电力设备新能源行业2018年中期策略报告：新能源车中游拐点临近，自动化进入大公司时代.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 策略报告 工业 | 新能源 推荐 （ 维持 ） 新能源车中游拐点临近，自动化进入大公司时代 2018 年 06 月 26 日 电力设备新能源行业 2018年 中期 策略报告 上证指数 2859 行业规模 占比 % 股票家数（只） 36 1.0 总市值 （亿元） 4853 1.0 流通市值（亿元） 2543 0.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.7 -6.1 19.6 相对表现 2.1 5.8 21.3 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、第 6 批目录发布，高能量密度车型持续推出 动力电池与电气系统系列报告之（十八） 2018-06-11 2、新能源汽车国补力度可承受，长期看好板块投资机会 动力电池与电气系统系列报告之（十七）2018-06-06 3、第 4、 5 批推荐目录发布，行业将平稳过渡 动力电池与电气系统系列报告之（十六） 2018-06-05 上半年，动力电池与电池材料大体处于去库存状态，但当前应该就是中游从去库存向备库存转变的时间窗口；下半年，部分更具性价比的车型推广将进一步提振电池需求。供给方面， 中游开始出现产品差异化，而实现差异化的主要路径在技术进步。 国内自动化、信息化有巨大的需求纵深，但 行业已进入大公司时代， 有产品 支撑和 管理 能力的公司，有更好的内外部环境成为具有全球影响力的企业 。 5月底出台的严酷的光伏新政，对下半年国内市场带来大冲击，但海外市场需求蓬勃，负债表坚强的主流公司有望通过海外市场缓冲国内压力。风电限电率持续改善，预计风电制造业交货将逐步进入上升时期。 新能源汽车中游库存拐点临近，产品差异化正在出现和放大。 上半年，终端整车销量高增长，但由于中游仍在去库存，因此增长态势出现显著背离。我们认为，中游正在从去库存向备库存过度。下半年，部分性价较高的 A0、 A级车有望接力 A00 从而进一步提振电池需求。向后看，海外大车企开始进入密集推车阶段，中游的长期需求将更稳定、可持续。由于补贴政策倒逼加上终端市场的选择，促使中游出现产品差异化。市场短期更关注企业的业绩确定性，中期来看，高能量密度、软包、全球化应该是值得重视的投资赛道。 自动化、信息化 长期的潜力被低估 ， 行业进入大公司时代。 国内自动化处于十几年以来的第二个快速发展期，长期看，自动化与信息化还是有巨大的需求纵深；但行业已过了草莽创业时期并开始进入大公司时代， 有产品 支撑并具有 管理 能力的公司，有更好的内外部环境成为细分领域的全球企业 。 严酷的光伏新政 影响 下半年国内装机 ， 制造业有望通过 海外 市场对冲部分压力 ；风电制造业交货逐步进入上升期； 电力装备进入大鳄竞争时代 。 5 月底严厉的光伏新政出台， 严格控制 地面电站、分布式规模， 将对下半年国内装机带来显著扰动和压力，但主流企业可能通过海外市场对冲部分国内压力。风电限电率继续改善，制造业交货下半年开始进入上升时期。 风险提示： 宏观经济低迷， 新技术推广低于预期，补贴等政策扰动。 游家训 021-68407937 youjxcmschina S1090515050001 陈术子 chenshuzicmschina S1090516080001 陈雁冰 chenyanbingcmschina S1090517070011 研究助理 龙云露 longyunlucmschina 研究助理 刘 珺 涵 liujunhancmschina 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 正泰电器 22.76 1.3 1.6 2.0 14.0 11.3 2.6 强烈推荐 -A 璞泰来 64.10 1.1 1.5 2.1 42.7 31.2 12 强烈推荐 -A 亿纬锂能 16.96 0.5 0.7 0.9 26.1 19.1 4.7 强烈推荐 -A 新宙邦 25.90 0.7 0.9 1.1 29.8 22.9 4 审慎 推荐 -A 当升科技 33.19 0.6 0.7 0.9 48.1 37.4 4.8 审慎 推荐 -A 杉杉股份 22.64 0.8 0.9 0.9 26.5 24.1 2.3 强烈推荐 -A 天赐材料 37.50 0.9 2.1 2.2 17.9 16.7 4.5 强烈推荐 -A 宏发股份 30.64 0.9 1.1 1.4 29.2 21.9 5.9 强烈推荐 -A 汇川技术 33.06 0.6 0.7 0.9 44.6 35.7 11 强烈 推荐 -A 麦格米特 26.30 0.4 0.6 0.8 43.8 31.7 5.5 审慎推荐 -A 星源材质 36.25 0.6 1.4 1.7 25.9 21.1 5.4 强烈推荐 -A 隆基股份 16.02 1.3 1.4 1.7 11.3 9.4 3.1 强烈推荐 -A 金风科技 13.91 0.9 1.1 1.4 12.9 10.3 2.2 审慎 推荐 -A 通威股份 6.64 0.5 0.7 1.0 9.9 6.6 2.4 强烈推荐 -A 资料来源： 公司数据、 招商证券 -10010203040Jun/17 Oct/17 Jan/18 May/18(%) 新能源 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、新能源汽车中游：库存拐点正在到来，产品差异化将逐步放大 . 7 1. 补贴政策、市场化需求推动中游产品差异化 . 7 政策推动能量密度提升、销量结构上移 . 7 符合市场化需求的高续航新车密集推出 . 9 中游产品差异化演绎的两个重要方向：高镍、软包 . 11 2. 中游存周拐点正在来临：从去库存向备库存转变 . 15 行业呈现季节性，与汽车行业周期和补贴政策变化有关 . 15 中游补库存即将开始 . 17 3全球汽车电动化浪潮开启，新车型爆发期临近 . 18 全球新能源汽车快速发展，中国销量首超全部海外市场 . 18 爆款车型 数量逐渐增加 . 20 临近新车型密集上市期 . 23 二、工控自动化：仍有十年以上产业繁荣，自动化产业进入大公司时代 . 25 1. 行业复苏仍在持续、自动化与信息化长期潜力被低估 . 25 2、深度国产化到临界点，外资“转攻为守” . 30 三、光伏：严酷的光伏新政影响国内下半年装机，海外需求增长强劲 . 35 四、风电：限电率改善，制造业交货逐步进入上升期 . 38 1. 限电率改善，推动运营经济性上升 . 38 2. 三北地区放开，推动装机量上升 . 38 五、电力装备：配网市场有望继续突破，特高压招标陆续展开 . 40 1. 电力供需总体宽松，行业投资稳定 . 40 2配电市场 18 年有 望再突破，关注一二次融合 . 41 3特高压招标陆续展开，直流产业输出能力不断加强 . 43 图表目录 图 1： 2018 年新能源汽车维持高增长 . 7 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 2： 2017-2018 年 18 批目录车型平均能量密度（ wh/kg） . 8 图 3： 2017-2018 年 18 批目录车型平均续航里程（ km） . 8 图 4： 2016-2018 年纯电 A00 级销量（辆） . 8 图 5： 2016-2018 年纯电 A0 级销量（辆） . 8 图 6： 2016-2018 年纯电 A 级销量（辆） . 8 图 7： 2016-2018 年插电 A 级销量（辆） . 8 图 8： 2014-2018 年车型销量结构 . 9 图 9： 2018 年前 5 月车型销量结构 . 9 图 10： 3C 领域软包电池渗透率 . 12 图 11：中游材料出货情况 . 16 图 12：正极材料与整车出货同比增 速 . 16 图 13：负极材料与整车出货同比增速 . 16 图 14：电解液与整车 出货同比增速 . 16 图 15：隔膜与整车出货同比增速 . 16 图 16：中游各环节产能利用率高点大多出现在每年 Q3-Q4 . 17 图 17：全球 2004-2017 年新能源车销量（千辆） . 18 图 18：全球 2017Q1 和 2018Q1 新能源汽车销量（千辆） . 18 图 19：海外 2004-2017 年新能源车销量（千辆） . 19 图 20：海外 2017Q1 和 2018Q1 新能源汽车销量（千辆） . 19 图 21：中国 2004-2017 年新能源车销量（千辆） . 19 图 22：中国 2017Q1 和 2018Q1 新能源汽车销量（千辆） . 19 图 23：中国新能源汽车销售量首次超过海外市场 . 20 图 24： 2015-2017 年各年度前 20 大车型中的 EV 和 PHEV 销量拆分 . 22 图 25：自动化行业 2016Q3 开始复苏 . 25 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 26：工控指数 与 PMI 具有高度相关性 . 26 图 27：工业用电量、工业增加值增速 . 26 图 28：通用、专用设备制造业增加值 2016Q3 增速开始回升 . 26 图 29：通用、专用设备制造业增加值企业景气指数 2016Q3 开始回升 . 26 图 30：制造业平均工资增长情况（单位，元 /年） . 28 图 31：全球机器人价格指数快速下降 . 28 图 32：外资主要品牌通用变频器价格下降幅度很快（单位，元） . 28 图 33：三菱 PLC 价格下降趋势（单位，元） . 28 图 34：半导体制造中的自动化工艺 . 29 图 35：高强度、环境恶劣型工种将被替代 . 29 图 36：提高企业效率的三类方式 . 29 图 37：企业信息化自动化 层级 . 29 图 38：公司效率提升的三个阶段 . 29 图 39：制造企业信息系统简化图 . 29 图 40：畅通的企业信息流转流程 . 30 图 41：德国信息化带来社会生产效率的提高 . 30 图 42：自动化本土品牌市场规模及份额 . 31 图 43：低压变频器国 产化率 . 31 图 44：低压变频器市占率对比 . 31 图 45：小型 PLC 市占率 . 32 图 46：伺服系统市占率对比 . 32 图 47：外资品牌在中国或亚洲区收入增速快速下滑 . 32 图 48：外资在华资产规模总体有所收缩 . 32 图 49：员工规模总体 低增速甚至下降 . 33 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 50：国内自动化产业已经走过草莽创业阶段 . 33 图 51：国内优势企业 2012 年后收入复合增速 . 34 图 52：国内优势企业 2012 年后固定资产复合增速 . 34 图 53：国内优势企业 2012 年后员工人数复合增速 . 34 图 54： 2012-2018 年中国新增装机占比情况 . 35 图 55：国产多晶硅料 2018 年价格走势（元 /公斤） . 36 图 56：多晶硅片 2018 年价格走势（元 /片） . 36 图 57：单晶电池片 2018 年价格走势 (元 /W) . 36 图 58：光伏组件 2018 年价格走势（元 /W） . 36 图 59：电力消费累计同比增速（ %） . 40 图 60：电力消费构成 情况 . 40 图 61：发电设备利用小时数（万千瓦） . 40 图 62：国网投资回顾（单位：亿元） . 40 图 63：城乡年户均停电时间（小时） . 42 图 64：城乡供电可靠率 . 42 图 65：特高压直流核准情况（其中 有一条 1100kV 直流，造价高） . 43 图 66：全球直流投运容量与对比（截止 2013 年底） . 43 表 1： 2014-2018 年车型销量结构 . 9 表 2： 2018 年多款较高品质的 A0 级和 A 级车上市 . 9 表 3： 2018 年已上市合资品牌或者外资品牌国产新能源车型 . 10 表 4：软包电池能量密度演变 . 11 表 5： 2017 年和 2018 年一季度全球销量前 10 的新能源车型（万辆） . 12 表 6： 2017 年和 2018 年一季度中国销量前 10 的新能源车型（万辆） . 12 表 7：高镍三元的材料用量将减少（以容百锂业参数为参考） . 13 表 8： 高镍三元原材料成本持续下降 . 13 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 9：不同三元正极材料毛 利率敏感性分析 . 14 表 10：国内高镍三元正极材料布局情况 . 14 表 11：动力电池和新能源车出货增速比较 . 15 表 12：动力电池行业库存测算 . 17 表 13：全球 2010-2017 年新能源车销量增速 . 18 表 14：海外 2010-2017 年新能源车销量增速 . 19 表 15： 中国 2010-2017 年新能源车销量增速 . 19 表 16： 2015 年海外车企 EV 和 PHEV 车型销量全球前 20 . 20 表 17： 2016 年海外车企 EV 和 PHEV 车型销量全球前 20 . 21 表 18： 2017 年海外车企 EV 和 PHEV 车型销量全球前 20 . 21 表 19： 2010-2018 年海外 13 大车企主要已上市 EV 和 PHEV 车型 . 22 表 20： 2018-2025 年海外主要车企新能源车型详细规划 . 23 表 21：工业细分行业季度增长情况 . 26 表 22：自动化产品季度增速（单位，百万元） . 27 表 23：服务行业信息化具备很高的经济效益 . 30 表 24：非大陆品牌在中国市场主导地位逐步下滑 . 31 表 25：关于 2018 年光伏发电有关事项的通知要点 . 35 表 26：全球 GW 级国家预测（更新） . 37 表 27：光伏新兴市场出口情况 （单位： MW） . 37 表 28：做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知对风电影响 . 38 表 29： 各省份新增并网容量 （ 万千瓦 ）、 弃风情况 （ 亿千瓦时 ） 和利用小时数 . 39 表 30：近几年配网主要设备招标量变化 . 41 表 31：国网集中招标 主站招标分析（个） . 42 表 32：国网集中招标配电终端招标情况分析（个） . 42 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 一、 新能源汽车 中游 ： 库存拐点正在 到来，产品差异化 将逐步放大 1. 补贴 政策、市场化需求推动中游产品差异化 政策推动能量密度提升、销量结构上移 补贴政策设置过渡期带来抢装。 2018 年前 5 月，新能源汽车销量达 32.8 万辆，同比增长 144.5%。其中新能源乘用车销售 28.2 万辆，同比增长 133.4%；新能源商用车销售4.6 万辆，同比增长 245.6%。下游销量高增速主要源于补贴过渡期的设置。 过渡期内，除了新能源专用车补贴标准低于过渡期后的标准外，新能源客车补贴打 7 折后仍略高于过渡期后水平，新能源乘用车中 100-250km 续航的车型补贴高于过渡期后水平。因此过渡期内出现了抢装需求，推动销量爆发式增长。 图 1： 2018 年新能源汽车维持高增长 资料来源：中汽协，招商证券 车型能量密度持续提升。 补贴政策门槛提升后，车企均争取更高的续航里程和能量密度以达到高于 2017 年的补贴。中游电池厂持续加码研发， 2018 年目录车型中乘用车和客车的电池能量密度已经提升至 140wh/kg 左右，均能达到 1.1 倍补贴。续航里程方面，随着电池能量密度提升以及带电量增加， 2018 年目录车型中乘用车续航已经持续提升至 300km 左右。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图 2： 2017-2018 年 18 批目录车型平均能量密度（ wh/kg） 图 3： 2017-2018 年 18 批目录车型平均续航里程（ km） 资料来源：工信部，招商证券 资料来源：工信部，招商证券 销量结构上移。 2018 年前 5 月纯电 A0 级、纯电 +插电 A 级销量占比所有车型销量为6.9%、 41%，较 2017 年全年提升 2 个 pct、 4.7 个 pct。而同期纯电 A00 级销量占比为49.8%，较 2017 年全年下滑 4.6 个 pct。 由于 A00 级车续航大多在 200km 以下，在过渡期后补贴将大幅减少，因而伴随着中游电池能量密度持续提升和带电量增加，车企在 Q2 逐渐推出续航在 250-300km 以上的A0 级车和 350-450km 区间的 A 级车，对应的补贴在过渡期后高于去年同期， Q2 销量结构开始逐渐上移。 图 4： 2016-2018 年纯电 A00 级销量（辆） 图 5： 2016-2018 年纯电 A0 级销量（辆） 资料来源：乘联会，招商证券 资料来源：乘联会，招商证券 图 6： 2016-2018 年纯电 A 级销量（辆） 图 7： 2016-2018 年插电 A 级销量（辆） 资料来源：乘联会，招商证券 资料来源：乘联会，招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 表 1： 2014-2018 年车型销量结构 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 5M2018 纯电 A00级 28,254 71,300 110,979 302,790 139,722 纯电 A0 级 8,309 26,986 39,763 27,493 19,38