。 2017 年底以来啤酒行业开启提价潮，主要内外资企业均有涨价动作，其中青岛啤酒已有两次调价。从渠道调研来看，本轮啤酒行业的集体提价主要从 2017 年底逐步开始。燕京、华润、青啤、百威、哈啤等主要品牌在部分区域对部分产品相继进行提价。提价效应尚需旺季检验，从2018Q1 表现来看企业盈利能力有所改善。 1） 首先从量价增速上来看： 销售量 增速 ，除了燕京啤酒外， 2018Q1 各企业销售量均实现了正增长。 2）其次从费用率变化上看： 2018Q1 企业总体费用率有所下降。 3） 最后从利润率变化上看： 毛利率方面，尽管 2018Q1 各企业产品均价有不同幅度的提升，但毛利率 仍 有所下降 ，主要系啤酒行业于 Q1 开启新的一轮包材的涨价潮，净利率方面，费用率下降抵消了毛利率下降的不利因素 。 受益于高端产品的快速增长，嘉士伯及百威英博中国均取得高质量增长。 原啤酒行业涨价 转化能力 偏弱，持续关注提价效应释放，旺季检验费用回吐和报表兑现情况。 根据我 们 2018 年中期策略报告中产品提价的观点，啤酒行业提价后兑现到报表利润端的能力偏弱、转化速度较慢；而 从2018Q1 的数据来看，持续的产品结构提升以及直接提价已经带动各啤酒企业吨价的 提升 ， 结合产能优化拉升了各企业的利润率， 目前来看，除了部分企业如重庆啤酒外， 企业的销售费用投放力度同比维持，关注旺季费用回吐情况，检验啤酒提价能否加快报表兑现及提升报表兑现能力。 高端白酒业绩确定性依旧 较强 ，次高端把握全国化进程，大众白酒迎板块性机遇。 回顾白酒板块年报及一季报业绩表现，白酒板块业绩确定性继续兑现，基本面趋势继续向上 ，其中中低档白酒部分公司业绩超市场预期。四维逻辑看大众酒的板块性机遇 。 首先，需求端核心来自低线需求回暖和消费持续升级。其次，供给端来自龙头企业自身蓄势发力以及渠道精耕带来的外埠发力。 徽酒样本：业绩加速渠道提价，持续验证消费升级。 徽酒格局体现为省内品牌集中度高，主流价格带继续升级，省内双龙头持续受益。徽酒省级市场中，古井与口子双龙头持续受益消费价格带升级，加上省内市场继续扁平深耕，份额继续提升业绩持续向好。口子窖：延续高质量增长，旺季明显提速，省内持续受益消费升级。 大众酒两大发力点：蓄势发力 VS 外埠发力。 名酒中档酒 2017 年蓄势调整之后逐步发力。 18Q1 洋河海 /天增速回升，老窖中档酒发力，后续有望加速。中低端区域龙头加快外埠发力，正打开成长空间。低档酒代表牛栏山近几年泛全国化布局进入收获期，外埠市场扩张加速。徽酒龙头古井贡酒高举高打，口子窖省外有望带来新增长点。 关注今世缘 省外市场拓展。 价格跟踪 ： 高端白酒线上线下价差缩小，飞天茅台仍以预约抢购为主。洋河各产品京东网售价上调，除洋河、泸州老窖和汾酒部分产品外其他白酒一线城市商超基本无货。本周安慕希促销力度与纯甄持平，金典促销力度大于特仑苏。 风险提示： 食品安全风险，行业政策风险，行业景气下行风险。 投资建议： 主线一：切换视角，解答高端白酒远虑，关注大众白酒板块性机遇，推荐洋河股份、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊；主线二，把握已涨价品种涨价红利兑现期，前瞻有望涨价品种，推荐 H&H 国际控股、重庆啤酒；主线三，把握中等市值成长白马的战略性机遇，除主线二提到的之外 ， 关注桃李面包、汤臣倍健、安井食品。主线四，关注低线全面回暖，推荐顺鑫农业、蒙牛乳业。 中信证券研究部 戴佳娴 电话： 0755-23835428 邮件： daijiaxiancitics 执业证书编号： S1010516080004 方振 ， CFA 电话： 021-20262103 邮件： fangzhencitics 执业证书编号： S1010517120001 相对指数表现 资料来源：中信 证券 数量化投资分析系统 相关研究 1. 食品饮料行业 2018年下半年投资策略 低线之春，涨价秋实；破局白酒远虑，掘金成长白马 (2018-05-10) 2. 食品饮料行业跟踪快报 四维逻辑看大众酒的板块性机遇 (2018-05-09) 3. 食品饮料行业 2018年第 19周周报 4月阿里系线上数据解析：奶粉提价显现，保健品持续高增，休闲食品多元化(2018-05-08) 4. 食品饮料行业 2018年 4月阿里系线上数据解析专题报告 奶粉提价显现，保健品持续高增，休闲食品多元化(2018-05-08) 5. 食品饮料行业 2018 年第 18 周周报 2017 年年报 &2018 年一季报总结及18Q1 持仓分析：低线持续发力，消费税 平 稳 落 地 ， 关 注 竞 争 格 局(2018-05-02) 6. 食品饮料行业 2017 年年报暨 2018 年一季报总结及持仓分析 低线持续发力，消费税平稳落地，关 注竞争格局(2018-05-02) 0%10%20%30%40%50%60%170515 170815 171115 180215沪深 300 食品饮料 食品饮料行业 2018 年第 20 周周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 解析内外资啤酒 Q1 表现 . 1 Q1 内外资啤酒企业吨价改善，持续关注提价效应释放 . 1 关注大众白酒板块性机遇 . 3 近期白酒板块回顾 . 3 四维逻辑看大众酒的板块性机遇 . 4 徽酒样本：业绩加速渠道提价，持续验证消费升级 . 5 大众酒两大发力点：蓄势发力 VS 外埠发力 . 7 风险提示 . 8 投资建议 . 8 价格跟踪： 6 大电商 +主要商超每周酒类 /液奶价格 /促销跟踪 . 8 产量分析：肉制品价格平稳下降 . 10 重点新闻及公告 . 13 一周十大重点新闻 . 13 一周十大公司公告 . 13 股东大会 . 14 一周市场表现 . 15 覆盖公司盈利预测 . 16 食品饮料行业 2018 年第 20 周周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1： 2018Q1 主要企业量价增速拆分 . 1 图 2： 2018Q1 量价增速贡献 . 1 图 3： 2018Q1 啤酒企业销售 /管理费用率变化 . 2 图 4： 2018Q1 各啤酒企业费用率变化 . 2 图 5： 2018Q1 啤酒行业毛利率变化 . 2 图 6： 2018Q1 啤 酒行业各企业净利率变化 . 2 图 7： 2018Q1 嘉士伯各市场经营表现 . 3 图 8： 2018Q1 百威英博各市场经营表现 . 3 图 9：乳制品行业 低线城市增速高于全国 . 5 图 10：康师傅方便面收入累计增速逐步回升 . 5 图 11：合肥市场不同阶段主流大众白酒单品 . 5 图 12：徽酒四家 上市公司收入增速对比 . 6 图 13：徽酒四家上市公司净利润增速对比 . 6 图 14：部分白酒上市公司省外收入占比 . 8 图 15：生鲜乳价格变化趋势 . 10 图 16：生猪价格变化趋势 . 10 图 17： Liv-ex100 红酒指数变化趋势 . 11 图 18：大麦全球价格变化趋势 . 11 图 19：生鲜乳平均价及其同比增幅 . 12 图 20：大豆现货价格日变化及其同比增幅 . 12 图 21：生猪价周变化及其同比增幅 . 12 图 22：猪肉价周变化趋势及其同比增幅 . 12 图 23：仔猪价周变化及其同比增幅 . 13 图 24：能繁母猪存栏数量 月变化及其同比增幅 . 13 食品饮料行业 2018 年第 20 周周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录 表 1：大众消费品近一年主要提价情况 . 1 表 2：白酒行业上市公司 2017 年度财务数据盘点 . 4 表 3：白酒行 业上市公司 2018 第一季度财务数据盘点 . 4 表 4：中低端白酒提价信息汇总 . 6 表 5：部分大众白酒公司收入分 季度同比增速 . 7 表 6：部分大众白酒公司归母净利润分季度同比增速 . 7 表 7： 5 月 12 日白酒各电商平台及线下（北京、上海、深圳）主要品牌价格 . 9 表 8： 5 月 12 日线下（北京、上海、深圳）主要液奶产品价格 . 10 表 9：不同子行业上下游产品价格 . 10 表 10：生鲜乳价格周变化及其同比增幅 . 11 表 11：大豆价格周变化及其同比增幅 . 11 表 12：生猪价格周变 化及其同比增幅 . 11 表 13：猪肉价格周变化及其同比增幅 . 11 表 14：仔猪价格周变化及其同比增幅 . 12 表 15：生猪存栏：能繁母猪月变化及其同比增幅 . 12 表 16：近期股东大会 . 14 表 17：本周前十涨跌幅 . 15 表 18：覆盖公司最新盈利预测 . 16 食品饮料行业 2018 年第 20 周周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 解析内外资啤酒 Q1 表现 Q1 内外资啤酒企业吨价改善， 持续关注提价效应释放 2017 年底以来啤酒 行业 开启提价潮 ，主要内外资企业均有涨价动作，其中青岛啤酒已有两次调价 。 从渠道调研来看，本轮 啤酒行业的 集体提价主要从 2017 年底逐步 开始 。燕京、华润、青啤、百威、哈啤等主要品牌在部分区域对部分产品相继进行提价。 另外，百威啤酒年前已提价，年后批价从 57 元/ 件提升至 85 元/ 件，涨幅近 50%， 3 月执行，哈尔滨啤酒也于 4 月提价。 根据酒业家的报道，青岛啤酒拟于 5 月 20 日再次提价，此次提价主要针对部分优质品牌，预计 单款单箱全国提价 2 元。 表 1：大众消费品近一年主要提价情况 时间 公司 提价情况 2017 年 12 月 燕京啤酒 燕京本生啤酒产品 终端价提升，北京地区清爽产品提价。 2017 年末 重庆啤酒 核心市场对部分产品包括纯生、易拉罐产品进行提价，预计提价幅度 5%左右 2018 年 1 月 华润啤酒 华润雪花对包括雪花纯生、勇闯天涯、晶尊在内的 9 款产品进店价格进行上调，幅度在 2 到 10 元每件不等。 2018 年 1 月 青岛啤酒 从 1 月 1 日起对部分产品及价格进行调整，涨价部分产品的平均涨价幅度不超过 5%。 2018 年 3 月 百威 百威啤酒年前已提价，年后批价由 57 元 /件提至 85 元 /件，涨幅近 50%， 3 月 10 日起执行。 2018 年 4 月 哈尔滨啤酒 哈尔滨啤酒计划 4 月提价。 2018 年 5 月 青岛啤酒 部分 优质品牌将提价，单款单箱全国提价 2 元 资料来源：公司公告，渠道调研，食品商业观察，酒业家等媒体，中信证券研究部 提价效应尚需旺季检验，从 2018Q1 表现来看企业 盈利能力有所改善。 虽然啤酒企业主要在 2018Q1 进行提价，预计提价效应难以在一季度有完全的释放，但仍能从各大企业的Q1 业绩中观察到提价的部分影响： 1） 首先从量价增速上来看： 销售量 增速 ，除了燕京啤酒外， 2018Q1 各企业销售量均实现了正增长，其中嘉士伯中国表现突出，销量同增 9%，其他依次是重庆啤酒 /百威英博中国/ 青岛啤酒，销量同增 3.3%/1.6%/1.0%；从均价的增长来看，直接提价和产品结构均助力公司均价提升，除嘉士伯以外， 2018Q1 各企业的均价增速均高于销量增速，从高到低分别为嘉士伯中国（ 7.0%）、重庆啤酒（ 6.8%）、燕京啤酒（ 6.4%）、百威英博中国（ 2.7%）、青岛啤酒（ 2.0%）。 图 1： 2018Q1 主要企业量价增速拆分 资料来源： Wind，中信证券研究部 图 2： 2018Q1 量价增速贡献 资料来源： Wind，中信证券研究部 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%收入 销量 均价 青岛啤酒 重庆啤酒 燕京啤酒 嘉士伯中国 百威英博中国 -100% 0% 100% 200%青岛啤酒 重庆啤酒 燕京啤酒 嘉士伯中国 百威英博中国 均价 销量 食品饮料行业 2018 年第 20 周周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2） 其次从费用率变化上看： 销售费用率方面 ， 除了重庆啤酒主动控制市场投入，销售费用率有所降低 （ -1.2pcts） 以外，其他企业销售费用投入力度基本维持或有所加强，青岛啤酒/ 燕京啤酒销售费用率同比 变化 0.1pct/-0.5pcts，珠江啤酒在这轮提价潮中提价幅度较小，且仍加强了市场投入，销售费用率同比提升 2.6pcts，积极抢占市场份额；管理费用方面，近两年啤酒企业关厂有序推进，如重 庆啤酒相继关停 8 家工厂，华润啤酒 2016 年关停 2 家工厂， 2017 年成立产能优化委员会，继续加大关停力度 ，受益于此，各啤酒企业管理效率提升，管理费用率均出现下降，燕京啤酒 /重庆啤酒 /珠江啤酒管理费用率分别下降0.5pct/1.2pcts/0.9pct。 综合来看， 2018Q1 企业总体费用率有所下降，青岛啤酒 /燕京啤酒 /重庆啤酒 /珠江啤酒费用率同降 0.3pct/0.5pct/2.8pct/6.1pcts（珠江啤酒费用率下降主要系财务费用率大幅下降 7.8pcts）。 图 3： 2018Q1 啤酒企业销售 /管理费用率变化 资料来源： Wind，中信证券研究部 图 4： 2018Q1 各啤酒企业费用率变化 资料来源： Wind，中信证券研究部 3） 最后从利润率变化上看： 毛利率方面，尽管 2018Q1 各企业产品均价有不同幅度的提升，但毛利率 仍 有所下降， 青岛啤酒 /燕京啤酒 /重庆啤酒 /珠江啤酒毛利率同降0.9pct/0.4pct/1.1pct/4.0pcts，主要系啤酒行业于 Q1 开启新的一轮包材的涨价潮， 主要包材瓦楞纸和玻璃价格均呈现持续上涨趋势， 2018Q1 瓦楞纸均价提升 5.0%，玻璃均价分别提升 22.0%/15.3%，另外如重庆啤酒还有淡季增加委托加工的因素，造成毛利率下降。净利率方面，费用率下降抵消了毛利率下降的不利因素，综合来看，各企业净利率有一定提升， 青岛/ 重庆/ 珠江啤酒 2018Q1 净利率分别同增 1pct/2.8pcts/0.7pct，盈利能力改善。 图 5： 2018Q1 啤酒行业毛利率变化 资料来源： Wind，中信证券研究部 图 6： 2018Q1 啤酒行业各企业净利率变化 资料来源： Wind，中信证券研究部 原啤酒行业涨价 转化能力 偏弱，持续关注提价效应释放，旺季检验费用回吐和报表兑现情况。根据我们 2018 年中期策略报告中产品提价的观点， 啤酒行业提价后兑现到报表利润端的能力偏弱、转化速度较慢；而 从 2018Q1 的数据来看，持续的产品结构提升以及直接提价已经带动各啤酒企业吨价的 提升 ， 结合产能优化拉升了各企业的利润率， 目前来看，除了-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 珠江啤酒 销售费用率变动 管理费用率变动 -7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 珠江啤酒 -4.5%-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 珠江啤酒 -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 珠江啤酒 食品饮料行业 2018 年第 20 周周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 部分企业如重庆啤酒外， 企业的销售费用投放力度同比维持，关注旺季费用回吐情况，检验啤酒提价能否加快报表兑现及提升报表兑现能力。 受益于高端产品的快速增长， 嘉士伯及 百威英博中国均取得高质量增长。 嘉士伯方面，2018Q1 中国区实现了 16%的高速增长，远高于其在全球 2%的增速，拆分量价，公司在中国吨价提升明显，同增约 7%，而全球和亚太的吨价分别同增 1%和 4%，主要系公司高端产品实现 14%高增，其中三大高端品牌乐堡、嘉士伯和 1664 分别实现 14%、 8%、 53%增长；百威英博方面， 2018Q1 公司在中国地区销售收入同增 4.4%，实现了 2017Q1 高基数上的稳健增长，其中均价提升 2.7%，销量同增 1.6%，Q1 公司持续稳固其在高端啤酒领域的优势地位，高端事业部实现高双位数增长，其中科罗娜已经成为中国销量第一的进口啤酒，受益于此，公司 Q1 毛利率达 57.3%，同增 2.1pcts，EBITDA 率达 37.2%，同增 3.1pcts，盈利能力提升明显。 图 7： 2018Q1 嘉士伯各市场经营表现 资料来源： 公司公告 、中信证券研究部 图 8： 2018Q1 百威英博各市场经营表现 资料来源： 公司公告 、中信证券研究部 关注大众白酒板块性机遇 近期白酒板块回顾 白酒板块年报及一季报数据回顾。 2017 年白酒行业上市公司收入整体同增 28.9%，归母净利润同增 44.5%，板块业绩继续表现靓丽 ，整体毛利率提升 2.4pcts，税金率提升 2.5pcts，费用率提升 3.0pcts， 净利率同比提升 3.4pcts。 2018Q1 白酒行业上市公司收入整体同增28.5%，归母净利润同增 38.2%，整体毛利率提升 4.4pcts，税金率 上升 4.1pcts，费用率同降 2.7pcts，净利率同比提升 2.4pcts。 高端白酒业绩确定性依旧 较强 ，次高端把握全国化进程，大众白酒迎板块性机遇。 回顾白酒板块年报及一季报业绩表现，白酒板块业绩确定性继续兑现，基本面趋势继续向上，其中中低档白酒部分公司业绩超市场预期。分价格带来看，高端白酒业绩表现良好，预计全年业绩继续保持较高确定性，在茅台价格波动趋缓后，高端白酒淡化周期拉长景气，继续重视稳健增长属性；次高端白酒则处于价格带体量扩容机遇期，主流品牌处于圈地运动成型期，基地市场加快分割，如水井坊、山西汾酒等公司正加快全国化进程；中低端大众白酒则报表增速改善明显，口子窖、古井贡酒、顺 鑫农业等业绩均超预期，洋河及老窖等名酒中档酒也实现蓄势发力，背后具备供需逻辑支撑，后续有望带来板块性机遇。 0%5%10%15%20%全球 亚太 中国 收入增长 销量增长 均价增长 -1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%全球 亚太 中国 收入增长 销量增长 均价增长 食品饮料行业 2018 年第 20 周周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 表 2：白酒行业上市公司 2017 年度财务数据盘点（亿元） 白酒 名称 收入 同比 净利 同比 毛利率 同比 税金率 同比 TER 同比 净利率 同比 预收 同比 600519.SH 贵州茅台 610.6 52.1% 270.8 61.8% 89.8% -1.4% 13.8% 3.2% 15.2% -0.8% 44.3% -6.1% 144.3 74.7% 000858.SZ 五粮液 301.9 23.0% 96.7 42.9% 72.0% 1.8% 11.6% 3.4% 17.6% -5.3% 32.0% 2.4% 46.5 133.5% 002304.SZ 洋河股份 199.2 15.9% 66.3 14.0% 66.5% 2.6% 5.8% 4.4% 21.1% 1.6% 33.3% -0.1% 42.0 233.3% 000568.SZ 泸州老窖 103.9 20.5% 25.6 31.5% 71.9% 9.5% 12.8% 5.3% 29.0% 10.8% 24.6% 2.1% 19.6 22.3% 600809.SH 山西汾酒 60.4 37.1% 9.4 56.5% 69.8% 1.2% 20.5% 4.0% 27.5% -4.5% 15.6% 2.5% 9.1 133.9% 000596.SZ 古井贡酒 69.7 15.8% 11.5 39.4% 76.4% 1.7% 16.3% 1.3% 39.9% 0.3% 16.5% 2.9% 5.0 -17.5% 600199.SH 金种子酒 12.9 -10.1% 0.1 -47.8% 52.7% -2.5% 14.8% 0.2% 35.8% -7.2% 0.6% -2.4% 1.0 -64.4% 000799.SZ 酒鬼酒 8.8 34.1% 1.8 79.5% 77.9% 3.0% 16.1% 0.9% 37.5% 0.0% 20.0% 7.7% 1.4 -26.1% 600702.SH 舍得酒业 16.4 12.1% 1.4 77.2% 74.6% 10.5% 13.7% 2.5% 45.8% 7.7% 8.8% 8.2% 1.9 -41.7% 002646.SZ 青青稞酒 13.2 -8.3% -0.9 -146.8% 65.7% 1.5% 15.4% 2.1% 39.0% 8.6% -7.1% -23.7% 0.1 -50.6% 600559.SH 老白干酒 25.3 4.0% 1.6 47.5% 62.4% 3.2% 15.6% 2.0% 38.2% 2.1% 6.5% 3.3% 5.0 12.1% 600779.SH 水井坊 20.5 74.1% 3.4 49.2% 79.1% 2.9% 14.7% 0.2% 41.7% 0.8% 16.4% 6.1% 1.7 322.7% 600197.SH 伊力特 19.2 13.3% 3.5 28.7% 47.7% -2.5% 14.7% -0.7% 5.1% -2.5% 18.4% 1.2% 2.8 98.5% 000995.SZ 皇台酒业 0.5 -73.2% -1.9 -48.1% 36.1% 17.3% 28.5% 17.1% 65.9% 18.7% -394.1% -400.2% 0.1 -25.3% 603589.SH 口子窖 36.0 27.3% 11.1 42.1% 72.9% 0.5% 17.2% 1.3% 15.3% -6.2% 30.9% 7.5% 8.6 307.6% 603369.SH 今世缘 29.6 15.4% 9.0 18.1% 71.7% 0.7% 13.7% 3.2% 21.3% -3.9% 30.3% 2.2% 8.1 162.8% 000860.SZ 顺鑫农业 117.3 4.8% 4.4 4.2% 33.9% -0.6% 11.0% -0.2% 18.8% -1.5% 3.7% -0.3% 37.9 121.3% 白酒 白酒合计 1,645.37 28.88% 513.77 44.52% 74.84% 2.44% 12.66% 2.46% 20.48% 3.00% 31.23% 1.03% 335.1 88.2% 资料来源： Wind， 中信证券研究部 表 3：白酒行业上市公司 2018 第一季度财务数据盘点（亿元） 白酒 名称 收入 同比 净利 同比 毛利率 同比 税金率 同比 TER 同比 净利率 同比 预收 同比 600519.SH 贵州茅台 184.0 32.2% 85.1 39.5% 91.