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1|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 行业专题报告|农林牧渔 22 年 养殖板块 景气度恢 复，23Q1 白羽鸡及种 业景气度 较高 2022 年度以及 2023Q1 农林牧渔板块 业绩总结 核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年 行业 走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 农林牧渔-7.50-7.85-3.18 沪深 300-1.47-1.65 4.78 分析师 熊航 S0800522050002 13316501817 相关研究 农林牧渔：重视 生猪肉 鸡板块 配置 机会，关 注转基因和 非瘟疫 苗商业 化进程 2023 年农林牧渔板块 中期投 资策略 2023-05-05 农林牧渔：节假 日期间 生猪价 格小 幅反弹，玉米 单 产 提 升 工 作 持 续 推 进 农 林 牧 渔 行 业 周报（20230424-20230428）2023-05-05 农林牧渔：生猪 产能持 续去化，国 内粮食种 植面积预计 稳中有 升 2023-04-24 农林牧渔板块 基金持 仓分析：2022 年 公募 基金 农 林牧渔 板块 重仓 个股 占公募基金 重仓 个股 市值 比重 为 1.48%，较 农林 牧渔 板 块标准 配置 比重-0.32pct；23Q1 农林牧渔板块重仓占比 为 1.53%，较 农 林 牧 渔 板 块 标 准 配 置 比 重-0.09pct，较 2022 年 年 报农林 牧渔 重仓 配置 比重+0.05pct。整体 看，2022年农业 板块 配置 积极 性一 般，2023Q1 热 度有 所回 温。生猪养 殖：出栏量持续增长，净 利润波动较大。2022 年生猪板 块收入保 持稳健增 长，15 家上 市猪 企 共实现 收入 4947.16 亿元，同比+14.50%，主要原因是 头部 企业 出栏 量稳 步增长；归 母净 利润 实现 扭亏，15 家上 市猪 企共 实现归母 净利 润 48.23 亿元，2021 年为-433.30 亿 元，主要 系 22H2 猪 价回 升，带动全 年利 润恢 复盈 利。肉鸡养殖：23Q1 白鸡景气度提升，黄鸡仍处 底部。2023Q1 白 羽肉 鸡板 块收入同比快速增长，5 家上市白羽鸡企业共实现收入 150.94 亿元、同比+35.06%，主 要 原 因系 23 年 2 月份 以来 白羽 鸡及 商 品代鸡 苗价 格快 速上 涨。2022 年黄 羽肉 鸡板 块收 入 保持稳 健增 长，板块 净利 润同比 扭亏；23Q1 收入保持稳 健增 长，需求 低迷 压制利 润表 现。种业：粮价走高带动营 收 稳健上行，利润波动幅 度 大。2018-2022 年，种 业板块呈 现稳 健上 行态 势，其中 22 年粮 价走 高带动公司营 收明显 增长；利润波动幅 度较 大，主要 由于 相关企 业进 行资 产减 值以 及种植 成本 抬升 等因 素。饲料：营收稳健上行，原 材料价格回落带动利 润复 苏。饲 料板 块营 收基 本呈现逐年 稳健 上行 态势，头 部企业 饲料 收入 逐年 上升；原材 料价 格回 落后，饲料板块 净利 润也 逐步 恢复。动保：22 收入保持稳健，利润逐季回升。2022 年 动 保板块 业绩 承压，利 润普遍显 著下 滑，但仍 保持 收入稳 中有 升。23Q1 板块 回暖明 显，延续 22 年前低后高 复苏 态势。投资建议：生 猪板 块推 荐 温氏股 份、唐人 神，建议 关注牧 原股 份、新五 丰、巨星农 牧等。白 羽鸡 板块 建议关 注益 生股 份、民和 股份 等；黄 羽鸡 板块 建议关注温 氏股 份、立华 股份、湘 佳股份。种 植链 建议 关注大 北农、隆 平高 科等。饲料板 块建 议关 注海 大集 团、唐人 神。动 保板 块建 议 关注 生 物股 份、普 莱柯、瑞普生 物等。风险提示：农 产品 价格 波 动超预 期，生产 成本 上升 超预期，食 品安 全问 题等。-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2022-05 2022-09 2023-01农林牧渔 沪深300证 券 研 究报 告 2023 年 05 月 09 日 行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 2|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 索引 内 容目录 一、基金持 仓分析：板块配 置热度 有所回 暖.5 二、生猪养 殖：出 栏量持续 增长，净利润 波动较 大.7 2.1 22 年 经 营分析：收入 保持 稳健增 长，生 猪板块 全年净 利润回 正.7 2.2 23Q1 经 营 分析：收入同 比扩张，板块 普遍亏 损但亏 损幅度 同比收 窄.9 2.3 行 业 展望：猪价底 部徘徊，能繁 产能有 望持续 去化.10 2.4 投 资 建议.11 三、禽类养 殖：23Q1 白鸡景 气度提 升，黄 鸡仍处 底部.12 3.1 白 羽 肉鸡：22 年鸡 价低迷 影响利 润，23Q1 景气 度提 升明显.12 3.1.1 22 年 经 营分 析：收 入稳 健增长，受鸡 价低迷 影响利 润同比 走低.12 3.1.2 23Q1 经 营 分 析：鸡 价上 行助力 收入快 速增长，净利 润同比 扭亏.13 3.2 黄 羽 肉鸡：22 年净 利润同 比扭亏，23Q1 景气度 下行.14 3.2.1 22 年 经 营分 析：收 入保 持稳健 增长，板块净 利润同 比扭亏.14 3.2.2 23Q1 经 营 分 析：收 入保 持稳健 增长，需求低 迷压制 利润表 现.15 3.3 行 业 展望：23H2 白 鸡行 业景气 度或将 持续提 升，黄 鸡有望 走出底 部.15 3.4 投 资 建议.16 四、种业：粮食增 产为主旋 律，关 注转基 因商业 化.17 4.1 22 年 经 营分析：营收 稳健 增长，利润出 现下滑.17 4.2 23Q1 经 营 分析：营收/利 润双增.18 4.3 行 业 展望：政策持 续加码，国内 转基因 商业化 逐步临 近.19 4.4 投 资 建议.19 五、饲料：大宗原 材料价格 下行，加工利 润有望 回归.20 5.1 22 年 经 营分析：营收 增速 放缓，利润企 稳回升.20 5.2 23Q1 经 营 分析：营收稳 健上行，亏损 幅度逐 步改善.21 5.3 行 业 展望：行业增 速或放 缓，关 注细分 高端饲 料品种.22 5.4 投 资 建议.23 六、动保：22 年 收入保 持稳 健，23Q1 业绩 复苏明 显.24 6.1 22 年 经 营分析：营收 稳中 有升，下游深 亏导致 利润显 著下滑.24 6.2 23Q1 经 营 分析：业绩回 暖趋势 明显.25 6.3 行 业 展望：短期有 望同比 改善，中长期 持续关 注非瘟 疫苗.25 6.4 投 资 建议.26 七、风险 提示.27 ZXEVvMqNtQrQqOmPmRqPnM8O8Q8OsQpPmOtQlOqQqNjMpPxOaQpPwPuOnRsMMYnOpQ 行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 3|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 表目录 图 1：公 募基金 2022 年 申万 一级行 业板块 配置比 重.5 图 2：公 募基金 2022 年 农林 牧渔子 板块配 置比重.5 图 3：公 募基金 23Q1 申万一 级行业 板块配 置比重.6 图 4：公 募基 金 23Q1 农林牧 渔子板 块配置 比重.6 图 5：生 猪养殖 板块收 入变化.7 图 6：生 猪养殖 板块净 利润变 化.7 图 7：主 要上市 猪企出 栏量（万头）.8 图 8：主 要上市 猪企期 间费用 率.8 图 9：主 要上市 猪企生 产性生 物 资产 规模（亿元）.8 图 10：生猪养 殖板块 收入变 化.9 图 11：生 猪养殖 板块净 利润 变化.9 图 12：主要上 市猪企 出栏量（万头）.10 图 13：主要上 市猪企 期间费 用率.10 图 14：主要上 市猪企 生产性 生物资 产规模（亿元）.10 图 15：白羽鸡 板块收 入变化.12 图 16：白羽鸡 板块净 利润变 化.12 图 17：主要白 羽鸡企 业期间 费用率.13 图 18：白羽鸡 板块收 入变化.13 图 19：白羽鸡 板块净 利润变 化.13 图 20：主要白 羽鸡企 业期间 费用率.14 图 21：黄羽肉 鸡板块 收入变 化.14 图 22：黄羽肉 鸡板块 利润变 化.14 图 23：黄羽肉 鸡板块 收入变 化.15 图 24：黄羽肉 鸡板块 利润变 化.15 图 25：申万种 业板块 收入变 化.17 图 26：申万种 业板块 归母净 利润变 化.17 图 27：种业公 司期间 费用率.17 图 28：种业公 司资产 负债率.17 图 29：申万种 业板块 Q1 收入 变化.18 图 30：申万种 业板块 Q1 归母 净利润 变化.18 图 31：申万饲 料板块 收入变 化.20 图 32：申万饲 料板块 归母净 利润变 化.20 图 33：饲料公 司相关 营收.20 图 34：饲料公 司相关 毛利.20 图 35：饲料公 司期间 费用率.21 图 36：申万饲 料板块 Q1 收入 变化.22 行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 4|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 37：申万饲 料板块 Q1 归母 净利润 变化.22 图 38：申万动 保板块 收入变 化.24 图 39：申万动 保板块 归母净 利润变 化.24 图 40：主要动 保公司 期间费 用率.24 图 41：申万动 保板块 Q1 收入 变化.25 图 42：申万动 保板块 Q1 归母 净利润 变化.25 表 1：主 要上市 猪企 2022 年 经营情 况.7 表 2：主 要上市 猪企 2023Q1 年 经营 情况.9 表 3：主 要白羽 鸡企业 2022 年 经营 情况.12 表 4：主 要白羽 鸡企业 2023Q1 经 营情况.13 表 5：主 要黄羽 鸡 企业 2022 年 经营 情况.15 表 6：主 要黄羽 鸡企业 2023Q1 经 营情况.15 表 7：种企 2022 年 经 营情况.18 表 8：种企 2023Q1 经 营 情况.18 表 9：饲 料企业 2022 年 经营 情况.21 表 10：饲料企业 2023Q1 经 营情况.22 表 11：主 要动保 企业 2022 年 经营情 况.25 表 12：动保企业 2023Q1 经 营情况.25 行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 5|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 一、基金持仓分析：板 块 配 置 热 度 有所 回 暖 22 年末公募基金基金持仓 比例低于行业标准配 置比 重。2022 年 公募 基金 农林 牧渔板 块重仓个股 占公 募基 金重 仓个 股市值 比重 为 1.48%，较 农林牧 渔板 块标 准配 置比 重（按 照板 块流通市 值占 比计 算）-0.32pct。图 1：公募基金 2022 年申万一级行业板块配置比重 资料来源：iFind，西部证 券研 发中心 2022 年 农业子板 块配置比重（按照板 块流通市值占比计算）依 次为：养殖业（0.81%）、饲料（0.33%）、种 植业（0.27%）、农产 品加 工（0.21%）、动物 保健（0.10%）、渔 业（0.04%）。其 中，相 对标 准 行业 配置比 例 超配 的 仅 有：饲 料（+0.26pct），其 他子 板块 相对 标 准行 业配置比 例欠 配。图 2：公募基金 2022 年农林牧渔子板块配置比重 资料来源：iFind，西部证 券研 发中心 根据 23Q1 公募 基金 一季 报披露 情况，公 募基 金一 季度农 林牧 渔板 块重 仓个 股占公 募基 金重仓个 股市 值比 重 为 1.53%，较农 林牧 渔板 块标 准配 置比重（按 照板 块流 通市 值 占比计 算）-0.09pct，较 2022 年年报农林牧渔重仓配置比 重+0.05pct。-10%-5%0%5%10%15%20%农林 牧渔基础 化工钢铁有 色 金 属电子家用 电器食品 饮料纺织 服饰轻工 制造医药 生物公用 事业交通 运输房地 产商贸 零售社会 服务综合建筑 材料建筑 装饰电力 设备国防 军工计算 机传媒通信银行非银 金融汽车机 械 设 备公募基金 配置比 例 板块流通 市值占 比 公募基金 超配比 例-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%农 产 品 加 工 饲料 渔业 种 植 业 养 殖 业 动 物 保 健 公募基金 配置比 例 板块流通 市值占 比 公募基金 超配比 例 行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 6|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 3：公募基金 23Q1 申 万一级行业板块配置比重 资料来源：iFind，西部证 券研 发中心 23Q1 农业 子板 块配 置比 重（按照 板块 流通 市值 占 比计算）依次 为：养殖 业（0.74%）、饲料（0.27%）、种 植业（0.25%）、农 产品 加工（0.20%）、动 物保 健（0.09%）、渔 业（0.03%）。其中，相 对标准 行业配 置 比例超配 的有：饲料（+0.19pct）、动物保健（+0.01pct），养殖业、种 植业、渔业、农产 品加工 业相 对标 准行 业配 置比例 欠配。饲 料和 动物 保健子 板块 受后周期 影响，23Q1 业绩 复苏明 显，持仓 变动 与业 绩变动 基本 一致。图 4：公募基金 23Q1 农 林牧渔子板块配置比重 资料来源：iFind，西部证 券研 发中心-10%-5%0%5%10%15%20%农林 牧渔基础 化工钢铁有色 金属电子家 用 电 器食品 饮料纺织 服饰轻工 制造医药 生物公用 事业交通 运输房地 产商贸 零售社会 服务综合建 筑 材 料建筑 装饰电力 设备国防 军工计算 机传媒通信银行非银 金融汽车机械 设备公募基金 配置比 例 板块流通 市值占 比 公募基金 超配比 例-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%农产 品加 工 饲料 渔业 种植 业 养殖 业 动物 保健 公募基金 配置比 例 板块流通 市值占 比 公募基金 超配比 例 行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 7|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 二、生 猪 养 殖：出 栏量 持 续 增 长，净利 润 波 动 较 大 2.1 22 年经营 分析：收入 保持 稳健 增长，生猪 板块全 年净 利润回 正 生猪 养殖行业，我 们选取牧原 股份、温氏股 份、新希望、正邦科技、傲农生物、大北农、天邦食 品、唐 人神、天康 生物、新 五丰、巨星 农牧、京 基智 农、金 新农、神 农集团、东瑞股份 15 家 公司 作为 行业 样 本。收入及利润：2022 年生猪板块收入保持稳健增 长，15 家上 市猪 企共 实现 收 入 4947.16 亿元，同比+14.50%，主 要 原因是 头部 企业 出栏 量稳 步增长，同时 22H2 猪价 回升 使 得行 业出栏均 价高 于 21 年。2022 年生猪板块归母净 利润 实现扭亏，15 家上 市猪 企 共实现 归母净利 润 48.23 亿元，2021 年为-433.30 亿元，主要 原 因是 22H2 猪价 回升，带 动全年 利润恢复盈 利。图 5：生猪养 殖板块收入变化 图 6：生猪养 殖板块净利润变化 资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 出栏量：主要上市猪企 22 年出栏量保持较高增 速。2022 年 15 家上 市猪 企共 出 栏生猪 1.28亿头，同比+31.88%。牧 原股份、温 氏股 份、新希 望、傲农生 物、唐人 神、天康生 物、新五丰、巨星 农牧、京 基智 农、神 农集 团、东瑞 股份 出栏量 同比 增速 在 20%以 上；大 北农、天邦食 品、金新 农增 速低 于 20%；正 邦科 技出 栏量 同比下 滑。表 1：主 要上市 猪企 2022 年 经营情 况 证券名称 营收（亿元）2022 年 营收 YOY 净利润（亿元）2022 年 净利润 YOY 出栏量（万头）2022 年 YOY 牧原股份 1,248.26 58.23%132.66 92.16%6120.10 52.00%温氏股份 837.25 28.88%52.89 扭亏 1790.86 35.49%新希望 1,415.08 12.07%-14.61 84.77%1461.39 46.46%正邦科技 144.15-69.76%-133.87 28.86%844.65-43.41%傲农生物 216.13 19.82%-10.39 31.64%518.93 59.87%大北农 323.97 3.41%0.56 扭亏 443.12 2.83%天邦食品 95.71-8.91%4.89 扭亏 442.15 3.31%唐人神 265.39 22.06%1.35 扭亏 215.79 39.91%天康生物 167.32 6.27%3.02 扭亏 202.72 26.44%新五丰 49.32 146.26%-0.76 72.88%182.68 367.93%巨星农牧 39.68 33.02%1.58 扭亏 153.01 175.66%京基智农 59.96 86.12%7.73 98.56%126.44 856.43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01000200030004000500060002018 2019 2020 2021 2022合计营收（亿元）YOY-600-400-20002004006008002018 2019 2020 2021 2022合计净利 润（亿 元）行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 8|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 金新农 39.74-18.35%0.20 扭亏 125.64 17.54%神农集团 33.04 18.89%2.55 4.11%92.90 42.11%东瑞股份 12.17 15.68%0.43-79.72%52.03 41.54%资料来 源：公司 公告，西 部证 券研 发 中心 图 7：主要上 市猪企出栏量（万头）资料来 源：公司 公告，西 部证 券研 发 中心 期间费用率：22 年主要上 市猪企期间费用率同 比下 降，行业整体效率提升。22 年牧 原股份/温氏股份/傲 农 生 物/唐人神/天 康 生 物/新 五 丰/金新农/京 基 智 农 期 间 费 用 率 为7.11%/9.00%/8.19%/6.32%/8.01%/8.03%/10.99%/9.21%，同 比 分 别-1.92pct/-2.30pct/-0.08pct/-1.49pct/-2.89pct/-2.45pct/-2.81pct/-5.72pct。22 年新希望/巨星农牧/神农集团/东瑞股 份/天 邦食 品/正邦 科 技/大北 农期 间费 用率为 6.07%/9.30%/8.67%/20.98%/18.10%/31.70%/11.88%，同 比 分 别+0.12pct/+1.78pct/+0.33pct/+2.78pct/+0.95pct/+19.67pct/+0.88pct。其 中正 邦科 技 由于收 入、出栏 量同 比下 滑明显，费 用无 法得 到有 效摊销，期 间费用率 同比 上升 明显。图 8：主要上 市猪企期间费用率 图 9：主要上 市猪企生产性 生物资产规模（亿元）资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 生产性生物资产：剔除正 邦影响后上市猪企生 产性 生物资产同比小幅提 升，能繁母猪产能仍以结构优化为主。22 年末 15 家 上市 猪企 的生 产 性生物 资产 合计 为 276.44 亿元，同比-2.84%。由 于正 邦科 技的 能繁母 猪存 栏下 降较 大，剔除影 响后 生猪 板块 生产 性生物 资产 合计为 267.36 亿元，同 比+2.61%。总体 看上 市猪 企 能繁母 猪种 群较 为稳 定，22 年部 分头部猪企 完成 二元 母猪 对三 元母猪 的替 代，产能 得到 有效优 化。01000200030004000500060007000牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 傲农生物 大北农 天邦食品 唐人神2020 2021 20220%5%10%15%20%25%30%35%2018 2019 2020 2021 2022新希望 正邦科技 牧原股份温氏股份 唐人神 傲农生物020406080100120140新希望 正邦科技 牧原股份 温氏股份 唐人神 傲农生物2018 2019 2020 2021 2022 行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 9|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 2.2 23Q1 经营 分析：收入同 比扩 张，板 块普 遍亏损 但亏 损幅度 同比 收窄 收入及利润：2023Q1 生猪板块收入继续保持稳 健增 长，15 家上 市猪 企共 实现 收入 1165.94亿元，同比+25.60%，主 要原因 是头 部猪 企出 栏量 保持扩 张态 势，同时 23Q1 生猪 均价 较22Q1 高约 2 元/公 斤左 右。23Q1 生猪板块 亏损，但 亏损幅度同比收窄，15 家 上市猪 企共实现归 母净 利润-79.23 亿 元，22Q1 为-166.28 亿 元，亏损程 度同 比收 窄，主要 原 因是 23Q1生猪均 价高 于 22Q1。图 10：生猪养殖板块收入变化 图 11：生猪养殖板块净利润变化 资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 出栏量：主要上市猪 企 23Q1 出栏量维持高增长态势。23Q1 发布 出栏 月报 的 主要上 市猪企共出 栏生 猪 3228.65 万 头，同比+12.60%。温氏 股份、新 希望、大北 农、傲农生 物、天邦食品、唐人 神、天康 生 物、东瑞 股份 出栏 量同 比 增速 在 20%以上；牧原 股 份出栏 同比 增速低 于 20%；正 邦科 技、金新农 出栏 量同 比下 滑。表 2：主 要上市 猪企 2023Q1 年 经营 情况 证券名称 营收（亿元）2023Q1 营收 YOY 净利润（亿元）2023Q1 净利润 YOY 出栏量（万头）2023Q1 YOY 牧原股份 241.98 32.39%-11.98 76.87%1384.50 0.20%温氏股份 199.74 36.90%-27.49 26.95%559.54 39.06%新希望 339.07 14.92%-16.86 41.45%471.51 27.55%正邦科技 22.56-65.24%-11.79 51.56%172.62-28.85%大北农 77.75 20.36%-3.05-31.29%143.77 34.19%傲农生物 48.18 15.95%-1.80 48.90%138.58 32.40%天邦食品 21.74 32.59%-6.64 1.47%132.79 32.22%唐人神 65.23 32.93%-3.40-128.00%78.40 104.38%天康生物 38.91 14.71%-0.14 79.49%56.94 51.07%京基智农 66.63 1347.34%12.20 960.39%41.28-金新农 10.89 1.84%-0.99 33.33%27.73-17.42%东瑞股份 3.25 42.36%-1.91-492.24%20.99 66.98%新五丰 12.10 229.01%-2.26-101.95%-巨星农牧 8.94 21.65%-2.06 33.92%-神农集团 8.96 61.97%-1.06 29.42%-资料来 源：公司 公告，西 部证 券研 发 中心-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014002019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1合计 营收（亿 元）YOY-200-150-100-500501001502019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1合计净利 润（亿 元）行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 10|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 12：主要上市猪企出栏量（万头）资料来 源：公司 公告，西 部证 券研 发 中心 期间费用率：23Q1 东瑞股份和正邦科技期间 费用 率同比上升，其他上 市猪 企期间 费用率同 比 下 降，行 业 整 体效 率 持续提升。23Q1 牧原 股份/温氏 股份/新希望/傲农生 物/唐 人神/天 康 生 物/新 五 丰/金 新 农/京 基 智 农/巨 星 农 牧/神 农 集 团/天 邦 食 品/大 北 农 的 期 间 费 用 率 为9.30%/7.19%/7.04%/8.43%/7.38%/7.86%/9.27%/10.49%/9.58%/8.64%/8.13%/18.22%/11.69%，同比-2.22pct/-4.59pct/-0.46pct/-1.74pct/-0.55pct/-2.37pct/-6.05pct/-0.32pct/-0.62pct/-0.05pct/-2.19pct/-7.16pct/-2.55pct。23Q1 东 瑞 股 份/正 邦 科 技 的 期 间 费 用 率 为25.11%/26.50%，同比+3.19pct/+3.55pct。图 13：主要上市猪企期间费用率 图 14：主要上市猪企生产性生物资产规模（亿元）资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 生产性生物资产：剔 除正 邦影响后 23Q1 上市猪企生产性生物资产同比 小幅 提升，冬春猪病对生猪产能的影响 相对 有限。23Q1 末 15 家上 市 猪企的 生产 性生 物资 产合 计为 266.77亿元，同比-3.02%。由 于 正邦科 技的 能繁 母猪 存栏 下降较 大，将其 剔除 后生 猪板块 生产 性生物资 产合 计 为 259.84 亿元，同比+1.99%。总 体 看上市 猪企 能繁 母猪 存栏 量较为 稳定，生产性 生物 资产 同比 小幅 增加，冬春 猪病 对生 猪产 能影响 较为 有限。2.3 行 业展 望：猪 价底 部徘徊，能 繁产能 有望 持续去 化 从 22 年 12 月以来，生猪价格跌至 15 元/公斤左右，行业处于亏损区间，猪 价再下探的空间有限。按 照育 肥阶 段大 致 3：1 的肉 料比 测算，饲 料成本 仍能 对单 位猪 价有 效支撑。23年 3 月生猪 单位 体重 的育 肥成 本为 11.79 元/公 斤，而生猪 均价为 15.44 元/公 斤，生 猪价格下探 空间 较为 有限。截 至 23 年 4 月底，养殖 户亏 损已持 续 4 个 月以 上，现 金压力 增大。02004006008001000120014001600牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 傲农生物 大北农 天邦食品 唐人神2021Q1 2022Q1 2023Q10%5%10%15%20%25%30%2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1新希望 正邦科技 牧原股份温氏股份 唐人神 傲农生物020406080100120新希望 正邦科技 牧原股份 温氏股份 唐人神 傲农生物2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 11|请务必仔细阅 读报告 尾部的 投 资评级说 明和声明 现金持 有量 不足 的养 殖户 有望加 速淘 汰。23 年能繁母猪产能持续去 化，对猪价影响或将 在 24 年初显现。根据 农业 部 数据，23 年13 月，能繁 存栏 量为 4367/4343/4305 万头，环 比 分别-0.50%/-0.60%/-0.87%。3 月能繁产能 去化 幅度 较 2 月 有 所扩大。受生猪体重较高 影响，预计 入夏前 大猪抛 售仍将压制猪价，产能去化有望持续。根 据涌益 数据，23 年 13 月 生猪出 栏均 重 为 123.12/120.48/121.09（公斤/头），较去 年同期 分别+4.74/+3.78/+4.33（公斤/头）。受养殖 习惯等 因素影响，我们预 计 45 月份 仍有 一定 的大猪 抛售 压力，因 此猪 价短期 仍将 受压 制。行业 处于亏 损区 间时，产 能去 化大 概率 将得 以延续，因 此本 轮产 能去 化预计 将至 少维 持 至 23 年 5 月，利 好24 年 生猪 价格。2.4 投 资建 议 总体看，我们认为目前生 猪养殖龙头公司的估值已 处于历史较低水平，23 年 头部猪企出栏量仍 将保 持增 长，后 期 猪价有 望回 暖，因 此目 前 生猪养 殖股 具备 中长 期配 置价值。个股方面，我们 推荐 温氏 股份、唐人 神，建议 关注 牧原 股份、新五 丰、巨星 农牧 等。行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 12|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 三、禽类养殖：23Q1 白 鸡 景 气 度 提 升，黄 鸡 仍 处 底 部 3.1 白 羽肉 鸡：22 年鸡价 低迷 影响 利润，23Q1 景气 度提 升明显 3.1.1 22 年经营分析：收入稳健 增长，受鸡价低迷影 响利 润同比走低 白羽肉 鸡养 殖行 业，我们 选取圣 农发 展、益生 股份、民和 股份、仙坛 股份、禾丰股 份 5 家公司作 为行 业样 本。收入及利润：2022 年白羽肉鸡板块收入保持 稳健 增长，5 家 上市 白羽 鸡企 业共实 现收 入584.51 亿元，同比+14.33%，主要 原因 是白 羽肉 鸡 企业扩 大养 殖规 模，市 场 集中度 进一 步提升。2022 年白羽肉鸡 板块归母净利润 下滑 明显，5 家上 市白 羽鸡 企业 共 实现归 母净 利润 2.34 亿元，同比-67.77%，主 要原 因是 商品 代鸡 苗、毛 鸡供 应较 为充 足，价格 相对低 迷，导致白 羽鸡 养殖 企业 利润 下滑明 显。图 15：白羽鸡板块收入变化 图 16：白羽鸡板块净利润变化 资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 个股分析：白羽鸡养殖企 业依靠规模优势及鸡 苗价 格低位，维持较低利润水 平；鸡苗企业受鸡苗价格低迷影响，出 现亏损。圣 农发 展、仙 坛 股份、禾丰 股份 的主 要收 入来源 是商 品代白羽 肉鸡 养殖 及分 割肉 等产品 销售，能够 依靠 规 模优势 获得 较低 的养 殖成 本，从而 维持微利状 态。益生 股份 及民 和 股份的 主要 产品 为父 母代 及商品 代鸡 苗，受鸡 苗价 格 低迷影 响，22 年 出现 明显 亏损。表 3：主要 白羽 鸡企业 2022 年 经营 情况 证券名称 营收（亿元）2022 年 营收 YOY 净利润（亿元）2022 年 净利润 YOY 产业链位置 圣农发展 168.17 16.15%4.11-8.33%全产业链 益生股份 21.12 1.04%-3.67 亏损 父母代鸡 苗-商品代 鸡苗 民和股份 16.09-9.39%-4.52 亏损 商品代鸡 苗-肉鸡养 殖 仙坛股份 51.02 54.06%1.28 56.27%肉鸡养殖-屠宰 禾丰股份 328.12 11.34%5.14 333.25%肉鸡养殖-屠宰 资料来 源：公司 公告，西 部证 券研 发 中心 期间费用率：22 年主要白羽鸡上市 企业期间费用率 同比小幅上升，原因是收 入实现不理想，费用无法有效分摊。22 年圣 农发 展/益生 股份/民 和股份/仙 坛股 份/禾丰 股份 的期间 费用率为 5.74%/16.73%/14.58%/1.82%/4.30%，同 比 分 别+0.51pct/+4.41pct/+6.52pct/-0.33pct/+0.27pct。0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002018 2019 2020 2021 2022合计营收（亿元）YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0204060801001202018 2019 2020 2021 2022合计净利 润（亿 元）YOY 行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 13|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 17：主要白羽鸡企业期间费用率 资料来源：公司 官网，西部证 券研发 中 心 3.1.2 23Q1 经营分析：鸡价上行 助力收入快速增长，净利 润同比扭亏 收入及利润：2023Q1 白羽肉鸡板块收入 同比 快速 增长，5 家上 市白 羽鸡 企 业共实 现收 入150.94 亿元，同比+35.06%，主 要原 因是 23 年 2 月 份以来 白羽 肉鸡 及商 品代 鸡苗价 格快速上涨，带动 头部企业收 入同比高增。2023Q1 年白羽肉鸡 板块归母净利润 同比扭亏，5家上市 白羽 鸡企 业共 实现 归母净 利 润 5.72 亿元，同 比扭亏，22Q1 白羽 鸡板 块 归母净 利润为-7.08 亿元，主 要原 因是 商品代 鸡苗、毛 鸡价 格快 速上行，企 业利 润同 比改 善明显。图 18：白羽鸡板块收入变化 图 19：白羽鸡板块净利润变化 资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 资料来源：公司 公告，西部证 券研发 中 心 个股分析：23 年 2 月以来白羽肉鸡及商品代鸡 苗价 格快速上涨，带动白 羽鸡 企业收入、利润同比走高。鸡 苗 企业 利润弹 性较 大，其中 益生 股份和 民和 股份 利润 同比 增速较 高。表 4：主要 白羽 鸡企业 2023Q1 经 营情况 证券名称 营收（亿元）2023Q1 营收 YOY 净利润（亿元）2023Q1 净利润 YOY 产业链位置 圣农发展 45.37 34.27%0.89 扭亏 全产业链 益生股份 9.14 185.27%3.14 扭亏 父母代鸡 苗-商品代 鸡苗 民和股份 5.78 133.84%0.57 扭亏 商品代鸡 苗-肉鸡养 殖 仙坛股份 12.22 42.88%0.92 扭亏 肉鸡养殖-屠宰 禾丰股份 78.44 23.05%0.19 扭亏 肉鸡养殖-屠宰 资料来 源：公司 公告，西 部证 券研 发 中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018 2019 2020 2021 2022圣农发展 益生股份 民和股份 仙坛股份 禾丰股份0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001201401602019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1合计营收（亿元）YOY-10-5051015202019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1合计净利 润（亿 元）行业专题报告|农林牧渔 西部证券 2023 年 05 月 09 日 14|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 期间费用率：23Q1 主要白羽鸡上市 企业期间 费用 率同比下滑明显，原 因是 收入实现较快增长，各项费用得 到有效 摊薄。23Q1 圣 农发 展/益 生股份/民和 股份/仙 坛股 份/禾丰股 份的期间费 用率 为 5.78%/14.
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