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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 农业行业 2018 年中期投资策略 推荐 （ 维持 ） 禽链大周期反转确立，坚定配置肉鸡板块 农业指数跑输沪深 300，各子板块表现差强人意 。 2018 年初至今，申万农业指数下跌 4.62%，跑输沪深 300 指数 1.45 个百分点，农业在申万 28 个子行业中排名第 10 位，农业占股票投资市值比重，以及农业板块绝对、相对估值都处于底部水平。农业各子板块表现差强人意，年初至今涨幅从高到低依次为农业综合（ 1.1%）、畜禽养殖（ -1.9%）、饲料（ -2.4%）、农产品加工（ -3.8%）、种植业（ -7.7%）、动物保健（ -8.7%）、渔业（ -12.8%）、林业（ -19.8%）。 禽链大周期反转已确立，坚定积极配置肉鸡板块。 1、 2018 年引种量 或将 继续下行，祖代、父母代存栏已降至历史底部。 我们判断 2018 年祖代肉种鸡引种量将低于 65 万套，在 2017 年基础上进一步下降，美国、法国、英国、荷兰均于近期爆发高、低致病性禽流感，四国复关无望。 我国在产祖代种鸡存栏处于2009 年以来同期底部区域；我国在产父母代存栏同比大降 21.1%，较 2016 年同期大降 32.7%。父母代鸡苗销量呈下降趋势， 2018 年前 4 月周平均销量同比下降 12.7%。 2、强制换羽难以为继。 强制换羽最重要的就是种公鸡充足，父系性能下降明显快于母系，后期种公鸡会不充足，由于近年来我国引种相当不规律，从而导致第一周期后期种公鸡不足，第二周期换羽时，种公鸡更不足；雪上加霜的是， 2017 年 4 月开始，我国从新西兰引进祖代鸡的公系占比由 15%降至 10%，父母代种公鸡紧缺状况已反映到价格上，企业自发建立求购种公鸡群，交流活跃。在需求偏低时父母代种公鸡价格 30-50元 /只，目前均价 80-100元 /只，最高成交价 120 元 /只，个别挂牌价已达到 150 元 /只。 3、疫病问题逐渐凸显。 持续强制换羽已开始引发支原体、肝脏 破裂等问题， 2018 年下半年和 2019 年该问题很可能会凸显。根据某大型企业评估，目前一套父母代肉种鸡生产性能下降 20%。 4、产品价格淡季不淡，鸡猪价格比不足为虑，建议坚定配置肉鸡板块，按照涨价顺序和价格弹性我们依次推荐益生股份、仙坛股份、圣农发展 ，重点关注民和股份 。 生猪养殖大周期向下，相关子板块承压 。 本轮猪价上涨周期是 2014年 5月 -2016年 5 月，目前猪价仍处于下降周期， 2018 年 3 月 5 日本轮生猪养殖进入亏损期， 截至目前自繁自养头均最大亏损为 228.49 元 。上一轮猪价下跌期（ 2011年 9 月 -2014 年 4 月） 共经历两段较为完整的亏损期：（ 1） 2013 年 2 月 22日-2013 年 7 月 25 日，自繁自养头均最大亏损 260 元； （ 2） 2014 年 1 月 14 日-2015 年 4 月 30日， 自繁自养头均最大亏损 359 元。与上一轮下跌周期相 比 ，本轮 下行周期的亏损期还很短， 亏损 幅度也相对有限，而本轮周期最大特点在于，大型生猪养殖企业扩张速度很快，且中长期出栏规划激进。我们判断， 猪价下行期大概率超过以往周期，猪价反转仍需等待，生猪养殖股和相关子板块承压。 风险提示 ： 肉鸡产业链价格上涨不及预期。 证券分析师：王莺 电话： 021-20572539 邮箱： wangyinghcyjs 执业编号： S0360515100002 占比 % 股票家数 (只 ) 93 2.65 总市值 (亿元 ) 9,290.91 1.49 流通市值 (亿元 ) 7,131.54 1.61 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.97 -0.68 10.61 相对表现 2.19 5.13 -4.05 【华创农业】第 17 周报：禽链价格上涨启动，积极配置肉鸡板块 2018-05-06 肉鸡产业链深度报告：禽链大周期反转确立，坚定配置肉鸡板块 2018-05-07 【华创农业】第 18 周报：种公鸡价格大涨，继续推荐肉鸡板块（附美国农业部 5 月供需报告） 2018-05-14 -9%4%16%29%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-22 2018-05-18 沪深 300 农林牧渔 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 农林牧渔 2018 年 05 月 22 日 农业行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、上半年行情回顾 .5 （一）农业指数跑输沪深 300.5 （二）绝对相对估值均处历史低位 .5 （三）各子板块涨幅差强人意 .7 二、禽链大周期反转已确立，坚定积 极配置肉鸡板块 .7 （一） 2018 年引种量或将继续下行，祖代、父母代存栏已降至历史底部 .7 1、 2018 年祖代肉种鸡引种量或将继续下行 .7 2、祖代存栏已处于历史底部区域 .9 3、父母代存栏量大降 .9 4、父母代鸡苗销量呈下降趋势 . 10 （二）强制换羽难以为继，疫病问题逐渐凸显 . 11 1、强制换羽定义 . 11 2、强制换羽难以为继，疫病问题逐渐显现 . 12 （三）产品价格淡 季不淡，鸡猪价格比不足为虑 . 13 1、产品价格淡季不淡 . 13 2、鸡猪价格比不足为虑 . 15 （四）禽链大周期反转确立，坚定配置肉鸡板块 . 16 三、生猪养殖大周期向下，相关子板块承压 . 17 （一）猪价仍处于 下降通道，生猪养殖步入亏损期 . 17 1、猪价尚处于下行周期 . 17 2、出栏量充足，生猪养殖步入亏损期 . 17 （二）补栏积极性逐步回落 . 19 1、规模养殖户补栏积极性回落 . 19 2、散户补栏积极性回落 . 20 3、多数上市生猪企业仍在快速扩张 . 20 （三）生猪养殖大周期向下，相关子板块承压 . 22 四、风险提示 . 22 农业行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 2018 年初至今农业板块与沪深 300 和中小板综走势比较 .5 图表 2 2018 年年初至今各行业涨跌幅比较（按申万分类） .5 图表 3 农业行业配置比例对照图 .6 图表 4 农业 PE 和 PB走势图（ 2010 年至今，周） .6 图表 5 农业股相对 PE（ 2010 年至今，周） .6 图表 6 农业股相对 PB（ 2010 年至今，周） .6 图表 7 2018 年初以来农业子板块涨跌幅对照图 .7 图表 8 祖代肉种鸡引种及更新走势图 .8 图表 9 祖代种鸡 供种国高致病性禽流感列表 .8 图表 10 祖代肉种鸡月度引种量 .8 图表 11 祖代肉种鸡总存栏量走势图 .9 图表 12 在产祖代种鸡存栏量走势图 .9 图表 13 父母代种鸡总存栏量走势图 . 10 图表 14 在产父母代存栏量走势图 . 10 图表 15 父母代种鸡苗周平均销量图 . 11 图表 16 父母代鸡苗周平均销量 . 11 图表 17 父母代种鸡换羽流程 . 12 图表 18 祖代肉种鸡工作流程 . 12 图表 19 辽宁省监测父母代种鸡换羽数量及占比走势图 . 13 图表 20 父母代种鸡价格走势图 . 14 图表 21 商品代种鸡价格走势图 . 14 图表 22 白羽肉鸡主产区价格走势图 . 14 图表 23 白条鸡主产区价格走势图 . 14 图表 24 白羽肉 鸡价格 /生猪价格走势图 . 15 图表 25 白羽肉鸡产品价格 /猪肉价格走势图 . 15 图表 26 益生股份股价月线走势图 . 16 图表 27 民和股份股价月线走势图 . 16 图表 28 仙坛股份股价月线走势图 . 16 图表 29 圣农发 展股价月线走势图 . 16 图表 30 猪价走势图 . 17 图表 31 中国生猪价格波动周期列表 . 17 图表 32 自繁自养头均盈利走势图 . 18 农业行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 生猪定点屠宰企业屠宰量列表 . 18 图表 34 生猪定点屠宰企业屠宰量走势图 . 19 图表 35 二元母猪价格走势图 . 19 图表 36 仔猪价格走势图 . 20 图表 37 上市生猪企业单 月销量表 . 20 图表 38 上市生猪企业累计销量表 . 21 农业行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 上半年 行情回顾 （一） 农业指数跑输沪深 300 2018 年初至 5 月 18 日 ，农林牧渔（申万）指数下跌 4.62%，沪深 300 指数下跌 3.17%，中小板指数下跌 4.55%， 农林牧渔在申万 28 个子行业中排名第 10 位。 图表 1 2018 年 初 至今农业板块与沪深 300 和中小板综走势比较 资料来源： Wind，华创证券 图表 2 2018 年年初至今各行业涨跌幅比较（按申万分类） 资料来源： Wind，华创证券 （二） 绝对相对估值均处历史低位 2006 年以来，农业行业占股票投资市值比重的均值为 0.81%；截至 2018 年 1 季末，农业行业占股票投资市值的比重降至 0.55%，环比下降 0.12 个百分点，同比大降 1.39 个百分点，低于均值 0.26 个百分点。 2018 年 5 月 18 日农业板块绝对 PE和绝对 PB分别为 43.59 倍和 3.09 倍，而 2010 年至今农业板块绝对 PE和绝对 PB的历史均值分别为 56.35 倍和 3.86 倍；农业板块相对中小板 PE和 PB分别为 1.28 倍和 0.95 倍，历史均值分别为 1.33倍和 0.98 倍；农业板块相对沪深 300PE 和 PB分别为 3.3 倍和 1.98 倍，历史均值分别为 4.5 倍和 2.18 倍。农业板块无论是绝对估值，还是相对估值，均已处于历史低位。 -15%-10%-5%0%5%10%15%1月 3日 1月 18日 2月 2日 2月 17日 3月 4日 3月 19日 4月 3日 4月 18日 5月 3日 农林牧渔 (申万 ) 沪深 300 中小板综 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15% 医药生物休闲服务计算机食品饮料化工家用电器银行商业贸易纺织服装农林牧渔轻工制造交通运输建筑材料房地产国防军工采掘钢铁传媒有色金属公用事业通信电气设备机械设备非银金融电子汽车建筑装饰综合农业行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 3 农业行业配置比例对照图 资料来源： Wind，华创证券 图表 4 农业 PE 和 PB 走势图（ 2010 年至今，周） 资料来源： Wind，华创证券 图表 5 农业股相对 PE（ 2010 年至今，周） 图表 6 农业股相对 PB（ 2010 年至今，周） 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 0.00.51.01.52.02006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q1占股票投资市值比（ %） 股票市场标准行业配置比例（ %） 0123456780204060801001201401601802002010-01-08 2011-05-20 2012-10-12 2014-02-21 2015-06-26 2016-11-11 2018-3-23农林牧渔 PE 农林牧渔 PB 0.00.51.01.52.02.52010-01-08 2011-05-20 2012-10-12 2014-02-21 2015-06-26 2016-11-11 2018-3-230246810农业相对沪深 300PE 农业相对中小板 PE 0.40.50.60.70.80.91.01.11.21.01.41.82.22.63.03.43.82010-01-08 2011-05-20 2012-10-12 2014-02-21 2015-06-26 2016-11-11 2018-3-23农业相对沪深 300PB 农业相对中小板 PB 农业行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 （ 三 ） 各 子板块涨幅差强人意 2018 年初至 5 月 16 日，农业各子板块表现差强人意，涨幅从高到低依次为农业综合（ 1.1%）、畜禽养殖（ -1.9%）、饲料（ -2.4%）、农产品加工（ -3.8%）、种植业（ -7.7%）、动物保健（ -8.7%）、渔业（ -12.8%）、林业（ -19.8%）。 图表 7 2018 年初以来 农业子板块涨跌幅对照图 资料来源： wind， 华创证券 二、 禽链大周期反转 已 确立，坚定 积极 配置肉鸡板块 （一） 2018 年引种量 或将 继续下行 ， 祖代、父母代 存栏已降至历史底部 1、 2018 年祖代肉种鸡引种量 或将 继续下行 2014 年 1 月 我国成立白羽肉鸡联盟，加强行业源头祖代鸡引种管理，改变了行业引种的无序状态，引种量由历史高峰 2013 年的 154 万套下降至 2014 年 118 万套。 2015 年，美国、法国相继爆发禽流感，我国对两国实施了祖代鸡引种禁令，引种量进一步锐减至 72 万套。 2017 年初，波兰、西班牙等地连续爆发 高致病性禽流感，导致我国引种禁令再度升级，全年祖代肉种鸡引种及自繁 量降至 68.71 万套。 我们判断 2018 年祖代肉种鸡引种量将低于 65 万套，在 2017 年 68.71 万套 基础上进一步下降。其中， 安伟杰（新西兰）不超过 30 万套，科宝（新西兰 ）不超过 12 万套，益生自繁 20 万套 左右 。 2018 年美国复关无望，一方面是受到中美贸易摩擦影响，另一方面美国近期发生 低致病性禽流感， 按照中国一贯做法，无论是高致病性还是低致病性都不会复关。此外， 英 国、荷兰 也于近日爆发高致病性禽流感， 法 国发生低致病性禽流感，三国均 复关无望。 2018 年我国祖代鸡 引种及自繁 ， 分月度看， 1 月 1.3 万套、 2 月 1.04 万套、 3 月 7.28 万套 、 4 月 6 万套， 5 月预计 2万套， 6 月预计 0 套， 1H2018 祖代鸡更新量 预计 17.62 万套。 2018 年我国祖代鸡引种量， 分月度看， 1 月 0 套、 2月 1.03 万套、 3 月 5.5 万套 、 4 月 6 万套， 5 月预计 2 万套， 6 月预计 0 套， 1H2018 祖代鸡引种量预计 14.53 万套，较 1H2017 引种量 27.88 万套同比大降 47.9%。 -20%-15%-10%-5%0%5%农业综合畜禽养殖饲料农产品加工种植业动物保健渔业林业农业行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 8 祖代肉种鸡引种及更新走势图 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会， 华创证券 图表 9 祖代种鸡供种国高致病性禽流感列表 国家 祖代种鸡供应能力（万套） 是否封关 最新爆发高致病性禽流感类型 最新爆发高致病性禽流感爆发时间 最新爆发低致病性禽流感类型 最新爆发低致病性禽流感爆发时间 美国 200 是 H7N1 3 月 6 日 英国 200 是 H5N6 4 月 3 日 法国 100 是 H5N3 4 月 23 日 荷兰 65 是 H5N6 3 月 14 日 波兰 20 否 西班牙 50 是 新西兰 30 否 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会， 华创证券 图表 10 祖代肉种鸡月度引种量 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会， 华创证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201401601801997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E祖代肉种鸡引种及祖代更新量（万套） yoy024681012141618201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 农业行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 2、 祖代存栏已处于历史 底部区域 2018 年第 19 周（ 5 月 7 日至 5 月 13 日）我国祖代种鸡总存栏量 115.54 万套， 后备祖代种鸡存栏量 31.23 万套，均处于 2013 年以来同期底部区域，在产祖代种鸡存栏量 84.31 万套，处于 2009 年以来同期底部区域。 图表 11 祖代肉种鸡总存栏量走势图 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会， 华创证券 图表 12 在产祖代种鸡存栏量走势图 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会， 华创证券 3、 父母代存栏 量大降 2018 年第 19 周（ 5 月 7 日至 5 月 13 日 ）
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