资源描述
2024 4 24 平安 证券 研究 所 建材 团 队、电 力设 备 及新 能 源团 队2要点总 结 光 伏玻璃 为组件 重要构 成，产 品趋于 轻薄化。光伏 玻璃作 为光伏 组件重 要防护 构成，主要采 用压延 法生产 工艺，相比普 通浮法 玻璃、技术 壁垒更 高且 资产属 性较重，日熔 量1200 吨窑 炉 投资 额 约10 亿 元左 右。下 游 客户 主 要是 光 伏组 件 企业，光伏 玻 璃占 组 件成 本 比重 在 辅材 中 仅次 于 铝边 框及EVA光 伏胶膜。随着近 年来双 玻组件 渗透率 大幅提 升与轻 薄化要 求提高，2018-2023 年使用2mm 前盖板玻 璃的组 件市占 率从不 足2%升至65.5%，未来 盖板 玻璃 将 继续 向 薄片 化 发展。上游 成本 主 要为 纯 碱、石 英砂 与 天然 气 等。据 彩虹 新 能招 股 书披 露，模 拟 财务 报 表的 光 伏玻 璃消 耗的 直 接材料 占成 本 比重 约40%左右，能源成 本占比35-40%。相较 普通浮 法玻璃，光伏 玻璃对 石英砂 等要求 高、综 合造价 成本更 高。近 年产能 需求持 续高增，短期 供需平 衡趋紧。近 年 全球 光 伏装 机 量高 增，叠 加 双玻 渗 透率 提 升，光 伏玻 璃 需求 大 幅向 好。此 外2021 年 工信 部不 再 要求 光伏玻 璃产能 置换，促使光 伏玻璃 产能三 年增两 倍。截 至4 月11 日 国内 在 产日 熔 量10.6 万吨/日。考虑 行 业盈 利 仍处 低 位与 主 流企 业 投产 计划，估算 国内全 年新增 产能约2 万吨/日左 右，同 时 参考 平 安证 券 电新 团 队预 测（2024 年全球 新增光 伏装机 容量直 流侧为538GW），测算全 年玻璃 供需平 衡相 对宽松，但可 能存在 阶段性 紧平衡。尤其2023H2 以来产 业链价 格下跌、且市 场预期 光伏消 纳红线 取消，2024 年1-2 月我 国 光伏 新 增装 机 同比 增80%，延续2023 年12 月 以来 高 增,叠 加光 伏 玻璃 投 产放 缓，库 存 回落 与 盈利 微 薄背 景 下厂 家 涨价 意 愿较 强。截 至4/11 日2mm 镀膜 光 伏玻 璃 均价18.5 元/平 米，较3 月 低点 提 高2 元/平米。考虑4 月组 件排 产 仍高，3 月 以来玻 璃点火 增加但 产能爬 坡需要 时间，短期玻 璃价格 仍有小 幅上行 空间。全年考 虑供需 相对 宽松、纯碱等 成本回 落带来 盈利改 善，玻 璃上涨 空间或 有限。中长期 除了关 注新增 点火规 模，也 要关注 浮法玻 璃对光 伏背板 玻璃的 冲击。信 义与福 莱特双 寡头稳 固，旗 滨等积 极追赶。2023 年底信 义光能、福莱 特超白 压延玻 璃国内 在产产 能分别 为2.39 万吨/日、1.86万吨/日，分别 占 国内 总产能24%、19%，稳 居行业 前二。其中，信义光 能产能 规模行 业领先，具备 规模化、客户、技术 等优势；同时 背靠浮 法玻璃 龙头信 义玻 璃，在 成本 集中采 购等形 成协同 效应，公司毛 利率亦 持续领 先行业；2024 年计 划 新增6 条产 线（合 计日 熔 量6400 吨）。福莱特2006 年 通过 自 主研 发 成为 国 内第 一家打 破国际 巨头对 光伏玻 璃的技 术和市 场垄断 的企业，当前 亦具备 规模化、客户、技术 等优势，且矿 产资源 储量超16700 万吨，进 一 步深 化 成本 优势；2024 年 安徽 四 期项 目 和南 通 项目（总日 熔 量9600 吨/天）预 计点 火 运营。旗滨 集 团作 为 浮法 玻 璃领 军 者，近 年大 力 发展 光 伏业 务，凭 借 浮法 玻璃深 耕多年 来的运 营经验 优势，叠加浮 法与光 伏玻璃 业务协 同带来 的成本 采购优 势，以 及采用 大型窑 炉带来 的高成 品率与 材料能 耗效 率，后 续光 伏业务 放量以 及单平 利润提 升值得 期待。投 资建 议：行业 层面，考虑4 月光 伏组 件 排产 仍 高，3 月以 来玻璃 点火增 加但产 能爬坡 需要时 间，供 需偏紧 之下短 期玻璃 价格仍 有小幅 上行 空间，叠加 纯碱 等 原材 料 价格 下 行，光 伏玻 璃 盈利 呈 现改 善。公 司 层面，信义 光 能、福 莱特 集 团作 为 行业 领 先者，具备 规 模化、客户、技术、矿产 等优 势，毛 利率 大 幅领 先 行业，并且2024 年拟 投产规 模较大，全年 业绩放 量可期；旗滨 集团作 为后来 者，后 续光伏 玻璃放 量以及 单平利 润提升 亦值 得期待，建 议关 注 福莱 特、旗 滨 集团、信义 光 能。风 险提示：1）下游 装机表 现不及 预期；2）光伏 玻 璃点 火 规模 超 预期、竞争 加 剧；3）供 需测算 存在偏 差；4）浮 法玻璃 作为光 伏背板 大范 围推广。1ZCXxOqNpMpOqOtQtOtMnMbR8Q6MsQoOmOtPfQoOsOlOoMrNaQpOsPuOoMoQwMqQyQCONTENT目录一、光 伏玻璃 为组件 重要构 成，产 品趋于 轻薄化四、投 资建议 与风险 提示三、信 义与福 莱特双 寡头稳 固，旗 滨等积 极追赶二、近年 产能需求持 续高增，短期 供需平衡趋紧41.1 光 伏 玻 璃 为光伏 组件重 要构成，技术 壁垒较 高、以 压延工 艺为主 光伏玻璃作为光伏组件的上游原料，主要加装在光伏组件的最外层，阻隔水分和腐蚀气体等带来的影响，起到保护电池片和电极的作用，其强度、透光率等直接决定光伏组件寿命和发电效率，是晶硅光伏组件生产的必备材料。从生产方式看，包括压延法与浮法两种，以压延法为主。相较于普通玻璃，光伏玻璃需要具备含铁量低、透光率高、抗冲击、耐腐蚀、耐高温等特征，超白浮法玻璃与超白压延玻璃（亦称超白压花玻璃）可满足上述要求。其中超白压延玻璃用于晶硅电池、是光伏玻璃主流产品，采用压延工艺，而超白浮法玻璃多用于薄膜电池。压延法是利用压延机将熔窑中出来的玻璃液成型，然后进入退火窑退火，玻璃成型后的特殊花型可增加光线的透过率。据福莱特招股书披露，在太阳光斜射及电池组件呈角度安装时，超白压延玻璃比超白浮法玻璃的综合光透射比高约3%至4%。资 料来源：百川 浮盈，凯盛集 团官网，OFweek 产业 研究 中 心，平 安证 券 研究 所 光伏 玻璃 与平 板 玻璃 对 比 光伏玻璃 生产的 浮法工 艺和压 延工艺 对比特性 光伏玻璃 平板玻璃含铁量 0.015%-0.02%左右 一般0.2%以上可见光透射比91.5%，300-2500nm 光谱范圆内 91.0%(折合3mm 标准厚度)相同厚度下88-89%左右耐窩温性 可承受500 度以上的表面高温 80度左右耐腐蚀性对雨水和环境中的有害气体具有一定的耐腐蚀性能;可耐各种清洁剂清洗，耐酸、碱清洗剂之擦拭;长期暴露在大气和阳光下，性能不会发生严重恶化不耐酸碱腐蚀，不耐恶劣天气及有害气体抗冲击性 钢化处理，强度大，抗冲击性好 抗冲击能力相对较弱机械强度 较高，可承受高风压和冰雹等 较低AhpXjEhcahhOE6ZCL9u3IciCYydMK33bsDsO0TSEcfbaC15ykyNZ9/pe3QcFAswx 51.2 双 玻 组 件 渗透率 持续提 升，光 伏玻璃 趋于薄 片化 光伏玻璃原片经过钢化与镀膜后便可组装于光伏组件，根据组件中位置差异，光伏玻璃可分为面板（盖板）玻璃、背板玻璃。面板玻璃指覆盖在光伏组件表面的光伏玻璃，背板玻璃指用于光伏组件背面封装的光伏玻璃。随着晶硅太阳能电池的技术发展，其背阳面亦可以发生“光伏效应”从而产生电流，使得晶硅太阳能电池具备“双面发电”的功能。相对于传统单面发电的“单玻组件”，使用前板玻璃和背板玻璃进行封装的晶硅太阳能电池组件，通常被称为“双玻组件”。单玻组件通常采用面板3.2mm 厚度玻璃，双玻组件通常采用盖板、背板均为2.0mm 厚度的玻璃。近年双玻组件渗透率大幅提升，2mm 前盖板玻璃市占率过半。据中国光伏行业协会披露，随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可，2023 年双面组件市场占比达到67.0%。目前前盖板玻璃厚度主要有1.6mm、2.0mm、3.2mm 和其他规格，其中2.0mm 玻璃主要用于双玻组件。2018-2023 年使用3.2mm 前盖板玻璃的组件市占率从78.%降至32.5%，使用2mm 前盖板玻璃的组件市占率从不足2%升至65.5%。另外当前双玻组件正在试用1.6mm 玻璃，2023 年其市占率升至1.5%。随着未来组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，盖板玻璃会向薄片化发展。资 料来 源：彩虹 新能招 股书，中国 光 伏行 业 协会（CPIA），平安 证券研 究所 彩虹 新能 单玻 与 双玻 组 件示 意 图 光伏 行业 协会 披 露的 不 同前 盖 板玻 璃 厚度 的组件 市场 占比 变 化趋 势 光伏行业 协会披 露的2023-2030 年单/双面组件市场占 比变化 趋势61.3 生 产 环 节 具有资 产属性 重、连 续不间 断特征 与浮法玻璃相同，光伏玻璃生产亦具有连续、不间断特点，通常8-10 年后需进行一段时间冷修，因此产线开关难度较 大。同时，产线冷修也能起到一定的产能调节作用、促进光伏玻璃供需平衡，但考虑行业大部分为近年投产的新建产线，因此供给核心仍在新点火产线，冷修调节作用相对有限。光伏玻璃行业资产属性较重，一般一条日熔量1200 吨/日的窑炉投资额大约10亿元左右，建设周期1.5 年左右，建成投产后6 个月达产。资 料来源：福莱 特公 告，平 安 证券 研 究所序号 项目名称投资总额（亿元）拟投入金额（亿元）项目 建设 计划 项目 经济 效益1年产195 万 吨新能源装 备用 高透 面 板制造项目43 19新建5 条1,200 吨/天光伏玻璃生 产线，建设期18 个 月，建 成投 产后6 个 月达产内 部 收益 率17%，投资回收 期（含 建设 期）为6.56 年（所 得税 后）2年产150 万 吨新能源装备用 超薄超 高透面板制 造项目38 23分 两 期，一 期新 建3条1,200 吨/天生 产 线，建设期18 个月，建成投产后6 个月 达 产内 部 收益率17%，投资 回收 期（含 建设 期）为6.62 年（所 得税 后）3 补充流动 资金项 目 18 18合计 99 60 福莱特2022 年非 公开 发 行A 股股 票 预案 披 露的 项 目投 资 情况71.4 下 游 面 向 光伏组 件企业，占组 件成本 比重不 低 下游客户方面，光伏玻璃下游主要是光伏组件企业。从光伏产业链看，国内光伏产业链上游晶硅、硅锭、硅棒、硅片制造环节主要生产厂商包括通威股份、新疆大全、特变电工、隆基股份、中环股份等企业；中游电池片、光伏组件制造环节主要厂商包括通威股份、爱旭股份、阿特斯、天合光能、晶科能源、隆基股份等企业；下游光伏设备及光伏终端应用环节涵盖逆变器、电站集成及电站运营等领域，主要厂商包括正泰电器、特变电工、国家电投、华能、中广核、三峡新能源等企业。据OFweek 产业研究院测算，2022 年光伏玻璃在光伏组件成本占比约7%，在辅材中其成本仅次于铝边框及EVA 光伏胶膜。考虑近年双玻组件渗透率持续提升、硅料成本下行，预计当前光伏玻璃占组件比重或更高。资 料来源：海达 光能招 股书，索比光 伏网，OFweek 产业研 究中心，平安 证券研 究所 2022 年光 伏组 件 成本 构 成 晶硅 太阳 能电 池 光伏 产 业链 示 意图,61%,9%EVA,8%,7%,5%,3%,3%,4%81.5 上 游 主 要 为纯碱、石英 石、天 然气，成本高 于普通 玻璃 光伏玻璃成本主要包括纯碱、石英石与天然气。据彩虹新能招股书披露，光伏玻璃生产主要原材料为石英砂、纯碱等，主要能源为天然气、电和氧气；模拟财务报表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重约40%左右，能源成本占比35-40%。相较普通玻璃，光伏玻璃对石英砂等要求高、综合成本更高。虽然光伏玻璃与普通玻璃主要原材料相同，但光伏玻璃需使用高透光度低铁含量石英砂；其次，光伏玻璃生产线在料方设计、配料工艺、窑池结构、熔化工艺、控制流程等方面均有更高要求，其中生产线方面成本差异最大的是光伏玻璃多了AR 镀膜工艺、以提高太阳光透过率；此外，光伏玻璃生产线投产周期更长，建设投产周期1.5 年左右、爬坡2.5-6 月不等。因此光伏玻璃生产成本高于普通玻璃。据百川盈孚统计，截至2023/1/19，平板玻璃的生产成本在1233 元/吨，而光伏玻璃的生产成本在2467 元/吨。资 料来源：彩虹 新能招 股书，福莱特 公告，平安证 券研究 所 彩虹 新能 光伏 玻 璃成 本 构成 福莱 特材 料能 源 采购 金 额占 比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021 27%29%23%25%12%15%19%16%33%25%23%26%15%13%19%17%10%16%13%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q1 2021 2020 2019 CONTENT目录一、光 伏玻璃 为组件 重要构 成，产 品趋于 轻薄化四、投 资建议 与风险 提示三、信 义与福 莱特双 寡头稳 固，旗 滨等积 极追赶二、近 年产能 需求持 续高增，短期 供需平 衡趋紧102.1 光 伏 装 机 高增叠 加双玻 渗透率 提升，近年光 伏玻璃 需求向 好 近年全球光伏装机量高增，2023H2 以来受益组件成本下行。一方面，2020 年9 月我国提出2030 年“碳达峰”与2060 年“碳中和”目标，积极出台新能源行业扶持政策；另一方面，受益于晶硅太阳能电池的技术进步、规模化经济效应以及电站开发商经验积累，近十年间全球光伏发电成本迅速下降；此外，由于光伏产业链产能大幅扩张、行业竞争加剧，叠加N 型组件大规模生产带来更高的规模效应与成本降低，2023H2 以来组件成本显著下行，促使光伏装机容量激增。2015-2023 年全球新增光伏装机容量从51GW 增长到432GW，国内新增光伏装机容量从15GW 增长到216GW。双玻组件渗透率大幅攀升，2023 年同比提升27pct 至67%，进一步推动光伏玻璃需求。资 料来源：Wind，国 际 可再 生 能源 机 构，国 家能 源 局，SolarPower Europe，平 安 证券 研 究所 光伏 发电 成本 大 幅下 滑（美 元/千 瓦时）2023H2 以来 硅料 成本 显 著下 降 全球 与中 国光 伏 新增 装 机容 量 变化0.000.050.100.150.200.250.300.350.402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019:0.000.050.100.150.200.250510152025303540452021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03():/():/0501001502002503003504004505002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 GW GW 112.2 需 求 高 景 气叠加 行业准 入条件 放松，光伏玻 璃产能 三年增 两倍 2021 年工信部发文放松光伏玻璃准入条件、不再要求产能置换。2018 年工信部发布的 关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知 将光伏压延玻璃列入到产能置换政策。2021 年7 月工信部发布修订后的 水泥玻璃行业产能置换实施办法，提出光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，规定新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息，项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。需求高景气叠加行业准入条件放松，光伏玻璃产能三年增两倍。据卓创资讯，截至2023 年底，国内超白压延玻璃在产基地54 个，窑炉122 座，生产线490 条，日熔量为99530 吨/日，较2020 年末29340 万吨产能增长239%。2023 年全年新点火窑炉23座，日熔量25050 吨/日，复产窑炉2 座，日熔量1350 吨/日。2023 年光伏压延玻璃产量2478 万吨，同比增长54.3%。资 料来源：卓创 资讯，工信部、中国 光伏行 业协会，平安 证券研 究所 近几 年国 内光 伏 玻璃 产 能大 幅 增长 近年国内 光伏玻 璃产量 大幅增 长0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030002019 2020 2021 2022 2023 02000040000600008000010000012000001002003004005006002020 2021 2022 2023/122.3 投 资 回 报 不高叠 加审批 趋严，2024 年 新增 供给 或相 对有 限 因2023 年产能置换及风险预警影响、供需失衡与成本攀升导致盈利降至底部，叠加企业融资相对困难，2023 年光伏玻璃新增产能规模较2022 年明显减少，也低于企业此前投产计划。参考主流企业2024 年投产计划，叠加部分产线进入冷修阶段，我们判断国内全年新增产能约2 万吨/日左右。需要注意的是，考虑潜在点火产线较多，若后续光伏玻璃涨价持续性超预期，或成本端下行带来盈利明显改善，下半年产线集中点火将导致全年国内新增产能更多。海外方面，2023 年末光伏玻璃产能约5850 万吨/日，信义光能计划在马来西亚新增2 条产线，粗略判断2024 年海外新增产能约3600 吨/日。据卓创资讯，截至2024 年4 月11 日国内光伏玻璃在产产线518 条、日熔量10.6 万吨/日。资 料来源：Wind，公 司 公告，平安 证 券研 究 所 主流光伏 玻璃企 业2024 年投 产 计划 部分光伏 玻璃盈 利进入 亏损阶 段37.9427.6017.51-0.19-2.31 0%5%10%15%20%25%30%-50510152025303540 2023 2023 企业 2024 年 投 产 计划信义光能计 划 新增6 条产 线（合 计日 熔 量6400 吨），其中4 条在 中国（日熔量共4000 吨）、2 条在 马来 西亚福莱特安 徽 四期项 目和南 通项目（总日 熔量9600 吨/天）预计2024 年点火运营旗滨集团 截至2023H1 在建6 条光伏玻 璃产线南玻A 截至2023H1 北海2 条1200t/d 生 产线正 按计划 有序建 设中132.4 测 算 全 年 需求同 比增长25%，光 伏玻璃 供需平 衡或相 对宽松 需求层面，据平安证券电新团队预计，2024 年全球新增光伏装机容量为538GW（直流侧），同比增长25%。假设容配比1.15、2024 年双玻渗透率提高至70%、1 GW 双玻组件需要玻璃1000万平，估算全年全球光伏玻璃需求2908 万吨，同比增长25%。考虑光伏玻璃产品运输在途、组件企业库存备货等，玻璃真实需求将略大于测算需求。供给层面，考虑光伏玻璃产能爬坡期需要3-6 个月，假设全年平均产能为年初与年末平均值、玻璃成品率80%，测算全年光伏玻璃产量3422 万吨，同比增长27%，供需比与2022 年差异不大，综合来看全年光伏玻璃供需平衡或将相对宽松。2024 年光 伏玻 璃 供需 测 算2022 2023 2024E需求层面 全球 新增 装机（直流 侧，吉 瓦）239 432 538容配比 1.15 1.15 1.15晶硅组件 需求 275 497 619双玻组件 渗透率 40%67%70%双玻 组件 需求（吉瓦）111 333 433单玻组件 需求（吉瓦）164 164 1861GW 双玻 组件 所需 玻 璃（万 平方 米）1000 1000 10001GW 单玻 组件 所需 玻 璃（万 平方 米）500 500 5002.0mm 光 伏 玻璃 需求（万 平 米）111,039 332,856 433,0903.2mm 光 伏 玻璃 需求（万 平 米）81,905 81,972 92,805光伏 玻璃 需求 合 计（万 平米）192,945 414,828 525,895光伏 玻璃 需求 合 计（万 吨）1,210 2,320 2,908供给层面全 球 光伏 玻 璃年 末 在产 产 能（万 吨/天）7.953 10.54 12.90全 球 光伏玻 璃全年 平均产 能（万 吨/天）6.272 9.25 11.72光伏 玻璃 综合 成 品率 80%80%80%全球 光伏 玻璃 全 年产 量（万 吨）1,831 2,700 3,422需求/产量 66%86%85%资 料来源：卓创 资讯，SolarPower Europe，中 国光伏 行业协 会，平 安证券 研究所 测算142.5 近 期 光 伏 装机量 高增，供需阶 段性趋 紧导致 去库涨 价 尽管全年供给格局相对宽松，但因光伏玻璃产能爬坡需要3-6 个月，当下游装机需求激增、组件销售旺季来临，组件厂商玻璃囤货预期加强，光伏玻璃供需将存在阶段性紧平衡，导致去库涨价行为。另外季节性因素也会导致供需错配现象，需求进入淡季而玻璃产能无法关停，将导致库存回升、价格回落。2023H2 以来光伏组件产业链价格下跌、且市场预期光伏消纳红线取消，促使2024 年1-2 月我国光伏新增装机36.72GW，同比增长80.3%，延续2023 年12 月以来高增。光伏装机激增叠加光伏玻璃投产放缓，供需格局趋紧导致光伏玻璃企业库存自2 月下旬以来持续回落，跌至20 天以下。供需格局改善叠加行业盈利处于历史底部区域、企业亏损情况较多，玻璃厂家涨价意愿较强。截至4/11，2mm 镀膜光伏玻璃、3.2mm 镀膜光伏玻璃平均现货价为18.5 元/平米、26.5 元/平米，分别较3 月低点提高2 元/平米、1 元/平米。资 料来源：同花 顺金融、infolink，国家 能 源局，平安 证 券研 究 所 3 月底 以来 光 伏玻 璃 价格 小 幅回 升0510152025302022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01:天 2 月下 旬以 来 光伏 玻 璃企 业 库存 持 续回 落 1-2 月光伏新 增装机 量高增（单位GW）152025303540452019/10 2020/10 2021/10 2022/10 2023/10:(2.0mm-RMB):(3.2mm-RMB):元/平01020304050601-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2023 2024 152.6 四 月 排 产 数据较 强，短 期价格 仍有小 幅上行 空间 三四月排产数据仍较强劲，光伏玻璃提前点火但贡献有限。据PV infolink 统计，3 月排产预计55.9GW，环比增长51%，4月排产预计58.5GW，环比增长5%。供给层面，3 月以来玻璃企业窑炉点火计划有所提前，点火意愿明显提高，但产能爬坡仍需时间，供需偏紧之下短期光伏玻璃价格仍有小幅上行空间。全年来看，考虑供需平衡相对宽松、纯碱等成本回落带来盈利改善，玻璃价格上涨空间或将有限。中长期而言，除了关注光伏玻璃新增点火规模，也要关注浮法玻璃对光伏背板玻璃的冲击。超白浮法玻璃也可以作为双玻组件背板，但相比光伏玻璃存在对发电功率略有损耗、玻璃尺寸不契合带来裁切损耗的问题，因此价格差异不大背景下，浮法玻璃渗透率非常低。但考虑地产竣工未来几年承压、浮法玻璃产能偏高，供需矛盾下价格下行压力不小，若未来价格下行幅度大、浮法玻璃用作背板玻璃性价比提高，浮法玻璃普及率或将提高，供给增加从而冲击光伏背板价格。资 料来源：Wind，SMM，平 安证券 研究所地区 3 月 4 月安徽 1000 1000云南 1200 湖北 1000 广西 1200 江苏 1200总计 4400 2200 光伏 玻璃 近期 点 火计 划 统计（吨/天）年初以来 纯碱价 格从3000 左右跌至2000 左右（单位 元/吨）10001500200025003000350040002021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01:():3 月以来浮法 玻璃价 格明显 回落（元/吨）05001000150020002500300035002016/01 2018/01 2020/01 2022/01 2024/01:(4.8/5mm)CONTENT目录一、光 伏玻璃 为组件 重要构 成，产 品趋于 轻薄化四、投 资建议 与风险 提示三、信 义与福 莱特双 寡头稳 固，旗 滨等积 极追赶二、近 年产能 需求持 续高增，短期 供需平 衡趋紧173.1 双 寡 头 竞 争格局 稳固，规模、客户与 技术优 势是核 心 信义光能、福莱特产能市占率合计42.7%。据卓创资讯，2023 年底信义光能、福莱特超白压延玻璃的国内在产产能分别为2.39 万吨/日、1.86 万吨/日，分别占国内总产能的24%、19%，尽管市占率较前些年有些降低，但仍稳居行业前二。龙头企业核心竞争力集中在技术、规模、客户资源等。一方面，因光伏玻璃产品同质化严重、成本管控成为企业经营核心，技术实力强、具备大型窑炉生产能力的企业可拥有更高的成品率、材料与能耗效率；同时头部企业可凭借规模化提高上游采购议价权、压缩日常经营管理成本。另一方面，因光伏玻璃需要搭载光伏电池组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，因此一旦光伏玻璃企业成功进入大型光伏组件合格供应商名录，双方的合作关系较为稳定、持久。资 料来源：卓创 资讯，Wind,平安 证券研 究所 2023 年底 各家 光 伏玻 璃 企业 产 能对 比0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500030000/福莱特与 信义光 能毛利 率明显 领先-10%0%10%20%30%40%50%60%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 前五 大客 户占 营 收比 重0102030405060702019 2020 2021 2022 2023%183.2 信 义 光 能：光伏 玻璃行 业龙头，积极 扩充海 内外产 能 信义光能从事光伏玻璃生产及光伏电站开发建设。早在2006 年，信义玻璃投资建设首条光伏玻璃原片生产线、2009 年芜湖基地首条超白光伏玻璃原片产线投产，2013 年信义光能从信义玻璃分拆并在港交所上市。截至2023 年底公司光伏玻璃日熔量2.58 万吨/天，分别位于芜湖（日熔量1.74 万吨/天）、张家港（4000吨/天）、北海（2000 吨/天）、天津（500 吨/天）和马来西亚马六甲市（1900 吨/天）；2024 年计划新增6 条产线（合计日熔量6400 吨），其中4 条在中国（日熔量共4000 吨）、2 条在马来西亚；此外筹备在云南、江西、印尼新建生产基地，投产时间预期在2025 年或以后。公司光伏玻璃产能规模行业领先，具备规模化、客户、技术等优势；同时背靠国内浮法玻璃龙头信义玻璃，在原材料与能源集中采购、运输等方面可形成协同效应，进一步强化成本优势，公司毛利率亦持续领先行业。公司2023 年实现营收241 亿元人民币，同比+31.5%；毛利率26.6%，同比降3.4pct，归母净利润37.9 亿元，同比+11.2%；收入结构中光伏玻璃占比88%、海外收入占比20%。资 料来源：公司 公告，Wind，平安证 券研究 所 近十 年信 义光 能 业绩 增 长较 好 信义光能 光伏玻 璃产能 变化-100%-50%0%50%100%150%200%0501001502002503002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 67007800980012000198002580032200050001000015000200002500030000350002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E/)193.3 福 莱 特：产能扩 张、布 局砂矿 强化龙 头地位 福莱特玻璃集团创始于1998 年，2006 年通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企 业，成功实现光伏玻璃国产化。截至2023 年底光伏玻璃总产能2.06 万吨/天，位于嘉兴、安徽滁州凤阳县以及越南海防市。安徽四期项目和南通项目（总日熔量9600 吨/天）预计2024 年点火运营；2023 年11 月公告拟投资2.9 亿美元在印度尼西亚建设2 座日熔量1600 吨光伏组件玻璃项目、建设期18 个月，项目能耗水平将低于目前行业常规1000 吨/日和1200 吨/日窑 炉。公司兼具技术、客户与硅砂资源优势。公司在光伏玻璃配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术处于行业领先；同时与一大批全球知名光伏组件厂商建立长期合作关系，如隆基绿能、晶科能源、东方日升、晶澳科技等；2022 年公司深化石英砂资源布局，矿产资源储量超16700 万吨，叠加规模化带来的原材料、能源采购与管理优势，公司成本优势持续深 化。公司2023 年实现营收215.2 亿元，同比+39.2%；毛利率21.8%，同比降0.3pct，归母净利润27.6 亿元，同比+30.0%；收入结构中海外收入占20%，光伏玻璃收入占91%，光伏玻璃生产量/销售量分别为12.1/12.2 亿平米，分别同比+44.5%/49.5%。资 料来源：公司 公告，Wind，平安证 券研究 所 福莱 特业 绩持 续 较快 增 长 福莱 特光 伏玻 璃 产销 及 单平 收 入测 算-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.941.581.852.655.1012.2022.223.828.326.9 26.816.16.17.814.09.66.33.6051015202530024681012142018 2019 2020 2021 2022 2023)布局时间 矿山/企 业名 称 石 英 岩矿储 量/产量2011收购 安徽 凤阳 玻 璃用 石 英岩矿7 号段 采矿 权储量1800万吨2022 收购 三力 矿业可 开 采储量2880万吨产量400万吨/年2022 收购大华 矿业可 开 采储量1506万吨产量260万吨/年202233.8 亿 元 拍 得安 徽凤阳 灵山-木展 山矿 区 新13 号段玻璃用石英 岩矿采 矿权储量11701万吨产量630万吨/年 福莱特石 英砂矿 布局203.4 旗 滨 集 团：浮法 玻璃领 军者，光伏玻 璃有望 放量 旗滨集团2005 年进军玻璃行业，是国内建筑原片规模最大的企业之一，近年大力发展光伏玻璃。截至2023H1 末拥有25 条优质浮法产线、4 条光伏玻璃产线、2 条高铝电子玻璃产线、2 条中性硼硅药用玻璃产线、11 条镀膜节能玻璃产线，在建6条光伏玻璃产线、2 条高性能电子玻璃产线，正在筹建2 条高性能电子玻璃生产线、2 条中性硼硅药用玻璃生产线。公司发力光伏玻璃业务，具有管理经验、规模、产线等优势。一是深耕浮法玻璃领域多年、运营经验丰富，有望拓展至光伏玻璃领域；二是规模化带来的纯碱等原材料采购优势，而且公司近年积极布局超白硅砂矿、亦具备一定成本优势；三是布局光伏玻璃业务后建设的窑炉规模较大、日熔量大多为1200 吨/天，拥有更高的成品率与材料能耗效率。2023 年旗滨集团实现营收156.8 亿元，同比增17.8%，归母净利润17.51 亿元，同比增33.1%；其中业绩贡献以浮法与建筑玻璃为主，随着光伏玻璃产能爬坡及新产线投产，2024 年光伏玻璃业务收入贡献值得期待。资 料来源：公司 公告，Wind，平安证 券研究 所 旗滨 集团 业绩 表 现 旗滨集团 收入以 浮法及 建筑玻 璃为主-100%0%100%200%300%400%500%0204060801001201401601802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0204060801001201401602021 2022 2023H1 亿元CONTENT目录一、光 伏玻璃 为组件 重要构 成，产 品趋于 轻薄化四、投 资建议 与风险 提示三、信 义与福 莱特双 寡头稳 固，旗 滨等积 极追赶二、近年 产能需求持 续高增，短期 供需平衡趋紧22投资要 点 投资建议：行业层面，考虑4 月光伏组件排产仍高，3 月以来玻璃点火增加但产能爬坡需要时间，供需偏紧之下短期玻璃价格仍有小幅上行空间，叠加纯碱等原材料价格下行，光伏玻璃盈利呈现改善。公司层面，信义光能、福莱特集团作为行业领先者，具备规模化、客户、技术、矿产等优势，毛利率大幅领先行业，并且2024 年拟投产规模较大，全年业绩放量可期；旗滨集团作为后来者，后续光伏玻璃放量以及单平利润提升亦值得期待，建议关注福莱特、旗滨集团、信义光能。重点公司 盈利预 测（注：盈利 预测来 自Wind 一致 预 测（180 天）股票 名 称 股票代码总市 值（亿元 人 民币）2024-4-23归母净利 润(亿元 人 民币）PE(倍）评级2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E福莱特 601865.SH 545 27.6 38.2 48.8 59.4 19.8 14.3 11.2 9.2 暂无评级旗滨集团 601636.SH 198 17.5 24.7 28.3 11.3 8.0 7.0 暂无评级信义光能 0968.HK 427 41.9 52.3 67.5 79.9 10.2 8.2 6.3 5.3 暂无评级资 料来源：Wind，平 安 证券 研 究所23风险提 示 1）下 游装 机 需求 表 现不 及 预期 的 风险；2）光 伏玻 璃 点火 规 模超 预 期，导 致供 需 格局 恶 化、价 格竞 争 激烈，尤其 是 考虑 到 潜在 点 火产 线 规模 较 大；3）光 伏玻 璃 供需 测 算中 涉 及参 数 假设 较 多，存 在测 算 结果 不 准确 甚 至偏 差 较大 的 风险；4）浮 法玻 璃 作为 光 伏背 板 大范 围 推广，将加 大 光伏 玻 璃供 给 端与 价 格压 力。建材团队分析师 邮箱 资格类型 资格编号郑南宏 ZHENGNANHONG873PINGAN 证券投资 咨询 S1060521120001杨侃 YANGKAN034PINGAN 证券投资 咨询 S1060514080002电力 设备 及新 能 源团 队分析师/研究 助理 邮箱 资格类型 资格编号皮秀 PIXIU809PINGAN 证券投资 咨询 S1060517070004苏可 suke904PINGAN 一般 从业 资格 编 号 S106012205004224平 安证 券综 合研 究所 投资 评级：股 票 投资 评 级:强 烈 推荐（预计6 个月 内，股 价表现 强于 市 场表 现20%以上）推 荐（预计6 个月 内，股价 表 现 强于 市场 表 现10%至20%之间）中 性（预计6 个月 内，股价 表 现 相对 市场 表 现 在 10%之间）回 避
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