PCB行业深度报告：逻辑强化内资龙头成长，智能制造打造未来之匙.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度报告 2018 年 7 月 1 日 PCB行业 逻辑强化内 资龙头 成长，智能制造打造未来之匙 Table_Main Table_Title 评级：买入 （ 维持 ） 分析师：郑震湘 执业证书编号： S074051708001 电话： Email： zhengzxr.qlzq 联系人： 电话： Email： Table_Profit 基本状况 上市公司数 31 行业总市值 (百万元 ) 390298.72656256 行业流通市值 (百万元 ) 266503.58794404 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 15 2016 2017 2018E 15 2016 2017 2018E 景旺电子 49.4 3 1.32 1.62 2.17 38 31 24 0.9444 买入 崇达技术 16.1 0.45 0.53 0.71 36 30 23 0.91 买入 胜宏科技 15.4 0.30 0.37 0.56 51 42 26 0.54 买入 备注 Table_Summary 投资要点 逻辑持续强化：产业转移加速进行，内资龙头集中度显著提升。 PCB 产业重心不断向大陆转移，大陆成为全球 PCB 产值 最高的地区。据Prismark， 2017 年中国 PCB 产值达到 294 亿美元，超过全球总产值的一半。从集中度看，两年内大陆地区减少 200 余家 PCB 生产企业（内资 +外资）， 降幅 13%。 “产业转移 +集中度提升 ”共同催热内 资龙头景气度 ，增长远超行业、大陆、内资整体增速。我们认为，可从“增速 -占比 -增量”三个维度重点审视内资龙头迅速提升的产业地位： 17 年内资龙头增速24%内资增速 (14.6%)大陆地区增速 (8.6%)全球增速 (7.6%)， 内资龙头增速、占比和增量贡献都有大幅提升，景气度显著上行。受益于大陆劳动力 成本优势 、高效的管理效率和完整的上下游产业链，未来 PCB 将持续向大陆和内资龙头转移！ FPC 未来空间广阔， HDI 需求攀升。 智能手机等移动电子产品的火爆带动 FPC 板的需求量上升，尤其是苹果技术革新给 FPC 带来新增量，同时苹果的示范效应将引导其他智能手机企业跟进技术创新。新款苹果旗舰手机中使 用了约 20 块 FPC，华米 OV 等国产手机厂商也趋势性提升高端机中 FPC 用量，整条 FPC 产业链将在消费电子 需求拉动 下加速成长。 FPC产业链国产化程度相对较低，多年来一直被日台巨头垄断，国内 FPC 龙头未来将具有广阔的上升弹性和替代空间。 此外 得益于数据中心的增长，HDI 需求不断提升，未来随着数据中心向高速度、大容量、云计算、高性能的方向发展，高端服务器的需求将拉升 HDI 整体需求。 苹果创新引领硬板升级， SLP 应运而生。 随着电子产品越来越向多功能化、小型化方向发展，要求电路板搭载更多元器件，现有电路板难以满足空间需求 ，于是类载板（ SLP）技术应运而生。 SLP 技术在 iPhone X 的应用使其能够在保留所有芯片情况下将体积减少至原来的 70%，未来 SLP技术将普及至安卓机型和多行业，智能手机、平板电脑、可穿戴电子设备领域将成为未来 SLP 的主要市场；另外， SLP 技术的逐步推广有望实现PCB 行业的更新换代，传统 PCB 硬板厂商也将成为 SLP 的潜在玩家。据 Prismark 预测， 2017-2021 年 SLP 市场容量将逐年增长，至 2021 年，市场容量将破亿。 智能制造成未来之匙，生产效率提升明显。 智能制造是指通过自动化装备及通信技术实现生 产自动化，并通过数据采集技术和通信互联手段最终实现智能化生产。从上而下的层次上看， PCB 工厂的智能制造系统包括 单机自动化、上下游工作串联、单条工艺线、多条工艺线、智能工厂 五个层级。工业物联网是智能制造的实现基础，未来物联网与互联网的结合将实现柔性化生产制造，生产效率有望大幅提升。目前 “数据库 +产品追溯”代表应用在景旺二期工程，可有效提升产品品质，有望成为汽车电子产线“敲门砖”。智能工厂依靠 “ ERP+MES”双系统协作运行，从系统到产线全方位智能化，精益生产成为现实。另外智慧物流、工业机器人等先进设备应用，人 工重复性劳动被自动化系统所替代，综合以上因素，人均产值、毛利率有望迎来大幅提升。 原材料价格波动 +环保监管致行业洗牌，利好行业长期发展，立体化支持下看好内资龙头。 行业上游铜箔，环氧树脂，油墨等原材料价格波动向PCB 厂商传导成本压力，同时，中央大力进行环保督察，落实环保政策，打击乱象丛生的小型厂商，并施加成本压力。原材料价格波动与环保督察趋严的大背景下， PCB 行业洗牌带来集中度提升。小厂商原材料涨价周期 中 对下游 议价能力弱，将会因为利润空间的不断收窄而退出， 此外 在技术上的劣势和环保设施投入上 的压力 将增大其生产成本 ,甚至可能直接面临关厂风险；而内资龙头公司拥有技术、资金优势，有望通过扩充产能、-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%上证电子 沪深 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业 深度 收购兼并、产品升级等方式实现规模扩张，并且由于承载了更多高端产品进口替代的任务将获得多层面的支持。内资龙头直接受益行业集中度提升，行业有望回归理性，产业链持续健康发展。 新应用推动行业成长， 5G 时代渐行渐近。 5G 是第五代通信技术，是第四代通信技术（ 4G）的延伸 ,5G 的各项技术指标相比 4G 都会大幅提升。5G 的各种应用场景对于连接速度、延时、连接密度等要求更高，因此需要使用频谱更宽且带宽更宽的毫米波波段（ 30GHz 以 上）进行通信。相较于 4G 时代百万级别的基站数量，毫米波发展将推进 5G 时代基站规模突破千万级别。 随着 5G 全面商用时代的逐渐到来，通讯类 PCB 增长前景广阔，通讯基站的大批量建设和升级换代将对高频高速板形成海量需求， PCB 迎来升级替换需求。综合考虑基站数量和单个基站价值量来估测， 5G 基站为 PCB 带来的市场空间是 4G 的 4-5 倍以上。 汽车电子化大势所趋，拉动汽车 PCB 高速增长。 随着汽车电子化程度加深，车用 PCB 需求面积将会逐步增长， PCB 单车价值不断提升。新能源车对 PCB 的需求潜力较大。 与传统汽车相比，新能源 车对电子化程度的要求更高，相比电子装置在传统高级车中的成本占比（约 25%），在新能源车中占比则达到 45% 65%。此外新能源车的 核心部件 BMS（电池管理系统）对 PCB 有刚性需求，另外智能驾驶为汽车经济打开了更大空间，作为 ADAS 系统的核心传感器，毫米波雷达的高速增长将给高频高速 PCB 带来增长空间。随着新能源汽车和智能驾驶的持续渗透，汽车电子将迎来放量增长。 风险提示 ： 环保政策影响产能布局；中美贸易 摩擦 带来不确定性影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业 深度 内容目录 电子产业重要基础配件， 产能向大陆持续转移 . - 7 - “电子产品之母 ”， PCB 是电子产业重要载体 . - 7 - 产品品类丰富，技术与需求同步升级 . - 13 - FPC 未来空间广 阔， HDI 需求攀升 . - 15 - 苹果创新引领硬板升级， SLP 应运而生 . - 21 - 智能制造成未来之匙，生产效率提升明显 . - 25 - 工业物联网角度看， “智能化 ”贯穿整个制造过程 . - 26 - “数据库 +产品追溯 ”提升产品品质，汽车电子领域 “敲门砖 ” . - 26 - “ERP+MES”：从系统到产线， “神经 ”和 “肌肉 ”的完美结合 . - 27 - 自动化系统代替人工实现重复性劳动，人均产值有效提升 . - 29 - 从行业标杆景旺看智能制造如何改变行业 . - 31 - 上游原材料价格波动影响成本，线路板环节议价能力较强 . - 33 - 上游：铜箔、树脂、玻纤，中游覆铜板等是 PCB 行业重要原材料 . - 33 - 价格传导三步曲， PCB 对上下游具有较强议价权 . - 35 - 环保监管促使集中度提升，有益于行业长期健康发展 . - 39 - 环保风波持续升级，传统电子制造业影响几何？ . - 40 - 涨价周期 +环保监管利好行业长期发展，立体化支持下看好内资龙头 . - 42 - 原材料价格波动 +环保监管趋严， PCB 行业洗牌带来集中度提升 . - 42 - 海外技术追赶，内资龙头责任重大 . - 44 - 新应用推动行业成 长， 5G+汽车成必争之地 . - 45 - 5G 成为高频高速板主要应用场景 . - 45 - 新能源汽车 +智能汽车：汽车电子化将带来汽车 PCB 放量 . - 48 - 国内上市标的梳理 . - 57 - 景旺电子：内功夯实锐意进取，静水流深后程发力 . - 58 - 崇达 技术：小批量龙头成功转型大批量，产能持续扩张 . - 59 - 胜宏科技：高增速行业明星，优秀的产品结构和下游客户 . - 60 - 深南电路：国内龙头，封装基板和 5G 产品稀缺性明显 . - 61 - 依顿电子：产品与客户结构优秀，产能提升在即 . - 62 - 沪电股份：专注 5G+汽车 PCB，新一轮成长即将开启 . - 63 - 东山精密： 5G+FPC+小间距，黄金赛道优势卡位 . - 64 - 风险提示： . - 64 - 图表目录 图表 1 全球 PCB 行业产值 . - 7 - 图表 2 中国 PCB 行业产值 . - 7 - 图表 3 PCB 产能地区转移 . - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业 深度 图表 4 PCB 产值向大陆转移 . - 8 - 图表 5 制造业劳动力成本（单位：美元 /小时） . - 9 - 图表 6 台资主要 PCB 厂商毛利率 . - 9 - 图表 7 内资主要 PCB 厂商毛利率 . - 9 - 图表 8 台资和内资主要 PCB 厂商平均毛利率 . - 9 - 图表 9 主要 PCB 厂商产能利用率 . - 10 - 图表 10 主要 PCB 厂商人均产值 . - 10 - 图表 11 PCB 行业制造过程主要污染物 . - 11 - 图表 12 环保与排污费征收异同点 . - 11 - 图表 13 中国 PCB 行业产值 . - 11 - 图表 14 全球市场与中国市场消费电子产品规模对比 . - 12 - 图表 15 中国 PCB 产业地区分布 . - 13 - 图表 16 PCB 按结构分类 . - 13 - 图表 17 PCB 按层数分类 . - 13 - 图表 18 PCB 行业产业链 . - 14 - 图表 19 PCB 在下游各领域中的运用 . - 14 - 图表 20 FPC 的优点 . - 15 - 图表 21 iPhone 中 FPC 的应用场景 . - 16 - 图表 22 全球及中国 FPC 行业市场规模 . - 16 - 图表 23 FPC 应用领域及产值（亿） . - 16 - 图表 24 iphone 中 FPC 使用数量 . - 17 - 图表 25 FPC 在 iphone 中的 使用 . - 17 - 图表 26 日台 FPC 产商市场份额高， NOK 与臻鼎两大巨头占据近一半市场（ 2016年） . - 18 - 图表 27 苹果主要 FPC 供应商中，日、台企业占据主要份额（ 2017 年） . - 18 - 图表 28 主要 厂商介绍及发展方向 . - 19 - 图表 29 国内主要 FPC 产商 2017 年产能（单位：万平方米） . - 19 - 图表 30 PCB 下游各领域产值预测（百万美元） . - 20 - 图表 31 中国数据中心市场规模（亿元） . - 20 - 图表 32 全球数据中心市场规模（亿美元） . - 20 - 图表 33 高端服务器中的 HDI 卡 . - 20 - 图表 34 服务器中 PCB 的运用 . - 20 - 图表 35 中国 PCB 市场产品结构变化 . - 21 - 图表 36 HDI 与 SLP 的对比 . - 22 - 图表 37 PCB A 需求与非 A 需求 . - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业 深度 图表 38 类载板市场容量 . - 22 - 图表 39 MSAP 工艺流程 . - 24 - 图表 40 PCB 三种工艺技术的对比 . - 24 - 图表 41 劳动力下降人数（万人） . - 25 - 图表 42 制造业工人年均工资（元） . - 25 - 图表 43 智能制造系统图 . - 25 - 图表 44 PCB 二维码追溯系统 . - 27 - 图表 45 PCB 赋码环节 . - 27 - 图表 46 ERP 系统 . - 27 - 图表 47 生产设备性能衡量指标 . - 28 - 图表 48 MES 系统功能 . - 29 - 图表 49 PCB 车间流程 . - 29 - 图表 50 生产计划监控预警 . - 30 - 图表 51 智慧物流在工厂内外应用 . - 30 - 图表 52 自动化设备种类 . - 30 - 图表 53 自动化设备功能 . - 30 - 图表 54 景旺二期智慧工厂 . - 31 - 图表 55 机械手自动收放板 . - 31 - 图表 56 全自动压机 . - 32 - 图表 57 钻孔车间 . - 32 - 图表 58 大数据分析 . - 32 - 图表 59 PCB 产业链上中下游示意图 . - 33 - 图表 60 厚覆铜板材料成本构成 . - 34 - 图表 61 薄覆铜板材料成本构成 . - 34 - 图表 62 全球前十大电解铜箔生产企业产量占比 . - 35 - 图表 63 2016 以来的电解铜现货价格走势 . - 35 - 图表 64 一年内铜价走势 . - 36 - 图表 65 木浆纸价格指数 . - 36 - 图表 66 玻纤指数呈上升趋势 . - 36 - 图表 67 覆铜板构造示意图 . - 37 - 图表 68 覆铜板建韬 2017 年来频频涨价 . - 37 - 图表 69 4 层 PCB 材料成本构成 . - 37 - 图表 70 PCB 价格随铜覆板提价后上涨 . - 38 - 图表 71 PCB 废水排放标准 . - 39 - 图表 72 昆山涉及企业主营业务及产能 . - 41 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业 深度 图表 73 珠海市涉及企业主营业务及产能 . - 41 - 图表 74 PCB 主要生产国（地区）行业集中度 . - 43 - 图表 75 2017 年中国印刷电路板行业排行榜 . - 44 - 图表 76 大陆 PCB 行业集中度提升 . - 44 - 图表 77 通信技术的演进 . - 45 - 图表 78 中国 5G 进程 . - 46 - 图表 79 5G 带来基站建设由宏基站向小基站转变 . - 46 - 图表 80 近 5 年全球无线通信资本支出情况 . - 47 - 图表 81 2019 2023 年 5G 基站建设预测 . - 48 - 图表 82 全球前十大汽车 PCB 企业 . - 48 - 图表 83 中国汽车电子市场规模及预测 . - 49 - 图表 84 汽车 PCB 市场规模及预测 . - 49 - 图表 85 汽车电子系统的分类 . - 50 - 图表 86 PCB 在汽车上的应用 . - 50 - 图表 87 ADAS 系统中 PCB 的运用 . - 51 - 图表 88 2017 年 -2018 年 4 月 新能源乘用车销量 . - 51 - 图表 89 中国智能驾驶市场规模及预测 . - 52 - 图表 90 最近 5 年中国新能源车销量情况 . - 52 - 图表 91 电子设备在整车成本的占比 . - 53 - 图表 92 中国新能源汽车 BMS 市场规模及预测 . - 53 - 图表 93 ADAS 反应机制原理 . - 54 - 图表 94 汽车毫米波雷达工作原理 . - 54 - 图表 95 Schweizer 公司的高频 PCB 产品 . - 55 - 图表 96 全球汽车雷达出货量 . - 55 - 图表 97 全球 毫米波雷达主要厂商市占率 . - 56 - 图表 98 汽车 +5G 推动 PCB 成长 . - 56