动力电池与电气系统系列报告之（十六）：第4、5批推荐目录发布，行业将平稳过渡.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 工业 | 新能源 推荐 （ 维持 ） 动力电池与电气系统系列报告之（十 六 ） 2018年 06 月 04 日 第 4、 5批推荐目录发布，行业将平稳过渡 上证指数 3091 行业规模 占比 % 股票家数（只） 35 1.0 总市值 （亿元） 3840 0.7 流通市值（亿元） 2813 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.3 -6.2 18.1 相对表现 -0.1 -0.5 10.3 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、全面供电条件下，光伏板占地面积测算 光伏系列报告（十六）2018-06-03 2、关于 2018 年光伏发电有关事项的通知点评 政策波动，行业加速平价上网 2018-06-03 3、组件高效化趋势超预期，单晶及高效产品盈利性强 光伏系列报告（十四） 2018-05-24 近期， 工信部 同时 发 布 2018 年第 4、 5 批目录 ， 第 4 批目录仅有 10 款车型 ， 第5 批目录为 2017 年 以来 16 批 目录车型 中 符合 2018 年 过渡期后 补贴要求的车型合集 ， 6 月 12 日开始生效。 第 4、 5 批推荐目录同时发布。 为确保新、老 政策 平稳 过渡 ，避免重复申报，第 5 批目录 是对 2017 年以来总共 16 批 目录中 符合 2018 年补贴新政 （过渡期后） 车型 的合集。 过往 16 批目录 中总共有 3716 款车型， 第 5 批目录进行审查和筛选后， 共有 203 户企业的 1977 款车型 入选 ，入选总数占比 53%，其中，入选的 乘用车、客车、专用车分别占比过往 目录中对应总车型数的 70%、56%、 42%。 专用车比例较低主要系过渡期后政策的补贴门槛 （能量密度、电耗等） 较高。 三元乘用车、锰酸锂客车和锰酸锂专用车达到 过渡期后政策要求 的 比例 较高。在过往 16批、 2018 年第 5批目录 中，乘用车搭载三元电池 比例分别约为 74%、82%，依旧保持主流地位 ； 专用车 搭载 三元 电池比例分别为 59%、 60%， 专用车搭载 LFP 的比例略 有提升 ； 客车 使用 磷酸铁锂 的比例 均 为 76%，占据主流。 在前 16 批目录的车型中，使用三元电池的乘用车进入第 5 批目录的比例达 78%，使用 锰酸锂 的 客车和专用车 ，该比例 为 66%和 47%。 但是使用 磷酸铁锂 电池的各类车型，进入第 5 批目录的比 率普遍 较低 。 高能量密度趋势不变，已出现能量密度大于 160wh/kg 的车型。 第 5 批 目录中， 乘用车 /客车 /专用车能量密度均值为 133、 133、 126Wh/kg，其中乘用车中出现了 2 款能量密度大于 160wh/kg 的车型。未来 能量密度的持续提升，可能促使上游材料企业启动新一轮赛跑和技术技迭代。 永磁电机占比依然较高，快充技术距政策要求仍有差距。 第 5 批 目共 1865 款车型配套永磁同步电机 ， 占比已达 94%。目前快充全部集中在客车领域， 15批平均快充倍率为 4.3C，根据国家政策，大部分车型只能获得 0.8 倍补贴。 宁德时代竞争地位稳固， 行业份额向优势企业集中 。 无论是目录还是装机量，集中度提升都是大趋势， 2018 年 1-4 月的 CR3、 CR5、 CR10 分别为 74.9%、82.1%、 90.1%，集中度大幅提升。企业层面，除了 CATL 持续领先外，国轩、亿纬、孚能等企业的市占率稳步提升，市场份额总体在向优势企业集中。 投资建议： 后期更有性价比的 A 级、 A0 级车型上市，中期看销量预计会较好，另一方面，中游去库存告一段落后将开始备库存。 推荐 亿纬锂能、 杉杉股份、璞泰来、 天赐材料、 汇川技术、宏发股份、麦格米特、 星源 材质 （ 化工联合推荐 ） 、 当升科技（化工 联合推荐 ） 。 风险提示： 新能源汽车政策 和销量低于预期，中游产品价格持续下降 。 游家训 021-68407937 youjxcmschina S1090515050001 陈雁冰 chenyanbingcmschina S1090517070011 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 亿纬锂能 16.63 0.47 0.60 0.89 27.7 18.7 4.2 强烈推荐 -A 杉杉股份 19.32 0.80 0.93 1.11 20.8 17.4 2.0 强烈推荐 -A 璞泰来 54.50 1.19 1.55 2.10 35.2 26.0 7.5 强烈推荐 -A 天赐材料 39.49 0.90 2.22 2.13 17.8 18.5 4.3 强烈推荐 -A 汇川技术 32.55 0.64 0.82 1.03 39.7 31.6 8.2 强烈推荐 -A 宏发股份 40.56 1.29 1.55 2.02 26.2 20.1 4.5 强烈推荐 -A 麦格米特 27.06 0.43 0.60 0.79 45.1 34.3 3.4 强烈推荐 -A 星源材质 32.23 0.56 1.41 1.82 22.9 17.7 4.0 审慎推荐 -A 当升科技 27.07 0.68 0.90 1.13 30.1 24.0 5.4 强烈推荐 -A 资料来源： 公司数据、 招商证券 01020304050Jun/17 Sep/17 Jan/18 May/18(%) 新能源 沪深 300 QuickPDF672CQuickPDF7814QuickPDF7A76QuickPDF62A5QuickPDF544AQuickPDF8C28QuickPDF5448QuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0066QuickPDF006FQuickPDF0072QuickPDF006DQuickPDF0061QuickPDF0074QuickPDF0069QuickPDF006FQuickPDF006EQuickPDF0031QuickPDF0040QuickPDF0070QuickPDF006FQuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0074QuickPDF0061QuickPDF0073QuickPDF0073QuickPDF0065QuickPDF0074QuickPDF002EQuickPDF0063QuickPDF006EQuickPDF9605QuickPDF8BFB行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1. 第 4、 5 批推荐目录同时发布 . 4 2.三元乘用车、锰酸锂客车和锰酸锂专用车达到过渡期后政策要求的比例较高 . 6 3.高能量密度趋势不变，已出现能量密度大于 160wh/kg 的车型 . 9 4. 永磁电机占比依然较高，快充技术距政策要求仍有差距 . 11 5. 宁德时代竞争地位稳固，行业份额向优势企业集中 . 13 6、 相关报告 . 14 7、风险提示 . 15 图表目录 图 1：各车型占比情况 . 5 图 2：各动力类型占比情况 . 5 图 3：各车型占比情况（按批次） . 6 图 4：各动力类型占比情况（按批次） . 6 图 5：三元在乘用和专用车上的应用比例 . 8 图 6： LFP 在乘用车和专用车中应用比例 . 8 图 7： LFP 和锰酸锂在客车中应用比例 . 8 图 8： 20172018 车型平均能量密度（ Wh/kg） . 9 图 9： 20172018 车型平均续航里程（ km） . 9 图 10：前 16 批和 18 年第 5 批目录中永磁电机占比情况 . 12 图 11： 20172018 年永磁同步电机的应用比例 . 12 图 12：前 16 批和 2018 第 5 批目录快充电池分类情况 . 12 图 13：新能源行业历史 PEBand . 14 图 14：新能源行业历史 PBBand . 14 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 1： 2017-2018 年新能源汽车推广应用推荐车型目录 . 4 表 2：过往 16 批目录中符合新政的车型占比（按车型） . 5 表 3：过 往 16 批目录中符合新政的车型占比（按动力类型） . 5 表 4： 2017-2018 年全部 17 批电池类型情况（选取各车型的主流电池类型，基本包含所有车型） . 7 表 5：过往 16 批目录中符合新政的车型占比（按电池类型） . 8 表 6：纯电乘用车符合 1.1/1.2 倍补贴要求的车型数量 . 10 表 7：纯电乘用车符合 1.1/1.2 倍补贴要求的车型数量占比 . 10 表 8：纯电客车车符合 1.1 倍补贴要求的车型数量 . 10 表 9：纯电客车车符合 1.1/1.2 倍补贴要求的车型数量占比 . 11 表 10：新补贴政策下 18 年第 5 批目录车型能量密度情况分析 . 11 表 11：快充倍率情况 . 12 表 12： 2017 年和 2018 年目录前 10 配套电池供应商配套数量 . 13 表 13： 2017 和 2018 年前 4 月动力电池装机情况 . 13 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 1. 第 4、 5 批 推荐目录 同时 发布 第 5 批目录是对 2017 年以来总共 16 批目录中符合 2018 年补贴新政（过渡期后）车型的合集 。 按照 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，政策过渡期到 2018 年 6 月 11 日结束。为避免企业重复申报，工信部按照新补贴政策中的技术指标，对已列入 2017 年（ 12 批）至 2018 年第 4 批 目录 （共 16 批目录） 的 3716 款车型进行了审查和筛选 ，其中符合 2018 年过渡期后补贴政策技术要求的车型作为第 5批目录公布。 车型方面，过往目录中 53%的车型符合 过渡期后 新政要求 。 在 过往 16 批目录 中 ， 乘用车、客车、专用车 车型进入第 5 批目录的有 348 款、 1150 款、 479 款 ，共 1977 款，分别占比 过往 16 批目录 70%、 56%、 42%，总数占比约 53%。 专用车比例较低主要系过渡期后政策的补贴门槛（能量密度、电耗等）较高。 在 第 5 批目录 中 ，乘用车、客车、专用车占比约 18%、 58%、 24%，较过往 16 批目录提升 5 个 pct、提升 2 个 pct、下降 7 个 pct。 动力类型方面， 纯电动车型占比 略有下降，插电混略有提升 。 在 过往 16 批目录 中 ， 纯电动车 、 插电 式 混动 车 、燃料电池车进入 第 5 批目录 的有 1683、 294、 0 款 ，占比 过往16 批目录 52%、 63%、 0%。 纯电数量占比低于插电混主要系技术门槛 要求主要集中于纯电部分 。 在第 5 批目录中 ， 纯电动车 、 插电 式 混动 车 、燃料电池车 占比约 85%、 15%、 0%，较过往 16 批目录下降 2 个 pct、提升 2 个 pct、下降 1 个 pct。 由于临近新旧政策交替期，第 5 批推荐目录 作为前期目录符合新政技术要求的车型合集 ，保障 平稳过渡。 表 1： 2017-2018 年 新能源汽车推广应用推荐车型目录 2017 年批次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 乘用车 纯电动 61 33 33 26 27 18 38 29 26 22 26 22 361 插混 12 3 5 1 2 4 3 1 3 0 1 8 43 燃料电池 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 小计 73 36 38 27 29 22 41 30 29 22 27 30 404 客车 纯电动 27 87 330 224 147 91 123 110 100 55 68 56 1,418 插混 48 41 123 43 40 31 30 20 10 3 6 4 399 燃料电池 1 0 1 1 2 0 0 3 3 1 5 2 19 小计 76 128 454 268 189 122 153 133 113 59 79 62 1,836 专用车 纯电动 36 37 142 157 90 57 88 110 109 78 58 28 990 插混 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 燃料电池 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 1 0 3 小计 36 37 142 158 91 57 88 110 109 78 59 28 993 总计 185 201 634 453 309 201 282 273 251 159 165 120 3,233 2018 年批次 批次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 乘用车 纯电动 27 7 40 0 294 368 插混 7 3 9 0 54 73 燃料电池 0 0 0 0 0 0 小计 34 10 49 0 348 411 客车 纯电动 51 25 142 1 910 1129 插混 2 2 3 0 240 247 燃料电池 2 0 0 2 0 4 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 小计 55 27 145 3 1150 1380 专用车 纯电动 28 13 108 5 479 633 插混 0 0 0 0 0 0 燃料电池 1 1 3 2 0 7 小计 29 14 111 7 479 640 总计 118 51 305 10 1977 2461 资料来源： 工信部， 招商证券 表 2： 过往 16 批目录中符合新政 的 车型占比 （按车型） 2017-2018 年 16 批 2018 年 第 5 批 第 5 批 占比 前16 批 乘用车 纯电动 435 294 68% 插混 62 54 87% 燃料电池 0 0 小计 497 348 70% 客车 纯电动 1636 910 56% 插混 406 240 59% 燃料电池 21 0 0% 小计 2063 1150 56% 专用车 纯电动 1139 479 42% 插混 0 0 燃料电池 8 0 0% 小计 1147 479 42% 总计 3707 1977 53% 资料来源： 工信部， 招商证券 表 3：过往 16 批目录中符合新政 的 车型占比 （按动力类型） 2017-2018 年 16 批 2018 年第 5 批 第 5 批 占比 前 16 批 纯电动 3210 1683 52% 插电混 468 294 63% 燃料电池 29 0 0% 资料来源： 工信部， 招商证券 图 1：各车型占比情况 图 2：各动力类型占比情况 资料来源：工信部，招商证券 资料来源：工信部，招商证券 13% 56% 31% 18% 58% 24% 0%20%40%60%80%乘用车 客车 专用车 2017-2018年 16批 2018年第 5批 87% 13% 1% 85% 15% 0% 0%20%40%60%80%100%纯电动 插混 燃料电池 2017-2018年 16批 2018年第 5批 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图 3：各车型占比情况（按批次） 图 4：各动力类型占比情况（按批次） 资料来源：工信部，招商证券 资料来源：工信部，招商证券 2.三元乘用车、锰酸锂客车和锰酸锂专用车达到过渡期后政策要求的比例较高 三元 维持 乘用车与专用车上 应用主导 。 乘用车方面， 三元在 过往 16 批、 2018 年第 5批目录 的应用比例分别 约 为 74%、 82%，比重加大，依旧保持主流地位。 磷酸铁锂应用占比分别约 9%、 4%，占比下滑主要系部分磷酸铁锂电池能量密度难以达到新政门槛。 专用车方面，三元在 过往 16 批、 2018 年第 5 批目录中 占比约 59%、 60%，维持主流地位 。 磷酸铁锂应用占比分别约 29%、 30%，略有提升。 锰酸 锂电池在客车 中占比增加 ， LFP 仍是主流。 客车领域， 磷酸铁锂在 过往 16 批、 2018年第 5 批目录的应用比例分别约为 76%和 76%，占据主流。 锰酸锂在 过往 16 批、 2018 年第 5 批目录的应用比例分别约为 17%、 21%，比重增大。 前 16 批 中 搭载三元电池的 乘用车 数量 符合新政的比例约 78%，表现最好 。 在前 16 批目录的车型中，使用三元电池的乘用车进入第 5 批目录的比例 达 78%，使用 锰酸锂 的客车和专用车 ，该比例 为 66%和 47%。 但是使用 磷酸铁锂 电池的各类车型，进入第 5批目录的比 率普遍 较低 。 预计三元仍将在乘用车市场保持主流地位， 但专用车市场的磷酸铁锂份额 可能 会继续增加。 乘用车由于直接面向 C 端市场，市场前景广阔，新能源渗透率低，乘用车将是动力电池的主战场。从现有技术路线选择来看，三元锂电池成为动力电池主流选择的趋势比较明确。 客车市场预计仍将以安全性和循环寿命更长的磷酸铁锂为主；而专用车市场上，出于使用强度（循环寿命）、成本的考虑，目前可能更多选用磷酸铁锂电池配套。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 表 4： 2017-2018 年全部 17 批 电池类型情况（选取各车型的主流电池类型，基本包含所有车型） 2017 年批次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 乘用车 三元锂 49 24 34 20 22 20 32 24 22 14 19 23 303 磷酸铁锂 17 3 4 3 2 0 1 1 1 2 1 5 40 锂离子 7 8 0 4 5 2 8 5 6 6 7 2 60 小计 73 35 38 27 29 22 41 30 29 22 27 30 403 所有乘用车总计 73 36 38 27 29 22 41 30 29 22 27 30 404 客车 磷酸铁锂 25 83 321 222 145 77 118 105 98 51 65 51 1,361 锰酸锂 40 34 105 33 29 35 32 16 12 1 5 7 349 钛酸锂 0 0 19 6 12 10 1 9 2 3 3 2 67 小计 65 117 445 261 186 122 151 130 112 55 73 60 1,777 所有客车总计 76 128 454 268 189 122 153 133 113 59 79 62 1,836 专用车 三元锂 21 27 86 106 67 43 62 58 55 49 31 12 617 磷酸铁锂 5 6 42 40 15 11 25 45 28 25 17 13 272 锰酸锂 9 1 4 5 6 1 2 2 2 32 小计 35 34 132 151 88 55 87 105 85 74 50 25 921 所有专用车总计 36 37 142 158 91 57 88 110 109 78 59 28 993 所有车型总计 185 201 634 453 309 201 282 273 251 159 165 120 3,233 2018 年批次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 乘用车 三元锂 26 9 31 0 287 353 磷酸铁锂 3 0 1 0 13 17 锂离子 3 1 13 0 48 65 小计 32 10 45 0 348 435 所有乘用车总计 34 10 49 0 348 441 客车 磷酸铁锂 49 25 134 1 872 1081 锰酸锂 4 2 3 0 237 246 钛酸锂 2 0 2 0 27 31 小计 55 27 139 1 1136 1358 所有客车总计 55 27 145 3 1150 1380 专用车 三元锂 9 3 48 2 286 348 磷酸铁锂 14 8 40 2 142 206 锰酸锂 3 1 13 0 23 40 小计 26 12 101 4 451 594 所有专用车总计 29 14 111 7 479 640 所有车型总计 118 51 305 10 1977 2461 资料来源：工信部，招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 表 5： 过往 16 批目录中符合新政 的 车型占比 （按电池类型） 2017-2018 年 16 批 2018 年 第 5 批 第 5 批占比前 16 批 乘用车 三元 369 287 78% 磷酸铁锂 44 13 30% 锂离子 77 48 62% 小计 490 348 71% 所有乘用车总计 497 348 70% 客车 磷酸铁锂 1570 872 56% 锰酸锂 358 237 66% 钛酸锂 71 27 38% 小计 1999 1136 57% 所有客车总计 2066 1150 56% 专用车 三元 679 286 42% 磷酸铁锂 336 142 42% 锰酸锂 49 23 47% 小计 1064 451 42% 所有专用车总计 1154 479 42% 所有车型总计 3717 1977 53% 资料来源：工信部，招商证券 图 5： 三元在乘用和专用车上的应用比例 图 6： LFP 在乘用 车和专用车中 应用比例 资料来源：工信部，招商证券 资料来源：工信部，招商证券 图 7： LFP 和锰酸锂在客车中 应用比例 资料来源：工信部，招商证券 74% 59% 82% 60% 0%20%40%60%80%100%乘用车 专用车 前 16批 2018年第 5批 9% 29% 4% 30% 0%5%10%15%20%25%30%35%乘用车 专用车 前 16批 2018年第 5批 76% 17% 76% 21% 0%20%40%60%80%磷酸铁锂 锰酸锂 前 16批 2018年第 5批 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 3.高能量密度趋势不变，已出现能量密度大于 160wh/kg 的车型 第 5 批 电池能量密度 、续航里程 整体与 2018 年前 3 批持平 。 从已经披露的电池信息来看，第 5 批是对已列入前期目录的车型重新筛选的结果，所以能量密度并无明显提升，乘用车 、 客车 、 专用车能量密度均值为 133、 133、 126Wh/kg，整体与 2018 年前 3 批水准持平。 续航里程方面，也基本呈现与能量密度相似的情况，不过客车车型由于从2017 年至今续航提升幅度较高，因而导致入选第 5 批的续航高低不一，拉低平均水平。 新政门槛提升推动 高能量密度的比例 大幅上升 。 第 5 批目录中 获 1.1 倍补贴的 乘用车 有118 款（能量密度 140Wh/kg），占比 40%，较前 16 批提升约 20 个 pct。 在 第 5 批 目录中， 首次出现了 2 款乘用车可获 1.2 倍 补贴 （能量密度 160Wh/kg），分别为东风俊风牌和广汽传祺牌， 第 5 批目录中 获 获 1.1 倍补贴的客车（能量密度 135Wh/kg）有 453 款，占比 50%，较前 16 批提升约 30 个 pct。 根据规划， 2020 年我国动力电池能量密度要达到 260 Wh/kg，比现在 120 Wh/kg 的水平超过 1 倍，预计今年有望达到 140-150 Wh/kg，明年或将达到 180 Wh/kg。尽管本批次出现了一定下降，但高能量密度趋势不会改变，技术进步才是出路。能量密度的提高，还将相应推动正极、负极、隔膜、电解液、添加剂等一系列核心材料技术的进步和迭代更新。 图 8： 20172018 车型平均能量密度（ Wh/kg） 图 9： 20172018 车型平均续航里程（ km） 资料来源：工信部，招商证券 资料来源：工信部，招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 表 6：纯电乘用车符合 1.1/1.2 倍补贴要求的车型数量 2017 年批次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 140Wh/kg （ 1.1 倍， 2018） 2 0 2 0 2 2 10 4 2 6 3 9 42 160Wh/kg （ 1.2 倍， 2018） 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 所有纯电乘用车型 61 33 33 26 27 18 38 29 26 22 26 22 361 2018 年批次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 140 Wh/kg （ 1.1 倍） 11 6 30 0 118 165 160Wh/kg （ 1.2 倍） 0 0 0 0 2 2 所有纯电乘用车型 27 7 40 0 294 368 资料来源：工信部，招商证券 表 7：纯电乘用车符合 1.1/1.2 倍补贴要求的车型数量占比 2017 年 批次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 140Wh/kg 占比 3% 0% 6% 0% 7% 11% 26% 14% 8% 27% 12% 41% 12% 160Wh/kg 占比 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2018 年 批次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 140 Wh/kg 占比 41% 86% 75% 0% 40.1% 45% 160Wh/kg 占比 0% 0% 0% 0% 0.7% 0.5% 资料来源：工信部，招商证券 表 8：纯电客车车符合 1.1 倍补贴要求的车型数量 2017 年批次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 135 Wh/kg 0 5 24 14 4 2 3 3 7 4 7 39 112 所有纯电客车型 24 85 301 219 135 79 121 110 100 55 62 56 1,347 2018 年批次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 135 Wh/kg 47 22 128 1 453 651 所有纯电客车型 51 25 140 1 910 1127 资料来源：工信部，招商证券；注：有少部分纯电客车车型未披露能量密度数据，因而导致所有纯电客车车型与总数略有差异