资源描述
2023 年5 月9 日1装 机 量 有 望 强 势 回 升，寻 找 盈 利 能 力 超 预 期 修 复 环 节风 电行业中期投资 策略姓名 殷晟路（分析师）证 书 编号：S0790522080001邮箱：证券研究报告2核心观点1.2022年百GW 招 标 量奠 定2023年交付大年基础，原材料回落释放成本压力2023年受房地产 低迷行 情影响，钢、铁 等大宗 商品价格回落，截至2023 年4 月底，中 厚板价 格约4400元/吨，相比2022 年高点下降近32%；生铁价格约3600 元/吨，相比2022 年 高 点 下 降 近17%，释 放 了 风 机 上 游 零 部 件 企 业 的 成 本 压 力，盈 利 空 间 得 以 修 复。同时，各省出台“十四五”风 电 装 机 规 划 合 计310GW，沿海各省公布海风规划70GW，“十四五”期间内风电装机确定性强。我们预计2023年国内风电装机70GW，其中海风装机10GW，2024-2025年每年国内装机量至少70GW，产业链有望维持大量交付状态。2、投 资 主线应聚焦交付紧张的零部件环节，优质企业利润修复超预期投 资 主 线 方 面，从 交 付 能 力 角 度，考 虑 到2023 年 交 付 大 年 的 确 定 性 较 高，塔 筒 具 有 一 定 的 抗 通 缩 属 性，资 金 投 入 和 运 输 壁 垒 较 高的 塔 筒 环 节 将 出 现 紧 平 衡 状 态，因 此 逆 势 扩 张 产 能 和 积 极 推 进 出 海 战 略 的 塔 筒 企 业 将 率 先 得 到 利 润 修 复。从 产 品 结 构 看，海外、海 上 风 机 的 高 端 铸 件 具 有 较 好 的 盈 利 能 力，国 产 化 进 度 较 慢 的 高 端 风 电 零 部 件 拥 有 溢 价 空 间，因 此 具 备 高 端 铸 件 生 产 能 力 的 铸 件生 产 企 业 将 迎 来 成 本 改 善 和 结 构 优 化 的 双 修 复。此外，作 为 抗 通 缩 属 性 最 强 的 海 缆 环 节 将 规 避 大 兆 瓦 趋 势 下 的 行 业 通 缩，龙 头 逐步中标国际订单将带领板块走出独立行情。3、受 益 标的塔 筒 环 节 受 益 标 的 大 金 重 工、海 力 风 电、天 顺 风 能、泰 胜 风 能、天 能 重 工。铸 锻 件 企 业 受 益 标 的 日 月 股 份、广 大 特 材、豪 迈 科 技，铸 造 主 轴 环 节 受 益 标 的 金 雷 股 份、通 裕 重 工。海 缆 企 业 受 益 标 的 东 方 电 缆、起 帆 电 缆、中 天 科 技、宝 胜 股 份、亨 通 光 电、汉 缆 股份。轴承环节受益标的 新强联、恒润股份、长盛轴承。4.风 险 提 示：政策变动风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。WUBYvMnQsRqRtNpMrMpQmN8OdN8OpNqQtRmPjMoOrMiNoPqQbRoPnNvPtRsMvPnPnM31赛道：海 风成 长属性凸 显，零部件持 续国 产化24目 录CONTENTS风电：2023 年是风 电交付 大年铸件：上 游释 压，新晋 产能 有望加速 利润 修复5风险提示塔筒：大 型化 趋势下 抗 通缩，成本 优 势支 撑出海 逻 辑36海缆：抗 通缩 属性凸 显，量 价齐升42022年风电板块行情回顾 上游成本压力缓解，交付 大 年 预 判 逐 步 兑现，板块处于低位具有 较大 向上空间。2022 年 受国际 行 情 影 响，大 宗原 材料 延 续2021 年高位行情，对 风电 上 游 零 部 件 造 成较 大的 成 本 压 力；下 游大 型化 趋 势 倒 逼 整 机 中标 价格 下 滑，行 业 盈 利空 间双 向 挤压，估值不断下探。2023 年 原 材 料 价 格 回落，预期装机订单拉动 规模 效应，释 放 成 本 压力；零 部 件 各 环 节 推 进高 端国 产 化进度，国 际 订 单 印 证 出 海 逻 辑。综上，成 本 下 降 让 出 盈 利 空 间&产 品 结 构 优 化 得 到 国 际 认 可，考虑到2023 年 风 电 板 块 估 值仍处于低位，向上空间广阔，配置上游优质零部件标的具有一定性价比。图1：2022年-2023 年4 月 风 电指数 回顾数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所1.1-50%-40%-30%-20%-10%0%10%风电指数6.9%-41.1%中 标价格 进入加 速下 降通道大 宗商品 价格高 位上涨，中 标价继 续下滑，成本、销 售端双 向承压-23.2%前 一年招 标量饱 满预示 行业 装机大 年，各 环节有 望复苏估 值触底 回升，中标 价格止 跌，原 材料 价格回 落疫 情影 响 风机 运 输和 吊 装，Q3 装机量 不及预 期，中 标价格 继续 下 探大 型化趋 势持续，行 业通缩-16.7%5Q1装机量景气，初步印证2023 年 交 付 大 年 预 判2023Q1 装机量大超预期，3 月 单 月 装 机 量 创 新 高。根 据 国 家 能 源 局 统 计，2023 年1-2 月新增风电并网装机量为5.8GW，3 月新 增 风电 并网 装 机量 为4.6GW，同 比 增长110.1%，Q1合 计并 网 装机10.4GW，同 比增 长31.6%，月 度和 季度 层面 并网容 量 都有 明 显 增 长。主 要 原 因 在 于 去 年 年 末 由 于 施 工 受 限，2022 年 能 源 局 并 网 口 径 与 行 业 吊 装 量 存 在12.2GW 的 缺 口，会在2023H1逐步释放。Q1 招标量延续高热度，2022 年招标量奠定2023 年交付基础。根 据 中 国 招 投 标 网 的 不 完 全 统 计，2023Q1 风 电 公 开 招 标 量 为24.2GW，按 照 以 往 招 标 量 年 内 与 下 年3:7 的 装 机 比 例，2023Q1 招 标 容 量 有 望 于2023 年 内 交 付 与 并 网，考虑到2022 年招标容量达98.5GW，装机储备量旺盛，强有力地支撑了2023年将是风电行业交付与并网大年的预判。图2：2023 年3 月 新 增风电 并网装 机量同 比增长 较明显（GW）数 据来源：国家 能源 局、开 源 证券 研 究所1.2图3：2023Q1 风 电招标 量维持 高位（GW）数 据来源：金风 科技官 网、中 国招投 标公共 服务平 台、开 源证券 研究所1.9%110.1%0%20%40%60%80%100%120%012345671-2 月 3 月2020 2021 2022 2023 2023年 同比73.9%53.5%142.3%80.5%-2.0%-30%0%30%60%90%120%150%05101520253021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1公 开 招 标容量（GW）yoy6大 型 化 趋 势加速，中 标 价格持 续 下 探 风机大型化持续推进，投标价格持续降低。根据CWEA 数据统计，国内风电机组的大型化进程持续推进，2022 年 海 风 与陆风 的 机组 平 均功 率 分别达 到 了7.4MW 与4.3MW，分 别同 比 增长32.1%、38.7%，行业 多家 整机 商 都已 推出18MW 海上 风 机，陆、海大型化趋势仍在加速。受风机厂竞争加剧与机组大型化趋势的影响，自2021 年 风 电 迈 入 平 价 时 代 起，风 机 投 标 均 价 持 续 下 跌，2023 年3 月 风 电 机组月度公开投标均价已经降低到了1644元/kW，叠加上游大宗原材料的回落影响，2023年风机中标价有概率进一步下探。图4：2012-2022 陆 风和 海风机 组平均 功率增 长较快1.3图5：2021Q1-2023Q1 风 电机组 公开投 标均价 走低数 据 来 源：CWEA、开 源证券 研究所 数 据来源：金风 科技官 网、开 源证券 研究所1.61.71.8 1.81.92.1 2.12.42.63.14.32.81.93.93.63.83.73.84.24.95.67.40123456782012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022陆上 海上3081259424012267187219391808 181416440500100015002000250030003500月 度 公 开投 标均 价（元/kW)70.10.20.51.32.72.93.11.90.90.2 0.10.00.00.51.01.52.02.53.03.52003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20141.5MW 以 下 机组 历年 新增 装机 容量（GW）运行15-20 年(7.7GW)运行10-15 年(6.3GW)风 电 场 改 造升级 和 退 役 政策出 台 在 即，以大 代 小 市 场不容 小 觑 风电场改造升级和退 役管理办法 即 将出 台。2021年12 月，国 家能源 局 发 布 风 电 场改 造升 级 和 退 役 管 理 办法（征求意见稿）后，除 宁 夏 试 点 外，未 有 进 一 步 实 施 细 则 出 台，项 目 落 地 缺 少 指 引。在2023 年3 月 的 中 国 风 能 新 春 茶 话 会 上，国家能源局表示将推 动出 台 风 电 场 改 造 升级 和退 役 管 理 办 法，将 正式 激 发 风 电 开 发商 对 于风 电 技 改 的 迫 切需 求 与积 极 性。老 旧 小风 电场 市场 空间广 阔。从宁夏 试点 政策看，“小”指 的是1.5MW 及以 下机 组，根 据中电 联 统计，1.5MW 以 下运 行10年以上的风电场容量超14GW，按3MW 机组替换计算，市场空间也有接近30GW，替换1.5MW 风机的市场空间更为广阔。表1：各 省“以 大代小”政策 仅有宁 夏试点 较为详 细数 据来 源：中电 联、开 源证 券 研究 所1.4地区 政策文件 政策内容辽宁 辽宁省项目建设方案 项目业主可申请批量解列拆除部分或全部旧机组，并用新机组替代，支持现役风电机组更新建设。江西江西省 十四五能源发展规划 鼓励业主单位通过技改、置换等方式实施老旧风电场技术改造 升 级，重点开展 单机容量1.5MW 的 风电机组技改升级。山西关于进一步梳理山西风电项目有关事宜的通知 了解运行5 年以上风电项目情况，要求在保证安全的前提下，充分挖掘风电场潜能，在原风场厂址内利用现有设备设施进行项目技改升级重换及扩容，提升风资源利用率。浙江浙江省 十四五能源发展规划 遵循企业自愿原则，鼓励业主单位通过技改、置换等方式，重 点 开 展单机容量1.5MW 的 风电机组技改升级。甘肃 关于培育壮大新能源产业链的意见 启动老旧风机退役更新换代应用，开展风机叶片回收再利用循环试点。宁夏关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知 更新试点主要针对全区并网运行时间较长、单机容量在1.5MW 及 以 下、连续多年利用小时数低下、存在安全隐惠的项 目。老旧风电场更新时应选择单机容量大（原则3.0MW 及以上）、技术先进的行业主流机型替代原有小容量风电机组，力争实现老旧风电场土地、风能资源利用最大化。资 料来 源：北 极 星风 力 发电 网、开源 证券 研 究所图6：运行10 年 以上 的1.5MW 以 下风 电 场容 量 超14GW81赛道：海 风成 长属性凸 显，零部件持 续国 产化24目 录CONTENTS风电：2023 年是风 电交付 大年铸件：上 游释 压，新晋 产能 有望加速 利润 修复5风险提示塔筒：大 型化 趋势下 抗 通缩，成本 优 势支 撑出海 逻 辑36海缆：抗 通缩 属性凸 显，量 价齐升90369121518辽宁 天津 山东 江苏 上海 浙江 福建 广东 广西 海南十 四 五 海风 规划（GW）海 风 需 求：平价 叠 加 政 策规划，海 风 成长属 性 凸 显 海风平价已至，成 长 属性 凸 显。2021 年 是 海 上风 电 补 贴 的 最 后 一 年，当时出于对海风何 时平 价的担忧使得2021 年海风 招 标量相对较少。随着2022 年海风大型化的推 进，多个海风项目已经 成功 实现了平价，海 风招 标量 也 得 到 修 复，根据 我们 通 过中国招投标公共服务平 台的不完全统计，2022年海风招标量为23.8GW（含国电投10.5GW 海上风机招标框架）。2023Q1 海风招标量为2.8GW，同比增长47.5%。各省“十 四 五”海 风 规 划 新 增 装 机 合 计 超50GW。海 风 因 为 其 风 资 源 更 好 同 时 更 靠 近 消 纳 中 心 的 缘 故，是 当 前 沿 海 省 份 的建设重点，包 括 山东、浙江、广 东 等 地 均出 台了 针 对 海 风 的 省 补，同时 从 沿 海 各 省 份“十 四五”规划看，其中 海 风规 划 新增装机合计约50GW。各省海风规划不仅为“十四五”海风装机兜底，也在预示“十五五”海风将持续高增长。图7：2023 年 海 风招标 量景气数 据来源：中国 招投标 公共服 务平台、开源 证券研 究所2.1图8：各 省十四 五海风 规划合 计超50GW数 据来源：各省 政府官 方网站、开源 证券研 究所0.9 0.5 0.5 1.7 1.0 11.6 1.3 2.0 0.4 1.5 1.5 1.0 1.8 0.1 0.9 0.0 051015202530陆风（GW）海风（GW）10海 风 需 求：省补 出 台 接 力国补 持 续 刺 激市场 省补将有力推动海上风 电向全面平价过渡。2022 年11 月上海市出台可再生能源和新能源发 展专项资金扶持办法，给予海上风 电项目 一定 的地 方财政补 贴，对于深 远 海海上风 电项 目给予500 元/kW 的 补贴。上海 由此成为 继广 东、山东、浙江后，第四个明确海上风 电省 级补贴支持政策的 地区。四 省 的 补 贴 也 都以 不同 形 式 进 行 阶 梯 式退 补，既 能 在 现 阶 段帮 助 提升 海 上风电项目的经济性，又可以持续刺激产业链各个环节进一步降本增效。表2：各 省市海 风补贴 政策出 台接力 国补资 料来源：各省 政府官 网、开 源证券 研究所2.2地区 日期 政策/会议 补 贴内容广 东省 2021.6.1 促进海 上风电 有序开 发和相 关产 业可持 续发展 的实施 方案 2018 年 底 前 已完成 核准、在2022 年至2024 年全 容量并 网的省 管海域 项目，对2025 年起并 网 的 项 目 不再补 贴；补 贴标准 为2022 年、2023 年、2024 年 全容量 并网项 目每千 瓦分别补贴1500 元、1000 元、500 元。山 东省 2022.4.1 山 东省政 府新闻 办2022-2024 年 建 成并 网的 十四 五 海 上风电 项目，分别按 照每千 瓦800 元、500 元、300元 的 标 准 给 予补贴。补贴 规模分 别不超 过200 万千 瓦、340 万 千瓦、160 万千瓦。2023 年底 前建成 并网的 海上风 电项目，免于 配建或 租赁储 能设施。浙 江省 2022.7.4 关于2022 年风电、光伏 项目开发 建设有 关事项 的通知 2022-2023 年，全省 享受海 上风电 省级补 贴规模 分别按60 万千 瓦和150 万 千瓦控 制、补贴标准分别为0.03 元/千瓦 时和0.015 元/千 瓦时。以项目 全容量 并网年 份确定 相应的 补贴标准，按照 先建 先得 原则 确 定享 受 省级 补 贴的 项 目，直 至补 贴 规模 用 完。项 目补 贴期限为10 年，从项 目全容 量并网 的第二 年开始，按等 效年利 用小时 数2600 小时 进 行补贴。2021 年 底前已 核准项 目，2023 年底 未实现 全容量 并网将 不再享 受省级 财政补 贴。上 海市 2022.11.24 上海市 可再生 能源和 新能源 发展 专项 资 金扶 持 办法 深 远 海 海 上 风电项 目和场 址中心 离岸距 离大于 等于 50 公 里 近 海 海 上风 电项目 奖励标 准为 500 元/千 瓦。单 个项 目 年度 奖 励金 额 不超 过 5000 万元。1129%22%13%10%8%6%5%4%塔筒 叶片 齿轮箱 轮毂 机舱 变流器 主轴承 发电机 其他交 付 大 年 下风电 零 部 件 景气度 有 望 抬 升 交付大年促使主机厂纷 纷开始锁定相关零部件 产能。考虑到2023 年 是交 付 大 年，多 家 主机 厂在2022 年 年 底 纷 纷 锁定 上 游 零部件产能以如期完成自己的交付目标，预计2023年将是风电零部件厂家景气度相对较高的一年。塔筒、叶片、齿 轮箱 是陆 上 风 电 机 组 的 主要 成本 构 成。对 陆 上 风机 的成 本 进 行 拆 分 可 以看 出，其 主 要 成 本 构成 包 括叶 片、齿轮箱、轮毂、主轴承等等。海风成本构成当中风电机组和海缆的价值量较高。风电机组及塔筒的 成本占比为42.5%，海缆占比7%，合计约占项目总成本的50%。海风因为其平均机组功率相对更大，相应的大兆瓦产品生产难度将相对更大。图10：海风 成本构 成当中 风电机 组和海 缆的价 值量较 高2.3图9：塔 筒、叶 片、齿 轮箱是 陆上风 电机组 的主要 成本构 成42.5%7.0%28.5%8.0%14.0%风电机组及塔筒 海缆 建筑工程费 安装工程费 其他数 据来源：华经 产业研 究院、开源证 券研究 所 数据来源：海上风电项目全寿命周期的 成本构成及其敏感 性分析 金长营著、开源证券研究所121赛道：海 风成 长属性凸 显，零部件持 续国 产化24目 录CONTENTS风电：2023 年是风 电交付 大年铸件：上 游释 压，新晋 产能 有望加速 利润 修复5风险提示塔筒：大 型化 趋势下 抗 通缩，成本 优 势支 撑出海 逻 辑36海缆：抗 通缩 属性凸 显，量 价齐升13塔 筒：大 型化趋 势 下 抗 通缩，成 本 优 势支撑 出 海 逻 辑 塔筒具有抗通缩属 性，风机大型化、深 远海 化将 进 一 步 提 升 基 础用 量需 求。尽 管 单 机 容量 变大 减 少 了 风 电 场需 要 的风 机 数量，但 主 机 发 电 功率 的提 升 也 会 带 来 对 塔筒 支撑 力 的 进 一 步 需 求，塔筒 的 高 度 与 直 径 在不 断增 加。根 据 海 力风 电 招股 书 披露，单套风机所需要的钢板重量在不断提升，塔筒环节在大型化趋势下具有一定的抗通缩属性。原材料国内价格持 续拉 开优势，具 有 出 海机 遇。根据 大 金 重 工 年报 披露，欧 洲 海 上 风 电桩 基的 主 要 解 决 方 案为 单 桩产 品，主 要 供 应 商的 年 产能 总和 不 足600 根，其中50%的 产 品 直 径在11m 以下，尚 不 能很 好 地匹 配欧 洲 风 机大 型 化的 需 求。此外，欧盟与国内的中厚板价差在持续扩大，国内塔筒企业出海具有明显成本优势。图11：单 套塔 筒 需要 的 钢板 重 量在 增 加数 据来源：海力 风电招 股书、开源证 券研究 所3.15001000150020002500欧 盟（美元/吨）美 国（美元/吨）中 国（美元/吨）日 本（美元/吨）图12：国内 中厚 板 价格 具 有成 本 优势数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所0510152025300501001502002503003502018 2019 2020 2021H1钢板（吨/套）法兰（吨/套）14受 益 标 的：海力 风 电&大 金重 工 海 力 风 电 码 头 资 源 丰 富，运 输 成 本 领 先。海 力 风 电 当 前 拥 有2 处 可 使 用 码 头，小 洋 口 风 电 母 港 码 头 地 理 位 置 优 越 且 风 电 设 备出运条件好，三夹沙码头可低成本替代海灵码头，该码头目前已取得 339 米岸线使用权；启东吕四港码头目前正处于规划中，运输成本领先行业。大 金 重 工 码头 资 源优 质，欧 洲 关 税低 出 口优 势明 显。公 司的 山 东蓬 莱码 头 是 国内 最 优质 的 海风 塔 筒 码头，有望 充 分受 益 于 山东 海 风 的 发展，公司 蓬莱 码 头 在 泊位、水域 面积、水 深 上优 势 突出。此 外 大 金重 工 以蓬 莱 港为 基 点，积 极 出海，大金 重 工 在欧洲的反倾销税为7.2%是国内最低，关税优势明显，有望充分受益于欧洲海风的发展。表3：拥有码 头资 源的 塔筒 企业 将拥 有运 输成 本优 势资 料来源：各 公 司公告、开源 证券研 究所3.2图13：蓬莱 大金 享有2021 年欧洲 塔筒 最低 反倾 销税 率公司 港口 港口简介海力风电小洋口风电母港一 期 形 成长2.5 千米、平均水深7 米的航道和长、宽各400 米左右 的 挖 入式港池，二期全面建成后年吞吐能力将达到100 万吨至150 万吨。海灵码头 系潮汐码头，仅于涨潮时可进行货船出入，运输能力较小。三夹沙码头非潮汐码头，随时可安排货船出海，运输能力较大，公司拥有339 米岸线使用权。启东吕四港码头 岸 线 总 长不超过300 米，正在规划 中。大金重工 山东蓬莱码头有2 个10 万吨级对外开放专用泊位，1 个3.5 万吨级对外开放风电 专 用 凹槽泊位，2 个正 在履 行审 批手 续的 靠泊 等级10 万吨级 泊 位，水深10-16 米。数 据来源：欧盟 委员会、开源 证券研 究所7.5%7.2%14.4%11.2%19.3%0%5%10%15%20%25%中船澄西 蓬莱大金 苏州天顺 其他合作企业 其他反倾销税率151赛道：海 风成 长属性凸 显，零部件持 续国 产化24目 录CONTENTS风电：2023 年是风 电交付 大年铸件：上 游释 压，新晋 产能 有望加速 利润 修复5风险提示塔筒：大 型化 趋势下 抗 通缩，成本 优 势支 撑出海 逻 辑36海缆：抗 通缩 属性凸 显，量 价齐升16铸 件：上 游释压，新 晋 产能有 望 加 速 利润修 复 原材料高位回落，有 望修 复 盈 利 空 间。风电 铸件 的 价 格 是 由 整 机厂 商与 铸 件 制 造 商 提 前以 年度 合 同 协 定，毛利 率 易受 原 材料的变化而波动。铸 件的 主 要 原 材 料 为 生 铁 和废 钢，2022 年上半年钢、铁 等 大 宗 商 品 受宏 观政 策 影 响 延 续 了2021年的 高 价位，铸 件生产 企业 的成 本端原 材料价 格大 幅上 涨，侵 蚀了部 分毛 利率。2022Q3起 生铁与 废 钢价格 回落，给予 了铸 件生 产企业一定的利润修复空间。图14：铸件 原材料 为生铁 和废钢数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所4.12500300035004000450050005500鞍山:价格:铸造生铁:Z18-22:月:平均值唐山:市 场价(不含税):废钢:6-8mm:月:平均值28.8%24.7%14.5%11.8%8.7%10.2%11.9%18.1%20.4%0%5%10%15%20%25%30%35%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1日 月 股 份毛 利率（%）数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图15：铸件 龙头 日 月股 份2023Q1 毛 利率 回升17受 益 标 的：日月 股 份&广 大特 材 铸件龙头日月股份逆势扩张，有 望 实 现 量 利 齐 升。在2020、2021 年行业盈利低谷期，日月股份保持高速扩张趋势，截至2022 年底，公司具备48万吨铸造产能，在建 铸造 产 能 合 计70 万吨，下游 风 电 装 机 量 的 增长 可充 分 消 化 扩 张 产 能，同时 公 司积极调整产品结构，海上大型化铸件占比提升叠加内部技改降本，将大幅改善公司盈利水平。风电铸件量价改善，广大 特 材 齿 轮 箱 业 务贡 献新 增 长 点。随 着 公司 技改 项 目 达 产，现 有铸 件总 产 能 达 到20 万吨 铸 件毛 坯 以及15万 吨精 加工，2022 年风电 铸件 出货 量同 比 下滑，2023 年 有望实 现 量、价 的大幅 改善。2023Q1公司 首批50 台套 齿轮箱精加工设备已开始向南高齿小批量供应，齿轮箱高端部件业务即将贡献营收。图17：广大 特材风 电部件 销量上 升数 据来 源：公司 公告、开源证 券研究 所4.2202530 304048 4802040602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022日月股份产能（万吨）图16：日月 股份产 能高速 扩张数 据来源：公司 公告、开源证 券研究 所0.01.02.03.04.05.06.07.0风电铸件（万吨）风电精密机械部件（万吨）2021年 销量（万吨）2022年 销量（万吨）181赛道：海 风成 长属性凸 显，零部件持 续国 产化24目 录CONTENTS风电：2023 年是风 电交付 大年铸件：上 游释 压，新晋 产能 有望加速 利润 修复5风险提示塔筒：大 型化 趋势下 抗 通缩，成本 优 势支 撑出海 逻 辑36海缆：抗 通缩 属性凸 显，量 价齐升19海 缆：抗 通缩属 性 凸 显，量价 齐 升 受益海上风电深远 海化，海 缆 抗 通 缩 属 性凸 显。海缆 是 没 有 随 着海 风大 型 化 价 值 量 被 摊薄 的环 节 之 一。随 着海 上 风电 进 一步向深远海发展，更 远的 离 岸 距 离 需 要 更长 的海 缆。为 了 减 少 长距 离运 输 带 来 的 电 力 损耗，更 高 电 压 等 级 的交 流 海缆 和 更稳定、损耗少的柔性直流海缆将成为主流，海缆环节的抗通缩属性体现在高价值量产品渗透率的提升。大 型 化 趋 势 下，海 缆 有 望 实 现 量 价 齐 升。从量上看，离岸距离增加34%，送 出 缆 用 量 超 线 性 翻 倍 增 长。在 价 值 量 方 面，更高电压等级和柔性直流海缆的应用使得海缆的单km 价值量能够提升48-649%。图18：大兆 瓦趋势 下海缆 具有抗 通缩逻 辑资 料 来 源：北极星 风力发 电网、中广 核嵊泗5#、6#海 上风 电场工 程海洋 环境影 响报告 书公示、开 源证券 研究所5.120受 益 标 的：东方 电 缆 引领高端海缆，在手订单饱满。2022 年 公 司 中标 全 球 首 个 三 芯500kV 海底电缆项目，2023Q1 首次交付，充分受益高端海缆的高附加价值。2023Q1在手订单饱满，约89.3亿元，其中海缆系统50.1亿元。坚 定 推 进 出 海 战 略，逐 步 获 得 国 际 主 流 市 场 认 可。继2022 年中标2 个 欧 洲 海 风 项 目，公 司 进 一 步 推 进 国 际 化 战 略，2023Q1在海洋油气领域获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP 脐带 缆项目，并签署了Inch Cape 1.08GW 海上 风电 项目 输出缆供应前期工程协议，有望签订主合同成为供应商。图19：2023Q1 在 手 订单充 沛数 据来源：公司 公告、开源证 券研究 所5.224.4850.1414.69陆缆在手订单（亿元）海缆在手订单（亿元）海洋工程在手订单（亿元）中标日期 项目 产品类型 金额（亿元）2022.3.25 HollandseKust West Beta 海风项目 220/66kV 5.32022.11.2 苏格兰 Pentland Firth East 项目 35kV 12023Q1 卡 塔 尔 油气公司NFXP 脐带缆项目 脐带缆2023Q1INCH CAPE 海 上 风 电输出缆供应前期工程项目输出缆 0.14表4：海 外市场 推进顺 利数 据来 源：公司 公告、开源 证 券研 究 所2121公司代码 公司名称 评级收盘价（元）2023/5/9归母净利 润（亿 元）PE2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E301155.SZ 海力风电 未评级 72.65 7.64 12.61 17.05 20.7 12.5 9.3 002487.SZ 大金重工 未评级 31.99 13.75 23.00 16.68 14.8 8.9 12.2 603218.SH 日月股份 未评级 21.03 8.86 11.69 13.89 24.5 18.6 15.6 688186.SH 广大特材 未评级 33.58 3.23 5.28 7.53 22.2 13.6 9.5 603606.SH 东方电缆 未评级 46.14 16.23 21.71 26.72 19.6 14.6 11.9 5.3受益标的表5：受 益标的 公司盈 利预测 与估值数 据 来 源：Wind、开源 证券 研 究所（注：收盘价日期为2023 年5 月9 日，表中盈利预测来自于Wind 一致预期。）221赛道：海 风成 长属性凸 显，零部件持 续国 产化24目 录CONTENTS风电：2023 年是风 电交付 大年铸件：上 游释 压，新晋 产能 有望加速 利润 修复5风险提示塔筒：大 型化 趋势下 抗 通缩，成本 优 势支 撑出海 逻 辑36海缆：抗 通缩 属性凸 显，量 价齐升23236风险提示政策变动 风险；原材料价 格上涨 风险；行业竞争 加剧风 险24分析师声 明股票投资 评级说 明评级 说明备 注：评 级标准为以报 告日后的612 个月内，证 券 相对于市场基准 指数的涨跌 幅 表现，其中A 股基准指数 为沪深300 指数、港股基 准指数为恒生 指数、新三板 基准指数为三 板成指（针对协议转 让标的）或三 板做市指数（针对做市转让 标的）、美股基 准 指 数 为标普500 或纳斯达 克综合指数。我们在此 提醒 您，不同证 券研究机构采 用不同的评级 术语及评级标 准。我们采用的是相 对 评级体系，表示 投资的相 对比重建议；投资者买入或者卖出 证券的决定取 决于个人 的实 际情 况，比如 当前的持仓结构以及 其他需要考虑 的因素。投资 者应阅读整 篇 报告，以 获取比较完 整的观点 与信 息，不 应仅仅 依靠投资评级 来推断结论。证券 评级买入（buy）预计相对强于市 场表 现20%以上；增持（outperform）预计相对强于市 场表 现5%20%；中性（Neutral）预计 相对 市场 表现 在5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相对弱于市 场表 现5%以 下。行业 评级看好（overweight）预计 行业 超越 整体 市场 表 现；中性（Neutral）预计 行业 与整 体市 场表 现 基本 持平；看淡（underperform）预计 行业 弱于 整体 市场 表 现。分析、估 值方法 的局限 性 说明本报 告所 包含 的分 析基 于 各种 假设，不 同 假 设可 能 导致 分析 结果 出现 重大 不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方 法及 模型 均有 其局 限 性，估值 结果 不保 证所涉 及证 券能 够在 该价 格 交易。特别声明证券期货投资 者适 当性 管理办 法、证券 经营 机构 投资 者适 当性 管理 实施 指引（试 行）已 于2017 年7月1 日起 正式 实施。根 据 上 述规 定，开源证券评定此研 报的 风险 等级为R3（中 风险），因此 通过 公共 平台 推送 的研 报其 适用 的投 资者 类别 仅限 定为 专业 投资 者及 风险 承受 能力 为C3、C4、C5 的普通 投资 者。若您 并非 专业 投资 者及 风险 承受 能力 为C3、C4、C5 的 普通 投资 者，请取 消阅 读，请勿 收藏、接 收或 使用 本研 报中 的任 何信息。因 此受 限于 访问 权 限 的 设置，若 给您 造成 不 便，烦请 见谅！感 谢您 给 予的 理解 与配 合。负责 准备 本报 告以 及撰 写 本报 告的 所有 研究 分析 师 或工 作人 员 在 此保 证，本 研究 报告 中关 于任 何发 行 商或 证券 所发 表的 观点 均 如实 反映 分析 人员 的个人 观点。负 责准 备本 报 告的 分析 师获 取报 酬的 评 判因 素包 括研 究的 质量 和 准确 性、客户 的反 馈、竞 争性 因素 以及 开源 证券 股 份有 限公 司的 整体 收益。所有 研究 分析 师或 工 作人 员保 证他 们报 酬的 任 何一 部分 不曾 与，不与，也 将 不会 与本 报告 中具 体 的推 荐意 见或 观点 有直 接 或间 接的 联系。2425开源 证券 研究 所上海：上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道1788 号 陆 家 嘴 金 控 广 场1 号楼10层邮箱：北京：北 京 市 西 城 区 西 直 门 外 大 街18 号 金 贸 大 厦C2 座9 层邮箱：深圳：深 圳 市 福 田 区 金 田 路2030 号 卓 越 世 纪 中 心1 号楼45层邮箱：西安：西 安 市 高 新 区 锦 业 路1 号 都 市 之 门B 座5 层邮箱：开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券 经 营 机 构，具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券 客 户 的，属 于 机 密 材 料，只 有 开 源 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用，如 接收人并非开源 证 券 客 户，请 及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已 公 开 信 息，但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 的 资 料、工 具、意 见 及 推 测 只 提 供 给 客户作参考 之 用，并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 金 融 工 具 的 邀 请 或 向 人 做 出 邀 请。本 报 告 所 载 的 资 料、意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发布本报告当日 的 判 断，本 报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在 不 同 时 期，本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的 利 益 冲 突，不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素。本 报告中所指的投资及服务可能不适合 个 别 客 户，不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议。本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标、财 务 状 况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其 特 定 状 况，以 及（若 有 必 要）咨 询 独 立 投 资 顾 问。在 任 何 情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何 情 况 下，本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任何责任。若本报告的接收人非本公司 的 客 户，应 在 基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址 或 超 级 链 接，对 于 可能涉及的开源证券网站以外的地址 或 超 级 链 接，开 源 证 券 不 对 其 内 容 负 责。本 报 告 提 供 这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户 使 用 方 便，链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分，客 户 需自行承担浏览这些网站的费用或风
展开阅读全文