食品饮料行业深度报告：终极一战之份额之争.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2018 年 05 月 27 日 食品饮料 终极一战之份额之争 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话： 021-20315138 Email： fanjsr.qlzq 联系人：龚小乐 Email： gongxlr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 90 行业总市值 (百万元 ) 2454678.05806575 行业流通市值 (百万元 ) 2238277.27076839 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2018.05.18 2018.04.29 2018.04.29 Table_Finance Table_Summary 投资要点 我们认为， 啤酒行业 跑马圈地时代已过 ，消费升级的时代来临，份额之争的格局已经逐步清晰，未来 谁 更 能迎合消费升级 的需求 ，谁有望 有更好的发展。行业已经由扩产变为优化产能， 每一个关厂行为都应该足够重视 ，随着产能优化的持续，利润率曲线也有望越来越陡峭。考虑到国内啤酒行业刚开始转好以及 吨酒市值依旧存有较大的空间 ， 持续推荐 华润、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）、燕京啤酒、珠江啤酒。 跑马圈地时代 已过 ， 结构升级 成为行业主题。 随着国内人口老龄化进程推进，啤酒的主要消费群体总人口的比例不断下滑 ,人口红利逐步消失，销量明显增长已经不现实。前期的产能释放不断拉低行业的开工率和利润率，亏损的企业也逐步增加，啤酒行业资本投入也明显减少。站在消费升级的今天，优 化产能和产品结构有望成为行业的主要发展方向。 上半场胜负已分，下半场鹿死谁手？ 如果将啤酒上半场的竞争看作是市场份额之争，那么下半场之争应体现产品和品牌之争。从上半场的竞争情况来看，华润、百威相续胜出 （以市场份额的变化为依据），上半场已经奠定的基础： （ 1）基地市场 逐步明朗 ： 目前国内大部分省份的第一名、第二名啤酒商已经确定，全国范围主要由华润、青岛、百威领跑，燕京、嘉士伯跟随，各厂商逐渐形成优势区域； （ 2） 核心玩家 品牌策略 清晰 ： 除华润将全国品牌统一为雪花外，其他啤酒巨头均采用“一超多强”的品牌策略 ；（ 3） 迎合消费升级是未来的主要发展方向 ： 目前行业整体价格带向中高端倾斜， 2017 年行业吨酒价格提升 2.8%，未来升级有望持续，谁能迎合消费升级，谁有望持续胜出 。 我们将 2017 年之后定位 为行业竞争 的 下半场， 鹿死谁手值得期待。 每一个关厂行为都应该足够重视。 我们认为： （ 1） 规划总 产能不等于实际产能， 实际产能仅为规划产能的 约 0.75， 核心上市公司开工率高于我们的认知 。 一个啤酒厂的产能可大致由发酵罐容量与包装线速率两个因素决 定 ，由于发酵罐是一次性建设的工程，在建厂初期必须提早规划，后续随着实际需求情况可对包装线进行调整，二者共同决定一家酒厂的实际产能。我们以重庆啤酒目前的主要酒厂规划产能与实际产能为例进行计算，发现实际产能仅为规划产能的 0.75（华润、青岛亦如此） 。 （ 2） 随着负荷的提升，利润率曲线越来越陡峭。 啤酒分淡旺季，这一行业开工率达到 80-85%基本可以界定为满产 ，随着关厂的进行，开工率有望逐步有 70%多走向满产（ 80-85%的开工率）， 利润率曲线 也有望 越来越陡峭 。因关厂直接影响的是实际产能和负荷， 每一个关厂行为 我们 都应该足 够重视 。 国内啤酒行业 利润释放路径 ：加快 布局中高端与罐装啤酒 ， 继续优化 、 集中现有产能 。（ 1）加快布局中高端啤酒。 近年来，国内啤酒行业消费升级趋势明显，主流啤酒厂商顺应消费需求不断加码中高端，华润 Super X，青啤鸿运当头、经典 1903、燕京原浆白啤等纷纷上市； （ 2）罐装啤酒成为市场新宠。 罐装啤酒具有易携带、易开启，外观时尚，生产线高效等特点，成为当下行业发展新趋势。 （ 3）继续瘦身优化产能。 当前产能优化可-10%0%10%20%30%40%50%60%食品饮料 (申万 ) 沪深 300请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 以表现为关闭产能过于分散的小厂将产能集中在大厂，或组建罐装啤酒生产线。从目前各厂产能瘦身情况来看，华润、 重啤等成为瘦身典范， 青岛、燕京还需进一步追赶。 投资建议： 我们认为未来行业增长主要依靠消费升级、单价提升以及行业格局改善后费用率的下降，盈利能力存在较大的提升空间。我们认为，啤酒的逻辑更像周期，今年是啤酒股票的大年， 今年 1-4 月份销量数据 增长近 2.4%，持续验证行业向好的逻辑。 目前 PE 估值水平不低，但是我们认为啤酒利润率和集中度关联性 更大，采取吨酒市值估值更为合理，对比国际依旧存有较大的空间。继续重点推荐华润 、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）、燕京啤酒、珠江啤酒。 风险提示： 原材料 价格大幅 上涨； 低温天气； 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 内容目录 跑马圈地时代终结，产能优化成为行业主题 . - 5 - 我国啤酒行业正经历震荡，走向成熟 . - 5 - 产能综合利用率低 下、人口红利结束促使跑马圈地时代终结 . - 8 - 我国啤酒市场竞争格局分析 . - 10 - 啤酒生意的本质：啤酒生意挣得是格局的钱 . - 10 - 销售布局对比：大本营市场更加清晰 . - 12 - 品牌策略对比：统一管理 VS 多品牌运作 . - 14 - 产品定价对比：结构不断走高 . - 17 - 渠道运营对比：管理高 效、扁平化的渠道将更胜一筹 . - 20 - 负荷提升，利润率曲线有望越来越陡峭 . - 20 - 当前行业产能利用率偏低 . - 21 - 净利率将跟随产能综合利用率进一步提升 . - 21 - 顺应消费升级，国内啤酒行业未来布局探讨 . - 22 - 结构升级之一：加快中高端产品布局 . - 22 - 结构升级之二：罐装啤酒成为市场趋势 . - 24 - 结构升级之三：继续优化、集中现有产能 . - 25 - 投资建议 . - 29 - 风险提示 . - 29 - 图表目录 图表 1：中国啤酒发展历史 . - 5 - 图表 2：我国啤酒行业并购案例一览 . - 6 - 图表 3：华润重大并购案例一览 . - 7 - 图表 4： 2016 年我国啤酒在建项目较 2014 年明显减少 . - 9 - 图表 5： 2010-2016 中国啤酒产能利用率不断下降 . - 9 - 图表 6：低下的产能利用率拖累行业利润率 . - 9 - 图表 7：青壮年人群对啤酒需求量最大 . - 10 - 图表 8：啤酒消费主力人口不断下降 . - 10 - 图表 9： 4 大啤酒厂商控制了全球销量的 47% . - 10 - 图表 10： 4 大啤酒厂商控制了全球 80%利润池 . - 10 - 图表 12：在市场份额较高地区品牌的 EBIT 利润也较高 . - 11 - 图表 13：区域龙头市场份额决定了利润率高低 . - 11 - 图表 14：广西市场收入和利润占燕京啤酒整体对比 . - 12 - 图表 15：燕京啤酒广西市场吨酒价格和净利率高于全国平均 . - 12 - 图表 16：青岛啤酒全国优势市场解析 . - 13 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 17：华润啤酒全国优势市场解析 . - 13 - 图表 18：百威英博全国优势市场解析 . - 14 - 图表 19：燕京啤酒全国优势市场解析 . - 14 - 图表 20：华润在全国统一使用“雪花品牌” . - 15 - 图表 21： 2017 年燕京主品牌销量占比 75% . - 15 - 图表 22： 2017 年燕京品牌集中度提高 . - 15 - 图表 23：青啤以“青岛”为主、“崂山”为辅 . - 16 - 图表 24： 2012 年华润大举收购华东地方品牌 . - 17 - 图表 25：华润啤酒统一运营“雪花”品牌有利于持续胜出 . - 17 - 图表 26：五大啤酒厂商产品定价一览 . - 18 - 图表 27： 2017 年华润产品按档次销量与收入结构 . - 19 - 图表 28：青啤中高端与低端比例约 1:1（以销量计） . - 19 - 图表 29：燕京产品结构整体不高（以销量计） . - 19 - 图表 30：百威高端产品贡献更大利润 . - 20 - 图表 31：重啤（嘉士伯）收入结构以中档酒为主 . - 20 - 图表 32：百威渠道模式简表 . - 20 - 图表 33：以 0.75 系数重新计算我国啤酒巨头产能综合利用率（ 2016 年） . - 21 - 图表 34：重啤实际产能与实际产能之间的比例系数约 0.7 . - 21 - 图表 35：国内中高端啤酒销售额占比逐年上升 . - 22 - 图表 36：国内高端啤酒销售额维持较高增速 . - 22 - 图表 37： 2017 年重庆啤酒产量、销量、销售收入增速对比 . - 22 - 图表 38： 2015-2017 青岛啤酒中高端产品占比提高 . - 22 - 图表 39：啤酒巨头中高端产品对比 . - 23 - 图表 40：罐装啤酒占我国啤酒销售比例不断提高 . - 24 - 图表 41：燕京罐装啤酒产量增速约为 11-13% . - 24 - 图表 42： 2016 年以来华润啤酒产能扩张意愿不强 . - 25 - 图表 43：华润啤酒厂房数与产能均趋于稳定 . - 25 - 图表 44： 2014 年以来重庆啤酒关厂一览 . - 26 - 图表 45： 2014 年起青啤工厂员工人数已经停止增加 . - 27 - 图表 46： 2012-2016 年青啤资本支出不断下降 . - 27 - 图表 47： 2012-2016 年燕京啤酒资本支出已下滑 50% . - 28 - 图表 48：百威英博产能优化前后对比 . - 28 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 跑马圈地时代终结 ，产能优化成为行业主题 我国啤酒 行业 正经历震荡，走向成熟 中国啤酒行业 已经经历 舶来期、本土化、扩张期与震荡期四个阶段 。 中国啤酒工业发展至今仅仅走过 100 年历史， 从最初主要供应外国侨民饮用到大规模扩张生产后进入百姓家庭的餐桌，啤酒行业的发展可分为舶来期、本土化、扩张期与 震荡 期四个阶段 ， 目前国内啤酒行业处在震荡期 。 图表 1： 中国啤酒发展历史 来源： 食品工业科技， 中泰证券研究所 震荡期的啤酒行业发展： 并购频繁 、集中度低、淘汰率高。 2002 年左右，我国啤酒行业有 30 余家企业，跨省市经营的品牌有青啤、华润、燕京、珠啤 、哈尔滨、重啤等 10 多家，金星、雪津、惠泉等地方品牌也较为活跃，整体行业呈现出增速快、集中度低的特点，行业中没有强舶来期本土化扩张期震荡期1900 - 1949建国之前，我国啤酒工业生产薄弱。原料、酒花、麦芽全部依赖进口。整体工业呈现小作坊、产量低、品种单一的特点。 1900 年，俄国人在哈尔滨开设第一家啤酒工厂，随后的三年间德国、美国相继在青岛设厂，专门供给外国侨民与驻华军队饮用，对普通百姓来说是无法企及的“洋玩意儿”。1949 - 1979啤酒工业进入较快的本土化阶段。建国初期，中国啤酒年产量为 7 00 0 吨。1958 年，国内开发出特有的酒花生产技术，结束酒花依赖进口的历史，生产环节中自动化程度提高，酿造技术进入专业学校。 1979 年末，我国啤酒年产能 40 万吨，全国各地约建立 90 多个生产厂。1979 - 20 世纪末改革开放以来，国家加大对轻工行业扶持力度，啤酒厂商从国外引进先进的生产设备，同时多项生产技术有了较大突破。 1990 年，国内啤酒生产 700 万吨，年产能在 10 万吨以上的工厂超过 10 家，年增速达到 3 0% ，仅次于美国的 2300 万吨和德国的 1 200 万吨。21 世纪初 - 今随着中国在国际舞台上角色的重要性不断凸显，外资啤酒品牌开始抢滩中国市场。同时，国内的华润、燕京、青岛等优秀的啤酒品牌也充分参与了市场的竞争。从 2006 年的一系列并购案例与产能飞速扩张到 2 015 年的产能缩减，中国啤酒行业正面临着黎明前的“黑暗期”。请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 势巨头。 2007 年前后，华润、青啤两家中国厂商开始大规模并购地产小厂，百威英博、嘉士伯等外资品牌进入国内啤酒市场，中国的啤酒市场竞争进一步加剧。巨头通过不断的并购与扩建厂房，小型啤酒厂商生存空间被挤压惨遭淘汰出局，市场份额开始向巨头靠拢。 图表 2： 我国啤酒行业并购案例一览 年份 收购方 收购标的 股权比例 交易金额 （百万） 标的产能 （吨） 收购吨价 （元 /吨） 交易介绍 2007 年 华润雪花 四川蓝剑 100% 2500.00 200000 12500.00 安徽圣力酿酒 蒙古巴特罕啤酒 燕京啤酒 通辽雪航啤酒 50000 2008 年 嘉士伯 重庆啤酒 17% 525.00 青岛啤酒 烟台朝日啤酒 39% 214.50 180000 3055.56 整合山东市场 华润雪花 吉林通化 30000 浙江洛克啤酒 100% 244.00 100000 2440.00 浙江拥有 5 个生产基地，覆盖浙江市场 2009 年 辽宁松林啤酒 100% 400.00 250000 1600.00 整合辽宁市场 安徽安庆天柱啤酒 80 6 .00 120000 625.00 天柱高档产品在安徽占有率排第一 裕腾伊春啤酒 山东琥珀啤酒 90% 285.00 400000 791.67 地处山东中部，靠近济南、淄博等大城市，产能 27 万千升 呼伦贝尔盟海拉尔啤酒 100000 青岛啤酒 钓突泉啤酒 100% 250.00 300000 833.33 整合山东市场 2010 年 华润雪花 河南悦泉啤酒 100% 27.00 100000 270.00 产能 10 万吨，扩建后 20 万吨，目标市场河南东部和苏北 杭州西湖啤酒 45% 268.00 00000 1985.19 产能 30 万千升，杭州知名品牌 燕京啤酒 河南月山啤酒 100% 227.00 400000 567.50 销量 10 万吨以上，覆盖全省 燕京啤酒 蒙古金川保健啤酒 96% 150.00 150000 1041.67 燕京布局西北市场 青岛啤酒 太原嘉禾啤酒 400000 进军山西，嘉禾太原工厂 18 万千升产能 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 山东银麦啤酒 100% 1873.00 550000 340 .45 产销量 40 万吨，山东市场份额 7% 嘉士伯 重庆啤酒 12% 2385.00 2011 年 华润雪花 河南奥克啤酒 100% 60.00 290000 206.90 河南本土第三大啤酒生产商 江苏三泰啤酒 阜新梅雪啤酒 85% 300.00 清河墨尼啤酒 80% 300.00 190000 1971.2 河南商丘蓝牌啤酒 100% 150000 870.00 上海亚太啤酒 100% 250 00 杭州西湖啤酒 55% 百威 大连大雪啤酒 00% 200000 河南维雪啤酒 520.00 150000 1266.67 维雪产能约 15 万吨，借机进军河南市场 青岛啤酒 杭州新安江啤酒 80% 80.00 活力啤酒 100% 190.00 600000 4453.33 燕京啤酒 邢台天牛啤酒 10 % 108.00 1450000 3713.24 2012 年 青岛啤酒 三得利 50% 1336.00 1500000 651 .02 2013 年 华润雪花 金威啤酒 100% 5384 20 900000 2787.40 嘉士伯 重庆啤酒 30% 2931.76 百威 亚洲啤酒 100% 2508.66 青岛啤酒 河北嘉禾啤酒 50% 800000 4750.00 河北新钟楼啤酒 1000000 1600.00 2014 年 百威 金士百啤酒 100% 3800.00 300000 2303.03 江苏大富豪啤酒 100% 1600.00 青岛啤酒 绿兰莎啤酒 55% 380.00 2015 年 嘉士伯 重庆啤酒 5% 479.28 嘉士伯布局中国西部地区 来源： 公司公告，公开资料， 中泰证券研究所 以华润雪花为例， 20 年间 华润共 扩充 96 间厂房 ，正常为国内啤酒业巨头之一 。 1994 年，华润啤酒在辽宁地区拥有 2 家厂房， 2006 年起公司陆续收购泉州清源啤酒、浙江银燕、安徽相王啤酒厂， 2007-2010 年共发起并购近 25起， 2014 年已经在全国 25 个省市拥有 98 家工厂。 4 图表 3： 华润 重大 并购案例一览 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 来源： 公司公告，公开资料， 中泰证券研究所 产能 综合利用率低下 、 人口红利结束 促使 跑马圈地 时代终结 当前啤酒全行业资本投入明显减少 。 2015，国内 啤酒消费终端表现不佳，主流厂商的投资意愿受挫， 行业整体发展方向由原先的“产能扩充”转向“产能优化”， 在运营层面上主要体现为关停小规模、低效率、高成本工厂，资本性支出规模开始不断缩减。 2016 年，全国啤酒行业新建工厂数累计共 2 家，新投产工厂数 3 家，较 2014 年分别减少 5、 2 家，行业整体在建工程较 2010 年缩减约 6-7 亿元，整体啤酒行业粗放式 的 扩张明显 放缓 。 时间 收购标的 股权比例交易金额（百万）标的产能（吨）收购吨价（元 / 吨）交易介绍浙江银燕 100% 388 186000银燕啤酒位于浙江省海盐县，邻近上海、杭州、苏州和宁波，交通便捷。安徽相王 100% 81 9300相王啤酒在淮北市拥有强大的市场份额，用于巩固安徽市场四川蓝剑 100% 2 5 0 0 . 0 0 200000 1 2 5 0 0 . 0 0安徽圣力酿酒蒙古巴特罕啤酒吉林通化 30000浙江洛克啤酒 100% 2 4 4 . 0 0 100000 2 4 4 0 . 0 0 浙江拥有 5 个生产基地，覆盖浙江市场辽宁松林啤酒 100% 4 0 0 . 0 0 250000 1 6 0 0 . 0 0 整合辽宁市场安徽安庆天柱啤酒80% 6 0 . 0 0 120000 6 2 5 . 0 0 天柱高档产品在安徽占有率排第一山东聊城啤酒 100%山东琥珀啤酒 90% 2 8 5 . 0 0 400000 7 9 1 . 6 7地处山东中部，靠近济南、淄博等大城市，产能 2 7 万千升呼伦贝尔盟海拉尔啤酒100000河南悦泉啤酒 100% 2 7 . 0 0 100000 2 7 0 . 0 0产能 10 万吨，扩建后 2 0 万吨，目标市场河南东部和苏北杭州西湖啤酒 45% 2 6 8 . 0 0 300000 1 9 8 5 . 1 9 产能 30 万千升，杭州知名品牌杭州西湖啤酒 55%河南奥克啤酒 100% 6 0 . 0 0 290000 2 0 6 . 9 0 河南本土第三大啤酒生产商江苏三泰啤酒阜新梅雪啤酒 85% 3 0 0 . 0 0清河墨尼啤酒 80% 3 0 0 . 0 0 190000 1 9 7 1 . 2 2河南商丘蓝牌啤酒100% 150000上海亚太啤酒 100% 250000杭州西湖啤酒 55%2013 金威啤酒 100% 5 3 8 4 . 2 0 900000 2 7 8 7 . 4 02016 年 萨博米勒华润雪花49% 股权华润收购 S A B M i l l e r 持有华润雪花啤酒限公司 49% 股权，从而实现全资控股华润雪花201120072006200820092010请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 图表 4： 2016 年我国啤酒在建项目较 2014 年明显减少 来源： 中国酒业协会啤酒分会， 中泰证券研究所 产能缩减 背后逻辑： 人口红利已过，粗放式跑马圈地 只会 进一步拖累行业利润率 。 我们认为，国内啤酒市场结束跑马圈地时代原因如下： （ 1） 跑马圈地虽然可以帮助厂商快速获得市场份额，但其背后 高企的费用率导致国内啤酒行业利润率不断下滑 ， 2015 年行业整体利润率为 31%，较 2011 年下降 10pct。根据国家统计局数据， 快速扩张的产能导致行业 产能利用率下滑严重， 2011 年国内各厂商平均产能利用率约为 82%。在 2016 年产量约为 4506 万千升的情况下，国内啤酒行业综合利用率仅为 59%。其中，百威英博、华润啤酒、青岛啤酒的产能利用率约为 65-70%，以燕京啤酒为首的其他中小型啤酒企业产能利用率在 45-60%之间，较2011 年下降约 20%。同时， 过剩 的产能 不断 侵蚀 行业 的 利润率，2015 年行业毛利率与净利率双双降至低点。 图表 5： 2010-2016 中国啤酒产能利用率 不断下降 图表 6： 低下的产能利用率拖累行业利润率 来源： 中国产业信息网， 中泰证券研究所 来源： 中国产业信息网， 中泰证券研究所 （ 2） 另一方面，随着国内人口老龄化进程推进， 30-39 岁年龄段啤酒的主要消费群体占总人口的比例不断下滑 。 根据欧睿国际数据，2017 年我国 20-50 岁之间的主力啤酒消费群体占总人口的比例已经下降到了 48.57%，较 2011 年下降 3 个百分点，考虑到我国庞大的人口基数，可以测算出主力消费群体约减少约 4000 万20 14 20 16注：本表为不完全统计在建 投产 在建 投产 在建 投产华润雪花 1 1 1 2 1 40青岛啤酒 1 3 2 3 3 110百威英博 2 1 3 2 4 295燕京啤酒 1 2 1 2 20嘉士伯 1 1 1 1 50其他 3 2 3 2 30全国合计 7 5 5 8 12 13 315品牌新建工厂（个） 改扩建或搬迁（个） 合计（个）当年新增产能（万千升）在建 投产 在建 投产 在建 投产华润雪花 1 1 1 1 2 1 0青岛啤酒 1 1 3 3 20百威英博 1 3 2 4 125燕京啤酒 1 1 1 1 2 5嘉士伯 1 1 1 1 50其他 1 3 2 15全国合计 2 3 3 6 12 13 215品牌新建工厂（个） 改扩建或搬迁（个） 合计（个）当年新增产能（万千升）78%82%75%73%69%62%59%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016产能利用率净利率毛利率0 . 0 %0 . 5 %1 . 0 %1 . 5 %2 . 0 %2 . 5 %3 . 0 %3 . 5 %4 . 0 %4 . 5 %5 . 0 %33%34%35%36%37%38%39%40%41%42%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E毛利率 净利率请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 人。以我国当前人均啤酒消费量 32 升计算， 2011-2017 年间国内啤酒市场整体需求量减少 128 万千升。 图表 7：青壮年人群对啤酒需求量最大 图表 8：啤酒消费主力人口不断下降 来源：百度指数，中泰证券研究所 来源：国家统计局，中泰证券研究所 我国啤酒市场竞争格局分析 啤酒生意的本质： 啤酒生意挣得是格局的钱 全球来看，啤酒企业在强势市场中利润较高，在非强势市场盈利水平一般。 与白酒消费不同，品牌效应在啤酒消费中并不明显，厂商主要通过创造随手可得的消费场景来提高销量抢占市场。 从 2014 年全球数据来看，全球啤酒市场主要由 4 大品牌控制（ 47%），这 4 大品牌也控制了全球啤酒市场利润池接近 80%的利润。 我们对比后发现，对于百威英博、萨博米勒、嘉士伯等全球性 厂商，其单个品牌的利润率在强势与非强势市场之间差异很大。以百威英博为例，其在阿根廷、巴西等寡头市场中EBIT 可达到 45-50%，而在中国市场的 EBIT 不足 30%。 图表 9： 4 大啤酒厂商控制了全球销量的 47% 图表 10： 4 大啤酒厂商控制了全球 80%利润池