香港市场2018年下半年投资策略：韧性与压力并存不碍长期潜力，均衡配置价值与成长均有空间.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 13 日 海外市场研究 韧性 与压力 并存 不碍长期潜力 ， 均衡配置 价值与成长均有空间 香港市场 2018 年 下半年 投资 策略 香港市场 2018 年 下半年 策略报告 海外 市场 中期 策略 分析师 秦波 (执业证书编号： S0930514060003) 021-22169323 qinboebscn 陈治中 (执业证书编号： S0930515070002) 0755-23946159 chenzhzebscn 李君周 (执业证书编号： S0930515080003) 0755-23945523 lijzebscn 付天姿 ,CFA,FRM (执业证书编号： S0930517040002) 021-22167333 futzebscn 曹天宇 (执业证书编号： S0930517110001 ) 021-22169105 caotyebscn 倪昱婧 ,CFA （执业证书编号： S0930515090002 ) 021-22169320 niyjebscn 殷磊 (执业证书编号： S0930515070001) 021-22169176 yinlebscn 陈佳宁 (执业证书编号： S0930512120001 ) 021-22169162 chenjianingebscn 联系人 陈彦彤 021-22169045 chenytebscn 刘佳 021-22167201 liujia1ebscn 周翔 021-22169326 zhouxiangebscn 吴佳青 021-22169316 wujiaqingebscn 吴柳燕 021-22167197 wuliuyanebscn 港股市场展望： 短期内 上有压力下有韧性不 妨碍 长期 潜力 ， 下半年 均衡配置 价值与成长均有空间 香港市场显著的估值优势、进取的改革环境 、背靠 防风险去 杠杆后更为健康的体量 庞大的中国经济 ，都为香港市场中长期提供 了 向上 动力 。 但 就当前的环境来看，香港市场也在几种力量中胶着前行 ： （ 1）近期宏观环境来看， 一方面美联储持续加息、美 债收益率 系统性 回升 ，都为包括香港市场在内的新兴市场带来 持续 资金外流的 压力 ；另一方面中国经济 2018 年的 宏观 环境，内需 方面地产、基建的拉动动力较 2017 年减弱，外需 方面持续的 贸易摩擦 也为进出口带来较大的 不确定性，这给 香港 市场带来 持续 情绪上的 压力 。 （ 2）市场估值及盈利增速来看， 恒 指 TTMPE 为 11.9 倍、 上证综指 TTMPE 为 13.8 倍、 沪深 300 指数 TTMPE 为 12.7 倍， 而目前 一致预期显示香港主板 2018 年业绩增速为 17%， 为 2011 年来的次高增速 ，又进一步提升了港股市场的估值吸引力 ，特别是对内地长线资金的吸引力 ，这 为 市场提供了 较 好 的底部韧性 。 （ 3）从全市场盈利增长的结构来看， 2018 年港股市场 强周 期行业在增长边际中的比重大幅下降，大消费行业对市场增长的贡献显著上升 ，其中可选消费板块对港股市场 2018 年全年业绩增长贡献达 14.48%，而 2017 年该数据只有 2.54%，是 全市场业绩增长贡献度同比变化最大的板块 。 基于 以上判断 ， 2018 港股市场消费板块的投资相较周期性板块具备更好 的 业绩增长 比较优势，但对一定规模以上的资金来讲， 近期市场持续震荡 ， 已使得 中资金融 前瞻 PE 不到 7 倍 、中资地产 前瞻 PE 不到 8 倍，特别 是 业绩稳定性 更 好的行业龙头， 估值 更 具 优势， 保持 对低估值龙头 一定程度的底仓配置 尤为重要 ， 特别是 在 中国内地经济环境 企稳 之时（光大宏观团队判断中国经济大概率在第四季度企稳） ， 对宏观环境 担忧 的 逐步缓解， 将使得 低估值龙头公司亦具备较好的估值弹性 。 光大 海外研究 团队 重点覆盖港股行业 下半年投资策略 【 1】 港股消费品： 1）行业景气度依然维持高位，防御属性凸显，配置价值提升； 2）头部公司成长性优势溢价显著； 3）板块投资风格边际变化，关注企业预期变化。可选消费：纺织制造关注优秀公司的成长价值兑现及一二线估值差异；品牌服饰高景气度充分体现，持续性方面将面临分化 ； 必选消费：大众消费品提振成为最大亮点，但成本及市场竞争将带来持续挑战，关注布局优质赛道的标的 ； 服务业：依然看好社区服务及博彩板块，行业成长性优异。当前我们行业推荐逻辑重点围绕企业长期成长能力，推荐 投资者重点关注 标的为： 申洲国际、天虹纺织、安踏体育、达利食品 及 绿城服务 。 【 2】 港股医药 ： 医药板块 2018 年投资机会确定性较强， 行业回暖趋势延续，创新药新的估值体系也逐步为市场接受，新版医保目录逐步落地新进产品放量可期，一致性评价 及配套政策为仿制药行业创造机遇 。 板块在二季度出现回调，建议投资者加配医药板块。我们看好龙头企业 石药集团、中国生物制药、三生制药 和中小市值的 联邦制药、李氏大药厂、中国中药 和 东阳光药 。 【 3】 港股电子硬件及软件 ： 随着中国经济进入新阶段，中美贸易摩擦或将长期存在，中国战略新兴产业发展虽面临更多外在压力，但产业升级趋势难改。 2018-06-13 海外策略中期报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 短期贸易摩擦走势变化或加剧市场波动，但考虑到加征关税、投资限制、出境 限制等潜在外在压力基本符合此前判断并逐步为市场消化，市场情绪有望进一步修复。贸易摩擦本身对港股电子硬件及软件行业经营基本面实际影响有限， 且港股电子硬件及软件板块经前期调整，估值已回归历史低位，后续板块业绩 提升有望驱动估值逐步修复。标的方面，重点推荐 投资者关注 舜宇光学科技、中软国际 ，以及华宏半导体、金山软件等。 【 4】 港股教育 &游戏 ：教育 板块 近期涨幅大幅高于恒指， 原因在于： 1）个股事件带动板块共振； 2）教育部公布的民促法实施条例修正案征求意见稿明确提出非营利性民办学校允许发生关联交易； 3）教育 是 典型抗周期行业，市场关注度逐步提升，南下资金持股比例明显上升。标的方面优先看好 枫叶教育、新高教、宇华教育 。 互联网板块 年初至今 上涨 0.7%，市场对高估值互联网公司的避险情绪有所缓解 ， 标的方面，维持推荐 腾讯控股、 IGG。 【 5】港股汽车： 我们判断，资金切换 /板块轮动、以及市场对行业政策 风险与 2H18E 销量 /盈利前景的担忧，是导致近期港股汽车板块波动的主要原因。当前板块整体估值约 12.5x 2018E PE，已部分 反映 下行风险的影响；但鉴于短期缺乏明显催化剂，我们维持 行业“增持”评级 ， 重点 标的 方面 推荐 广汽集团 ，长期看好 华晨中国 、以及 吉利汽车 。 【 6】 港股公用事业： 1）风电板块： 补贴回收 加 快、 风电限电持续 改善，风电运营龙头实现限电改善及利用小时提升，提供业绩弹性；风电竞价新政预计负面影响有限，维持看好风电运营商观点 ； 建议关注受益限电改善、补贴回收加快的风电运营龙头 龙源电力、华能新能源 ； 2）光伏板块： 产业链价格继续 下降； 发改委等三部门发文严控光伏发电规模，行业面临洗牌压力；建议 短期观望 光伏板块； 3）环保板块： 环保大会、环保督查提升行业景气 ；PPP 受到政策及利率影响； 高景气细分领域各有亮点。建议关注专注高景气细分领域的龙头 光大绿色环保 ，环保平台型央企 光大国际 及股价前期 调整带来逢低介入机会的 北控水务 。 【 7】 港股 机械 ： 当前时点我们推荐两类标的。 1）周期向上，业绩和估值双击的绝对收益型标的，主要为油气设备与油服板块；油气行业投资随油价确定性上升， 18 年各公司的新增订单、低基数高成长的业绩，都将为股价提供正面催化剂；推荐 安东油田服务、中集安瑞科 ，建议关注华油能源、海隆控股、中海油田服务、宏华集团等。 2）业绩稳健增长，低估值高股息的相对收益型标的；推荐工程机械板块的 中国龙工 ，铁路设备板块的 中国通号 等。 光大海外研究团队 重点 建议 标的 结合 光大海外研究 团队 各行业 自下而上的推荐建议 ，综合自上而下的 判断 ，我们梳理了光大海外研究团队 8 个 重点 方向 建议的标的， 具体 标 的盈利预测及估值情况请参见 表 1： 光大海外研究部 2018 年下半年重点 建议 组合 。 风险 提示 中美贸易摩擦升级的风险，美元货币政策超预期的风险，美债收益率走高速度若超出市场预期带来全球股票市场波动的风险；此外，各单独行业仍面临其独特的风险，请参见文章最后风险提示部分。 2018-06-13 海外策略中期报告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表 1： 光大海外研究部 2018 年下半年重点 建议 组合 行业 股票代码 公司名称 分析师 评级 市值 （亿港元） 股价 （港元） EPS 17 EPS 18E EPS 19E PE 17 PE 18E PE 19E 消费品 2020.HK 安踏体育 秦波 买入 1269 47.25 1.17 1.34 1.64 32.3 28.2 23.1 3799.HK 达利食品 买入 872 6.37 0.25 0.28 0.33 20.4 18.2 15.4 2313.HK 申洲国际 买入 1450 96.45 2.58 3.02 3.64 29.9 25.5 21.2 2678.HK 天虹纺织 买入 127 13.86 1.26 1.44 1.69 8.8 7.7 6.6 2869.HK 绿城服务 买入 214 7.70 0.14 0.18 0.24 44.0 34.2 25.7 医药 1093.HK 石药集团 李君周 买入 1523 24.40 0.38 0.46 0.58 52.5 43.4 34.4 1177.HK 中国生物制药 买入 1587 12.56 0.29 0.34 0.43 53.1 45.3 35.8 3933.HK 联邦制药 买入 145 8.90 0.05 0.34 0.43 145.5 21.4 16.9 2186.HK 绿叶制药 买入 268 8.18 0.30 0.35 0.41 22.3 19.1 16.3 0950.HK 李氏大药厂 买入 72 12.20 0.33 0.41 0.46 30.2 24.3 21.7 0570.HK 中国中药 买入 358 7.11 0.26 0.28 0.34 22.4 20.8 17.1 1530.HK 三生制药 增持 510 20.10 0.37 0.46 0.56 44.4 35.7 29.3 互联 网 &教育 0700.HK 腾讯控股 曹天宇 买入 39442 415.00 7.60 10.45 13.75 44.7 32.5 24.7 0799.HK IGG 买入 156 11.78 0.74 1.02 1.27 13.0 9.5 7.6 1317.HK 枫叶教育 买入 213 14.28 0.30 0.35 0.45 38.5 33.0 25.9 6169.HK 宇华教育 买入 180 5.52 0.12 0.15 0.21 37.3 30.7 21.0 2001.HK 新高教集团 买入 104 7.24 0.16 0.24 0.33 36.3 25.2 18.1 软件 0354.HK 中软国际 付天姿 买入 161 6.64 0.24 0.31 0.37 23.0 17.5 14.5 3888.HK 金山软件 买入 360 25.60 1.08 1.10 1.42 19.4 19.0 14.7 硬件 2382.HK 舜宇光学科技 付天姿 买入 1846 168.30 2.67 3.75 5.49 51.5 36.6 25.0 1347.HK 华虹半导体 增持 207 19.86 0.14 0.15 0.15 18.0 16.4 16.6 0981.HK 中芯国际 增持 524 10.32 0.26 0.06 0.19 32.5 140.6 44.4 汽车 0175.HK 吉利汽车 倪昱婧 买入 2119 23.60 1.16 1.51 2.17 17.3 13.3 9.2 2238.HK 广汽集团 买入 1498 9.48 1.36 1.53 1.82 5.6 5.0 4.2 1114.HK 华晨中国 买入 793 15.72 0.87 1.19 1.47 15.4 11.2 9.1 公用 事业 1257.HK 光大绿色环保 殷磊 买入 169 8.20 0.41 0.53 0.65 15.9 12.3 10.1 0916.HK 龙源电力 买入 541 6.73 0.46 0.57 0.64 11.9 9.5 8.5 0958.HK 华能新能源 买入 328 3.10 0.29 0.35 0.38 8.6 7.2 6.6 机械 3337.HK 安东油田服务 陈佳宁 买入 32 1.19 0.02 0.08 0.11 47.6 11.9 8.7 3899.HK 中集安瑞科 买入 169 8.59 0.22 0.42 0.53 31.2 16.4 13.0 3969.HK 中国通号 买入 505 5.80 0.38 0.47 0.56 12.2 9.9 8.3 3898.HK 中车时代电气 买入 452 38.60 2.15 2.48 2.92 14.4 12.5 10.6 3339.HK 中国龙工 买入 172 4.03 0.24 0.35 0.40 13.4 9.2 8.1 资料 来源： Wind，光大证券研究所预测，截取日期为 2018.6.8。注：（ 1）盈利预测统一按照人民币计价，人民币港元汇兑选取 2018年 6 月 8 日中间报价： 1 港元 =0.8158 港元。 （ 2）中国生物制药 1177.HK 为除权前预测 2018-06-13 海外策略中期报告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 目 录 1、 2018 年下半年市场策略展望 . 13 1.1、 流动性紧缩放慢全球股市节奏 . 14 1.2、 增长结构转变与新的估值复苏动力 . 20 1.3、 新发展趋势下的港股市场 . 27 1.4、 风险提示：中美贸易争端升级，以及美元货币政策超预期。 . 29 2、 港股可选、必选消费品 . 30 2.1、 消费行业：重视企业长期增长能力 . 31 2.2、 重点子板块梳理 . 35 2.3、 重点公司推荐 . 44 2.4、 重点覆盖公司估值 & 板块同业比较 . 49 2.5、 风险提示 . 50 3、 港股医疗保健业 . 51 3.1、 行业回暖趋势仍将延续 . 53 3.2、 积极关注三条投资主线 . 56 3.3、 重点公司 . 61 3.4、 风险提示 . 68 4、 港股电子硬件及软件 . 69 4.1、 上半年板块持续盘整，下半年或迎估值修复 . 70 4.2、 业绩成长性佳，低估值优势明显 . 70 4.3、 电子硬件：业绩增长稳健，板块估值仍处低位 . 73 4.4、 软件：业绩成长确定性强，云转型顺利推动估值修复 . 79 4.5、 重点推荐标的梳理 . 82 4.6、 风险提示 . 87 5、 港股教育产业 . 88 5.1、 港股教育行业年初至今行情回顾 . 89 5.2、 行业观点：民办教育长期增长逻辑逐步被认可 . 90 5.3、 重点公司推荐 . 96 5.4、 风险提示 . 99 6、 港股互联网传媒 . 100 6.1、 互联网传媒行业年初至今行情回顾 . 101 6.2、 游戏行业增速放缓，看好龙头、手游出海厂商 . 101 6.3、 重点公司推荐 . 104 6.4、 风险提示 . 106 2018-06-13 海外策略中期报告 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 7、 港股汽车及零部件 . 107 7.1、 行业政策波动：进口关税下降、外资股比放开 . 108 7.2、 中国传统燃油汽车市场 . 110 7.3、 中国新能源汽车市场 . 114 7.4、 港股汽车行业估值 . 117 7.5、 港股汽车重点推荐标的 . 118 7.6、 风险提示 . 121 8、 港股公用事业（新能源 &环保） . 122 8.1、 港股公用事业上半年行情回顾 . 124 8.2、 当前对于板块的看法 . 124 8.3、 重点公司 推荐 . 135 8.4、 风险提示 . 138 9、 港股机械 /工业 . 139 9.1、 港股机械行业上半年行情回顾 . 140 9.2、 港股机械子行业观点与展望 . 140 9.3、 港股机械重点公司推荐 . 154 9.4、 重点公司盈利预测与评级 . 159 9.5、 风险提示 . 159 2018-06-13 海外策略中期报告 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表目录 表 1： 光大海外研究部 2018 年下半年重点建议组合 . 3 图 1：香港市场今年以来波动性显著抬升 . 14 图 2： 2006 年以来香港股票市场走势解析 . 14 图 3：全球主要大类资产今年以来表现情况 . 15 图 4：美 债收益率持续上行给全球市场带来了显著流动性压力 .