电子行业深度报告：大陆PCB产业风头正劲.pdf

HeaderTable_User 810267106 1013244114 1361147007 1544659266 1726549013 HeaderTable_Industry 13020500 看好 investRatingChange.same 173833581 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 核心观点 智能手机和汽车电子推动全球 PCB 产值稳步增长： 全球 PCB 产业已步入平稳增长期，寻求新的增长点是行业发展趋势。在 PCB 下游应用领域中，智能手机和汽车将成为行业增长的主要驱动力。根据 Prismark 的预测 数据， 16-21年全球智能手机 PCB 和汽车 PCB 的产值增速 均达到 5%-8%，远高于其他领域 PCB 的产值增速，将拉动全球产值以 2.2%的 CAGR 稳步增长。 大陆作为 PCB 产业制造中心将继续承接全球产值转移： 从 05 年 开始 ，中国大陆产值超越日本，成为全球最大的 PCB 生产基地 ，到 17 年大陆产值占全球总产值的比例已达到 51%。大陆巨大的市场纵深、充足的劳动力资源、 低廉的成本和 较为 完善的产业链配套 是 本土 PCB 产业发展的 重要 支撑 。未来，全球 PCB 产值将持续向大陆转移， 16-21 年 大陆 产值增速有望 达到 3.4%，继续领跑全球市场 ，而 日本和欧洲 产值 将 呈现 负增长 态势 ，北美 产值几乎零增长 。 此外，目前大陆 PCB 产品以 层数较少的多层板为主，高端产品 如 HDI板和柔性板等 产品 占比 较小，本土 PCB 企业 产品技术与美国等发达国家相比仍有较大的提升空间 。 内资企业优势凸显，有望诞生百亿级企业： 我们对比了美国、日本、台湾和大陆 典型 企业现 阶段的营收和净利润情况 ，结果显示 美国和日本企业已步入明显衰退期，台湾企业营收虽有所增长，但净利润也已明显下滑。 回望大陆，随着全球电子制造中心向大陆迁移，内资 PCB 企业 亦迎来 快速发展期， 11-17年 企业 平均营收和平均净利润 CAGR 分别达 15%和 16%， 17 年同比增长 则分别达 到 28%和 9%，增长势头强劲。 在内资企业中，领先企业在投资规模、自动化水平和环保方面均具备明显优势，行业成长空间将向这些企业集中。目前内资企业规模仍较小，年营收普遍处于 50 亿元以下，而 根据我们的测算， 18-20 年内资企业产值的 年 增长空间 将分别达到 154 亿元、 130 亿元和130 亿元 ，领先内资企业有望持续向百亿级迈进。 投资 建议与投资标的 我们看好具有一定规模优势和技术水平，积极扩产并具有良好费用控制能力的本土企业，建议关注内资 PCB 企业 胜宏科技 (300476，买入 )、 崇达技术(002815，增持 )、景旺电子 (603228，未评级 )、深南电路 (002916，未评级 )。 随着 PCB 行业的发展，产业链公司也将受益，建议关注覆铜板供应商生益科技 (600183，未评级 )。 风险提示 汽车和消费电子市场增长不及预期 、铜价大幅波动、国家环保政策趋严。 大陆 PCB 产业风头正劲 电子行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 电子 报告发布日期 2018 年 06 月 27 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijianorientsec 执业证书编号： S0860514050005 王芳 021-63325888*6068 wangfang1orientsec 执业证书编号： S0860516100001 联系人 马天翼 021-63325888*6115 matianyiorientsec 王若擎 021-63325888-5023 wangruoqingorientsec 杨旭 021-63325888-6073 yangxuorientsec -11%0%11%22%33%17/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04电子 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 大陆 PCB产业风头正劲 2 目 录 1 智能手机和汽车电子推动全球 PCB 产值稳步增长 . 5 2 大陆将继续承接全球产值转移 . 8 2.1 大陆已是全球最大生产基地，未来将继续领衔增长 . 8 2.2 大陆高端 PCB 产品占比将持续提升 . 11 2.3 大陆 PCB 产业链完善助力本土产业发展 . 14 3 内资企业优势凸显，有望诞生百亿级企业 . 16 3.1 内资企业正处于发展黄金阶段 . 16 3.2 成长空间向领先内资企业集中 . 20 3.3 领先内资企业 向百亿级迈进 . 24 4 投资建议 . 25 5 风险提示 . 25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 大陆 PCB产业风头正劲 3 图表目录 图 1：全球 PCB 行业发展历程（单位：十亿美元） . 5 图 2： 2016年全球 PCB 下游应用领域分布情况 . 6 图 3： 2016年大陆（不含香港） PCB 下游应用领域分布情况 . 6 图 4：汽车和消费电子是全球 PCB 市场增长的主要推动力 . 6 图 5： PCB 用于智能手机的多个零部件 . 6 图 6：全球智能手机出货量将持续增长 . 6 图 7：汽车 PCB 使用情况 . 7 图 8：不同档次的汽车 PCB 使用情 况 . 7 图 9：汽车 PCB 的市场规模将以 5-8%的年增速增长 . 7 图 10：全球 PCB 产值规模将稳步增长（百万美元） . 8 图 11：北美 PCB BB值处于上行周期 . 8 图 12：全球主要国家 /地区 PCB 产值占比变化情况 . 9 图 13：从 2011 年起全球主要国家 /地区的 PCB 产值均向中国大陆转移 . 9 图 14：全球主要国家 /地区 PCB 产业的优劣势 /发展情况 . 10 图 15：中国大陆 PCB 产值增速将领跑全球市场（百万美元） . 11 图 16： PCB 产品的分类 . 11 图 17：终端应用趋势决定了 PCB 细分产品未来发展趋势 . 12 图 18：细分 PCB 产品所处生命周期情况 . 13 图 19：美国 PCB 各细分产品的产值占比变化情况 . 13 图 20：日本 PCB 各细分产品的产值占比变化情况 . 13 图 21：台湾 PCB 各细分产品的产值占比变化情况 . 14 图 22： 中国大陆 PCB 各细分产品的产值占比变化情况 . 14 图 23： PCB 的成本构成情况 . 14 图 24：大陆 PCB 产业链已逐步完善 . 14 图 25：全球刚性覆铜 板产值分布情况 . 15 图 26：全球刚性覆铜板产量分布情况（按面积） . 15 图 27：全球刚性覆铜板竞争格局情况 . 15 图 28：全球刚性覆铜板竞争格局变化情况 . 15 图 29： A股 PCB上游主要设备和材料企业情况 . 16 图 30：样本包含的美日台 PCB 上市企业列表 . 17 图 31：样本包含的大陆内资 PCB 上市企业列表 . 17 图 32：美国 PCB 代表企业平均营收变化情况（百万美元） . 17 图 33：美国 PCB 代表企业平均净利润变化情况（百万美元） . 17 图 34：日本 PCB 代表企业平均营收变化情况（百万美元） . 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 大陆 PCB产业风头正劲 4 图 35：日本 PCB 代表企业平均净利润变化情况（百万美元） . 18 图 36：台湾 PCB 代表企业平均营收变化情况（百万美元） . 18 图 37：台湾 PCB 代表企业平均净利润变化情况（百万美元） . 18 图 38：大陆 PCB 代表企业平均营收变化情况（亿元） . 19 图 39：大陆 PCB 代表企业平均归母净利润变化情况（百万元） . 19 图 40：全球 PCB 百强企业中大陆企业数量占比迅速增加 . 20 图 41：全球 PCB 百强企业中大陆企业产值占比逐渐增加 . 20 图 42：内资领先企业具备优势 . 20 图 43： PCB 项目投资规模普 遍在 10亿元以上 . 21 图 44： A股内资 PCB 企业产品单价情况（元 /平米） . 21 图 45： A股 PCB 企业人均产值不断攀升（万元 /人） . 22 图 46：大陆 PCB 企业地域分布情况 . 23 图 47：沿海地区均属 于废水排放配额紧缺的地区 . 23 图 48：深南电路近年来的环保投入（万元） . 23 图 49：大陆内资企业年增长空间测算（亿元） . 24 图 50：内资 企业积极扩产将迎来快速发展 . 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 大陆 PCB产业风头正劲 5 1 智能手机和汽车电子推动 全球 PCB 产值 稳步 增长 自 1936 年印刷电路板（ PCB）诞生至今已超过 80 年，若按产值增长情况划分，行业经历了四个发展阶段： 快速起步期（ 1980-1990）：全球 PCB 市场规模以 12.7%的年增速快速扩大，同时 PCB 技术由单层向双层及多层发展。 持续增长期（ 1991-2001）：新技术 HDI、 FPC 等推动全球 PCB 市场规模持续增长。十年间，全球 PCB 产值增幅超过 124%。 波动增长期（ 2001-2010）：该阶段受 IT 泡沫和金融危机的影响，行业呈现波动式增长。 2000 年的 IT 泡沫导致 PCB 产能过剩，引起 2001 和 2002 年全球产值负增长； 2008 年，全球金融危机导致需求下降，引起 2009 年全球产值负增长。 平稳增长期（ 2011 年至今）：从 2011 年开始，电子行业发展相对稳定，消费电子、汽车电 子和医疗器械等下游行业新增需求不断增长，全球 PCB 市场呈现平稳增长的态势，未来寻求新的增长点是行业发展趋势。 图 1： 全球 PCB 行业发展历程（单位：十亿美元） 数据来源： WECC、 IPC、东方证券研究所 行业 新的增长点来自于下游应用的拓展 。在 PCB 所有应用领域中，通讯、汽车、消费电子和航空航天占有较大比重，其中通讯是最大消费市场， 2016 年占全球和中国大陆 PCB 下游应用的比例分别达 34%和 35%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 大陆 PCB产业风头正劲 6 图 2： 2016年全球 PCB 下游应用领域分布情况 图 3： 2016年大陆（不含香港） PCB 下游应用领域分布情况 数据来源： WECC、 东方证券研究所 数据来源： WECC、 东方证券研究所 通讯虽是 PCB 最大应用市场，但在未来几年增长较为乏力，全球 PCB 行业的驱动力将主要来自于智能手机和汽车行业的发展。根据 Prismark 在 2017 年 11 月给出的数据， 2016-2021 年全球智能手机 PCB 和汽车 PCB 的产值增速均为 5%-8%，远高于其他领域 PCB 的产值增速。 图 4： 汽车和消费电子是全球 PCB 市场增长的主要推动力 应用领域 增长动力 2016-2021 CAGR 智能 手机 新功能、新兴市场 5-8% 汽车 EV、安全性 /ADAS/信息化 5-8% 计算 /存储 /外围设备 高端电脑 、 IoT 0-2% 网络 /通讯 4G/5G、数据扩张 1-3% 医疗 /工业 /仪器 病人 监护 、 智能家装 4-6% 航空 /航天 /国防 商业运输的增加、军事装备投入增加 2-4% 数据来源： Prismark 2017.11、 东方证券研究所 在智能手机领域， PCB 应用于多个零部件如镜头、麦克风、主板和 I/O 等。未来新功能的搭载及新兴市场对全球出货量的拉动将对智能手机 PCB 市场的增长贡献主要力量。 图 5： PCB 用于智能手机的多个零部件 图 6： 全球智能手机出货量将持续增长 通信 34% 工控医疗 16% 汽车 13% 消费电子 12% 计算机 11% 军工 /航空航天 6% 照明 LED 1% 其他 7% 通信 35% 工控医疗 14% 汽车 16% 消费电子 15% 计算机 9% 军工 /航空航天 8% 照明 LED 2% 其他 1% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 大陆 PCB产业风头正劲 7 数据来源： iFixit、鹏鼎控股招股说明书、 东方证券研究所 数据来源： IDC、 东方证券研究所 在汽车领域， PCB 主要用于汽车导航系统、车灯系统、影音娱乐系统和充电系统。不同车型因搭载的系统和功能要求不同，价值量有所不同。目前，低档、中档和高档汽车单台 PCB 的价值量分别为 30-40 美元、 50-70 美元和 100-150 美元。未来，随着汽车电动化、自动化和汽车出货量的提升，平均每台汽车 PCB 的价值量有望从 2016 年的 62 美元增长到 75 美元。 图 7： 汽车 PCB 使用情况 图 8： 不同档次的汽车 PCB 使用情况 类别 平方米 /辆 美元 /辆 低档 0.4-0.5 30-40 中档 0.5-0.8 50-70 高档 1.5-3.0 100-150 数据来源： 鹏鼎控股招股说明书、 东方证券研究所 数据来源： TTM、 NTI Digest 2017.9、 东方证券研究所 图 9： 汽车 PCB 的市场规模将以 5-8%的年增速增长 0200400600800100012001400160018002014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E全球智能手机出货量数据（百万台） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 大陆 PCB产业风头正劲 8 数据来源： TTM、 NTI Digest 2017.9、 东方证券研究所 在下游应用的 拉动 下，全球 PCB 的产值规模将稳步增长。根据 Prismark 的预测数据， 2016-2021年全球 PCB 产值的 CAGR 为 2.2%，到 2021 年将超过 600 亿美元。 目前， 北美 PCB BB 值 正处于上行趋势中。 图 10： 全球 PCB 产值规模将稳步增长（百万 美元） 图 11： 北美 PCB BB值处于上行周期 数据来源： Prismark 2016Q4、 东方证券研究所 数据来源： Wind、 东方证券研究所 2 大陆 将继续承接全球产值转移 2.1 大陆已是全球最大生产基地，未来将继续领衔增长 作为“电子系统产品之母”， PCB 产业跟随全球电子制造中心的转移步伐从美国转移到日本再到台湾，现阶段已转移到中国大陆： 90929496981001022016 2017F 2018F 2019F 2020F汽车出货量（百万） 0204060802016 2017F 2018F 2019F 2020F平均每辆汽车的 PCB价值量（美元） 020004000600080002016 2017F2018F2019F2020F全球汽车 PCB市场规模（百万美元） 500005200054000560005800060000620002016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E全球 PCB产值 (百万美元 ) 0.000.200.400.600.801.001.201.401991-031992-091994-031995-091997-031998-092000-032001-092003-032004-092006-032007-092009-032010-092012-032013-092015-032016-092018-03PCB BB值 :北美 :当月值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 大陆 PCB产业风头正劲 9 美国黄金十年（ 1980-1990）： PCB 诞生于美国，此期间美国主导全球 PCB 市场，其 PCB 产值占全球总产值的比例达 30%-40%。 日本黄金十年（ 1991-2000）：日本企业突破了新的 PCB 技术从而取得领先优势。此外，在日本国内电子行业需求快速增长的拉动下，日本 PCB 产值快速增长，一举超过美国成为新的制造中心。 台湾黄金十年（ 2001-2010）：从 2001 年开始，西方国家和日本迫于环保政策和成本增长的压力，其 PCB 产值不断收缩，台湾 PCB 市场开始迅速崛起，出现了一批如健鼎、欣兴和臻鼎等全球巨头。 中国大陆黄金发展期（ 2011-）：中国大陆劳动力成本低廉、内需市场巨大且具备完善的产业配套资源。 在 2005 年，中国大陆产值超越日本，成为全球最大的 PCB 生产基地。 2010-2011 年，美国、欧洲和日本的 PCB 产值明显衰退，占全球 PCB 总产值的比例亦迅速下降，此期间中国大陆和台湾地区产值持续增加。从 2011 年起，除美国、欧洲和日本的产值继续衰退外，台湾地区产值也出现衰退现象。至此，全球主要国家 /地区的 PCB 产值均向中国大陆转移。 图 12： 全球主要国家 /地区 PCB 产值占比变化情况 数据来源： WECC、 IPC、 东方证券研究所 图 13： 从 2011 年起全球主要国家 /地区的 PCB 产值均向中国大陆转移 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 大陆 PCB产业风头正劲 10 注：黄色圆圈中的百分比为国家 /地区 PCB 产值占全球总产值的比例。 数据来源： WECC、 IPC、 东方证券研究所 大陆 是全球电子产品制造中心和全球电子产品最大消费市场， 这提供大陆 PCB 产业 足够大的市场纵深。此外，对比全球其他国家 /地区 PCB 产业 发展 的 优劣势可见 ，大陆 劳动力资源 充足 、成本 低廉 且产业链配套 完善 ， 这些优势 使 大陆在未来 PCB 产业发展中仍具有明显的竞争优势。 图 14： 全球主要国家 /地区 PCB 产业的优劣势 /发展情况 ，数据来源：韩国上市网、东方证券研究所