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1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 行业报告行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 航油成本是航空公司 最主 要成本项目。航油、人 工、折旧 和起 降费 用合计占 航空 公司 营业 成本8-9成，其中 航油 成本 占比 约1/41/3，是 最大的成 本项 目。相比 于其 他项目，航 油成 本年 际变 动更大，是 业绩 预测关键 变量 之一。随着2023 年油 价从 高位 回落，航 司 业绩压 力同 比大幅减轻。航司 虽为价格接受者，仍 可采取有限的应对策 略。外线航 班采 用国 际市场价，而 内线 航班 采用 国际 市 场价 为基 础的 政府 指导价，使 得航 油价格与 原油 价格 走势 高度 相关、又 受 到政 策定 价影 响，例 如在 上海 浦东机场 加油 和部 分二、三 线机场 加油，差 价或 达300元/吨 以上。合理布局机队是最有 效控 油手段。飞机 机型 油 耗差 异显著，采 用合 理的机队 结构 是航 空公 司最 有效控 制航 油成 本的 途径。同等 票价 下对 航油成本 的覆 盖，A380 乘客 数 须达A320neo 的5倍。此 外，燃 油附 加费 机制亦可 有效 调节 上涨 的油 价成本，覆 盖率 或达70%以 上。2022 7338 7206 7163 6859 6763 6204 18%RPK 东航国航海航 吉祥南航 春秋，东 航常 年最高、春 秋常 年最低，2019 年 前者 高出 后 者32%、2022 年前 者高 出 后者49%。ATK 2019 21%15%28%-10%41%53%证券研 究报 告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 07 月 11 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级)强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：Table_First|Table_Contacter 联系人：曾智星 邮箱：Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、737MAX 复 飞达 九成，美 兰机 场 时刻扩 容交通运输 2023.07.03 2、菜鸟重磅推出 自营快递品牌 菜鸟速递 交通运输 2023.06.29 3、周航 班量 超 2019，端 午再 现“量 价齐升”交通运输 2023.06.26 请务必 阅读 报告 末页 的重要 声明-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/1/30 2022/7/30 2023/1/30 300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 投资聚 焦 研究背 景 本报告 为我 们推 出航 空系 列深度 第四 篇。需 求低 位、油价高 企、汇 率承 压是 2022年行业 大 亏 的三 大原 因，随着 2023 年 航空 需求 低 位反转、上市 航司 经营 状 况大幅 改善。随着 旅客 量恢 复态 势 明朗，油 价和 汇率 变动 成 为航司 业绩 弹性 的关 键指 标。航油成本是 航空 公司 最主 要的 成本项，相比 于 汇 兑损 益，航油定 价 更 复杂、而航 空 公司也可采取 有限 的策 略应 对。创新之 处 航油成 本是 航司 重要 成本 项目已 成为 市场 普遍 共识，但 对于 航油 定价、机型 油 耗、燃油附 加费 等影 响航 司航 油成本 关键 因素 的研 究较 少。通过 深入 研究，以期 在 油价变动较大 的周 期下，更 准确 地把握 航司 全年 业绩 弹性。核心结 论 航油成 本是 航空 公司 最主 要成本 项目，占比 约 1/41/3。相 比于 其他 项目（折旧、人工等 刚性 成本），航 油成 本年际 变动 更大，是 业绩 预测关 键变 量之 一。随着 2023 年油价从 高位 回落，航 司业 绩压力 同比 大幅 减少。航油成 本主 要与 航班 量而 非旅客 量相 关，航司 的主要 控油 策略 包括：选择 在 不同的机场 加油（吨 油价 差超 过 300 元）、合 理布 局机 队（控制 宽体 机比 例、使用 更节油机型）、征 收燃 油附 加费 机 制（对 航油 成本 上涨 的覆 盖率或 可 达 70%以上）等。上市航 司用油 对 比看：从 2019/2022 年平 均采 购成 本（元）看，最高 价 差 18%；从单 位 RPK 航 油成 本看，各航司 差异 明显、疫情 后进 一步加 剧，东 航 用 油效 率较 低、春秋 表 现较 好，2019 年 前 者高出 后 者 32%、2022 年前者 高出 后 者 49%。基于 ATK 恢复 率预 测全 年 用油量、假 设至 年末 油价 维持当 前水 平，我们 预测 需求恢复 中性 条件 下，各航 司 全年航 油总 成本相对 2019 年涨幅 为国 航 21%、东 航 15%、南航 28%、海航-10%、春 秋 41%、吉 祥 53%。1ZDWxOtOtQmNtNtQtOqPqR7NcMaQoMpPmOsRfQnNtMiNoPmO7NqRmMMYsOtQMYqRwO 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 1 航空煤油：航司最大 成本 项.5 2 定价机制:以国际市场价 为 基础的政府调整价.6 3 机型油耗分析.10 3.1 宽体机 与窄 体机 小时 油耗 差异 大.10 3.2 机队结 构合 理化 是控 油关 键.12 4 燃油附加费:航油成本的 有 效调节.13 4.1 国内燃 油费 机制.14 4.2 国内燃 油附 加费 对航 煤成 本上涨 覆盖 率.16 5 上市公司航煤成本比 较.18 5.1 历史数 据表 现.18 5.2 2023 年航 油成 本预 测.20 6 风险提示.22 图 1：中国 国航 营业 成本 主要构 成（%）.5 图 2：春秋 航空 营业 成本 主要构 成（%）.5 图 3：2013 至今 布伦 特原 油价格&航 空煤 油价 格（美 元/桶）.5 图 4：国内 航煤 定价 机制.6 图 5：航空 煤油 进口 到岸 完税价&出 厂价(单位：元).7 图 6：内地 航班 进销 差价 基准价（2006）.8 图 7：航煤 国内 出厂 价&出 口价.9 图 8：主流 机型 小时 油耗.11 图 9：不同 条件 下，客座 率对航 油成 本的 覆盖.11 图 10：不 同机 型单 位周 转 量油耗 水平（单 位：kg/吨 公里）.12 图 11：上 市公 司机 队对 比.13 图 12：现 行国 内航 班燃 油 附加费 征收 机制.14 图 13：2019 年 以来 国内 燃 油附加 费变 动（单位：元）.15 图 14：国 际/内 航线 燃油 附加费 对比.15 图 15：部 分航 线燃 油附 加 费比较.16 图 16：当 前燃 油附 加费 对 油价上 涨的 覆盖 率测 算.17 图 17：2017-2022 各 航司 国内平 均里 程（km）.17 图 18：各 上市 公司 航煤 成 本占营 业成 本比 重.18 图 19：单 位 RPK 成 本（单 位：元/吨 公里）.19 图 20：客 运单 位客 公里 成 本（单 位：元/人公 里）.19 图 21：上 市航 司平 均每 吨 航油成 本（元）.19 图 22：上 市航 司平 均每 吨 航油成 本（元）.19 图 23：单 位 RPK 油 耗（kg/吨公 里）.20 图 24：单 位 ASK 油 耗（kg/吨公 里）.20 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 图 25：2023 年1-5 月航 司 航煤总 成本 较 2019 年同 期 变动估 计.21 图 26：2023 年 上市 航司 油耗量 假设.21 图 27：油 价维 持当 前水 平，上市 公司 航油 成本 预测.21 图 28：油 价上 行，上市 公 司航油 成本 预测.22 图 29：油 价下 行，上市 公 司航油 成本 预测.22 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 1 航空煤 油：航司最大成本 项 航空煤油是航空公司 最主 要的成本项。以 中 国国 航和 春秋航空 2022（油 价高 位、业务量 低）、2019（油价 中 位、业务 量高）、2016（油 价低位、业务 量正常）三 年营业成本构 成 为例（图 1-2）：航油成 本在各 年占比 均最 高。各上市航司近年航油成本在25%-35%区间，是所有营 业 成本项目中最大的单 项成 本。航油成本是最难以预 测成 本项。航油、人 工、折 旧和 起降费 用是 航司 最主 要成 本项目，合计 占 比 8-9 成，其中人 工和 折旧 费用 相对 刚性，起降 费用 取决 于航 班量和 机场收费 水平，上 述成 本可 预测性 强；而 航油成本主 要取决于航班量和油 价水 平，油 价的难以 预测 使航 油成 本成 为航司 业绩 最大 不确 定性 因素，也 可以 说，在业务量 确定性较强的时候，油价水 平决 定了航司 业绩强弱。假定 航油成本占比 30%，当航 司营收增长 航油价格增幅*30%时，可覆盖油价上涨成本。除了原 油价 格水 平，航 油 成本主 要决 定因 素为：航油定价机制、航班 量、油 耗效率。国 内航 油定 价主 要采 取与国 际油 价联 动的 政策 指导价；航油 消耗 量主 要 由航班 量决定，而较 少受 旅客 量影 响；机 型对 油耗 效率 的影 响最关 键，此外 还受 技术 水平、飞机机龄 等因 素影 响。图 3：2013 至今 布 伦特 原 油价 格&航 空煤 油 价格（美元/桶）图 1：中 国国 航 营业 成 本 主要 构成（%）图 2：春 秋航 空 营业 成 本主要 构 成（%）资料来 源：上市 公司 公告、国 联证 券 研究所 资料来 源：上市 公司 公告、国 联证 券 研究所 27.4931.7625.217.8514.5214.6523.2818.7214.8123.6817.4317.618.21 7.1916.412022 2019 2016 34.03 31.7725.5818.8715.3818.0819.3318.9218.8611.67 18.4818.922022 2019 2016 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 资料来 源：wind，国联 证券 研究 所整 理 2 定价机 制:以国际市场价为 基础的政府 调整价 航空内、外 线分 别适 用两 套不同 的航 煤定 价机 制。其中外 线（包括 国内 航司 和国外航司 的地 区、国际 航线）采用 市场 化定 价，由航 空公司 与供 油 公 司协 商。内线 以 国际 市场 价格 为基 础，进 行政 府调 整定 价。包 括综合 采购 成本 和进 销差 价两部分，分 别由 发改 委和 民航局 管理。图 4：国 内航 煤 定价 机 制 资料来 源：国家 发改 委、民航 局、国 联证券 研究 所整 理（1）综合采购成本部分：在国内 出厂 价的 基础 上，进行进 口 价差调整。0204060801001201401601802002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 航空煤油综合采购成本=现行国产航空煤油出厂价格+上 季 度 一 般 贸 易 航 空 煤 油进口量(上季度一般贸易进口航空煤油实际采购 价格-上季度国产航空煤油平均出厂价格)上季 度内 地航 班 航空煤 油实 际销 售量 其中，上季 度国 产航 空煤 油 平均出 厂价 格根 据现 行出 厂价格 按照 日历 天数 加权 平均确定。其 他项 目由 民航 总局 核定。国产航空煤油出厂价格（即国内出厂价）由 进口 到 岸完税 价和 贴水 两部 分构 成：航空煤油进口到岸完税价格 由 采价 期新加 坡市 场平 均离岸 价格加 海上运 保费、关税、增值税、港 口费 等因 素构 成。其 中，采价 期为 上 月 25 日 至本 月 24 日;海上 运 保费暂按每 桶 2 美元确 定;港口 费 暂按每 吨 50 元 确定;汇率 为采价 期内 中国 人民 银行 公布的人民币 基准 汇率 的平 均值。贴水由供 需双 方考 虑市 场 供求、运 费、交 易数 量、国 际市场 油价 走势 等因 素协 商确定。中石 油、中石 化、中 海油公 司供 中航 油公 司航 空煤油 的贴 水每 年协 商一 次，并于年底 前将 协商 结果 分别 上报国 家发 展改 革委 和民 航局备 案。国内出 厂价 每月 调整 一次，调价 时间 为每 月 1 日。自 2015 年 3 月起，发 改委 不再公布 航空 煤油 进口 到岸 完税价 格，而是 需要 中石 化、中 航油、中 海油 等公 司按照 行规进行 计算 和确 认。综上，综合采 购成 本的形 成程序 为：新加坡市场平均离岸价+相关税费 进口到岸完税价，+贴水 国内出厂价，+进口价差 调整 综合采购成本。其 中，第项 由 市场 决定，与 原油 价格密 切相 关，第 项依 政府规 定，第 项由 生产 商和供 应商协定，第 项由 上季 度 需求决 定参 数。航空公司之于这些因素，是 价格的 被动接受者。图 5：航 空煤 油 进口 到 岸完税 价&出 厂价(单 位：元)8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 资料来 源：wind，国联 证券 研究 所整 理（2）进销 差价 部分：根据民 航局 规定：民 航总 局依据 供油 公司 的供 油成 本、市 场供 求状 况、航空 公司承受能 力等，合 理确 定基 准 价和浮 动幅 度并 定期 调整；而中航 油集 团以 外组 织供 应的，进销差 价完 全实 行市 场调 节价。中航油 集团 旗下 的 航 油公 司，是 全国 最大 的集 航空 油 品采购、运 输、储存、检测、销售、加注 为一 体的 航空 运输服 务保 障企 业，截至 2021 年，业务 遍及 全国 230 多个机场，基 本覆 盖全 国所 有 提供供 油服 务的 机场，即 目前内航航线 航煤价 格 几 乎全部适用由民航局确定的基 准价。基准价=（供油公司的吨油 费用+吨油利润）x(1+增值税率)x（1+城建、教育附加率），吨油 费用 和利 润主 要 以上年 供油 公司 相关 指标 确定。浮动幅度为上下8%。从民航 局披 露的 历史 基准 价（图6）看，由于 各供 油 公司在 各地 机场 的费 用和 利润之差，全国 各地 机场 基 准价跨 度较 大，最 低 230 元（上海 浦东）到 最高590 元（烟台莱山）。航空公司在不同 机场加油成本有差，越是 发达地区、基准价越低；由于基准价之外的浮动由航 司与 供油公司谈判，不 同的航 空公司采购成本或有 差，幅度为基准价上下浮动 8%。图 6：内 地航 班 进销 差 价基准 价（2006）-200-150-100-50050100170027003700470057006700770087009700A B:B-A 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 公司 机场 基准价/元 中航油 公司 北京首 都 380 上海虹 桥 380 厦门高 崎、成都 双流 440 大连周 水子、杭 州萧 山、青岛流 亭、沈阳桃仙、西安 咸阳、重 庆江 北、乌 鲁木 齐地窝堡、昆明 巫家 坝、天津 滨海、济南 遥墙 470 中航油 公司 所属 其他 机场 530 蓝天公 司 广州白 云 380 长沙黄 花、武汉 天河 470 蓝天公 司所 属其 他机 场 510 浦东公 司 上海浦 东 230 深圳公 司 深圳宝 安 340 美亚公 司 海口美 兰 390 太平洋 公司 三亚凤 凰 390 南京公 司 南京禄 口 440 烟台公 司 烟台莱 山 590 珠海公 司 珠海三 灶 480 资料来 源：民航 局 关于 印发 航空 煤 油销售 价格 改革 方案（试 行）的通 知（民航 发200631 号），国 联证 券研 究所整 理 定性的 角度 看，航空 煤油 的定价 机制：（1）外 线 航煤 价格 低于 内 线。外线 航煤 实行 完全 的市 场调节 价，复 盘过 去20 年，航煤国 内出 厂价 长期 显著 高于海 关出 口价（图 7）10%-20%不等，22 年 4 月“国产航空煤油 出厂 价格 每吨 降 低 70 元”政 策实 施以 来，国 内出厂 价 高 出出 口价 格的 差额不降反升、最 高 近2500 元，二者均 未考 虑供 应商 成本（储存、运 输、加注 等），预计最终销售 价格 仍存 在明 显差 距。主 要原 因在 于内 外价 格形成 机制 不一 样，这也 是限制 国内航司 盈利 能力 的重 要因 素。需 要说 明的 是，尽管 由于价 差存 在、在外 线加 油供内 线使用看 似是 一条 有效 节省 成本方 案，但是 由于 载油 飞行成 本更 高，实际 上不 具备可 行性。图 7：航 煤国 内 出厂 价&出口 价（单位：元）10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 资料来 源：wind、海关 总署（汇 率取 当月人 民银 行平 均汇 率），国联 证券 研究所 整理（2）航煤价 格 紧密关 联原 油价格、但 具有滞后 性。外线已经完 全市场化；从 内线定价 机制 来看，航 煤销 售价格 主体 部分 还是 新加 坡市场 平均 离岸 价格，二 者基本 上同涨同 跌，而新 加坡 离岸 价格又 紧密 关联 原油 价格，因此 跟踪 原油 价格 即可 判断航 煤价格走 势。不过 由于 国内 出厂价 最小 调整 间隔 为 1 个月，航煤 价格 表现 滞后 于国际 油价。（3）航司采 购成本波 动小 于出厂价。国际市场 航煤 价格、国内 航煤出厂 价等 是日常可跟踪 的价格，由于 航司采购航 煤价格中 还包 括进销差价（年内不 变），假如前者上 涨 10%、航 司采 购成 本上涨 将低 于 10%，跌价 时同理。（4）航司是 价格接受 者，只 能通过增 加油耗效 率节 省成本。主 要手段包 括：提高载运 率、使 用更 合理 的 机型、机 队年 轻化 等，此 外，由于 各机 场基 准价 的 差异，选择在合 适的 机场 加油 也是 有效降 本方 式。2000 年起，我国航 线开 始征 收燃 油附 加费，使航司 能够 对冲 部分 油价 上涨成 本。3 机型油 耗 分析 3.1 宽 体机 与窄体 机小 时油耗 差异 大 由于机 身重 量 及 载重、发 动机推 力、飞机 性能 等因 素差别 大，不同 的机 型油 耗差异显著（图 8），A380 每 小 时平均 油 耗 11.85 吨，是 A320neo 的5 倍 以上，即 同等客单价情 况下，A380 乘客 数 需要达 到 A320 的 5 倍以 上 才能覆 盖航 油成 本。国内主流宽体机小 时油耗 在 4.5T-10T 不等，可比 机型中，B787 系列油 耗小 于-1500-1000-500050010001500200025003000170027003700470057006700770087009700 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 A330 系列（A330 系 列座 位 数占优）；主流 窄体 机油 耗 基本 在2.5T 左 右，整体 看，A320系列油 耗略 小 于 B737 系 列，最 节油 机型 为 A320neo。由 于载 重 原 因，货机 油 耗高于同型号 客机。同 一型 号下，新机 油耗 明显 优于 老龄 飞机。更高的 油耗 成本 对应 更强 的性能，即 更大 的载 重和 更远的 航程，宽 体机 高油 耗成本通过 更大 的容 量和 更远 的航程 对应 的高 票价 水平 来消化。基 于此：（1）远程 航线较中短程航线的价差幅 度 理 论上要大于航程的变 动；（2）目前窄体机能覆 盖大部 分航程，只有当一条航线客流量超过窄体机容量且足够覆盖宽体机成本时，航司 启用宽体机才更有 效率，窄体机 的市 场适应性更优。图 8：主 流机 型 小时 油 耗 资料来 源：民航 局、国联 证券 研究 所 整理 定量分析不 同航线不 同机 型的 航煤成 本 覆盖平 衡点 测算如 图 9，测算 结果表 明：（1）较低客座率即可 覆盖 航油成本，由于折 旧费用 稳定，大部分条件 下，航 空公司选择“能飞即飞”。（2）长 距航段一般要求的盈 亏平 衡客座率低于短距航 段，因此一般航段越长、对于航 司成 本管理越有利，此外，飞 机按起降收费、起降 阶段 油耗量更高也进一步突出了长 航段 的优势。（3）窄体 机适用性 更好；而一旦需求 达到平 衡点，宽体机的盈利上限更 高。图 9：不 同条 件 下，客 座率对 航 油 成本 的 覆盖 11.859.468.339.885.24 5.315.527.584.70 5.08 2.34 2.52.10 2.722.36 2.65 2.45 2.23 2.36 02468101214/12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 假设条件 航司航煤 成本 座位数假 设：A320neo/B737-900为 180、B787-9/A330-300 为300；不同 票价（8-9 折、5-6 折、3-4 折）覆盖航 煤成本 最 低乘客数及客座率（仅经 济舱）：5850 元（综合采 购成本）+400 元（进销差 价）=6350 元 北京-上海（2 小时 航程）机型 航煤成本/元 1600 元 1000 元 600 元 A320neo 26288 16 9%26 15%44 24%B787-9 63438 40 13%63 21%106 35%北京-深圳（3 小时 航程）机型 航煤成本/元 3000 元 2000 元 1000 元 B737-900 49762.5 17 9%25 14%50 28%A330-300 99562.5 33 11%50 17%100 33%资料来 源：国联 证券 研究 所整 理 3.2 机 队结 构合理 化是 控油关 键 不同的 机型 实际 用油 效率，可以 通过“单 位周 转量 油耗”指标 来比 较，单位 周转量油耗=总 油耗/运输 吨公 里数量，该 指标 已将 载运 率和航 程考 虑在 内：图 10：不 同机 型 单位 周 转量 油 耗 水平（单位：kg/吨公 里）资料来 源：民航 局、国联 证券 研究 所 整理（1）以 A320 系 列为 例，新机型 实际 油耗 效能 显著 好于老 机型（A330-300A300-200）。0.35 A3800.42 B747-4000.16 B747-400F0.32 A330-2000.29 A330-300A350-9000.12 B777F0.24 B787-90.25 A320neo0.24 A321neoB737-9000.49 B737F0.10.20.30.40.50.62013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究（2）主 流窄 体客 机（红线）中，A320neo、A321neo 实际油 耗效 能 优 秀，且 较 少受周期影响，在疫情 影响 下，其他机 型与其差 距更 大；B737 系列 表现较差（未统计737max，737max 消耗 与A320neo/A321neo 相当）。（3）主流 宽体 客机（蓝 线）中，B787-9 和A350-900 实际油 耗效 能 突 出，在2019年表现 甚至 优于 性能 最佳 的窄体 机。（4）三 种货 机（灰线）对比，宽体B747F 和B777F 货 运 油耗效 能 远 优于 窄体B737F。图 11：上 市公 司 机队 对 比 中国国航 中国东航 南方航空 海航控股 春秋航空 吉祥航空 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 合计 762 100%782 100%892 100%342 100%119 100%113 100%A319 38 5%A320/321 308 40%381 49%349 39%24 7%119 100%84 74%A330 60 8%56 7%40 4%38 11%A350 23 3%17 2%16 2%2 1%B737 261 34%280 36%388 43%222 65%23 20%B747 10 1%B777 28 4%20 3%32 4%B787 14 2%10 1%39 4%38 11%6 5%ARJ21 15 2%17 2%22 2%C919 1 0%EMB190 6 1%18 5%口径 22Q4（不含山航）23M5 23M5 22Q4 23M5 23M5 资料来 源：上市 公司 公告、国 联证 券 研究所 整理 从油耗 角度 看上 市公 司机 队：（1）窄体 机：春 秋、吉祥A320 系列 占比 高，成本 管 理有天 然优 势，尤 其是 春 秋航空 全 A320 机 队构 成使 其 成本管 控十 分有 效；而南 航、海航B737 系 列占 比高 于A320系列，窄体 机油 耗成 本相 对更高。（2）宽体 机：南航、海 航 的 A350、B787 系列 略多 于 A330 系 列，吉祥 宽体 机 均为 B787 系 列，单就 宽体 机 性能来 说、用油 效率 更高；而国 航、东航A330 系 列 则占比更高。4 燃油附 加费:航油成本的有 效 调节 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 多家航 空公 司宣 布，6 月5 日起，国内 航班 燃油 附 加费调 低，这是 今年 以来 第三次下调。燃 油附 加费 可以 有效调 节航 司因 油价 上涨 致成本 上升。目 前我 国航 司的地 区及国际 线由 航司 自主 定价；国内 航班 燃油 附加 费依 据发改 委相 关政 策征 收，与航煤 综合采购 成本（指 供应 商的 而非航 空公 司的）联 动。4.1 国 内燃 油费机 制 国内燃 油费 按现 行标 准，综合采购成本超过 5000 元 时起征，最高征收 标准=单位收取率（综合 采购成本-5000）800 或1500（图12），计算结果 以10 元为 最 小单位进行四舍五入。其中：图 12：现 行国 内 航班 燃 油附 加 费 征收 机 制 资料来 源：国家 发改 委、民航 局，国 联证券 研究 所整 理 2022 2022 0.302kg/88kg/0.000026576-5000/t 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 8 00/1 500 800 800 1500 1500 5 23 5 6 5 733 10%图 13：2019 年以 来 国内 燃油 附 加 费变 动（单 位：元）资料来 源：wind，国联 证券 研究 所整 理 1 图 14：国际/内 航 线燃 油 附加 费 对 比 航空公司 航线 价格/元 同期国内 南航 中日（中 国始发）520 2012/12/1（同期国 内最高 130 元）全日空 中日（中 国始发）511 深航 中日（中 国始发）520 资料来 源：环球 网，国联 证券 研究 所 整理 2 050100150200250800 800 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 3 88kg/2020 69kg 59kg 20kg 4 10 0-15 5 5 15 10 5 10.800 1500 1500 1500 图 15：部 分航 线 燃油 附 加费 比 较 航线 里程/km 燃油附加费/元 应收 现行 北京-上海 1178 26.6 30 北京-广州 1967 44.4 上海-成都 1782 40.3 上海-深圳 1343 30.3 深圳-重庆 1290 29.1 广州-乌鲁 木齐 3836 86.7 杭州-长沙 805 18.2 广州-海口 548 12.4 20 成都-昆明 744 16.8 南宁-三亚 620 14.0（假设条 件：6 月 国内航 油出厂 价5733 元，综合 采购成 本应高于该价 格，取 5850 元，符合现 行燃油附 加费条 件）资料来 源：航旅 纵横、wind，国 联证 券研究 所整 理 5 4.2 国 内燃 油附加 费对 航煤 成 本上 涨覆盖 率 20/30 5706 5877 5000 1 800/2 8;17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 2(ATK)1-5 2019 ATK 2019 5 ATK 5 500.6 439.2 566.7 186.4 79.5 93.3 3 1-5 2019 2019 11146 9880 12696 5282 2048 2175 图 16：当前 燃 油 附加 费 对油 价 上 涨的 覆 盖率 测算 航空公 司 国内油 耗/万吨 国内乘 客/万 燃油附 加费 收入/万元 油价/元 成本上 升/万元 燃油附 加费 覆盖率 中国国 航 500.6 11146.0 312088.6 5706 353430.8 88.3%5877 439035.1 71.1%中国东 航 439.2 9879.5 276625.5 5706 310070.8 89.2%5877 385173.0 71.8%南方航 空 566.7 12695.8 355482.8 5706 400061.1 88.9%5877 496959.8 71.5%海航控 股 186.4 5281.6 147885.3 5706 131603.3 112.4%5877 163478.9 90.5%春秋航 空 79.5 2047.8 57337.2 5706 56096.6 102.2%5877 69683.7 82.3%吉祥航 空 93.3 2174.8 60893.1 5706 65856.2 92.5%5877 81807.2 74.4%资料来 源：上市 公司 公告，国 联证 券 研究所 整理（以 上仅 为特 定假 设条 件 下估计 数据，与 实际 数据 或有 差别）70%20 800km/图 17：2017-2022 各航 司 国内 平 均 里程（km）18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 资料来 源：上市 公司 公告，国 联证 券 研究所 整理 2 022 1 00/2 00 2 0 23 5 上市公 司航煤成本比较 5.1 历 史数 据 表现（1）航 油 成 本占比：航 油 成本占 营业成 本比 重随油 价上涨 而增加；海 航和吉 祥年际波 动较 大；其他 四家 航司相 对稳 定，春秋 航空 大部分 年份 航油 占比 最高。图 18：各 上市 公 司航 煤 成本 占 营 业成 本 比重 12501300135014001450150015501600165017002017 2018 2019 2020 2021 2022 19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 资料来 源：上市 公司 公告、国 联证 券 研究所 整理（2）单 位油 耗成本：从 油 耗成本 的产能 看，各航司 单位成 本指标（单 位周转 量成本和 客运 单位 客公 里成 本）变动 相对 稳定，东 航单 位成本 常年 最高、春秋 常年 最低，2019 年前 者高 出后 者 32%、2022 年前 者高 出后 者 49%；疫情 前，其他 四家 航司单位油耗 成本 差距 较小，疫 情后，受 国际 航线 影响，国航、海 航单 位成 本明 显 上升，与南航、春秋 的差 距拉 大。（3）平 均每 吨 航 煤成 本：主 要受国 内外 加油 比重 和与 供油企 业谈 判等 因素 影响，各航司 平均 每吨 航油 成本 有差。海航 重整 前后，航 煤平均 成本 变动 最明 显，从 2019年行业 最高 至 2022 年 行 业最低；整体 看，“三大 航”航 煤平 均成 本相 较于 民 营航司 并没有明显优 势。疫情 后，“三大航”吨 油成本上 升幅 度显著超出 民营航司，料 与成本更低的 外线 加油 占比 减少 相关。15%20%25%30%35%40%45%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 图 19：单位RPK 成 本（单位：元/吨公 里）图 20：客 运单 位 客公 里 成本（单 位：元/人公 里）资料来 源：上市 公司 公告、国 联证 券 研究所 资料来 源：上市 公司 公告、国 联证 券 研究所 图 21：上 市航 司 平均 每 吨航 油 成 本（元）图 22：上 市航 司 平均 每 吨航 油 成 本（元）0.501.001.502.002.503.002022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 0.050.100.150.200.252022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究（4 ASK 5.2 2023 年航 油 成 本预测 1.1-5 2019 国航 东航 南航 海航 春秋 吉祥 2022 7338 7163 7206 6204 6859 6763 2021 4302 4139 4214 4140 4145 4092 2020 3157 3157 3065 3251 3010 3105 2019 4934 4778 4755 5564 4722 4795 2018 5214 5098 5026 5103 4997 5066 2017 4175 4042 4017 5249 3985 资料来 源：上市 公司 公告、国 联证 券 研究所 资料来 源：上市 公司 公告、国 联证 券 研究所 图 23：单位 RPK 油 耗（kg/吨公里）图 24：单位 ASK 油 耗（kg/吨公里）资料来 源：上市 公司 公告、国 联证 券 研究所 资料来 源：上市 公司 公告、国 联证 券 研究所 3,0004,0005,0006,0007,0002022 2021 2020 2019 2018 2017 0.230.280.330.382022 2021 2020 2019 2018 2017 0.170.220.272022 2021 2020 2019 2018 2017 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 2019 1-5 78.57/2023 1-5 100.07/27.36%2019 1-5 4856/2023 6728/38.55%1-5 2019 1+27.36%*+1+38.55%*ATK 1-5 2019 图 25：2023 年 1-5 月 航 司航 煤 总 成本 较 2019 年 同 期变 动 估计 国内 ATK占比 国际ATK占比 单位 ATK 航煤成本增长 率 ATK 较19 年同期增长 率 航煤成本增长率 中国国航 85.8%14.2%37.0%-14.0%17.9%中国东航 84.0%16.0%36.8%-22.8%5.6%南方航空 72.0%28.0%35.4%-9.9%22.0%海航控股 92.5%7.5%37.7%-42.6%-21.0%春秋航空 88.4%11.6%37.2%5.7%45.0%吉祥航空 88.9%11.1%37.3%15.9%59.1%资料来 源：上市 公司 公告，国 联证 券 研究所 整理 2.图 26：2023 年上 市 航司 油耗 量 假 设 2019 年油耗/万吨 2023 年 1-5 月ATK 较2019 增长 2023 年 ATK 较2019 增 长 估计 对应油耗/万吨 保守 中性 乐观 保守 中性 乐观 中国国航 728.9-14.0%-15.
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