太阳能行业行业研究：光伏进入平价时代，新的十年高速成长期开启.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 16.37 国金太阳能指数 415.81 沪深 300 指数 3834.19 上证指数 3136.64 深证成指 10626.51 中小板综指 10770.17 相关报告 1.分布式光伏新政的序曲响起，曲调积极 -太阳能行业行业点评， 2018.3.23 2.光伏平价上网，比预期来得更快一些 -太阳能行业行业点评， 2018.3.6 3.扶贫、领跑、分布式政策三连发，光伏开年继续高歌猛进 -太阳能行 .， 2018.1.3 4.补贴下调幅度好于预期，分布式光伏将保 持 强 劲 增 长 - 太 阳 能 行 业 点 . ，2017.12.25 5.发改委再出重拳治理限电，暗示配额制落 地 指 日 可 待 - 太 阳 能 行 业 行 . ，2017.11.14 姚遥 分析师 SAC 执业编号： S1130512080001 (8621)60230214 yaoygjzq 张帅 分析师 SAC 执业编号： S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuaigjzq 光伏进入平价时代，新的十年高速成长期开启 行业观点 我们认为，光伏行业正迎来整个产业发展历史上的重要转折点，随着成本持续下降和平价上网的实现，行业成长逻辑正逐渐摆脱对政策和补贴的依赖，一个新的、自发的十年高速成长期正在开启。本报告作为 平价 系列报告的第一篇，对光伏实现平价后的中国市场需求做了严谨且详尽的测算。 根据我们的测算 ， 我国 光伏 新增装机 在 2019 年 实现 平价后快速上升，并 将在 2024 年、 2028 年 前后 迎来两次需求高峰， 当年新增装机 分别 可达到288GW、 339GW（约为 2017 年的 6 倍） 。 基础用电需求保持较快增长是光伏装机容量提升的基础，新能源汽车渗透率持续提升、以及对存量煤电的替代提供可观的额外空间，我们预计中国用电需求未来 12 年将翻番增长至 13 万亿千瓦时以上。而 光伏自身发电成本 的持续 下降 则 是高增长的根本动力，优质土地及屋顶资源 或将成为最终制约光伏持续高速 发展的天花板。 “平价”后的 光伏需求增长逻辑： 光伏 在经历了补贴驱动和 用户侧平价带来 的几轮高速增长后 ，下一轮需求高峰将在发电侧平价与替代 存量 煤电 条件达成 后到来。 （ 1）新建 VS 新建， 2019 年发电侧平价： 实现发电侧平价后 ， 新建光伏电站将比新建煤电厂更具经济性 ，光伏发电将成为满足 新增用电需求的首选 。 （ 2）新建 VS 存量： 2026 年开始 替代煤电 ： 目前我国在运的 1020GW 煤电厂， 仍主导着 6.3 万亿千瓦时存量用电需求 中的 2/3，当光伏 LCOE 下降到低于在运 煤 电 厂营运成本，则理论上存量煤电将面临利用率显著下降甚至提前退役，广阔的存量电力市场空间将对光伏打开 。 投资建议： 光伏平价 之路将始终伴随着行业洗牌，推荐具备成本优势并有能力保持这种优势的制造主产业链和辅材龙头，以及拥有渠道优势的分布式开发龙头： 隆基股份、信义光能、通威股份、正泰电 器、林洋能源。 风险提示 光伏成本下降不及预期 ， 土地及屋顶资源受限 ， 国际贸易环境恶化 ； 图表： 20182030E 年中国光伏年新增装机量预测（ GW） 来源： 国家能源局， 国金证券研究所 148215981715183119472063161114170214170514170814171114国金行业 沪深 300 0501001502002503003502018 2020 2022 2024 2026 2028 2030GW 2018年 05月 07 日 资源与环境研究中心 太阳能行业 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 光伏平价上网时代正式开启 .4 平价上网三部曲及其定义的明确：工商业 居民 发电侧 .4 平价时代开启： 2019 年左右实现发电侧平价 .5 后平价时代： 2026 年开始替代存量煤电装机 .8 蛋糕有多大？ 未来 12 年用电需求翻番 .9 新能源汽车将显著加速我国用电需求的增长 .9 煤电让出发电份额，存量市场也有想象空间 . 11 光伏能分多少蛋糕？ 平价后年新增装机峰值超 300GW.12 光伏将在新增装机市场中占主导地位 .12 2024 和 2028 年将分别呈现 288GW 和 339GW 的两次新增装机高峰 .15 结果：电力结构显著改善， 2030 年非化石能源发电量占比达到 65% .17 投资建议 .17 制造成本龙头 +电站渠道龙头 +核心设备供应商 .17 风险提示 .17 图表目录 图表 1： 2018 年领跑者项目中标电价分析 .4 图表 2：各省份工商业、居民售电均价及脱硫煤标杆电价（元 /kWh） .4 图表 3： LCOE 测算公式 .5 图表 4：成本测算模型的关键假设 .5 图表 5：燃煤与光伏发电成本测算（财务利润表角度） .6 图表 6： 光伏用户侧与发电侧平价情况（ 2017） .6 图表 7：煤电 LCOE 关键影响因素敏感性分析 .7 图表 8：光伏 LCOE 关键影响因素敏感性分析 .7 图表 9：平价上网时间点测算 .7 图表 10：燃煤火电厂营运成本（含 燃料） .8 图表 11：替代煤电时间点测算 .8 图表 12：新能源汽车电耗及行驶里程测算 .9 图表 13：新能源汽车用电需求与传统用电需求增量对比 .10 图表 14：新能源汽车用电需求增量与传统用电需求增量对比 .10 图表 15：光伏平价后补煤电缺口用电需求测算（亿 kWh， GW） . 11 图表 16：待满足用电需求组成（预测值） . 11 图表 17： 各类电力上网电价（元 /kWh） .12 图表 18： 2025 年中国陆上风电 LCOE 路线（平坦地） .13 图表 19： 2025 年中国陆上风电 LCOE 路线（复杂地） .13 图表 20： 我国海上风电 LCOE.13 图表 21： 我国近年海上风电项目成本 .14 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22：电力“十三五”水电发展目标 .14 图表 23：燃气 /燃煤 发电用燃料成本对比 .15 图表 24：光伏需求空间测算（亿 kWh， GW） .16 图表 25： 20182030E 年我国光伏新增装机量预测（ GW） .16 图表 26： 2013-2030 国内发电装机结构 .17 图表 27： 2013-2030 国内发电量能源结构 .17 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 光伏平价上网时代正式开启 平价上网三部曲及其定义的明确：工商业 居民 发电侧 光伏发电 项目一般可按照项目规模 分为 集中式 与分布式电站 两种 形式 ， 前者通常接入高电压等级输电网，后者通常接入配电网或直接连接用户 ， 其“平价” 标准 分别对标传统能源发电成本与用户购电成本，即 通常说的 发电侧平价与 用户 侧平价。 我们将发电侧平价定义为：光伏发电即使按照传统能源的上网电价收购（无补贴）也能实现合理利润。 目前国内成本最低、利用最广的电力来源为煤电，因此光伏在我国实现发电侧平价的条件可以理解为光伏发电成本达到煤电水平。 用户侧平价的实现则要求光伏发电成本低于 售电价格 ，根据用户类型及其购电成本的不同，又可分为工商业、居民用户侧平价。 2018 年应用领跑者项目中标电价已开始触及发电侧平价， 青海省两个基地最低中标电价已低于当地火电标杆电价，并全面低于当地风电上网电价。 图表 1： 2018 年领跑者项目中标电价分析 来源：能源局，国金证券研究所 在 光伏平价的三项可比指标中，工商业售电价格 居民售电价格 脱硫煤标杆电价。 因此， 光伏 发电 实现平价 上网 将 依次经历三个阶段： 工商业用户侧 平价 （分布式）、居民用户侧 平价 （分布式）、发电侧 平价 （ 集中式 电站）。 图表 2： 各省份工商业、居民售电均价及脱硫煤标杆电价 （元 /kWh） 来源： 国家能源局，国家电网 ，国金证券研究所 。注： 各省 居民电价选取均价 。 工商业电价 分为 1KV、 110KV、 10KV 以上 三个 电压等级 ，由于 86000KW 项目大致对应 380V10KV的接入电压等级，符合大多数工商业项目装机规模，因此选取 110KV 等级 下的 工商业售电价格 进行对比 。 00.10.20.30.40.50.60.70.80.91北京 天津 冀北 冀南 陕西 蒙东 蒙西 辽宁 吉林 黑龙江 上海 江苏 浙江 安徽 福建 江西 山东 河南 湖北 湖南 广东 广西 海南 重庆 四川 贵州 云南 西藏 陕西 甘肃 青海 宁夏 新疆 工商业 居民 脱硫煤标杆电价 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 平价时代开启： 2019 年 左右 实现发电侧平价 新建 VS 新建： 平价上网。 我们测算，光伏发电成本将从 2019 年起在我国部分地区逐步实现低于火电的发电成本， 此后 新建 光伏电站将比 新建 煤电厂更具经济效益 ，光伏 发电 将成为 满足 用电需求 增量 的 首选，年度新增装机也有网迎来新一波快速增长。 度电成本 （ LCOE） 计算方式 ： 平准化电力成本 /度电成本（ levelized cost of energy / levelized cost of electricity， LCOE），是用于分析 比较不同 发电技术成本的 常用 指标。计算公式为光伏电站整个生命周期的成本净现值除以整个生命周期的发电量净现值。 公式中指标含义： i 为折现率； n 为系统运行年限（ n=1， 2， ， N）； N 为光伏系统运行期， 一般取 N=25； I0 为初始投资； VR 为系统残值； An 为第 n 年的运营成本。 Tn为其他费用； Yn为第 n 年的发电量。 图表 3： LCOE 测算公式 来源： 并网光伏发电项目的 LCOE 分析 ，国金证券研究所 图表 4： 成本测算模型 的 关键假设 来源： Wind， 国金证券研究所 注 ： 发电小时数 、 煤价等数据考虑全国平均水平 。 残值率、运营期、折旧期、维修保养及职工薪酬、税率等数据的假设参考行业内代表公司的实际数据 在 假设 煤电、光伏 单位 投资分别为 3.55 元 /W， 5.5 元 /W，利用小时数分别为 4100h、 1200h 的情况下， 新建煤电厂与新建光伏 电站的 平均 度电成本（财务 利润表 角度） 分别为 0.386 元 /kWh、 0.397 元 /kWh； 对应的 LCOE分别为 煤电 0.376 元 /kWh，光伏 0.515 元 /kWh（ 差异 主要由折旧和运营年限的不同造成） 。 煤电 光伏 单 瓦 投 资 元 /W 3.55 单 瓦 投 资 元 /W 5.5 残 值 率 - 5% 残 值 率 - 10% 运 营 期 年 30 运 营 期 年 25 折 旧 期 年 15 折 旧 期 年 25 贷 款 比 例 - 80% 贷 款 比 例 - 70% 贷 款 年 限 年 15 年 /1 年 贷 款 年 限 年 15 年 贷 款 利 率 - 4 . 9 % / 4 . 3 5 % 贷 款 利 率 - 4.9% 维 保 费 用 、职 工薪 酬 等 - 5.5% 维 保 费 用 、职 工 薪 酬 等 - 2% 折 现 率 - 8% 折 现 率 - 8% 标 准 煤 耗 g/ k W h 315 PR - 95 % 煤价 ( 秦 皇 岛 动力煤 Q 5 5 0 0 ) 元 / 吨 6 15 - - - 发 电 小 时 数 小时 41 00 发 电 小 时 数 小时 1200 税率 - 25% 税率 - 1 2 . 5 % 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5： 燃煤与光伏发电成本测算 （财务利润表角度） 来源： Wind， 国金证券研究所 用户侧平价已经基本实现。 在用户侧方面， 除蒙西、新疆、云南、宁夏等地，全国其他省份售电价格已低于光伏 LCOE 测算结果，考虑到这些地区日照时间长，光照资源丰富，土地成本低，实际光伏 LCOE 会更低，因此光伏 在 用户侧基本实现平价 。 图表 6： 光伏用户侧与发电侧平价情况（ 2017） 来源： 国家能源局， 国家电网 ，国金证券研究所。注：各省居民电价选取均价。工商业电价分为 1KV、110KV、 10KV 以上 三个电压等级，由于 86000KW 项目大致对应 380V10KV 的接入电压等级，符合大多数工商业项目装机规模，因此选取 110KV 等级下的工商业售电价格。 光伏 LCOE 下降，煤电 LCOE 上升 ，发电侧平价 近在眼前 。 对 LCOE 进行敏感性分析， 光伏 LCOE 随发电利用小时数的上升、单瓦投资成本的下降而下降 ，煤电 LCOE 随 煤炭 价格上升、发电利用小时数下降而上升。光伏方面， 随着材料成本下降和 效率 提升带来的单位 投资 下降，以及 双面发电 、 跟踪 支架 等技术 带来的 利用小时数 提升 ， 光伏 LCOE 将持续下降 。 煤电方面 ， 我们预计其发电利用小时数将保持 近年 来缓慢 下降 的趋势（未来可能大部分煤电都将成为调峰电源） ，因此 预计 煤电 LCOE 将 缓慢 上升 ，燃煤与光伏发电 的 成本差距将逐步缩小 。 煤电 光伏 折旧 元 / k W h 0 . 0 5 5 0 . 1 7 7 财 务 费 用 （ 初 始 投 资 贷 款 ） 元 / k W h 0 . 0 2 0 0 . 1 0 0 燃 料 成 本 元 / k W h 0 . 2 4 7 - 年 财 务 费 用 （ 燃 料 贷 款 ） 元 / k W h 0 . 0 0 9 - 运 维 成 本 元 / k W h 0 . 0 4 8 0 . 0 9 8 税费 元 / k W h 0 . 0 0 8 0 . 0 2 2 度电成本 ( 财 务 角 度 ） 元 / kWh 0.386 0.397 LCOE 元 / kWh 0.376 0.515 营 运 度 电 成 本 元 / kWh 0.311 0.120 蒙西 云南 青海 宁夏 新疆 00.20.40.60.81工商业售电价格 居民售电价格 脱硫煤标杆电价 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7： 煤电 LCOE 关键影响因素敏感性 分析 图表 8： 光伏 LCOE 关键影响因素敏感性 分析 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 关于 平价时间点测算 的一些关键假设 ： 光伏 单瓦投资 ： 基于我们对产业链的调研、同时参考国际研究机构的预测、并考虑中国的特殊国情（在政策指引下的“软性”成本下降） ， 我们 假设 我国 2018-19 年 光伏电站 单瓦投资 年均 下降 10%，此后年降幅 5%左右 ， 当单瓦投资下降到 3 元 /W 后，年降幅缩小到 2%-3%。 （参考： GTM 预计2018 年光伏 全球平均 单瓦投资年降幅 10%，此后年降幅 4%左右 ； 。 BNEF预计 2040 光伏度电成本将在 2017 年基础上再降 66%，年复合增速 -5%。） 光伏利用小时数： 未来 双面组件与 追日系统 叠加可以提高发电量 10%-50%，保守估计 平均 利用小时数 将逐步 提高 25%左右至 1450 小时。 随着 优质土地、屋顶资源被逐步 开发 利用，后续新建光伏电站的 地理位置 、 光照资源等将不如前期 ， 预计后期发电利用小时数逐步 回落 至 1200 左右。 煤炭成本与煤电利用小时 ： 假设煤炭价格保持 2017 年平均水平， 煤电利用 小时数假设每年下降 50 小时 ，后期降幅减缓 。 测算结果显示， 煤电 LCOE 将缓慢上升，光伏 LCOE 前期在利用小时数提高及成本下降的双重作用下快速下降，后期由于利用小时数回落降幅放缓，2019 年左右实现 发电侧 平价上网 。 图表 9： 平价上网 时间点测算 来源： Wind， 国金证券研究所 0.350.360.370.380.390.404100 4000 3900 3800 3700利用小时数（ h） 590元 /吨 610元 /吨 630元 /吨 LCOE（元 /kWh） 0.20.30.40.50.61000 1100 1200 1300 1400 1500利用小时数（ h） 3元 /W 4元 /W 5元 /W LCOE（元 /kWh） 0.250.300.350.400.450.500.552018 2020 2022 2024 2026 2028光伏 LCOE 煤电 LCOE 平价上网 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 后平价时代： 2026 年开始替代存量煤电装机 新建 VS 存量 ：替代煤电 ，对标煤电营运成本 。 实现发电侧 平价 上网 意味着 光伏发电 在新增用电市场取得主导地位 ， 然而 截止 2017 年 底， 我国仍有约 1020GW 在运 煤电厂 ， 主导着 我国 6.3 万亿千瓦时 的 存量用电需求（ 煤电 发电量 占比 67%）， 如果光伏 LCOE 下降到低于 在运 电厂营运成本，则 理论上存量 煤电将面临利用率 显著 下降 甚至提前退役 ， 这意味着 光伏将打开广阔的存量 电力 市场空间，迎来 新一轮的需求增长 。 对于 在运 煤 电厂， 初始投资 或折旧以 及 投资的 贷款利息 均为 沉没成本， 无论是否继续运营 ， 这笔费用都已无法避免。然而若 选择提前退役 ，则燃料成本、 流动资金成本 、运维费用（员工薪酬、设备维修 、 保养 、 检查等）都 可以避免。因此， 我们将 以上三项 可被避免的 成本 定义 为煤电厂营运成本。 图表 10： 燃煤火电厂 营运成本（含燃料） 来源： Wind， 国金证券研究所 与煤电 LCOE 相同，煤电 度电 营运成本同样会随发电小时数下降而上升。2022-2025 年光伏 LCOE 下降较慢主要是由于优质土地与屋顶资源 被前期项目占领后，新建项目由于地理位置欠佳利用小时数下降，抵消了单瓦投资下降的降本作用。 测算显示， 2026 年左右光伏 LCOE 将低于存量煤电厂营运成本 ，此后光伏将拥有替代存量煤电， 打开存量用电市场的能力，为装机增长提供新 的 动力。 图表 11： 替代煤电时间点测算 来源： Wind， 国金证券研究所 燃 煤 电 厂 光 伏 电 站 燃 料 成 本 元 / kWh 0.24 7 - 年 财 务 费 用 （ 燃 料 ） 元 / kWh 0.009 - 营 运 成 本 元 / kWh 0.04 8 0.09 8 税费 元 / kWh 0.0 08 0.0 2 2 度电营运成本（非新 建） 元 / kWh 0.31 0.1 2 0.250.300.350.400.450.500.552018 2020 2022 2024 2026 2028光伏 LCOE 煤电营运成本 替代煤电 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 蛋糕有多大？ 未来 12 年用电需求翻番 预测光伏装机潜力的前提是预测未来的用电需求，我们从以下三个维度预测我国未来的新增用电需求： （ 1）新能源汽车用电需求增量；（ 2）传统用电需求增量；（ 3）煤电装机退役或使用率下降后 产生 的 供电 缺口。 根据测算结果： 2020、 2025、 2030 年全国总用电需求将分别达到 7.9 万亿千瓦时、 9.8 万亿千瓦时、 13.2 万亿千万时，较 2017 年总用电量分别增长 25%、 55%、 109%。 2017-30 年间用电需求复合增速 5.8%。 新能源汽车 将 显著加速我国用电需求的增长 我国从 2001 年国家 863 计划“电动汽车”重大科技专项开始发展新能源汽车，至今已有 18 年，但 2014 年开始新能源汽车才真正进入高速发展期，因此此前新能源汽车 虽然 产销量 增速高，但 总体保有量较小 ，不足以对用电市场产生显著影响 。 根据中国汽车工业协会数据， 2017 年底新能源汽车总产量已达到 176.84 万辆， 2020 年 预计达到 500 万辆。 随着新能源车保有量的持续快速增长，其对用电需求的影响也将逐渐变得显著。 图表 12： 新能源汽车电耗及行驶里程测算 来源： 中国汽车工业协会， Wind， 国金证券研究所 新能源汽车 百公里电耗 假设 ： 理论上，在其他条件不变的情况下，燃油 车与电动车直接推动汽车前进相同距离所需能量相同。燃油乘用车百公里油耗约 7L，汽油密度 0.72kg/L，汽油热值 43.07MJ/kg，因此百公里消耗的汽油所含总能量约 217MJ。扣除摩擦导致的机械损失与尾气排放等 热损耗后， 综合能量利用效率约 23%，即 217MJ中仅有 49MJ直接用于推动车辆前进。 电动车蓄电池循环效率与电机效率约 90%，电能热值 3.6MJ/kWh，测算得 新能源乘用车 百公里电耗约 17kWh。新能源客车以公交车为主（占比 80%以上），百公里电耗约 75kWh。新能源专用车以物流车为主（占比90%以上），百公里电耗约 30kWh。 年行驶里程数 假设 ： 假设公交车平均速度 15km/h， 每 日工作 14h，则年行乘用车 物流车 公交车 传统车型 燃 料 种 类 汽油 柴油 柴油 百 公 里 油 耗 L / 1 0 0 km 7 10 25 密度 KG/L 0.72 0.84 0.84 燃 料 热 值 M J / K G 4 3 . 0 7 4 2 . 5 5 4 2 . 5 5 燃 料 发 热 总 量 M J / 1 0 0 km 217 355 888 发 动 机 热 效 率 - 30% 35% 35% 变 速 箱 传 动 效 率 - 75% 70% 70% 综 合 效 率 23% 25% 25% 行 驶 实 际 能 耗 M J / 1 0 0 km 49 87 219 电动车型 蓄 电 池 循 环 效 率 - 90% 90% 90% 电 机 效 率 - 90% 90% 90% 百 公 里 耗 能 （ 电 能 ） M J / 1 0 0 km 61 107 270 电 能 热 值 MJ/ k W h 3.6 3.6 3.6 百 公 里 电 耗 kWh /100 km 17.0 29.9 75.1 年 行 驶 里 程 数 万 km 1.5 11 8 车 型 保 有 量 占 比 65% 15% 20% 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 驶里程数约 8 万 公里 ；中国货运行业单车日均行驶 300 公里 ，年行驶里程数约 11 万 公里 ；私家车年行驶里程数按 1.5 万 公里 计算。 截止 2017 年 12 月，国内新能源汽车总产量 180 万辆左右，其中乘用车、专用车、客车占比分别为 65%、 15%、 20%。 以总产量 为权重加权平均，我们假设 新能源汽车平均百公里电耗 30.5kWh，平均年行驶里程数约 4.2万 公里 。 图表 13： 新能源汽车用电需求与传统用电需求增量对比 来源： 国家能源局， 中国汽车工业协会， Wind， 国金证券研究所。注：蓝色为计算数据，红色为预测数据 新能源汽车总量 ： 根据三部委汽车产业中长期发展规划（ 2017 年 4 月）及中国汽车工程学会节能与新能源汽车技术路线图（ 2016 年 10 月），预计 2020 年、 2025 年、 2030 年 我国 汽车年产量分别可达 3000 万辆、3500 万辆、 3800 万辆， 新能源汽车渗透率分别可达 7%-10%、 15%-20%、40-50%，即 2020 年国内新能源汽车年产量将达 210 万辆，新能源车总产销量将超过 600 万辆，与国务院节能与新能源汽车产业发展规划 2012-2020（ 2012 年 7 月）及“十三五”国家战略性新兴产业发展规划（ 2016 年 12 月）中关于新能源汽车产销量规划一致。 新能源汽车用电量： 假设 2020-2025 年， 2025-2030 年间，我国汽车总产量、新能源汽车产量渗透率 参考规划目标均匀增长，除新能源汽车之外的基础用电需求年增速 5%。测算显示 2023 年、 2028 年新能源汽车新增用电需求在全国总用电需求增量中占比将分别超过 10%、 20%， 2030 年达到 25%左右，将传统增量用电市场扩容 1/3。 图表 14： 新能源汽车用电需求 增量 与传统用电需求增量对比 来源： 国家能源局，中国汽车工业协会， Wind，国金证券研究所 2016 2017 2018 E 2019 E 2020 E 2021 E 2022 E 2023 E 2024 E 2025 E 汽 车 年 产 量 万辆 2 8 1 9 2 9 9 4 3000 3000 3000 3100 3200 3300 3400 3500 新 能 源 汽 车 年 产 量 万辆 5 1 . 7 7 9 . 4 90 133 210 267 326 389 456 525 年 产 量 渗 透 率 - 1 . 8 3 % 2 . 6 5 % 3 . 0 0 % 4.4% 7 . 0 0 % 8.6% 1 0 . 2 % 1 1 . 8 % 1 3 . 4 % 15% 新 能 源 汽 车 保 有 量 万辆 9 7 . 4 1 7 6 . 8 267 400 610 877 1 2 0 3 1 5 9 3 2 0 4 8 2 5 7 3 百 公 里 电 耗 K W H / K M 3 0 . 5 3 0 . 5 3 0 . 5 3 0 . 5 3 0 . 5 3 0 . 5 3 0 . 5 3 0 . 5 3 0 . 5 3 0 . 5 年 行 驶 里 程 万 K M / 辆 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 新 能 源 汽 车 用 电 需 求 亿 K W H 125 227 342 513 782 1123 1541 2040 2624 3296 新 能 源 车 用 电 增 量 亿 KWH 66 102 115 171 269 342 418 499 584 673 传 统 用 电 需 求 亿 K W H 5 9 0 7 3 6 2 8 5 0 6 6 9 3 6 7 0 2 8 3 7 3 7 9 7 7 7 4 8 6 8 1 6 7 1 8 5 7 5 4 9 0 0 4 2 9 4 5 4 4 增速 - 6.6% 6.4% 6.5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 新 增 传 统 用 电 需 求 亿 KWH 3632 3777 4085 3347 3514 3690 4184 4084 4288 4502 0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000100002016 2018E 2020E 2022E 2024E 2026E 2028E 2030E新增传统用电需求（亿 KWH） 新增新能源汽车用电需求（亿 KWH） 新能源汽车 -占比 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 煤电 让出发电份额 ，存量市场也有想象空间 煤电方面， 装机容量 ： 2016 年我国煤电装机量 946GW， 2017 年 同比增长74GW 至 1020GW。 2017 年大量燃煤电厂新建项目被取消， 假设平价前的 2018 年煤电装机平稳上升 30GW，平价后的 2019-2025 年煤电装机不再 净 新增 （部分地区气电替代煤电，不影响总量测算） 。 利用 小时数 ： 煤电平均利用小时 数 4128 小时，由于我国规划降低化石能源发电占比，假设未来燃煤发电利用小时数 缓慢 下降 。 2026 年达到 光伏 替代 在运 煤电的条件后 ，煤电的主要任务 逐渐 转变为调峰，假设煤电 发电量占比 每年下降 1%-3%，直到 30%左右 稳定 （由 装机退役和 利用 小时数 下降 共同 实现 ） ， 之后 随着全社会用电量的增长，调峰 需求也将增加， 煤电 利用小时数和装机量可能小幅回升。 图表 15： 光伏平价后 补煤电缺口用电需求测算（亿 kWh， GW） 来源： 国家能源局， 中电联 ，中国汽车工业协会， Wind， 国金证券研究所 ， 注：红色为预测数据 测算结果显示， 补煤电缺口用电需求 2026 年开始增加， 2028 年达到峰值后 减少，待煤电成功转变为调峰能源后，对煤电的需求随着全社会用电需求的增加而有所回升。 图表 16： 待满足用电需求组成 （ 预测 值） 来源： 中电联 ， 中国汽车工业协会， Wind，国金证券研究所 2 0 1 9 E 2 0 2 0 E 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 2 0 2 6 E 2 0 2 7 E 2 0 2 8 E 2 0 2 9 E 2 0 3 0 E 新 能 源 车 用 电 需 求 5 2 3 7 9 2 1 1 3 4 1 5 5 2 2 0 5 1 2 6 3 4 3 3 0 7 4 2 1 9 5 3 7 8 6 7 9 2 8 4 6