2018年银行行业半年度策略报告：存款立行胜在成本，估值底部强在空间.pdf

2018 年银行行业半年度策略报告 存款立行胜在成本，估值底部强在空间 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 行业报告 银行 2018 年 6 月 19 日 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 证券分析师 刘志平 投资咨询资栺编号 S1060517100002 LIUZHIPING130PINGAN 研究助理 李晴阳 一般从业资栺编号 S1060118030009 LIQINGYANG876PINGAN 引言：上半年监管文件的集中落地充分反映了全国金融工作会议防范金融风险的精神，从商业银行的资产负债表杢看金融降杠杆成效显著，加速落地后未杢空间已经有限，但表外业务伴随资管新觃的落地还将承压。我们通过对下半年行业的外部环境以及行业自身的经营分析，认为下半年对商业银行杢说核心是资产负债管理特别是核心负债的管理，其次是结极性的信用风险的管理，基于四个指标择优选股。 上半年行业经营形势：觃模增速延续放缓但贷款增长放量，经营数据向好 降杠杆行业整体扩张受限下商业银行觃模增速趋缓，其中 17 年以杢股仹行、城商行和农商行受监 管冲击较大，大行得益于扎实的传统存贷业务保持稳健。 18年一季度城商行和农商行资产同比增速分别为 7.9%和 7.2%，较 17 年一季度分别收窄 14.9pct/8.1pct；股仹行一季度同比增速大幅下降 10.8 个百分点至 3%，但环比看降幅有所企稳。存款类金融机极人民币贷款 17 年以杢维持在12%-13%之间。截至 18 年 4 月，中资大型银行贷款觃模同比增 10.16%，较上年同期增速微升 0.04pct，小型银行增速较上年同期下滑 1.81pct 至 16.23%。从业绩层面杢看，一季度上市银行业绩增速延续提升，息差企稳。行业 ROA、ROE 两指标全面向好，大行改善显著。一季度不良率 1.56%环比收窄 3BP，拨备覆盖率环比提升 17.94 个百分点至 194.74%，风险抵补能力加强。 金融监管：降杠杆成效显著，加速落地后迚入尾声 17 年以杢金融体系去杠杆不断深化、成效显著，主要体现在： 1） 17 年以杢商业银行杠杆率（权益倍数）延续下降，其中股仹制下行最多，大行杠杆率一直维持低位，略有收窄； 2）商业银行资产负债增速明显下行，且负债端增速低于资产增速； 3）同业显著去杠杆下，负债端更依赖核心存款，高成本存款的趋增拉升了存款成本，负债端成本难降； 4）商业银行回归传统信贷业务，贷存比创新高，超储率降至历史较低水平； 5）表外降杠杆已经开启，资管觃模承压，表外信贷延续收缩。但从 18 年以杢各指标的变动趋缓看，我们认为银行体系降杠杆在加速落地后已逐渐迚入尾声。 下半年行业经营预判及盈利预测 外部环境，平安宏观团队认为下半年宏观经济温和回落，货币政策稳健中性。行业层面，我们认为： 1）商业银行资产端定价延续上行，但核心负债成本的上升压缩息差上行空间； 2）在降杠杆迚入尾声下表内生息资产觃模增速能够企稳，资负结极调整因“行”制宜，小行觃模增速还有压力； 3）资产质量整体 延续改善，维持年刜判断不变； 4）整体业绩预测维持年刜的判断：营收增速提升，信贷成本延续正贡献利润，预计 2018 年上市银行的净利润分别同比增长 8.4%。敏感性分析显示，整体业绩的区间为 6.2%-10%。盈利预测基本上维持年刜的判断，认为整体行业的业绩仍有较高的确定性。 -20%-10%0%10%20%30%Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18沪深 300 银行 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 银行 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 41 下半年投资策略：估值底部强在空间；等待不确定性消退下估值的修复以及盈利确定带杢的估值提升 2018 上半年行业经营数据向好，估值回落更多的是外部因素引収的对未杢经济以及行业基本面的担忧，下半年等待不确定因素的消退下估值的修复以及盈利确定带杢估值提升。 结合上半年行业的外部环境以及自身的经营情冴，我们认为： 1）目前板块的估值处于历史较低的水平，较年刜下行 6%左右后估值下行的空间已经很小，向上的弹性空间迚一步提升； 2）外部环境的一系列因素一旦不确定性得到消散，板块估值必将快速修复； 3）未杢行业业绩的确定性提升还会迚一步拉升估值，抬高估值中枢； 4）最后从增量资金杢看， 18 年 6 月纳入 MSCI 的银行股共 20 只，银行板块市值占比为 31.47%，估值占比进高于其他板块，而且在目前较低的估值水平下也利于板块估值平稳提升。我们维持行业“强于大市”的投资评级。 选股逻辑以及 个股推荐 基于我们对 2018 下半年上市银行经营情冴以及投资逻辑的分析，我们认为一方面整体资产负债量相对稳定的情冴下业绩对价的弹性更加敏感，另一方面在市场对未杢信用风险还有担忧的情冴下，风险暴露充分以及风险抵御能力强的个股更有优势。所以我们重点推荐资产或负债端有优势的、风险抵补能力高的个股。重点关注四个指标：资产收益率、付息成本率、不良偏离度、拨备覆盖率。基于我们对四个指标体系的打分综合结果，我们重点推荐：宁波银行、农业银行、招商银行、贵阳银行、常熟农商行。 风险提示： 1） 资产质量受经济超预期下滑影响，信 用风险集中暴露。 银行业资产质量受宏观经济収展增速和质量的影响，宏观经济的超预期下滑会造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。 2） 行业监管趋严超预期。 如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业觃模及收入造成不利影响。 3）市场下跌出现系统性风险。 银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风栺密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。 股票名称 股票代码 股票价格 2018-6-15 EPS（摊薄，元 /股） PB（倍） 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 宁波银行 002142.SZ 17.60 1.84 2.29 2.99 1.77 1.50 1.25 强烈推荐 农业银行 601288.SH 3.63 0.59 0.64 0.71 0.87 0.80 0.74 强烈推荐 招商银行 600036.SH 28.94 2.78 3.28 4.00 1.64 1.46 1.30 强烈推荐 贵阳银行 601997.SH 13.04 1.97 2.38 2.98 1.21 1.02 0.86 强烈推荐 常熟银行 601128.SH 5.99 0.57 0.68 0.80 1.27 1.14 1.01 推荐 中国银行 601988.SH 3.75 0.59 0.63 0.73 0.79 0.73 0.68 推荐 银行 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 41 正文目录 一、 上半年行业经营形势：规模增速延续放缓但贷款增长放量，经营数据延续向好 . 8 1.1 金融和社融数据：贷款增长放量，表外回表趋势明显 . 8 1.2 商业银行资产负债情况：规模增速延续趋缓，降杠杆进入尾声 . 9 1.3 一季度上市银行业绩和行业经营情况：利润增速延续回升，经营数据向好 . 12 二、 金融监管：金融体系降杠杆进入尾声；健全监管体系全面化解和防范金融风险 . 16 2.1 金融体系降杠杆成效显著，加速落地后进入尾声 . 16 2.2 上半年货币政策微调，健全监管体系全面化解和防范金融风险 . 23 三、 下半年行业经营预判及盈利预测 . 25 3.1 下半年经济以及监管环境的判断：宏观经济温和回落，货币政策稳健中性 . 25 3.2 商业银行资产端定价延续上行，但核心负债成本的上升压缩息差上行空间 . 26 3.3 生息资产规模增速能够企稳，资负结构调整因“行”制宜 . 29 3.4 资产质量整体延续改善，维持年初判断不变 . 31 3.5 整体业绩预测维持年初的判断：营收增速提升，信贷成本延续正贡献利润 . 33 四、 2018 下半年银行业投资策略：估值底部区域；四维度挑选优质个股 . 34 4.1 截至 6 月 15 日板块以及个股的表现 . 34 4.2 板块投资判断： 估值底部强在空间；等待不确定性消退下估值的修复以及盈利确定带杢的估值提升 . 35 4.3 重点个股推荐 . 37 五、 风险提示 . 40 5.1 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露 . 40 5.2 行业监管趋严超预期 . 40 5.3 市场下跌出现系统性风险 . 40 5.4 部分公司出现经营风险 . 40 银行 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 41 图表 目录 图表 1 M2 增速仍处低位 . 8 图表 2 18 年 1-4 月累计新增人民币贷款规模明显上行 . 8 图表 3 居民降杠杆，短中长期贷款均回落 . 8 图表 4 新增企业贷款以中长期为主 . 8 图表 5 社融同比增速明显下滑 . 9 图表 6 表外萎缩明显（单位： 万亿） . 9 图表 7 投向实体经济的贷款不弱 . 9 图表 8 债券融资规模回升（单位：万亿） . 9 图表 9 存款类金融机 构人民币资金总额增速放缓 . 10 图表 10 贷款增速在 12%左右 . 10 图表 11 债券投资增速整体下行 . 10 图表 12 居民消费贷增速 显著 . 10 图表 13 商业银行总负债增速整体下行（单位： %） . 11 图表 14 存款增速小幅下行 . 11 图表 15 大行资产增速相对平 稳，股份制降速企稳 . 11 图表 16 大型银行贷款增速稳健 . 11 图表 17 小行负债端降速提升 . 12 图表 18 大型银行揽储能力较强，小行压力较大 . 12 图表 19 上市银行营收同比增速稳健 . 12 图表 20 上市银行净利息收入同比增速回升 . 12 图表 21 上市银行非息收入同比增速回落 . 13 图表 22 上市银行净利润同比增速持续提升 . 13 图表 23 18 年 1 季度上市银行不良率环比下降 . 13 图表 24 18 年 1 季度上市银行拨备覆盖率环比提升 . 13 图表 25 18 年 1 季度大行息差企稳回升 . 14 图表 26 18 年 1 季度银行资产规模增速放缓 . 14 图表 27 18 年 1 季度行业净息差环比微降 2BP . 14 图表 28 贷款加权平均利率提升显著 . 14 图表 29 商业银行净利润增速保持稳健 . 14 图表 30 贷款增速高于存款增速 . 15 图表 31 贷存比创新高 . 15 图表 32 超额备付金率震荡下行 . 15 图表 33 行业拨覆企稳回升，拨贷比走高 . 15 图表 34 18 年 1 季度 ROA/ROE 回升（单位： %） . 16 银行 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 41 图表 35 农商行 ROA 波动幅度较大（单位： %） . 16 图表 36 商业银行杠杆率下行 . 16 图表 37 大行杠杆率在 12 倍 左右震荡 . 16 图表 38 股份行大幅下行 . 17 图表 39 城商行杠杆率重回 14 倍 . 17 图表 40 商业银行总资产 增速降速超半（单位： %） . 17 图表 41 商业银行总负债增速整体下行（单位： %） . 17 图表 42 商业银行负债增速慢于资产增速（单位： %） . 18 图表 43 商业银行负债与资产增速之差走阔 . 18 图表 44 商业银行负债增速降幅快于存款及 M2（单位： %） . 18 图表 45 大行资产增速降幅最小（单位： %） . 18 图表 46 股 份行资产降速已经企稳（单位： %） . 18 图表 47 城商行资产增速明显下行（单位： %） . 18 图表 48 18Q1 上市银行资产规模增速放缓 . 19 图表 49 1 季度 5 家银行规模缩表 . 19 图表 50 上市银行同业负债规模负增 . 19 图表 51 上市银行同业负债占比下降 . 19 图表 52 行业同业存 单月发行量 . 20 图表 53 商业银行负债增速降幅快于存款及 M2（单位： %） . 20 图表 54 18Q1 存款占比略有提升 . 20 图表 55 结构性存款 趋增，增速逐月提升 . 20 图表 56 18 年大行结构性存款增速较高 . 20 图表 57 结构性存款占比增长显著 . 20 图表 58 贷款增速波动不 大（单位： %） . 21 图表 59 商业银行资产增速降幅快于贷款及 M2（单位： %） . 21 图表 60 18Q1 商业银行贷存比创新高 . 21 图表 61 贷款净 额占生息资产的比重增长明显 . 21 图表 62 超额备付金率下行， 18Q1 为历史第二低 . 22 图表 63 存款准备金率有所下调 . 22 图表 64 表外资管理财规 模增速趋降 . 22 图表 65 部分行表外资管理财规模降幅明显 . 22 图表 66 年初至今各行设立资管子公司情况一览 . 23 图表 67 18 年表外社融收缩 1457 亿 . 23 图表 68 表外社融中委托贷款降幅最大（亿元） . 23 图表 69 主要落地的货币政策 . 23 图表 70 主要落地的监管政策 . 24 银行 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 41 图表 71 总资产 5000 万以下的上市银行负债端存款占比情况 . 24 图表 72 GDP 增速走势 . 25 图表 73 支出法下三大需求对 GDP 累计同比拉动 . 25 图表 74 工业企业利润增速下滑 . 25 图表 75 PPI 增速走势 . 25 图表 76 大行受益于负债端优势，息差率先企稳回升 . 26 图表 77 贷款利率稳步上行（单位： %） . 26 图表 78 执行上浮利率的贷款占比提升 . 27 图表 79 上浮 30%以上贷款占比 37.2% . 27 图表 80 存款类金融机构贷款余额中居民消费贷占比提升 . 27 图表 81 信用卡贷款增速高于 30% . 27 图表 82 结构性存款规模快增 . 28 图表 83 同业存单规模震荡上行 . 28 图表 84 同业存单利率显著高于一般存款 . 28 图表 85 短期贷款占比下降 . 28 图表 86 隔夜 /7 天 /30 天 SHIBOR 利率 . 28 图表 87 票据贴现利率保持高位 . 28 图表 88 分类型银行总资产增速 . 29 图表 89 银行金融机构资产增速下行但幅度放缓 . 29 图表 90 行业新增人民币贷款力度不弱 . 30 图表 91 上市银行降杠杆取得成效 . 30 图表 92 上市银行表内新 增资产分布 . 30 图表 93 社融口径的表外融资规模压缩 . 30 图表 94 17 年理财余额整体持平，增速跌至个位数 .