20240103_平安证券_月酝知风之银行业：估值处于底部区间关注超跌银行修复_23页.pdf

月酝知 风之银行业 估值处 于底部 区间，关注超 跌银行 修复证券研究报告银行行业 强于大市袁 喆奇S1060520080003（证 券 投资 咨 询）许 淼S1060123020012（一 般 证券 业 务）证券 分析 师研究助理 2024 年1 月3 日2 行业核心观点：静待预期改善，关注 股息 配置 价值。历史上银行股的超额收益表现大都出现在经济景气度上行阶段，因此板块上行弹性仍需关注经济预期的改善。但需注意的是，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续 下行的阶段其类固收配 置价值同样 值得关注。截至23 年12 月末，银 行板 块股 息率 为5.97%，股息率较 无风险利率 相对溢价处 于 历史高位，股息吸引力持 续提升。目 前板 块静 态PB仅0.52 倍，对应 隐 含不 良率 超15%，安全 边际 充分。个 股 方面，关注 更受 益于 经济 预期修复的优质区域性银行（苏州、成都、常熟、宁波、长沙）以及高股息大中型银行的配置价值（邮储、浙商）。行业热点跟踪：非银支付迎新规，消费金融高质量发展导向明确。本月监管分别发布了，监管 体系得到 进一步 完善。其中 非银 行 支付 机构 监督 管 理条 例 是我国非银支付机构监管的首部行政法规，首次将支付业务重新划分为储值账户运营和支付交易处理两类，均按照业务实质进 行归类，强化了发卡机构与客户以及收单机构与商户这一双边逻辑，从监管层面明确支付机构注册资本、主要股东、实控 人等 条件。在普惠导向和存量格局竞争环境下，利润相对较高的支付衍生业务或将成为破局关键，创新能力和合规意识更为突出的 头部机构的竞争 优势或 将进 一步 扩大。消费 金融 公 司设 立方 面，要 求主 要出 资 人是 金融 机 构的，总 资产 不 低于5000 亿元(原 规定600 亿元),对主要出资人的最低持股比例从30%提升到50%。此外，在监管指标方要求杠杆率不得低于4%；担保增信业务余额 不得超过全部贷款余额的50%，限制消费金融公司的盲目扩张，引导消费金融公司构建风控能力。市场 走势 回顾：12月银行板块下跌0.53%，跑赢 沪深300 指数1.33 个百分 点，按中 信 一级 行业 排名 居于30 个板块第9位。兴业银行（+11.0%）、无锡银行（+2.9%）以及南京银行（+2.2%）涨幅位居前三。宏 观 与 流 动 性 跟 踪：1）23 年12 月 制 造 业PMI 为49.0%，环 比 下 降0.4 个 百 分 点。其 中：大/中/小企业PMI 分别为50.0%/48.7%/47.3%，较上月分别下降0.5pct/0.1pct/0.5pct；2）12 月份1年期MLF利率、1 年期LPR、5 年期LPR 皆与上 月持平，分别为2.50%、3.45%、4.20%。12 月 银 行 间 同 业 拆 借 利 率7D/14D/3M 较 上 月 分 别 变 化-54.9BP/+26.4BP/+19.2BP 至2.26%/2.97%/3.31%；3）2023 年11月社会融资规模增量为2.45 万亿元，比上年同期多4556 亿元，社融余额同比增速为9.4%。11月新增人民币贷款增加1.09 万亿元，同比少增1368 亿元，余额同比增速10.8%风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融 政策 监 管风 险。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB 估值截至2023 年12 月29日XVCXzQmRoNoPpRmPrMqPmN7N9RaQpNoOpNmQkPpPmNlOpPrNbRoPtQuOnQoQvPtRvN3 资料来源：中国支付清算协会 中国支付产业年报2022，平安证券研究所 我国 支付 体系 目前 主要 是 以中 国人 民银 行为 核心，以银 行为 基础，以授 权和 非银 支付 机构 作为 补充 的完 备 体系，其 中以 中国 人民 银行 支付系统大、小额 支付系统 核心地位更 为突出，23Q1-Q3 大、小额支付系 统处理支 付金额分别 达到6316 万亿元和136 万亿元，两 者合 计处 理金额 占到 处理 总 支付 金 额的71.9%，核心 地位 较 为突 出。从服 务对 象上 来说，居民 端主 要是 中国 人民 银行 清算 总 中心 运营 的小 额支 付 系统、网 上支 付跨 行清 算系 统、银联 运 营的 银行 卡跨 行支 付系统 以及 网联 运营 的非 银 行支 付机 构网 络支 付清 算平 台，面向企 业端和金融 机构端则 是以大额 实时支付系 统、境内 外外币支 付系统以及人民币跨 境支付 系统为 主，城 商行 汇 券处 理 系统 和 支付 清 算系 统 和农 信 银支 付 清算 系 统则 是 服务 不 同种 小 金融 机 构间 的 交易 清算。我国支付基础设施：7 家支付清算机构及职能4 资料来源：中国人民银行，wind，平安证券研究所 从行业目前发展现 状来说，包 括银行卡和 移动支付在内 的非现支付 工具进入了 成熟期，居 民非 现金 支 付习 惯相 对 稳固，交易 量和交易额增长趋于稳定，特别是以电子支付为代表的第三方支付渗透率稳定在85%以上，市场逐渐走向成熟。从目前监管导向来 看，支付牌照收紧已是大 势所趋，截至2023 年12 月31 日，我国共有非银支 付机构186 家，其中收单机构126 家（拥有 银行 卡收 单或 网 络支 付业务许可的支付机 构），同时 拥有线上下 收单牌照的支 付机构仅39 家，行业严 监管成为常 态。结合 到 本次 非银 行支付机构 条例 的正式出 台，首 部针 对 非银 支 付机 构 监管 的 政府 法 规的 落 地也 将 完善 行 业风 控 体系。我国非现金支付金额及笔数我国非银支付 牌照类型（家）5 资料来源：国家金融监督管理总局，平安证券研究所 从 非银 行支 付机 构条 例 内容 上看主 要是：1）将 支 付业 务 重 新划 分 为 储值 账 户运营 和支付交易处 理两类，均按 照业 务 实质进 行归类，强化 了发卡机构与 客户以 及收 单 机 构 与商 户 这 一双 边 逻辑；2）删除2021 年征 求意见稿关 于反垄断部 分内容；3）准 入 门 槛 方面，明 确支 付 机 构注 册 资本、主 要 股东、实 控人 等 条件；4）支付规则 方 面，明确支付业 务连续安全可 溯源，业务 的穿透性监管 力度进一步加 强。在普惠导 向和存量格局 竞争环境下，利润 相 对较高 的支付衍生业 务或将成为破 局关键，创新 能力和合规意 识更为突出的 头部机 构的竞 争优 势或 将 进一 步 扩大。非银行支付机构条例 主要内容明 确非 银 行支 付 机构 的 定义 和 设立 许 可 非 银行 支 付机 构 定义 为 除银 行 业金 融 机构 外，根 据用户 提交的 电子支 付指令 转移 货币资 金的公 司 设 立非 银 行支 付 机构 应 当经 中 国人 民 银行 批准，明确 设 立条 件 并严 把 准入 关 非 银行 支 付机 构 应当 以 提供 小 额、便 民支 付服 务 为宗 旨 末 经批 准 不得 从 事依 法 需经 批 准的 其 他业 务，不 得从事 或者变 相从事 清算业 务完善 支付 业务规 则细则 支 付业务 分为储 值账户 运营和 支付交易 处理 两 类，并 授权 中 国人 民 银行 制定 具体 规 则 非 银行 支 付机 构 应当 健 全业 务 管理 等制 度，具 备符 合 要求 的 业务 系 统、设施 和技 术，确 保 支付 业 务连 续、安 全、可 溯源 支 付账户 以用户 实名开 立，非 银行支付 机构 不 得挪 用、占 用、借 用 备付 金，不 得伪 造、变 造 支付 指 令保 护用 户 合法 权 益 非 银行支 付机构 与用户 签订支 付服务 协议，其条 款应当 按照公 平原则 拟定 非 银行支 付机构 应当保 障用户 资金安 全和 信息安 全，不 得将相 关核心 业务和 技术 服务 委 托第 三 方处 理 妥 善保 存 用户 资 料和 交 易记 录，建 立 有效 的尽职 调查制 度，加 强风险 管理 采 取有效 措施保 障支付 账户安 全，防 范支 付账户 被用于 非法集 资、电 信网络 诈骗、洗钱、赌博 等违法 犯罪活 动明 确监 管 职责 和 法律 责 任 非 银行 支 付机 构 的监 督 管理 应 当贯 彻落 实党和 国家路 线方针 政策、决策部署，国绕 服务实 体经济，统筹 发展和安 全，维 护公 平 竞争 秩 序 明 确中 国 人民 银 行的 监 管职 责、监 管措 施及 风 险处 置 措施 等 地 方人 民 政府 配 合中 国 人民 银 行做 好风 险处 置 工作6 消费金融方面，目前国内共有31 家消费金融公司，控股方式 以银行+产业合 作为主 要方式，按照 合 作特 点 可以分为以招 联消 金为代 表的银 行+产业 合 作模 式、以兴 业消 金 为代表的银行控股模式、以中信消金为代表的信托 产业模式、以平安消金为代表的保险产业模式、以捷 信为 代表的外 商独 资模 式 和以 海 尔消 金 为代 表 的产 业 控股 模 式。从消金公司开设时间上来说，2020 年 2021 年，有四家非银机构发起设立消费金融公司，在此前的近十年 时间，只有捷信、海尔、马上消费金融三家是非银机构设 立。尤其是以互联网为基础的消费金融公司开始涌 现，小米、蚂蚁、唯品会相继成立消费金融公司，其客 户资 源具 有天 然优 势，可以实现快速展业。2022 年以后，消费金融牌照发放速度明显放缓，目前只有建设银行一家设立建信消费 金融，也是中国银行和中国邮政储蓄银行后第三家国有大 行设立的消费金融 公司。消费金融公司名单消费金融公司 开业时间 注册资本（亿元）股东 持股比例北银消费金融 2010 年2 月 8.50 北京银行 35.29%四川锦城消费金融 2010 年3 月 4.20 成都银行 38.86%中银消费金融 2010 年6 月 15.14 中国银行 42.80%捷信消费金融 2010 年11 月 70.00 Home Credit N.V.100.00%兴业消费金融 2014 年12 月 53.20 兴业银行 66.00%海尔消费金融 2014 年12 月 15.00 海尔集团 30.00%马上消费金融 2015 年6 月 40.00 重庆百货大楼有限公司 31.06%行银消费金融 2015 年12 月 25.61 杭州银行 42.95%招联消费金融 2015 年3 月 100.00 招商银行 50.00%湖北消费金融 2015 年4 月 10.06 湖北银行 31.91%南银法巴消费金融（原苏宁）2015 年5 月 50.00 南京银行 66.92%中邮消费金融 2016 年2 月 30.00 中国邮政储蓄银行 70.50%浙江宁银消费金融 2016 年1 月 9.00 宁波银行 76.67%晋商消费金融 2016 年3 月 5.00 晋商银行 40.00%盛银消费金融 2016 年2 月 3.00 盛京银行 60.00%陕西长银消费金融 2016 年11 月 10.50 长安银行 51.00%内蒙古蒙商消费金融 2016 年12 月 5.00 蒙商银行 44.16%河南中原消费金融 2017 年1 月 20.00 中原银行 49.25%湖南长银五八消费金融 2017 年1 月 9.00 长沙银行 51.00%哈尔滨哈银消费金融 2017 年2 月 15.00 哈尔滨银行 53.00%河北幸福消费金融 2017 年6 月 6.37 张家口银行 47.10%上海尚诚消费金融 2017 年8 月 16.24 上海银行 42.74%厦门金美信消费金融 2018 年9 月 10.00 中国信托商业银行 34.00%中信消费金融 2019 年6 月 7.00 中信银行 35.10%北京阳光消费金融 2020 年8 月 10.00 光大银行 60.00%平安消费金融 2020 年4 月 50.00 中国平安保险（集团）30.00%重庆小米消费金融 2020 年5 月 15.00 小米集团 50.00%重庆蚂蚁消费金融 2021 年6 月 185.00 蚂蚁科技集团 50.00%四川省唯品富邦消费金融 2021 年9 月 5.00 唯品会（中国）49.90%苏银凯基消费金融 2021 年3 月 26.00 江苏银行 54.25%建信消费金融 2023 年5 月 72.00 中国建设银行 83.30%资料来源：公司公告，企查查，平安证券研究所7 资料来源：国家金融监督管理总局，平安证券研究所 本次发布的 消 费金融公司 管理办法（征求意见 稿）总共10 章79 条，主要 涉及 到 消费 金融 公司 的设 立 条件、出资 人要求、业务范围、公司治理、内控 与风 控以 及 监管 指标 等方 面，特 别是 在准 入 标准 方面，大幅 提升 对 股东 资质 的 要求，主 要出资人是 金融机构 的，总资产不低于5000 亿元(原规定600 亿元),主要出资人是非金融企业的，营业收入不低于600 亿元(原规定300 亿元)，对主 要出 资 人的 最低持股比例从30%提升到50%。此外，在监管 指标方面要求 杠杆率不得低于4%；担保增信业务余额不得超过全部贷款余额的50%，限制消费金 融公 司的 盲 目扩 张，引导 消费 金 融公 司 构建 风 控能 力，具备 优秀风 控 能力 的消 费 金融公 司未来 更为受 益。消费金融公司管理办法（征求意见稿）重点内容设立条件 注册资本最低限额由3亿元提升至10 亿元人民币或者等值的可自由兑换货币 新增关键 岗位任 职人员，要求 在风 险 管理、资金 管 理、信 贷管 理 等关 键 岗位 上至少各有1 名具有3 年以上相关金融从业经验的人员出资人要求 主 要 出 资人 是指 出资 额不 低于 拟设 消费 金融 公司 全部 股本50%的出资人 金融机构 作为出 资人最 近1 个会 计 年度 末 总资 产 要求 由600 亿元 提高至5000亿元人民币 或 等值 的可 自 由兑 换货 币；权 益性 投资 余额 不 得超 过净 资 产的50%；且要 求监管评级良好。非金 融企 业作 为 主要 出 资人 营业 收 入要 求 由原 来 的300 亿 元提 高 至600亿元，净资产占总资产的比重 不低于40%，且要求近3 个会 计年 度 连续 盈利。权 益性 投资 余额不得超过净资产的40%。非金 融 企业 作为 一 般出 资人 条件 相 对较 低，净资产 占总 资产的 比重 不低 于30%，且要求近2个会计年度连续盈利。权益性投资余额不得超过净资产的50%。业务范围：区分基础业务与专项业务。基础业务中存款业务新增接受股东所在集团母公司及其子公司的存款；借款机构新增境外金融机构股东。专项业务新增资产证券化业务。公司治理：结合消费金融公司股权结构、组织形式等，明确党的建设、股权管理、股东义务、三层一会、薪酬管理、关联交易管理、信息披露等内容。内控与风控：明确消费金融公司信用风险、流动性风险、操作风险、信息科技风险、声誉风险管理等方面的监管要求。监管指标：拨备覆盖率、贷款拨备率不得低于银行最低监管要求；流动性比率不得低于50%；杠杆率不得低于4%；担保增信业务余额不得超过全部贷款余额的50%。8 资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023年12月31 日 历史上银行股的超额收益表现大都出现在经济景气度上行阶段，因此板块上行弹性仍需关注经济预期的 改善。但需注意的 是，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至23 年12 月末，银行板块股息率为5.97%，股息率较无 风险利率相对 溢价处于历 史高位，股 息吸引力持 续提升。目 前板块静态PB仅0.52 倍，对应 隐 含不 良率超15%，安全边际充分。个股方面，关注 更受 益于 经济 预 期修 复的 优 质区 域性 银 行（苏州、成都、常熟、宁波、长沙）以及 高股 息大中型 银行 的配 置 价值（邮储、浙商）。上市银行静态PB（LF）仅为0.52x 上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平9 23年12月 银 行 板 块 下 跌0.53%，跑 赢 沪 深300 指数1.33 个 百 分 点，按中信 一 级 行 业 排 名 居 于30个 板块 第9 位。个 股 方 面，12 月银行股表 现 分 化，兴 业 银 行（+11.0%）、无 锡 银 行（+2.9%）以 及 南 京 银行（+2.2%）涨 幅 位 居前三，宁 波 银 行（-12.3%）、常 熟 银 行（-5.8%）和 兰 州 银 行（-5.1%）跌 幅位 居 前三。资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023 年12月31日12月银行板块跑输沪深300 指数1.33个百分点12 月A 股银行股 表现分化 12 月 港股主要中资银行普遍 上涨行业本月涨跌幅排名（9/30）-中信一级行业10 资料来源：Wind，平安证券研究所注：收盘价截止日为2023年12月31 日，年初至今截止日为2023 年12 月31日公 司名 称 币种 股价总 市值(百 万 美 元)ROA ROE PB涨 跌幅本周 本月 年 初至 今美国摩 根大 通 USD170.10 491,760.52 1.02%12.85%1.70 1.61%8.98%30.63%美 国银 行 USD33.67 266,455.36 0.89%10.13%1.03 0.72%10.43%4.83%花 旗集团 USD51.44 98,450.09 0.63%7.36%0.52 1.14%11.58%18.98%富 国银行 USD49.22 178,749.31 0.69%7.17%1.11 0.08%10.38%22.94%美 国合众 银行 USD43.28 67,387.50 0.93%11.02%1.46 0.59%14.82%4.79%欧洲汇 丰控股 USD40.54 155,293.82 0.54%8.31%0.85 0.67%5.49%39.43%桑 坦德 USD4.14 67,048.55 0.58%10.91%0.66-0.48%0.73%45.41%法 国巴黎 银行 EUR62.59 79,694.54 0.38%8.51%0.58-0.67%8.34%25.73%巴 克莱 USD7.88 29,709.41 0.39%9.02%0.36 0.13%9.14%5.93%瑞 银集团 USD30.90 108,911.24 0.69%12.98%2.06 0.03%9.38%67.65%渣 打集团 HKD65.35 22,083.00 0.36%6.61%0.54 1.95%2.83%13.78%德 意志银 行 USD13.55 27,612.75 0.41%7.93%0.36-0.81%8.84%21.33%日本三 菱日 联 金融 集 团 USD8.61 105,968.14 0.31%6.92%0.85 0.58%0.23%29.09%三 井住 友 金融 集 团 USD9.68 65,239.26 0.21%4.10%0.64 1.47%-1.93%20.70%瑞 穗金融 集团 USD3.44 43,430.03-0.05%-1.16%0.07 1.78%0.58%21.13%香港中 银香 港 HKD21.20 28,678.73 0.78%9.46%0.73 3.16%1.44%-15.14%恒 生银 行 HKD91.05 22,272.39 0.55%5.52%1.06 2.07%5.26%-26.47%东 亚银行 HKD9.64 3,268.73 0.49%4.41%0.26 2.01%1.80%7.01%11 12 PMI 12 月 制造 业PMI 为49.0%，环比下降0.4 个 百分 点。其 中：大/中/小 企 业 PMI 分 别 为50.0%/48.7%/47.3%，较上 月分别下降0.5pct/0.1pct/0.5pct。11 月CPI 同比为-0.5%，较10 月下降0.3 个百分点，猪油 价 格下行 以及 出行 需求 的减 弱导致 物价水 平持 续低 位 运行。11 月PPI 同比为-3.0%，较10 月下降0.4 个百分点，主要 是 国际油 价的 下行 拖 累国 内油 气 开采、油 煤加 工的 价格 均有 所下 行，进而导致PPI 指数走 弱。PMI 环比下降（%）CPI、PPI 同比 降 幅扩大（%）固定资产投资增速持平（%）资料来源：Wind，平安证券研究所工业增加值同比增速回暖（%）-30-20-1001020304050602016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11工 业 增 加值:当 月 同 比-30-20-100102030402016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11固 定资 产 投资 完 成额:累计 同 比12 政策 利率 方面，12 月份1 年期MLF利率、1年期LPR、5年期LPR 皆与上月 持平，分别为2.50%、3.45%、4.20%。12 月 市 场 利 率 环 比 表 现 分化，银 行 间 同 业 拆 借 利 率7D/14D/3M 较上 月分 别变 化-54.9BP/+26.4BP/+19.2BP至2.26%/2.97%/3.31%。12月国债收益率环比下行，1 年期国债收 益率较上月下降25.7BP 至2.08%，10 年期国 债 收 益 率 较 上 月 下 降11.3BP 至2.56%。1 年期MLF利率 环比持平（%）1 年期LPR和5年期LPR环比持平（%）资料来源：Wind，平安证券研究所银行间同业拆借利率（%）1年及10 年期国债收益率（%）13 居民需求有所恢复，企业 端需 求仍 显疲 软。2023 年11 月新增人民币贷款 增加1.09 万亿元，同比 少增1368 亿元，余额 同比 增 速10.8%。分部门看，住户贷款增加2925 亿元，其中，短期贷款增加594 亿元，中长期贷款增加2331 亿元；企（事）业单位贷款增加8221 亿元，其中，短期贷款增加1705 亿元，中长期贷款增加4460 亿元，票据融资增加2092 亿元；非银行业金融机构贷款减少207 亿元。具体而言，虽然11月居 民部 门新 增 贷款 有所 回 暖，但绝对 水平仍处历 史较低位置，企业端需 求仍显疲软，大宗 商品 调整 是的 中 美库 存周 期 回踩 叠加 地产 链投资 仍然 较弱 拖 累了 企 业端 需 求的 恢 复。2023 年11 月新增人民币贷款1.09万亿元 2023 年11月新增 贷款结构（亿元）资料来源：Wind，中国人民银行，平安证券研究所14 政府债券持续支撑社融增长。2023 年11 月社会融资规模增量为2.45 万亿元，比上年同期多4556 亿元，社融余额同比增速为9.4%。其中：新增 人民 币 贷款 同比 少增447 亿元，外币贷 款同比少 减291 亿元，信托 贷 款同 比多 增562 亿元，未贴 现的 银行 承兑 汇票 同 比多 增12 亿元，企业债券同 比多726亿元，政府债 券同比多4992 亿元。从社 融的分项 来看，实 体信贷需 求 明显 低于2022 年 同期，政府 债 仍然 是 支撑 社融增长 的主 要 因素。M1 与M2 剪刀差再度走 阔至-8.7%，已处 历 史极 低水 平，居民 消费 需 求不 足导 致大 量资 金涌 入定 期存 款、保险、理财等产品，使得M1-M2 剪刀 差持 续扩 大。2023 年11月社融余额同比增 速环 比回暖（亿元）2023 年11月M1、M2同比增速均较上月下降资料来源：Wind，中国人民银行，平安证券研究所15 区域禀赋 突出，改革提 质增效。苏州 银行资 产质量 处于同 业优异 水平，苏州地 区良好 的区域 环境将 持续支 撑信贷 需求的 旺盛，公司人员与网点 的加速 扩张也 有助于 揽储和 财富管 理竞争 力的增 强，伴 随大零 售转型 和事业 部改革 的持续 推进，公司盈 利能力 有望 进一步提升。我们 预计公司2023-2025 年按 照最 新 股本 摊 薄对 应EPS 分别为1.29/1.49/1.72 元，对应 盈 利增 速 分别 为20.3%/15.7%/15.7%。目前公司 股价 对应23-25 年PB 分别为0.63x/0.57x/0.52x，我们 看好 公 司区 位 红利 与 转型 红 利的 持 续释 放，维 持“强 烈 推荐”评级。苏州银行 盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年12 月29日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万 元)10,764 11,695 12,750 14,295 15,985YOY(%)4.5 8.6 9.0 12.1 11.8归母净利润(百万 元)3,107 3,918 4,715 5,456 6,312 YOY(%)20.8 26.1 20.3 15.7 15.7 ROE(%)10.0 11.6 12.9 13.8 14.6 EPS(摊薄/元)0.85 1.07 1.29 1.49 1.72 P/E(倍)7.6 6.0 5.0 4.3 3.8 P/B(倍)0.67 0.67 0.63 0.57 0.52 16 享区 域资 源禀 赋，看 好 红利 持 续释 放。成都 银行作 为一家 根植成 都的城 商行，成渝双 城经济 圈战略 升级，公司未 来的发 展潜 力值得期待。结合 公司收 入端表 现出的 较强韧 性，资 产质量 不断优 化以及 拨备保 持充裕，我们 预计公 司23-25 年EPS 分别为3.30/3.92/4.55 元，对应 盈利 增速 分 别为25.3%/18.8%/16.1%。目前 公司股 价对应23-25 年PB 分别为0.67x/0.58x/0.50 x，考虑 到公 司区 域 资源 禀 赋 带来 的高成长 性和 资产 质 量优 势，我 们 看好 公 司估 值 溢价 的 持续 和 抬升 空 间，维 持“强 烈推 荐”评 级。成都银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年12 月29日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万元)17,891 20,242 22,365 25,826 29,956 YOY(%)22.5 13.1 10.5 15.5 16.0 归母净利润(百万元)7,831 10,042 12,586 14,951 17,352 YOY(%)30.0 28.2 25.3 18.8 16.1 ROE(%)18.2 19.9 21.2 21.6 21.6 EPS(摊薄/元)2.05 2.63 3.30 3.92 4.55 P/E(倍)5.5 4.3 3.4 2.9 2.5 P/B(倍)0.89 0.77 0.67 0.58 0.50 17 看好 零售 和小 微 业务 稳 步推 进。公司 始终 坚 守“三 农两 小”市 场 定位，持续 通 过深 耕 普惠 金 融、下 沉客 群、异 地 扩张 走 差异 化发 展的道路，零 售与小 微业务 稳步发 展，我 们认为 后续伴 随区域 小微企 业和零 售客户 需求的 持续回 暖，公 司有望 充分受 益。我 们预 计公司23-25 年EPS 分别为1.25/1.52/1.85 元，对应 盈利增 速分别 为24.8%/21.9%/21.2%。目 前公 司股 价 对应23-25 年PB分别为0.74x/0.66x/0.59x，我们 长期 看 好公 司 小微 业 务的 发 展空 间，维 持“强 烈 推荐”评级。常熟 银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年12 月29日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)7,655 8,809 10,122 11,775 13,727 YOY(%)16.3 15.1 14.9 16.3 16.6 归母净利润(百万 元)2,188 2,744 3,426 4,177 5,063 YOY(%)21.4 25.4 24.8 21.9 21.2 ROE(%)11.6 13.2 15.1 16.7 18.0 EPS(摊薄/元)0.80 1.00 1.25 1.52 1.85 P/E(倍)8.0 6.4 5.1 4.2 3.5 P/B(倍)0.89 0.78 0.74 0.66 0.59 18 市场 化基 因突 出，看 好 公司 长 期竞 争 力。宁 波银 行 作为 城 商行 的 标杆，受益 于 多元 化 的股 权 结构、市场 化 的治 理 机制 和 稳定 的管 理团队带来的 战略定 力，资 产负债 稳步扩 张，盈 利能力 领先同 业，在 稳健资 产质量 护航下，夯实 的拨备 为公司 未来稳 健经营 和业 绩弹性带来支 撑。我们 预 计公 司23-25 年EPS 分别为4.04/4.79/5.56 元，对 应盈 利 增速 分 别为15.5%/18.7%/16.1%。目前 公司股 价对应23-25 年PB分别为0.77x/0.66x/0.57x，鉴于 公司盈 利能力、资产 质量领 先同业，维持“强烈 推荐”评级。宁波银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年12 月29日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万 元)52,768 57,872 63,363 71,651 81,328 YOY(%)28.4 9.7 9.5 13.1 13.5 归母净利润(百万 元)19,546 23,075 26,660 31,649 36,737 YOY(%)29.9 18.1 15.5 18.7 16.1 ROE(%)16.4 16.1 16.4 17.0 17.0 EPS(摊薄/元)2.96 3.49 4.04 4.79 5.56 P/E(倍)6.8 5.8 5.0 4.2 3.6 P/B(倍)0.99 0.87 0.77 0.66 0.57 19 关注 零售 修复，差异 化 竞争 优 势持 续。邮储 银行作 为唯一 一家定 位零售 银行的 国有大 行，凭 借“自 营+代理”的独特 模式，维 持广泛的客户触 达范围，县域 和中西 部区域 的地区 优势继 续稳固，客户 基础扎 实可靠。此外，公司300 亿元 永 续债 成 功发 行，为 公 司 规模 扩张提 供了 新的 有 生力 量。考虑 到23 年 以来 降 息以 及 存量 按 揭贷 款 利率 下 调的 负 面影 响，我 们 预计 公 司23-25 年EPS 分别为0.90/0.98/1.07 元，对 应盈 利 增速 分 别为4.5%/8.6%/9.6%，目 前 邮储 银 行对 应23-25 年PB 分别为0.55x/0.50 x/0.46x，综合考 虑公司负债端 扎实 的客 户 基础、资产 端 的潜 在 提升 空 间、领 先同 业 的资 产 质量 表 现，我 们维 持 公司“强烈 推 荐”评 级。邮储银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年12 月29日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万 元)318,633 334,856 341,775 368,088 410,811 YOY(%)11.4 5.1 2.1 7.7 11.6 归母净利润(百万 元)76,170 85,224 89,051 96,740 106,007 YOY(%)18.6 11.9 4.5 8.6 9.6 ROE(%)12.9 12.9 12.1 11.8 11.9 EPS(摊薄/元)0.77 0.86 0.90 0.98 1.07 P/E(倍)5.7 5.1 4.8 4.5 4.1 P/B(倍)0.68 0.63 0.55 0.50 0.46 20 资产 质量 进入 改 善周 期，新 战 略提 升 盈利 质 量。浙 商银 行 作为 唯 一一 家 总部 在 浙江 的 股份 行，在 跨 区域 布 局、股 权结 构 属性、政 银关系构建、供应链 金融业 务拓展 等方面 都具有 差异化 的竞争 优势。公司目 前提出 了“垒 好经济 周期弱 敏感”战略，进一步 强化 了风控意识和 抗周 期穿 越 周期 的 能力，“深 耕 浙江”的发 展 战略 进 一步 支 撑公 司 对公、零售 业 务的 稳 健发 展。2022 年以来，公司 资产 质量出现了边 际改 善的 趋 势，非 标业 务 规模 持 续压 降，不 良 核销 处 置力 度 逐渐 加 大，不 良认 定 逐渐 趋 于严 格，随 着 历史 包 袱的 不 断出 清，叠加公司 战略 落地 的 持续 深 化，预 计公 司 未来 盈 利质 量 会逐 步 改善，我们 预 计公 司23-25 年EPS 分别为0.56/0.64/0.74 元，对 应23-25 年盈利增 速分 别为13.0%/14.6%/15.4%，目前 公司A 股股 价对 应 公司23-25 年PB 分别为0.45x/0.42x/0.39x，维持“推荐”评级。浙商银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年12 月29日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万 元)54,400 60,959 63,371 70,473 78,567 YOY(%)14.2 12.1 4.0 11.2 11.5 归母净利润(百万 元)12,648 13,618 15,393 17,647 20,359 YOY(%)2.8 7.7 13.0 14.6 15.4 ROE(%)10.6 10.4 10.6 11.2 11.9 EPS(摊薄/元)0.46 0.50 0.56 0.64 0.74 P/E(倍)5.5 5.1 4.5 3.9 3.4 P/B(倍)0.56 0.50 0.45 0.42 0.39 21风 险提 示1 2 23 3 平安 证券 研究 所 银行&金融科 技研究 团队分析师 邮箱 资格类型 资格编号袁喆奇YUANZHEQI证券投资咨询S1060520080003研究助理 邮箱 资格类型 资格编号许 淼XUMIAO一般证券业务S1060123020012平 安证 券综 合研 究所 投资 评级：股 票 投资 评 级:强 烈 推荐（预计6 个月 内，股 价表 现 强于 市 场表 现20%以上）推 荐（预计6 个月 内，股价 表 现强 于 市场表 现10%至20%之间）中 性（预计6 个月 内，股价 表 现相 对 市场表 现 在10%之间）回 避（预 计6 个月内，股价表 现弱于 市场 表 现10%以上）行 业 投资评 级:强 于 大市（预计6 个月 内，行 业指 数 表现 强 于 市场 表现5%以上）中 性（预计6 个月 内，行业 指 数表 现 相对 市 场表 现 在5%之间）弱 于 大市（预计6 个月 内，行 业指数 表现弱 于 市场 表现5%以上）公司声明 及风险 提示：负责撰写 此报告 的分析 师（一 人或多 人）就 本研究 报告确 认：本人具有中 国证券 业协会 授予的 证券投 资咨询 执业资 格。平安证券 股份有 限公司 具备证 券投资 咨询业 务资格。本公 司研究报告是针 对与公 司签署 服务协 议的签 约客户 的专属 研究产 品，为该类客户 进行投