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证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限 公司免责声明 行业 深 度报告 T a bl e _ In du s tr y Nam e 银行业 T a ble _ ReportD a te 2023 年 6 月 30 日 Table_Title 行业深 度报 告模 板 中特估空间仍存，布局银行估值重塑 银行业 核 心观 点:推荐 维持评级 Table_Summary 中 特 估 行 情 明 显，政 策 和 经 济 环 境 总 体 利 好 银 行 截至目前，银行板块累计下跌3.54%，4 月初至 5 月 8 日顶部 累计上 涨 12.59%；其中，国 有行年 内累计 上涨 15.92%，多 数国有 大行涨 幅均超 过了 10%。政策层 面，稳 增长导向 不变,强调 信贷总 量稳定性，继 续聚焦 重点领 域，稳定银行 负债成 本、化解风 险，总体 利好银 行经营。经济 层面，三重 压力转 弱，企业融 资需求回 升。截至 3 月末，贷款 需求 指数 上 升至 78.4%；其 中，制造 业、基建、地产 和批 发零售 业贷款 需求指 数 73.9%、71.5%、5.3%和 68%。展望未来，有 效需求 不足仍 是主要 矛盾，内需潜 力释放 是经济 复苏成 效巩固 核心关 键。银行一季度业绩走弱，拐 点有望显现 受以量 补价效应 减弱影 响，上市银 行 营收负增长，净利 增速收 窄。我 们认为 随着 信 贷投放 节奏放 缓 及 6 月 LPR 下 调，银 行业绩预 计于 二季度 见 底，量 价 层 面利空 因 素 加速 释 放，拐 点 有望显 现，存 款 成 本 优 化 及 内需 改善 或成为 主要驱 动因素。具体 来看：（1）信 贷节奏 常态化，按揭 贷款 和 消费贷 等需求 疲软是制约银行扩表的主 要 原因；（2）重定价对息差影响 会 逐步减弱，存款自 律机 制改革 深化，利率集 中调降 有利于 应对 LPR 下 行，缓 解负债端 成本刚 性，稳 定息差。（3）经济复苏之下居民投资和 消 费意愿边际改善，叠加超 额 储蓄释放、提前还贷现象 逐步缓解，以财富管理 为 代表 的非 息 业 务 收 入 具 备 中 长期 提升 潜 力。（4）资 产 质 量 持 续优化，拨备 计提充 分，地 产和地 方政府 债 风险 可控，信用成 本有望 维持较 低水平。机构偏好度提升，估 值性 价比突出 受存款 利率下 降、居民储 蓄意愿 较强影 响，年 金险 销量增 加、资金 运用余 额扩 张，叠加 长债收 益率下 行，险 企资产 端加配 权益类 资产。对 低估值、高股 息银行 股 偏好 度 提升，叠加 中特估 催化 和 IFRS9 实施，预计 配置比例会 有增加。此外，银行 板块 PB 在 0.5X 以 下，位于 历史 偏 低水平，性价 比依旧 突出。投资策略 经济复 苏成效 尚待 显现，中 特估对 银行估 值重 塑效应 明显，我 们 认为 下半 年银 行板 块 投资 以 结构性 机会为 主：（1）中特 估：高 股息策 略空间 仍存，国有行 受益长 线资 金布局，具备 配置价 值和避 险属性，主要 考虑存 款利率 调降之 后 LPR 下行 对息差影响 有限，国有 行 贷款 保持高增，市 场份额 提升，基本面有 支撑，估值 性价比 凸显，险 资和央国企主题基金发行 带来 增量资金。（2）区 域 性 银 行：江浙地区中小行兼 具短 期弹性+中 长期成 长性，体现 在短 期区域 经济优 势明显，扩表 动能强 劲，业绩领 跑，有望 提前 受益经 济复苏 成效释 放，中 长期契 合经济 转型和 产业升 级方向，深耕制 造业、科创、小微等领域，并 通 过 异 地分支 机 构、业务模 式 复 制 和全国 性 牌 照 拓 展 经营半 径，成 长空 间广阔。（3）股份 行：短期 面临量 价压力，可 关注内需 拐点和 零售业 务转型。部分 以零 售业务 为核心 的优质 股份行 或继续 受按揭 提前还 贷和 5 年期 LPR 下行的 冲击，但 考虑到该类银行零售客户基 础 好，财富管理业务转化率 高，非房消费贷与经营贷布 局力度 有望 加 大，内 需拐点 一旦显 现，将 支撑其 业绩反 转和价 值回归。投资建议 宏观经 济处于 弱复 苏状态，政策层 面继续 发力 稳增长、扩内需，银行 经营 环境面临改善，信贷投放节 奏 趋向常态化，零售端需求 尚 有改进空间，重定价影响 预计于二季度加速出清。我 们认为 下 半 年 银 行 基 本 面 有 望企稳，不 良 风 险 总 体 可 控，估 值性 价比突 出，进一步 吸引长线 资金布 局，继续看 好银行板 块投资 机会，个股 方面：（1）中特估催化之下 继 续 看 好 国 有 行 估 值 重 塑，推 荐 建 设 银 行（601939）和中国银行（601988）；（2）布局 区域经 济复苏，优 选业务 模式优异、成 长性突 出的江 浙地区城 农商，推荐 江苏银 行（600919）、常 熟银行（601128）和 宁波 银行（002142）；（3）持 续跟踪需求端复苏进展，关 注零售 业 务 领 先、财 富 管 理 竞争力 突 出 的 优 质 股 份 行 中 长期 投资 机会：招商银 行（600036）、平 安银行（000001）。风险提示 宏观经 济增速 不及 预期导 致资产 质量恶 化的风 险。分析师 张 一纬:010-80927617:zhangyiwei_ 分析师登 记编码：S0130519010001 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。1 目 录 一、板块回顾：中特估行 情明 显，国有行、中字头 领跑.2 二、政策环境和经济环境 稳中 向好，复苏成效有待 释放.2 三、银行业绩走弱，拐点 取决 于负债端成本和需求 修复.4（一）信贷节 奏趋 于常 态化，需 求端是 扩表 核心 驱动.4（二）重定价 对息 差影 响逐 季释 放，存 款成 本持 续优 化利 好负债 端.5 1.存款定 价自 律机 制改 革 深 化，银 行存 款利 率调 降.6 2.负债端 成本 刚性 仍存，利 率下调 能够 稳定 息差.7（三）经济复 苏之 下消 费投 资改 善空间 大，中长 期利 好非 息.8（四）信用成 本有 望保 持低 位，地产与 地方 政府 债务 风险 可控.9（五）预计上 市银 行全 年营 收和 净利同 比增 长1.7%和 4.87%.10 四、机构偏好度提升，估 值性 价比突出.11（一）以保险 为代 表的 绝对 收益 资金对 银行 的偏 好度 上升.11（二）估值性 价比 依旧 突出，ROE 决定 估值 中枢 能否 上移.13 五、投资策略：如何看待 当前 阶段银行板块投资机 会.13（一）中特估：高 股息 策略 空间 仍存，国有 行受 益长 线资 金布局.13（二）区域性 银行：业 务模 式佳，兼具 短期 弹性+中 长期 成 长性.14（三）股份行：短 期面 临量 价压 力，关 注内 需拐 点和 零售 业务转 型.16 六、投资建议.17 七、风险提示.18 ZXDWvMnQoNoPpRmPmRrOnM9PaObRmOoOmOpMkPnNqPlOoOnOaQpPyQvPrNrMNZnPpO 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。2 一、板块回顾：中 特估 行 情 明 显，国有 行、中 字 头 领跑 2023 年初 至今，银行板 块呈 现震 荡行情，整体 表现 弱于 市场，但 二 季度以 来中 特估 行情明 显。截 至 6 月 29 日，银行 板块累 计 下跌 3.54%，跑输 沪深 300 指数2.25 个百分 点，4 月初至 5 月 8 日顶部 累计上 涨 12.59%，主 要受到 中特估 概念的 催化。图 1：银 行板块 年初至今 表现 资料来源：东方 财富 choice，中国 银河证券 研究院 整理 国 有行与 其他中 字头银 行实现 领跑。截至 6 月 29 日，国 有行累 计上涨 15.92%，远超 银行板 块整体 以及其 他细分 板块表 现。个 股层面，多数国有 大行 年初至 今涨幅 均超过 了 10%，其 中，中 国银行 和交通 银行累 计上涨 22.15%和 20.89%。图 2：各 家上市 银行年初 至今表 现 资料来源：东方 财富 choice，中国 银河证券 研究院 整理 二、政 策 环 境 和 经 济环 境 稳 中 向 好，复 苏 成 效 有 待 释放 政 策层面，货币 政策稳 健精准 有力，保持流 动性合 理充裕，对稳 增长的 支持力 度不减，总体 利好银 行业经 营。央行 2023 年 一季度 货币政 策执行 报告 内容显 示，除 了强调 信贷总 量的稳定 性外，继续聚 焦普惠 金融、科技创 新、绿 色发展 等重点 领域，在发挥 政策性 开放性 金融工 具作 用的基 础上，通过政 府投资 引导民 间投资，有助 于后续 阶段 信 贷投放。定价 方面，利率市 场化 更加侧 重存款 端、稳 定银行 负债成 本，为 企业和 居民融 资成本 下行打 开空间。与此 同时，风-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2022-12-302023-01-132023-01-272023-02-102023-02-242023-03-102023-03-242023-04-072023-04-212023-05-052023-05-192023-06-022023-06-16银行板块 沪深300-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%国有行 股份行 城商行 农商行-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%中国银行农业银行交通银行中信银行重庆银行长沙银行民生银行工商银行华夏银行建设银行渝农商行邮储银行北京银行上海银行西安银行瑞丰银行无锡银行紫金银行江苏银行浦发银行浙商银行光大银行沪农商行贵阳银行江阴银行兴业银行青岛银行郑州银行张家港行青农商行齐鲁银行苏农银行厦门银行常熟银行杭州银行招商银行苏州银行平安银行南京银行成都银行宁波银行兰州银行年初至今 涨跌幅 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。3 险 化解力 度不减，地产 政策边 际宽松，对银 行资产 质量的 影响偏 正面。图 3：2023Q1 央行 货币政策 执行 报告 资料来源：中国 人民银 行，中 国银 河证券研 究院整 理 经 济处于 弱复苏 通道，三重压 力转弱，企业 融资需 求回升。截 至 2023 年 3 月 末，贷 款需求 指数 78.4%，高 于 2022 年 同期。其中，制造业、基础 设施类 贷款、房地产 企业和 批发零 售业 贷款需 求指数为 73.9%、71.5%、55.3%和 68%，均高 于去 年同期。总体 来看，年初基 建投资继 续发挥 稳增长 重要支 撑作用，制造 业技术 改造投 资力度 加大，房地产 走稳对 全部投 资的下 拉影 响趋弱，而受 疫情影 响较多 的批发 零售业 经营也 在逐步 回暖。图 4：贷 款需求 指数以及 社会消 费品零售 总额、出口数 据等指 标 资料来源：ifind，中国银 河证券 研究院整 理 展 望未 来，有效 需求 不足仍 是主 要矛盾，内需 潜力 释放 是 经 济复苏 成效巩 固 核 心关 键。2023 年 5 月出 口总额 同比下降 7.5%；社 会消费 品零售 总额同 比增 长 12.7%，主要 受到低 基数影 响，2 年复合 增速仅有 2.55%，动力略 显不足，主要考 虑疫情“伤痕 效应”尚未消 退，居 民收 入预期 还在恢 复，青 年人就 业压力 较大，消费复 苏动能 的可持 续性面 临挑战。6 月 16 日国务 院常务 会议指出，针 对经济 形势的 变化，必须采 取更加 有力的 措施，增强发 展动能，优化 经济 结构，推动经 济持续 回升向 好。会 议围绕 加大宏 观政策 调控力 度、着 力扩大 有效需 求、做 强做 优实体 经济、防范化 解重点 领域风 险等四 个方面，研究 提出了 一批政 策措施。0204060801002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02贷款总体 需求指 数制造业贷 款需求 指数基础设施 贷款需 求指数房地产企 业贷款 需求指 数%-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00-20-100102030402019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05社会消费 品零售 总额:当 月同比出口总值(美元计 价):当 月同比%行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。4 三、银行业绩走弱，拐点取 决 于 负 债端 成 本 和 需 求 修复 受 以量补 价效应 减弱影 响，上 市银行 一季度 营收和 净利增 速较 2022 年 走弱，城农商 行表现 相对较 好。2023Q1，42 家上 市银行 合计实 现营业 收入同 比下降 4.39%，出 现负增长；归母 净利 润同比 增长 2.09%，增速较 2022 年进 一步收 窄；平均 年化 ROE 为 12.69%，同 比下 降 0.08 个百 分点。细分板 块来看，城农 商行业 绩表现 优于国 有行和 股份行，营业 收入保 持正增 长，净 利润 增速超 过 10%。图 5：上 市银行 营业收入 和净利 润 资料来源：东方 财富 choice，中国 银河证券 研究院 整理 我 们认为 随着 4 月 以来 信 贷投 放节奏 放缓以及 6 月 LPR 下调，银行 业绩预 计于二季 度见底，量价下 行影响 集中释 放，拐点 有望 显现，存 款成本优 化以及 内需尤 其是居 民部门 需求的 改善 程度对 于银行 基本面 修复至 关重要。（一）信贷节奏 趋于常 态 化，需求 端是扩 表 核心驱动 二 季度以 来 信贷 回落，年初“早投放、早收 益”效 应退坡，基建 投资拉 动信贷 边际效 应转弱，居民部 门需求 相对不 足，叠 加监管 层面更 加重视 信贷 节奏的 稳定性，预计下 一阶 段信贷 投放 有望趋 于常态 化。结 合银行 信贷投 放 的季 节性特 征以及 当前 阶 段提前 还贷现 象延续，我们 判断 2023 年全 年信贷 增量 24.32 万亿元，多于 2022 年。从 结构上 看，按揭 贷款和 消费 贷疲软 是制 约信贷 投放和 银行持 续扩表 的核心 因素。2023 年 4 月，居民 部门短 期贷款 和中长 期贷款 分别 减少 1255 亿 元和 1156 亿元，5 月转正 但力 度偏弱，整 体波动 较大；与此同 时，居 民存款 4月 同比减 少 1.2 万亿元，5 月 同比多 增 5364 亿 元，而非 银存款 增量在 3000 亿元 左 右波动，提前 还贷 冲 击持续。因此，需求 端改善 对于稳 信贷来 说至关 重要。-10%-5%0%5%10%15%02000040000600002020 2021 2022 2023Q1上市银行 营收 上市银行 归母净 利润营收yoy 净利yoy亿元-30%-20%-10%0%10%20%30%40%西安银行长沙银行江苏银行宁波银行沪农商行苏州银行无锡银行浙商银行苏农银行招商银行郑州银行浦发银行北京银行工商银行2023Q1 营收同比 2023Q1 净利同比 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。5 图 6：各 部门存 贷款数据 资料来源：ifind，东方财 富 choice，中国银河 证券研 究院整 理 企 业部门 贷款结 构偏优，中长 期贷款 持续增 长，细分 领域 仍有望 保持高 景气度。一季 度以基 建类贷 款为主，但结 构性政 策力度 不减，普惠、科创、绿色等 细分领 域贷款 增速领 跑。图 7：各 领域信 贷投放 资料来源：ifind，中国银 河证券 研究院整 理（二）重定价 对 息差 影 响 逐季释放，存 款成 本持续优 化利好 负 债端 金 融机构 贷款利 率处于 低点，大幅下 行空间 有限，对息差 影响逐 季减弱。截 至 2023 年 3月 末，金 融 机 构 一 般 贷 款 加 权 平 均 利 率 为 4.53%，个 人 住 房 贷 款 和 企 业 贷 款 利 率 为 4.14%和3.95%，较去 年末分 别下 降 4BP、12BP 和 2BP，企业贷款 利率下 行幅度 已大幅 收窄。考虑到 年初 集中重 定价以 及低收 益率的 基建类 贷款、对公贷 款投放 较多，资产端 收益率 持续大 幅下行 空间 有限，对 息差影 响减弱。6 月 1 年期和 5 年期 LPR 均下 调 10BP，但考虑 到主要 商业 银行的 存款 利率 均 有大幅 度调降，预计 影响小 于一季 度。-100000100002000030000400005000060000201912312020022920200430202006302020083120201031202012312021022820210430202106302021083120211031202112312022022820220430202206302022083120221031202212312023022820230430居民户:新 增短期 贷款 居民户:新 增中长 期贷款企业部门:新增短 期贷款 企业部门:新增中 长期贷 款企业部门:新增票 据融资 非银行金 融机构:新增贷 款亿元-30000-20000-10000010000200003000040000500006000070000居民户:新 增存款企业部门：新增 存款财政：新 增存款非银行业 金融机 构：新 增存款亿元01020304050金融机构 贷款余 额:同比 房地产贷 款余额:同比普惠金融 领域贷 款余额:同比 绿色贷款 余额:同比制造业中 长期贷 款余额:同比 高技术制 造业中 长期贷 款余额:同比基础设施 中长期 贷款余 额:同比%行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。6 图 8：金 融机构 贷款利率 资料来源：ifind，中国银 河证券 研究院整 理 部 分银行 的息差 已经接 近警戒 线，改 善空间 来自存 款利率 调降。截至 2023 年 3 月末，商业 银行净 息差 1.74%，其 中，国有行 和城商 行的净 息差为 1.69%和 1.63%。上市银行 层面，有23 家 银行的 净息差 接近甚 至低于 1.8%的 警戒线，改善 动力 预计会 更多地 来自负 债端，为企业综 合融资 成本和 个人消 费信贷 成本下 降 预留 空间。图 9：银 行净息 差 资料来源：东方 财富 choice，中国 银河证券 研究院 整理 1.存 款 定 价自 律 机制 改 革深 化，银 行 存款 利率 调降 监 管围 绕产品、定价、渠 道、惩罚 机制多 维度进 行规 范，引导 存款利 率下行，覆 盖活 期、定 期、大 额存单、结构 性存款、通知 存款和 协定存 款。国 有行带 头降低 存款利 率，股 份行和 城农 商行跟 进，目 前主要 商业银 行存款 利率已 大幅降 低，部 分区域 中小行 仍有补 降空间。表 1：存款监管 政策 时间 事件 2013 年 市场利 率定 价自 律机 制建 立 2015 年 央行放 开存 款利 率浮 动上 限，采用“基准利 率*倍 数”形式 3.003.504.004.505.005.506.006.50贷款加权 平均利 率:一般贷 款 贷款 加权 平均 利 率:个人住 房贷款贷款加权 平均利 率:一般贷 款:企业 贷款%0.001.002.003.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03商业银行:净息差 净息差:大 型商业 银行净息差:股 份制商 业银行 净息差:城 市商业 银行净息差:农 村商业 银行%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%常熟银行长沙银行郑州银行江苏银行张家港行江阴银行宁波银行光大银行渝农商行中信银行青岛银行杭州银行南京银行中国银行北京银行西安银行紫金银行民生银行上海银行交通银行净息差 警戒线 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。7 2019 年 监管叫 停存 款靠 档计 息产 品 2019 年 12 月 央行组 织利 率自 律机 制将 结构 性存 款 保底收 益率 纳入 自律 管理 范围 2020 年 10 月 中国银 保监 会发 布 关于 进一 步规 范 商业银 行结 构性 存款 业务 的通 知 2021 年 1 月 银保监 会、央 行联 合发 布 关于 规范 商业银 行通 过互 联网 开展 个人 存款 业 务有关 事项 的通 知 叫 停商业银行 通过 非自 营网 络平 台开 展定 期 存款和 定活 两便 存款 业务 2021 年 2 月 将地方 法人 银行 吸收 异地 存款 情况 纳 入宏观 审慎 评估（MPA），禁 止其 通过 各种渠 道开 办异 地存 款，已发生的 存量 存款 自然 到期 结清 2021 年 6 月 央行指 导利 率自 律机 制优 化存 款利 率 自律上 限形 成方 式，将存 款利 率自 律 上限定 价方 式由 倍数 改为 加点 2022 年 2 月 央行指导利率 自律机制发布关于加强协议存款自 律管理的倡议，规范协议存款等存 款产品的利率定价行 为 2022 年 4 月 央行正 式建 立存 款利 率市 场化 调整 机 制，成 员银 行参 考以 10 年期 国债 收 益率为 代表 的债 券市 场利 率和以 1 年期 LPR 为代表 的贷 款利 率，合理 调整 存款 利率 水平 2023 年 4 月 市场利 率定 价自 律机 制发 布 合 格审 慎评估 实施 办法（2023 年 修订 版），对存款 利率 市场 化定 价落 实情况引 入扣 分项 2023 年 5 月 协定存 款和 通知 存款 自律 上限 调整 资料来源：中国 人民银 行，银 保监 会，政府 网，中 国银河 证券研 究院 整理 表 2：各家银行 存款利 率调整事 件 时间 事件 2022 年 4 月 存款利 率市 场化 调整 机制 建立，国 有 行调降 存款 利率 2022 年 9 月 国有行 下调 存款 利率，部 分股 份行 和 城农商 行跟 随调 整 2023 年 1 月 部分城 农商 行于 春节 前上 调存 款利 率 2023 年 4 月 河南、湖北、广 东等 地部 分农 商行、村镇银 行下 调存 款利 率 2023 年 5 月 浙商银 行、渤海 银行、恒 丰银 行下 调 存款利 率 2023 年 6 月 多家国 有行 和股 份行 下调 部分 存款 利 率，涉 及人 民币、美 元币 种 资料来源：中国 人民银 行，各 银行 官网，公 开资料，中国 银河证 券研 究院整理 表 3：主要商业 银行存 款挂牌利 率降幅 单位：BP 国有行利率 股份行利率 城商行利率 活期-10.00-10.45-5.00 3 个月-10.00-10.55-7.62 6 个月-10.00-10.73 3.88 1 年-10.00-10.00-10.25 2 年-20.00-20.09-16.06 3 年-30.00-35.00-34.06 5 年-25.00-36.82-37.50 资料来源：东方 财富 choice，中国 银河证券 研究院 整理 备注：截 至 2023 年 6 月 19 日，主 要商业银 行存款 挂牌利 率相比 于 2022 年 3 月末变 化 2.负 债 端 成本 刚 性仍 存，利 率下 调 能 够稳 定 息差 负 债端平 均成本 率降幅 远小于 资产端 收益率 下行幅 度，存 款平均 利率不 降反升，叠加 存款定 期化 影响，负债端 成本 刚性 仍存，存款 利率调 降对 稳定 息差 起到支 撑作用。据 不完 全统 计，行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。8 2022 年，上市 银行资 产端平 均收益 率同比 下降 16BP，负债端 平均成 本率同 比下降 5BP，存 款平 均成本 率同比 上升 3BP。截 至 2022 年 末，上市 银行定 期存款 较 2021 年 末增长了 18.83%，占总 存款比 重达 53.65%，同比提 升 2.95 个 百分点。6 月 国有 行和股 份行存 款利率 下调 一 定程度能 够缓解 成本刚 性问题，不考 虑美元 存款的 影响，大致测 算能够 降低国 有行和 股份行 存款成 本3.55BP 和 3.17BP，改善负债 端成本 2.89BP 和 2.18BP。图 10：上市 银行 资 产端收 益率、负债端成 本 率及 存款结 构 资料来源：东方 财富 choice，ifind，中国银河 证券研 究院整 理（三）经济复苏 之下消 费 投资改善 空间大，中长期利 好 非息 受 避险情 绪影响，居民储 蓄意 愿仍然 高于投 资和消 费意愿，但已经 出现边 际改善 迹象。截至 2023 年 3 月末，城镇 储户 调查中 倾向更 多储蓄、消费 和投资 的占比 分别为 58%、23.2%和18.8%，尽管储 蓄意愿 仍占主 导，消费 和投资 意愿较 2022 年末有 所增强，处于一 个逐 步改善 的过程。一方 面，部 分银行 的消 费贷利 率最低 已降至 3%-4%之间，以刺激 相关 需求。截至 2023 年5 月 末，住 户短期 消费贷 同比 增长 10.14%，较 2022 年有 所提升。另一 方面，理财 发 行回暖。普益 标准 数据显 示，截至 2023 年 5 月 末，全 市场 及 理财 公司 存 续理财 产品 数 量分别 为 34748只和15601 只，相 比于 2022 年回 升趋势 明显。相 比之下，银行渠 道 股票+混 合类 公 募基金 代销规 模和市 场份额 均有下 降，主 要受资 本市场 波动影 响。图 11：居民 储蓄、消费 和 投资 意 愿与短期 消费贷 投放情 况 资料来源：东方 财富 choice，中国 银河证券 研究院 整理 4.31%2.29%2.13%4.15%2.24%2.16%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2021 202248.80%48.97%50.70%53.65%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022活期存款 占比 定期存款 占比 其他存款 占比0%50%100%2013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-31全国城镇 储户问 卷调查:更多投 资全国城镇 储户问 卷调查:更多消 费全国城镇 储户问 卷调查:更多储 蓄-15-10-505101520250200004000060000800001000001200002019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-012023-03-01金融机构:人民币:境内 贷款:住户:短期:消费同比%亿元 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。9 图 12：全市 场及理 财公司 存续理 财产品数 量 以及 银行渠 道公募 代销情况 资料来源：普益 标准，中国银 河证 券研究院 整理 随 着消费 和投资 的逐步 改善，以财富 管理为 代表的 非息业 务收入 具备中 长期提 升潜力，同时 更加考 验银行 对零售 客户资 产的综 合经营 能力。截至 2022 年 末，披 露 aum 数据 的 21 家上市 银行 中，有 20 家 aum 实现 正增长，15 家 增速超 过 10%。随着 存款利 率以及 5 年期 LPR 利率的 下降，居 民超额 储蓄有 望释 放，提前 还贷现 象逐步 缓解，预计会 有更多 的资金 转向 金融资 产配 置，为 银行财 富管理 业务带 来增量 空间。图 13：上市 银行 aum 及 增速 资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院 整理（四）信用成本 有望保 持 低位，地 产与地 方 政府债务 风险可 控 银行 资产 质量持 续优化。不良 率与关 注率持 续下行，拨备 计提充 分，信用 成本有 望维 持较低 水平。截至 2023 年 3 月 末，上市银 行不良 率和关 注类贷 款占比 分别为 1.18%和 1.2%，较 2022年 继续下 行 0.03 和 0.5 个百 分点，处 于近年 来低点；拨 备覆盖 率 314.95%，较 2022 年末略 有提 升，计 提较为 充分。随着存 量和增 量资产 质量的 持续优 化，拨 备反哺 利润空 间扩大，进一 步降 低信用 成本。0500010000150002000025000300003500040000理财公司 存续产 品数量 全 市 场 存 续 产 品 数 量0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0500010000150002000025000300003500040000银行股票+混合类 公募基 金代销 规模（亿 元）市场份额（右轴）-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002022aum yoy亿元 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。10 图 14：上市 银行资 产质量 资料来源：ifind，东方财 富 choice，中国银河 证券研 究院整 理 就 地产 和城投 等重点 领域 而言，风 险基本 可控：（1）地 产：上市银 行对公 房地 产贷 款不良 虽有 上升，但多数 银行 敞口 下调，叠加 监管持 续化 解地 产领 域风险，改善 房企 资产 负债 表，预 计大 面积风 险再次 暴露 的可 能性 较低，房企融 资和 偿债 能力 随着销 量企稳 会有 实质 性改 善。（2）地方政 府债务：风险集 中在部 分地区，多数 省市债 务率偏 低。图 15：地产 与地方 政府债 务风险 资料来源：东方 财富 choice，ifind，中国银河 证券研 究院整 理（五）预计上市 银行全 年 营收和净 利同比 增 长 1.7%和4.87%综合 信贷 投放节 奏变化、存贷 款利率 下降、资产质 量向好 以及非 息业务 短期 改善 空间 等多项 因素 考虑，我们 测算 42 家 上市 银行 2023-2025 年累 计营 业收入 同比 增长 1.7%、6.18%和6.93%，累计 归母净 利润同比 增长 4.87%、8.77%和 9.24%。表 4：上市银行 盈利预 测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 53848.44 58117.80 58529.45 59525.15 63202.24 67584.79 yoy 5.48%7.93%0.71%1.70%6.18%6.93%利息净 收入 40444.05 42482.61 43757.60 44720.33 47501.81 50664.22 手续费 及佣 金净 收入 7946.29 8454.13 8210.92 8087.75 8411.26 8831.83 投资收 益（含公 允价 值变 动损 益）2926.44 4081.80 3176.18 4287.84 4716.63 5282.62 汇兑净 收益 149.04 327.55 390.13 273.09 308.59 361.05 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%2019 2020 2021 2022 2023Q1拨 备 覆 盖 率 不良率 关 注 类 贷 款 占 比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%沪农商行青农商行郑州银行民生银行宁波银行交通银行成都银行杭州银行中信银行华夏银行苏州银行重庆银行2021 地产 敞口 2022地产 敞口2021 地产 不良 2022地产 不良020406080100010000200003000040000青海吉林天津黑龙江云南宁夏河北重庆湖南陕西山东浙江北京山西广东江苏地方政府 债务余 额(亿元)城投债余 额(亿元)负债率(%)行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。11 其他收 入 2382.62 2771.71 2994.63 2156.13 2263.94 2445.06 营业支 出 33228.63 34980.96 34273.87 33502.44 34983.13 36851.00 税金及 附加 526.22 568.45 593.49 613.07 643.05 665.80 管理费 14921.62 16934.23 17728.95 17351.58 18107.44 19227.87 减值损 失 15389.18 14773.91 13127.70 12996.42 13386.32 13854.84 其他业 务成 本 2391.62 2704.37 2823.73 2541.36 2846.32 3102.49 营业利 润 20619.81 23136.84 24255.58 26022.71 28219.11 30733.78 归母净利润 17034.89 19188.13 20645.36 21650.90 23548.84 25724.18 yoy 0.66%12.64%7.59%4.87%8.77%9.24%资料来源：东方 财富 choice，ifind，中国银河 证券研 究院整 理 四、机构 偏 好 度 提 升，估 值 性 价 比 突出（一）以保险为 代表的 绝 对收益资 金对银 行 的偏好度 上升 受 存款利 率下降、居民 储蓄意 愿较强 影响，年金险 销量增 加、资 金运用 余额扩 张，叠 加长债 收益率 下行，险企资 产端 加 配权益 类资产。2023 年 1-4 月，保险业 实现原 保费收 入同比 增长 9.8%。其中，寿险 业务实现 原保费 收入同 比增 长 11.75%；截 至 4 月末，险企 资金运 用余额26.11 万亿元，较年初 增长 4.22%；股票 和基金 配置比 例 12.92%，较 年初提 升 0.21 个百 分点。图 16：保险 业原保 费收入 及资金 运用情况 资料来源：东方 财富 ch
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