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平 安 证券 研 究所 银行&金融科技 研究团 队2023 年7 月4 日请务必阅 读正文 后免责 条款证 券研 究报 告行 业评 级：银行 强 于大 市（维持）2 行业 核心 观点：安全 边际 充分，关注 稳增 长政 策发 力。短 期压制银 行板块估值 的因素来自 经济预期 的转弱，但 考虑到当 前银 行板块静态PB 仅0.55 倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外，伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进 一步凸显，关注板块作为高 股息资产 的配置价值。全年 来 看，居民 消 费倾 向和 风险 偏好 的 修复 仍然 值 得期 待，成为推动板 块盈利和 估值 回升的催化剂。个股推荐：以邮储银 行为代表的 高股息大 中型银行和 成长性优 于同业的优 质区域性银 行（宁波、长沙、苏州、江苏、常熟），同时关注零售 银行修 复进程。行业热点跟踪：二季度债 市走牛，关 注银 行交 易类 收入 弹 性。我们 选取16 家上市银行观察 过去十年 维度的投资 收益趋势，发 现债 市波 动和银行交易类收入存在相关性。在债券牛市周期中，银行 交易 类收 入（投资收益+公允价值变动损益）绝对额普遍提升，对 营收的贡献度也 同样 普遍 出 现抬 升，18年至 今占 营收 比重 平 均值 约5.7%（正负波动不超过2.2 个百分点）。同时 我们 还观 察到 自IFRS9 实行之后，行业交易类收入的波动性也随之加大，背后在于新准则下更多金融资产被分 类至FVTPL 科目，该科目公允价值变动计入当期损益，会加大银行当期净利润的波动性。由于银行投资风格较为稳健，以配置策略为主，交易性金融资产占比相对较低，不过伴随IFRS9 实行、更多资产被分类为FVTPL 之后，行业交易性金融资产规模出现了提升，占金融投资资产比重也 由18 年前10%提升至当前15%的水平。我们认为在二季度利率下 行、债市 走牛的背景 下交易性 资产占比更 高的银行 可能会具备 更强的收入 弹性，从 个体 来看，交易性金 融资 产配置比重相对较高 的银行 主要集 中在股 份行和 城商行，其中 平安、兴业、南京、江苏、宁波FVTPL 占比 均 超过30%。市场走势回顾：6 月银行板块跌幅0.27%，跑输沪深300 指数1.43 个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第20 位。个股表现分化，其中：宁 波、兴业、招 行涨 幅 居前，单月 分 别上 涨2.8%、1.6%、1.4%，中信、厦门、邮储 跌 幅居 前，单月 分别 下 跌7.3%、4.9%、4.9%。宏观与流动性跟踪：1）6 月制造业PMI 为49.0%，环比上升0.2 个百分点。其中大/中/小企业PMI 分别为50.3%/48.9%/46.4%，环比上月变化+0.3pct/+1.3pct/-1.5pct。5 月CPI 同比上涨0.2%，环 比下降0.2%；5 月PPI 同比下降4.6%，环 比 下降0.9%。2）6 月份1 年期MLF 利率环比下降10BP 至2.65%，LPR 1 年期/5 年期分别环比下降10BP 至3.55%/4.20%。6 月市场利率整体上行，银行间同业拆借利率7D/14D/3M 较上月分别提升25BP/26BP/3BP 至2.49%/2.31%/2.78%。国 债 收 益 率 整 体 下 行，1 年期/10 年期国债收益率分 别较上月下行11BP/5BP 至1.87%/2.64%。3）5 月新增人民币贷款为1.36 万亿，同比少增5300 亿元；贷款存量同比增长11.4%，较上月降低0.4 个百分点。各分项中，企业 中长 期贷 款维 持强 势 表现，居 民短 期和 中 长期 贷款 与去 年同 期 基本 持平，但在 去年 同期 高基 数 下企 业短 期贷 款和 票 据融 资构 成拖 累。风 险提示：1）经济 下行 导 致行 业 资产 质 量压 力 超预 期 抬升。2）利率 下 行导 致 行业 息 差收 窄 超预 期。3）房企 现金 流 压力 加 大引 发 信用 风 险抬 升。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数WUDWzQsPoNpOqOnOmRrOmN7NdN6MmOoOmOnOjMnNqPfQqQsP6MpPvMNZrRpMxNqQsN5.67 2.02.53.03.54.04.55.001234567892012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03占 营 收 比 重（投 资 收益+公允 价值变 动损益，当年 累计，%）2018年至今占营收比重 平均 值中 债 国 债 到 期收 益 率:10年（%，右）3 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所注：16 家银行样本包括除邮储的5 家国有大行、除浙商银行的8 家上市股份行，以及北京银行、宁波银行、南京银行，以上均在2012年以前完成上市 我们选取16 家上市银行观察过去十年维度的投资收益趋势，发现债市波动和银行交易类收入存在相关性。在债券牛市周期 中，银行交易类收入（投 资收益+公允价值 变动损益）绝对额普遍 提升，对营 收的 贡献 度 也同 样普 遍 出现 抬升，18 年至 今占 营收 比重 平均 值约5.7%（正负波动不超过2.2 个百分点）。同时我们还观察到自IFRS9 实行（A+H 上市银行2018 年1 月1 日，A 股上市银行2019 年1 月1 日）之后，行 业交 易 类收 入 的波 动 性也 随 之加 大。债券收益率vs银行交易类收入占比债券牛市周期中银行交易类收入有提升趋势2.02.53.03.54.04.55.00200004000060000800001000001200001400001600001800002012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-0316 家 单 季 交 易 类 收入（投资 收 益+公允 价值 变 动损 益，百 万 元）中 债 国 债 到 期收 益 率:10年（%，右）4 资料来源：财政部 企业会计准则第22号金融工具确认和计量（2017 年版），平安证券研究所 IFRS9 准则下更多金融资产被分类至FVTPL 科目。新会计准则将金融资产分为三类：以摊余 成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入 其他综合收 益的金融资 产（FVTOCI）、以公 允价 值计 量 且其 变动 计 入当 期损 益 的金 融资 产（FVTPL），我们看到新准则下分类标准更加具体和严格，无法通过第一步合同现金流测试的资产（比如 含权债券、权益）都将被纳入FVTPL 科目，FVTPL 规模可 能大 幅增 加，同时 该科目 公允价 值变动 计入当 期损益，会加 大银 行 当期 净 利润 的 波动 性。新准则下更多资产将被分类到FVTPL 科目 IFRS9 下金融资产重分类流程:+AC FVTOCI FVTPL 1 2 1 2 3 1 2 AC FVTOCI FVTPL AC()AC AC AC AC FVTPL AC AC FVTOCI FVTPL AC FVTPL AC AC AC AC AC AC FVTOCI FVTPL AC AC FVTOCI FVTPL AC AC AC FVTPL FVTPL FVTOCI FVTPL FVTPL FVTPL FVTPL FVTOCI FVTOCI FVTOCI FVTPL FVTOCI FVTPL FVTOCI AC FVTOCI FVTPL AC AC FVTOCI FVTPL AC5 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所注：左图上市银行口径包括6家上市国有大行、9家上市股份行、6家上市城商行（北京、江苏、上海、宁波、南京、杭州）金融投资资产可以根据持有目的的区别，分为配置性资产（以获取本金和利息为目的，对应AC 和FVTOCI）和交易性资产（以交易为目的，对应FVTPL），由于银行投资风格较为稳健，以配置策略为主，交易性金融资产占比相对较低。不过自2018 年IFRS9 实行，伴随更多资产被分 类为FVTPL，行业 交易 性金 融 资产 规模 出 现了 提升，占金融投资 资产比重也 由此前10%提升至当前15%的水平，分机构类型来看，股份 行、城 商行 机 制相 对 灵活，交易 性 金融 资 产占 比 更高，分别为24.5%、28.6%。上市银行金融投资中FVTPL 占比变化21 家上市银行交易性金融资产占比变化趋势9.6%13.9%15.4%8%9%10%11%12%13%14%15%16%17%02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,0001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 FVTPL FVTPL 9.0%11.2%8.6%1.3%9.3%24.5%28.6%16.3%0%5%10%15%20%25%30%35%4Q17 1Q236 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 我们认为在二季度利率下行、债市走牛的背景下交易性资产占比更高的银行可能会具备更强的收入弹性，从个体来看，交 易性 金融资产 配置 比重 相 对较 高 的银 行 主要 集 中在 股 份行 和 城商 行，其中 平安、兴业、南京、江苏、宁波FVTPL 占比均 超过30%。上市银行FVTPL 占金融投资比重二季度债券市场走牛0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%FVTPL-1Q232.502.552.602.652.702.752.802.852.902.953.002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06:10%:10%7 资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023年6 月30日 短期 压制 银行 板 块估 值的 因 素来 自经 济预 期的 转弱，但考 虑到 当 前银 行板 块 静态PB 仅0.55 倍，对应 隐含 不良 率超15%，安全边际依然较高。此外，伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注 板块 作为 高股 息资 产的 配置 价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐：以邮储银行为代表的 高股息大中型 银行 和成 长 性优 于 同业 的 优质 区 域性 银 行（宁波、长沙、苏州、江苏、常熟），同时 关 注零 售 银行 修 复进 程。上市银行静态PB（LF）仅为0.55x 上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平8 6 月 银 行 板 块 跌 幅0.27%，跑输沪深300指数1.43 个百分点，按 中 信 一 级 行 业 排 名居于30 个板块第20 位。个股方 面，6 月银行股表 现 分 化，其 中：宁波、兴业、招 行 涨 幅居前，单 月 分 别 上 涨2.8%、1.6%、1.4%，中信、厦门、邮 储 跌幅 居 前，单 月 分 别 下跌7.3%、4.9%、4.9%。资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023 年6 月30 日6 月 银行跑输沪深300 指数1.4 个百分点6 月A 股银行股表现分化 6 月港股主要中资银行表现分化行业本月涨跌幅排名（20/30）-中信一级行业9 资料来源：Wind，平安证券研究所注：收盘价截止日为2023年6 月30日，年初至今截止日为2023年6 月30 日()ROA ROE PB 6 USD 145.44 425,018 1.02%12.85%1.54 7.2%10.1%USD 28.69 228,635 0.89%10.13%0.91 4.1%-12.1%USD 46.04 89,628 0.63%7.36%0.48 3.9%3.9%USD 42.68 160,145 0.69%7.17%0.99 7.2%4.8%USD 33.04 50,648 0.93%11.02%1.10 12.2%-22.1%USD 39.62 156,833 0.54%8.31%0.84 7.6%32.8%USD 3.71 125,097 0.58%10.91%0.63 15.6%27.3%EUR 57.72 77,479 0.38%8.51%0.58 6.9%8.4%USD 7.86 30,186 0.39%9.02%0.37 4.5%3.7%USD 20.27 71,444 0.69%12.98%1.26 7.2%10.0%HKD 67.40 23,945 0.36%6.61%0.57 9.8%16.6%USD 10.53 21,458 0.41%7.93%0.28 3.9%-5.7%USD 7.37 94,582-0.02%-0.53%0.73 11.5%10.5%USD 8.60 57,090 0.21%4.10%0.57 6.7%7.2%USD 3.07 76,672-0.05%-1.16%0.06 5.1%8.1%HKD 23.95 32,310 0.78%9.46%0.84 3.0%-10.0%HKD 111.50 27,200 0.55%5.52%1.16 6.5%-11.9%HKD 10.82 3,678 0.49%4.41%0.30 10.3%16.1%10 6 PMI 6 月制造业PMI 为49.0%，环比上升0.2 个百分点。其中大/中/小企业PMI 分别为50.3%/48.9%/46.4%，环比上月变化+0.3pct/+1.3pct/-1.5pct。5 月CPI 同比上涨0.2%，环 比 下 降0.2%，呈持续回落态势，表现与季节性持平。5 月PPI 同比下降4.6%，环 比 下 降0.9%，双双回落，延续下跌态势，PPI 走弱主要受到生产资料拖 累。PMI 较上月 小幅回升（%）CPI持平季节，PPI 降幅明显（%）固定资产投资增速下降（%）资料来源：Wind，平安证券研究所工业增加值同比增速 下降（%）11 政策 利率 方面，6 月份1 年期MLF 利率环比下降10BP 至2.65%，LPR 1 年期/5 年 期分别 环 比 下 降 10BP 至3.55%/4.20%。6 月 市 场 利 率 整 体 上 行，银行 间 同 业 拆 借 利 率7D/14D/3M 较上月分别提升25BP/26BP/3BP 至 2.49%/2.31%/2.78%。6 月国 债收益率整 体下行，1年期/10 年 期 国 债 收 益 率 分别 较 上 月 下 行11BP/5BP 至1.87%/2.64%。1 年期MLF利率 环比下降10BP（%）1年期、5年期LPR分别 环比下降10BP（%）资料来源：Wind，平安证券研究所银行间同业拆借利率（%）1 年及10 年期国债收益率（%）12 人民币贷款 增速下行。2023 年5 月新增人民 币贷款为1.36万亿，同比 少增5300 亿元；贷 款存 量 同比 增长11.4%，较上月降低0.4 个百分点。各分项中，企业中长期贷款维持 强势表现，居民 短期 和 中长 期贷 款与 去年 同期 基本 持平；但 企业 短期 贷款 和票 据融 资构 成 拖 累，分别下拉人民 币贷款 增速0.13 和0.33 个百分点，二者 在 去年 同 期规 模“冲高”。2023 年5 月新增人民币贷款1.36 万亿元 2023 年5月新增贷款仍然主要 由企业 中长期贷款推动资料来源：Wind，平安证券研究所13 新增社融表现偏弱。2023 年5 月新增社融规模1.56万亿，同比少增1.28万亿，社融存量的同比增速较上月下行0.5 个百分点至9.5%。新增社融的拖累主要是表内信贷疲弱、政 府债 发行 节奏“错位”和 企业债券净偿还，三者分 别下拉社融存量增速0.24、0.17 和0.07 个百分点。不过，委托 贷 款、信托 贷款 和企 业股 票融 资同 比 多增，对 社融 构成 小幅 支撑。2023 年5 月M2 同比增长11.6%，较上 月降 低0.8 个百分点。M1 同比增 长4.7%，较上 月降低0.6 个百分 点。2023 年5 月社融余额同比增 速较上月下滑 2023年5 月M1 同比增速、M2同比增速均较上月下降资料来源：Wind，平安证券研究所14资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 6 6 1.03%8.04%6 11 6 14 A 10 3 2.02/180 6 12 6 15 6 25 0.58%2.56%6 26 125 6 27 80 6 27 6 29 A A 2.69%1.63%6 29 40 2023 95 235 6 30 2023 110 310 6 8 2022 0.1 A 2023/6/15 6 12 2022 0.383 A 2023/6/20 6 12 2022 0.165 A 2023/6/19 6 12 2022 1.188 A 2023/6/16 6 14 2022 0.5339 A 2023/6/20 6 19 2022 0.2714 A 2023/6/28 6 19 2022 0.342 A 2023/6/27 6 19 2022 0.40 A 2023/6/27 6 19 2022 0.17 A 2023/6/27 6 27 2022 10 1.2 A 2023/7/4 6 28 2022 0.20 A 2023/7/515 关注 零售 复苏，看好 估 值修 复。邮储 银行 作 为唯 一 一家 定 位零 售 银行 的 国有 大 行，凭 借“自 营+代理”的独 特 模式，维持 广 泛 的客 户触达 范围，县 域 和中 西 部区 域 的地 区 优势 继 续稳 固，个 人 客户 数 量近6.5 亿户，客 户基础 扎实可 靠。随 着稳增 长经济 政策的 逐 渐发力，零售 端需求 的修复 有望带 来新的 业务增 量空间。此外，公司450 亿元定 增方案 落地，为公司 规模扩 张提供 了新的 有生力 量。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.95/1.05/1.15 元，对 应盈 利 增速 分 别为10.8%/10.4%/9.5%。目前邮储 银行股 价对应23-25 年PB 分 别为0.62x/0.57x/0.52x，综合 考虑公 司负债 端扎实 的客户 基础、资产端 的潜在 提升空 间、领 先同业 的资产 质量表 现，我 们维持 公 司“强烈推荐”评级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)318,633 334,856 356,428 392,214 430,375 YOY(%)11.4 5.1 6.4 10.0 9.7 净利润(百万 元)76,170 85,224 94,430 104,219 114,077 YOY(%)18.6 11.9 10.8 10.4 9.5 ROE(%)12.9 12.9 12.8 12.6 12.6 EPS(摊薄/元)0.77 0.86 0.95 1.05 1.15 P/E(倍)6.5 5.8 5.2 4.7 4.3 P/B(倍)0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 邮储 银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年7 月3日收 盘价16 市场 化基 因突 出，看 好 公司 长 期竞 争 力。宁 波银 行 作为 城 商行 的 标杆，受益 于 多元 化 的股 权 结构、市场 化 的治 理 机制 和 稳定 的管 理团队带来的 战略定 力，资 产负债 稳步扩 张，盈 利能力 领先同 业。2022 年以 来面 临 经济 环 境和 疫 情的 多 方面 挑 战，公 司盈 利 仍能 保持 相对稳健 的增 长，资 产质 量 保持 优 异，目 前500%以上 的 拨备 覆 盖水 平 为公 司 未来 稳 健经 营 和业 绩 弹性 带 来支 撑。我 们 预计 公 司23-25 年EPS分别为4.04/4.79/5.56 元，对 应盈 利 增速 分 别为15.5%/18.7%/16.1%。目 前 公司 股 价对 应23-25 年PB 分别为1.0 x/0.8x/0.7x，鉴于公司盈利 能力、资 产 质量 领 先同 业，维 持“强 烈 推荐”评级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)52,768 57,872 63,363 71,651 81,328 YOY(%)28.4 9.7 9.5 13.1 13.5 净利润(百万 元)19,546 23,075 26,660 31,649 36,737 YOY(%)29.9 18.1 15.5 18.7 16.1 ROE(%)16.4 16.1 16.4 17.0 17.0 EPS(摊薄/元)2.96 3.49 4.04 4.79 5.56 P/E(倍)8.6 7.3 6.3 5.3 4.6 P/B(倍)1.3 1.1 1.0 0.8 0.7 宁波银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年7 月3日收 盘价17 深耕本土 基础夯 实，看 好公司 零售潜 力。长 沙银行 作为深 耕湖南 的优质 本土城 商行，区域充 沛的居 民消费 活力为 其零售 业务 发展创造了良 好的 外部 条 件，同 时公 司 对于 零 售业 务 模式 的 探索 仍 在持 续 迭代 升 级，随 着未 来 零售 生 态圈 打 造、运 营更 趋 成熟 以 及县 域金 融战略带来的 协同效 应，我 们认为 其在零 售领域 的竞争 力将得 以保持，此外，公司110 亿可 转 债发 行 计划 正 有序 推 进中，资本 的 夯 实将 为公司长期发 展增添 砝码。我们预 计公司2023-2025 年对应EPS 分别为1.98/2.30/2.65 元，对应 盈 利增 速 分别 为16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应2023-2025 年PB 分别为0.53x/0.47x/0.42x，维 持“推荐”评级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)20,868 22,866 25,867 29,267 32,883 YOY(%)15.8 9.6 13.1 13.1 12.4 净利润(百万 元)6,304 6,811 7,964 9,243 10,663 YOY(%)18.1 8.0 16.9 16.1 15.4 ROE(%)14.4 13.2 13.9 14.5 14.8 EPS(摊薄/元)1.57 1.69 1.98 2.30 2.65 P/E(倍)5.1 4.7 4.0 3.5 3.0 P/B(倍)0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 长沙银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年7 月3日收 盘价18 区域禀赋 突出，改革提 质增效。苏州 银行 资 产质 量 处于 同 业优 异 水平，苏州 地 区良 好 的区 域 环境 将 持续 支 撑信 贷 需求 的 旺盛，公 司人员与 网点 的加 速 扩张 也 有助 于 揽储 和 财富 管 理竞 争 力的 增 强，伴 随大 零 售转 型 和事 业 部改 革 的持 续 推进，公司 盈 利能 力 有望 进一 步提升。我们 预计公 司2023-2025 年EPS 分别为1.29/1.49/1.72 元，对 应盈利 增速分 别为20.3%/15.7%/15.7%。目 前 公司 股 价对 应2023-2025年PB 分别为0.7x/0.6x/0.5x，综 合目 前公 司 的低 估 值水 平 和基 本 面的 改 善，维 持“强 烈推 荐”评 级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)10,764 11,695 12,750 14,295 15,985 YOY(%)4.5 8.6 9.0 12.1 11.8 净利润(百万 元)3,107 3,918 4,715 5,456 6,312 YOY(%)20.8 26.1 20.3 15.7 15.7 ROE(%)10.0 11.6 12.9 13.8 14.6 EPS(摊薄/元)0.85 1.07 1.29 1.49 1.72 P/E(倍)7.9 6.3 5.2 4.5 3.9 P/B(倍)0.7 0.7 0.7 0.6 0.5 苏州银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年7 月3日收 盘价19 看好 公司 区位 红 利与 转 型红 利 的持 续 释放。江 苏银 行位 列 国内 城 商行 第 一梯 队，良 好 的区 位 为公 司 业务 的 快速 发 展打 下 良好 基础。过去两年随 着公司 新5 年战 略 规划 的 稳步 推 进，江 苏银 行 一方 面 扎实 深 耕本 土，另 一 方面 积 极推 动 零售 转 型，盈 利能 力 和盈 利 质 量全 方位提 升，位于 对 标同 业 前列。我们 预 计公 司2023-2025 年对应EPS 分别为2.10/2.49/2.92 元，对应盈 利增速 分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前 公司 股价 对 应2023-2025 年PB 分别为0.59x/0.52x/0.45x，我 们看 好 公司 区 位红 利 与转 型 红利 的 持续 释 放，维 持“强 烈推 荐”评级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)63,732 70,454 78,358 87,919 99,258 YOY(%)22.6 10.5 11.2 12.2 12.9 净利润(百万 元)19,694 25,386 30,983 36,847 43,092 YOY(%)30.7 28.9 22.0 18.9 16.9 ROE(%)13.8 16.1 17.6 18.5 18.9 EPS(摊薄/元)1.33 1.72 2.10 2.49 2.92 P/E(倍)5.6 4.3 3.5 3.0 2.5 P/B(倍)0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 江苏 银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年7 月3日收 盘价20 看好 零售 和小 微 业务 稳 步推 进。公司 始终 坚 守“三 农两 小”市 场 定位，持续 通 过深 耕 普惠 金 融、下 沉客 群、异 地 扩张 走 差异 化发 展的道路，零 售与小 微业务 稳步发 展，我 们认为 后续伴 随区域 小微企 业和零 售客户 需求的 持续回 暖，公 司有望 充分受 益。公 司60亿元可转债发 行已 于22 年10 月挂牌上市，伴随 资本补 充到位 我们看 好公司 高成长 能力的 延续。我们预 计公司2023-2025 年EPS 分别为1.25/1.52/1.85 元，对 应盈 利 增速 分 别为24.8%/21.9%/21.2%。目前 公司股 价对应2023-2025 年PB分别为0.8x/0.7x/0.6x，我 们长期看好公 司小 微业 务 的发 展 空间，维持“强烈 推 荐”评 级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)7,655 8,809 10,122 11,775 13,727 YOY(%)16.3 15.1 14.9 16.3 16.6 净利润(百万 元)2,188 2,744 3,426 4,177 5,063 YOY(%)21.4 25.4 24.8 21.9 21.2 ROE(%)11.6 13.2 15.1 16.7 18.0 EPS(摊薄/元)0.80 1.00 1.25 1.52 1.85 P/E(倍)8.7 6.9 5.5 4.5 3.7 P/B(倍)1.0 0.8 0.8 0.7 0.6 常熟 银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年7 月3日收 盘价21风 险提 示1 2 2020 3 2021 平安 证券 研究 所 银行&金融科 技研究 团队分析师 邮箱 资格类型 资格编号袁喆奇YUANZHEQI证券投资咨询S1060520080003研究助理 邮箱 资格类型 资格编号黄韦涵HUANGWEIHAN一般证券业务S1060121070072许 淼XUMIAO一般证券业务S1060123020012平 安证 券综 合研 究所 投资 评级：股 票 投资 评 级:强 烈 推荐（预计6 个月 内，股 价表现 强于 市 场表 现20%以上）推 荐（预计6 个月 内，股价 表 现强 于 市场 表 现10%至20%之间）中 性（预计6 个月 内，股价 表 现相 对 市场 表 现 在10%之间）回 避（预 计6 个月内，股价表 现弱于 市场表 现10%以上）行 业 投资评 级:强 于 大市（预计6 个月 内，行 业指数 表现强 于 市场 表现5%以上）中 性（预计6 个月 内，行业 指 数表 现 相对 市 场表 现 在5%之间）弱 于 大市（预计6 个月 内，行 业指 数 表现 弱 于 市场 表现5%以上）公司声明 及风险 提示：负责撰写 此报告 的分析 师（一 人或多 人）就 本研究 报告确 认：本人具有中 国证券 业协会 授予的 证券投 资咨询 执业资 格。平安证券 股份有 限公司 具备证 券投资 咨询业 务资格。本公 司研究报告是针 对与公 司签署 服务协 议的签 约客户 的专属 研究产 品，为该类客户 进行投 资决策 时提供 辅助和 参考，双方对 权利与 义务均有严格约 定。本 公司研 究报告 仅提供 给上述 特定客 户，并 不面向公众发布。未经 书面授 权刊载 或者转 发的，本公司 将采取 维权措施追究其 侵权责 任。证券市场 是一个 风险无 时不在 的市场。您在 进行证 券交易 时存在赢利的可 能，也 存在亏 损的风 险。请 您务必 对此有 清醒的 认识，认真考虑 是否进 行证券 交易。市场有风 险，投 资需谨 慎。免 责条 款：此报 告旨 为发 给 平安 证 券股 份 有限 公 司（以 下简 称“平 安 证券”）的 特定 客 户及 其 他专 业 人士。未经 平 安证 券 事先 书 面明 文批准，不 得更 改 或以 任 何方 式 传送、复印 或 派发 此 报告 的 材料、内容 及其 复印 本 予任 何 其他 人。此报 告所 载资 料 的来 源 及观 点 的出 处 皆被 平 安证 券 认为 可 靠，但平安 证券 不能 担 保其 准 确性 或 完整 性，报 告 中的 信 息或 所 表达 观点不 构成 所述 证 券买 卖 的出 价 或询 价，报 告 内容 仅 供参 考。平 安证券 不对 因使 用 此报 告 的材 料 而引 致 的损 失 而负 上 任何 责 任，除非法 律法 规有 明 确规 定。客 户 并不 能 仅依 靠 此报 告 而取 代 行使 独立判断。平安 证券 可发 出 其它 与 本报 告 所载 资 料不 一 致及 有 不同 结 论的 报告。本报 告及 该 等报 告 反映 编 写分 析 员的 不 同设 想、见 解 及分 析方法。报 告所 载 资料、意见 及 推测 仅 反映 分 析员 于 发出 此 报告 日期当 日的 判断，可随 时 更改。此报 告 所指 的 证券 价 格、价 值及 收入可 跌可 升。为 免生 疑 问，此 报告 所 载观 点 并不 代 表平 安 证券 的立场。平安 证券 在法 律 许可 的 情况 下 可能 参 与此 报 告所 提 及的 发 行商 的投资 银行 业务 或 投资 其 发行 的 证券。平 安 证券 股 份有 限 公司2023 版权 所有。保留 一 切权 利。
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