有色金属行业2018年下半年投资策略：继续看好铜、锡、钴、锂及材料加工.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 10 日 有色金属 继续看好铜、锡、钴、锂及材料加工 有色金属行业 2018 年 下半年 投资策略 行业 中期策略 基本金属：自身产能出清品种受益，推荐 供需拐点的 铜、锡 回顾 上半年 ： 基本金属 价格 表现 欠佳 ， 但有色企业业绩增长较快。 截至 2018 年5 月 10 日， LME 指数下跌 1.92%至 3348，上期所有色金属指数下跌 4.77%至3076， 有色金属 板块指数 4904.3，跌幅 10.12%。 2018 年第一季度，有色 行业累计实现营收 3396.97 亿元，同比上升 16.06%，累计归属母公司净利润 146.07亿元，同比增加 63.46%。 展望 下半年 ： 我们判断 2018 年下半年，人为因素带来的供给约束将进一步弱化， 而依靠行业自身产能出清的品种受益， 看好 铜矿投产高峰已过的 铜， 以及缅甸产量 下滑的锡。重点推荐江西铜业、锡业股份。 小金属： 供需推演， 继续看好 钴、锂 钴： 供给端，钴资源禀赋集中 ，厂商格局有序， 资本开支滞后于需求预期 ； 下游需求受益于三元材料有序放量， 我们测算 2020年全球 钴 消费量 约 15.08万吨，较 2017 年 增长 31%。供需格局持续改善，钴价有望继续上涨 ，推荐洛阳钼业，关注 华友钴业 、寒锐钴业 。 锂： 2018 年下半年 供需结构仍为紧平衡格局，锂价有望继续维持高位， 我们推荐 2018 年 锂产量快速增长 标的 ， 推荐江特电机，关注 赣锋锂业、 天齐锂业 。 材料加工：中长期看好 进口替 代 、 核电 主题投资机会 进口替代： 我国已进入“进口替代”快速发展阶段。“进口替代 额 ”由 2011 年9.2%增长至 2015 年的 15.3%。随着国内产业升级，进口替代 逐步 由低端 转 向高端 ，未来 高端制造加工龙头有望充分受益。重点推荐东睦股份 。 核 电 ： 核电 已进入“示范运行”到“技术输出”转变的关键点。 国内方面： 海阳 1 号核电站进入装料准备阶段 ， 三门 1 号核电站获准装料 ，标志着 全球首台 AP1000 核电机组设计、土建、安装、调试、生产准备等工作均已 满足装料需求，即将投入运行 。国外方面： 2018 年 5 月 10 日“ 华龙一号 ”海外首堆 CRDM 设备顺利出厂， 预示着 我国百万千瓦级核电主设备的控制棒驱动机构首次走出国门，中国核电技术到达技术输出关键点。 推荐实现核电蒸发器 用 U型传热管国产化的 久立特材 ，建议关注安泰科技、东方锆业。 投资建议： 维持有色金属 行业 “ 买入 ” 评级。 工业金属 ：自身产能出清品种 受 益，看好 铜、锡，推荐 标的 江西铜业、锡业股份。 小金属 ：新能源汽车持续放量， 看好 钴、锂 品种 ，推荐 洛阳钼业、江特电机 。 材料加工 ：进口替代未来空间广阔，推荐东睦股份 。 核电进入“示范运行”到“技术输出”关键点，推荐久立特材。 风险提示：各金属 品种 价格下跌 ，下游需求不达预期 ，中国经济下滑 证券 代码 公司 名称 股价 （ 元 /股 ） EPS（元） PE 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 002460 江西铜业 16.50 0.46 0.93 1.49 36 18 11 买入 000960 锡业股份 14.92 0.42 0.77 0.82 35 19 18 买入 603993 洛阳钼业 7.02 0.13 0.26 0.36 56 27 19 买入 002176 江特电机 10.05 0.19 0.57 0.65 52 18 16 买入 600114 东睦股份 10.19 0.46 0.60 0.77 22 17 13 买入 002318 久立特材 6.90 0.16 0.31 0.35 43 22 19 买入 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价日期为 2018/06/04 买入（维持） 分析师 李伟峰 (执业证书编号： S0930514050002) 021-22169122 liweifengebscn 刘慨昂 (执业证书编号： S0930518050001) 021-22169110 liukaebscn 行业与上证指数对比图 资料来源： Wind - 1 0 %3%15%28%40%0 4 - 1 7 0 7 - 1 7 1 0 - 1 7 0 1 - 1 8有色金属 沪深 3002018-06-10 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 基本金属：推荐供需拐点显现的铜、锡 . 4 1.1、 回顾 2018 1Q：基本金属表现欠佳，企业业绩增长较快 . 4 1.1.1、 2018 1Q 有色金属企业业绩增长较快 . 7 1.1.2、 有色板块表现疲软，钴、锂较为坚挺 . 8 1.1.3、 行业走势符合预期，印证人为扰动因素逐步弱化的逻辑 . 9 1.2、 展望 2018 下半年：金属分化是趋势，看好自身产能出清的品种 . 9 1.2.1、 宏观环境：美元指数稳步上扬，压制有色金属价格 . 9 1.2.2、 供给：人为干扰带来的供给约束将继续弱化 . 10 1.2.3、 需求：国内经济以稳为主，国外复苏或将延续 . 11 1.2.4、 结论： 2018 下半年，金属分化是趋势，自身产能出清品种受益 . 13 1.3、 基本金属：供需拐点显现，推荐铜与锡 . 13 1.3.1、 铜：矿山供应增速下滑，需求稳中有升，供需拐点将至 . 13 1.3.2、 锡：缅甸产量有望下滑，供给收缩渐行渐近 . 17 2、 小金属：供需推演，推荐钴、锂 . 18 2.1、 借力新能源，打开新市场 . 18 2.1.1、 钴供给：钴矿分布集中，供给结构单一 . 18 2.1.2、 钴需求：电池半壁江山，未来仍看新能源 . 19 2.1.3、 钴供需： 18 年产能释放有限，价格依旧看涨 . 21 2.2、 锂： 2018 年下半年供给有限，价格仍旧维持高位 . 23 2.2.1、 锂供给：龙头企业瓜分资源， 18 年下半年供给增量有限 . 23 2.2.2、 锂需求：新能源汽车持续放量，长期看好 . 24 2.2.3、 锂供需： 2018 年紧平衡、 2019-2020 年供给过剩 . 26 3、 材料加工：中长期看好进口替代、核电 . 27 3.1、 零件国产化，进口替代是主趋势 . 27 3.1.1、 我国已进入 “进口替代 ”快速发展阶段 . 27 3.1.2、 我国 “进口替代 ”主要集中在低 、 中技术相关产业 . 27 3.2、 核电重启， “十三五 ”核电盛宴 . 27 3.2.1、 中国高铁技术从 “引进来 ”到 “走出去 ” . 27 3.2.2、 中国核电示范运行项目不断取得成果 . 28 3.2.3、 国内核电到达技术输出关键点， 2018 年或将成为技术输出元年 . 29 3.2.4、 国内核电建设加速重启，惠及全产业链 . 31 4、 投资建议 . 32 5、 推荐标的 . 32 5.1、 江西铜业：行业龙头，尽享铜价上涨红利 . 32 5.2、 锡业股份：锡价上涨助力公司业绩增长，锌铟或成为业绩新亮点 . 33 5.3、 洛阳钼业：矿业巨头，全球第二大钴供应商 . 34 5.4、 江特电机：三驾马车动力足，产业链布局迎业绩爆发 . 35 5.5、 东睦股份：进口替代是主趋势，行业龙头有望受益 . 36 5.6、 久立特材：传统业务业绩有望进一步提升，核电业务或成为公司业绩新增量 . 37 万得资讯2018-06-10 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 6、 风险提示 . 40 2018-06-10 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 基本金属： 推荐 供需拐点显现的 铜、锡 1.1、 回顾 2018 1Q： 基本金属表现 欠佳 ，企业业绩 增长较快 以 SHFE 指数和 LME 指数作为衡量国内外有色金属价格变化指数，截 至2018年 5月 10日，有色金属价格指数 呈 前高后低走势 。 LME指数 下跌 1.92%至 3347.80，上期所有色金属指数 下跌 4.77%至 3075.88。 图 1： 2018 年 1Q 金属价格指数呈前高后低走势（截 至 2018.5.10） 资料来源： Wind 图 2： 2011-2017 年 10 种有色金属产量（万吨） 资料来源： Wind 金属价格 分化明显 ，铅锌价格走弱 LME： 截 至 2018 年 5 月 10 日， 伦期所 铜 、 铝 、 铅 、 锌 、 镍 ，锡 价格变 化分别为 -4.16%、 2.01%、 -10.05%、 -7.92%、 9.44%、 4.87%。 基 本金属中涨幅最 大的 品种 为 镍 ， 累计涨幅 9%， 铅锌价格出现下滑，跌幅分别为 10.05%，7.92%。 表 1： LME 基本金属涨跌幅 （截 至 2018.5.10） 基本金属 年初价格 （美元 /吨） 目前价格 （美元 /吨） 年中最高 /低价（美元 /吨） 涨跌幅 最大涨跌幅 铜 7717 6917 7217/6624 -4.16% 0.0%/-8.2% 86%88%90%92%94%96%98%100%102%104%2018-01-02 2018-02-02 2018-03-02 2018-04-02 2018-05-02美元指数 LME金属指数连续 上期有色金属指数 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017产量（吨） 增速（ %） 2018-06-10 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 铝 2265 2311 2550/1993 2.01% 12.6%/-12.0% 铅 2558 2301 2668/2272 -10.05% 4.3%/-11.2% 锌 3347 3082 3582/3010 -7.92% 7.0%/-10.1% 镍 12655 13850 15303/12410 9.44% 20.9%/-1.9% 锡 19835 20800 21930/19835 4.87% 10.6%/0.0% 资料来源： Wind SHFE： 截 至 2018 年 5 月 10 日， 上期所 铜 、 铝 、 铅 、 锌 、 镍 、 锡 价格变化分别为 -7.80%、 -3.62%、 -0.45%、 -8.16%、 4.64%、 0.37%。涨幅最 大的金属 品种 为镍 ，价格上涨 4.64%。 铜锌 价格出现下滑，跌幅分别为 7.80%， 8.16%。 表 2： SHFE 基本金属涨跌幅 （截 至 2018.5.10） 基本金属 年初价格 （元 /吨） 目前价格 （元 /吨） 年中最高 /低价（元 /吨） 涨跌幅 最大涨跌幅 铜 55390 51070 55390/49000 -7.80% 0.0%/-11.5% 铝 15175 14625 15380/13715 -3.62% 1.4%/-9.6% 铅 19020 18935 27055/23165 -0.45% 4.1%/-4.6% 锌 25850 23740 27055/23165 -8.16% 4.7%/10.4% 镍 99170 103770 108120/95900 4.64% 9.0%/-3.3% 锡 145940 146480 151250/140690 0.37% 3.6%/-3.6% 资料来源： Wind 图 3： SHFE 铜库存 ，紫线为库 存均值 （ 5 万吨 ） 图 4： LME 铜库存 ， 紫 线为库存均值（ 32 万吨） 资料来源： Wind 资料来源： Wind 图 5： SHFE 铝库存 ，紫线为库存 均值（ 19 万吨） 图 6： LME 铝库存 ，紫线 为库存均值（ 378 万吨） 资料来源： Wind 资料来源： Wind 02468101214161820SHFE铜（万吨） 平均值 01020304050607080LME铜（万吨） 平均值 0102030405060708090100SHEF铝（万吨） 平均值 0100200300400500600LME铝（万吨） 平均值 2018-06-10 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 7： SHFE 铅库存，紫线为库存均值（ 4 万吨） 图 8： LME 铅库存，紫线为库存均值（ 23 万吨） 资料来源： Wind 资料来源： Wind 图 9： SHFE 锌库存，紫线为库存均值（ 12 万吨 ） 图 10： LME 锌库存，紫线为库存均值（ 67 万吨） 资料来源： Wind 资料来源： Wind 图 11： SHFE 锡库存，紫线为库存均值（ 0.27 万吨） 图 12： LME 锡库存，紫线为库存均值（ 0.96 万吨） 资料来源： Wind 资料来源： Wind 02468101214SHEF铅（万吨） 平均值 051015202530354045LME铅（万吨） 平均值 0510152025303540SHEF锌（万吨） 平均值 020406080100120140LME锌（万吨） 平均值 00.20.40.60.81SHEF锡（万吨） 平均值 00.511.522.5LME锡（万吨） 平均值 2018-06-10 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 13： SHFE 镍库存，紫线为库存均值（ 6 万吨） 图 14： LME 镍库存，紫线为库存均值（ 28 万吨） 资料来源： Wind 资料来源： Wind 1.1.1、 2018 1Q 有色金属 企 业 业 绩 增长 较快 2018 1Q 企业 业绩 增长 较快 2018 年 1Q，有色金属行业 累计 实现营收 3396.97 亿元，同比 增长 16.06%，累计 归属母公司净利润为 146.08 亿元（ 2017 年 1Q 为 89.37 亿元），同比增 长 63.46%。 与 2017 年 1Q 相比， 2018 年 1Q 有色金属 企 业业绩 增长 较快 。 图 15： 第一季度 有色 企 业 累计 营业 收入（亿元） 图 16： 第一 季 度 有色 企 业 累计 归 属母公司净利润（亿元） 资料来源： Wind 资料来源： Wind 我们 同时 对 2016、 2017 和 2018 年 第一 季度的有色金属各板块 业绩 进行了统计 分析 ， 2018 年 第 一 季度工业金属板块盈利 48.05 亿 元，同比增长 9%。分 板块 统计，铝板块 2018年 1Q实现归母净利 9.03亿元，同比下降 44.87%；铜板块实现归母净利润 20.15 亿元，同比增长 35.23%；铅锌板块实现归母净利润 18.86 亿元，同比增长 47.11%。 表 3： 归属母公司股东的净利润 ， 同比增长率 板块名称 2017 一季报 同比增长（ %） 2018 一季报 同比增长（ %） 2016 一季报 归属母公司股东净利润 （亿元） 2017 一季报 归属母公司股东净利润 （亿元） 2018 一季报 归属母公司股东净利润 (亿元 ) 工业金属 : 791% 9% 4.95 44.09 48.05 铝 404% -45% 3.25 16.38 9.03 铜 3670% 35% 0.40 14.90 20.15 铅锌 883% 47% 1.30 12.82 18.87 资料来源： Wind 024681012SHEF镍（万吨） 平均值 01020304050LME镍（万吨） 平均值 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1营业收入 同比增速 0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201401602015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1归属母公司净利润 同比增速 2018-06-10 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 1.1.2、 有色板块 表现疲软，钴、锂较为坚挺 有色板块涨幅靠后 截 至 2018 年 5 月 10 日 ， 28 个行业 涨跌幅 中 ，有色金属板块 跌 幅 为 7.55%，排名 第 20。 图 17：截 至 2018.5.10 有色金属板块涨幅 靠后 （ 28 个板块） 资料来源： Wind 有色金属各板块普遍下跌， 非金属新材料和锂板块排名前列 非金属新材料涨幅 2.67%，居板块之首 ； 锂 板块 紧随其后，涨幅为 2.41%。铝板块表现 较差 ，截 至 5 月 10 日跌幅 22.70%。 图 18： 有色金属各板块普遍下跌， 非金属新材料和锂板块排名前列 （截 至 2018.5.10） 资料来源： Wind 个股表现 ，钴 、锂上市公司涨幅居前 截 至 2018 年 5 月 10 日 涨幅排名前 5 家公司为 东阳光科 、 吉翔股份 、华友钴业、 合纵科技 、 银泰资源 。跌幅排名前 5 家公司为 西藏珠峰、焦作万方、神火股份、中国铝业、 *ST 华泽 。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2018-06-10 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图 19：截 至 2018.5.10 涨幅前 5 公司 图 20： 截 至 2018.5.10 跌幅前 5 公司 资料来源： Wind 资料来源： Wind 1.1.3、 行业走势符合预期，印证人为扰动 因素逐步弱化 的 逻辑 我们对于 2017 年基本金属价格涨势最好的 锌 为例进行 分析， 其 价格上涨的最主要驱动力来自于人为因素。 锌： 价格上涨主要受厂商停产及大矿关停 、环保核查 等 因素的干扰： 1） 国内因环保及资源整合约束，大多数小矿山出现关停，锌精矿产量下降， 2016年减产 58.5 万吨，同比下降 12.1%。 2） 2015 年，嘉能可 宣布 关停旗下总计 50 万吨锌矿 产能。 17 年，国内因环保因素，导致部分中小锌 冶炼企业关停。国内国外的一系列人为因素造成了锌供给端的收缩，带动锌价上涨。 2018 年上半年， 锌价 走势疲软 ， 人为扰动因素逐步弱化 逻辑得到 印证 。 图 21： 锌价走势（元 /吨） 资料来源： Wind 1.2、 展望 2018 下半年 ： 金属分化是趋势，看好 自身产能出清 的 品种 1.2.1、 宏观 环境 ： 美元指数 稳步 上扬 ，压制有色金属 价格 特朗普 实施减税政策后，美国经济景气 持续向好，企业利润大幅改善， 同时中美 贸易 摩擦 趋缓， 预计美元指数 将 呈现上涨 态势 。由于美元指数与有色金0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%东阳光科 吉翔股份 华友钴业 合纵科技 银泰资源 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%*ST华泽 中国铝业 神火股份 焦作万方 西藏珠峰 2018-06-10 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 属价格负相关性，美元的走强将压制 2018 年 有色金属 价格走势 。 我们判断18 年下半年有色金属整体走势将弱于 2017 年。 表 4：特朗普税改主要事项 特朗普税改主要事项 将企业所得税由 35%下降至 20% 2017 年 9 月 27 日起新增的除建筑物以外折旧与投资可在至少 5 年内全额费用化 免除了美国母公司持股 10%及以上的国外子公司红利的税收 翻倍调高标准抵扣额，同时提出取消大部分列举抵扣额 资料来源： 凤凰网， 光大证券研究所整理 图 22：各指数相对平均值的变动幅度 （截 至 2018.5.10） （美元指数平均值113.67， LME 金属指数平均值 2881.03，上期有色金属指数 2692.77） 资料来源： Wind 1.2.2、 供给：人为 干扰带来的供给约束将 继续 弱化 根据 2012 年 至 2018 1Q 金属 供需平衡表 分析 ， 有色 金属行业整体呈现 紧 平衡 格局。在这种背景下 ，供求双方 变量 的边际变化 均会对价格产生 强烈 影响。 表 5： 基本金属供需平衡表（万吨） 项目 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1Q 铜产量 2079 2132 2293 2297 2346 2350 580 铜消费 2055 2104 2281 2283 2340 2376 600 供需平衡 24 28 12 14 6 -26 -20 平衡 /产量 1.2% 1.3% 0.5% 0.6% 0.3% -1.1% -3.4% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1Q 铝产量 4617 4763 5325 5733 5776 6311 1476 铝消费 4575 4706 5384 5799 5874 6364 1490 供需平衡 42 57 -59 -66 -99 -53 -14 平衡 /产量 0.9% 1.2% -1.1% -1.2% -1.7% -0.8% -0.9% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1Q 铅产量 1070 1123 1102 1096 1116 1145 295 铅消费 1065 1121 1100 1094 1113 1159 299 供需平衡 5 2 2 2 3 -14 -4 平衡 /产量 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% -1.2% -1.4% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1Q 锌产量 1274 1298 1340 1381 1355 1323 331 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2013-01-04 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-04 2018-01-04美元指数 LME金属指数连续 上期有色金属指数