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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证 券 研 究报 告 行业深度 报告 通 信行业 经营良 好，建议 重视 云计算、运营 商、物 联网等 板块 核心观点 2022 年通信 板块经营 持续 向好，2023Q1 保持良好发 展趋势。细分领域来 看，电 信运营 商、智能卡、光模块 板块 综合 表 现较好。2023Q1 公募基金与北向资 金持仓环比明显提升，目前板块估值仍处 历史 10 年 8.70%分位点的 底部，建议 持续关 注通 信板块。摘要 1.2022 年通信 板块 经 营持 续向 好，2023Q1 保持 较 好发展 趋 势。2022 年通信板块 实现营收 2.27 万亿元，同比 增长 9.25%，实现归母净利润 1513 亿元，同比 增长 20.96%。通信板块 2023Q1 归母净利润为 450 亿元，同 比增 长 10.22%，保持较好发展 趋势。2.电 信 运营 商、智 能卡、光模 块 板 块 综合 表现 较 好。2022 年 三大电信 运 营 商 合 计 归母净利润 1698 亿 元，同 比 增 长8.5%，2023Q1 合计为 412 亿元，同 比增长 9.9%，同时 派息率 提升 投资回 报率较 高。2023Q1，智 能 卡、光模块/光器 件板 块 收入与净利润表 现相对 较好，收入 分别同比 增长 50.84%和 26.65%，归母净利润 分别 同 比增长 159.9%和 24.6%。3.公 募 基金 与北 向 资金 持 仓环 比 提 升，但 板块 估 值仍 处底 部。2023Q1，公募基金通信行业 持仓市值 492 亿元，占比 1.65%，环比提升 0.35pct；北 向 资 金 通 信 行 业 持 仓 市 值 242 亿元，占比0.98%，环比提升 0.1pct。板块估值方 面，通 信行业 动态 PE 处于历史 10 年 8.70%分位点，其中 通信 网络设 备 等估 值较 低。4.减 持 规模 同比 增长，质 押风 险 持 续释 放。2023 年初至今，通信 板块上 市公司股 东 等 以 集中竞 价、大宗交易方式减持 股票 2.89 亿股(+7.32%)，市值 80.09 亿元(+88.3%)。2022年以来，板块 质押 率整体 稳 定(4.4%)，且高质 押比例 公 司数下降。5.投资建议 一季度板块 公募 基金持 仓占 比 1.65%，环比+0.35pct，但 较历史高点仍有差 距，且目前 申万通 信动态 PE 为 30.78，处 10 年以来的8.70%分位点的底部 区间。因此，建 议持续 关注通 信板 块，一是 持续推荐受 益 AI 及 数字中 国 建设的云 计算板 块，包 括 光 模块的中际旭创、天孚通 信、新 易盛、华工科 技、源 杰科技 等，ICT 设备商 紫光股 份、中 兴通讯、工 业富联、锐捷网 络等；IDC 润泽科技、奥飞数据、宝 信软件 等；二 是继续推 荐电信 运营商 板块，包括 中国电信、中国 联通、中国 移 动。三 是 需求 有望逐 步复苏的 物联网板块及云 通信，包括 广 和通、拓邦股 份、和 而泰、亿联 网络等。6.风险提示：国 际环 境 变 化 影 响供 应 链 及海 外 拓 展；芯 片 紧缺 及疫情影响 超预期；中国 5G、AI、云计 算发展 不及预 期 等。维持 强大于 市 阎贵成 010-85159231 SAC 编号:S1440518040002 SFC 编号:BNS315 武超则 010-85156318 SAC 编号:s1440513090003 SFC 编号:BEM208 刘永旭 010-86451440 SAC 编号:S1440520070014 杨伟松 SAC 编号:s1440522120003 曹添雨 SAC 编号:S1440522080001 发布日期：2023 年 05 月 05 日 市场表现 相 关 研 究报 告-2%18%38%58%78%2022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/27通信 上证指数通信 1 行业深度 报告 通信 请参阅最后一页的重要声明 目录 1.通信板块 2022 年经营持续向好，2023Q1 保持良好 趋势.1 1.1 通信板块 2022 年营收及净利润均 同比较 快增长.1 1.2 通信板块 2022 年费用率有所下降，净利 率同比 提升.3 1.3 通信板块 2022Q4、2023Q1 营收稳定增 长，2023Q1 盈利状况 改善.3 1.4 通信板块 2022Q4、2023Q1 毛利率同比 下滑，2023Q1 净利率同比 提升.6 2.电信运营商经 营全面 向好.7 2.1 2022 年三大运营商 延续 平稳增长 势头，营收规 模再 创新高.7 2.2 5G 规模商用、资费降 幅 收窄，2022 年三大运营 商移 动 ARPU 均实现 增长.10 2.3 运营商抓住产业 数字化 机遇，云 计算等 政企业 务实 现快速增 长.12 2.4 电信运营商 2023 年资本开支小幅 增长.13 2.5 三大运营商均提 升派息 率，投资 回报率 较高.14 3.智能卡、光模 块等板块 2022 年及 2023Q1 表现较好.15 3.1 智能卡、光模块 板块 2022 年综合表现相 对最好，北 斗板块表 现一般.15 3.2 IDC、通信配套服 务、线缆 2022Q4 业绩相对较好，无线天 馈板块 表现一 般.16 3.3 智能卡、光模块/光器件、无线天 馈板块 2023Q1 净利润表现 相对较 好.17 4.通信行业 2023Q1 公募基金与北向 资金持 仓环比 提升.18 4.1 2023Q1 通信行业公募 基 金持仓占 比环比 明显提 升.18 4.2 通信行业动态 PE 仍处底部，通 信网络 设备、智能 控制器、线缆估 值较低.21 5.通信板块减持 规模同 比增 长，质押 风险持 续释放.22 5.1 今年以来通信板 块上市 公司重要 股东减 持规模 同比 增长.22 5.2 通信板块质押率 保持稳 定，大股 东质押 风险可 控.23 6.投资建议 与风 险提示.24 ZXDWxOmRtQqRtNtQqNpQoP8ObPbRsQrRsQoNfQoOqNfQmMoQaQrRwOMYpMmPuOqRvM 2 行业深度 报告 通信 请参阅最后一页的重要声明 图表目 录 图表 1：通信 板块 2022 年营收（亿 元）及同 比情 况.1 图表 2：通信 板块 2022 年营收 增速 各区 间公 司个 数.1 图表 3：通信 板块 2022 归母净 利润（亿 元）及同 比情况.1 图表 4：通信 板块 2022 归母净 利润 增速 各区 间公 司个数.1 图表 5：通信 板块 2022 年较 2021 年业 绩波 动较 大 个股.2 图表 6：通信 板块 2022 年利润 率、费用 率情 况.3 图表 7：通信 板块 2021Q1-2023Q1 营收（亿 元）.4 图表 8：通信 板块 单季 度 营收同 比增 速.4 图表 9：通信 板块 公司 2022Q4 营 收增 速分 布.4 图表 10：通信 板块 公司 2023Q1 营 收增 速分 布.4 图表 11：通 信板 块 21Q4-23Q1 归 母净 利润（亿 元）.5 图表 12：通信 板块 单季 归母净 利润 同比 增速.5 图表 13：通信 板块 剔除 部分个 股后 单季 归母 净利 同比增 速.5 图表 14：通信 板块 公司 2022Q4 归 母净 利润 增速 分 布.6 图表 15：通信 板块 公司 2023Q1 归 母净 利润 增速 分 布.6 图表 16：通信 板块 利润 率和费 用率 情况.6 图表 17：通信 板块 剔除 部分个 股后 利润 率和 费用 率情况.6 图表 18：三大 运营 商营 收（亿 元）.7 图表 19：三大 运营 商营 收增速.7 图表 20：三大 运营 商服 务收入（亿 元）.8 图表 21：三大 运营 商服 务收入 增速.8 图表 22：三大 运营 商归 母净利 润（亿元）.8 图表 23：三大 运营 商归 母净利 润增 速.8 图表 24：中国 移动 单季 度营收 及增 速.9 图表 25：中国 移动 单季 度归母 净利 润及 增速.9 图表 26：中国 电信 单季 度营收 及增 速.9 图表 27：中国 电信 单季 度归母 净利 润及 增速.9 图表 28：中国 联通 单季 度营收 及增 速.9 图表 29：中国 联通 单季 度归母 净利 润及 增速.9 图表 30：三大 运营 商 5G 套餐用 户数（百 万户）与 渗透率.10 图表 31：三大 运营 商流 量单价、DOU 及 ARPU 表现.10 图表 32：三大 运营 商移 动用 户 ARPU 值（元/户/月）.11 图表 33：中国 电信 产业 数字化 收入（亿 元）.12 图表 34：中国 联通 产业 互联网 收入（亿 元）.12 图表 35：中国 移动 政企 市场收 入（亿元）.12 图表 36：三大 运营 商云 计算收 入（亿元）及 增速.13 图表 37：三大 运营 商 IDC 收 入（亿元）及 增速.13 图表 38：三大 运营 商资 本开支（亿 元）.13 3 行业深度 报告 通信 请参阅最后一页的重要声明 图表 39：中国 移动 资本 开支结 构.13 图表 40：中国 电信 资本 开支结 构.14 图表 41：中国 联通 资本 开支结 构.14 图表 42：三大 运营 商派 息率.14 图表 43：三大 运营 商股 息率（2023 年 4 月 28 日）.14 图表 44：通信 子板 块 2022 年营 收（亿元）情 况.15 图表 45：通信 子板 块 2022 年归 母净 利润（亿 元）情况.16 图表 46：通信 子板 块 21Q4 营收 情况.16 图表 47：通信 子板 块 21Q4 归母 净利 润情 况.17 图表 48：通信 子板 块 23Q1 营收 情况.17 图表 49：通信 子板 块 23Q1 归母 净利 润情 况.18 图表 50：公募 基金、北 向资金 通信 行业 持仓 占比 情况（2023/04/28 更 新）.18 图表 51：2023Q1 通信 板 块上市 公司 公募 基金 持仓 市值 TOP10.19 图表 52：2023Q1 通信 板 块上市 公司 公募 基金 持仓 数量增 加 TOP5.19 图表 53：2023Q1 通信 板 块上市 公司 公募 基金 持仓 数量减 少 TOP5.19 图表 54：2023Q1 通信 板 块上市 公司 北向 资金 持仓 市值 TOP10.20 图表 55：2023Q1 通信 板 块上市 公司 北向 资金 持仓 数量增 加 TOP5.20 图表 56：2023Q1 通信 板 块上市 公司 北向 资金 持仓 数量减 少 TOP5.20 图表 57：通信 行业 动态 PE（截至 2023 年 4 月 28 日）.21 图表 58：通信 子板 块 2022、2023E 估值.22 图表 59：2022 年 1 月-2023 年 4 月 通信 板块 公司 重 要股东 二级 市场 减持 情况.22 图表 60：2022 年初 至今 通信板 块公 司重 要股 东二 级市场 减持 金额（亿 元）.23 图表 61：2022 年初 至今 通信板 块公 司重 要股 东二 级市场 减持 股数 占 A 股 流 通股比 例.23 图表 62：2021 年以 来通 信板块 质押 情况（截 至 2023/04/28）.23 图表 63：2021 年以 来通 信板块 公司 大股 东质 押情 况（截 至 2023/04/28）.24 图表 64：通信 板块 质押 率（%）排 名前 十公 司.24 图表 65：通信 板块 大股 东质押 比例（%）排 名前 十公司.24 图表 66：通信（申 万）个股 2022、20223Q1 业 绩 情况（截 止 20230428 最 新 成分 108 家）.25 图表 67：通信 子板 块包 含个股.31 1 请参阅最后一页的重要声明 行业深度 报告 通信 1.通信板块 2022 年 经营持续向好，2023Q1 保持良好趋势 1.1 通信板块 2022 年营收 及净利润均同比 较 快增长 通信板块 2022 年 总体 营 收实 现 较快 增长。2022 年，A 股通信板 块（申 万 通信 指数 成分股，下同）合计实现营收 22724 亿元，同比增长 9.25%。通 信 板 块内 近 七成公 司 营 收实 现 同比 增 长。营 收增速分 布方面，108 家公司中 2022 营收 实现正增长的 有 75 家，占比 69.4%，其中 收 入 增速 0%30%的公 司数量 最多，为 64 家，占比 59.26%，营收 增速超 30%的公司 11 家，占比 10.18%。在 疫 情等 复 杂 环境 影 响下，通信 板块 2022 年经 营 表现 依 然较好。图表1：通信 板块 2022 年营 收（亿 元）及 同比情况 图表2：通信 板块 2022 年营 收 增速 各区间 公司个数 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投 通信板块 2022 年归 母 净利润 实现较 快 增长。2022 年，通信板 块合计 归母净 利润 为 1513 亿元，同比增 长20.96%。如剔除影响较 大个 股（非经 常 损益 导致 波动较 大个股共 14 家，见图表 5，下同），合计 归母 净利润 1497亿元，同 比增长 13.86%。板 块 整 体 盈利 状 况好 转，超 六成 公 司 盈利 状 况改 善。从归 母净利润 增速来 看，2022 年实现盈利 公司共 79 家，其中 2022 年归母净利润正 增 长的有 50 家，负 增长的 有 29 家，增速 为 0%30%的公司数量最多，达到 25 家；通信 板块 2022 年 亏损 的 29 家公司中，有 13 家 2022 年 扭亏为盈，16 家公司 继续 亏损。图表3：通信 板块 2022 归母 净利润（亿元）及同比 情况 图表4：通信 板块 2022 归母 净利润 增速各 区间公司 个数 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投 20799 22724 05,00010,00015,00020,00025,0002021 20229.25%1329649110 20 40 60 80-50%以下-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上1251 1314 1513 1497 02004006008001000120014001600SW 通信合计 SW 通 信 剔 除部分个 股后 合计2021 202213.86%20.96%61013548122578100 5 10 15 20 25 30亏损扩大亏损减少扭亏为盈从盈到亏-100%-50%-50%-30%-30%0%0%+30%+30%+50%+50%+100%+100%以上上年同期亏损上年同期盈利 2 请参阅最后一页的重要声明 行业深度 报告 通信 图表5：通 信板块 2022 年较 2021 年 业绩 波动较大 个股 营收（亿元）归母净利润（亿元）说明 金额 同比增长 同比 增加 金额 同比增长 同比增加 中天科技 402.71-12.76%-58.93 32.14 1767.49%30.42 主要系 2021 年公司基于谨慎性原则，100%计提高端通信业务相关资产 减值准备共 36.19 亿元，导 致上年 比较基 数 较小。ST 中嘉 15.16-22.28%-4.35-0.79-96.07%19.26 2021 年 资产减 值损 失 16.45 亿元。海能达 56.53-1.16%-0.66 4.07-161.58%10.69 完成对子公司 Sepura 的股权出售，带来2.87 亿元投资收 益。世纪鼎利 4.68 24.18%0.91-3.76-72.98%10.17 2021 年 资产减 值 9.81 亿元。瑞斯康达 21.56 16.33%3.03 0.80-109.89%8.90 2021 年，公司归 属于上 市公司 股东 的净利润为-8.10 亿元，主要是 由于全 资子 公司深蓝 迅 通 前 期 所 从 事 的 专 网 通 信 业 务 涉 及的 应 收 账 款 和 其 他 应 收 款 及 存 货 计 提 大额减值准 备影响 所致。三维通信 102.96 0.32%0.32 1.35-119.21%8.40 公司 2021 年确认商誉 减值损 失 80,127.50万元。通鼎互联 33.16 11.37%3.39 1.25-120.57%7.35 2021 年计提 信用减 值损失 1.25 亿元、计提长期股 权投资 计提减 值准 备 2.13 亿元。ST 鹏博士 37.05-6.25%-2.47-4.53-61.20%7.15 2021 年 公司对 PLCN 海缆项目计 提减值15.32 亿元。世嘉科技 10.95-15.64%-2.03-0.31-95.29%6.35 2021 计提 5.49 亿商誉减值。特发信息 41.92-8.70%-3.99 0.13-102.15%6.32 产业基金 投资收 益 1.39 亿，2021 年资产减值 4.2 亿元。欧比特 4.25-38.87%-2.71-5.72-1442.03%-6.15 资产减值 损失 5.12 亿元。ST 实达 2.62-71.54%-6.60-0.98-114.14%-7.88 主要原因 是按重 整计划 要求转 让重 整非保留资产 产生的 损失、计提重 整前 未决诉讼（仲 裁）事 项的预 计损失 及支 付公司原有高 管及其 他职工 的离职 补偿 金。*ST 日海 33.61-28.72%-13.54-12.76-683.39%-11.13 计提资产 减值 3.81 亿元，信 用减 值 5.32亿元。*ST 凯乐(退)-延迟披露 年报。资料来源：W i n d，中 信建投 3 请参阅最后一页的重要声明 行业深度 报告 通信 1.2 通信板块 2022 年费用 率 有所下降，净利 率 同比提升 2022 年，通信 板块毛利 率 为 26.83%，同比下降 0.27pct，我们 预计与 原材料 涨价、运费上涨 并计入 成本等 因素 有关；期间 费用率 16.41%，同比 下降 0.92pct，其中销售 费 用率 同比下 降 0.50pct，管理费用 率同比 下降 0.54pct，研发费用 率同比 提升 0.44pct，财务费 用率 同 比下降 0.33pct；净利率 8.44%，同比 提升 0.44pct。剔除影响 较大的 个股后，通 信板块 2022 年毛利率为 27.11%，同比下降 0.50pct；期间 费用率 为 16.49%，同比下降 1.01pct，其中 销售费 用率同比 下降 0.57pct，管理费用率 同 比下降 0.60pct，研发费用率 同比提 升 0.43pct，财务费用 率 同比 下降 0.28pct；净利 率为 8.67%，同比 提升 0.23pct。毛利率下降的 同 时净利率 有所提 升，说明原材料价格 上涨等 因素并 未影 响板块实 际盈利 能力，费用 率下降明 显说明 板块整 体管 理效率提 升。图表6：通信 板块 2022 年利 润率、费用率 情况 资料来源：W i n d，中 信建投 1.3 通信板块 2022Q4、2023Q1 营收稳定增 长，2023Q1 盈利状 况改善 2022 全年 各 季度 均 保持 较快 增 长 势头。通信板块 2022Q4 营收合计 5496 亿元，同比增 长 8.5%，环比 基本持平；2023Q1 营收合计 5722 亿元，同比 增长 6.8%，环 比增长 4.11%。从 营 收 增 速分 布 来 看，2022Q4 同比正增长、负增长 的公司 分别有 56 家、48 家，其中同比增速为 0%30%的公司数 量最多，达到 39 家，同比增速 超 过30%的公司有 17 家；2022Q4 环比正增长 的公司 有 62 家，其中 环比 增 速为 0%30%的 公司 数量最 多，达 到 32家，环比 增速超过 30%的公 司 有 33 家。2023Q1，通信板块 108 家公司中，营 收同 比增长的 公司达 58 家，其 中增速为 0%30%的 公司有 35 家，营收增 速超过 30%的 公司达 18 家。特 别 说 明：由 于 通 信行 业 受下 游 客户 招标采 购 与 落地 执 行的 节 奏影 响，以 及 春节 等 节假 日 也会 影响，收 入与 利 润存 在 较为 明显 的 季 节性 波 动，因 此建 议更 重 视 同比 数 据，环 比数 据仅 供 参 考。26.83%16.41%7.21%5.80%3.73%-0.33%8.44%27.11%16.49%7.33%5.86%3.67%-0.37%8.67%-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率 期间费用率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 净利率SW 通信合计 SW 通 信 剔 除部分个股后合计-0.27pp-0.92pp-0.50pp-0.54pp-0.33pp+0.44pp-0.50pp-1.01pp-0.57pp-0.60pp-0.28pp+0.23pp+0.44pp+0.43pp 4 请参阅最后一页的重要声明 行业深度 报告 通信 图表7：通信 板块 2021Q1-2023Q1 营收（亿元）图表8：通 信板块单 季度营 收同比 增速 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投 图表9：通信 板块公 司 2022Q4 营 收增速 分布 图表10：通 信板块公 司 2023Q1 营 收增速 分布 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投 2022Q4 净 利 润增 速 大幅 改善，主 要系 大 额计 提、商 誉减 值 影 响了 2021Q4 基数。通信板 块 2022Q4 归母净利润合计 305 亿元，同 比增长 39.82%，增速较高原因 主要为 2021 年存在较多公 司进行大 额计提、商誉 减值 等行为拉低 当季度 板块基 数；如剔除影 响较大 个股，则 2022Q4 归母净利润合计 310 亿元，同 比 保持 稳定、不增 原因 包括 2022Q4 疫情影响等。通信板块 2023Q1 归母净 利润为 450 亿元，同比增 长 10.22%，盈利状况 持续改 善。4814 5530 5135 5211 5385 6054 5580 5578 5849 14.3%13.8%11.7%7.9%11.9%9.5%8.7%7.0%8.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100020003000400050006000700021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1SW 通信合计 SW 通信合计营收增速-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%Q1 Q2 Q3 Q42023 2022 2021 2020 2019 20184103439845193229101211-5 5 15 25 35 45-50%以下-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上环比增速 同比增速1103643105320204418110-5 5 15 25 35 45-50%以下-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上环比增速 同比增速 5 请参阅最后一页的重要声明 行业深度 报告 通信 图表11：通信 板块 21Q4-23Q1 归母净 利润（亿元）资料来源：W i n d，中 信建投 图表12：通信 板块单 季 归母 净利润 同比增 速 图表13：通 信板块剔 除部分 个股后 单季 归 母净利同 比增速 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投 超 六 成公司 2022Q4 盈 利 同比 改 善。通信板块 2022Q4 盈利的公 司共有 65 家，其 中 2022Q4 归母净利润实现同比正 增长的 26 家，同 比负增长 的有 39 家，2022Q4 亏损的 39 家公司中有 12 家 2022Q4 扭亏为盈。超 七 成公 司 2023Q1 盈 利同比 改 善。通信板块 2023Q1 盈利的公 司有 75 家，其中 43 家 2023Q1 盈利实现正增长，2023Q1，32 家亏损的公司中 有 8 家扭亏为 盈。218 408 664 435 305 450 318 397 661 433 310 438 010020030040050060070021Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1SW 通 信 合 计归 母净 利 润（亿 元）SW 通 信 剔 除部 分个 股 后合 计（亿 元）-10%-5%0%5%10%15%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Q1 Q2 Q3 Q42023 2022 2020（右轴）2019 2021-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Q1 Q2 Q3 Q42023 2022 2021 2020 2019 6 请参阅最后一页的重要声明 行业深度 报告 通信 图表14：通信 板块公 司 2022Q4 归 母净利 润增速分 布 图表15：通 信板块公 司 2023Q1 归 母净利 润增速分 布 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投 1.4 通信板块 2022Q4、2023Q1 毛利率同比 下滑，2023Q1 净利率同比提升 通信板块 2022Q4 整体 毛利 率 为 24.97%，同比降低 0.47pct，环比 下降 1.04pct；期间费用率 17.95%，同比下降 0.08pct，环比上升 1.85pct；净利率 为 5.51%，同比 提升 0.69pct，环比下降 2.85pct。剔除影 响较大 个股后，通信板块 剩余公 司 2022Q4 整体毛利 率为 25.21%，同比下降 0.39pct，环比下降 1.04pct；期间费用率 18.06%，同比 提升 0.08pct，环比上 升 1.85pct；净利率为 5.94%，同比下降 0.73pct，环比下 降 2.73pct。通信板块 2023Q1 整体毛利 率为 26.14%，同比下降 0.06pct，环比上升 1.17pct；期间费用率 15.91%，同比下降 0.11 pct，环比下降 2.04pct；净利率为 8.09%，同 比 提升 0.05pct，环比上升 2.58pct。剔除影 响较大 个股后，通信板块 剩余公 司 2023Q1 整体毛利 率为 26.39%，同比提升 0.01pct，环比提升 1.18pct；期间费用率 15.98%，同比下降 0.1pct，环比 下降 2.08pct；净利率 8.18%，同比提升 0.11pct，环比上升 2.24pct。图表16：通信 板块利 润率和 费用率 情况 图表17：通 信板块剔 除部分 个股后 利润率 和费用率 情况 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投 8191210118101143841421918111272690 5 10 15 20亏损扩大亏损减少扭亏为盈从盈到亏-100%-50%-50%-30%-30%0%0%+30%+30%+50%+50%+100%+100%以上比较期亏损比较期盈利环比增速 同比增速1011897610243610143201311810626110 10 20 30亏损扩大亏损减少扭亏为盈从盈到亏-100%-50%-50%-30%-30%0%0%+30%+30%+50%+50%+100%+100%以上比较期亏损比较期盈利环比增速 同比增速26.20%29.70%26.00%24.97%26.14%16.02%15.36%16.10%17.95%15.91%-0.28%-0.33%-0.42%-0.31%0.10%8.04%11.59%8.36%5.51%8.09%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1毛利率 期间费用率 销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率 净利率26.38%30.13%26.25%25.21%26.39%16.08%15.43%16.18%18.06%15.98%-0.34%-0.36%-0.44%-0.35%0.07%8.07%11.90%8.66%5.94%8.18%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1毛利率 期间费用率 销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率 净利率 7 请参阅最后一页的重要声明 行业深度 报告 通信 2.电 信 运 营 商 经营 全 面 向 好 2.1 2022 年三大运营商 延续 平稳增长势头，营 收规模再创新高 2022 年，三大 运 营商（为保 证 数 据连 续 性，选 取港 股报 表 数 据，下 同）营 业收 入全 面 向 好，总 营业 收 入、通 信 服 务收 入 同比 维持 良好 增速，净 利润 增 速均 同 比向好。我 们 认为 主 要受 益于：一 是 在 政策 端 降费 压 力下 降、运 营 商 之间 竞 争趋 于 理性、5G 规 模 商 用 的背 景 下，2022 年 三 大运 营 商移 动 ARPU 均 实 现 同比 增 长；二 是 运营商 发 力“三 千 兆”业 务，家宽 业 务 不再 局 限于 仅 提供 上网 宽 带，而 是 打造 包 含全 屋智 能、高清 视 屏、安 防在 内的 智 慧 家庭 服 务体 系，三 大运 营 商 宽带 业 务收 入 较快 增长；三 是在 数 字经 济 发展 的浪 潮 下，运 营 商抓 住 机遇 帮助 企 业 完成 数 字化 转 型，实现 政 企 市场 收 入快 速 增长，尤 其 云 计算、IDC、物 联网业 务 发 展良 好。2023Q1 三大运营商合 计营 收 4788 亿元，同比增长 9.86%，2022 年为 17736 亿元，同比增长 9.8%。其中中国移动实 现营收 9373 亿元，同比增 长 10.5%，中国电 信实现营 收 4814 亿元（A 股口径为 4750 亿元），同 比增长 9.5%，中国联通 实现营 收 3549 亿元，同比增长 8.3%。三 大 运 营 商 收入 均 延续了 前 期 的良 好 增速。图表18：三 大运营商 营收（亿元）图表19：三 大运营商 营收增 速 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 三 大 运 营商 通 信服 务 收入 均再 创 新 高。2022 年，三大运 营商通信 服务收 入合计 15663 亿元，同比 增长 8.1%。其中，中 国移动 通信服 务收 入 8121 亿元，同比增 长 8.1%；中国 电信通 信服务 收入 4349 亿元，同比增长 8.0%；中国联通 通信服 务收入 3193 亿元，同比 增长 7.8%。中 国 移 动 最高 基 数，但 增速 最快。53%54%52%53%52%53%53%26%27%27%27%27%27%27%21%20%21%21%21%20%20%13816 14048 14122 14655 16157 17736 4788 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1中国移动 中国电信 中国联通9.9%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1中国移动 中国电信 中国联通 合计 8 请参阅最后一页的重要声明 行业深度 报告 通信 图表20：三 大运营商 服务收 入（亿元）图表21：三 大运营商 服务收 入增速 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 归 母 净 利润 方 面：2022 年，三大运营 商归母 净利润 合计 1698 亿元，同比增长 8.5%，2023Q1，三大运营 商归母净利 润合计 412 亿元，同比增长 9.9%，其 中，中 国 移动 1255 亿元，同比增长 8%；中国 电信 276 亿元，同比增长 6.3%；中国 联通 167 亿元，同比 增长 16.5%，营收与归 母净利 润绝对 值再 创上市以 来的同 期最高 水平。图表22：三 大运营商 归母净 利润（亿元）图表23：三 大运营商 归母净 利润增速 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 2023Q1 三大运营商合 计实 现营收 4788 亿元，同比增 长 9.94%。其中，中国移动 实现营收 2507 亿元，同比增长 10.3%；中国电信实 现 营收 1298 亿元，同比增长 9.6%；中国联通实 现营收 983 亿元，同比增长 9.3%。2023年一季度 三大运 营商营 收端 均保持了 较高增 速。2023Q1 三大运营商合 计实 现归母净 利润 412 亿元，同 比增长 9.9%。其中，中国 移 动归母净 利润 281 亿元，同比增长 9.53%；中 国电信 归母净利 润 80 亿元，同比 增长 10.54%；中国联通 归 母净利润 52 亿元，同 比增 长11.24%。中国电信、中国联 通利润增 速均高 于营收 增速，其中 中国移 动营收 增速慢于 利润增 速，主要是 5G 基站陆运维费 用 高昂，但 考 虑到 5G 建设高峰已 过，预 计后 续运维费 用增速 将下降。53%54%52%53%52%53%53%26%27%27%27%27%27%27%21%20%21%21%21%20%20%13816 14048 14122 14655 16157 17736 4788 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1中国移动 中国电信 中国联通8.1%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2017 2018 2019 2020 2021 2022中国移动 中国电信 中国联通 合计85%85%79%77%76%74%74%14%14%14%15%15%17%16%0%1%7%8%9%9%10%1347 1492 1385 1412 1565 1698 412 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1中国移动 中国电信 中国联通9.9%15.0%11.24%-100%0%100%200%300%400%500%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1中国移动 中国电信合计 中国联通（右轴）9 请参阅最后一页的重要声明 行业深度 报告 通信 图表24：中 国移动单 季度营 收及增 速 图表25：中 国移动单 季度归 母净利 润及增 速 资料来源：Wind，中信建 投 资料来源：Wind，中信建 投 图表26：中 国电信单 季
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