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请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 评级：看好 Table_Authors 何立中 电子行 业首 席分 析师 SAC 执 证编 号：S0110522110002 电话：010-81152682 韩杨 电子行 业分 析师 SAC 执 证编 号：S0110523070002 电话：010-81152681 Table_Chart 市场指 数走 势（最 近 1 年）资料来源：聚源数据 相关研 究 Table_OtherReport 基 本 面 或 已 完 成 筑 底，看 好 需 求 复 苏兑现业绩增长 消费电子持续修复，华为表现亮眼 中 芯 国 际 业 绩 环 比 提 升，稼 动 率 小 幅降低 核心观点 Table_Summary Q3 手机、PC 出货量同比 降幅缩窄，旗舰 新机发布 有望引爆 市场。根据Tech Insights 数 据，2023Q3 全 球智 能手 机出 货量 为 2.96 亿部，同 比-0.3%，环 比+10%。根 据 IDC 数 据，2023Q3 中国 智能 手机出 货量 约 6,705万台，同比-6.3%，环 比+1.5%。根据 Canalys 数据，2023Q3 全 球个 人电脑出货 量 为 6,560 万 部，同比-7.0%，环 比+8%。从 手机 和 PC 出 货量 数据上，2023Q3 虽 然出 货 量同比 仍然 在下 滑，但跌 幅已经 大幅 缩窄，市场有望 在各 终端 品牌 新机 发布下 重新 点燃。主芯片厂商发布支持 AI 计算 SoC 芯片，AI 手机有望拉动换机需求。2023 年 10 月 24 日 高通 发 布第三 代骁 龙 8 移 动平 台，为下 一代 旗舰 智能手机 带来 生成 式 AI。2023 年 11 月 6 日 联发 科正 式发布 天 玑 9300，天玑 9300 率先 搭载 基于 硬 件的生 成 式 AI 引擎，能 够 实现更 快速 且安 全的边 缘 AI 计算。伴 随搭 载 以上 2 种芯 片 AI 手机的 陆 续上市，有 望拉 动手机换 机需 求。模拟芯片：不同下游 公司 业绩出现分化，消费 类复 苏明显。经 过几 个季度的消 化，各 终端 厂商 库 存水位 逐渐 接近 正常，受 三四季 度消 费电 子旺季需求 的拉 动，下游 对应 手机等 消费 电子 占比 高的 模拟公 司营 收 在 Q2开始环 比呈 现大 幅增 长，大部分 公司 在 Q3 营收 环 比仍旧 持续 提升。工控、汽 车 及 LED 照 明驱 动 等下游 需求 表现 相对 平缓。数字芯片：Q3 收入同环比 正增长，可穿戴需求 显著 好转。AIoT 需求 呈现弱复 苏，海外 及汽 车市 场 突破拉 动部 分公 司 Q3 同 环比高 增。ChatGPT引爆 AI 应用端热 潮，行 业公司 持续 投入 研发 加大 高算力 芯片 布局，关注终端 智能 硬件 创新 对 SoC 需 求带 动。受益 于终 端 需求复 苏及 新产 品放量，可穿 戴 SoC 公司 营 收同环 比大 幅增 长。白牌 市场和 印度 市场 可穿戴需求 旺盛，国内 品牌 端 可穿戴 产品 关注 有望 在智 能手机 热度 影响 下提升。投资建议：我们认 为在 各终 端手 机厂 商陆续 发布 新机 型的 催化 下，智能 手机 市场 有望在 2023Q4 及 2024 年 开始反 弹，下游 手机 领域 占比较 高的 模拟 芯片公司有 望深 度受 益，推荐 关注 南芯科技、力芯微、帝奥微、圣邦股份、汇顶科技、艾为电子等。伴随 AIoT 等 下游 厂商 库 存逐渐 去化，以 及 在 AI 的驱动 下各 智能 终端硬件创 新的 拉动 下，下 游 AIoT 占 比较 高的 SoC 公司 有望受 益，推 荐 关注晶晨股份、瑞芯微、全 志科技 等。智 能 手 表 和 TWS 耳 机 等 产 品 有 望 在 智 能 手 机 的 热 度 的 带 动 下 迎 来 复苏，推 荐关 注 恒玄科技、炬芯科技、中科蓝汛等。风险提示：消费需 求 疲 软、AI 在终 端 落地不 及预 期、行业 竞争 加剧。-0.200.20.428-Dec10-Mar21-May1-Aug12-Oct23-Dec电子 沪深300 Table_Title 消费电子新机热度 高企，关注半导体设计 弹性标的 Table_ReportDate 电子|行业深度报告|2023.12.28 行业深度报告 证券研究 报告 请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 目录 1 终端出货量跌幅 缩窄，消费电子复苏大幕开 启.1 2 模拟芯片：不同 下游公 司业绩出现分化，消 费类 复苏明显.5 2.1 消 费电 子终 端库 存去 化尾声，上 游公 司 Q3 业 绩亮眼.6 2.2 工 控、汽车 等需 求相 对稳定，期 待经 济整 体复 苏拉动.8 2.3 LED 照 明驱 动需 求较 为 疲软，关注 公司 第二 增长 极.10 3 数字芯片：Q3 收入同环 比正增长，可穿戴需 求显 著好转.12 3.1 AIoT 需求 呈现 弱复 苏，关 注 AI 对终 端应 用的 拉 动.13 3.2 终 端复 苏叠 加新 品放 量，可 穿 戴 SoC 公 司营 收 逐季提 升.15 3.3 WiFi MCU 需 求相 对平 稳，乐 鑫 C3/S3 放量 拉动 增长.17 4 投资建议.18 5 风险提示.19 插图目录 图 1 2022Q3-2023Q3 全球 智能手 机出 货量 及同 比增 速.1 图 2 2023Q3 全球 智能 手 机市场 份额.1 图 3 2022Q3-2023Q3 国内 智能手 机出 货量 及同 比增 速.2 图 4 2023Q3 国内 智能 手 机市场 份额.2 图 5 2022Q3-2023Q3 中国 折叠屏 手机 出货 量及 同比 增速.2 图 6 2023 年 1-9 月中 国折 叠屏手 机市 场份 额.2 图 7 高通 骁龙 8Gen3 芯片 概况.3 图 8 联发 科天 玑 9300 芯 片概况.4 图 9 2022Q3-2023Q3 全球 个人电 脑出 货量 及同 比增 速.4 图 10 2022Q3-2023Q3 全 球笔记 本及 台式 机出 货量.4 图 11 全 球兼 容 AI 个人电 脑普及 曲线.5 图 12 2022Q1-2023Q3 下 游消费 电子 占比 较高 的公 司单季 度营 业收 入.7 图 13 2020Q1-2023Q3 下 游消费 电子 占比 较高 的公 司单季 度毛 利率.7 图 14 2022Q1-2023Q3 下 游消费 电子 占比 较高 的公 司存货 账面 价值.8 图 15 2020Q1-2023Q3 下 游消费 电子 占比 较高 的公 司存货 周转 天数.8 图 16 2022Q1-2023Q3 下 游工控、汽 车占 比较 高的 公司单 季度 营业 收入.9 图 17 2020Q1-2023Q3 下 游工控、汽 车占 比较 高的 公司单 季度 毛利 率.9 图 18 2022Q1-2023Q3 下 游工控、汽 车占 比较 高的 公司存 货账 面价 值.10 图 19 2020Q1-2023Q3 下 游工控、汽 车占 比较 高的 公司存 货周 转天 数.10 图 20 2022Q1-2023Q3 下游 LED 照 明占 比较 高的 公 司单季 度营 业收 入.11 图 21 2020Q1-2023Q3 下游 LED 照 明占 比较 高的 公 司单季 度毛 利率.11 图 22 2022Q1-2023Q3 下游 LED 照 明占 比较 高的 公 司存货 账面 价值.12 图 23 2020Q1-2023Q3 下游 LED 照 明占 比较 高的 公 司存货 周转 天数.12 图 24 2022Q1-2023Q3 下游 AIoT 占比 高的 公司 单季 度营业 收入.13 图 25 2020Q1-2023Q3 下游 AIoT 占比 高的 公司 单季 度毛利 率.14 图 26 2021Q1-2023Q3 下游 AIoT 占比 高的 公司 存货 账面价 值.14 图 27 2020Q1-2023Q3 下游 AIoT 占比 高的 公司 存货 周转天 数.15 图 28 2020Q1-2023Q3 下游 AIoT 占比 高的 公司 单季 度研发 费用.15 WUBYzQmRoNnMqOnOmRpQqR8OdN9PnPnNtRsRkPpOtRlOpNuNaQqQxPMYmRqPNZpNmR 行业深度报告 证券研究 报告 请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 图 29 2022Q1-2023Q3 下 游可穿 戴占 比高 的公 司单 季度营 业收 入.16 图 30 2020Q1-2023Q3 下 游可穿 戴占 比高 的公 司单 季度毛 利率.16 图 31 2022Q1-2023Q3 下 游可穿 戴占 比高 的公 司存 货账面 价值.17 图 32 2020Q1-2023Q3 下 游可穿 戴占 比高 的公 司存 货周转 天数.17 图 33 2020Q1-2023Q3 乐 鑫科技 单季 度营 业收 入及 同比增 速.18 图 34 2020Q1-2023Q3 乐 鑫科技 单季 度毛 利率.18 图 35 2020Q1-2023Q3 乐 鑫科技 存货 账面 价值.18 图 36 2020Q1-2023Q3 存 货周转 天数.18 表格目录 表 1 A 股 主要 模拟 芯片 公 司 2023 年 1-9 月和 2023Q3 收入、净 利润 及同 比增 速.6 表 2 A 股 主要 数字 SoC 公司 2023 年 1-9 月和 2023Q3 收入、净 利润 及同 比增 速.13 行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 1 1 终 端出货 量跌幅 缩窄，消费电子复苏 大幕 开启 Q3 全球智能手机出货量 同比 跌幅缩窄，伴随各 品牌 新机发布有望重回增 长。根据Tech Insights 数 据，2023Q3 全 球智 能手 机 出 货量 为 2.96 亿 部，同比-0.3%，环比+10%，出货量 同比 下降 幅度 较 2023Q2 大 幅缩 窄，且出 货量 环比已 出现 提升，或 预示 着全球 智能手机 出货 量已 经触 底，在苹果、三星 等手 机厂 商 陆续发 布新 品的 催化 下，全球智 能手机市场 有望 在 2024 年开 启 反弹。图 1 2022Q3-2023Q3 全球智能手机出货量及同比增速 图 2 2023Q3 全球智能手机市场份额 资料来源：Tech Insights，首创证券 资料来源：Tech Insights，首创证券 传音连续 2 个季度保持全 球出货量前五，Q3 小米出 货量同比实现正增长。2023Q3全球智 能手 机市 场出 货量 前五的 厂商 分别 为三 星、苹果、小 米、OPPO 和传音，市场 份额分别 为 20.1%、15.7%、14.0%、9.3%和 8.9%。其 中，小 米手 机出 货量 同比 实现正 增长，2023Q3 出 货量 为 4,150 万部，同 比+2.5%；传音 控股表 现亮 眼，连续 2 个 季度保 持第五，2023Q3 出 货量 为 2,640 万 部，同比+39.7%。Q3 国内智能手机需求仍较 为疲软，伴随各品牌 旗舰 新机发布 市场有望重 新点 燃。根据 IDC 数 据，2023Q3 中国智 能手 机出 货量 约 6,705 万 台，同比-6.3%，环比+1.6%。受宏观 经济 等因 素影 响，2023Q3 国 内智 能手 机消 费 需求仍 旧较 为疲 软，仅较 Q2 有小 幅增长。但随着 华为 在 8 月 29 日发 布 了 HUAWEI Mate 60 引 爆市 场，国内 智能 手机市 场热度开始 回 升，OPPO、小 米、vivo 等厂商陆 续开 始 发布旗舰 新 品，伴随 新一 轮的换 机周期逐 渐开 启，国内 手机 市场有 望迎 来反 弹。行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 2 图 3 2022Q3-2023Q3 国内智能手机出货量及同比增速 图 4 2023Q3 国内智能手机市场份额 资料来源：IDC，首创证券 资料来源：IDC，首创证券 Q3 荣耀重回国内市场出 货量第一，且荣耀、小米 实现单季度同比正增 长。市场结构方面，2023Q3 国内 智能 手机市 场出 货量 前五 的厂 商分别 为荣 耀、OPPO、苹 果、vivo和小米，市 场份 额分 别为 19.30%、16.20%、16.00%、15.70%和 13.50%。其 中，荣 耀 2023Q3国内手 机出 货量 同比+1.80%，以 19.3%的市 场份 额，时隔 4 个季 度重 回国 内手 机市场 第一的位 置。出货 量排 名前 五厂商 中，除荣 耀外，小 米也实 现 了 Q3 国 内出 货 量的同 比正增长。国内折叠屏手机表现 亮眼，Q3 出货量环比大幅增 长。在整 体国 内手 机需 求 相对疲软的状 态下，随着 相关 技 术的不 断迭 代和 成熟，折 叠屏手 机渗 透率 开始 快速 提升，出 货量同环 比均 实现 高速 增长。2023Q3 国 内折 叠屏 手机 出货量 达 196.50 万 部，同比+90%，环比+56.45%。华为稳居国内折叠屏 手机 市场第一，其他安卓 系厂 商奋力追赶。2023 年 1-9 月华为折叠屏 手机 出货 量在 国内 市场排 名第 一，市场 份额 达 31.7%；OPPO 排 名第 二，份 额 17.9%，其在 竖折产品市 场 表现亮眼；三星在折叠 屏手机市场依 然具备较强 竞争力，排名 第三，占据 15.4%的市 场份 额；荣耀 排名 第四，市占 率达 15.1%；vivo 位居第五，份额 12.7%；小米市 场份 额 5.2%；联想 市场份 额 2.0%。图 5 2022Q3-2023Q3 中国折叠屏手机出货量及同比增速 图 6 2023 年 1-9 月中国折叠屏手机市场份额 资料来源：IDC，首创证券 资料来源：IDC，首创证券 行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 3 主芯片 平台厂商发布 支持 边缘 AI 计算 SoC 芯片，AI 手机有望拉动换机需求。2023年 10 月 24 日高 通发 布第 三代骁 龙 8 移 动平 台，为下 一代旗 舰智 能手 机带 来生 成式 AI。该平台 将开 启生 成 式 AI 的 新时代。2023 年 11 月 6 日联发 科正 式发 布天 玑 9300。天玑9300 搭载 新一 代 Cortex-X4 和 Cortex-A720，是 率先 采用全 大 核 CPU 架构 的旗 舰移动 芯片，搭 载四 个 Cortex-X4 超大核 和四 个 Cortex-A720 大核，提 供远 超以 往的 卓越性 能。此外，天 玑 9300 率 先搭 载 基于硬 件的 生成 式 AI 引擎，能够 实现 更快 速且 安全 的边 缘 AI计算。图 7 高通骁龙 8Gen3 芯片概况 资料来源：高通中国公众号，首创证券 行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 4 图 8 联发科天玑 9300 芯片概况 资料来源：联发科技公众号，首创证券 Q3 全球个人电脑出货量 跌 幅进一步缩窄，惠普 出货 量单季度实现同比增 长。根据Canalys 数据，2023Q3 全 球个人 电脑 出货 量 为 6,560 万部，同 比-7.0%，环比+8%，出货量同比 降幅 进一 步缩 窄。其中，笔 记本 电脑 出货 量 为 5,210 万 部，同 比-6.0%，台 式机 电脑出货 量为 1,350 万 部，同比-8.0%。2023Q3 全 球 个人电 脑出 货量 前五 的厂 商分别 为联想、惠 普、戴尔、苹果 和 华硕，市场 份额 分别 为 24.5%、20.6%、15.6%、9.8%和 7.4%，其中仅 惠普 出货 量同 比实 现正增 长，其余 厂商 均有 一定程 度下 滑。图 9 2022Q3-2023Q3 全球个人电脑出货量及同比增速 图 10 2022Q3-2023Q3 全球笔记本及台式机出货量 资料来源：Canalys，首创证券 资料来源：Canalys，首创证券 行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 5 联想发布 AI PC，兼容 AI 的电脑渗透率有望开 启加 速。2023 年 10 月 24 日，联想在第九 届联 想创 新科 技大 会上 展 示了 联想 人工 智能 设备产 品组 合，发 布个 人 与企业 级人工智能 双胞 胎（AI Twin），以及覆 盖个 人大 模型 和企 业级大 模型 的混 合 AI 框架。联想 全球首 款 AI PC 在大 会上 首 度亮相，在 更好 地了 解用 户的基 础上，AI PC 能 够 创建个 性化的本地 知识 库，通过 模型 压缩技 术运 行个 人大 模型，实 现 AI 自然 交互。图 11 全球兼容 AI 个人电脑普及曲线 资料来源：Canalys，首创证券 2 模 拟芯片：不同下游 公 司业绩出现分化，消费类复苏 明显 由于全球 整体宏观 经济 尚 未全面复 苏，2023Q3 模 拟芯片 公 司营收和 利润表 现根据其所对 应的 不同 下游 应用 领域呈 现出 不同 表现。因 此，我 们将 A 股主 要模 拟 芯片公 司按照下游 应用 领域 占比 大致 分为三 类 进 行分 析，分 别 是下游 消费 电子 占比 较高 公司、下 游工控、汽车 等占 比较 高公 司和下 游 LED 照明 驱动 芯 片占比 较高 的公 司。此轮半 导体 周期 经历 了 2021 年 缺货 涨价 和 2022 年 终端及 原厂 去库 存，目 前 周期底部特征 明显，且部 分细 分 领域已 经渡 过至 暗时 刻开 始 处于 复苏 周期 的起 点，因此我 们密切关注 行业 公司 单季 度营 收、毛利 率、存货 账面 价 值及存 货周 转天 数等 财务 指标，以 判断细分 行业 目前 在整 个周 期中的 所处 位置。行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 6 表 1 A 股主要模拟芯片公司 2023 年 1-9 月和 2023Q3 收入、净利润及同比增速 股票代码 公司简称 营业收入 归母净利润 2023 年 1-9 月 收入（亿元）同比 2023Q3 收入（亿元）同比 2023 年 1-9 月 归母净利润（亿元）同比 2023Q3 归母净利润（亿元）同比 一、下游消 费电子占 比较高 300661.SZ 圣邦股 份 18.81-22.02%7.33-3.70%1.42-81.08%0.52-75.13%603160.SH 汇顶科 技 31.96 26.80%11.75 69.74%0.12 112.51%1.48 223.09%688484.SH 南芯科 技 12.06 15.37%5.45 102.27%1.80-26.72%0.80 83.87%688798.SH 艾为电 子 17.83 6.76%7.74 108.57%-1.08-298.25%-0.38 49.34%688601.SH 力芯微 6.35 3.27%2.62 82.99%1.19-23.42%0.50 79.55%688173.SH 希荻微 3.99-14.88%2.22 36.46%0.16-37.95%-0.24-830.63%688508.SH 芯朋微 5.80 9.94%1.96 28.64%0.60-23.89%0.12-41.79%688209.SH 英集芯 8.43 37.94%3.27 63.07%0.16-86.44%0.14-23.17%688381.SH 帝奥微 2.96-26.34%1.15 6.07%0.33-79.47%0.04-90.11%688325.SH 赛微微电 1.51 4.41%0.66 86.05%0.19-25.36%0.15 786.74%二、下游工 控、汽车 占比较高 600171.SH 上海贝 岭 14.30 0.22%5.57 13.17%-1.31-135.15%-0.67-194.76%688052.SH 纳芯微 10.01-21.57%2.77-42.58%-2.51-203.65%-1.19-353.79%688141.SH 杰华特 10.05-3.42%3.55 4.98%-3.64-433.58%-1.73-1241.18%688536.SH 思瑞浦 8.13-44.63%2.01-57.25%0.16-94.11%0.02-94.71%三、下游 LED 照明驱动占 比较高 688368.SH 晶丰明 源 9.16 13.56%3.01 39.79%-0.35 82.59%0.54 139.10%300671.SZ 富满微 5.23-13.33%1.92 27.42%-1.35-281.79%-0.32-754.73%688045.SH 必易微 4.23 5.42%1.21 38.76%-0.14-140.73%-0.16 7.06%资料来源：Wind，首创证券 2.1 消 费电 子 终 端库存去 化尾 声，上游 公司 Q3 业 绩亮 眼 消费电子终端库存去 化进 入尾声，旺季备货拉动模 拟 公司率先复苏。尽 管手 机等消费电子 终端 设备 出货 量 同 比仍在 下滑，但经 过几 个 季度的 消化，各终 端厂 商 库存水 位也逐渐接 近正 常，受三 四季 度消费 电子 旺季 需求 的拉 动，终 端厂 商 于 Q2 开 始 逐步 加 大备货，下 游对 应手 机等 消费 电子占 比高 的模 拟公 司营 收在 Q2 开始 环比 呈现 大 幅增长，大部分公 司 在 Q3 营 收环 比 仍旧持 续提 升。新品 放量 叠加消费电 子旺 季，部分公司 Q3 营收环 比大幅增长。2023Q3 下 游 消费电子占 比较 高公 司中，希 荻微、南芯 科技、力芯 微、艾为 电子 和 赛 微微 电 收 入环比 提升较大，分别 环比 增长 62.40%、45.52%、34.22%、24.02%和 19.08%。其中，希 荻 微新产品线音 圈马 达驱 动芯 片开 启放量 拉动 其 Q3 营收 达 到 2.22 亿 元，同比+36.46%。行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 7 图 12 2022Q1-2023Q3 下游消费电子占比较高的公司单季度营业收入 资料来源：Wind，首创证券 伴随需求复苏及低价 晶圆 占比逐步提升，毛利率 开 始企稳。消 费类 模拟 芯片，特 别是通用 电源 管理 芯片 受 TI 扩产等 因素 影响，价 格在 2022 年 底开 始有 所下 调，经 过几个季度的 调整，目 前产 品价 格进入 相对 稳定 的状 态。从模 拟 IC 公司 Q3 毛利 率 上看，大部分公司 毛利 率相 较 Q2 持 平或略 微下 调，未来 伴随 公司营 业成 本中 低价 晶圆 占比逐 步提升，以 及新 产品 陆续 放量，消费 类占 比高 的模 拟 IC 公司毛 利率 有望 企稳 回升。图 13 2020Q1-2023Q3 下游消费电子占比较高的公司单季度毛利率 资料来源：Wind，首创证券 存货账面价值大幅减 少，原厂库存接近稳态水 平。从存货 账面 价值 来看，营 收规模相对较 小的 模拟 公司，存 货账面 价值 保持 较为 稳定 的水平，营收 体量 较大 的 公司 在 此轮周期中 库存 水平 波动 较大。但大 多数 公司 库存 水位 自 2023Q2 开 始出 现较 明 显的下 降，如汇顶 科技 2023Q3 存货 账 面价值 仅 6.87 亿元，相较 2022Q3 的 高点 减少了 12.87 亿元，且目前 库存 水平 已经 低 于 2021Q1 的 7.30 亿元；艾 为 电子 2023Q3 存货 账面 价 值 6.99 亿元，相 较 2022Q3 的高 点 减少 了 2.27 亿 元。行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 8 图 14 2022Q1-2023Q3 下游消费电子占比较高的公司存货账面价值 资料来源：Wind，首创证券 存货周转 速度加快，存货 周转天数 接近 2020 年缺货前。受终 端厂 商去 库存 及春节等季节 性因 素影 响，消费 占比较 高的 模拟 公司 存货 周转天 数 在 2023Q1 达 到 相对 高 点，随着下 游公 司重 启拉 货及 受益于 需求 复苏，模 拟公 司存货 周转 在 2023Q2 开 始加快 且一直持续 至 2023Q3，目 前行 业公司 库存 周转 天数 已逐 渐接近 缺货 前 的 2020 年 的 水平。图 15 2020Q1-2023Q3 下游消费电子占比较高的公司存货周转天数 资料来源：Wind，首创证券 2.2 工 控、汽车 等需求相对 稳定，期 待经 济 整体 复苏 拉动 工控、汽车等行 业 下游需 求相对 平缓，上 游模拟公 司 2023Q3 收入环比微增。由于工业、汽 车等 领域 对模 拟 芯片的 稳定 性和 可靠 性要 求较高，新产 品的 验证 导 入周期 较消费类芯 片长，且 下游 需求 相对平 缓。从行 业公 司的 收入表 现上 看，2023Q3 工 控、汽 车 等下游应用 领域需求 尚未全 面复苏。其中，2023Q3 收入环比 实现正增 长的公 司包括上海贝岭、纳芯 微 和 杰华 特 分 别 实现营收 5.57 亿、2.77 亿 和 3.55 亿 元，环比 分别 增加 16.43%、9.69%和 2.18%。行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 9 图 16 2022Q1-2023Q3 下游工控、汽车占比较高的公司单季度营业收入 资料来源：Wind，首创证券 毛利率波动幅度 较小，大 部分公司 Q3 毛利率 降幅 缩窄。下游 工控、汽车 占 比较高的公司 毛利 率表 现也 较为 稳定，如从 2020Q1-2023Q3 思瑞浦 毛利 率基 本 维 持在 50%-60%的水平，上海 贝岭 的毛 利 率围绕 30%上下 波动。受 德州仪 器扩 产等 因素 影响，行业 公司毛利率 在 2023Q2 有相 对 较大幅 度的 下滑，但 至 2023Q3 毛 利率 下降 幅度 已明 显缩窄。图 17 2020Q1-2023Q3 下游工控、汽车占比较高的公司单季度毛利率 资料来源：Wind，首创证券 原厂库存 相对较高，期待 整体经济 复苏对需求 拉动。从 存货 账面 价值 上看，2023Q3下游工 控和 汽车 占比 较高 的公司 账面 存货 仍旧 位于 较高的 水平，其中，杰 华 特和上 海贝岭相 较 2023Q2 库 存有 所 下降，分别 达到 9.10 亿和 7.64 亿元；思瑞 浦和 纳芯 微存货 账面价值相 较 2023Q2 有所 增 长，分 别 为 4.29 亿和 8.89 亿元。行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 10 图 18 2022Q1-2023Q3 下游工控、汽车占比较高的公司存货账面价值 资料来源：Wind，首创证券 部分公司存货周转速 度有 所加快，但存货 周转天数 仍相对偏高。从 存 货周 转 天数上来看，杰华 特和 上海 贝岭 均 在 2023Q1 达到 顶峰，此后存 货周 转逐 渐加 快，存货周 转天数连续 两个 季度 下降，至 2023Q3 杰 华特 存货 周转 天 数为 319 天，上 海贝 岭的 存货周 转天数降 低 至 194 天。图 19 2020Q1-2023Q3 下游工控、汽车占比较高的公司存货周转天数 资料来源：Wind，首创证券 2.3 LED 照明 驱动 需求较为 疲 软，关注 公司 第二 增长 极 LED 照明需求相对疲软，公司 Q3 营收环比略微下 滑。LED 照明 驱动 芯片 是 模拟芯片中 国产 化率 较高 的细 分品类，市场 目前 主要 由 国内厂 商主 导。受 宏观 经 济和地 缘政治等因 素影 响，全球 LED 照明需 求仍旧 较 为疲 软，LED 照明驱 动芯 片收 入占 比 较高的公司 2023Q3 营收 环比 较 2023Q2 有 所下 滑。行业 公司积极拓展第 二增 长极，有望带动营收 步入 新台阶。由于 LED 照明 驱 动行业已处 于相 对成 熟的 市场 阶段，行业 公司 以 LED 照明驱 动为 主基 础，积极 拓展新 的产品细分。晶丰明 源积 极拓展 AC/DC 和 DC/DC 相应 品类，公 司 推出的 16 相多 相控制 器产 品 行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 11 已完成 客户 送样，应 用于 个人电 脑和 服务 器的 40A、50A、70A 及 90A 等多 款 DrMOS产品均 已完 成内 部评 估，进入客 户送 样阶 段，1 颗 DrMOS 已经 通过 客户 测试。必易微 布 局 AC/DC、DC/DC 和 BMS AFE 等品类，公 司已推 出可 支 持 110V 以内 电池管理 系统 应用 的高 边/低 边驱 动 BMS AFE 芯片，主 要应用 于便 携式、可 穿戴 电 子产品、电动工 具、无人 机、动力 电池组、户 内/外 储能 等领 域。图 20 2022Q1-2023Q3 下游 LED 照明占比较高的公司单季度营业收入 资料来源：Wind，首创证券 尽管需求相对疲软，但毛 利率已逐步修复至 2020 年涨价 前水平。相 较 于其 他模拟芯片，LED 照 明驱 动芯 片 降价去 库存 启动 的较 早，行业公 司毛 利率 自 2022Q3 开始 大幅下滑，经过 几个 季度 的消 化，目前 毛 利率 水平 已经 恢复 至 2020 年涨 价周 期 前。晶 丰明源和必 易 微 2023Q3 毛 利 率分别 为 23.95%和 23.51%。图 21 2020Q1-2023Q3 下游 LED 照明占比较高的公司单季度毛利率 资料来源：Wind，首创证券 原厂库存 已去化至接 近稳 态水平，需求复苏 有望拉 动产品价格 回升。LED 照 明驱动芯片经 过 2022Q3 的激 烈 去库存 后，目前 原厂 公司 存货账 面价 值已 经连 续几 个季度 保持在相对 稳定 的水 平，以 晶丰 明源为 例，其 2022Q4-2023Q3 存货 账面 价值 分别 为 2.53 亿、行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 12 2.36 亿、2.59 亿和 2.61 亿 元。展 望未 来，伴随 下游 需求逐 步复 苏，LED 照明 驱动价 格有望企 稳回 升。图 22 2022Q1-2023Q3 下游 LED 照明占比较高的公司存货账面价值 资料来源：Wind，首创证券 存货周转天数保持相 对稳 定，略高于 2020 年缺货前。从 存货 周转 速度 上来 看，LED照明驱动 行业的存 货周转 速度目前 已保持在 较为稳 定的水平。其中，晶丰明 源 2023Q3存货周 转天 数 为 100 天、必易微 存货 周转 天数 为 144 天，晶 丰明源 的存 货周 转 天数仅 略高于 2020Q1 的 88 天。图 23 2020Q1-2023Q3 下游 LED 照明占比较高的公司存货周转天数 资料来源：Wind，首创证券 3 数 字芯片：Q3 收入 同环 比正增长，可穿戴 需求 显著好转 A 股上 市的 数字 类 SoC 芯 片公司 对应 的下 游应 用领 域主要 以非 手机 类的 消费 电子为主，如 机顶 盒、智能 电 视、蓝牙 音箱、扫 地机 器 人、大小 家电、智 能手 表、TWS 耳机以及物 联网 等设 备。其 部分 下游 应用 市场 长尾 特征 较为明 显，且 海外 客户 收 入 占比 相对较高，下游 需求 受 到 全球 宏观经 济复苏 的 影响。按照产 品种 类和 下游 应用 领域，我 们将 A 股主 要 SoC 芯 片公 司分 为三 类，分 别是AIoT 领 域收 入占 比较 高 的 公司、可穿 戴领 域收 入占 比较高 的公 司和 主 营 WiFi MCU 的公司。行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 13 表 2 A 股主要数字 SoC 公司 2023 年 1-9 月和 2023Q3 收入、净利润及同比增速 股票代码 公司简称 营业收入 归母净利润 2023 年 1-9 月 收入（亿元）同比 2023Q3 收入（亿元）同比 2023 年 1-9 月 归母净利润（亿元）同比 2023Q3 归母净利润（亿元）同比 一、下游 AIoT 占比较高公 司 688099.SH 晶晨股 份 38.58-12.32%15.07 16.60%3.14-53.88%1.29 35.23%603893.SH 瑞芯微 14.55-7.37%6.02 83.26%0.77-71.99%0.53 1318.46%300458.SZ 全志科 技 11.21-4.29%4.45 31.32%-0.21-109.26%-0.04-118.76%二、下游可 穿戴占比 较高公司 688608.SH 恒玄科 技 15.64 33.75%6.54 35.67%1.18-21.57%0.69-0.79%688332.SH 中科蓝 汛 10.50 35.19%3.96 69.11%1.97 66.97%0.85 242.42%688049.SH 炬芯科 技 3.76 22.31%1.57 64.92%0.47-3.56%0.22 76.22%三、WiFiMCU 公司 688018.SH 乐鑫科 技 10.27 8.18%3.60 7.29%0.87 3.96%0.23 9.85%资料来源：Wind，首创证券 3.1 AIoT 需 求 呈现 弱 复苏，关 注 AI 对 终端 应用 的拉 动 AIoT 整体需求缓慢复苏，海外及汽车 市场突破 拉动 部分公司 Q3 同环比高增。整体上看，AIoT 下游 市场 长 尾特征 明显，市 场需 求在 2023Q3 呈 现弱 复苏 的态 势。其中，全志科 技 2023Q3 实现 营 收 4.45 亿 元，同比+31.32%，环 比+1.89%。受 益于 海外业 务的高速增 长，晶晨 股份 2023Q3 实 现营收 15.07 亿 元，同比+16.60%，环比+14.60%，同 环比均实 现较 大幅 度增 长。在汽车 座舱 等下 游领 域需 求的带 动下，瑞 芯 微 2023Q3 实现 营收 6.02 亿 元，同比+83.26%，环 比+15.02%。图 24 2022Q1-2023Q3 下游 AIoT 占 比高的公司单季度营业收入 资料来源：Wind，首创证券 行 业 公 司 毛 利 率 水 平 较 为 接 近，Q3 毛利率环比稳中有升。从 毛利 率 上 看，下 游AIoT 领 域收 入占 比高 的 SoC 公 司毛 利率 分别 在 2023Q1 和 2023Q2 见 底，伴随 需求复 苏及原厂库 存 的陆续 消耗，2023Q3 行 业公司 毛利率 均 呈现一定 程度的提 升。其 中，瑞芯 行业深度报告 证券研究 报告 请 务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 14 微、晶 晨股 份和 全志 科 技 2023Q3 毛利 率分 别为 36.08%、35.98%和 33.46%，环比分 别增长 了 1.86pct、2.91pct 和 2.13pct。图 25 2020Q1-2023Q3 下游 AIoT
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