20230710_中泰证券_消费设备出口行业深度研究报告：中美关系缓和契机下关注消费设备出口机会_25页.pdf

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证 券 研 究 报 告 2 0 2 3.07.10 中美关系缓和契机下，关注消费设备出口机会 消费设备出口行业深度 首席分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：资深分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：投资要点 海外经济增长具有韧性，消费者信心回升强劲。美国6月消费者信心指数109.7，超市场预期；加拿大零售额在4月强预期1.1%环比增长上，5 月份增长0.5%，证明消费韧性；伴随能源危机持续缓解，6月欧洲消费者信心指数达到98.9144，接近俄乌冲突爆发前水平；2023年以来日韩消费者信心也在持续回升。美元加息周期尾声，人民币贬值趋势持续，出口链有望反弹。预计全球通胀水平将逐步回落，同时美联储加息进入尾声，并实现终端利率目标；随着国内疫情管控放开，人民币走势延续贬值趋势，我们预计出口链有望反弹。消费设备行业观点：我们预期2023年消费设备出口赛道有望加速增长，估值和业绩有望迎来戴维斯双击。建议重点关注以下细分领域：“衣”：【杰克股份】全球缝制设备龙头，出口占比超50%；“食”：【美亚光电】口腔CBCT+色选机龙头，积极拓展海外市场；【奕瑞科技】X线探测器龙头，积极拓展其他核心部件，出口有望加速增长；【银都股份】餐饮设备领先公司，出口占比超94%；“住”：【四方光电】高端气体传感器龙头，出口比例快速提升；【巨星科技】工具龙头，出口占比高达94%；“行”：【春风动力】国内高端两轮车龙头，欧洲四轮车龙头，积极拓展北美市场；【浩洋股份】高端舞台灯光设备龙头，出口占比高达95%。风险提示：疫情防控不及预期；国家产业政策不确定性风险；海外出口不及预期；汇率波动风险；原材料供应风险；相关标的业绩不达预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。1ZAZzQrMtQmNrPmPmRoRqRbR8Q9PtRqQnPnOkPmMoRlOrQmN6MoPqOvPmQrRwMrRrN目 录 CONTENTS 海外消费信心回升强劲 美元加息尾声，人民币持续贬值，出口有望反弹 消费设备公司全球市占率有望提升 1 2 3 相关标的汇总 风险提示 4 5 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 海外经济增长具有韧性，消费者信心回升强劲 5 1.1、北美：美国消费超预期，加拿大消费具有韧性 美 国 一 季 度实际GDP 年 化 季环 比2%，超 市场 预 期。美国 商务部公 布的 最终修正 数据 显示，2023年第一季 度美 国GDP 按年增 长2%，较此前 公布的修 正数 据上修0.7%，超出市场 预期 的1.4%。美国6 月 消 费者 信 心 指 数109.7，超 市 场预 期。6 月美 国消费者 信心 指数109.7，预测值104，改善至2022 年1 月以来的 最高 水平，反 映出 当前状况 的改 善和预期 的上 升。在35岁以 下的消费 者和收入超 过3.5 万美元的消 费者中，信心 的增强最 为明 显。图表1：美国一季度实际GDP年化季环比2%超预期 来源：美国经济分析局，中泰证券研究所 图表2：美国6 月消费者信心指数109.7超预期 来源：美国咨商会(CB)，中泰证券研究所-40-30-20-100102030402019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美国:GDP:不变价:环比折年率:季调8590951001051101151202022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06现值 预测值6 1.1、北美：美国消费超预期，加拿大消费具有韧性 加拿大4 月GDP 不 变 价 环 比增长0.01%，CPI季调值为156.20，同 比 增长3.31%。加拿大统 计局 预估显示，在4 月 份 强 于 预期 的1.1%环 比增 长 的 基 础上，5 月 份 零 售额 增 长 了0.5%；加 拿 大消 费 者 继 续证明了 自 己 的韧性。图表3：加拿大GDP不变价环比增长 来源：加拿大统计局，中泰证券研究所 图表4：加拿大CPI及其同比 来源：加拿大央行，中泰证券研究所-12-10-8-6-4-2024682019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04加拿大:GDP:不变价:环比-101234567891201251301351401451501551602019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04加拿大:CPI:季调 加拿大:CPI:季调:同比(%)7 1.2、欧洲：伴随能源危机持续缓解，欧洲消费者信心回升 欧 元 区 一 季度GDP 不 变 价 同比 增 长1.2%，表 明 欧 洲 经济显 示 出 了 超预期 的 韧 性。伴随能 源 危机 持续缓 解，欧洲 消 费 者 信心已经 连 续 九个月回 升，6 月 指数达 到98.9144，接近俄乌冲突爆 发前 水平。图表5：欧元区经济增长具有韧性 来源：欧盟统计局，中泰证券研究所 图表6：欧洲消费者信心指数持续九个月回升 来源：OECD，中泰证券研究所 92939495969798991001011022019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05OECD 消费者信心指数:幅度调节型:季调:欧洲-20-15-10-5051015202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03欧元区:GDP:不变价:当季同比8 1.3、日韩：消费者信心持续回升 日本6 月消费 者信心指 数为36.20，环比 增长0.56%，同比增长14.20%；创2022 年2 月 以 来 新 高，日 本 消 费 信心持续 回 升。韩国6 月份消 费者信心 指数 为100.70，环 比增长2.76%，同比增 长4.14%；创2022 年6 月 以 来 新高，韩 国 消 费 者信心 持 续 回 升。欧 美 日 韩 发达国 家 经 济 增长具 有 韧 性，消费 者 信 心 回升强 劲。图表7：今年以来日本消费者信心持续回升 来源：日本内阁府，中泰证券研究所 图表8：韩国6 月消费者信心创一年新高 来源：韩国央行，中泰证券研究所 0510152025303540452019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04日本:消费者信心指数:季调0204060801001202019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04韩国:全部:消费者信心指数9 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 2 美元加息周期尾声，人民币贬值趋势持续，出口链有望反弹 10 2.1、美元加息周期进入尾声 6 月议息会议 美联储暂 停加 息，联邦 基金 利率目标 区间 维持5.00-5.25%不变，但美 联储通过 前瞻指引释 放了 更加鹰派 的信 号：多 数与 会官员预 计年 内适合再 次加 息；6 月加 息点阵图 对于全年 利 率中 值的预 测 升至5.6%；6 月经济 预测 上调 了年内 经 济增 长前景 与 通胀 预期，下 修了失业率 预测。美联储 给出 的未来指 引，是“经济 保持 韧性+通胀回 落偏慢”的组 合。图表9：美国有效联邦基金利率（%）来源：美联储，中泰证券研究所 01234562019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07美国:有效联邦基金利率(EFFR)11 2.2、人民币走势延续贬值趋势 受到国 内 外多 种短期 经 济因 素影响，人民 币走势 延 续贬 值趋势。中 美货币 政 策出 现分化，美国并未向 预期 出现大幅 度的 衰退，国 内自4 月经济复苏 势头放缓，利 率政策持 续偏 向宽松，中美利差的 扩大 导致资金 外流。自二 季度 以来，国 内经 济运行低 于预 期，降低 外界 进入国内 寻找投资机 会的 意愿。图表10：人民币汇率走势 来源：wind，中泰证券研究所 6.06.57.07.58.08.5美元兑人民币 欧元兑人民币12 2.3、中国2020-2022年出口分析及2023年预期 图表11：中国2020-2022年出口增速分析及2023年预期 来源：WTO，国家统计局，中泰证券研究所整理 2020年：全球疫情爆发，严重冲击全球生产与需求，对应总量视角对出口形成负向影响；同时疫情导致供应链中断，全球运费普遍上涨，对制造业国家出口产生拖累，对应结构视角也为负；但是疫情下中国防控优势明显，制造业供应全球，对大部分其他国家的替代明显，中国出口增速仍然为正。2021年：受益于欧美宽松财政货币政策，发达国家消费复苏，人民逐渐与疫情共存，总量视角转正；但是原材料价格上涨、人民币升值、海运价格高企的三重压力，海运不畅、港口拥堵等问题加剧了出口阻力，结构视角持续为负；2021年海外疫情扰动大，供应链持续稳定，中国出口加速增长，替代视角为正。2022年：随着病毒传染性减弱、毒性降低，疫情管控向常态化发展，全球经济复苏强劲，总量视角为正；全球物流供应链恢复,大宗、海运费大幅回落，结构视角转正；中国疫情防控严格，海外防控逐渐取消，中国替代视角为负。项目 2020A 2021A 2022A 2023E总量视角-+结构视角-+替代视角+-+中国出口金额（万亿美元）2.6 3.37 3.59 预计增速为正中国出口金额同比增速（%）3.98%29.65%7.04%预计增速为正13 2.3、中国2020-2022年出口分析及2023年预测 2023年预期：随着国内疫情管控放宽，复工复产加速推进，预计总量、结构、替代三大视角均为正，中国出口金额预计保持正增长。美元加息周期尾声，人民币贬值趋势持续，我们预计出口链有望反弹。总量视角：WTO最新预测，2023 年全球出口增速为1.7%，总量视角为正。结构视角：随着中国疫情放开，全球交流沟通加速，海运费、大宗材料有望继续向下，中国等制成品生产国出口份额将进一步提升，结构视角为正。替代视角：目前来看，我国出口被替代的风险有限，视角为正。作为世界工厂，我国的制造业体量较大，2022年我国制造业增加值在全球占比接近30%，是当之无愧的制造业龙头；我国制造业品类完备，是世界上唯一拥有所有工业门类制造能力的国家；我国在加快“补短板”与“产业升级”，以巩固制造业的优势地位。图表12：中国出口金额（亿美元）及增速（%）来源：国家统计局，中泰证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000中国出口金额（亿美元）中国出口金额YOY（%）14 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 3 消费设备全球市占率有望持续提升 15 3.1、消费设备框架 图表13：消费设备公司框架梳理 来源：各公司公告，各公司官网，中泰证券研究所整理 16 3.2、高性价比+服务优势，国产品牌崛起 消费设备（高端）市场多由海外品牌主导，2010年以来国产消费设备加大研发投入，凭借高性价比+服务优势，逐步打破海外垄断，海外品牌成本高+扩产慢，国产品牌市占率和盈利水平快速提升，其中国产龙头增长尤为明显。图表14：消费设备公司合计研发费用（亿元）及其研发费用率（%）来源：wind，中泰证券研究所整理 0%1%2%3%4%5%6%0102030405060702006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A消费设备公司合计研发费用（亿元）消费设备公司合计研发费用率（%）17 3.2、高性价比+服务优势，国产品牌崛起 2018年中美贸易冲突、2020年初全球疫情考验下，消费设备公司发展规模进一步提升。2020年以来消费设备公司收入增速快速反弹，2021年大宗涨价+运费涨价下，消费设备公司需求依然旺盛，2022年以来国内疫情波动剧烈，海外局势动荡，消费设备公司收入增速有所回落但保持增长；2023年消费设备公司全球市占率有望持续提升。图表15：消费设备公司合计国外营业收入（亿元）及其增速（%）来源：wind，中泰证券研究所整理-20%0%20%40%60%80%100%120%-10001002003004005006002006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A消费设备公司合计国外营业收入（亿元）消费设备公司合计国外营业收入YOY（%）18 3.3、出口链公司估值有望修复 2020 年，全球疫情考验，中国供应链供应全球，出口链公司业绩超预期增长，对应估值水平快速提升。2021 年，大宗涨价+运费涨价下，出口链公司盈利能力有所恶化，估值水平持续回调。2022 年，俄乌冲突叠加海外CPI 高企，海外需求疲软，国内疫情防控趋严，估值水平持续触底。2023 年，中国疫后放开，全球交流加速，海外消费信心回升，出口有望反弹，对应估值水平有望修复。图表16：消费设备出口链赛道估值水平及其预期 来源：wind，中泰证券研究所整理 010203040506070802017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07平均PE(TTM)19 3.4、消费设备出口赛道有望迎来戴维斯双击 我们预期2023年消费设备全球市占率有望持续提升，估值和业绩有望迎来戴维斯双击。建议重点关注以下细分领域：1.“衣”：【杰克股份】全球缝制设备龙头，内销有望好转+集中度提升+智能成套业务加速推广，出口占比超50%；【宏华数科】全球数码喷印头部企业，内需恢复+出口好转有望带来高弹性；2.“食”：口腔设备，疫情挤压短期需求，长期种植牙集采带动设备渗透率提升，重点关注【美亚光电】口腔CBCT+色选机龙头，积极拓展海外市场、【奕瑞科技】X线探测器龙头，积极拓展其他核心部件，出口有望加速增长；餐饮设备，国产设备持续创新，市占率有望提升，关注2022年出口占比超94%的【银都股份】。3.“住”：北美地产边际改善，看好后周期产业链消费复苏反弹，关注工具龙头【巨星科技】、家具零部件平台公司【捷昌驱动】【凯迪股份】、家具机械龙头【弘亚数控】、服务机器人龙头【科沃斯】、高端气体传感器龙头，出口比例快速提升【四方光电】。4.“行”：出行方面，高端两轮车渗透率+集中度提升，国内市场开拓打造新增长曲线，关注【春风动力】国内高端两轮车龙头，欧洲四轮车龙头，积极拓展北美市场；娱乐方面，国内演艺活动有望复苏，重点关注【浩洋股份】高端舞台灯光设备龙头，出口占比高达95%。20 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 4 相关标的汇总 21 4、相关标的汇总 图表17：相关标的盈利预测情况 来源：wind，中泰证券研究所整理（未评级公司盈利预测来自wind 一致预期）2023/7/7股价（元）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E杰克股份 603337.SH 19.02 1.08 1.28 1.67 2.10 17.61 14.91 11.39 9.06 增持宏华数科 688789.SH 84.99 3.20 2.87 3.88 5.16 26.56 29.58 21.92 16.46 增持美亚光电 002690.SZ 25.52 0.83 0.93 1.11 1.31 30.79 27.44 22.99 19.48 买入奕瑞科技 688301.SH 279.08 6.30 8.54 10.79 13.38 44.30 32.68 25.86 20.86 增持银都股份 603277.SH 25.55 1.08 1.30 1.61 1.92 23.66 19.61 15.91 13.30 未评级巨星科技 002444.SZ 22.69 1.24 1.49 1.83 2.21 18.30 15.28 12.37 10.28 未评级捷昌驱动 603583.SH 20.66 0.86 0.87 1.10 1.48 24.02 23.67 18.71 13.95 未评级凯迪股份 605288.SH 43.65 0.69 3.28-63.26 13.29-未评级弘亚数控 002833.SZ 17.92 1.07 1.39 1.65 1.99 16.75 12.86 10.88 9.01 未评级科沃斯 603486.SH 75.96 2.96 3.04 3.37 3.96 25.66 25.00 22.54 19.16 未评级四方光电 688665.SH 90.44 2.08 3.65 5.02 6.38 43.48 24.78 18.02 14.18 增持春风动力 603129.SH 163.99 4.67 4.88 7.14 9.72 35.12 33.61 22.98 16.87 未评级八方股份 603489.SH 71.28 4.27 5.41 3.60 4.46 16.69 13.17 19.82 15.98 未评级浩洋股份 300833.SZ 113.98 4.22 6.02 7.76 9.75 26.99 18.93 14.69 11.69 买入公司 代码EPS（元）PE（倍）投资评级22 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 5 风险提示 23 5、风险提示 疫情防控不及预期。若国内疫情防控政策转向，则消费设备的需求恢复将不及预期，行业景气度下降，对企业的持续盈利产生不利影响。国家产业政策不确定性风险。机械设备行业受国家产业政策影响较大，政策存在不确定性。海外出口不及预期。若海外需求放缓，国外品牌供应链受海外疫情管制放松影响恢复较快，则相关公司将面临出口需求萎缩，海外市场竞争加剧、出口增速大幅放缓的风险；汇率波动风险。在开拓海外市场过程中，企业与国际企业进行竞争，不断提升国内外市场份额的过程中会受到汇率波动的影响；目前复杂的国际形势可能引发汇率的波动，从而导致汇兑损失。原材料供应风险。机械公司作为中游制造行业，原材料采购占比较高，若未来出现产品质量下降，生产供应困难等情况，将对企业的生产经营造成损失。相关标的业绩不达预期的风险。相对推荐标的的业绩是基于一定假设条件得出来的，存在不达预期风险。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。24 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未 来 612 个月 内 相 对同期 基准 指数 涨幅 在 15%以上 增持 预期未 来 612 个月 内 相 对同期 基准 指数 涨幅 在 5%15%之间 持有 预期未 来 612 个月 内 相 对同期 基准 指数 涨幅 在-10%+5%之间 减持 预期未 来 612 个月 内 相 对同期 基准 指数 跌幅 在 10%以上 行业评级 增持 预期未 来 612 个月 内 对 同期基 准指 数涨幅在 10%以上 中性 预期未 来 612 个月 内 对 同期基 准指 数 涨 幅在-10%+10%之间 减持 预期未 来 612 个月 内 对 同期基 准指 数跌幅在 10%以上 备注：评级 标准 为报 告发 布日后 的 612 个月 内公 司股价（或 行业 指数）相 对同期 基准 指数 的相 对市 场表现。其中 A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市场 以三板 成指（针 对协 议转 让标的）或 三板 做市 指数（针 对做市转 让标 的）为基 准；香港市 场以 摩根 士丹 利中 国指数 为基 准，美股 市场 以标普 500 指数 或纳 斯达 克 综 合指数为 基准（另 有说 明的 除外）。25 重要声明 中泰证券 股份有 限公司（以下简 称“本公 司”）具有中国 证券监 督管理委 员会许 可的证券 投资咨 询业务资 格。本公司不 会因接 收人收到 本报告 而视其为 客户。本报告基 于本公 司及其研 究人员 认为可信 的公开 资料或实 地调研 资料，反 映了作 者的研究 观点，力求独立、客观和公正，结论 不受任何 第三方 的授意或 影响。本公司力 求但不 保证这些 信息的 准确性和 完整性，且本报 告中的资料、意见、预测均反 映报告 初次公开 发布时 的判断，可能会 随时调整。本公 司对本报 告所含 信息可在 不发出通知的 情形下 做出修改，投资 者应当自 行关注 相应的更 新或修 改。本报 告所载 的资料、工具、意见、信 息及推测只 提 供给客 户作参 考 之用，不构成 任 何投资、法律、会计或 税务的 最 终操作 建议，本 公司不 就报告 中 的内容对最终 操作建 议做出任 何担保。本报告 中所指 的投资及 服务可 能不适合 个别客 户，不构 成客户 私人咨询 建议。市场有风 险，投 资需谨慎。在任 何情况下，本公 司不对任 何人因 使用本报 告中的 任何内容 所引致 的任何损 失负任何责任。投资者应 注意，在法律允 许的情 况下，本 公司及 其本公司 的关联 机构可能 会持有 报告中涉 及的公 司所发行 的证券并进行 交易，并可能为 这些公 司正在提 供或争 取提供投 资银行、财务顾 问和金 融产品等 各种金 融服务。本公司及其本 公司的 关联机构 或个人 可能在本 报告公 开发布之 前已经 使用或了 解其中 的信息。本报告版 权归“中泰证券 股份有 限公司”所有。事先未经 本公司 书面授权，任何 机构和个 人，不 得对本报 告进行任何形 式的翻 版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且 不得对 本报告进 行有悖 原意的删 节或修 改。