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分析师：郭怡萍登记编号：S05005230800022024年4月16日银行业高股息投资价值仍存2n 市场回顾与展望 信贷增长趋缓，结构调整延续今年以来，中长期贷款总量保持相对稳定，短期信贷表现不及预期。预计信贷规模增长仍将趋缓，银行信贷结构调整趋势延续，对公信贷增长持续好于零售信贷。息差下行或趋缓，非息收入贡献稳定一季度银行息差受到重定价等影响，将释放全年主要息差压力。上年银行多次下调存款挂牌利率，预计今年资金成本节约效应加强，缓解息差下行压力。由于债市利率下行，投资收益贡献有望支撑非息收入占比。资产风险相对可控，风险抵补能力充足2023年下半年房地产贷款不良率上升放缓。房地产融资协调机制持续发挥作用，能够缓解房地产市场流动性压力，减少风险出清过程中的风险集中暴露。城投业务风险相对可控，零售小微资产质量仍需巩固。n 二季度银行业投资策略：高股息投资价值仍存 高股息策略关注银行股估值安全性、业绩可持续性和分红稳定性 建议关注估值安全性较高的高股息银行股，与资产质量较好、具有业绩增长优势的区域银行股核心观点0YAZvMtOoNmNqOnOrMqPpO6MaO7NoMoOsQtPeRoOqMlOnMpR6MpPxPuOoNtMMYnNpM目 录一、市场回顾与展望二、二季度银行业投资策略三、投资建议3四、风险提示一、市场回顾与展望4DI5/poq+l1MiSAPhULjReMiCYydMK33bsDsO0TSEcfaRcFZcKZtss32wIv+YJhg2 5n 今年以来，信贷规模增长趋缓。一季度居民信贷表现仍然较弱，政策支持下企业中长期贷款对信贷总量稳定起支撑作用，而在高基数基础上，3月中长期贷款增长动能有所减弱。图 1 中长期信贷增长仍有韧性（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图 2 居民贷款表现偏弱（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.1 信贷增长趋缓，结构调整延续6n 2023年，基础设施领域中长期贷款余额同比增长15.0%，比全部中长期贷款增速高3.4个百分点。n 2月基础设施投资同比增长9.0%。随着国债发行加快，基建项目资本金到位，基建贷款有望继续发挥信贷稳定器作用，保持较高增长水平。图 3 基建贷款有望延续较快增长资料来源：Wind、湘财证券研究所1.1 信贷增长趋缓，结构调整延续7n 制造业中长期贷款有望保持高增长。2月，制造业中长期贷款余额同比增长31.9%；制造业投资增速回升至9.4%；工业企业利润同比增长10.2%。n 随着大规模设备更新和消费品以旧换新政策推进，制造业投资有望持续改善，制造业中长期贷款有望保持高位增长。图 4 制造业中长期贷款增速仍在高位（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图 5 工业企业利润恢复增长资料来源：Wind、湘财证券研究所1.1 信贷增长趋缓，结构调整延续8n 房地产贷款或延续弱增长。各大城市商品房限购政策继续放宽，然而商品房销售继续走弱，个人住房贷款增长面临挑战。政策在融资端发力，各地房地产融资协调机制陆续向金融机构推送项目名单，商业银行对房地产行业的资金支持加强，以稳定房地产市场流动性。图 6 房地产开发贷弱增长资料来源：Wind、湘财证券研究所图 7 个人住房贷款继续负增长（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.1 信贷增长趋缓，结构调整延续9n 消费贷增长情况有待观察。上年短期消费贷增速是10.77%。2月，社会消费品零售增速较前值下降至5.5%。在消费品以旧换新等政策支持下，后续消费或有望企稳，居民收入仍有修复空间，但可能恢复较慢。综合来看，消费贷增长情况还需要继续观察。图 8 收入与消费偏弱运行（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图 9 消费贷增速下滑（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.1 信贷增长趋缓，结构调整延续1 0n 小结 在基建投资、制造业设备更新等政策支持下，中长期贷款总量保持相对稳定，而短期信贷表现不及预期。随着广义财政扩支，国债发行增加对地方政府的转移支付，基建项目落地加快，有望提高配套银行贷款需求，加上制造业设备更新等政策支持，预计企业中长期贷款将继续高于一般贷款增速。由于居民收入修复不足及谨慎观望情绪，居民住房和消费贷款需求改善仍需进一步政策支持。预计信贷规模增长仍将趋缓，银行信贷结构调整趋势延续，对公信贷增长持续好于零售信贷。1.1 小结1 1n 贷款定价利率仍趋下行。2月，LPR 实现不对称下调，5 年期以上LPR 下降25 bp。调整后，1年期和5年期LPR期限利差压缩至50 bp，与同期限国开债利差趋近。n 目前，1 年期LPR 利率与1 年期存款挂牌利率之差保持为2%，5 年期LPR与5 年期存款挂牌利率之差下降至1.95%，存贷基准利差相对均衡，符合利率自律机制的引导方向。预计后续存款挂牌利率和LPR仍有调整空间。图 10 LPR与国开债期限利差相当（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图 11 贷款利率仍趋下行（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.2 息差下行或趋缓，非息收入贡献稳定1 2n 一季度银行息差受到重定价、债务置换等影响，将释放全年主要息差压力。n 上年多次下调存款挂牌利率，预计今年资金成本节约效应加强，缓解息差下行压力。图 12 银行业息差仍趋下行（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.2 息差下行或趋缓，非息收入贡献稳定1 3n 上年四季度，商业银行非息收入占比为20%。n 各项业务价格继续调整，将对手续费收入形成压力。今年以来债券市场利率趋于下行，投资收益贡献或将支撑一季度非息收入占比。图 13 商业银行非息收入占比（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.2 息差下行或趋缓，非息收入贡献稳定1 4n 房地产贷款不良率上升放缓。2023年末，个人住房贷款不良率上升，部分与风险资产余额下降有关，下半年不良率上升总体趋缓。在14家统计样本中，有半数银行房地产贷款不良率较中期末下降。n 房地产融资协调机制持续发挥作用，对房地产的资金支持力度较大，能够缓解房地产市场流动性压力，减少风险出清过程中的风险集中暴露。图 14 房地产贷款未大幅失速（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.3 资产风险相对可控，风险抵补能力充足1 5n 城投业务风险相对可控。自去年10月起，新一轮化债方案下债务置换持续推进，城投业务风险得以控制。n 分行业来看，水利、环境和公共设施业不良贷款率普遍上升，但多数银行该行业不良率仍处于较低水平。表 1 上市银行城投类贷款不良率资料来源：Wind、公司财报、湘财证券研究所，蓝底部分代表不良率较低，橙色字体数据代表不良率提高1.3 资产风险相对可控，风险抵补能力充足1 6n 零售小微资产质量仍需巩固。去年下半年上市银行个人经营贷不良率多有上升，部分银行加强核销，使得经营贷不良率有所下降。n 小微企业主和居民收入状况待改善，零售小微信贷资产质量的变化仍需观察。图 15 贷款核销力度较稳定资料来源：Wind、湘财证券研究所1.3 资产风险相对可控，风险抵补能力充足1 7n 政策支持下房地产风险有望收敛，城投风险相对可控，零售小微资产质量将随经济企稳得以巩固。n 2023年四季度末，商业银行不良贷款余额3.2万亿，较上季末基本持平，不良贷款余额增长放缓，关注类贷款余额4.5万亿，环比上升。商业银行不良贷款比例略下降至1.59%，关注类贷款占比为2.20%，拨备覆盖率为205.14%。n 2023年，商业银行净利润为2.4万亿，同比增长3.2%。区域银行利润保持较高增速，全年净利润增长14.8%。n 综合来看，银行资产风险相对可控，仍可保持较低的不良贷款率，且风险抵补能力充足，拨备有望持续反哺利润。优质区域行有望保持业绩较快增长。1.3 资产风险相对可控，风险抵补能力充足二、二季度银行业投资策略：高股息投资价值仍存1 81 9n 经济复苏仍面临诸多不确定性，而投资者风险偏好较低，高股息投资策略仍有可持续性。n 国有大行平均PB估值水平为0.58x，高于上市银行平均水平（0.56x）。国有大行平均股息率为5.46%，上市银行平均股息率为4.87%，在各类金融产品市场利率降低的背景下，银行股高股息率对追求稳健收益的资金仍有吸引力。图 16 上市银行PB估值差异较年初扩大资料来源：Wind、湘财证券研究所，数据截至2024年4月11日2.1 高股息投资价值仍存2 0n 高股息率要求高ROE、高分红与合理估值。未来预期ROE影响当前估值位置。n 关注估值安全性、业绩持续性以及分红稳定性。2.2 高股息投资价值仍存图 17 股息率的影响因素资料来源：湘财证券研究所2 1n 建议关注估值安全性较高的高股息银行股。n 建议关注资产质量较好、具有业绩增长优势的区域银行股。图 18 上市银行PB估值与股息率资料来源：Wind、湘财证券研究所，数据截至2024年4月11日2.2 二季度银行业投资策略三、投资建议2 22 3n 投资建议 房地产融资协调机制给予市场精准资金支持，房地产资产风险将继续缓释，随着地方化债继续推进，城投资产风险相对可控。今年银行业绩有望保持增长，支持提供稳定股东回报。建议继续关注估值安全性较高的高股息银行股，以及资产质量较好、具有业绩增长优势的区域银行股。维持行业“增持”评级。3.投资建议四、风险提示2 42 5n 风险提示 经济增长不及预期，信贷需求持续低迷；行业信用风险过快释放；政策落实不及预期。4.风险提示谢谢聆听2 6湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300 指数）重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。本材料在2024年4月12日发布的证券研究报告20240412湘财证券-银行业：高股息投资价值仍存基础上撰写完成。分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
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