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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研 究报 告|行业年 度 策略 电力设 备 2024 年 1 月 2 日 电 力 设备 优 于大 市（维持）证 券 分 析师 彭广春 资 格编号：S0120522070001 邮 箱：penggc 市场表现 相关研究 1.光 伏电池 片价格 分化，组 件持续探 底，2023.11.26 2.隆基绿能（601012.SH）：出 货增 长 稳 健，技 术 革 新 多 线 并 进，2023.11.23 3.格 林 美（002340.SZ）：世 界 领先 绿色工 厂，前驱体 与回收行 业龙头快 速扩张，2023.11.20 4.光 伏产业 链价格 持续探底，国内装 机维持 高增，2023.11.12 5.捷 佳 伟 创（300724.SZ）：与 通威 签订 超 28 亿设备 订单，行 业龙头地 位稳固，2023.11.9 莫在峰顶慕名而至，不在谷底转身离去 Table_Summary 投 资要 点：国内 2023 年前 10 月 光 伏装 机 142.56GW，同 比 增长 144.78%，超 22 年 全 年光伏装机。根据赶碳号 科技公众 号，2023 年 1-10 月，中国 新增光 伏装机 142.56GW，同 比增长 144.78%；从 每月 装机情 况看，23 年 每月光 伏装机 都在 10GW 以上，若 23 年最后 2 个月维 持在 10 月 份 水平，或者 前 10 月平 均水平，则 23 年 我国 光伏 新增装 机规模 预计将 达到 170-172GW。和历 年光伏 新增 装机比，23 年装机 量将为 历史最 高。前 三 季 度国 内 集中 式 光伏 新增 并网占比 明 显高 于 户用 光伏 和 工 商业 光 伏。1-9 月，光 伏累计 新增并 网容量 已达 128.94GW。分季 度看，前三 季度光 伏新增 并网容 量中分 布 式 光 伏 装 机 均 超 集 中 式 光 伏，但 基 本 接 近，分 布 式 新 增 并 网 容 量 占 比 达 到52.07%，其 中户用 光伏新 增并 网容量 32.98GW，在新 增并 网容量 中占比 25.58%；工 商业分 布式光 伏新增 并网容 量 34.16GW，在新增并网 容量中 占比 26.49%；地面 电站新 增并网 容量 61.79GW，在新增并 网容量 中占比 47.92%。产 业 链 降 价 趋 势 下 出 口 金 额 下 半 年 同 比 有 所 下 降。根 据 中 国 海 关 和 赶 碳 号 科 技 公众 号，2023 年前 10 月我 国光 伏产品 出口金 额 437.66 亿 美元，相比 2022 年前 10月 出口金 额 449.13 亿 美元，同比 下降 2.55%。分 季度看，23 年上 半年光 伏产品 出口 金额 294.12 亿 美 元，相比 2022 年 上半 年光伏 产品出 口金额 263.92 亿 美 元同比增长 11.44%，而 23 年 7-10 月 出口 金额 143.54 亿 元，相 比 2022 年同 期同比 下降22.50%。逆 变器出 口金额呈 现类似 特点，2023 年 上 半 年出口 金额 61.5 亿 美 元，相比 2022 年 同 期出 口金额 31.51 亿 美 元同 比增 长 95.18%，而 23 年 7-10 月出口金额 26.53 亿 美 元，相比 22 年同期 37.59 亿 美 元同 比下 降 29.42%。总 体上逆变器 23 年 1-10 月 出口金 额 88.03 亿 美 元，相比 22 年 同期 69.1 亿 美元，同 比增长27.40%。2023 年 前 三 季 度，受产 业链 价 格 波动 影 响，光伏 产 业链 各 环 节出 现 分化。我们从产 业链各 环节选 取代表 公司组 成样本 对前三 季度市 场情况 进行回 顾。样本 公司前三季 度实现 营业收 入 6638.6 亿 元，同比 增长 19.26%，实现 归母净 利润 755.39 亿元，同 比增长 4.3%，其中 Q3 单 季度实 现营业 收入 2251.75 亿 元，同比 增长 2.12%，实 现归母 净利润 202.35 亿 元，同比 下降 34.55%。整体 产业链 下游表 现优于 产业链 上游，参与统 计的样 本股票 中，硅 料、硅 片环节 23 年 Q1-Q3 归母净 利润均 出现 下滑，单季 度来看 硅料环节 23Q3 归 母净利 润同比 下降 75.31%，硅 片 环节 23Q3归 母净利 润同比 下降 28.48%。电池片 环节 Q1-Q3 归母 净利润 同比增 长 35.77%，但 23Q3 同 比下降 27.14%。组件和 逆变器 环节表 现较好，前三 季度均 实现增 长。而 胶膜环 节受原 材料降 价和组 件企业 压价压 力，23Q1-Q3 归 母净利 润同比 下滑。投 资 建 议：结合我 国 1-11 月 光伏新 增装机 量及 SolarPower Europe 预 测 等 数据，我 们预计 全球 23 年光伏 新增 装机有 望达到 400GW，24 年超 480GW，其中国 内23 年 光 伏新增 装机有 望达 170GW，海外 230GW。随着光 伏产业 链价格 逐步触 底，24 年 国 内有望超 170GW，海 外超 310GW。光伏板 块经 过本轮 回调，目前 估值属于 近十年 底部区 间。Wind 光 伏行业 指数 2023 年 12 月 4 日市盈 率 TTM 为 18.7，处 于近三 年 0.00%的 分位点，近五年 0.00%分 位 点，近十 年 0.00%分 位点，整体处 于光伏 行业底 部水平。我们 重点推 荐产业 链中下 游及关 键辅材 环节。风 险 提 示：终端需 求不及 预期；行业 政策影 响；国 际贸易 风险。-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2022-12 2023-04 2023-08电力设备 沪深300 行业年度策略 电 力 设备 2/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内 容目 录 1.国 内外 需求回 顾与展 望.5 1.1.2023 年 国 内 前光伏 装机 情况良 好.5 1.2.降价趋 势下 出口金 额下半 年同比 有所下 降.6 2.受 产业 链价格 波动影 响，各环节 出现分 化.7 3.供 给侧：产业 链价格 下降，关注 新技术 带来的 投资机 会.11 4.需 求侧：经济 性驱动 增长，预计 未来保 持增长 趋势.14 5.估 值：底部区 域，重 点推 荐中下 游投资 环节.18 6.风 险提 示.20 YWFUuNnQtQnMoQmPqNoRrQaQaO6MsQrRsQnRfQmMpOjMoOtQaQrRyQwMoNnQxNoNqO 行业年度策略 电 力 设备 3/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 表目 录 图 1：国 内 光伏 新 增装 机 量（单 位：GW）.5 图 2：国 内 历年 光 伏新 增 装机 量（单位：GW）.5 图 3：2023 各 季 度 光伏 新增 并 网 容量 情 况（单 位：GW）.5 图 4：1-9 月 光 伏 新增 并 网容 量 占 比情 况.5 图 5：2023 前 三 季 度光 伏新 增 并 网容 量 前十 大 省份（单 位：万千 瓦）.6 图 6：2023 前 三 季 度户 用光 伏 新 增并 网 容量 前 十大 省份（单 位：万 千瓦）.6 图 7：2023 前 三 季 度工 商业 光 伏 新增 并 网容 量 前十 大省 份（单位：万千 瓦）.6 图 8：2023 前 三 季 度地 面光 伏 新 增并 网 容量 前 十大 省份（单 位：万 千瓦）.6 图 9：我 国 光伏 产 品出 口 统计（单 位：亿 美元）.7 图 10：我 国 逆 变器 出 口统计（单 位：亿 美元）.7 图 11：逆 变 器 出 口数 量（单 位：万个）.7 图 12：逆 变 器 出口 均 价（单 位：美元/个）.7 图 13：多 晶 硅 料价 格（单位：元/公斤）.12 图 14：单 晶 硅 片价 格（单位：元/片）.12 图 15：电 池 片 价格 走 势（单 位：元/W）.12 图 16：组 件 价 格走 势(单 位：元/W).12 图 17：2022-2030 年 不 同电 池 技 术路 线 市场 占 比变 化趋 势.13 图 18：光 伏 玻 璃价 格 走势（单 位：元/平米）.14 图 19：EVA 出 厂 价（单 位：元/吨）.14 图 20：全 球 平 准化 度 电成本（单 位：美 元/千 瓦 时）.15 图 21：中 国 平 准化 度 电成本（单 位：美 元/千 瓦 时）.15 图 22：2022 年 可 再 生 能源新 增 装 机量（单位：GW）.15 图 23：2022 年 可 再 生 能源新 增 装 机占 比 构成.15 图 24：光 伏 发 电在 全 球电力 生 产 中占 比 依然 较 低.15 图 25：2022 年 太 阳 能 发电量 增 长 最快.15 图 26：2011-2022 年 各 地 区 光 伏 新增 装 机量（单位：GW）.16 图 27：2021-2022 全 球 前十 大 光 伏装 机 市场（单位：GW）.16 图 28：2022 年光伏 TOP10 市 场 装 机 占比.17 图 29：2018-2022 年 每 年光 伏 装 机占 比.17 图 30：2018-2022 年 累 计装 机 市 场份 额.17 图 31：2018-2022 年 各 地区 累 计 装机（单位：GW）.17 图 32：2023-2027 光 伏 装机 预 测（单 位:GW）.18 行业年度策略 电 力 设备 4/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：光 伏 行 业近 十 年估值 水 平 和分 位 点.19 表 1：A 股 光 伏 板 块 样本 公司 2023Q1-Q3 及 2023Q3 营 收、归母 净 利润 情 况统 计.8 表 2：A 股 光 伏 板 块 样本 公司 2023Q1-Q3 及 单 季 度毛利 率 变 化情 况 统计.9 表 3：A 股 光 伏 板 块 样本 公司 2023Q1-Q3 及 单 季 度净利 润 率 变化 情 况统 计.10 表 4：A 股 光 伏 板 块 样本 公司 2023 各 季 度 费用 率 变化情 况 统 计.11 表 5：2022-2030 年各种电池技术平 均转换 效率变 化趋 势.13 表 6：光 伏 行业 代 表性 公 司 2023-2025 净 利 润 及 估值 情况.19 行业年度策略 电 力 设备 5/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.国 内外 需求 回顾 与展 望 1.1.2023 年国 内前 光伏装机 情况 良好 国内 2023 年前 10 月光伏装机 142.56GW，同比增长 144.78%，超 22 年全年 光 伏 装 机。根据赶 碳 号 科 技 公 众 号，2023 年 1-10 月，中 国 新 增 光 伏 装 机142.56GW，同 比增长 144.78%；从 每 月装机 情 况看，23 年 每月光 伏装 机都在10GW 以 上，若 23 年最 后 2 个月维持在 10 月份 水平，或 者前 10 月平均 水平，则 23 年 我国光 伏新增 装 机规模预 计将达 到 170-172GW。和 历年 光伏新 增 装机比，23 年装机量 将为历 史最 高。图 1：国 内光伏 新增装 机量（单 位：GW）图 2：国 内历年 光伏新 增装机量（单位：GW）资料来 源：赶碳 号科 技公 众号，德 邦 研究所 资料来 源：CPIA，德邦 研究 所 前三季度国内集中式光伏 新增 并网占比明显高于户用光伏和工商业光伏。1-9月，光伏 累计新 增 并网 容 量 已达 128.94GW。分 季度看，前三季 度光伏 新 增并网容量 中分布 式光伏装 机均超集 中式光伏，但基本 接近，分布式 新 增并网容 量占比达到 52.07%，其 中 户 用 光 伏 新 增 并 网 容 量 32.98GW，在 新 增 并 网 容 量 中占比25.58%；工 商 业 分 布 式 光 伏 新 增 并 网 容 量 34.16GW，在新增 并 网 容 量 中 占 比26.49%；地面电 站新增 并网容量 61.79GW，在 新增 并网 容量 中 占比 47.92%。图 3：2023 各季 度光伏 新 增并网 容量 情况（单位：GW）图 4：1-9 月 光伏 新增 并网 容量 占 比情况 资料来 源：国家 能源 局，德邦 研究 所 资料来 源：国家 能源 局，德邦 研究 所 05101520251-2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月2021 2022 2023020406080100国内光伏 历年现 在装机010203040506023Q1 23Q2 23Q3集中式光 伏 户用光伏 工商业光 伏集中式光伏,47.92%户 用 光伏,25.58%工 商 业光伏,26.49%集中式光 伏 户用光伏 工商业光 伏 行业年度策略 电 力 设备 6/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分省份看，2023 前 三季度 光伏新增 并网容量 前 10 大省份 分 别为河 南、山 东、江苏、湖 北、安 徽、甘 肃、浙江、江 西、河 北、山 西。新增 并网 容量 分 别为 1073.1、958.7、914.3、883.4、782.1、601.3、561.1、535.9、489、456.1 万千瓦。户用新增 并网 前 十大 省份 为 河南、安徽、山东、江 苏、江西、河北、湖南、山 西、福建、湖北，新增 并 网容 量 分别为 851.9、387.9、387.6、340.2、298.3、170.4、159.8、128.1、123.5、113.5 万千 瓦。工商业分布式新增 并网容量前十大省份 为浙 江、江苏、山东、安徽、河 南、福建、湖北、河北、湖南、江 西，新增 并网 容量分别为 512.5、498.2、348.3、274.4、206.2、165.9、151.3、134.4、133.8、107.1 万千瓦。地 面 光伏新 增 并 网容 量 十 大省 份 为 湖北、甘肃、青海、陕西、山西、山东、内 蒙古、河北、四川、江 西，新增 并 网容 量 分别为 618.7、591.8、322.8、315.8、298.7、222.7、218.1、184.2、155.4、130.5 万千 瓦。图 5：2023 前 三季度光 伏新增 并 网容量 前 十大省 份（单 位：万千瓦）图 6：2023 前三 季度户 用光伏新 增 并网容 量 前十 大省份（单位：万 千瓦）资料来 源：国家 能源 局，德邦 研究 所 资料来 源：国家 能源 局，德邦 研究 所 图 7：2023 前三 季度工商 业光伏 新增 并网 容量 前 十大省 份（单 位：万 千瓦）图 8：2023 前三 季度地 面光伏新 增 并网容 量 前十 大省份（单位：万 千瓦）资料来 源：国家 能源 局，德邦 研究 所 资料来 源：国家 能源 局，德邦 研究 所 1.2.降 价趋 势下 出 口金 额下半 年同 比有所 下降 产 业链 降 价趋 势下出 口金额 下半年 同比 有所下 降。根据 中国海关和赶碳号科技公众号，2023 年前 10 月我国光 伏产品 出口金 额 437.66 亿 美元，相比 2022 年前 10 月出口 金额 449.13 亿美元，同比 下降 2.55%。分季度看，23 年上半 年光伏020040060080010001200河南 山东 江苏 湖北 安徽 甘肃 浙江 江西 河北 山西0100200300400500600700800900河南 安徽 山东 江苏 江西 河北 湖南 山西 福建 湖北0100200300400500600浙江 江苏 山东 安徽 河南 福建 湖北 河北 湖南 江西0100200300400500600700 行业年度策略 电 力 设备 7/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产品出口 金额 294.12 亿 美元，相 比 2022 年上半 年光伏产 品出口 金额 263.92 亿美元同比 增长 11.44%，而 23 年 7-10 月出口金 额 143.54 亿元，相比 2022 年同期同比下 降 22.50%。逆 变 器出口金 额呈现 类似特 点，2023 年上半 年出口 金额 61.5亿美元，相 比 2022 年同 期出口金 额 31.51 亿美 元 同比增 长 95.18%，而 23 年 7-10月出口金 额 26.53 亿美元，相比 22 年同期 37.59 亿美元同 比下降 29.42%。总体上逆变器 23 年 1-10 月 出 口金额 88.03 亿 美元，相 比 22 年同期 69.1 亿美 元，同比增长 27.40%。图 9：我 国光伏 产品出 口统计（单位：亿 美元）图 10：我国 逆变器 出口统计（单 位：亿美 元）资料来 源：赶碳 号科 技公 众号，中 国 海关，德邦 研究 所 资料来 源：赶碳 号科 技公 众号，中 国 海关，德邦 研究 所 从逆变器出口数量看，23 年上半年逆变器出口同比增加，7-10 月份 有所下降。23 年上半 年共出 口 2906.85 万台，相比 2022 年上半年 2107.39 万 台同 比增长 37.94%，而 23 年 7-10 月份，出口 1493.18 万 台，相比 2022 年 同期 1844.95万台下降 19.07%，23 年 1-10 月份 出口 4400.03 万台，相比 2022 年同 期 3952.33万台同比 增长 11.33%。而出 口 均 价方面，受产品 类型等影 响较大，呈现一 定波动特点。图 11：逆变 器出口 数量（单 位：万个）图 12：逆变 器出口 均价（单位：美元/个）资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 2.受 产业 链价 格波 动影 响，各环 节出 现分 化 2023 年前三季度，受产业链价格波动影响，光伏产业链各环节出现分化。我0102030405060701 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2022 2023024681012141 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2022 20230.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122022 20230.0050.00100.00150.00200.00250.00300.001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122022 2023 行业年度策略 电 力 设备 8/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 们 从产业链 各环节选 取代表公 司组成样 本对前三 季度市 场情况进 行回顾，参与 统计的 A 股光伏 板块公 司 如下表所 示。样 本 公司 前 三季度实 现营业 收入 6638.6 亿元，同 比增长 19.26%，实现归母 净利润 755.39 亿元，同比增 长 4.3%，其中 Q3单季度实 现营业 收入 2251.75 亿元，同比增 长 2.12%，实现 归母净 利润 202.35亿元，同 比 下降 34.55%。整体 产 业链下 游表现 优 于产业链 上游，参与统 计 的样本股票中，硅料、硅片环节 23 年 Q1-Q3 归母 净 利润均出 现下滑，单季 度 来看 硅料环节 23Q3 归母 净利润 同比下降 75.31%，硅片 环节 23Q3 归母 净利润 同比下降28.48%。电池片 环节 Q1-Q3 归母 净利润 同比增 长 35.77%，但 23Q3 同 比下降27.14%。组件 和逆变 器 环节表现 较好，前三 季度 均实现增 长。而胶膜 环节 受原材料降价和 组件企 业压价 压 力，23Q1-Q3 归母 净利 润同比下 滑。表 1：A 股 光伏板 块样本 公司 2023Q1-Q3 及 2023Q3 营 收、归 母净利润 情况统 计 证券简称 23Q1-Q3 收入（亿元）收入同比增速（%）23Q1-Q3 归母净利润（亿元）归母净利润同比增速（%）23Q3 收 入（亿元）23Q3 收 入同比增速（%）23Q3 归 母净利润（亿元）23Q3 归 母净利润同比增速（%）通威股份 1114.21 9.15 163.02(24.98)373.52(10.52)30.31(68.11)大全能源 128.78(47.81)51.15(66.09)35.53(57.38)6.89(87.61)硅料 1242.99(1.94)214.17(41.83)409.06(18.32)37.20(75.31)TCL 中环 486.54(2.39)61.88 23.75 137.56(24.19)16.52(20.72)京运通 79.80(6.72)3.66(56.21)28.43(20.15)3.10(30.57)双良节能 187.88 114.83 14.03 68.98 66.59 49.68 7.85 64.61 弘元绿能 95.78(45.23)13.18(53.43)24.04(60.13)3.01(76.01)硅片 850.00 0.44 92.75(2.33)256.62(20.27)30.48(28.48)爱旭股份 226.17(12.43)18.87 35.77 63.68(35.30)5.79(27.14)电池片 226.17(12.43)18.87 35.77 63.68(35.30)5.79(27.14)隆基绿能 941.00 8.55 116.94 6.54 294.48(18.92)25.15(44.05)晶科能源 850.97 61.25 63.54 279.14 314.72 62.53 25.11 225.79 天合光能 811.19 39.38 50.77 111.34 317.36 41.25 15.37 35.67 晶澳科技 599.81 21.61 67.65 105.62 191.38(8.23)19.51 22.87 东方日升 280.17 33.27 12.79 71.18 104.10 23.84 4.18 72.29 组件 3483.14 29.80 311.69 63.26 1222.04 13.46 89.33 8.56 阳光电源 464.15 108.85 72.23 250.53 177.92 78.95 28.69 147.29 锦浪科技 46.41 11.39 7.52 6.84 13.90(19.41)1.24(59.26)固德威 56.50 93.80 8.93 224.49 18.36 25.49 1.52(31.04)德业股份 63.26 55.29 15.68 69.13 14.32(15.77)3.05(36.10)逆变器 630.32 88.83 104.36 163.10 224.51 51.38 34.50 59.53 福斯特 166.50 22.91 14.31(6.68)60.34 33.16 5.46 14.68 海优新材 39.49(4.43)(0.75)(156.47)15.49 17.53(0.41)44.90 胶膜 205.99 16.52 13.56(18.67)75.83 29.64 5.05 25.75 合计 6638.60 19.26 755.39 4.30 2251.75 2.12 202.35(34.55)资料来源：Wind，各公司公 告，德 邦研究所 分板块看，硅料环节盈利能力下滑明显，硅料：降 价明 显，盈 利能 力明 显 下 滑。我们 选取 通威 股份和大 全能源 构建的行业样本 库中，前三季 度 行业营收 同比下 降 1.94%，归母 净利润 同比下滑 41.83%，归母净 利润 下降明显，前三季 度毛利 率为 37.6%，同比 下降18.68%，23Q1/Q2/Q3 毛 利率分别 为 57.66%/34.36%/17.35%,毛利 率也呈逐季下降 趋势。行业年度策略 电 力 设备 9/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 硅片：硅片环节和硅料环节相关性较高。我们 选 取 TCL 中环、京运 通、双良节能、宏元 绿能 构 建 样本，前 三季度 实现营 业 收入 850 亿元，同比增速为 0.44%，归 母净利 润为 92.75 亿元，同 比下降 2.33%；分季度 看，23Q3 实现营 业收入 256.62 亿元，同比 下降 20.27%，实现 归母净 利润30.48 亿 元，同比 下降 28.48%。但硅片 环节毛 利 率 23Q1-Q3 同比 下降0.68%。电池片：盈利能力 有所改善，但受降价影响，23Q3 收入和净利润 均有所下降。我 们 选择 专业 电 池片 厂 商爱 旭 股份，公 司 前三 季 度实 现 营业 收入226.17 亿元，同比增 速为-12.43%，归母净 利润 为 18.87%，同比 增长35.77%。分季度 看，公 司23Q3 实 现营业 收入63.68 亿元，同比 下降35.3%，23Q3 实现 归母净 利润 5.79 亿元，同比下 降 27.14%。从毛利率 看，公司23Q1-Q3 毛 利 率 为 19.72%，同 比 提 高 8.52%，分 季 度 看，公 司23Q1/Q2/Q3 毛利率 分别 为 18.11%/17.74%/24.32%。组 件：营 收、净 利润 有 所增 长，毛利 率 有 所改 善。我 们选取 隆基绿 能、晶科能源、天合光 能、晶 澳科技、东 方日升 组成样 本库，2023 年 Q1-Q3实现营业 收入 3483.14 亿 元，同比 增长 29.8%，实 现归母净 利润 311.69亿元，同比 增 长 63.26%；其中 23Q3 单 季度实 现营 业收入 1222.04 亿元，同比增长 13.46%，实现 归母净利 润 89.33 亿元，同比增长 8.56%。组件环节 2023Q1-Q3 毛利率 为 17.41%,和 去年同期 相 比 提高 4.45%，其中23Q1/Q2/Q3 分别为 16.23%/17.21%/18.54%。逆变器：23Q1-Q3 营收和归母净利率增速 表现相对亮眼。我们选 取阳光电源、锦浪 科技、固德威、德业股份 构建样 本库，逆 变器环节 2023Q1-Q3实现营业 收入 630.32 亿 元，同比增 速为 88.83%，实现归母 净利润 104.36亿元，同比 增长 163.1%，其中 23Q3 单季 度实现 营 业收入 224.51 亿元，同比增长 51.38%，实现 归母净利 润 34.5 亿元，同比增长 59.53%。毛利率方面 2032Q1-Q3 为 35.44%，和 去年同 期相比 提高 4.57%，但 逐季度有所下降。胶膜：整体 依 旧 承 压，前三 季 度 增 收不 增 利。我们 选 择海优 新材 和福 斯特构建样 本，胶 膜环节 虽 然 2023Q1-Q3 实现营 业 收入 205.99 亿元，同比增长 16.52%，但 归母 净利润为 13.56 亿元，同 比 下降 18.67%。毛 利率方面 2023Q1-Q3 为 9.52%，同比 减小 4.84%。预计未 来随着 原材料价格触底，胶膜 环节有 望 盈利能力 得到改 善。表 2：A 股 光伏板 块样本 公司 2023Q1-Q3 及 单季度 毛利率变化 情况统计 证券简称 23Q1-Q3（%）23Q1（%）23Q2（%）23Q3（%）23Q1-Q3 同比（%）23Q3 同比（%）23Q3 环比（%）通威股份 29.32 43.15 26.81 19.77(9.26)(23.91)(7.04)大全能源 45.88 72.17 41.90 14.94(28.11)(65.94)(26.97)硅料 37.60 57.66 34.36 17.35(18.68)(44.93)(17.00)TCL 中环 23.12 23.01 23.41 22.88 5.20 4.56(0.53)京运通 17.26 21.46 6.74 22.17(2.93)0.73 15.43 双良节能 16.13 14.66 13.01 20.44(4.24)(0.04)7.43 弘元绿能 22.99 26.51 17.61 26.06(0.73)(4.38)8.46 行业年度策略 电 力 设备 10/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 硅片 19.87 21.41 15.19 22.89(0.68)0.22 7.70 爱旭股份 19.72 18.11 17.74 24.32 8.52 10.02 6.58 电池片 19.72 18.11 17.74 24.32 8.52 10.02 6.58 隆基绿能 19.61 17.91 20.00 20.77 3.50 6.73 0.77 晶科能源 15.77 13.79 16.23 16.78 5.53 6.57 0.56 天合光能 16.83 17.95 16.14 16.70 3.38 3.43 0.56 晶澳科技 19.89 19.11 19.59 21.03 6.45 7.29 1.44 东方日升 14.93 12.39 14.12 17.43 3.36 7.07 3.31 组件 17.41 16.23 17.21 18.54 4.45 6.22 1.33 阳光电源 31.32 28.00 30.53 34.37 5.96 9.24 3.84 锦浪科技 35.81 36.69 36.77 33.65 2.21(3.13)(3.11)固德威 34.13 39.05 32.68 31.19 3.15(1.59)(1.50)德业股份 40.49 43.05 40.79 36.15 6.95(5.91)(4.64)逆变器 35.44 36.70 35.19 33.84 4.57(0.35)(1.35)福斯特 14.07 12.29 16.62 13.10(5.38)(5.19)(3.52)海优新材 4.97 6.26 0.89 6.61(4.30)7.85 5.72 胶膜 9.52 9.28 8.75 9.85(4.84)1.33 1.10 资料来源：Wind,各公司 公告，德 邦研究所 净 利润率 方面，硅料、逆变 器环节 高于 其他环 节。硅料环节净利润率 逐步回归，净利润率 2023Q1-Q3 达到 29.25%，其 中 23Q1/Q2/Q3 分 别 为46.43%/24.47%/14.84%，呈现逐 季 下降 趋势；硅 片环节 2023Q1-Q3 净 利 润率为9.86%；电池 片环节 爱旭 股份 2023Q1-Q3 净利 润 率为 8.35%，其中 23Q1/Q2/Q3分别为 9.06%/7.14%/9.09%，较为 稳定；组 件环 节 2023Q1-Q3 净利润 率为 8.58%；逆变器环节 2023Q1-Q3 净利润率为 18.17%，其中 23Q1/Q2/Q3 分别为19.82%/20.07%/13.86%,23Q3 有所下滑；胶 膜 环 节 2023Q1-Q3 净 利 润 率 为3.35%，23Q1/Q2/Q3 分 别为 4.55%/1.85%/3.2%。表 3：A 股 光伏板 块样本 公司 2023Q1-Q3 及 单季度 净利润率变 化情况统 计 证券简称 23Q1-Q3（%）23Q1（%）23Q2（%）23Q3（%）23Q1-Q3 同比（%）23Q3 同比（%）23Q3 环比（%）通威股份 18.78 32.92 15.04 10.29-6.87-18.33-4.75 大全能源 39.72 59.94 33.91 19.39-21.41-47.30-14.52 硅料 29.25 46.43 24.47 14.84-14.14-32.82-9.63 TCL 中环 13.52 13.99 13.74 12.66 2.51 0.18-1.08 京运通 4.14 11.21-12.13 11.19-5.95-1.66 23.32 双良节能 8.02 9.82 2.25 12.31-2.15 0.92 10.07 弘元绿能 13.76 19.27 9.30 12.52-2.43-8.29 3.22 硅片 9.86 13.57 3.29 12.17-2.00-2.21 8.88 爱旭股份 8.35 9.06 7.14 9.09 2.96 1.02 1.94 电池片 8.35 9.06 7.14 9.09 2.96 1.02 1.94 隆基绿能 12.38 12.81 15.20 8.49-0.20-3.77-6.71 晶科能源 7.47 7.16 7.17 7.98 4.29 4.00 0.81 天合光能 6.80 8.64 6.92 5.44 2.87 1.12-1.48 晶澳科技 11.62 13.12 11.40 10.24 4.73 2.42-1.16 东方日升 4.64 4.71 5.18 4.03 1.05 1.11-1.14 组件 8.58 9.29 9.17 7.24 2.55 0.98-1.94 阳光电源 15.80 12.16 17.97 16.41 6.22 4.48-1.56 行业年度策略 电 力 设备 11/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 锦浪科技 16.19 19.60 18.97 8.94-0.69-8.75-10.03 固德威 15.90 19.28 19.33 8.83 6.77-5.99-10.50 德业股份 24.79 28.24 24.02 21.27 2.02-6.86-2.75 逆变器 18.17 19.82 20.07 13.86 3.58-4.28-6.21 福斯特 8.60 7.42 9.13 9.05-2.73-1.48-0.08 海优新材-1.91 1.68-5.42-2.66-5.13 3.01 2.77 胶膜 3.35 4.55 1.85 3.20-3.93 0.77 1.34 资料来源：Wind，各公司公 告，德 邦研究所 费用率情况：2023Q3 和 2022Q3 相 比，销 售 费用率 除 胶膜环 节外均 小 幅上升；管理费 用率硅料、硅片、胶膜 环节 小幅 下降，电池 片、组件、逆变器 环节 有所 上升；财 务费用率 硅料、胶膜 环节 有 所下 降，硅片、电池片、组件、逆 变器 环节上升。表 4：A 股 光伏板 块样本 公司 2023 各 季度 费用 率 变化 情况统计 销售费用率 管理费用率 财务费用率 证券简称 23Q3 22Q3 23Q3 同比 23Q3 22Q3 23Q3 同比 23Q3 23Q3 23Q3 同比 通威股份 1.62 1.04 0.58 4.11 7.69-3.58 0.42 0.68-0.26 大全能源 0.11 0.02 0.09 2.49 1.17 1.32-2.26-0.52-1.73 硅料 0.86 0.53 0.33 3.30 4.43-1.13-0.92 0.08-1.00 TCL 中环 0.92 0.38 0.55 4.86 6.61-1.75 1.43 0.04 1.39 京运通 0.76 0.28 0.48 4.62 4.48 0.14 3.10 3.17-0.07 双良节能 0.78 1.50-0.72 2.84 4.61-1.77 1.21 0.95 0.26 上机数控 0.75 0.11 0.64 12.02 8.87 3.15 0.09 0.45-0.36 硅片 0.80 0.57 0.24 6.09 6.
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