食品饮料行业2018年中期投资策略：酒中有趣世不识，食里滋味邀君尝.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 食品饮料行业 2018 年中期投资策略 推荐 （ 维持 ） 酒中有趣世不识，食里滋味邀君尝 白酒： 周期成长向稳健成长 思维 转变 白酒景气仍在延续，高端次高端主动限制增速泡沫，区域龙头增长加速刚开始。 1）一线白酒： 稳健增长 ， 上涨仍具 潜力 。 茅台控价策略得当，业绩高位后基本面继续保持稳定，五粮液保持高增长，泸州和洋河增速加快。看一年价值明显。 2）次高端白酒： 延续高增势头 。 水井、汾酒、舍得、酒鬼业绩基本符合预期，水井有超预期表现。一季度或为次高端业绩高峰，但消费升级和行业扩容红利将继续助推次高端白酒业绩高增 ，年底估值切换时 都会很有吸引力。 3）部分区域强势品牌白酒：业绩全面加速，短期迎来估值业绩双升。 古井、口子、今世缘、老白干等区域强势品牌白酒，由于结构升级加速，业绩增速加快，迎来估值业绩双升，短期具有较好投资机会。 投资建议： 看白酒需要从周期成长 思维转变为稳健成长思维，周期成长思维的特点在于估值业绩齐升见顶后估值业绩双杀，虽然年初股价演绎了周期思维，但基本面却转为了稳健成长路径。稳健成长思维特点在于增速放缓但可持续正增长，不存在周期性负增长，因此现金流不断增长，价值不断提升，估值稳定。目前 优先古井、口子、今世缘， 中线 重点推荐茅台、五粮液、老窖、 洋河、水井、汾酒、舍得。 大众品： 成长思维 向 格局思维 转变 行业格局是未来估值定价的核心因素，今年的主题为寻找品类代名词。 消费者对低端消费价格敏感性的降低，互联网信息的快速渗透 ，加上零售餐饮连锁化业态的大发展，助推了品牌公司产品的货架扩张， 传统大众品类里具有代名词性质的品牌迎来最好时代 。我们 不应囿于过去仅仅从利润增速简单给予估值的 思维 ，而应 更考虑格局对估值的影响 。 龙头 公司获取市场份额的能力更强，未来现金流更为持续稳定，从 DCF 估值的角度考虑可以给予更高估值。 投资建议： 调味板块和啤酒板块已呈现一家独大格局， 继续推荐 乳业板块和休闲食品板块 ： 1）调味品 及食品配料 板块： 长期受益于消费升级、餐饮回暖和品牌集中度提升，细分子行业龙头业绩具备持续稳健增长的基础， 重点推荐：海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜 ， 推荐： 安井食品 ； 2）啤酒板块： 板块大底已出， 格局 持续改善 ，催化剂频繁 ， 重点关注：重庆啤酒、青岛啤酒 、华润啤酒 。 3）乳制品板块： 行业继续复苏向好，公司经营质量和市场份额继续提升 ，重点 推荐：伊利股份； 4）休闲食品板块： 细分行业龙头受益 销售提升 业绩快速增长 ， 重点 推荐 ： 绝味食品 ， 推荐 ： 好想你、洽洽食品 。 5）肉类板块： 双汇屠宰业务持续放量，低温产品快速增长 ， 重点 推荐：双汇发展 。 风险提示 ： 宏观经济下行，食品安全风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 贵州茅台 739.32 28.94 34.18 39.29 25.55 21.63 18.82 10.16 强推 五粮液 77.59 3.36 4.28 5.39 23.09 18.13 14.4 5.65 强推 泸州老窖 65.95 2.46 3.13 3.92 26.81 21.07 16.82 6.37 强推 山西汾酒 59.5 1.79 2.44 3.03 33.24 24.39 19.64 9.84 强推 水井坊 48.99 1.38 2.16 3.09 35.5 22.68 15.85 15.15 强推 舍得酒业 41.33 1.16 1.64 2.38 35.63 25.2 17.37 5.61 推荐 酒鬼酒 25.05 0.82 1.17 1.65 30.55 21.41 15.18 4.06 推荐 洋河股份 129.51 5.53 6.83 8.25 23.42 18.96 15.7 6.61 强推 古井贡酒 77.91 3.02 3.84 5.43 25.8 20.29 14.35 6.07 强推 口子窖 58.68 2.26 2.7 3.11 25.96 21.73 18.87 6.92 强推 伊利股份 27.48 1.24 1.48 1.7 22.16 18.57 16.16 6.65 强推 重庆啤酒 29.91 0.86 1.0 1.18 34.78 29.91 25.35 12.44 推荐 青岛啤酒 51.86 1.12 1.33 1.56 46.3 38.99 33.24 4.09 推荐 海天味业 68.71 1.58 2.0 2.45 43.49 34.36 28.04 15.79 强推 涪陵榨菜 25.29 0.74 0.96 1.2 34.18 26.34 21.08 10.35 强推 安琪酵母 37.13 1.33 1.69 2.01 27.92 21.97 18.47 7.96 强推 绝味食品 46.03 1.55 1.86 2.21 29.7 24.75 20.83 7.34 强推 双汇发展 27.33 1.49 1.64 1.83 18.34 16.66 14.93 6.17 强推 安井食品 33.84 1.18 1.48 1.77 28.68 22.86 19.12 4.32 推荐 洽洽食品 17.46 0.72 0.85 1.01 24.25 20.54 17.29 2.89 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 05 月 18 日 收盘价 证券分析师：董广阳 电话： 021-20572598 邮箱： dongguangyanghcyjs 执业编号： S0360518040001 联系人：龚源月 电话： 021-20572554 邮箱： gongyuanyuehcyjs 联系人：张燕 电话： 021-20572507 邮箱： zhangyan1hcyjs 证券分析师：曹岩 电话： 010-63214652 邮箱： caoyanhcyjs 执业编号： S0360517060002 占比 % 股票家数 (只 ) 91 2.59 总市值 (亿元 ) 28,832.65 4.67 流通市值 (亿元 ) 24,111.36 5.48 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.66 5.49 54.11 相对表现 0.59 11.72 40.8 电商渠道草根调研系列报告 -四月：古井贡酒维持高增，苏泊尔稳老板最优 2018-05-06 看食品饮料，你该换个思维了 2018-05-08 华创食品饮料周报 20180513：短期优先加速二线品牌，继续强推大众品小龙头 2018-05-13 -1%17%36%54%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-19 2018-05-17 沪深 300 食品饮料 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2018 年 05 月 22 日 食品饮料 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、白酒板块：从周期成长向稳健成长思维转变 .6 （一）核心观点：周期成长向稳健成长转变 .6 （二）一线白酒：稳健增长，上涨仍具潜力 .8 （三）次高端白酒：延续高增势头 . 10 （四）区域龙头：增长加速，估值业绩双升 . 12 二、大众品板块：从成长思维向格局思维转变 . 14 （一）核心观点：从成长思维向格局思维转变 . 14 （二）乳制品：行业集中度提升，高端产品强劲增长 . 17 1、三四线城 市增速更快，市场份额向龙头集中 . 17 2、高端产品增速领先，费用投放力度不减 . 18 （三）啤酒：格局改善，提价催化 . 19 1、行业成长期结束，龙头业绩见底 . 19 2、竞争格局改善，华润啤 酒领先优势扩大 . 20 3、企业积极调整，提价催化行情 . 20 （四）调味品：受益集中度提升，龙头持续稳健增长 . 22 1、收入持续稳健增长来源于行业集中度提升 . 22 2、业绩持续稳健增长来源于毛利率提升 . 23 3、格局思维下享受龙 头海天高稳定性 . 25 （五）休闲食品：集中度持续提升，龙头业绩保持快速增长 . 25 1、卤制品行业：行业快速增长，龙头份额提升 . 25 2、肉制品行业：低温产品持续发力，集中度持续提升 . 27 3、坚果 行业：线上格局稳固，客单价稳步提升 . 28 （六）速冻食品行业：面米制品三足鼎立，火锅料龙头快速崛起 . 29 三、风险提示 . 31 附录：食品饮料入摩公司与境外上市巨头对比 . 31 食品饮料 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 高端零售价格走势图 .6 图表 2 高端一批价走势图 .6 图表 3 2009-2012 年茅台五粮液预收款走势 .6 图表 4 舍得酒业的盈利率指标走势 .7 图表 5 古井贡酒收入和盈利率指标走势 .7 图表 6 白酒企业 2018Q1 利润率与历史高点比较（ %） .7 图表 7 茅台酒 2015 年基酒减产 16.94% .8 图表 8 茅台酒 2020 年前供需持续紧张 .8 图表 9 茅台历史提价情况 一览表 .8 图表 10 茅台出厂价 、一批价和终端价走势图 .9 图表 11 五粮液出厂价、一批价走势图 .9 图表 12 2004 年至今申万白酒指数 .9 图表 13 白酒板块估值有所回落 .9 图表 14 茅台一系列 稳价措施 .9 图表 15 次高端白酒净利率水平与历史高点还有较大差距 . 11 图表 16 各次高端白酒企业净利水平未达到历史高点 . 11 图表 17 次高端白酒整体净利增速图 . 11 图表 18 各次高端白酒企业净利增速图 . 11 图表 19 次 高端全国化单品占比一览表 . 12 图表 20 全国人均可支配收入持续增加 . 12 图表 21 区域酒企省内收入增速 . 13 图表 22 区域酒企省外收入增速 . 13 图表 23 口子、古井 省内竞争环境趋好 . 13 图表 24 安徽省内各主流白酒企业 17 年收入规模（亿元） . 14 图表 25 安徽省内各白酒企业省内市占率 . 14 图表 26 城镇居民人均可支配收入及增速（元） . 15 图表 27 城镇居民家庭恩格尔系数 . 15 图表 28 连锁超 市和大型超市网点数量（个） . 15 图表 29 智能手机出货量（万部） . 15 图表 30 大众消费品公司毛利率回顾 . 16 图表 31 大众消费品公司费用率回顾 . 16 图表 32 大众品 龙头的市场份额及相对第二名的规模倍数 . 17 食品饮料 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 海天味业、华润啤酒、桃李面包、安琪酵母、涪陵榨菜、安井食品 PE 走势图 . 17 图表 34 2017 年液奶零售额增速 . 18 图表 35 人均液态奶消费量测算（公斤 /年） . 18 图表 36 伊利常温、低温产品市占率 . 18 图表 37 伊利婴幼儿奶粉市占率 . 18 图表 38 伊利高端产品销售额及占比（亿元） . 19 图表 39 伊利与蒙牛销售费用率 . 19 图表 40 伊利赞助北京冬奥会，蒙牛冠名世界杯 . 19 图表 41 啤酒历年产量及增速（万吨） . 20 图表 42 啤酒年新增产能（万吨） . 20 图表 43 国内啤酒行业集中度（销售口径） . 20 图表 44 华润啤酒市场份额 . 20 图表 45 重庆啤酒关停工 厂情况 . 21 图表 46 华润啤酒产品结构 . 21 图表 47 青岛啤酒产品结构 . 21 图表 48 重庆 啤酒产品结构 . 21 图表 49 燕京啤酒产品结构 . 21 图表 50 啤酒提价情况 . 22 图表 51 我国调味品集中度相比国外依然较低 . 22 图表 52 我国调味品市场格局分散 . 22 图表 53 龙头公司品类覆盖情况 . 23 图表 54 龙头销售费用率略有上涨或保持高位（ %） . 23 图表 55 价格周期上涨，目前处于提价第五周期 . 23 图表 56 各龙头企业纷纷推出高端新品进行转型升级 . 24 图表 57 各龙头企业毛利率均持续走高（ %） . 24 图表 58 我国酱油集中度偏低 . 25 图表 59 日本酱油集中度显著高于我国 . 25 图表 60 海天和龟甲万主要指标对比（ %） . 25 图表 61 海天与龟甲万收入规模比较 . 25 图表 62 休闲食品细分品类零售额及增速（十亿元） . 26 图表 63 品牌休闲卤制品与非品牌收入增速对比（十亿元） . 26 图表 64